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1、浅析互联网企业并购的财务风险-以阿里巴巴收购饿了吗为例 摘 要国外研究机构的大量研究标明，只有30%的大型并购能真正为企业创造价值，而70%的并购未能到达预期的效果。换句话说，虽然并购可以给企业带来经济价值，但是其中隐藏的风险是非常高的。近年来，一带一路战略在我国实施，我国进入了一个新的并购重组时代。随着“互联网+”时代的到来，互联网市场发展迅速。百度、阿里巴巴和腾讯已经成为消费互联网的三大巨头，在资本的推进下，互联网公司的并购将持续升温。本文采用文献研究法和实际案例。本文以互联网企业并购财务风险相关理论为基础，首先对阿里巴巴收购饿了吗的原因进行了阐述，然后从定价财务风险、融资支付风险、财务整
2、合风险三方面进行了财务风险分析。最后针对如何应对各个阶段的财务风险提出了相应建议。关键词：互联网企业；并购；阿里巴巴；饿了吗AbstractA large number of studies by foreign research institutions show that about three out of ten large-scale M & a really creates value for enterprises, while seven out of ten M & A fails to achieve the expected effect. In othe
3、r words, although M & A may bring economic value to enterprises, its hidden risk is very high. In recent years, one belt, one road strategy has been impleelemanted in China, and China has entered a new era of elema rgers and acquisitions. Baidu, Alibaba and Tencent have beco elema the three gian
4、ts of the consuelemar Internet, and the elema rger and acquisition of Internet companies will continue to heat up under the impetus of capital. Based on the theory of financial risk of Internet enterprise M & A, this paper first expounds the reasons why Alibaba is hungry for acquisition, and the
5、n analyzes the financial risk from three aspects: pricing financial risk, financing payelema nt risk and financial integration risk. At last, it puts forward so elema suggestions on how to deal with the financial risks in each stage.Key words: Internet enterprise; M & A; Alibaba; hungryI目 录引言1一、
6、文献综述2（一）国外研究现状2（二）国内研究现状3二、互联网并购的财务风险以阿里巴巴收购饿了么为例4（一）企业介绍4（二）收购原因5（三）财务风险分析7三、互联网企业并购财务风险的建议13（一）决策阶段定价风险的应对13（二）融资支付阶段风险的应对14（三）财务整合阶段风险的应对14参 考 文 献1致 谢1附 录1浅析互联网企业并购的财务风险 -以阿里巴巴收购饿了吗为例 沈雅冬内蒙古师范大学鸿德学院 财会系 2016级财务管理二班指导教师：徐利飞 副教授引言互联网与人们生活的高度融合为互联网企业的可持续发展提供了发展条件。为了扩展企业规模，抢占更多的市场份额，提高技术水平，互联网企业也加入了新
