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1、中央银行票据市场的功能 【摘要】当银行间流淌性过于充分时，央行可通过回购开展公开市场操作，央行票据成为央行进行货币供应量调控、引导市场利率的重要政策工具。但副作用日益显现，于是改进调整手段的声音不断出现。文章首先分析中心银行票据在公开市场操作中的机理以及优缺点，在理论层面分析央票的前景。其次，通过格兰杰因果检验的分析方法，对于央票净发行量和货币供应之间的关系进行探讨。最终，在实证基础上，对于央票业务的完善提出针对性的政策建议。【关键词】中心银行票据 货币供应 有效性中心银行票据是中心银行为了调整商业银行超额打算金，向商业银行发行的短期债务凭证。它可以汲取商业银行流淌性，削减可贷资金量，从而满意
2、中心银行的货币政策须要。从2003年起先，中心银行票据在我国投入运用，目前已成为央行调控货币供应量和引导市场利率的重要工具。一、机理分析在公开市场操作中，中国人民银行发行中心银行票据，基础货币回笼，干脆削减银行体系流淌性，通过公开市场调整收缩银根；当中心银行票据兑付时，基础货币供应增加，被动地进行银根扩张。运用央票作为公开市场操作工具，与国债相比有以下几个优点：首先，当国债政策和货币政策目标冲突时，中心银行运用国债实施公开市场操作的效果就会受到很大限制。而中心银行票据则不会受其他因素的影响，能够更好地实现中心银行货币政策目标。其次，央行票据是一种较为平缓、温柔的货币政策工具，它在作用过程是使金
3、融机构的基础货币和信贷总额缓慢地逐步地达到预期既定的目标。另外，中心银行票据具有期限短、信用等级高等特点，有着大量的市场供需和活跃的二级市场交易，具有较高的敏捷性。伴随着经济的发展，经济主体对基础货币的需求不断增加，中心银行必需不断买入资产，增加基础货币供应，才能满意经济运行对基础货币的需求。然而，央行票据调控方法在发行环节会导致基础货币的削减，这与经济发展对基础货币需求增加的方向恰好是相反的。央票本质上是中心银行主动负债，所以票据到期时央行须要还本付息。虽然滚动发行可推迟流淌性的增加，但终究无法担当整个经济对基础货币需求增加的要求，最终还是要依靠增加货币量才能解决问题。此外，中心银行票据的利
4、息支付和到期兑付会使得金融系统的流淌性被动增加，并形成增发央行票据的恶性循环。因而，央票在短期内可以削减货币供应量，而从长期来看则加剧了流淌性泛滥，随着时间推移更加难以限制。综上所述，在理论上分析，央行票据作为公开市场操作的主要工具，随着金融体制的不断完善健全，会逐步淡出市场。接下来本文通过实证分析方法考察2022-2022年以来中心银行票据作为公开市场操作工具对货币供应调整的有效性。二、实证分析(一) 变量和数据选取本文选取2022年1月-2022年12月的中心银行票据净发行量NI，以及货币供应M0、M1、M2为探讨对象，分析央行票据对货币供应调整的有效性。文中涉及数据均来自中国人民银行公告
5、和中国金融年鉴，借助Eviews 6.0软件进行分析。图1 2022年1月至2022年12月票据发行量表中心银行票据净发行量是指在探讨时期内，中国银行发行的中心银行票据金额减去回购已到期的中心银行票据的金额，也就是当期实际有效投放的央行票据的数量。这部分才能真正对货币市场起到相应的调整作用。由图1可知，依据宏观货币政策的须要，央票的净发行量波动较大。图2 2022年1月至2022年12月货币供应量图2为考察期间货币供应量走势图。由图2可知，M0较为稳定，M1和M2都有明显的上升趋势，特殊是M2更为陡峭。(二) 平稳性检验在对变量进行协整分析之前，首先须要对变量的平稳性作检验。只有变量在同阶平稳
6、的条件下，才可以进行协整分析。本文采纳ADF单位根检验方法来检验变量的平稳性。检验结果如表1所示。依据检验结果可知，央票净发行量MI和M0都是原序列平稳，而M1和M2原序列都不平稳，故无法进行协整检验。(三) 协整检验协整关系是指经济变量之间存在的长期均衡（静态）关系。也就是说，其他变量的冲击只能使它们短时间内偏离均衡位置，在长期中会自动回复到均衡位置。本文实行E-G两步法对M0和MI进行协整检验。1.协整回来建立以M0为自变量，MI为因变量的回来模型，并用模型利用一般最小二乘法进行估计。方程估计结果如下：M0=34441.96-0.101785MIt值： 25.54 -2.94由回来方程可知
7、，当公开市场操作中心行票据净发行量越大，则流通中的现金M0越少。详细来说，每增加1个单位的央行票据发行，则M0削减约0.10个单位。这与前文的理论分析一样，但调整效果不佳。2.检验残差单整性经回来方程估计后，可得残差序列t= M0-(34441.96-0.101785MI)。对t的一阶序列进行ADF检验。经检验t的原序列包含截距和趋势项的ADF值为-3.956040，在1%的显著性水平下下可以拒绝t的原序列存在单位根的原假设，即残差的原序列是一个平稳的随机过程。依据AEG检验原理得出M0与MI之间存在协整关系，有长期稳定的关系。接下来可以进行因果格兰杰检验。(四) 因果格兰杰检验格兰杰因果关系
8、检验法用于确定某一变量的改变是否导致另一个经济变量改变。若在包含了变量X、Y的过去信息的条件下，对变量Y的预料效果优于只由Y的过去信息对Y进行的预料效果，则X是Y改变的缘由。对M0和MI进行格兰杰因果关系检验，得到结果如下：由上表可知，MI是M0的格兰杰缘由，M0不是MI的格兰杰缘由。也就是说，在101.5%的置信水平上，MI差距的改变将引起M0的变动，而M0的变动却并不引起MI的变更。这与我们的经济常识相符，证明白MI对M0的调整作用。 第5页 共5页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页