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1、本科论文摘 要由于国际外汇双顺差和外汇管理体制的改革，我国外汇储备绝对规模总体上始终呈现增加的态势，一直居于世界首位。充足的外汇储备不仅是国家实力的重要组成部分和体现，而且能够增强国家在外汇市场上的影响力，更好地调节与其他国家之间的汇率。但是随着我国经济快速增长，外汇储备超出了合理规模且结构不合理，这将不可避免地给我国经济带来消极影响。本文主要分析了我国外汇储备特点、形成高额外汇储备的原因及其所造成的宏微观经济影响，并且在上述分析的基础上，就外汇储备规模和资产结构提出适当的建议。关键词：中国外汇储备，规模，问题，管理对策AbstractBecause of the double surplus
2、 of international foreign exchange and the reform of foreign exchange management system, the absolute scale of Chinas foreign exchange reserves has always been on the increase, and has always been the worlds largest. Sufficient foreign exchange reserve is not only an important part and embodiment of
3、 national strength, but also can enhance the influence of the country in the foreign exchange market and better adjust the exchange rate with other countries. However, with the rapid growth of Chinas economy, the foreign exchange reserve exceeds the reasonable scale and the structure is unreasonable
4、, which will inevitably bring a negative impact on Chinas economy.This paper analyzes the present situation of Chinese foreign exchange reserve, summarizes the characteristics of the foreign exchange reserve in our country for its macro micro economic impact, on this basis, form controlling the scal
5、e of foreign exchanges reserves and so on several aspects to our country foreign exchange reserve management put forward reasonable Suggestion.Key word: Chinas foreign exchange reserves, Scale, Problem, Management countermeasures 目 录1.绪论41.1.论文背景41.2.研究目的和意义41.3.研究现状42.外汇储备的基本理论62.1.外汇储备的功能62.1.1.平衡
6、国际收支，确保对外支付62.1.2.干预外汇市场，稳定本币汇率62.1.3.维护国际信誉，提高融资能力62.1.4.增强综合国力和抵抗风险地能力62.2.外汇储备的适度规模62.3.外汇储备管理的国际经验72.3.1.日本72.3.2.新加坡73.中国外汇储备的现状分析93.1.中国外汇储备的规模93.2.中国外汇储备的特点103.2.1.统计口径大103.2.2.高额的外债导致高额的外汇储备103.2.3.我国外汇储备来源多为债务性资本113.2.4.我国外汇储备资产的币种单一113.3.中国外汇储备现状的形成原因123.3.1.制度性原因123.3.2.持续多年的双顺差123.3.3.国内
