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1、论资本结构优化摘要资本结构是企业财务管理关键内容，它影响并决定着企业治理结构，它也影响企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业生存和发展。自20世纪90年代初，上海证券交易市场和深圳证券交易市场（以下简称“沪深两市”）建立以来，中国越来越多企业走向资本市场并得到了迅猛地发展。不过，从上市企业发展过程中来看，这些企业面临着很多困难和缺点，尤其是资本结构存在很多不完善地方，已经严重制约了企业本身发展，使得企业业绩徘徊不前甚至业绩下滑，同时阻碍了中国资本市场深入发展，也制约了宏观经济健康快速运行。所以，研究中国企业资本结构优化问题含有深远现实意义。本文从资本结构及资本结构优化理论入手，分析中
2、国企业资本结构现实状况及问题，在此基础上提出了调整和优化中国企业资本结构对策。这对优化企业资本结构，健全和完善资本市场机制，含有一定指导意义。关键词 财务管理；资本结构；优化；对策AbstractCapital structure is an important aspect of financial management, which affects and determines the structure of corporate governance, it also affects the behavior of corporate finance and corporate valu
3、e, it is reasonable to enterprises directly related to the survival and development. Since the 20th century, early 90s, the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange (The following referred to as The Shanghai and Shenzhen stock markets) Since the establishment of more and more enterprises
4、in China to the capital market and rapid development. However, listed companies in the process of development, these enterprises are facing many difficulties and shortcomings, especially in the capital structure where there are many imperfections, has seriously hampered the development of their own,
5、 making enterprise performance stagnancy or even performance decline, while Chinas capital markets hinder the further development of the macroeconomic constraints of the healthy and rapid operation. Therefore, the study of Chinese enterprises to optimize the capital structure of the problem has far-
6、reaching practical significance. In this paper, capital structure and capital structure optimization theory approach to analyze the capital structure of Chinese enterprises and the question of the status quo, in this based on the adjustment and optimization of capital structure of Chinas enterprise
