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1、 分类号 : 密级 : 硕士学位论文 基于现金流管理视角的财务风险研究 以 MN房地产开发有限公司为例 Research the Financial Risk Based on Cash Flow Management MN Real Estate Development Co. Ltd. as an Example 所属学院 : 商学院 所在系别 :会计硕士项目中心 年 级： 2013级 学 号： 2013631080 论文作者 : _ 孙达新 天津财经大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文：基于现金流管理 视角的财务风险研究 以 MN房地产开发有限公司为例， 是本人在导师指
2、导下，在天津财经大学攻读学位期间进行研 究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，不包含任 何他人已发表或撰写过的研究成果。对本论文研究工作做出 贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律责任完全由本人承担。 学位论文作者签名 : 年夕月 w日 天津财经大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解天津财经大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，即：按照学校要求提交学位论文的印刷版本和 电子版本；同意学校保留论文的印刷版本和电子版本，允许 论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索；可以采用影 印、缩印或其他复制手段保存或汇编论
3、文；可以向有关机构 或者国家部门送交论文的印刷本和电子版本；在不以赢利为 目的的前提下，学校可以复制论文的部分或全部内容用于学 术活动。 本学位论文属于： ()1.经天津财经大学保密委员会审查核定的保密学 位论文，于 年月日解密，解密后适用上述授权。 (/)2.不保密，适用上述授权。 (请在以上相应括号内打 “ V ” 或填上相应内容。保密学位论 文应是己经天津财经大学保密委员会审定过的学位论文，未经天津财 经大学大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏 不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。 ） 作者签名 日期 :KT年 /月 日 导师签名 . 日期 ./-年 /月从曰
4、 内容摘要 现金流管理水平的高低对企业财务风险的大小有重要影响，现金流管理水平 越低越容易导致企业财务风险的加剧、引发财务危机；反之，现金流管理水平越 高越容易激发企业获取净现金流的能力，提 升效益水平，改善财务状况，起到防 范和降低企业财务风险的作用。 房地产业属于资金密集型行业，在现金流管理方面，房地产业具有对现金流 量需求大、现金流回收期长、资产变现能力较差等特点，这些特点对房地产企业 的现金流管理水平提出了更高的要求。尤其在国际金融环境和国家宏观调控政策 的双重影响下 ，房地 产企业的财务风险日益严峻。由于现金流管理水平对财务风 险的大小有重要的影响，所以从现金流管理视角开展对房地产企
5、业的财务风险的 深入研究就十分必要，是一个值得研究的课题。 论文在此基础上，首先介绍了研究的背景、目的、方法，进行了文献 回顾， 并说明了预期贡献；其次，阐述了现金流管理与财务风险的基本相关理论，从理 论上论证了现金流管理水平与财务风险之间的关系；再次，论文选取了 MN房地 产开发公司作为具体的对象进行案例分析，从现金流管理视角对案例公司的财务 风险成因进行识别。在分析财务风险成因时，分别从宏观政策背景、中观行业特 征以及微观现金流管理三方面展开；接着，通过对房地产行业沪、深两市上市公 司的实证分析，进一步得到提高现金流管理水平能够显著降低企业的财务风险、 提高企业的 经营效益；最后，基于案例
6、分析及实证分析，分别从筹资、投资、经 营三个层面对房地产企业防范财务风险提出了具体建议。 总体来讲，论文主要研究了现金流管理水平对房地产企业财务风险的影响， 并就如何提高房地产企业现金流管理水平防范财务风险提出了建议，以期通过有 效的分析思路和手段帮助房地产企业更好地提升现金流管理水平，防范财务风 险，促进企业的长远发展。 关键词：现金流管理财务风险房地产企业 Abstract The level of cash flow management has a significant impact on the size of the financial risk. The lower level
7、 of cash flow management easily leads to increase the probability of financial risk and the financial crisis. On the contrary, the higher level of cash flow management easily stimulates enterprises to obtain net cash flow, improve efficiency level and improve the financial situation, the higher leve
8、l of cash flow management also can prevent and reduce the financial risk of enterprise. Real estate is a capital-intensive industry. In terms of cash flow management, the real estate company has many features, such as: the big demand, for cash flow, the long cash flow payback period and the poor liq
9、uidity of assets. These features of real estate company have big demand of their cash flow management. In particular, under the double impact of the international financial environment and the national macro-control policy, the financial risk of the real estate company is increasingly grim. Due to t