7、有效需求不足134.中国外汇储备存在的问题144.1.外汇储备的规模偏大144.2.面临较高的机会成本144.3.外汇储备的结构较为单一144.4.加大人民币升值压力144.5.削弱我国货币政策的独立性155.中国外汇储备的管理对策165.1.确定合理的外汇储备规模165.1.1.外汇储备与进口比率165.1.2.外汇储备与短期外债比率185.2.优化外汇储备结构195.3.削弱美元在外汇储备中的主导作用195.4.加大黄金储备比例195.5.提高外汇储备资产收益率201. 绪论1.1. 论文背景2020年初，我国外汇储备规模仍然稳居世界第一，达到31155亿美元 数据来源：国家外汇管理局官网
8、，占全球外汇储备的三分之一。从2019年四个季度来看，虽然面对各种风险挑战，但通过各种逆周期政策的调控，我国外汇储备规模整体上还是呈上升趋势。目前外部环境依然严峻复杂，国际金融市场仍面临较多不确定因素。当前我国基本面发展态势良好，外汇储备水平保持基本稳定状态，外汇储备的充足对中央银行更好地维持外汇市场及本币汇率的稳定起到积极的促进作用。然而过量的外汇储备导致央行被迫实施货币政策进行风险对冲，同时还会加大本币升值的压力，影响出口就业，导致外汇管理风险增强。当前，我国的巨额外汇储备已经引发国内外的广泛关注，对于形成巨额外汇储备的原因及其可能造成的不良影响，以及对于如何有效管理我国的外汇储备，保证我
9、国经济的稳定健康发展，国内专家正在不断地进行研究以及深入探索。1.2. 研究目的和意义从各国政府的角度来讲，外汇储备在经济发展方面有着重要意义，能够展现一个国家在全球的经济地位。尽管外汇储备如此重要，但其规模必须控制在一定范围内。目前，我国超过3万亿美元的外汇储备，对国内以及世界范围的经济都会产生重大的影响。在此基础上，如何实现对我国的巨额外汇储备的有效管理，是我国当前所面临的一个严峻的问题。目前，我国过量的外汇储备已经对经济产生了不良影响，不利于出口。本文首先对我国外汇储备的状况进行思考，在此基础上进一步解析造成外汇储备规模过高的原因，从各个方面研究外汇储备规模过高对我国经济金融领域的影响，
10、并对我国目前真实所需外汇储备量加以探讨，从外汇储备的来源、运用和存量的角度提出相关的建议和应对措施。这些研究可以使我国拥有合适的外汇储备量，合理运用现有的外汇储备，对外汇储备规模的限制有着积极的意义，有助于降低超额外汇储备对我国经济的损害，同时对我国外汇市场国际化有着积极的影响。中国已经是世界第一大贸易国和世界第二大经济国，金融对外开放程度不断加强，所以本国经济的稳定也有助于世界经济的发展。在这样背景之下更应该加强管理我国的外汇储备，并针对外汇储备的规模及其合理运用提出有效的建议和措施。1.3. 研究现状外汇储备是各国央行或其他政府机构为了应付国际支付的需要集中掌握的外汇资产 刘柏麟. 中国外
11、汇储备的现状及发展J. 时代金融,2019(18):1+3.。1996年全球外汇储备1.57万亿美元，2001年底首次超过2万亿美元，截至2011年第2季度超过了10万亿美元 数据来源：国家外汇管理局官网。随着我国改革开放的不断深入，以及加入世贸组织，我国的经济处于高速稳定的发展状态，我国的外汇储备规模不断扩大，2006年我国首次成为全球第一大外汇储备国，外汇储备总额高达8千亿美元，2009年外汇储备首次超过2万亿，此后我国的外汇储备规模依然在不断扩大。 周小川曾在2011 年就已指出，我国的外汇储备量已经超出合理水平，而我国当前的外汇储备已高达31155亿美元 数据来源：国家统计局官网。我国
12、的外汇储备规模不断扩大的形成因素，国内外学者既存在着共识，又存在着分歧。共识在于，双方均认为外汇储备规模增长的原因在于我国持续、高速的经济增长所导致的资本项目以及国际收支经常项目的双顺差。而分歧在于，国内学者倾向于认为中国政府对人民币汇率的干预，引起人民币贬值，进而导致国内产品的国际市场竞争力的增强，从而使的外汇储备激增，而国外学者则认为对外汇储备规模的抑制应借助于人民币贬值。目前我国针对外汇储备规模方面的研究主要还是参照国际上权威的外汇储备规模适度理论，研究初始主要是借助定性方式来分析我国的外汇储备规模，后期逐步开始采用定量分析方式。 2. 外汇储备的基本理论2.1. 外汇储备的功能1.2.
