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1、资产价格波动与货币政策相关性分析 我国房地产价格波动与货币政策调控 中图分类号：F822 文献标识码：A内容摘要：改革开放以来我国经济的快速、健康发展，但同时通货膨胀上涨压力与资产价格波动上升成为我国经济中突出的重大问题，对货币政策传导产生重大影响。本文认为，要实行实施货币政策通胀目标制、完善资本市场、做好通胀预期引导、加快人民币汇率和利率改革等有效措施，来防范资产价格波动风险。关键词：资产价格 货币政策 相关性自20世纪70年头以来，在经济全球化的浪潮之中，金融全球化的进程日益加快，金融市场日益深化，金融创新步伐加快，金融资产存量不断增加，但进入20世纪80年头中后期，随着北欧、日本、美国等
2、国家资产价格极度膨胀，致使虚拟经济与实体经济严峻偏离，这对全球中心银行制定货币政策提出了严峻的挑战（陈伟忠、黄炎龙，2022）。经过改革开放以来多年的快速、健康发展，我国宏观经济创建了全球奇迹，金融资产存量不断增加。随着几次大幅度的起落，我国股市仍旧保持向上趋势，房地产价格则长期居高不下，通货膨胀上涨压力和资产价格波动上升并存成为我国经济中突出的重大问题。资产价格波动与货币政策传导的关系（一）货币供应内生性深受理性预期的影响当前，增加货币供应表现出很大的内生性，央行增加货币供应过快，传导到实体经济领域，必定表现为物价上涨，而在金融经济领域，则表现为资产价格的膨胀过度。我国货币政策目标是保持经济
3、增长，并保持人民币币值稳定，物价稳定是其前提条件。CPI作为反映物价变动的风向标，盯住物价指数然后实施决策，这是货币政策推断的基本依据，但是目前全球大多数国家的物价指数中，对于资产价格并没有反映出来，这必定会带来决策上肯定程度的偏差。近几年来，由于我国的外汇储备增长过快、居高不下，自然带来剧烈的人民币升值预期，大量的国外游资进入我国进行套利，又进一步增加了外汇储备数量。目前我国仍旧实现有管理的浮动汇率制度，要保持币值稳定，从而使得基础货币被动投放，外生货币供应内生化，可以说这种汇率体制使得货币政策的有效性在肯定程度上被减弱了。在限制通货膨胀的同时还要保持币值稳定，从而使货币政策陷入两难境地，最
4、终出现币值稳定和物价稳定之间的不一样性。（二）资产价格波动冲击货币政策目标金融资产价格波动异样，一旦裂开则将可能形成金融危机，严峻冲击实体经济，对于货币政策的最终目标形成严峻的影响。在形成和持续阶段，由于托宾Q效应、财宝效应的存在，资产泡沫影响了居民、企业的消费投资，并进一步通过“自我实现和自我增加”的效应，影响实体经济多个领域，其对经济活动和通货膨胀的不利影响能够通过金融体系加以放大。由于资产泡沫并非产生于基本经济面，一旦膨胀过度，短期内多以股灾等形式反映出来，资产泡沫一旦裂开，必定威逼整个金融体系的稳定。伴随着我国金融体制改革的进一步加快，证券市场发展、房地产价格上涨，对货币政策带来的挑战
5、，这些现实问题是货币政策所无法回避的。由于金融全球化趋势越来越快，资本市场也同时得以进一步深化，货币需求总量呈现明显非稳定性，测算货币流通速度也失去原本意义，中心银行货币供应量目标的有效性随之失去。综上所述，假如在制定货币政策的时候，资产价格波动完全被忽视明显是不明智的，但是其是否应成为货币政策的调控目标，目前尚在争辩之中。（三）货币需求量受到资产价格波动影响古典的货币需求函数在当前的经济条件下已经完全不适应，资本市场发展与深化，在某种程度上增加了货币需求，对于货币需求的稳定性在肯定程度上造成了很大的冲击（谢启超，2022）。比如股市的大幅起落，极大可能使得现金、存款等资产的相对价格发生改变，
6、从而进一步变更货币需求的总量和结构。由于资本市场的存类，除存在于实体经济体系空间之外，相当数量的货币同样也存在于资本市场体系。费雪货币数量公式为MV=PQ，考虑金融资产价格因素，可以扩展为MV=PQ +PQ。在这个公式中，用MV来表示货币流通总量，用Q来表示商品总量，用P来表示商品的价格水平，商品市场所需的货币流通量就是PQ，用P来表示金融产品价格，用Q来表示金融产品数量，证券市场所需的货币流通量可用PQ来表示。不但受到证券市场的影响，而且也取决于实际经济的运行状况，货币流通速度受到了多种因素的影响。通过证券市场替代效应和财宝效应的共同作用，股票预期收益、居民的可支配收入和其他资产平均收益等多
7、种因素影响到货币需求。由于证券市场的财宝效应大于替代效应，金融资产价格上涨会使得货币需求量相应增加。（四）资产价格波动影响货币政策传导渠道作为货币政策“杠杆效应”的作用系数，货币乘数放大了中心银行的货币政策效果，但是由于资产价格波动起伏，货币乘数的内生性得到增加，其稳定性受到很大影响。由于在新的传导机制之下，资产价格是关键变量，资本市场处于中介地位，从理论上来说，对于中心银行货币政策工具的变动，资本市场快速对此会做出反应，通过金融资产价格的改变，影响企业与社会公众的消费与投资行为，由于新传导机制的政策时滞较短，政策传导效率相应较高，政策效应比较显著。在宏观经济模型中，家庭、企业和银行等微观经济
8、主体的反应改变，中心银行很难进行预料，自然对货币政策的有效性带来很大的影响。同时增加了金融资产的价格传导渠道，多样化、间接化使得经济主体的行为选择更加无法预料，货币政策传导渠道变得更加困难，相应增加不行测控性。资产价格波动对我国货币政策制定的影响（一）道德风险、预算软约束等问题突出我国企业主要依靠银行贷款、通过间接市场来进行融资，这样致使资源配置的效率必定不高。为此中心提出，大力发展股票、债券等干脆融资市场。只有干脆融资比例得到扩大，才能在肯定程度上使得经济体的投资冲动受到遏制，国民经济出现大的波动才能得到避开，银行体系聚集的风险也才能得到分散。无论是政府机关、企业主体，还是社会各界，对于壮大市场干脆融资方式，已经取得了完全一样的共识。发展干脆融资、培育资本市场，是我国宏观经济发展的大势所趋，从长期政策层面考虑，中心银行不应针对股市上升而出台相应政策。 第6页 共6页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页