10、he level of cash flow management has so important impact on the size of the financial risk that from the perspective of cash flow management1 study of the financial risk of the real estate business is essential. Meanwhile, it is a worthy subject of study too. On this basis, firstly the dissertation
11、introduces the research background and purpose, the previous researches, the research methods and the expected contribution; secondly, the dissertation introduces the related theories of cash flow management and jfinancial risk. Meanwhile, the dissertation theoretically demonstrates the relationship
12、 between cash flow management and financial risk; thirdly, the dissertation select the MN Real Estate Development Company as a specific object to study, and analyzes the reasons of examples financial risk from the perspective of cash flow management. When analyzing the reasons of financial risk, the
13、 dissertation studies the macroeconomic policy background, industry characteristics and microscopic cash flow management; fourthly, by positive research to studying the real estate companies in Shanghai Stock Market and Shenzhen Stock Market, the dissertation confirms that the high level cash flow m
14、anagement can significantly reduce the financial risk of the enterprise and improve the enterprises efficiency; finally, based on the case studying and positive research of the real estate industry, the dissertation holds some specific recommendations to prevent the financial risk from the financing
15、, investment, operating terms. In a word, the dissertation studies that how the cash flow management impacts the financial risk of the real estate company. Meanwhile, the dissertation also makes some recommendations on how to prevent the financial risks by cash flow management to the real estate com
16、pany. The dissertation hopes to help the real estate company to csnhance the level of cash flow management, reduce the financial risk, and promote the long-term development through the effective analysis and good methods. Keywords: Cash Flow Managemeiit;Financial Risk;Real Estate Company 内容摘要 . I Ab
17、stract . II 瞒 . 1 第 1 章 导 论 . 3 1.1研宄背景 . 3 1.2研宄 g的 . 4 1.3文献回顾 . 5 1.4研宂方法 . 7 1.5预期贡献 . 7 第 2章现金流管理与财务风险的基本相关理论 . 9 2.1现金流管理的相关理论 . 9 2.1.1现金流 . 9 2.1.2现金流管理 . 9 2.2财务风险的相关理论 . 10 2.2.1 风险 . 10 2.2.2财务风险 . 10 2.3现金流管理与财务风险的关系 . 11 第 3章 MN房地产公司案例分析 . 13 3.1案例简介 . 13 3.2选取该案例的理由 . : . 13 3.2.1选取该案例
18、的理由 . 13 3.2.2需要研究的基本问题 . 14 3.3案例公司财务风险宏观层面成因分析 . 15 3.4案例公司财务风险中观层面成因分析 . 17 ?.4.1房地产行业特征分析 . 17 3.4.2房地产行业现金流分析 . 18 3.5案例公司财务风险微观层面成因分析 .: . 21 3.5.1筹资层面现金流管理分析 . 22 3.5.2投资层面现金流管理分析 . 23 3.5.3经营层面现金流管理分析 . 25 第 4章现金流管理水平与财务风险的实证分析 . 26 4.1研究假设 . 26 4.2研究设计 . .26 4.2.1样本选取与数据来源 . 26 4.2.2变量定义 .