7、solutions. This will optimize the capital structure, and improve capital market mechanisms, has a certain significance.Key words Financial management; Capital structure;Optimization; Countermeasures目录摘要错误！未定义书签。AbstractI第1章 绪论错误！未定义书签。 1.1 课题背景错误！未定义书签。 1.2 资本结构意义错误！未定义书签。 1.2.1资本结构含义1 1.2.2 资本结构种类1
8、 1.2.3 资本结构意义2 1.3 资本结构优化意义2 1.3.1 资本结构优化含义2 1.3.2 资本结构优化在企业中作用3第2章 中国企业资本结构现实状况及存在问题4 2.1 中国企业资本结构现实状况4 2.2 中国企业资本结构所存在问题4第3章 中国企业资本结构分析7 3.1 中国企业资本结组成因分析7 3.1.1 中国企业资本在结构上问题7 3.1.2 中国企业资本在功效上问题7 3.1.3 中国企业资本在所得税上问题8 3.1.4 中国企业资本在健全企业破产制度上问题9 3.2 中国企业资本结构不合理成因分析9第4章 调整和优化中国企业资本结构对策12 4.1 逐步降低非流通股百分
9、比，完善企业股权结构12 4.2 企业加强本身管理，改善企业治理结构12 4.3 加强资本运行14 4.4矫正资本市场功效缺点，强化资本市场社会资源配置功效14结论13致谢14参考文件15附录16第1章 绪论1.1 课题背景改革开放以来，中国经济完成了由计划经济向市场体制转变。因为市场本身发展和体制转换中长久积累形成深层次矛盾也日益凸现，其中，企业资本结构不合理、过分负债成为威胁企业生存和发展关键障碍。所以，怎样优化企业资本结构，是企业健康发展保障，也是中国企业改革一项关键任务。尽管中国学术界就这一问题已经有了一定研究，并在此基础上提出了很多有建设性意见，不过，并没有从根本上处理实质性问题，这
10、一问题将继续困扰中国企业发展。所以，本文就这个问题进行深入研究，为怎样优化企业资本结构提出了有益提议。1.2 资本结构意义1.2.1 资本结构含义资本结构是指企业全部资本组成中权益资本和负债资本二者各占比重及其百分比关系。资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指企业全部资本价值组成及其百分比管理，不仅包含长久资本，还包含短期资本。侠义资本结构是指企业各中长久资本价值组成及其百分比关系，尤其是指长久股权资本和债权资本组成及其百分比关系。本文所叙述时广义资本结构。11.2.2 资本结构种类资本结构种类通常有两种：（1）单一资本结构：单一资本结构是指企业长久资金仅由单一性质资金组成，通常是指企业长
11、久资金均由权益资金组成。这种资本结构特点是：在无优先股情况下，企业没有固定还本付息负担，可提升企业资信和融资能力；但这种结构资本成本很高，而且因为无长久负债经营，企业不能或得财务杠杆利益。（2）混合资本结构：混合资本结构是指企业长久资金由长久债务资金和权益资金组成。这种资本结构特点是：因为债务成本通常低于权益成本，这种资本结构综合资本成本较低，在企业资产息税前利润率高于长久债务成本率情况下，企业可或得财务杠杆利益；但长久负债固定利息支付和固定偿还期限，形成企业固定负担，财务风险比较大。1.2.3 资本结构意义企业资本结构决议问题，关键是资本属性结构决议问题，即债务资本百分比安排问题。在企业资本
12、结构决议中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本百分比，是企业筹资管理一个关键问题。它对企业含相关键意义2：（1）合理安排债务资本百分比能够降低企业综合资本成本。因为债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可降低所得税，从而债务资本成本率显著地低于权益资本成本率。所以，在一定程度内合理地提升债务资本百分比，能够降低权益综合资本成本率。（2）合理安排债务资本百分比能够取得财务杠杆利益。因为债务利息通常是固定不变，当息税前利润增大时，每一元利润所负担固定利息会对应降低，从而使税后利润会对应增加。所以，在一定程度内合理地利用债务资本，能够发挥财务杠杆作用，给企业全部者带
