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1、企业财务风险的管理首先需要说明的几个问题财务会计与财务管理（理财）财务会计是为证券市场服务的一套信息生产和发布系统，提供完整的财务报告资产负债表、利润表与现金流量表等是其基本目标。财务管理，又称理财，是企业管理的核心组成部分，是对企业资金的科学运作，包括投资管理、融资管理、短期财务管理、股利政策等。增加企业价值是财务管理的基本目标。首先需要说明的几个问题（续）总会计师与财务总监（又称首席财务官，CFO）总会计师是我国国有企业三总师制度的重要组成部分，其基本作用除了组织企业的财务会计工作以外，主要的功能在于监督企业执行有关财经制度和纪律的情况。因而，“监督”便成为我国会计工作的一项重要职能。财务
2、总监，西方普遍称为首席财务官，是企业管理高层中仅次于首席执行官（CEO）的高管职位，对于企业的发展起着极为重要的作用。首席财务官所关注的两个问题现金流量风险：财务风险与经营风险“热CEO,冷CFO”组合理论与投资风险分散现代证券组合理论的研究开始于1950年代末、1960年代初，开创者为马科维茨教授。他以组合理论的研究获得1990年的经济学诺贝尔奖。组合理论研究的重要成果包括：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、期权定价模型（OPM）等。核心问题是对不确定情况下，风险与收益之间的关系进行度量。公司风险管理与证券投资的风险分析是两个完全不同的研究领域。战略风险管理当20世纪70
3、年代面临利率变动对其收入的影响时，银行开始使用金融风险管理技术。一些学者认为，公司面临的战略风险，如汇率、利率、商品价格的变动可以影响到它的市场价值也就是说预期未来现金的现值。20世纪70年代，汇率和利率的波动使得更多的公司认识到了他们面临的战略风险。不幸的是，很多公司为此而付出了惨重的代价被市场淹没。Kodak公司的战略风险管理美元与日元之间汇率的变动影响到Kodak公司的价值，当美元升值以后，Kodak的竞争地位相对于Fuji下降了。这促使Kodak做出一系列的关于汇率及其他金融价格的假设，以获得关于收入、成本、税前收入的预测。这样，使用不同的利率、汇率和商品价格，就能模拟出不同的收入、成
4、本和税前收入的预测数据。通过观察销售、成本和收入预测值的变动，Kodak的风险管理者就能确定其风险。外汇交易与战略风险管理采用不同的外汇交易形式，不仅仅是企业尤其是跨国经营公司发展业务的需要，也是这些企业实施战略风险管理的重要措施。即期外汇交易；远期外汇交易；套汇（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外汇期货交易；外汇期权交易等。公司风险管理（ERM）又称为“公司风险和保险管理”什么是公司风险管理?公司风险管理就是对可能给公司带来不利结果的不可预知事项的管理，从而确保公司目标的实现.风险管理应当成为公司战略管理的重要组成部分。集中于宽泛的财务和营运观点明确公司与金融环境和其他环境因
5、素之间的相互关联力争实施目标战略以实现基本目标：最大化企业价值风险的种类营业方面灾难物理损失战略方面资本/资源分配行业/竞争者技术方面数据基础证券秘密信息索偿权持有人方面法律方面遵从调节财务方面资本市场信用风险税人力资本方面稳定情况训练声誉方面风险管理的步骤确定公司的目标分析、界定风险的影响量化风险影响评估风险影响分析、论证各种风险管理工具选择合适的风险管理方法实施、监控风险管理过程公司风险管理的构成评估影响情景检验随机模拟检验和选择合适的风险管理工具和技术传统的风险转移自然套头避险/多样化各种风险的调和比如,“动态财务分析”公司风险管理的目标要为不可预知的事情做好准备保证商务活动的可持续进行