7、一轮的并购热潮中。根据清科研究的年度报告可以看出，国内并购事件从2009年的295起飙升至2017年的2813起，其中互联网行业已经成为并购的主导行业之一。近年来，虽然互联网企业的并购事件正在不断攀升，但成功案例并不多。并购过程中的巨大风险时阻碍并购成功的主要因素。随着技术的不断发展进步，互联网行业有了一种适合自己的新的发展形式。互联网企业之间的竞争也随着发展而不断加重。为了在企业中获得更多的赢利和更多的客户，有必要向多业务协作方向发展，使互联网企业有更大的发展空间，不断增强技术能力。互联网公司获取技术资源，增加市场份额，并通过并购扩展商品和服务的规模，以增强其竞争力。但是，互联网企业并购在带
8、来机遇的同时，也面临着风险，其间，财政风险尤为常见。因此，本文选取互联网上存在财政风险的并购事例，研究并购的过程，了解并购的动机，分析并购事例的财政风险影响及原因，并提出应对财政风险的建议，对互联网的发展以及未来对企业并购具有指导意义。本文以互联网企业并购的财政风险角度，主要对互联网企业并购的财政风险进行剖析和点评。以2018年阿里巴巴全现金并购饿了吗为案例，研究了互联网企业并购过程中的财政风险特征。并为相关互联网企业的并购提供参考。一、文献综述（一）国外研究现状工业革命后，早期西方经济迅速发展，经济和社会进步带来了企业转型。因而，西方国家对并购风险的研讨起步较早，研讨也比较深入和全面。研讨规
9、模包含并购风险的辨认、并购风险的防备和并购绩效的研讨。弗雷德韦斯顿J（2016）认为，企业在并购前应充分考虑外部宏观环境，尤其是企业所在的产品市场环境。科学技术在企业并购的整个过程中起着至关重要的作用。互联网技术的快速发展能够为公司的并购决策供给有效的依据。公司能够将信息技术中的保存、组合、兼并和转化四种整合形式应用于公司兼并的战略规划、尽职调查、资源整合和严格执行四个关键环节，从而更好地整合人员和资源，使公司稳步发展。Jiang（2017）通过数据的收集，发现中国互联网企业主要的业务包括：搜索引擎、即时通讯、在线音乐、在线新闻、博客或个人空间、在线游戏、在线视频、电子邮件、社交网络和网络文学
10、。主要通过电子商务、广告或互联网增值服务来获取利润。Furfine和Rosen（2018）通过数据收集、分析和建模，发现不寻常的股价波动与并购风险有紧密联系，而信息不对称的最明显表现就是股价的不寻常波动，即信息不对称也会导致并购风险增加，其次，如果高管大部分是基于期权激励机制，那么高管们很可能通过并购来实现自己的利益，这也会导致并购风险的增加。另外，企业并购风险还与企业性质相关，他们发现私营企业的并购风险比上市企业的更高。他们还提出了一个观点：企业并购后的产生的风险可能不是因为并购产生的，而是因为风险的转移产生的。Bernd W（2018）认为与传统企业相比，互联网企业的收益不确定性更高，前期
11、投入成本高于传统企业，其大部分资产也与传统企业不一样，互联网企业资产中，无形资产占比较大，如：软件著作权、商标权、专利权等，成本的取得难度较大且不精准，需要专业人员的综合多方面因素进行评估，并且由于互联网企业的市场建立较传统行业来说较晚，上市的企业也不多，因此很难选择到合适的参照物来估值。因此收益法、成本法、市场法用于互联网企业的估值都不能精准估计互联网企业的价值。（二）国内研究现状与国外相比，我国对并购理论的研讨起步较晚，从20世纪80年代和90年代开始。其时首要介绍了与并购相关的理论知识和方法。理论知识的来源可能是企业实践的总结，但首要是基于国外相关理论的翻译。依据孙轶、武常岐（2015）
12、的研讨，聘请银行等专业咨询机构能够有效应对复杂的并购环境，下降并购过程中的管理和整合风险，从而将风险控制在企业可接受的范围内。李泳楠和郭雪（2016）指出，互联网企业是指以互联网作为平台，进行信息传播、服务、产品提供等经营项目从而盈利的企业，可以以提供信息为主，也可以以提供商品销售为主，还可以以提供增值服务为主。程兆谦和汪慧东（2016）认为，由于中国互联网与日常生活更加紧密的结合，实体经济与虚拟经济的连接，以及以PC为中心的传统互联网转向以智能移动终端为中心的移动互联网等的因素，引发了互联网企业并购浪潮。马雪婧（2017）认为互联网企业的并购将无国界化，即向跨国并购发展，被并购企业大多都是业