13、2.1.2.1.1. 平衡国际收支，确保对外支付充足的外汇储备必要时可以抵消国际收支逆差或顺差，促进国际贸易的稳定进行。外汇储备对于短期临时的国际收支失衡状态的调剂具有显著的效果，如果一个国家的国际收支出现长期失衡的情况，这表明该国的经济基本盘出现了问题，这时候外汇储备并不能起到良好的调节作用。2.1.2. 干预外汇市场，稳定本币汇率如果外汇市场中本国汇率发生较大波动，导致人民币供求失衡，那么政府可借助外汇储备加以调节。假设本国外汇的汇率上升，则面临本币贬值的压力，从供求角度分析则表明外汇市场上本币供应过量，为了保证本币汇率的稳定，政府可采取扩大本币需求的方法，而政府通常的做法是大量购买本币以
14、促使市场的本币供应量降低，同时大量卖出外币导致市场外币供应增加，这将会导致本币的升值与外币的贬值，最终实现本币的供需平衡，保证本币汇率平稳。与此相反，如果外汇市场中本币的供给小于需求，本币则随之升值，那么货币当局可以卖出本币买入外币来调节供需平衡，由此促使本币汇率保持平稳。2.1.3. 维护国际信誉，提高融资能力外汇储备是一国政府所持有的对外债权，是一个国家债务偿还能力以及金融实力的衡量指标。足额的外汇储备能够增强市场上投资者的投资热情和投资信心，有助于国家和企业建立良好的国际信誉，同时促进本国的融资能力的增强。当今属于金融全球化和资本自由流动的时代，一国货币地位的增强能更好地使本国在国际上站
15、稳脚跟。2.1.4. 增强综合国力和抵抗风险地能力在经济金融全球化的背景之下，各国的经济往来日益密切，某一国家如果发生经济动荡与危机，会迅速波及到世界各地。充足的外汇储备可以增强本国偿还外债和稳定本国货币币值的能力，以免遭他国经济危机的连带伤害。2.2. 外汇储备的适度规模外汇储备规模必须保持在一定的合理范围之内，同时还必须拥有合理的外汇结构。弗莱明认为外汇储备适度性主要指在如果在现有的外汇储备量以及外汇储备增长率条件下，该国金融管理当局无需采取支出削减政策、支出转化政策或者向外借款等手段，仅借助本国的外汇储备即可实现对国际收支逆差的调节，此种情况下可认为外汇储备规模是适度的 尚珂. 我国外汇
16、储备适度规模的管理研究D.郑州大学,2013.。合理的外汇储备规模必须满足：（1）平衡短期国际收支；（2）保证经常项目进口用汇；（3）外汇储备管理成本最低化；（4）有助于推动我国经济的发展。外汇储备结构，也即外汇储备的内部各要素之间的配比，涉及到外汇的币种、外汇投资类型组合以及外汇投资期限等要素。良好的外汇储备结构则有助于抵挡外部的冲击。例如在亚洲危机之前，泰国的外汇储备有400亿美元左右，但不到一个月时间损失了一半，而且对外债务也无法偿还，这就因为其外汇储备结构的不合理造成的。满足进口月数、短期外债比以及经济总量比可以用于评估外汇储备规模是否处于合理区间内。2.3. 外汇储备管理的国际经验超
17、额或短缺的外汇储备都不利于我国经济金融的稳定发展。根据国际外汇管理经验，良好的资产流动性和安全性是外汇管理的重要指标，在此基础上，需要通过对外汇储备进行投资以实现资产的收益。国际上外汇储备管理方面做的比较好的是日本和新加坡，其对外汇资产的管理均由中央银行主导。2.3.1. 日本日本的外汇资产由美元和其他外币组成，维持日元汇率的稳定方式是调节日元和外币的供求关系，当日元供过于求时，动用日元基金购买美元，当日元供不应求是，则动用美元基金购买日元。日本政府对外汇储备的使用非常小心谨慎，外汇资产具有良好的流动性和安全性。此外日本政府还借助高科技人才以及完善的风险管理方式实现了海外外汇资产投资的稳定收益
18、，而海外外汇投资所实现的巨额收益又充实了日本的外汇资产。此外，与我国有所区别，日本的外汇储备主要为居民所持有，比较分散，没有大量集中在国家手中，这样做会大大地分散日本央行的外汇风险。2.3.2. 新家坡世界上公认最成功的外汇管理模式其中就包括新加坡，新加坡的外汇管理模式有很多地方可供我国专家学者以及政府机构的参考。新加坡金融管理局是新加坡央行，负责外汇资产的流动性问题，其所持有的货币资产主要用于稳定本币汇率。新加坡政府投资公司和淡马锡控股公司则隶属于财政部，主要负责外汇的保值与增值 刘丽洲. 外汇储备管理模式的国际经验和借鉴D.对外经济贸易大学,2007.。 图 2.1新加坡外汇管理结构示意图