6、促成公司目标的达成创造和增加公司价值降低风险管理的成本及其费用使用效率稳定企业收益风险管理如何提升企业价值?风险管理可以使企业:拥有更强的举债能力,从而拥有更强的利用利息抵税的潜力.实行最优资本预算管理后,企业就可以避免因为资金波动频繁使现金流量不足而不得不发行新股的局面.(More.)风险管理可以使企业:避免财务困境成本.降低对供应商的依赖.避免潜在客户的损失.促使管理者专注于管理.保证企业的长期可持续发展为未来现金流量的风险提出预警。设计科学、有效的风险管理技术，变不利为有利。公司风险管理的几个问题不同的公司文化需要不同的公司风险管理方法谁负责公司风险管理:董事会与公司高管层高层管理者之间
7、各个部门之间如何培育风险管理意识，并在公司内部明确风险管理的职责公司风险管理的演革历史:“风险”观念隐含在其他管理活动中1990年代中期:第一个“首席风险官”（Chief Risk Officer）产生第一次使用公司风险管理（ERM）的术语1990年代后期年代后期:与风险相关的规范的需求首次出现盈余保护保险2001年:9月 11日公司丑闻促进了公司治理的改善美国发起人组织委员会(COSO)COSO是一个致力于试图通过商务道德、有效控制与公司治理等手段改善公司财务报告质量的民间自愿组织，内部控制整体框架（1992年）、虚假财务报告：19871997年美国上市公司的分析（1999年）都是该委员会的
8、研究成果。COSO准备于2004年发布有关公司风险管理框架（Enterprise Risk Management Framework）的研究报告，以指导公司风险管理工作。COSO认为，公司应对风险的策略主要有四种：回避、减缓、分担与接受。通过定期支付保险费将风险转移给保险公司.购买金融衍生工具来减少金融风险。金融风险指由于金融市场价格波动带来的风险.采取措施减少不利事件发生的可能性.采取措施减少不利事件带来的损失（比如建立应对风险储备）.避免可能带来风险的行为.企业常用的一些消除或降低企业风险的措施目前的状况在调研中发现：随着经济金融化的不断发展，企业经营的环境日趋复杂，面临的经营风险与财务风
9、险等各种风险越来越大。风险管理正成为企业可持续发展的基本保障。人们需要改进风险管理的知识风险管理方法应当是一整套系统的方法，而非独立的、分割的公司风险管理能够全面地促进资本管理，并进而增加公司价值、提升公司的竞争力许多种方法可以用于风险管理企业风险的另一种分类可投保风险：比如财产风险、业务责任风险等。不可投保风险：财务风险与经营风险。西方大中型公司均有专门的机构和人员对可投保风险进行预测和管理。财产损失风险:来源于各种可能导致企业实物和人力资源损失的危险.自然危险:自然危险（如火灾）责任损失风险:来源于未履约而招致的惩罚受托者风险:来源于受托者为他人提供服务而暂时管理他人的财产(洗衣店损坏了你
10、送洗的衣服).所有权风险:财产所有权内含的风险(商店倒闭给顾客带来的损失).可投保风险的管理业务经营风险:与企业业务经营有关的风险 (航空公司坠机事件的风险).职业责任风险:来源于所从事职业对资格和进一步培训要求带来的风险(医生对病人死亡,会计师事务所对未能查出企业虚增利润而遭受诉讼的风险).财产损失和责任损失风险都可以通过自身储备或将风险转移给保险公司来防范.转移给保险公司的风险越大,支付的保险费将越高.保险公司希望收取高保费,其一可以降低自身的损失,其二可以减少投保人可能不可靠而带来的道德风险.可以采用哪些措施来减少公司可以采用哪些措施来减少公司财产损失和责任损失风险财产损失和责任损失风险
11、?不可投保的企业风险企业风险包括营业风险与财务风险。理财人员应当掌握这种风险的预测和规避技术。营业风险是假设在不运用负债的情况下的企业资产的风险程度，它是隐含在企业未来报酬率中的不确定性的函数。资产报酬率的不确定性越大，营业风险越大。它取决于企业生产经营的性质。财务风险是由于运用负债（包括优先股）而给普通股股东增加的风险。它取决于企业的财务政策即融资政策。管理型风险营业风险与财务风险均属于管理型风险，即：其风险程度的大小取决于公司管理水平的高低，而这种风险的控制与规避同样取决于管理水平的高低。营业风险与财务风险隐含在公司的营业活动管理与财务管理活动的方方面面。管理型风险：双刃剑效应与可投保风险