13、务资产好或潜在价值较高的同行业的企业，并购的目的也从先前追求规模上的扩张，向产业链的整合及多元化的发展转型。 柏诚一（2018）认为，互联网企业之间的横向并购除了能够实现资本的扩张，还可以共享专利技术，取长补短，增强企业的收益；互联网企业之间的纵向并购便于企业占领与自身业务相关企业的市场，获取渠道；而混合并购能够使企业实现多元化发展，并且可以将消费者引入新的产品或服务上。二、互联网并购的财务风险以阿里巴巴收购饿了么为例（一）企业介绍阿里巴巴作为世界上最大、最有价值的公司之一，是互联网企业的标杆。阿里巴巴准确掌握市场需求，具有良好的服务认识和不断进取的商业模式，逐渐成为全球交易量最大、商业模式最
14、成功的B2B电子商务公司。截至现在，公司具有8亿多员工、数千万会员和很多产品交易平台，接连多年被评为我国最具影响力的互联网公司。阿里巴巴现在的战略布局分为四类，包括核心电子商务业务、云核算业务、数字媒体文娱业务和创新业务。这是一种基于现代物流的模式，在运营过程中使用大数据技术，使线上和线下相结合。(表2-1)。表2-1 阿里巴巴集团旗下主要业务类型核心电商业务国内零售淘宝网天猫聚划算国内批发农村淘宝阿里妈妈国际零售1688国际批发All ExpressLAZADA云计算业务A数字媒体和娱乐业务阿里云UC阿里音乐阿里体育创新业务及其他优酷土豆TMALL高德地图钉钉饿了吗成立于2009年4月，作为
15、一家早期发展的外卖服务公司，饿了吗已经成为中国主要的在线外卖渠道之一。在十年的发展期内，公司屡次引领行业，从最早建立网站订餐服务，到随着智能手机的普及而开发的手机订餐服务。饿了吗率先开发依据手机的订餐APP。订餐APP的使用将推进订餐者的每日平均订餐量，并到达新的顶峰。2011年，饿了吗的日均订单超过10000份。2015年4月，饿了吗建立了自己的物流公司，专门从事配送服务。从2013年到2016年，这不仅是外卖行业发展的黄金时期，也是饿了吗发展最快的时期。在此期间，饿了吗吸收了大量的风险融资，成立了许多分支机构。依据人工智能媒体咨询公司发布的中国网络餐饮外卖市场研究报告，到2017年12月3
16、1日，饿了吗的顾客数量已超过2.6亿，覆盖2000多个城市。在2017年8月收购百度外卖之后，饿了吗的市场份额以55.3%排名第一。（二）收购原因1.新的利润增长点随着科学技术的不断提高，网络的覆盖面和普及率越来越高，智能手机和个人电脑终端用户的数量越来越多，越来越多的顾客可以运用网络订餐，互联网速度的快速发展使得越来越多的顾客愿意在网上订餐，我国的餐饮业和外卖行业发展迅速。图2-1 中国在线订餐市场规模从图2-1可以看出，自2011年以来，外卖的市场规模一直在持续增长，尤其是从2013年到2015年，出现爆炸式增长。网购市场在经历了前期的快速增长后，增速有所放缓，但2016-2017年的增速
17、为两位数。2017年，整个外卖行业的市场规模已经超过2000亿元，增长率保持在23%。图2-2 中国在线订餐市场用户规模图2-2显现，与网上订餐市场规模的发展趋势共同，自2014年以来增长率一直在下降，但用户规模在2017年仍以18%的高增长率增长。2018年，外卖用户数量将达到3亿，相当于目前国内人口的五分之一。因而，外卖是一个极具潜力的行业，值得出资。2.完善战略布局阿里巴巴和其他电子商务公司的成功吸引了大量追随者。一时间，电子商务网络已经遍布全国，这直接导致了网络流量市场竞争的日益激烈和客户获取成本的提高，但市场也趋于饱满。相比之下，被网络占领的实体市场，尤其是生鲜市场，利润很高，无法被
18、网络形式所取代。虽然阿里巴巴是一个庞大的商业帝国，拥有淘宝天猫的线上销售，大润发的线下销售，但它缺乏同城物流板块，这是饿了吗的核心。新零售的概念是在2016年提出的，并已进入相对成熟的阶段。其中，餐饮行业在人们衣食住行上已经成为了发展的重点，而相应的阿里巴巴是行业中的“口碑”。它不是作为一个单独的应用,而是将应用依附在支付宝上,饿了么被并购后会与口碑合作,互相成为对方另一个入口,以此来抢占更多的用户流量。饿了么发展线上外卖服务,口碑利用大数据技术提供线下餐饮的到店环节,两者结合后作为阿里巴巴本地服务中餐饮板块的代表,对阿里巴巴的生活服务起到了很大的作用。3.增加竞争力阿里巴巴的新零售业务包括盒