19、外汇储备不是一国正常的财政收入，不能任意的服务于财政政策。使用它应该从国家长远利益出发，要保证本国汇率稳定，避免金融风险的发生，并且要获得一定的投资收益，最后考虑是否满足国家长远的经济发展战略。从新加坡、日本等国家的外汇管理经验我们可以得出，无论是以财政部为中心还是以中央银行为中心的外汇管理模式，外汇管理机构相关部门的成立有利于外汇投资收益的提高，保证外汇资产不贬值而增值。由于我国的国情比较复杂，而且具有世界上最多的外汇储备，我们应该在吸取国外经验的基础上，再结合我国的基本国情，探索出一条适合我国基本国情的外汇管理模式。首先，应当分工明确，保证多家机构共同持有外汇资产，保证持有外汇资产的多元化
20、。我国外汇资产的积极管理和流动性管理之间存在巨大差异，应该将负责积极管理和流动性管理的任务交给不同的机构来管理，考虑以外汇管理局为中心，然后在满足流动性需求的条件下组建政府投资公司，使其负责外汇储备资产的积极管理，如此一来即可将外汇储备资产的积极管理和流动性管理分别开来，使得管理更加专业化。其次，重视外汇储备资产的保值和增值，注重外汇投资多样化。通过分析投资需求提升投资组合的安全性和收益率。拟设的政府投资公司应当对外汇资产进行组合管理，减少短期投资，专注于长期利益，合理利用各种风险管理工具。还要注重相关人才的培养以及与各国投资银行的交流。再次，应当颁布一套相应的法律法规，对外汇管理职责做出相应
21、的明确。增加管理的透明度和责任约束机制，加强信息披漏。一个合理的外汇储备管理机制需要相应的公共监督和约束机制，以及对投资回报率的最低下限的约束。最后，应当学习日本，将外汇分散于居民手中，分担国家的风险。目前，我们国家的外汇资产都集中于国家手中，在私人手里的外汇很少，加上很少有人用外汇进行投资，因此投资风险和汇率风险几乎由国家承担了。所以应适当将风险分散开，藏汇于民。3. 中国外汇储备的现状分析3.1. 中国外汇储备的规模我国外汇规模的扩张得益于政府在人民币汇率以及外汇管理体制方面所做出的努力，外汇储备实现了从无到有、从少到多的积极进步和巨大成就。改革开放以前，我国外汇储备水平非常低，对我国经济
22、的发展产生了严重的影响。而随着我国与发达国家不断进行合作，不断与世界经济接轨，我国的经济综合能力不断增强，出口贸易额大大提升，并吸引大量国际资本的持续投入，我国的外汇储备规模得以迅速扩大。图1显示了我国近十年来的外汇储备规模，可以观察到我国的外汇储备规模非常大。表 3.1外汇储备规模 数据来源：国家外汇管理局官网年份外汇储备规模（单位：亿美元）增长率201028473.38201131811.48111.72%201233115.89104.10%201338213.15115.39%201438430.18100.57%201533303.6286.66%201630105.1790.40%
23、201731399.49104.30%201830727.1297.86%201931079.24101.15%图 3.1外汇储备规模3.2. 中国外汇储备的特点3.3.1.3.2.3.2.1. 统计口径大根据外汇定义，一国的外汇储备应仅包含官方所拥有的资产。然而我国所执行的外汇制度不允许国家规定以外的企业或个人拥有超额的外汇资产，这部分的外汇资产必须通过国家指定的银行卖出，从而导致我国的外汇储备的规模的扩大。3.2.2. 高额的外债导致高额的外汇储备一般而言，高额的外债需要足额的外汇清偿，外债逐步增多将导致外债风险逐渐增强以及还本付息压力的逐步扩大；二则随着我国总外债中短期债务的比重逐年加大