12、比较，管理型风险的突出特征即是具有所谓的“双刃剑效应”：如果销售额向有利的方向波动，管理型风险会发挥正向的作用，有利于企业价值的增加。比如，高负债率在销售高速增长期，会给企业带来巨大的抵税收益；如果销售额向不利的方向波动，管理型风险会发挥负向的作用，给企业的发展带来不利甚至是毁灭性的影响。比如，在高负债率情况下，如果企业营销出现困难，极有可能导致公司的流动性受损，甚至导致公司倒闭。财务风险与债务融资财务风险产生的基本原因是企业在生产经营过程中运用了负债。使用负债越多，财务风险越大；不使用负债，没有财务风险。如果使用债务所带来的收益不能抵补由此所产生财务风险的损失的话，债务的使用就是无益的。负债
13、率与企业的可持续发展负债率是对企业财务风险的直接度量：负债率越高，表明企业的财务风险越大。西方工业发达国家企业的发展已经证明，企业的可持续发展主要应当依靠自有资本的不断补充，靠企业获利水平的不但提高。过高的负债率表明企业自身造血功能欠佳，存在负债陷阱。过高的负债率还会分散理财人员的注意力，影响企业价值目标的顺利实现。美国企业债务水平调查债务水平的分布相对均匀。大约1/3的样本公司的负债率低于20%。有1/3的公司债务率在20%-40%之间其余的公司债务率高于40%。称债务率高于30%的公司为高杠杆企业。对公司是否具有最优或目标的负债-权益比率的调查结果显示：分析表明：55%的大型企业有至少较严
14、格的目标比率，而小公司为36%；64%的投资级公司有严格或比较严格的目标比率，而投机级公司为41%；67%的有监管公司相对于43%的无监管公司；在CEO任期较短或较年轻的公司，以及最高层三位经理人控股少于5%的企业里，负债率目标更重要。财务风险分析的种类动态分析：动态财务分析；杠杆分析，又称利润表分析；静态分析：流动性比率分析，又称资产负债表分析；破产预警分析：Z系数分析等。分析技术:动态财务分析动态 动态/变动的 非固定/稳定反映不确定性财务综合财务、营业等因素资产和债务分析“考察系统内各种要素及其相互关系”动态财务分析的定义动态财务分析（Dynamic Financial Analysis
15、，DFA）是这样一个过程：对企业的财务状况进行精密地分析.财务状况是公司在未来未知环境下实现公司未来营业目标的资本实力和盈余实力.DFA的程序包括对各种有关企业营业活动的有利情景与不利情景进行检验，借以评估公司盈余对各种情景的反应.动态财务分析的要点“财务状况”特别地,偿债能力与获利能力“未来营业活动”持续经营“未知未来环境”不确定性/随机“情景检验”对不同环境下的财务状况进行分析“评估盈余的反应”分析最终结果的可接受程度动态财务分析的种类情景检验特定状态下的结果利率变动现金流量检验随机模拟不确定性分析利用随机选择价值计算各种可能结果根据不能接受的结果情况评估风险场景分析对未来各种可能状况进行
16、分析，一般分最坏状况、通常状况和最佳状况等几种情形.提供未来可能结果的变动区间.由于销售额波动是管理型风险的引导因素，因而一般是分析销售额波动的几种情景会对未来财务状况或者绩效水平产生如何的影响。除了销售额从900变动至1600之外，其他因素均保持固定不变 期望净现值期望净现值E(NPV)=$82净现值标准差净现值标准差(NPV)=47 净现值差异系数净现值差异系数CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)=0.57场景概率NPV(000)坏0.25$15一般0.5082好0.25148如果该企业平均项目的差异系数为0.2 到 0.4,这个项目是否高风险项目?现在度量的是什么类型的风险?由于 C
17、V=0.57 0.4,故该项目属于高风险项目.差异系数度量的是投资项目的单一风险.，它不能反映公司和股东的多样化.企业核心业务中的项目是否与企业中其他的资产高度相关?是.经济状况与消费者需求都会影响到企业所有的核心业务.但任何一个项目都可能会趋于成功或趋于不成功，故各项目的相关系数+1.0.核心项目的相关系数的变动范围大致为+0.5 到+0.9.模拟分析（simulation analysis）将场景分析利用计算机技术延伸到连续概率分布状态，即是模拟分析.基于给定的概率分布，计算机选择各个变量的价值.(More.)如果是资本投资项目的风险评价，计算NPV 和 IRR.如果对财务状况进行分析，则
