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1、基于有效市场假说的证券市场监管途径有效性探讨|有效市场假说基本内容 中图分类号：F832 文献标识码：A内容摘要：当前我国证券市场中存在一系列的问题，其中关键是市场中的监管途径问题。本文从有效市场假说理论动身，分析了现阶段市场监管存在的问题：监管主体缺乏监管的独立性；金融证券市场中介机构监管存在漏洞；金融证券市场监管手段陈旧单一。在此基础上，提出加强法制化、规范化的制度建设；加强自律管理建设；改善信息披露制度；构建经济指标评估系统四个对策。关键词：有效市场假说 证券市场 监管途径 有效性11010年，尤金法玛（Eugene Fama）提出有效市场假说（Efficient Markets Hyp
2、othesis，简称EMH），该假说有三大要点：一是市场的人均为理性经济人，并且监控着金融市场上各公司的股票，谨慎地权衡取舍股票的风险与收益；二是股票价格反映了这些理性人的供求平衡，不论股价被高估或低估，都能通过买进或卖出达到原有的平衡；三是信息有效，即资产所能获得的全部信息都反映在其相对应的股票上。探讨背景Macey（11014）探讨了美国证券市场在信息披露违规、未按规定保存记录及错误运用GAAP准则等方面监管的有效性，认为证券价格对惩罚的反应与违规惩罚的严厉程度干脆相关。Edmund（2022）则分析了1964法案对被监管公司的股票价格波动的影响。贾甲（2022）在收益分析后，指出政府有必
3、要对证券市场适度且有效的监管，对提高我国证券市场监管的有效性提出几点建议。郝旭光、范红岗、周智丽（2022）对三次政策出台前后市场波动率事务计算结果作为分析依据，认为我国政府股市稳定目标并没有实现。郝旭光（2022）依据对监管部门、基金公司、券商、上市公司等问卷调研的数据，对我国证券市场监管效果进行了实证分析。他认为我国证券市场监管效果较差，被调查者对监管效果不满足的缘由是证券市场中，违法违规行为比较普遍、市场暴涨暴跌以及没有很好地爱护中小投资者的利益。目前我国学术界对证券市场有效性进行探讨的方法，主要是实证法，尤其是阅历性实证法。实证法本身也存在着局限性：实证法力图用有限的事实和现象去证明一
4、般的命题，其探讨结果便不行避开地带有概率或然性；过分强调假设和数学模型化，可能导致把探讨对象过于简洁化，从而使探讨结果产生较大的系统性偏差，脱离实际现实。在探讨我国证券市场有效性中，实证分析和规范分析都不行缺少。我国证券市场存在的问题（一）职能错位目前对证券市场的监管主要还是采纳安排与审批这两种手段。多年以来，证券市场的管理照搬指令性管理手段，这使得证券交易所自律监管起不到很大的作用，证券业协会形同虚设，无法发挥既定的职能。（二）法律法规有待改善凭借着近年来出台的一系列关于规范证券市场的法律法规，我国证券法规基本框架已初具规模。但部分现行法规和条例存在自相冲突的现象。例如，证券法规定“国有企业
5、不能炒作上市公司股票”，但证监会又规定“三类企业可以用自有资金在二级市场上交易股票”。再如，由于难以区分自有资金和信贷资金，关于“信贷资金不能流入股市”的规定实施起来很有难度。另外，我国法律法规没有关于国际化、同股同权、信用期货、期权期指交易、场外市场地位等问题的规定。总体来说，证券法规系统不完整，法律手段运用力度薄弱、操作性不强等问题，都对证券法律这一重要手段实施的有效性产生了重大影响，进而降低了证券监管的效果和效率。（三）自律监管功能作用不大证券自律组织的作用就在于补充政府监管的不足，在限制成本的前提下有效的解决证券市场相关问题。但就目前的状况来看，尽管我国存在着很多诸如深、沪证券交易所、
6、中国证券业协会等的证券自律管理组织，但这些组织职能的实际履行状况并不尽如人意。其主要体现在以下几个方面：第一，我国证券商当前并非独立的市场运作主体，仅仅体现了部门、地区利益，对自律、利益协调有效性方面的需求尚未建立，因此，没有健全的机构、有效的约束和明确的分工。其次，我国的沪、深两大证券交易所并不是结构性分工关系，事实上存在竞争。同时，由于两大交易所均不能完全代表主管机关或者证券商的利益。因此，两大证券交易所的自律监管功能就受到了限制。而我国现阶段的自律性组织由两个证券交易所及其证券公司、中国证券业协会和地方证券业协会组成，从表面上看能对证券市场实施由上至下的严密监管，但事实上，各个组织彼此独
7、立运营，工作难以协调。第三，由于证券交易所与证监会的监管模式差异，二者的权责关系不明确。作为有资金和信息优势的证券商，为了谋取暴利，很可能凭借作庄炒作途径吸引散户跟风，从而操纵证券价格，甚至进一步导致诸如集团利益冲突、证券市场猛烈波动等恶性事务的发生。而这些事务的最终受害者都只会是中小投资者。基于以上三点分析，我国自律组织在实际操作中其自律职能难以实际发挥作用。因此，市场的自律管理功能更多的被转嫁到政府的身上，使得证券市场对政府过度依靠。（四）信息披露制度仍有待规范目前，我国在证券市场信息披露方面缺乏完整的制度规范，这干脆导致部分信息披露不充分，预料性财务信息披露质量差，软性资产信息披露不足等
8、问题。在信息披露方面，我国还须要进行较大的改革。作为证券市场发展的基础，信息披露制度是证券市场成熟的重要指标。信息披露有效、刚好、充分以及信息分布匀称都是证券市场成熟的重要指标。我国证券市场监管途径分析（一）监管主体缺乏监管的独立性从监管机构的角度看，我国的金融证券市场监管的独立性亟待提高。由于证券市场固有的广泛性、高风险性和突发性是监管机构在监管的过程中不得不考虑的问题，因此，监管机构分管权限的分散也在所难避。这就简单使得被监管人与监管机构相互推诿责任的状况出现，干脆导致了监管机构监管失效或抗风险实力不足。金融证券市场的监管机构的责任与权利并存，但作为一个权力机关，难免会希望增加权力同时削减责任。而证券市场监管机构若出现薪金、工作条件、权力运用等的分化，就很可能有人借机以权谋私，甚至某些利益集团借机限制监管机构，迫使其丢失原有的独立性。 第6页 共6页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页第 6 页 共 6 页