19、马的“30分钟送货”和24小时家庭紧急服务，天猫的“一小时送货”现已在几个要点城市实施，以及许多一线品牌“线上和线下两小时送货单店”。传统零售包括银泰、三江购物、联华超市和高鑫零售等。阿里巴巴对当地生活服务的零售能力正在添加。最大的竞争对手腾讯的零售业也在如火如荼地发展。腾讯的战略投资包括万达业务、家乐福中国、永辉超市及其子品牌超级种类、男装品牌海澜之家等。在过去的几年里，两家最大的零售公司之间的竞争变得越来越激烈。为了跟上竞争，阿里巴巴不断改善其零售布局。并购后，阿里巴巴将努力打造的“30分钟生命周期”与阿里巴巴新零售的“三公里理想生活圈”相结合。4.发挥协同作用阿里巴巴并购饿了吗之后，支付
20、宝和饿了吗APP都有了互相的入口。当用户在购买订单后挑选在线支付时，他通常默许仅有的支付方式。假如他进入支付宝，支付宝将挑选仅有的外卖。这样饿了吗的用户将成为支付宝用户。支付宝的在线支付市场份额将大幅添加。为了让阿里巴巴的支付宝有更丰厚和专属的运用场景。阿里巴巴现已在衣、住、行方面制定了布局。然后经过购买饿了吗，完成对吃的布局。最终完成衣食住行四大高频消费范畴的战略布局。（三）财务风险分析1.定价财务风险（1）定价财务风险分析对阿里巴巴来说，出行的最后一公里是弥补生活场景的一种方式，带来了更多的用户流量。饿了吗的市场是三公里以内的短途出行。阿里巴巴可以使用饿了吗的出行市场，并将其与本身的生活场
21、景相结合，以实现业务协同。因而，为了更好地发展业务链，阿里巴巴因战略布局的需要而急于收买。尽管饿了吗对阿里巴巴很重要，但它95亿美元的价格依然太高。除了急需的价值，阿里巴巴还将支付更高的溢价。此外，收买后商誉的大幅添加也是一大风险点。依据会计准则，商誉不同于普通无形资产。每年年底，商誉都要进行减值测验，不进行摊销，这完全是基于对运营商誉的片面知道，当企业业绩欠好时，商誉就不能减值，在很大程度上，企业的利润就可以运营。定价风险表现在以下几个方面:收买前价值法人增值。并购前权威信息所反映的价格远低于并购时的价格。饿了吗可能被高估了。兼并前不久，科技部于2018年3月正式发布了我国独角兽企业2017
22、年发展报告，披露了我国一切独角兽企业及其估值，表2-2所示的是排名前20位的企业。蚂蚁金服以750亿美元的价值排名第一，滴滴出行和小米分别以560亿美元和460亿美元的价值排名第二和第三。饿了吗以55亿美元的价值排名第16位。从发布到交易只有一个月的时间。企业价值溢价=(并购价格-实践价值) :实践价值。饿了吗保险费率= (95-55) : 55x100% = 72.72%。2018年4月，饿了吗以95亿美元的价格被出售给阿里巴巴，兼并后，相当多的研究人员认为，95亿美元收买饿了吗的确太高了。互联网企业的并购一直存在着击鼓传花效应。因为互联网公司通常在前期阶段接受高风险成本，公众认为一切互联网
23、公司都具有高价值。互联网企业价值超过10亿元甚至数十亿元是一个十分遍及的现象，其间一些项目缺乏理性的价值判断，存在很大的估值泡沫。对饿了吗的高估确实给阿里巴巴带来了负面影响。在这次并购中，高估值的风险影响如下:第一，并购的成本远远高于被并购企业的价值，这是一种高成本风险。结合饿了吗并购后的发展计划，外卖职业亏损持续，这种收益或许达不到预期的目标，对阿里巴巴后续的运营有必定的影响，过高的价格将会使阿里巴巴延长投资回报期限，这就带来了必定的财务风险。（2）定价财务风险的产生原因根据以上剖析，对饿了吗的估计却是存在高估。并购中的饿了吗可能会带来一定的财务风险，而高估的风险主要是因为以下原因:阿里巴巴
24、急需拟定战略方案。阿里巴巴新零售业务发展的某些方面并不顺利。例如，餐饮业务联系。作为阿里巴巴餐饮行业的代表，口碑占有很小的份额。后来，经过一系列的金钱影响用户活动，口碑进入了超级应用支付宝和淘宝，尽管一些用户增加了，但这些流量比美团、百度外卖还是要弱上许多。因此，并购是阿里巴巴进入餐饮业的仅有途径，弥补了其外卖市场的不足。这样，在饿了吗评估中就有了更多的时间溢价要素和战略要素。外卖市场的情况并不显着。饿了吗的成功在于商业模式的创新和运营中的巨大不确定性。从2013年补助战役到融资需求。饿了吗计划从2018年7月到9月每月花费1.47亿美元，希望添加市场份额，赶上美团。可是补助之战并没有协助饿了