18、可以计算各种财务比率比如流动比率等在不同销售额情况下的水平。以上过程多次重复(1,000 次或更多).最终的结果:计算出净现值、内含报酬率或各种财务比率的概率分布.通常可用图形表示.0E(NPV)NPV概率密度概率密度x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x xx xx x x x x x x x x xx x x x xx x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x模拟分析的优势可以反映每个投入因素的概率分布.观察一下指标的变动区间：净现值NPVs,期望净现值,净现值标准
19、差 NPV,净现值差异系数 CVNPV.或者各种财务比率的变动区间。可以给出风险状况的大致图示.模拟分析的缺点概率分布和相关性难以确认.如果投入是糟糕的，那么产出必是糟糕的，所谓:“废物进Garbage in,废物出 garbage out.”(More.)风险分析之杠杆分析技术公司资产结构以及由此所决定的成本结构变动成本与固定成本是决定营业风险的根本因素；公司负债融资的规模是决定财务风险的根本因素。作为管理型风险，其对公司可持续发展的影响还取决于销售额的变动方向与变动幅度：销售额波动幅度越大，风险越大，对公司价值的影响也越大；销售额增加，管理型风险会发挥正向作用，提升企业价值；销售额减少，管
20、理型风险会发挥负向作用，影响企业的可持续发展。利润表之国际惯例格式利润表销货净额 销货成本毛利 销售与管理费用 折旧与摊销营业利润 非营业利润息税前利润 利息费用税前利润 所得税税后净利 优先股股利普通股东可得净利 普通股股利留存盈利增加数每股数字：每股盈利（EPS）每股股利 流通在外股数企业风险与杠杆分析对经营风险与财务风险进行分析最为常用的方法即是杠杆分析。杠杆分析是建立在国际通用的分段式收益表结构之上的：总收益 变动成本 固定成本 纳税付息前利润 利息费用 税前利润 所得税 税后净利（每股收益）经济条件政治和社会环境市场结构公司竞争地位销售额息税前利润每股收益+10%+26%+31%-1
21、0%-26%-31%经济风险营业风险经营风险财务风险减去变动与固定成本减去利息与所得 税企业风险因素分析企业风险与杠杆分析营业杠杆财务杠杆综合杠杆 产销量（最初变量）息税前利润（中间变量）每股收益（最终结果）营业杠杆分析营业杠杆是用以度量产出与息税前利润之间相互变动关系的一种形式。产出变动引起息税前利润的变动，而息税前利润变动的幅度将超过产出变动的幅度，这就是所谓的营业杠杆效应。营业杠杆=销售量（单价-单位变动成本）/销售量（单价-单位变动成本）-固定成本总额营业杠杆的高低反映企业营业风险的大小，而营业风险的大小取决于固定资产的投资。换言之，固定资产投资越多，固定成本越多，营业风险就越大。营业
22、杠杆的计算营业杠杆所代表的基本含义为：当产出量变动1时，纳税付息前利润的变动幅度。例如，某产品单价为40元，单位变动成本为25元，固定成本总额为105000元。当产出量为8000个单位时，则纳税付息前利润（EBIT）与营业杠杆分别为：EBIT8000（4025）10500015000元 营业杠杆8000（4025）8000 （4025）105000 8倍营业风险与财务困境财务困境公司倒闭的前兆当公司的收入无法弥补其固定支出时，就会发生。财务困境因此而由两个因素决定：1.固定支出的弥补情况；2.收入的不稳定性（不稳定性增加时，发生财务困境的可能性上升）。财务杠杆分析财务杠杆是用以度量息税前利润与