24、，更增加了还本付息的压力。截至2019年9月末，我国短期债务在全口径外债余额中的占比已经高达59% 数据来源：中央银行官网。根据图表3.2，虽然相比前几年，短期债务比重有所下降，但整体来说比重仍比较高。总体而言，我国外汇规模不断增长的原因之一也在于我国外债规模的不断扩大以及短期债务比重的逐年增加。表 3.2 20152019年我国外债及其构成 数据来源：中央银行官网年份债务总额（亿美元）长期债务（亿美元）短期债务（亿美元）长期债务比重短期债务比重2015141624956920635%65%2016142075498870839%61%20171710661161099036%64%20181
25、965269361271635%65%20192032582701205541%59%图 3.2 20152019年外债规模 3.2.3. 我国外汇储备来源多为债务性资本资本项目的净流入在推动我国外汇储备规模不断增加的过程中，扮演着重要的角色，其中包括了大量的外商直接投资和国际短期投机资本。我国经常项目的顺差越来越小，资本项目的规模不断增加。国际短期投机资本的涌入加剧了外汇储备的增长，同时增大了不稳定性。2019年我国国际收支平衡表数据显示，经常项目余额为1775亿美元，资本与金融项目中直接投资为591亿美元 数据来源：国家外汇管理局官网。这说明对外负债对我国外汇储备增加贡献很大，因此，我国的
26、外汇储备稳定性和可控性较差。根据国家外汇管理局的数据也可以推断出，一直以来，经常项目顺差都是我国外汇储备增加的主要原因，但是近几年资本和金融项目顺差比重越来越大，按这个趋势下去，我国外汇储备将难以平稳运行。3.2.4. 我国外汇储备资产的币种单一据国外公开数据显示，我国外汇储备资产主要为美元、欧元以及日元三大币种，其中美元、欧元以及日元的资产总额比例接近7:2:1。由于美元资产是我国外汇储备最重要的组成部分，国际市场上美元汇率的波动将对我国外汇储备价值的稳定具有重要的影响。而且，容易受到中美贸易关系及美国国内政策的影响，对我国外汇资产造成极大的不利。3.3. 中国外汇储备现状的形成原因3.3.
27、3.3.1. 制度性原因由于我国禁止企业和居民持有超额外汇资产，超额的外汇资产必须通过指定银行出售，这就造成我国外汇统计口径的扩大，进而促使我国外汇规模的扩大。此外，由于我国的汇率管理本质上是固定的，一旦人民币汇率面临增加的风险，为了维持人民币汇率的正常水平，央行会大量抛售本币并买入外币，由此促进外汇储备规模的扩大。综上可知，我国巨额的外汇储备规模大部分是因为外汇管理体制造成的。3.3.2. 持续多年的双顺差我国的经常项目和资本项目连续多年来都保持了双顺差。原因在于我国政府实行走出去战略，鼓励企业贸易出口，限制贸易进口企业，从而导致外汇储备的不断增长。此外，随着我国经济持续高速发展，我国GDP
28、始终保持高速的增长势头，发展速度远超其他国家，良好的投资环境导致外商纷纷涌入，进而带动了我国外汇储备的持续增 加。一方面，中国是一个人口大国，劳动力富足，供过于求，导致了较低的劳动力成本，生产的产品价格相对较低，在国际市场上有较强的竞争力。同时，政府采取一些鼓励出口的政策，所以造成中国贸易顺差，带来了大量的外汇储备。另一方面，由于我国一直在放松市场准入限制，给予外国机构优惠政策，而国内经济的高速发展以及良好的投资环境更加坚定了外商投资的信心和步伐，投资会带来很大的收益，这就导致大量的外商进入国内市场进行直接投资，而快速增长的外商投资导致我国资本项目的顺差越来越大。同时，市场对于人民币升水的预期
29、会造成大量投机性的短期资本进入国内，给外汇储备规模的控制造成了进一步的压力。表 3.3 2010年-2019年中国国际收支经常项目和资本与金融项目差额 数据来源：国家外汇管理局官网年份经常项目差额资本与金融项目差额年份经常项目差额资本与金融项目差额2010237828692015330614242011136126552016196426320122154-318201716495702013148234612018491111120142197382201917753.3.3. 国内有效需求不足从总体国情来看，我国储蓄率高，消费需求不足，这在一定能程度上导致了我国外汇储备增长的结构性问题。通