13、来财务杠杆利益。（3）合理安排债务资本百分比能够增加企业价值。通常而言，一个企业价值应该等于其债务资本市场价值和权益资本市场价值之和，这清楚地表示了按资本市场价值计量反应资本属性结构和企业总价值内在关系。企业价值和企业资本结构是紧密联络，资本结构对企业债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对企业总资本市场价值即企业总价值含相关键影响。所以，合理安排资本结构有利于增加企业市场价值。1.3 资本结构优化意义1.3.1 资本结构优化含义所谓资本结构优化，其实也就是最优资本结构.根据现代资本结构理论，企业最好资本结构就是企业综合资本成本最低，同时企业价值最大资本结构，其关键是确定最好负债比率。而在实
14、际工作中，企业怎样确定最好资本结构是一个复杂和困难问题，也没有一个公认负载比率数量化标准，能够认为最好资本结构在不一样国家、不一样时期、不一样企业是各不相同。3不过，最好资本结构确实定仍然是企业融资决议关键内容，为此企业能够以资本结构理论为指导，在研究内外部融资环境问题基础上，从企业全部者或股东、债权人和经营者不一样利益和需要出发，采取不一样评价标准和方法加以确定。1.3.2 资本结构优化在企业中作用企业资本结构作为决定企业整体资金成本关键原因，决定着企业治理结构，并代表着企业最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业企业治理结构，并进而影响和决定了企业经营和绩效，具体地说：（1）融资方
15、法决定投资者对企业控制程度和干预方法。投资者对企业控制权实施有多个方法，关键表现为事前控制、事中控制和事后控制。不一样融资方法，会影响控制权选择。以股东控制方法和干预方法来说，它就会因股权结构不一样而不一样。假如股权比较集中，投资者拥有大额股份，她就会进入董事会，经过“用手投票”来控制和干预企业经营；而假如股权比较分散，单个股东股权百分比很小，投资者就大多经过在资本市场上“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决议控制及干预。（2）资本结构选择实质上就是法人治理结构选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，她必需对投资者做出承诺，比如，确保在未来某个时间支付投资者若干
16、酬劳或归还本金。为了提升承诺可信程度，经营者必需采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业特定资产或现金流量含有全部权；放弃一部分投资决议权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不一样融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资。对应形成两种不一样法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。（3）在资本结构中，其股权结构是企业治理结构基础。现代企业治理理论认为，企业治理结构是用以处理不一样利益相关者之间利益关系，以实现经济目标一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会权力关键，进而决定了董事会、监事会和经理人员组成及权力归属，也决定了出资人对管理者监督有效性。3第
17、2章 中国企业资本结构现实状况及问题2.1 中国企业资本结构现实状况中国上市企业资本结构一个突出特点就是偏好股权资本。从长久资金起源组成看，企业长久负债比率极低，有些企业甚至无长久负债。尤其是在连续数次降息，在债务成本不停下降背景下，长久债务百分比不升反降，并一直维持在低水平上，这不能不说明中国上市企业含有显著选择股权融资方法偏好。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵照内源融资优先，债务融资其次，股权融资最终次序。然而，从中国近几年上市企业资本结构看，则是尽可能避免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推荐配股。 从内源融资和外源融资关系看,中国企业含有强烈外源融资偏好。1995
18、-对于未分配利润大于零上市企业，内源融资平均只有不到15%，85%以上是外源融资，而未分配利润小于零上市企业，外源融资更是在100%以上，内源融资为负。在外源融资结构中，股权融资又占优势，经典地表现为股权融资偏好，融资次序通常表现为：股权融资、短期负债融资、长久负债融资 中国企业上市之前有着极其强烈冲动去寻求企业首次公开发行股票并成功上市；上市以后在再融资方法选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方法，以致形成所谓上市企业集中性“配股热”或“增发烧”；大多数上市企业首先保持很低资产负债率，而其次现在1000多家上市企业几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资机会。我们将上市企业