25、吗形成有力的市场竞争，而阿里巴巴对未来收益没有合理的猜测。事实上，以现金攫取用户为常规手法的外卖渠道还没有盈余。依据同行公司美团发布的招股说明书，该公司在2016-2018年亏本141亿元。虽然财务数据显现公司正在好转，但公司仍遭受严峻亏本。此外，饿了吗在外卖市场没有竞争力。在食物配送市场上，三大巨头是美团、饿了吗和百度。其中，美团业务最为广泛。为了超过美团的份额，饿了吗挑选收购百度外卖。然而，不完美的是，在收购了之后，饿了吗加上百度外卖在市场的份额仍然输给了美团。从兼并后的财务结果可以看出目前饿了吗与美团外卖之间的收入差距。2018年9月27日，美团点评上市后初次发布财务报告。2018年上半
26、年，美团的外卖收入达到160亿元，同比增加90.9%。净利润19亿元，同比增加141.5%；每日交易数量同比增加81.1%，食物配送占美团总收入的60.8%。相比之下，阿里巴巴第二季度的业绩显现。“消费者服务”饿了吗在2018年上半年只有26.12亿元的收入，占其收入的3%。图2-3 外卖市场份额如图2-3所示，2017年12月，由互联网第三方数据机构DCCI发布的2017年中国网民在线食物配送服务调查报告显现，美团外卖配送以53.9%的用户量位居职业第一。饿了吗仅有29.8%的用户，百度食物配送具有13.7%的用户。2.融资支付风险（1）融资支付风险识别阿里巴巴用内部资金支付了95亿美元现金
27、收购了饿了吗。其长处是防止股权融资的涣散操控。但是，巨额自有资本支付仍可能导致阿里巴巴资本流动性的弱化，这将严峻导致资本链的断裂。这种风险表现从两个方面进行分析:针对此次收购案件尔而言，阿里巴巴投资了95亿美元，大部分是经过内部融资筹集的，并于2018年4月完成。经过阿里巴巴并购前后的资本结构数据，分析了企业的融资成本和相应的财务风险。从表2-3可以看出，阿里巴巴的资产负债表在2018年持续增长，一年内从114309增加到133468，增幅为17%，标明阿里巴巴的整体规划在不断扩大。表2-3 阿里巴巴2018年资产结构表（百万美元）2017/12/312018/3/312018/6/30201
28、8/9/302018/12/31流动资产41236.1740942.6936805.1734635.7638048.27非流动资产68110.9373366.8886916.4485450.3195420.64总资产109347.1114309.57123721.61120086.08133468.91流动负债20970.5221648.1125499.6424474.7830355.44非流动负债22293.2622614.8824338.1522615.0320513.61总负债43263.7844262.9949837.7947089.8150869.06股东权益66083.327004
29、6.5873883.8272996.2782599.84资产负债率39.57%38.72%40.28%39.21%38.11%从并购前后的价值来看，资产负债率的变化更加明显。图2-4显现，3月为38.72%，6月为40.28%，9月为39.21%，12月为38.11%。尽管资产负债率总体上相对较小，但由于并购的融资行为，资产负债率仍有所上升，并在并购后逐步下降。这表明了对饿了吗的收购。并购对阿里巴巴的成本结构有必定的影响，并购后成本成本的财务风险添加。图2-4 阿里巴巴2018年资产负债率权益比率是总负债与总权益的比率。该指标反映了债权人供给的资金来源与投资者供给的资金来源之间的相对关系，反映
30、了企业的基本财务结构是否安稳。经过对企业兼并前后的产权比率的剖析，剖析企业兼并对产权比率的影响。表2-4 阿里巴巴产权比率产权比率2017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/31阿里巴巴0.80 0.760.820.770.76图2-5 阿里巴巴产权比率变动产权比率能够反映负债成本与权益成本的比率，其公认的规范值为1.2。从表2-4和图2-5的剖析可知，产权比率和资产负债率的形状基本相同，反映了负债比率的改变。但一般来说，资产负债率集中在38% - 40%之间，产权比率集中在0.7-0.8之间。与腾讯的产权比率相比，阿里巴巴的产权比率稳定在较低的水