30、常来说，以出口为主的国家通常储蓄率都比较高，而且有效需求不足。一直以来，我国的储蓄率均位于世界第一，储蓄率最高时期一度突破50%，2000年我国的储蓄率为35.6%，到2008年则飙升至51.8%，增速高达16.2% 数据来源：中国人民银行官网。过高的储蓄抑制了国内需求的扩张，导致国内投资机会减少，因此闲置资金主要用于出口贸易以打开国际消费市场，同时寻找国外的投资机会，这将扩大我国对外贸易顺差，进一步扩大外汇储备量。在我国当前情况下，政府作为外汇储备的拥有者和运用者，一般会持有长期的外汇储备。对于外汇储备，除了政府执行其基本功能以外，其他的投资主要由国企承担。但是因为我国资本市场并不健全，我国
31、在国际资本市场的发展也颇受阻碍，大部分民营企业的经营状况并不好，而且面临人员和资金的问题，所以面对巨额的外汇储备，我国企业呈现需求相对不足的现象。4. 中国外汇储备存在的问题4.1. 外汇储备的规模偏大2010年，我国外汇储备额为24152亿美元，2020年初，外汇储备高达31155亿美元，10年的时间上涨了三分之一左右 数据来源：国家外汇管理局官网。我国有充足的外汇储备，说明我国的综合国力及金融实力比较强。美国著名学者特里芬提出了测算一个国家合理的外汇储备规模的比例分析法，该方法以储备/进口比例（R/M）作为评估指标，特里芬认为该比例应以40%为参照标准，最低为20%，当一个国家的储备/进口
32、比例低于30%时就应当引起注意并加以调整 夏登峰. 中国外汇储备的困境与管理对策研究D.华中师范大学,2013.。通过对近几年我国的数据进行计算可以得出我国外汇储备长期高于正常规模。外汇储备规模过高将会增加相应的机会成本和管理成本，这是我国必须重视的一个问题。 4.2. 面临较高的机会成本外汇储备越多意味着国家要放弃更多的资金用来投资，所以外汇储备过多会给国家带来严重的负担，而且潜在的机会成本也会变大。对于一个经济发展中等的国家来说，投资收益是资金来源的主要组成部分，所以像中国这样的国家会面临很高的风险溢价。因为使用外汇储备从国外一些收益率比较高的项目中所获得的利润要比利息收入高的多，所以造成
33、大量的机会成本。4.3. 外汇储备的结构较为单一我国外汇储备的币种主要是美元、欧元和日元，其中美元资产占比高达70%，如果国际市场中美元价值下降，我国的外汇储备价值随之下降。而在当前的国际经济以及金融态势下，我国的汇率变动风险受国际利率和汇率的波动影响大大增强，这对维持我国汇率稳定构成巨大的挑战。而且外汇储备中大部分美元资产都投资到了类似固定资产的产品中，而且大部分外债是长期的，这就说明期限结构不合理，我国大部分的外汇储备投资在国债方面。4.4. 加大人民币升值压力虽然充足的外汇储备在维持汇率稳定方面有着积极作用，但同时也会导致人民币面临升值的风险和压力。过高的外汇储备将造成国内市场上外汇供给
34、过剩，人民币的供给就会相对缺乏，而国内外货币供求失衡将造成人民币的升值与外汇的贬值，央行需要通过增加外汇储备来保证人民币汇率的稳定，这将会吸引大量外资并刺激企业的出口以谋求高额收益，并导致我国持续已久的双顺差继续增强，双顺差的持续增强又扩充了外汇储备，导致人民币重新面临升值风险，进而导致更多外资涌入，造成了外汇储备的进一步扩张。4.5. 削弱我国货币政策的独立性过量的外汇储备使得人民币汇率面临降低的风险，而为了保持汇率平稳运行，央行只能被迫购买大量外汇，提高市场基础货币量的供应，这意味着央行必须以实施相应的货币政策来对冲超额外汇储备所带来的人民币升值风险，这将导致央行对市场的主观调节意愿受到限