19、融资行为上述特征称为股权融资偏好。这是和国外成熟融资市场“啄食次序”所不一样，中国企业在外源融资时，表现出强烈股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市场规模不停扩大。1990年，中国上市企业只有10家，到已达1377家；1991年，中国股票筹资额只有5亿元，达成1510.94亿元，企业对公开发行股票愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格争夺一直没有停止过。从1991年到中国企业债券和股票融资额比较中能够看到，股权融资金额远远高于债权融资。42.2 中国企业资本结构所存在问题伴随中国市场经济体制改革深入推进，计划经济逐步完成了向市场经济转变，尤其是现代企业制度逐步建立，中国资本市场
20、取得了巨大成就，然而，就目前中国企业资本结构现实状况来看，股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本百分比不妥、国有上市企业股权融资偏好，仍然是中国企业资本结构优化中存在关键问题。5（1）股权结构不合理股权过于集中现在在中国股票市场平均股权集中度达成60.39%，远超出美国和日本。最大股东平均持股百分比为43.9%（加权平均值），其中有38.3%企业最大股东持股百分比超出50%，这说明中国股权结构一直十分集中，股权过分集中，首先使中小股东因为受到了和会股东最小持股数量限制而无权参与股东大会，不能行使自己表决权，从而损害了她们权益，助长了大股东操纵股票市场投机行为。其次，大股东企业中绝对控股和相
21、对控股，使股东大会形同虚设，违反了现代企业产权主体多元化和股权分散化要求，也无法形成有效企业治理结构。以国家股、法人股为主体非流通股比重大从历年总股本结构来看，股权结构展现着国家股占绝对优势、流通股百分比低情况。因为企业同作为投资者国家产权关系不清，在经济转轨时期，国有资本投资主体含有不确定性。“政企不分”、“政资不分”问题仍没有从根本上得四处理。在这种情况下，国有股份过大，又没有对国有资产约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难以形成有效企业治理结构。（2）债务结构复杂企业债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类：银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成债务等。近二十年来，伴随企业从计划经济体制
22、向市场经济体制转变，使其债务资本变得日益复杂。其复杂性表现在债务资本组成方面，集中表现在以下三个方面：第一，财政性负债，财政性负债是因为政府行为而形成应由财政负担各类债务，对于企业来说，这些负债是被动性举债，其债务负担主体应该是政府，而不是企业。第二，企业经营性亏损造成负债，在资本金困难情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理恶性循环。第三，含有社会普遍性负债，众所周知，三角债从形成到至今已经有十多年历史，其已经成为企业发展一个沉重包袱。（3）企业自有资本百分比不妥企业自有资本(又称实收资本或股本)筹集资金占企业总资产百分比高低，反
23、应着企业抵御风险能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资程度，反应着企业积累情况；其动态改变反应一企业资产扩张能力和风险改变程度。中国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金7%8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超出18%，只相当于日本70年代水平。这关键源于中国传统经济体制下资本金制度残缺，而改革开放以来，首先国家拨补企业资本金受国家财力客观限制，其次国家一些改革举措又加剧了企业资本金下降。同时，企业自我积累机制并未建立，首先企业面临着国家不停“抽血”而造成“贫血”症日益加重，难以自我积累；其次企业也缺乏内在积累冲动。（4）国有上市企业股