31、平，说明阿里巴巴有较强的偿债能力，但没有充分使用杠杆效应。这与我国互联网职业融资偏好的现状相一致，进一步使用金融杠杆进行债款融资还有很大的空间。（2）融资支付风险的产生原因阿里巴巴选择内部融资作为其资金来源，资金来源于企业内部，由企业自身堆集。内部融资很快。但是，内部融资可能会占用很多的资金，下降企业的资金周转才能。分析原因:第一，阿里巴巴的融资特点。互联网企业是高技术含量的高新技术企业，但不确定性高，归于高风险、高收益职业。在互联网企业发展的初期，信用等级低，没有银行借贷的可能性。此刻，互联网企业的资金来源首要依靠风险出资。在互联网企业发展的中期，风险出资依然占很大份额，债款融资的份额逐渐增
32、加。与其他融资方法比较，债款融资的风险较小，不存在股权纠纷。但阿里巴巴目前处于老练阶段，但债款融资依然较少，首要依靠内部资金的堆集进行对外出资的过程。其次，融资的方法很少。从初始阶段到老练阶段，与腾讯等公司比较，阿里巴巴运用的银行贷款较少。但近年来，阿里巴巴的出资支出增加，事务状况下降，资金压力增大，这就要求阿里巴巴开始进行债款融资。阿里巴巴选择现金支付方法进行并购，这导致了必定的财政支付风险。这是由于阿里巴巴战略部署的影响。阿里巴巴经历了大规模的并购。在它急需并购之前，拥有数亿的并购资金;一个基金。从长远来看，现金收买形式的坏处将越来越明显。在阿里巴巴发展的后期，流动性缺乏的财政风险会增加，
33、企业的日常经营活动也会受到影响。纵观阿里巴巴的前史出资概况，在过去的三年里，阿里巴巴一直处于出资的活跃期，出资企业数量稳步增长。图2-6 阿里巴巴2013至2018年投资数量图2-6为曩昔6年阿里巴巴的出资事情数量。从分布上看，整体呈上升趋势。2018年，在成本的隆冬下，阿里巴巴的出资频率仍然很高。截至2018年11月，阿里巴巴2018年出资创前史新高，共举办96场出资活动 。3.财务整合风险（1）财务整合风险识别不同的企业不会有相同的体系。假如阿里巴巴想在收购后进行兼并，必须有一个整合的过程来发生协同效应。阿里巴巴将整合到体系中，统一资金分配和财政人员管理。在金融运作过程中，会呈现金融整合风
34、险。风险如下:首先，阿里巴巴作为一家上市多年的公司，其财政信息体系、管理制度和安排结构都有了相对完善。作为一家新兴的非上市创业公司，两边在财政信息体系、管理制度、安排结构等方面存在很大的差异。当两边开端兼并时，或许会有抵触，协作阶段也不顺利。另一方面是后续资源分配。假如没有有效的分配方案，就会呈现严重的财政问题。依据签订的采购协议，饿了已经独立运营，还随着口碑的发展，抢占了餐饮范畴的市场份额。尽管阿里巴巴不依赖口碑，但它也需求发挥协同作用，创造更多价值。这不仅仅是业务集成，而且金融集成更有或许导致问题。（2）财务整合风险的产生原因阿里巴巴是一家上市多年的公司。其财务信息系统、管理体系和组织结构
35、较为完善。然而，作为一家新的非上市创业公司，双方在财务信息系统、管理制度和组织结构上存在很大差异。当双方开始融合时，可能会有冲突，这在磨合阶段并不顺利。另一方面，饿了吗的发展肯定会占用阿里巴巴的资源。如果没有有效的分配计划，将会出现严重的财务问题。根据签订的采购协议，饿已经独立运营，而且还凭借口碑发展，抢占了餐饮领域的市场份额。尽管阿里巴巴独立于口碑，但它也需要发挥协作作用来创造更多价值。这不仅仅是业务整合，金融整合更有可能引发问题。三、互联网企业并购财务风险的建议（一）决策阶段定价风险的应对1.重点审查轻资产在对目标企业进行评价时，主要应该以目标企业的重要资产为基础。传统行业企业的资产都是可
36、见的。经过公司审计人员核对财务报表、走访被收购企业等方法，可以估计被收购企业的总额。但关于互联网企业来说，不仅仅是无形资产和专利技术摆在桌面上，域名、用户访问和数据流也摆在桌面上。这些资产不容易量化，但份额很高，所以我们应该重点调查。主要，因为这些资产的专业特性，可以建立一个特别的小组来吸收专业的评价人才，学习现有的评价案例，同时访问客户和供货商，并重视客户满意度和忠诚度。最后，与同类型的企业比较，我们遇到困难时可以咨询专家，但不能盲目听从他们的主张。我们应该结合目标企业的状况进行评价，尽量从多角度公正地评价这部分资产，下降价值评价的风险。2.优化估价标准传统企业的价值评估体系现已发展到目前为