35、制，货币政策的被动施行意味着央行实施货币政策的独立性有所减弱。此外，由于购买外汇所导致的外汇占款的扩大将使得我国货币供给量受客观经济的影响加大，政府所能发挥的货币调节作用将变得微弱。5. 中国外汇储备的管理对策5.1. 确定合理的外汇储备规模外汇储备规模需要通过一定的科学方法进行评估。从进口量的角度来看，一个国家的外汇储备能够满足三个月进口需求就可以了，但这个标准要以低水平的国际贸易和固定汇率制为前提，而我国要根据具体国情来进行测算，找到合适的外汇储备规模；其次，我国仍处于发展中国家阶段，在发展中国需要更多的外汇储备来购买国外先进的技术，但人民币国际化还未完成，所以应该持有一定外汇储备。最后，
36、要保持合理的外汇规模，确保可以利用外汇储备来调节我国的汇率水平，确保我国的汇率水平保持稳定。在第四章中提到的比例分析法是衡量外汇储备适度规模最简单易行的方法，也便于操作，一直被许多国家所采用。由于数据比较直观，一直受到学术界的广泛推崇，一直以来，国际货币基金组织也都倾向于以储备/进口这个比例来评估外汇储备规模。比例分析法主要是通过计算外汇储备与其他经济指标的比率来评估一国外汇规模是否处于合理水平。所谓的其他经济指标主要有本国货币供应量、国际收支差额以及进口额等等。由于上述的经济指标中有些指标没有明确规定临界值和参考指标，本文主要采用储备/进口、储备/外债两种比率方法。5.1.1. 外汇储备与进
37、口比率外汇储备与进口比率以外汇储备支持贸易进口时间作为外汇储备规模合理性评估的重要指标。该比率由美国学者特里芬提出，他还指出，该比例应以40%为参照标准，最低限度为20%，当一个国家外汇储备与进口比例低于30%时就应该加以调节，除此之外，根据其他学者的结论，外汇储备应至少满足34个月的进口需要。此处主要选用2010-2018年间的数据进行分析。表 5.1 2005-2018年我国外汇储备与进口额（单位：亿美元） 数据来源：中国统计年鉴年份外汇储备额进口额20%下限40%上限支持进口时间（月）判定20058188.72 6599.50 1319.90 2639.80 14.9 偏高2006106
38、63.44 7914.60 1582.92 3165.84 16.2 过高200715282.49 9561.20 1912.24 3824.48 19.2 过高200819460.30 11325.70 2265.14 4530.28 20.6 过高200923991.52 10059.20 2011.84 4023.68 28.6 过高201028473.38 13962.50 2792.50 5585.00 24.5 过高201131811.48 17434.80 3486.96 6973.92 21.9 过高201233115.89 18184.10 3636.82 7273.64 2
39、1.9 过高201338213.15 19499.90 3899.98 7799.96 23.5 过高201438430.18 19592.40 3918.48 7836.96 23.5 过高201533303.62 16795.60 3359.12 6718.24 23.8 过高201630105.17 15879.30 3175.86 6351.72 22.8 过高201731399.49 18437.90 3687.58 7375.16 20.4 过高201830727.12 21357.30 4271.46 8542.92 17.3 过高图 5.1 2005-2018年我国外汇储备/进
40、口比率图表5.1中外汇储备与进口额相关数据显示，自2008年起，我国外汇储备能满足超过20个月的进口用汇需求，且外汇储备所能支持进口时间还在逐年增加，2009年达到峰值，外汇储备所能支撑进口时间高达28.6个月。根据特里芬学者所提出的比例参考指标，图5.1显示我国的外汇储备与进口比率自2005年就已经持续超过40%的上限参考值，并逐年保持高于100%的水平，2009年甚至已经超过了200%，高达238.8%。上述所得数据与特里芬所提出的外汇储备与进口比例参考值对照结果显示，无论在满足进口需要还是外汇储备与进口比例的规定上，我国的外汇储备都远远超过了实际需要，甚至出现了过度的现象，所以应该从各个