24、权融资偏好 因为股权融资市场负信号效应，国外上市企业通常把它作为最终融资选择，而中国上市企业普遍将股权融资作为首选融资方法。可见，中国企业在进行资本结构决议时，并没有充足地考虑其优化问题，而关键考虑是怎样才能取得资金问题，相关企业资本结构科学决议问题，并没有得到企业普遍重视。第3章 中国企业资本结构分析3.1 中国企业资本结组成因分析因为中国企业微观和宏观经济环境和国外存在着一定差异，中国国有企业资本结构展现出部分自己特点：国有企业负债率偏高、股权结构失衡、直接融资百分比低，负债结构不合理、偿债能力差、企业效益差，积累水平低，发展后劲不足、权益资本投入主体单一，这在结构和功效两方面全部存在问题
25、。这些问题存在，已严重阻碍了国有企业健康连续发展，必需对其进行充足研究、合理优化。3.1.1 中国企业资本在结构上问题（1）从宏观结构上看，中国资本市场是单一品种主导市场，股票和债券百分比失衡。发达国家成熟市场债券融资是股票310倍，而中国证券市场却是股票独大。因为股票比债券风险大，投机性强，所以肯定带来市场波动。（2）从微观结构看，中国上市企业股权结构特殊，国有股不仅在上市企业中占很大比重，而且国有股、法人股等非流通股占企业股本65%左右。因为国有股通常由国资部门行使股东权，其对企业享受权利并非个人出资形成经济授权，企业经营业绩和其个人经济利益没有直接联络，国有股代理人往往只行使“廉价股票权
26、”，却对企业经营不负担任何责任。在国有资产缺乏真正意义上人格化代表，产权主体虚置情况下，国有股权代理人和企业管理者之间往往存在一个默契关系，她们共同“寻租”行为，造成上市企业“内部人控制”现象十分严重。再者，因为企业改制不根本，不少企业股东结构不稳定。在发达国家成熟市场上，企业股东结构要么使机构投资者成为关键投资人，要么使企业法人相互持股。而中国上市企业股东结构则是部分国家股或部分法人股加广大中小投资人。这显然不能形成稳定股东结构。结构失衡肯定带来资本市场和上市企业行为失衡。3.1.2 中国企业资本在功效上问题从资本市场功效来看，因为中国股市出现时间不长，各方面功效发挥十分有限。比如在中国资本
27、市场极少出现“敌意吞并”情况，发生吞并事件也是以场外协议收购国有股、法人股为主，资本市场得到接管机制和资源优化配置功效不能完全发挥出来。再比如，市场信号功效发挥，很大程度依靠于股票价格对企业经营业绩真实反应，而中国上市企业股票价格更多是受部分政策原因及其它和现实无关原因影响，往往不反应企业经营业绩。去年，中国股市和经济增加背离便是最好例证。市场信息反馈和价格发觉功效弱化，使那些潜在投资者极难看到某一行业、某一企业内在价值，所以极难对未来做出理性判定，从而使资本流动失去了动力和方向。3.1.3 中国企业资本在所得税上问题对照发达国家资本市场所得税功效，中国所得税在资本市场融资调整作用关键受三方面
28、原因制约：一是所得税地位；二是地域差异；三是税率单一化。从所得税地位来看，比如在美国个人所得税为税制体制中主体税种，在整个税收收入中占绝正确优势地位，成为国家财政收入关键起源。中国个人所得税现在处于发展阶段，个人所得税占各税收入比重偏低。中国个人所得税收入仅占各税收入5.38%，而同年美国个人所得税占税收总额45.6%。如此规模之小税收收入功效，决定了中国个人所得税在个人收入分配调控上作用有限。从企业所得税地域差异来看,即使中国税法要求所得税税率为33%，但因为企业所得税由各地财税部门征收，收入部分上交地方政府，对地方财力组成和增加举足轻重，所以，尽管国家有统一企业所得税政策，但各地各级政府为
29、了增加财政收入，争取外来税源，纷纷“招商引资”，变通企业所得税政策。比如，有地域上市企业全部免交税收;有是定额上缴或包干递增上缴；也有“先征后返”；还有参考新技术开发区不统一，造成税收对上市企业产业导向作用减弱，造成了上市企业间不平等竞争。同时，因为地方政府对上市企业实施税收优惠政策有一定周期性和波动性，还会造成上市企业税后利润畸高畸低，造成业绩泡沫或虚假亏空，使投资者对上市企业成长性认识不足，从而不利于保护投资者利益。从个人所得税来看，中国利息、股息、红利所得所得税为20%，所得税税率单一化，不按累进课征制税，个人所得税和企业所得税之间缺乏负债率作用。现在，中国税法要求企业所得税税率为33%