19、27 4.2.3模型设定 . 29 4.3结果分析 . 30 4.3.1描述性统计 . 30 4.3.2多变量回归 . 31 4.4本章小结 . 32 第 5章房地产企业现金流管理防范财务风险的建议 . 34 5.1筹资层面防范财务风险的建议 . 34 5.2投资层面防范财务风险的建议 . 35 5.3经营层面防范财务风险的建议 . 35 第 6章研究结论及不足 . 37 6.1研究结论 . 37 6.2不足与未来展望 . 38 附录一模型的回归结果 . . 39 附录二模型样本数据统计表 . 40 附录三 Z值样本数据统计表 . 46 . 52 f 记 . 55 2 第 1 章导论 1.1研
20、究背景 在经济全球化形势、改革开放政策、资源存量巨大等一系列条件下，我国经 济持续保持较高的增长水平，特别是 2003年至 2013年这十年期间，我国 GDP年均 增长率为 10. 3%,并且十年中有六年达到了 10%以上的增长速度 。我国近十年如 此举世瞩目的经济成果，不仅取决于世界经济形势、政策调整、经济体制改革等 宏观因素，在中观层面的行业角度，房地产业的迅速发展对经济成果的贡献不容 小觑。尤其在 2000年以后，房地产行业在中国经济发展中的作用突显，该行业对 于其他相关行业的拉动作用十分巨大，如建材、钢铁、能源等，由房地产引发的 行业叠加效应对经济增长贡献很大。 房地产业属于资金密集
21、型行业，在现金流管理方面，其具有现金流需求量大、 现金流回收期长、资产变现能力较差等特点。这些特点对房地产业的现金流管理 水平提出了更高的要求，也使得房地产业的财务风险高于一般行业。尤其在国际 金融环境和国家宏观调控政策的双重影响下更是增大了房地产业的财务风险。 近年来，针对房地产行业快速发展中存在的房价虚高、房产泡沫等现象，国 家釆取了各项严厉的宏观调控政策，使得部分城市房地产市场交易大幅缩水，销 售状况令人堪忧，而传统融资渠道的缩窄，使房地产行业筹资能力下降、资金紧 张、偿债能力不足、财务风险加剧。特别 是 2012年 GS房地产公司破产事件更是 给广大投资者敲响了警钟，让房地产市场 “
22、繁荣 ” 背后的风险逐渐暴露出来。 2014年，在新一届政府 “ 新常态 ” 经济政策的指导下，我国房地产行业逐步 回归理性，朝平稳方向过渡，努力实现发展的新常态。但是，面对宏观政策的接 连调整、外部融资环境的变化、市场环境的不断改变，房地产行业积聚的财务风 险一步步显现出来。 因此，本文通过案例研宄，并结合房地产行业，从现金流管理视角对房地产 企业财务风险成因进行分析，并就如何通过提高房地产企业现金流管理水平防范 财务风险提出建议，就显得十 分必要。 数据来源于国家统计局网站对我国 GDP的统计情况 3 1.2研究目的 本文的研宄目的主要有以下三方面： (1)探宂房地产企业现金流管理水平对其
23、财务风险的影响。 一般而言，现金流管理水平的高低对财务风险的大小有重要影响，现金流管 理水平越低越容易导致企业财务风险的加剧、引发财务危机；反之，现金流管理 水平越高越容易激发企业获取净现金流的能力，提升效益水平，改善财务状况， 起到防范和降低企业财务风险的作用。 本文在此基础上，以 MN房地产开发公司为例，通过案例分析及行业分析来 进一步探宄现金流管理水平对房地产企业财务风险的影响程度，以期通过有效的 分析思路和方法来研宂现金流管理水平对房地产企业的重要作用，从而帮助房地 产企业更好地防范财务风险。 (2) 在案例研宄的基础上，将案例与房地产行业相关联，来解决案例研宄中 分析层次单一的问题。
24、 现有房地产财务风险案例研究中，基本上聚焦在企业内部微观因素，这种分 析思路虽然可以做到较有针对性地对企业的财务风险进行研宄，但从分析的层次 来看，这种思路的研究维度始终局限于微观层面，这就使得研究的思路稍显单 一， 没有把微观个体放在行业的大环境中通盘考虑，使得房地产企业与所在行业环境 的关联度不够。 一般而言，任何企业的经营活动都无法脱离行业环境而存在，尤其对于财务 风险而言，其严重程度与企业所处的行业环境紧密相关。所以，本文将不仅在微 观层面，从现金流管理视角对案例公司的财务风险成因进行分析，而且将跳出企 业本身这单一维度，结合房地产行业，从行业角度研究房地产上市公司现金流管 理与财务风
