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1、风险价值度风险价值度王 勇Canadian Chinese Finance Association09/25/20001 提提 纲纲引言引言/背景知识背景知识为什么用为什么用VARVAR来管理风险来管理风险怎么计算怎么计算VARVAR怎么检查怎么检查VARVARVARVAR以及市场管理以及市场管理VARVAR以外以外的风险管理方式风险管理方式09/25/20002 衍生产品损失1989-1999因对衍生产品管理不善所造成的损失030198919911993199519971999Compiled byCompiled byCMRACMRA09/25/20003 VAR举例假设一家银行持有1亿元
2、中期债券，在一个月内这家银行这笔资产可能会损失多少呢？按月损失和收益（%)09/25/20004 回报分布月损失和收益回报概率分布09/25/20005 VAR求取过程我们首先找到这家银行过去若干月（1953年到1995年）里按月投资组合回报分布（第四页图所示）。从图中我们可以看出：在这段时间内，该种债券的收益在-5%和5%之间，其中有一个在-5%左右，一个在-4.5%左右。我们将第四页图 的回报分布，按照回报的多少，绘制成一个概率分布图。也就是将回报分别在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%发生的次数用分布图表示出来，于是我们得到第五页图。从图中我们可以
3、看出，该债券回报率在-1.7%以下的次数为26次（也就是516个月中有26个月的回报率在-1.7%以下）。即:该债券可能损失1700万元(1.7%*1,000,000万元)的概率在5%(=26/516)左右，因此我们可以说：对于这笔债券，在正常的市场条件下，有95%的把握，至多损失1700万元。09/25/20006 VAR更简单的例子某银行在过去十年贷款坏帐平均为2%，最坏情况为5%。我们有90%把握说贷款坏帐不会超过5%。百年不遇的灾害，含有统计概念。如果涉及损失量，则和VAR有关。09/25/20007 背景知识背景知识期望方差终端值(Quantile)中心极限定理09/25/20008
4、 什么是VAR？风险价值度（Value at Risk）主要用来测试在给定的时间内，在某一置信度下，在正常的市场条件下，银行一个投资组合可能产生的最大的损失。VAR有三个因素需要考虑：（1）时间长度：如天数或周数；（2）置信度（把握程度）；（3）损益的分布。09/25/20009 为什么用为什么用VARVAR来管理风险来管理风险?VAR可以回答这样的问题：在某一段时间内，在X%（如99%）的把握下，银行至多会损失多少。如管理层在每个营业日的开始，可能会给风险管理部门提出这样的问题：在99%的把握内，一天内整个银行的损失至多有多大？VAR将风险转化成一个货币数量VAR可以用来计算复杂投资组合的风
5、险09/25/200010 VAR计算的步骤收集投资头寸信息识别风险因素识别风险因素变化可能性在风险因素不同变化可能性下，对产品定价确定证券组合价格分布09/25/200011 VAR计算的方法概括起来讲，VAR的计算方法有三种：方差/协方差法(variance/covariance)历史模拟法(historical simulation)蒙内卡罗法(Monte Carlo simulation)09/25/200012 VAR图形解释 Positions 数据风险源(利率,汇率)基本值基本价钱风险源值可能性(一)价钱可能性(一)计算回报，产生VAR风险源值可能性(二)风险源值可能性(N).价
6、钱可能性(二)价钱可能性(N).09/25/200013 证券组合回报分布VARVAR09/25/200014 VAR报告格式Source:Deutsche Bank Annual ReportSource:Deutsche Bank Annual Report09/25/200015 风险价值度风险价值度 问题解答问题解答09/25/200016 怎么对VAR进行检验模型进行检验可以多种多样压力测试独立测试后台检验用实际数据可以监测VAR的准确性检验1天VAR99，我们应该期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效失效次数太多会造成对资本金的惩罚09/25/200017 标准资本金计
7、算VAR计算10天风险测试区间99%置信区间一年历史数据10天VAR=sqrt(10)*1天VAR09/25/200018 关于VAR的讨论对于银行投资组合风险的估计，VAR是一种有效的方法之一。首先，它提供了一种适合于不同交易种类和风险因素的、一致性地风险测量方法；其次，它考虑了不同风险因素之间的相关性。VAR使得管理层及时的了解整个银行面临的风险成为可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市场浮动09/25/200019 压力测试(stress testing)通过设定一些极坏(worst-case)的情况，来测算可能给银行带来的风险。是对VAR的补充压力测试和VAR给了一个
8、整体风险图画正常市场09/25/200020 压力测试所谓极坏的情况，是指与市场相关的因素发生了极端的变化。选择风险因素确定假设证券组合定价采取措施09/25/200021 压力测试假设1987股票市场暴跌1994中央银行利率急剧上调1990海湾战争1995南美洲市场动乱09/25/200022 VAR的优点提高风险管理能力风险定量化帮助业务决策控制管理风险09/25/200023 VAR的缺点只能用于正常市场浮动，而非正常市场小概率事件往往最关键假定你不会游泳，如果你面对一条很宽的河，有人告诉你河水平均深度为一米。你会勇敢的淌水过河吗？根据VAR理论，可能你会。根据压力测试理论，你可能不会。09/25/200024 风险价值度风险价值度谢谢大家谢谢大家电话：416-974-8612电传:416-974-8958电子邮件:09/25/200025