30、，显著高于个人所得税税率。在企业税率大于个人税率前提下，负债节税价值就难以被抵消。这么企业，其负债会增加企业财富，进而增加企业价值。不仅如此，企业还能够经过多个路径避免股东所得税，比如企业可采取高留存、低股利分配政策，从而使得企业股票市场价值上升，股东能够取得资本利得收益。在中国，资本利得收益所得税率低于股利所得税率。很显然，类似企业行为将降低股东个人赋税水平，使负债节税价值大于个人赋税。3.1.4 中国企业资本在健全企业破产制度上问题健全企业破产制度是企业价值和资产负债率正相关关键基础。在中国，即使中国破产法（以下简称破产法）早已出台，但因为职员就业、银行债券等多个原因，企业破产有法难依，上
31、市企业退出更是难上加难。即便企业破产，中国破产法也缺乏罗斯模型中对破产企业管理者施加“处罚”约束。破产制度不健全肯定造成上市企业难以树立风险意识。首先，反应企业经营风险负债水平居高不下；其次，助长了上市企业过分投资行为，造成企业绩效出现下滑趋势。破产制度这种双重作用肯定造成企业绩效和负债水平负相关。3.2 中国企业资本结构不合理成因分析资本结构不合理是企业生产经营过程中多种矛盾交织作用产物，是经济体制转换中多个问题集中反应。（1）国有企业产权制度改革滞后产权主体缺位是影响整个国有企业改革成效最大障碍之一，也是造成企业资本结构不合理关键原因之一。纵观30年来企业改革历程，不管是改革之初“放权让利
32、”，还是以后“利改税”、“拨改贷”和承包经营责任制等，全部没有从根本上触动企业资本生成制度，只是在企业产权制度未根本改变前提下对企业经营机制所作一系列调整。改革即使切断了企业依靠政府财政融资资本起源，即政府以行政方法终止了对国有企业资本供给，但这是在新资本生成制度还未形成前提下进行，尽管这些方法曾产生过一定效益，但离开政府资金无偿供给，肯定演变为国家经过银行对国有企业进行负债性支持，不然企业生产经营就难认为继。6从这一制度变迁效应看，因为国有企业改革侧重于政府对企业控制放松，而不是产权制度改革，是在企业不存在产权主体多元化和利益主体多元化情况下，扩大了企业自主权。因为企业产权边界模糊，产权主体
33、缺位，经营者缺乏必需产权约束，在这种情况下，国家银行债务就不含有约束力，这就为企业过分负债扩张提供了客观上环境和主观上动机。（2）企业之间相互拖欠严重企业相互拖欠是近几年困扰企业资金正常运转突出问题，即使国家对“三角债”专门组织过清理，但因为整个经济运行秩序没有得到根本改观，还有加重之势，末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿元，银行逾期贷款数额在千亿元以上。不正常经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。（3）资本金后天补充无路资本金先天不足需要后天来补充，通常情况，企业自有资金补充有两种渠道:全部者投入和企业积累。资金供给体制改变使得企业靠
34、负债起家经营，但伴随税制改革，使得国有企业几乎完全断绝了增加权益资本路径。中国在利润分配上过多考虑财政收入，忽略了企业长远发展，即使所得税率降为33%，但国家做关键投资者还得分利润，在加上多种费用得征收，及地方政府政策干预，使得企业内部积累极少，极难用以归还贷款本金。另外，即使折旧率提升，正常折旧额应该作为积累专款专用，可是大部分折旧额企业又铺了新摊子，却又收不回来，企业无法扩大再生产。企业不进行技术改造，产品打不开市场是“等死”，进行技术改造，又没有资金投入，完全依靠贷款，形成高负债经营是“找死”，这也是形成企业资本结构不合理原因之一。（4）股权融资资本成本低于债券融资成本就中国证券市场而言
35、，股权资本成本却有可能较小。首先，上市股权融资，不仅能够相对轻易地将经过股票市场筹集到资金自由支配，还能够不发放股利，没有利润就不分红，将企业风险部分转嫁到股票投资者身上。实际上，中国上市企业股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业经过股票融资成本更低了；同时，中国上市企业在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利情况，市场参与者相当缺乏成本意识，只重视从股票市场炒作获取资本利得，这些全部助长了上市企业偏好股权融资。其次，因为中国证券市场特殊性，实际上是对股票供给进行限制，造成了股权融资成本“软约束”结果股票本身“供不应求”。使得股权资本成本实际上低于债务资本。依中国公司法要求，一般
36、股每股可分配股利最多只能为每股收益85%，现在中国二级市场市盈率通常在3560倍之间，以市盈率35倍计算，股利酬劳率最大不超出1/35x85%=2.43%。从上市企业招股披露来看，大盘股发行费用大致是募集资金0.6%1.0%，小盘股大致是1.2%，配股承销费用为1.5%。伴随新股发行市盈率市场化，市盈率最高已达成80多倍，使得新股发行价格水涨船高，对应发行费用占募集资金比率下降，其平均值在1%以内。企业增发新股会稀释原有股东股票比重，从而影响股票激励效应，但这种情况在中国现在基础上不存在。7第4章 调整和优化中国企业资本结构对策资本结构问题是企业财务管理难题之一，也是国有企业改革难点。毫无疑问