37、止，如现金流量表和市盈率，但这些标准被用来在企业通过初始发展阶段后有一个相对稳定的赢利曲线。目前，由于互联网收入的不确定性，我们不能用传统的预期收入来反映，而是要结合用户资源标准。梅特卡夫定律表明，在互联网体系中，当用户数量添加时，对原始用户的影响不是对一般资产的有形切割(每个用户平均或更少地分享财产)，而是功效相应添加。用户越多，停留时间越长，电子商务实现的能力越强，网络价值就越大。根据统计发展，互联网公司的用户数量确实与业务收入成正比。（二）融资支付阶段风险的应对1. 拓展企业融资渠道互联网企业并购所需的大量资金不可能悉数来自内部融资，所以存在外部融资的状况，不同的外部融资方法导致不同的融
38、资风险。鉴于这些融资风险，应该拓宽融资途径，这就是多篮子鸡蛋理论。当多种融资途径的风险共同存在时，相互抵消后风险会下降。在确认各种融资方法时，我们应该结合自己的整体状况进行深入分析，不能只考虑短期利益，由于外部融资会对并购后产生影响，所以我们应该考虑未来要承担的成本。如果选用现金支付，不只考虑并购，还包括并购后一段时间的运营成本支付。并购前并购后的预期收益，应考虑确保有满意的现金流来维持企业的运营。因此，在并购之前企业应调整资本结构，以满意并购过程中的资本需求，进一步下降融资风险。2. 运用多种支付方式在做出并购决策、评价企业价值、整合资本后，公司进入施行阶段。在此之前，应该拟定一个更详细的支
39、付计划，因为不同的支付方法有不同的效果。在实践交易中，当并购金额太大时，不适合运用单一现金支付，这将发生流动性风险和操作风险。为了控制这些风险，企业能够选择多种支付方法的组合。其间，股票支付能够减轻税收负担，可转换债券能够确保和添加股票价值，混合支付方法灵敏高效，是企业并购支付的有用方法；企业有效的结合各种支付方法，最大极限地控制财务风险，防止单一支付带来的缺点。（三）财务整合阶段风险的应对1.财务信息保持一致合并后的整合是一个杂乱而长期的过程。两边都应该为长期作战做好预备。并购前，两家公司在财政管理和财政制度上有很大的差异，所以并购活动完成后，有必要保证两家公司能够共同发展。首先，有必要保持
40、一致的财政信息，这有助于收购方剖析被收购方的财政状况。然后，有必要对并购后的企业做出适宜的战略布局，把握被并购方存在的问题，并提出有针对性的解决方案。这些都需求两边在金融的各个方面进行交流，以保证信息的快速传递，并顺利地剖析和总结信息。在这种情况下，有必要保证两边能够及时交流。因为两边正处于磨合阶段，我们需求充分了解对方，制定合理的计划，发挥协同效应。随着时间的推移，计划正在逐步完善，因而我们需求树立一个财政信息陈述体系，经过该体系的施行，我们能够更全面的把握被收购方的动态。针对财政改变，在及时收到陈述后，我们能够做出合理的解决方案，减少财政风险的发生。2.加强被并购企业的财务建设为了加快被并
41、购企业财政部门的建造，被并购企业能够从公司抽调一些具有专业技术的财政人员，组织相关团队，协助被并购企业建立财政制度，协助制定岗位说明书和管理制度。在这个过程中，并购企业把握被并购企业财政人员的状况，能够更好地装备财政资源，发挥财政协同效应。此外，并购企业还能够训练双方的财政人员，增强他们对整合风险的认知，向他们传达整合风险的重要性和长期性，并说明整合归于整个公司员工的责任。只有当所有人都重视整合的严重性时，才干协助并购双方更顺畅地整合，降低并购中金融整合的风险。2参 考 文 献1高旭. 企业并购中的财务风险分析与防范措施J. 现代营销(信息版),2020(01):11.2宋璐. 互联网企业并购
42、的财务风险分析研究以阿里巴巴并购饿了么为例J. 中国集体经济,2020(04):127-128.3徐波. 互联网平台企业并购的动因与风险研究J. 企业改革与管理,2020(01):11-13.4刘基涛. “互联网+”背景下传统企业跨行业并购动因与绩效研究D.内蒙古财经大学,2019.5高彩. 互联网企业合并动因及风险分析D.山东大学,2019.6朱杰,李家乐,吴宁松. 互联网企业并购动因与风险分析以饿了么并购百度外卖为例J. 经济师,2019(05):269-270.7徐静,姜永强. 互联网企业并购中财务风险研究以去哪儿网并购案为例J. 财会通讯,2019(14):107-110.8宋雨姗.