23、每股收益之间相互变动关系的一种形式。息税前利润变动引起每股收益变动，而每股收益变动的幅度将超过息税前利润变动的幅度，这就是所谓的财务杠杆效应。财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）财务杠杆的高低反映企业财务风险的大小，而财务风险的大小取决于企业运用负债的多少。换言之，企业负债越多，利息费用越多，财务风险就越大。财务杠杆的计算财务杠杆所代表的基本含义为：当纳税付息前利润变动1时，每股收益的变动幅度。接上例，EBIT15000元，如果该企业的利息费用为5000元，则该企业的财务杠杆为：财务杠杆=15000/(15000-5000)=1.5倍企业总风险企业总风险，又称为企业的综合风险，是由经
24、营风险与财务风险共同作用形成的。企业总风险为经营风险与财务风险的乘积：总风险（经营风险）（财务风险）接上例，企业总风险为：总风险（8）（1.5）12倍 即：如果企业的销售量发生波动，必然引起企业最终的获利水平比如每股收益发生波动，且每股收益波动是销售量波动的12倍。如何管理经营风险与财务风险？杠杆较高时，一定高度关注销售量的变化及其趋势。一旦收益下降，企业的最终报酬水平将受到致命打击。经营杠杆与财务杠杆的搭配不要“高、高”搭配，而应当“高、低”搭配，即：高（低）经营杠杆搭配低（高）财务杠杆，从而实现风险的最佳控制。风险分析的历史观点：资产负债表资产负债表的数据及其结构是企业各种财务决策的结果。
25、资产负债表的左方（资产方）是固定资产投资决策、短期财务管理的结果；右方（负债与股东权宜方）是融资决策、股利政策的结果。通过对资产负债表的分析，可以深入考察企业对风险与收益的权衡权衡态度及其策略的有效性。企业资产及其来源流动资产非流动资产：1、固定资产2、无形资产流动负债长期负债股权资本净营运资 本资产负债表的结构帐户式资产负债表（按流动性排列）报告式资产负债表流动资产 现 金 应收帐款 存 货非流动资产 固定资产 无形资产流动负债长期负债股东权益 股 本 资本公积 盈余公积流动资产非流动资产-流动负债-长期负债 股东权益总资产占用 总资金来源流动性由强转弱偿还期由短转长正常与我国企业资产负债表
26、的比较流动资产流动资产固定资产固定资产流动负债流动负债长期负债长期负债股权资本股权资本正常资产负债表 （金三角）病态资产负债表 （泥三角）理财行为的3：7原则与2：8金率无论是投资决策还是融资决策，维持一个合理的结构都是保证企业价值最大化的关键。3：7原则适用于：流动资金：固定资金 现金、有价证券与应收帐款：存货 短期负债：长期负债 短期负债与长期负债：股权资本由3：7比率演变为2：8金率，标志着企业财务管理水平的提高；同时，也意味着理财人员对风险与收益权衡策略的变化。营运资本投资政策流动资产流动资产($)销售额销售额($)严格严格适度适度宽松宽松营运资本投资政策所谓“宽松”的营运资本投资政策
27、，是指同样的销售额占用较多的流动资产，因而具有较强的偿债能力，财务风险较小，但企业的获利能力会受到不利的影响。所谓“严格”的营运资本投资政策，是指同样的销售额占用较少的流动资产，因而可能影响到企业保持必要的偿债能力，财务风险较大，但却有助于企业获利能力的提高。“适度”政策介乎于“宽松”政策与“严格”政策之间。营运资本融资政策期限匹配型策略:使资产期限与负债期限相匹配.激进型策略:使用短期负债(临时负债)为部分永久性资产筹资.稳健型策略:使用长期负债(永久性资金来源)为流动性资产融资.时间时间$永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产临时性流动资产临时性流动资产临时性负债临时性负债股权股权,
28、长期负债长期负债,自发性负债自发性负债.期限匹配型融资政策时间时间$永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产临时性流动资产临时性流动资产 政策越激进政策越激进,虚线位置就越低虚线位置就越低.临时性负债临时性负债股权股权,长期负债长期负债,自发性负债自发性负债.激进型融资政策稳健型融资政策固定资产固定资产时间时间$永久性流动资产永久性流动资产股权股权,长期负债长期负债,自发性负债自发性负债.易变现有价证券易变现有价证券临时性负债为临时性负债为0营运资本融资政策是很典型的风险与收益的权衡.激进型融资政策带来最高的收益，但同时也承担最大的财务风险.稳健型融资政策承担最小的财务风险,但获利水平也最