37、处理好企业资本结构问题，将有利于国有企业改革，使企业在猛烈竞争中站稳脚跟，增强赢利能力，为国家多做贡献。为此有必需建立完善现代企业制度，搞好存量和增量关系，进行有效资本运行，改善企业治理结构，优化企业资本结构。84.1 逐步降低非流通股百分比，完善企业股权结构要改善上市企业融资结构，必需要改变现有国有股“一股独大”股权结构，提升公众持股百分比，直至最终实现发行股票全流通。在目前社会经济和市场条件下，减持国有股关键经过以下方法：（1）进行国有股回购。股票回购有两种关键形式：公开市场回购和现金要约回购。国有股回购有利于上市企业股权结构和治理结构完善，有利于上市企业市场价值维护及实现股东财富最大化，
38、同时也为非流通股问题逐步处理提供了思绪。（2）将国有股转为优先股。将部分国家股转换为含有债和股双重性质优先股，使国有股股东只有优先获益权而没有投票管理权。也可把国家股转换为累积优先股，以确保国有股最大收益权。因为国有股不能流通，它不含有一般股性质，把它转化成优先股，有利于优化企业股权结构和企业治理结构。（3）卖给投资基金、养老基金和保险企业，并在一定时期内不能转让；或经过协议转让方法卖给大股东。（4）盈利企业股份向现有股东和新股东公开销售。要提升企业高层管理人员持股百分比。国家能够采取股票奖励、股票期权、业绩股份等持股型酬劳形式，逐步提升企业经营者持股百分比，改变现在上市企业管理层零持股、持股
39、百分比极低局面，以加强对她们激励和约束。4.2 企业加强本身管理，改善企业治理结构不管是债务重组、资本运行还是利用国家给政策性补充资本金，要达成优化资本结构目标，必需经过企业具体经营来实现，离开了企业有效经营管理，全部方法全部会变得没有意义。在现在国有企业内部管理欠缺规范化、制度化，外部缺乏适应市场经济条件监督机制情况下，企业经营好坏，在很大程度上取决于有没有一个好领导班子，好企业治理结构。改革开放二十年实践证实：企业之间差距形成原因除企业所处环境有所区分外，企业家管理水平和企业治理结构是其关键原因之一。联络中国企业改革实际，建立现代企业制度，明确现代企业制度关键是中国企业企业治理结构调整关键
40、，但也不能搞“大跃进”，“一股到底”，而应区分对待，把竞争性国营小企业推向市场，对工艺性国有大中型企业则实施全部者多元化、分散化。9（1）明确中国企业治理结构中最基础成份还是建立企业制中国企业资本结构调整，不可能像国外那样完全依靠资本市场来进行，因为我们还没有形成一个健全资本市场和经理市场。不管是国家作为全部者还是私人作为全部者，全部不能取得相关企业经营充足信息，所以中国现在已经实施企业化改造企业，其股权实际上并没有到位。企业要加紧现代企业制度建立，立即建立健全“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”企业制度，进行以有限责任企业和股份为关键形式企业改制。现在，因为企业缺乏规范企业制企业风险和
41、压力，也就使本身丧失了提升效益动力，加之现在政府财力不足，无法对企业注资，使得企业资本结构不停恶化，国有企业只有真正建立起以股东会、监事会和经理层为组织结构管理约束体系，才能形成真正意义上权力中心、决议中心和管理中心，企业完全根据市场经济进行运转，根据企业实际需求经过多个渠道进行融资，使股权多元化，增强企业动力，提升企业效益，改善企业资本结构。（2）外部市场治理结构存在前提下，建立和完善企业内部治理结构，实施全部权、经营权和监督权分离和制衡，经过法人持股和法人相互持股，调整全部制结构，强化经营者权利。不过，中国现有市场经济体系和监督机制不完善，往往会使全部者和经营者利益取向不尽一致。所以，中国
42、在大力发展法人持股同时，还应该让银行参与企业债务重组，甚至能够把企业对银行债务变成银行对企业控股，经过对企业资金流动帐户亲密关注，及早发觉财务问题，通知相关企业采取对策或召开股东大会，董事会更换经理人员，也能够向相关企业派驻人员等，以此来显示主银行对企业控制权利以达成有效监督作用。同时，中央也能够取消银行对企业贷款规模控制，银行自己责任增大了，就会对贷款或投资发放讲求效益，就会主动对贷前项目进行更为仔细评定和审查，贷后进行严格监控，对贷款担保和抵押等一系列日常性经营实施制度化、法律化，从而保障金融政策整体经济效益，有效地实现了企业和银行互补互益，这么一来，就能够降低企业不良债务出现，改善企业财