43、互联网行业并购动因与财务风险研究J. 企业科技与发展,2019(07):246-248.9尚春秀. 互联网企业并购的财务风险及其防范J. 企业改革与管理,2019(17):63-64.10孙伟艳,赵芝琳. 互联网企业并购财务风险分析J. 市场现代化,2019(18):94-95.11杨靖. 互联网上市公司并购绩效研究D.东华理工大学,2019.12孙轶，武常岐.企业并购中的风险控制:专业咨询机构的作用J.南开管理评论, 2017, (4) :4-14.13费忠新.企业并购成败的关键是财务整合的有效性J.生产力研究,2018,(2):280-182.14高磊. 互联网企业并购的风险与防范J. 财
44、会学习,2018(25):186.15Healy P, K Palepu, and R Ruback. (1992) :Does Corporate Performance Improve After 饿了吗rgers? Journal of F inancial Economics, No.2, April, pp.135- 175.16Robert J. Borghese, Paul F. Borghese. M&A from planning to integrat ion McGrawHill, 2001, 67-82.17Fred Weston J. Planning for Cor
45、porate 饿了吗rgerJ. California Manage饿了吗nt Review, 1963, 5(3) :25-3018Janice M. Roehl -Anderson. The Role of IT in 饿了吗rgers . and Acquisit ions M. M&A Information Technology Best Practices. John Wiley & Sons，Inc. 2013:23-34.19王霞,饶颖颖.企业并购的短期财富效应与绩效增长一一政府主导的友谊股份吸收合并百联股份的研究J.华东师范大学学报, 2016, (4) :137-143.2
46、0林季红，刘莹.中国企业海外并购绩效研究一一以并购整合为视角J.厦门大学学报,2017, (6):115-124.21王玉惠,郭均相.互联网企业并购风险识别与控制J.财经界:学术版，2016(4).22 张姗,卢素艳.互联网企业并购整合的风险与防范-以滴滴打车和快的打车合并为例J.企业管理，2017(04):108-109.致 谢即将离开校园，虽然对未来充满了期待与展望，但回首在校园中的学习生活，却也弥漫着离别的忧伤，心中充满了种种不舍，更充满了对许多人的感激。首先，我想感谢我的论文指导老师xxx老师,是您在我的人生中最重要的时刻，给予了我最重要的指导，是您的孜孜教诲让我的团团迷惑得以顺利解决
47、，让我能够顺利完成我的毕业论文，为我的校园生活划上一个完美的句号。来到教室中，满眼都是每位老师的身影，和老师对我的教诲，我想由衷地道一声感谢，是您们在教授我知识的同时让我学会观功念恩，让我懂得以感恩的心来回馈世界，也让我学会了对人的尊重，您们是我人生中的指名灯，照亮我的人生之路。漫步于校园中，校园中的每一个角落都充满了与同学的点点滴滴的回忆，是你们的友爱和关怀，让我的校园生活充满了色彩，是你们让我的人生中又多了一批让我珍惜的珍贵的朋友，你们是我人生中的一笔重要的财富，非常感谢你们走进了我的生活。我还想感谢我亲爱的父母，您们是我生活和学习中的坚强后盾，更是我不断前进的动力，感谢您们对我的宽容和鼓励，所有的恩情我都会铭记于心。最后，再一次感谢所有给予我关怀的老师、和我一起的同窗及支持我的家人！附 录表2-2 我国独角兽企业榜单（亿美元）排名企业估值行业成立时间所在地1蚂蚁金服750互联网金融2014杭州2滴滴出行