41、方面来控制我国的外汇储备量，以达到该指标的要求。5.1.2. 外汇储备与短期外债比率外汇储备与短期外债比用于衡量一个国家对国际债务的综合清偿能力，该比例的合理区间为100%-200%，当该比例降低到100%就意味着一个国家短期内清偿全部短期外债的能力不足，这将会动摇债权人的信心，进而诱发不利因素，甚至导致金融危机的发生，该比例高于200%则说明外汇储备过高，也会带来很多不利因素。表 5.2 2005-2018年我国外汇储备与短期外债比值表 数据来源：国家外汇管理局官网年份外债总余额中长期外债短期外债外汇储备R/SD结论2005296.5 124.9 171.64 8188.72 476.19%
42、过高2006338.6 139.4 199.23 10663.44 534.76%过高2007389.2 153.5 235.68 15282.49 649.35%过高2008390.2 163.9 226.28 19460.30 862.07%过高2009428.7 169.4 259.26 23991.52 925.93%过高2010548.9 173.2 375.70 28473.38 757.58%过高2011695.0 194.1 500.90 31811.48 636.94%过高2012737.0 196.1 540.93 33115.89 613.50%过高2013863.2 1
43、86.5 676.63 38213.15 564.97%过高20141779.9 481.7 1298.20 38430.18 295.86%过高20151383.0 495.6 887.41 33303.62 375.94%过高20161415.8 549.8 866.04 30105.17 347.22%过高20171758.0 612.7 1145.24 31399.49 273.97%过高20181965.2 693.6 1271.61 30727.12 241.55%过高表5.2显示我国的外汇储备与短期外债之比一直高于上限，这说明中国外汇储备完全可以偿付一年期的短期债务。数据表明从2
44、005年外汇储备与短期外债的比一直处于过高的状态，在2009年达到了顶峰，比值高达925.93%，是这十几年来最高的水平。上述通过比例分析法对我国外汇储备规模适度性进行分析，分析结果显示，不论是从外汇储备与进口比例的角度，还是从快速偿债能力的角度，我们均能得出我国外汇储备规模过高的判断，应当采取各种措施适当控制外汇储备的规模。虽然比例分析法简单直观，但又有不可避免的局限性。第一，没有包含完整的经常项目以及资本项目还本付息的需要，只是考虑了商品贸易支付性需求；第二，外汇储备是一个动态过程，而特里芬所提出的几个比例均采用静态分析方式，这势必导致比例分析法存在一定的片面性；第三，比例分析法并不能得出
45、确切的外汇储备规模，仅能提供最低额度参考。5.2. 优化外汇储备结构外汇储备资产的币种构成、各类资产的投资组合方式会影响外汇储备资产的安全和收益。币种构成单一，资产组合结构不良将使得外汇储备资产在国际资本市场上面临较大的风险。为了加强我国外储备的管理，促进外汇储备的保值与增值，我国应该合理配置外汇储备的结构，构建多种资产组合，更好地应对外界环境变化带来的各种风险，减少对我国外汇储备造成的不利影响。5.3. 削弱美元在外汇储备中的主导作用我国外汇储备中美元资产占比高达70%，美元价值的下降将严重拉低我国外汇储备价值。因此，我们需要从美元的货币量以及美元资产的结构两个角度出发对我国外汇储备进行调整。首先要降低外汇储备中的美元货币总量，提高币种多样性，增加其他币种比重；其次，对美元资产的期限结构进行调整，保证长期资产与短期资产相结合；最后，应该减少美国债券的数量。5.4. 加大黄金储备比例黄金储备的历史比较悠久，布雷顿森林体系崩溃之后，黄金因为其独特性而成为各国的