25、险之间的关系，为进一步丰富房地产企业财务风险案例研究做出一点 努力。 (3) 解决现有房地产行业财务风险研宄成果与实际应用脱节的问题 。 目前来看，尽管国内外对于现金流管理与财务风险的研宄成果不少，其中许 多运用了大量的数理模型和实证研究，但是这些全面而复杂的数据模型仅仅证明 了现金流管理与财务风险的相关性，并没有对房地产公司如何通过现金流管理预 防财务风险提出更为有效建议。 4 从应用研究的角度出发，本文选取现金流管理不善爆发财务危机的 MN房地 产开发有限公司作为案例，寻找并分析 MN房地产开发有限公司危机爆发的成因， 同时结合房地产上市公司行业数据，为房地产公司如何通过提高现金流管理水平
26、 来防范财务风险提出一些建议，有效帮助房地产企业降低财务风险。 1.3文献回顾 (1)国内外对现金流管理的文献回顾 瓦尔特 （ Walter)以现金流为基础，计算出各类静态和动态指标，建立了现 金流指标体系，并将其纳入到财务危机预警系统中，来研究现金流指标对预测企 业财务危机能力，研究结果表明现金流指标对企业有重要作用，使人们认识到现 金流管理水平对企业日常运营的重要性。 丹尼森 （ Denison)认为影响企业现金流管理的因素主要是企业自身的运营 情况及不断变化的外部环境，具体而言，通货膨胀、企业规模变化、企业销售 状 况、企业应收款管理等因素都会对现金流管理产生重要影响。 高登 唐诺森 （
27、 Gordon Donaldson)认为持有的现金余额及在最困难情况下 企业预计获得的最高净现金流量是衡量企业偿债能力的重要指标。对企业而言， 持有足够的现金流，在保护企业长久经营、应对债务危机方面起到了极为关键的 作用。在本质上，现金流管理水平反映出企业的财务状况，更能准确地揭示企业 是否有充足的现金支付到期债务，从而预计企业发生债务危机的可能性。企业可 以利用现金流数据及现金流为基础的财务指标建立有效的数据模型，评价自身的 现金流管 理水平，进行财务预警，预防财务危机的发生。 詹森 （ Jensen)指出如果企业只注重提高资产的流动性，尽管可以达到降低 企业财务风险的目标，但是无法同时实现
28、企业利润最大化。他提出企业如果拥有 过多的现金将会给其经营带来较高的机会成本，因此加强对现金流管理、提高现 金使用效率就十分必要。公司应当确定出确定最佳现金持有量、选择好现金流未 来的投资方向以及规划好公司未来的现金流战略。 杜古军和王守海 （ 2004)提出现金流管理涉及到企业筹资、投资、股利分配 及日常财务管理中的各个方面，总体来讲，现金流管理主要分为现金流入和流出 两方面的管理。，同时， _在现金流管理中，要做到现金流收益性与流动性的统一。 苗锐 （ 2006)认为通过对企业盈利质量的分析，可以衡量出企业的现金流管 5 理水平，预测企业未来的盈利能力及获取现金流的能力。在对企业的盈利质量
29、进 行分析时，可以采用比率分析的方法，具体可运用盈利现金比率等指标来衡量。 其在对案例公司进行现金流分析时，采用了盈利现金比率对案例公司的盈利质暈 进行了评价。而盈利能力主要体现在企业通过销售获取现金流的能力上，所以销 售现金比率也可以实现对企业盈利质量的评价，衡量企业的现金流管理水平。 刘圻 （ 2010)认为 “ 现金为王 ” 是现金流管理的核心思想，指出企业的内部 因素和外部环境是现金流管理中的影响因素。在现金流管理中企业应重点关注经 营、筹资及投资三个维度的现金流情况，来优化企业的现金流状况。在评价现金 流管理水平时，应采用偿债性、灵活性、盈利性、增长性和结构性五个指标对其 进行评价。