29、低.期限匹配型融资政策居于上述两种极端的中间.戴尔公司的存货控制 根据戴尔公司1999年年报，其存货价值为2.73亿美元，仅为其销售额的1.5%。与此同时，应付账款却有23.79亿美元。戴尔公司成功地使原材料供应商在供应货物时提供商业信用。事实上，戴尔公司的存货投资为负值。这意味着营运资本管理的最大成功，即实现了所谓的“零营运资本”。美国所有制造企业流动资产与流动负债19661970198019901994流动资产/总资产 现 金 有价证券 应收帐款 存 货 其他流动资产流动资产合计流动负债/总资产 应付票据 应付帐款 应计和其他流动负债流动负债合计6.0%4.815.623.62.352.3
30、%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9%美国行业营运资本需求与销售额比率行业行业19961996年年 最高值最高值（1992199619921996）最低值最低值（1992199619921996）电子元件242522宇 航222219钢 铁202019汽 车202018机械设备192118纺 织
31、172017服 装151715百 货 业151913计 算 机141714美国公司融资形态与资金运用199019911992199319941995资金的使用 资本支出 76%87%72%84%76%80%流动资金241328162420 总 使 用100100100100100100资金的来源 内部融资779786847267 外部融资23314162833 新 债36-19123442 新股票-13454-6-9美国非金融公司的负债率负债/权益与债务市值%高杠杆率 建筑业60.2%旅馆业55.4%航空业38.8%主要金属业29.1%造纸业28.2%低杠杆率 化学制药 4.8%电子业 9.1
32、%管理服务业12.3%电脑业 9.6%健康服务业15.2%302010080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美国非金融公司负债率的变化（市场价值）注：负债为短期负债与长期负债之和；负债率为负债除以 股权资本与负债之和。美国公司资本结构的确定1.企业宁愿以企业内部产生的资金融资，即留存盈利、折旧形成的资金等；2.企业根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率；3.股利在短期内具有刚性，企业一般不愿意在现金股利上有较大的变动；4.如果企业有剩余盈利，或是投资于有价证券，或是偿还负债；5.如果需要外部融资，企业首先会发行债券，然后是可转
33、换证券，最后迫不得已才发行普通股票。1999年7月7日报道河南省经过调查认为国企存在的三大问题是:1.企业经营状况日益恶化。1998年底，被调查企业的营业收入减少32.3%。2.负债率不断攀升。1998年平均负债率为85.6%,比上年上升12%。在被调查的企业中,35.3%的企业严重资不抵债,平均负债率高达130%。3.负债结构不合理。绝大部分企业短期债务比例过高，1997年和1998年短期债务占全部债务的比重分别达到了81%和83%。我国2002年某些行业平均负债率（上市公司）行业 负债率 建筑业 58.06 批发与零售 51.84 房地产业 50.96 机械、设备 45.40 纺织、服装
34、44.19 石油、化学等 43.70 医药、生物制品 41.03 交通运输 37.70 企业财务风险的终极形式:破产破产:黑字破产与红字破产.据有关资料显示,黑字破产占全部破产企业的80%.黑字破产,究其实质,即是由于财务风险过大,应对财务风险的措施不力,造成严重的现金流量困难,以至于破产.经济因素行业衰落地理位置不佳或产品质量不高财务因素负债过多资金不足大多数企业倒闭是由一系列原因综合作用的结果.企业倒闭主要的原因是什么?倒闭更容易发生在小企业身上.大企业倒闭将对经济产生巨大冲击,因此大企业易于获得帮助避免倒闭.哪种规模的企业,大的还是小的,更容易倒闭?当前面临的财务困境是暂时困难(暂时的偿