43、务情况。4.3 加强资本运行（1）资本结构应立足于企业所处行业。资本有机组成低、经营风险大、产业集中度低行业不能够过多举债。因为对处于高度竞争行业企业而言，在确定资本结构尤其是债务结构时，必需考虑本身现金流稳定性。为了进取性策略而盲目扩大债务，可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争，这就可能造成该企业因为短期现金流不能满足清偿债务，从而引发无效企业破产清算。（2）资本结构优化应结合企业本身赢利能力，要以降低企业资金成本，提升企业赢利能力为目标。（3）企业资本规模扩张需能带动资本结构优化。现代企业增加模式转变迫使企业愈加关注资本运行质量，优化资本结构也应该要降低财务风险。（4）资本运作要
44、注意企业风险适应性。企业要依据本身盈利目标、实力和抵御风险能力进行资本结构优化和组合，不仅要考虑增加企业价值，也要关注企业风险适度性。经过不一样组合，使资本结构保持一定弹性，从而以较低风险取得较大资本增值和盈利。（5）资本运作要保持合理举债能力。在现代企业制度下，充足认识并保持企业举债能力，从而确保企业资本安全、完整和增值。另外，举债能力直接影响企业在资本市场上形象和竞争能力，所以不管是从企业外部环境需求，还是企业内部资本管理上，企业全部要保持合理举债能力。（6）资本结构优化要因时而异。企业处于不一样发展时期应有不一样资本经营策略，应依据所处成长周期，采取对应策略。外部环境发生改变，企业也应该
45、适时调整自己资本结构，降低资金加权平均成本，实现资本结构优化。4.4 矫正资本市场功效缺点，强化资本市场社会资源配置功效要改变中国资本市场简单功效定位，全方面发挥资本市场优化社会资金资源配置功效，就必需在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力资本市场，经过制度创新，加强各项规则对企业融资行为约束和引导作用：一是要完善证券发行制度，实施真正核准制，让企业依靠本身信用和实际经营情况决定融资方法安排融资结构；二是建立严格会计考评制度，加强信息披露真实性和全方面性，改善以利润为中心效益会计核实体系，力图全方面、正确地反应企业经营业绩；三是优化政策，激励发展企业债券市场，发挥债券融资激励机制
46、、信号传输功效和破产和控制机制，迫使企业建立自我约束机制，改善融资结构。结论合理资本结构有利于提升企业价值，有利于企业明确全部权和经营权，有利于合了处理资本结构不合理问题，有利于降低企业财务风险。伴随经济发展，企业资本结构越来越对企业发展产生关键影响。要想真正处理中国国有企业资本结构失衡问题，必需依据中国具体环境做出具体分析，依据中国市场化程度加以权衡和考虑，也只有这么才能在真正做到理论和实践统一。要矫正资本市场功效缺点，强化资本市场社会资源配置功效，必需在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力资本市场，经过制度创新，加强各项规则对企业融资行为约束和引导作用；要调整上市企业股权结构
47、，降低国有股百分比，改变现在股权结构中国有股“一股独大”局面，经过转让、并购等手段，实现股权多元化，进而形成有效企业治理结构。致谢转眼间，我大学毕业论文写作工作已经完稿。回想这多个月写作历程，我心久久不能平静。还记得从得刚开始接触到论文题目，到确定论文写作方向时候迷惘。是我尊敬张本越导师给了我亲切关心和悉心指导。她严厉研究态度，严谨治学精神，精益求精工作作风，深深地感染和激励着我。使我把握了论文整体思绪，写作方向和写作关键，进而顺利完成了写作工作。在此我向张老师致以真挚谢意和高尚敬意！借此机会，还要感谢大学四年中，我全部任课老师。她们在这四年间对我教育和帮助，我永远全部不会忘记。这次本文能够最
48、终顺利完成，应归功于老师们热心知道，使我能够很好掌握专业知识，并在顺利完成论文中得以表现。最终我要感谢我亲人和好友，是亲人含辛茹苦把我抚养成人，是好友在百忙之中给我激励而且提供必需论文资料。 伴随毕业论文写作完成，我大学生活也立即结束，我要感谢在我人生中最漂亮四年里出现并给我无私帮助好友和同学，谢谢你们四年来关照和宽容，和你们一起走过缤纷时代，将会成为我一生最珍贵回想和人生财富。参考文件1 郑长德.企业资本结构：理论和实证研究M.中国财政经出版社，112-117.2 吕娜.试析资本结构评价及优化J.理论界，（12）：17-18.3 张玉明.企业资本结构动态优化管理J.商业经济和管理，（12）：