30、同时还提出企业应设计有效的现金流管理模式，实现对现金流管理的 全面升级， 为企业经营管理决策提供有效依据。 财政部 （ 2010)出台的新版企业内部控制应用指引中，对企业的现金流 管理提出了要求。在内部控制应用指引第六号 一 -资金活动指引中，提出高水平 的现金流管理可以有效帮助企业开展筹资、投资及运营等方面的活动，起到防范 和降低财务风险、保证现金流安全、提高现金流使用效益的作用。同时指出，为 了提高现金流管理水平，企业应着重关注是否存在以下几方面的问题： （ 1)因筹 资决策不当所引发的资本结构不合理，导致企业筹资成本过高、财务风险过大的 问题； （ 2)因投资决策不当所引发的盲目扩张或
31、错失机遇，导致企业现金流不足、 现金使用效益低下的问题； （ 3)因运营管理不当所引发的任意调度资金，导致企 业资金易被侵占、造成资金困境的问题。 (2)国内外对财务风险的文献回顾 奥特曼 （ Altman)应用 Z计分模型来研究财务风险，改变了以往用单变量模 型预测财务风险的局面，首次利用多元模型来预警企业的财务风险。他选取了五 类财务指标，并且为这五项财务指标赋予了不同的权重，经过一系列数学分析后 构造出了著名的 Z计分财务风险预警模型。 Z计分模型此后在理论及实务界中都 得到了广泛应用，至今仍然是预测企业财务风险的 主流方法。 让 海威 （ Jean Helwege)主要针对系统性财务风
32、险和破产风险进行研宄， 在研宄中他提出，企业财务风险产生的主要是由于信息传染和相关者传染所致， 并针对财务风险的成因提出了有效的预防建议。 阿勒罗 比姆尼 （ Alnoor Bhimani)在研究企业财务风险识别 .上，提出可依 据企业在不同时期所实现的投资活动现金净流量的变化来判断，由投资活动现金 净流量的变动情况来判断企业的财务风险程度。 周首华 （ 1999)构建了新的多元线性模型 F模型，提出利用 F模型来预 警企业的财务风险。 F模型是对以往预测财务风险模型的改进，通过增加现金流 指标构造出新的财务风险预警模型。 赵斯秋 （ 2003)提出了对财务风险的防范手段，认为应当从制度层面对
33、预防 风险和弥补管理漏洞进行改进，比如应通过建立有效的企业内部控制制度来实现 财务风险的防范。 何瑛 （ 2009)则从企业的融资结构出发，认为融资结构不合理容易导致较高 的财务风险。在如何降低企业财务风险上，建议应从优化资本结构入手，防止负 债规模过大导致财务风险的加剧，但同时也应利用好财务杠杆的积极作用。 沈俊 （ 2011)认为 企业的日常经营活动充满了不确定性，很容易发生财务风 险。同时，他还发现财务风险具备传导的特性，在企业内部，某一部门的财务风 险极易传导给其他部门，并最终通过资金链条的流转传导给整个企业。所以，企 业要把握财务风险的传导原理，通过有效地控制，以实现对财务风险的防范
34、。 1.4研究方法 本文在写作过程中，采用案例研究与实证研究相结合的方法，将案例置于行 业环境中加以分析，己达到更加全面分析案例的目的。研究过程中从案例入手， 通过理论与实际相结合的分析方法，从宏观、中观、微观三个层面探究案例公司 财务风险产生的原因 。同时，通过对沪、深两市房地产业上市公司财务数据的实 证研宄，进一步得到现金流管理水平与房地产企业财务风险的关系，从房地产行 业层面对问题进行更深入地研宂。最后基于案例研宄和行业实证分析的结果，为 房地产企业如何通过提高现金流管理水平预防财务风险提出有效建议，以期得到 具有实际操作性的可行性结论。 1.5预期贡献 本文预期的贡献分为理论和实践两个
35、方面： 在理论方面，本文希望通过有力的论证分析，来进一步探究现金流管理水平 对降低房地产企业财务风险的重要作用，为帮助房地产企业如何通过提高现金流 7 管理来有效降低财务风险做出一点贡献。此外，本文在研宄过程中将不仅从微观 层面对案例公司进行分析，而且将跳出企业自身这单一维度，结合房地产行业， 从行业角度研宄现金流管理水平对企业财务风险的影响，为进一步丰富房地产企 业案例研究做出一点贡献。 在实践方面，本文试从应用角度出发，选取现金流管理不善导致财务危机的 MN房地产开发有限公司作为案例，寻找并分析 MN房地产开发有限公司危机爆发 的原因，同时结合房地产上市公司行业数据，为房地产公司如何通过现