35、付危机)还是由资不抵债引发持续性的问题(只能通过破产解决)?谁将承担损失?企业是继续经营价值大还是破产清算带来的价值大?企业是正式申请破产还是采取其他非正式的程序?在清算或重组期间谁将控制企业?当企业面临财务困境的时候,管理者应当关注哪些问题?非正式企业重组非正式清算为何采取非正式的补救措施比正式破产更可取?哪种类型的企业更适合非正式的补救措施?在企业财务困境中有在企业财务困境中有哪些非正式的补救程序哪些非正式的补救程序?和解:自发的非正式重组计划.债务重整:现有债务条款做某些修订以适应企业还款能力.展期:债权人推迟收回利息或本金或二者全部.债权人愿意展期,是因为债务人承诺偿付全部本息.债务和
36、解:债权人通过减免部分本金或实行债权转股权主动减少对债务人的要求权.非正式破产中的术语(More.)托管:清算企业资产时的一种非正式程序.将债务人的资产转移给第三方,第三方称为托管人或受托人,然后由其将资产出售.托管人:当现有管理层被认为没有能力或有欺诈嫌疑时,任命的代为控制企业的人.只在特殊环境下采用.自愿申请破产:由企业管理当局向法院提出破产申请.非自愿申请破产:由企业债权人向法院提出破产申请.非正式重组:成本低相对容易实施通常能使债权人较快较多地收回本息非正式重组与破产程序中重组的主要区别(More.)破产程序中的重组可以避免拒不执行问题.根据自动延缓条款,能避免人多难以达成一致的问题.
37、本息将被推迟支付直到重组计划被认可允许企业再融资.当债权人各方通过重组协议后,债务人必须要执行.减少欺诈性财产转移.有财产担保的债务.托管人的管理成本.非自愿破产申请后至指定托管前发生的费用.提交申请前3月的拖欠的工资.破产清偿的优先顺序(More.)提交申请前6月的应付而未付的雇员福利计划.没有财产担保的顾客保证金的索偿权.应付税款.未缴足基金的养老金计划.一般(没有财产担保)债权人.优先股股东.普通股股东.有关清算一组说明数据(单位:百万)债权人索偿权债权人索偿权:应付账款应付账款$10.0应付票据应付票据5.0应付工资应付工资0.3联邦税款联邦税款0.5州和地方税款州和地方税款0.2第一
38、抵押权第一抵押权3.0第二抵押权第二抵押权0.5次要债券次要债券*4.0$23.5*偿付顺序在应付票据之下偿付顺序在应付票据之下.(More.)清算收益:来源于流动资产$14.0来源于固定资产*2.5总收益$16.5*所有固定资产都已抵押.债权人债权人 索偿权索偿权 分配分配 未满足未满足应付工资应付工资$0.3$0.3$0.0联邦税款联邦税款 0.50.50.0其他税款其他税款 0.20.20.0第一抵押权第一抵押权3.02.50.5第二抵押权第二抵押权 0.5 0.0 0.5$4.5$3.5$1.0注释注释:(1)第一抵押权获得了固定资产变卖的全部收益第一抵押权获得了固定资产变卖的全部收益
39、,没有给第二抵押没有给第二抵押 权留下可分配收益权留下可分配收益(2)$16.5-$3.5=$13.0 这是一般债权人可分配金额这是一般债权人可分配金额优先分配(单位:百万)普通债权人 初次 最终 受偿 债权人 应分配金额 分配a 分配b 百分比应付账款$10.0$6.500$6.50065.0%应付票据5.03.2505.000100.0应付工资0.00.300100.0联邦税款0.00.500100.0其他税款0.00.200100.0第一抵押权0.50.3252.82594.2第二抵押权0.50.3250.32565.0次要债券 4.0 2.600 0.85021.2$20.0$13.0
40、00$16.500普通债权人应分配金额企业风险的预测对企业风险预测的早期研究始于1960年代.Beaver通过实证分析的方法对该问题进行了研究.“现金流量/总债务”指标可以很好地对企业可能面临的倒闭进行预测.“经营活动现金流量”可以在企业破产的5年之前发出预警.流动性比率分析流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产-存货）/流动负债现金比率=现金及现金等价物/总资产保障比率分析负债比率=负债总额/总资产利息保障倍数=息税前利润/利息费用现金流量保障倍数=（息税前利润+租金付款+折旧）/租金付款+利息费用+优先股股利/（1-所得税税率）+债务本金偿还/（1-所得税税率）企业破产预警工具:
41、Z系数1968年,Altman提出了Z系数。Z1.2(营运资本/总资产)+1.4(留存盈利/总资产)+3.3(纳税付息前利润/总资产)+0.6(股权资本市场价值/债务账面价值)+1.0(销售额/总资产)。Z系数高于2.99为安全区,低于1.81为破产区,介乎于其间的为不明区.Z系数适用于对上市公司进行破产预警分析.企业破产预警工具:Z系数Z系数以账面价值取代了市场价值,适用于非上市公司.Z0.717(营运资本/总资产)+0.847(留存盈利/总资产)+3.107(纳税付息前利润/总资产)+0.42(股权资本账面价值/债务账面价值)+0.998(销售额/总资产)。小于1.23,破产;介乎于1.2
42、32.90,不明区域;大于2.90,安全.企业破产预警工具:Z系数Z系数舍去了销售额周转率指标,适用于非制造业企业的破产预警.Z6.56(营运资本/总资产)+3.26(留存盈利/总资产)+6.72(纳税付息前利润/总资产)+1.05(股权资本市场价值/债务账面价值)。小于1.10,破产;介乎于1.102.60,不明区域;大于2.60,安全.多元线型函数分析(MDA)运用多元线型函数分析(MDA)预测企业破产近期经营失败多元线性函数分析(MDA)一种类似于多元线性回归分析的统计技术.它通过分析破产企业,确定破产企业具有的特征.于是,现行企业相关数据可以输入模型,用以评估将来破产可能性.什么是多元
43、线型函数分析(MDA),如何运用它来预测企业破产?假设你已经拥有2003年12家企业的如下数据:流动比率负债比率2004年,其中6家(用X表示)破产,而其余6家(用点表示)继续经营.多元线性函数分析(MDA)示例(More.)流动比率流动比率负债比率负债比率.XXXXXX分界线分界线破产破产企业企业持续经营持续经营企业企业(More.)=持续经营持续经营X=破产破产.分界线或称Z线,在统计上区分破产企业和持续经营企业.注意到有两家企业被MDA方法错误的分类:一家破产企业落在持续经营区域(左),一家持续经营企业落在了破产区域(右).(More.)假设界限方程为:Z=-2+1.5(流动比率流动比率
44、)-5.0(负债比率负债比率).n若目标企业的若目标企业的 Z 在在-1 与与+1之间之间,企业的企业的破产可能性不能判断破产可能性不能判断.若若 Z 1,企业不太企业不太可能会破产可能会破产;若若 Z -1,企业可能会破产企业可能会破产.假设企业S的流动比率(CR)=4.0,负债比率(DR)=0.40.于是,使用 MDA 法预测企业破产Z=-2+1.5(4.0)-5.0(0.40)=+2.0,企业不太可能会破产企业不太可能会破产.n假设企业假设企业B的的 CR=1.5,DR=0.75.Z=-2+1.5(1.5)-5.0(0.75)=-3.5,企业可能会破产企业可能会破产.是不是财务风险越小越
45、好？不是！因为低风险是与低收益相关联的。如果理财人员有足够的把握掌控未来可能出现的财务风险，高财务风险高负债率（负债经营）往往是企业高速发展的一个推动器。规避财务风险的主要措施：足够高的现金流量增长率；高水准的流动资产管理工作；高效的应急能力比如临时贷款能力或展延贷款的能力；敏锐的风险预测能力；等等。管理企业风险的最佳途径管理企业风险的最佳途径是最大程度地增加企业经营活动所创造的现金流量。收益的下降是企业最大的风险。经营活动现金流量越多，越稳定（即风险越小），企业风险经营风险与财务风险就越小。因而，对于企业风险的管理而言，现金流量至高无上（Cash Flow is King!）.财务风险管理的基本思路当经营风险较大的时候，尽量减少债务的使用，降低财务风险。根据企业特征及其所在行业的情况，确定一个合理的负债率水平或者负债率范围。加强流动资产管理现金管理、应收帐款管理、存货管理等，保持一定的资产流动性，维护企业的财务信誉。