36、金流管理 防范财务风 险提出一些建议，解决现有房地产行业财务风险研宄成果与实际应用 脱节的问题，希望可以对房地产公司防范财务风险做出一点贡献。 8 第 2章现金流管理与财务风险的基本相关理论 2. 1现金流管理的相关理论 2.1.1现金流 现金流是指企业通过经营、投资、筹资三大活动，产生的现金流入、现金流 出及现金净流量的总称。现金流反映了企业一定时期内对资金的获取来源、获取 能力、获取数量以及资金的支付去向等问题。 现金流是企业日常经营中不可缺少的重要资源，犹如企业的血液，如果现金 流出现了严重问题，企业即刻会变为 “ 缺血 ” 状态，时时处于危机边缘。同时， 现金流还是衡量企业经营能力、偿
37、债能力、盈利能力的重要指标，由于现金流是 根据收付实现制确定的，传统的利润调节方法无法在现金流上实现，所以基于现 金流的财务评价指标常常是最能反映企业的财务实际情况，弥补了利润表在反映 企业盈利质量上的不足。特别是对于会计利润高但现金流量不足的企业，其很可 能存在严重的财务风险。 2.1.2现金流管理 现金流管理是指企业为了实现价值最大化的目标，在实际管理中以现金流为 中心，按照筹资、投资和经营三大活动建立 全面管理体系。具体而言，现金流管 理主要包括现金流筹集管理、现金流使用管理、现金流获取管理、现金流结算管 理以及现金流分析评价管理等部分。 现金流管理水平的高低反映了企业的经营能力，世界各
38、大银行及投资公司在 对投资对象进行评价时，投资对象的现金流状况往往是其首要分析的因素。现金 流管理水平越高，越容易激发出企业获取现金流的能力，提高了现金流的收益性 与安全性，全面提升企业的盈利水平，改善财务状况。由此可见，对企业来说， 现金流管理至关重要，企业应当不断提高获取现金流的能力，为企业的管理保驾 护航，实现企业的可持续发展。 2. 2财务风险的相关理论 2.2. 1风险 风险是一个在日常生活中经常提起但却难以精准概括其内涵的概念，理论界 在对风险的概念界定上也莫衷一是。总体来看，在对风险这一概念的界定上主要 有以下三种观点： 第一种观点认为风险是发生损失的可能性，是一种发生损失的概率
39、。 第二种观点认为风险是实际结果与预计结果的差异，即风险是在一定条件 下，实际结果与预计结果之间的变动程度，此程度越大，表明风险就越大。 第三种观点认为风险是一种不确定性，认为风险是未来事件的不确定性，提 出事件的实际结果与预计结果之间存在 “ 正向差异 ” 、 “ 负向差异 ” 和 “ 无差异 ” 三种情况。 综上所述，对于风险的认识上主要形成了 “ 损失观 ” 、 “ 差异观 ” 及 “ 不确定 性观 ”三种观点，这三种观点从不同的角度对风险这一概念进行了认识，在表述 上各有侧重。总体而言，在对风险的概括上， “ 不确定性观 ” 更具有普遍代表性。 2.2.2财务风险 财务风险是常见于企业
40、日常经营中的一种风险，在对财务风险的认识上，主 要集中在以下两种观点： 第一种观点从风险的 “ 不确定性观 ” 出发，认为财务风险是一种企业能否偿 还到期债务的不确定性。提出财务风险与企业的负债经营相关，财务风险是因为 企业需要偿还到期债务而引起的，如果企业没有负债，日常经营所需的资金全部 由投资者投入，那么企业将不存在财务风险。 第二种观点从企业的资本结构及筹资活动出发，认为财务风险是企业融资和 使用资金过程中所带来的风险。提出企业筹集到了资金如果不加以运用、利用不 当或资本结构不合理，那么将有可能导致无法偿还债务成本的风险；而在资金运 用过程中，也产生如资金的投入无法得到相匹配的资金回报、销售收入构成中现 金收 入比例过低、货款无法及时收回等各种各样的风险。这种观点还认为，因为 * 所有企业都离不开融资和使用资金，所以财务风险将流转于企业现金流循环的始， 终。 10 通过两种观点的对比，我们可以发现，如果把财务风险只理解为企业能否偿 还到期债务而引发的不确定性，那么在概念界定上就稍显片面，所以本文对财务 风