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1、第二章 财务管理的价值观念主讲：黄义乾联系电话：13473644412E-mail:目目录第一节 货币的时间价值第二节 风险与报酬第三节 资产定价财务管理第二章第二节第二节 风险与报酬引例：证券导报上的数据显示，中国股民自证券导报上的数据显示，中国股民自20012001年年6 6月至月至20042004年底投资的年底投资的13781378家中国上家中国上市公司中，市公司中，4242家公司的投资者亏损在家公司的投资者亏损在90%90%以以上，上，852852家的投资者亏损在家的投资者亏损在50%50%，分别占上，分别占上市公司总数的市公司总数的3%3%和和61.8%61.8%。而新秦商务咨询。而
2、新秦商务咨询网站的调查数据亦表明，网站的调查数据亦表明，20052005年中国股市年中国股市亏损亏损50%50%的人群占被调查者的的人群占被调查者的32.51%32.51%，亏损，亏损30%-50%30%-50%的人占的人占20.04%20.04%，亏损，亏损10-30%10-30%的为的为20.93%20.93%，表示有亏损的人占，表示有亏损的人占81.24%81.24%，持平，持平或有盈利的人群总共占或有盈利的人群总共占18.58%18.58%。而。而20062006年年中国股票市场的上证综指竟上升了中国股票市场的上证综指竟上升了130%130%，创造了股市创造了股市1717年来的历史最高
3、。中国证券年来的历史最高。中国证券业协会最新公布的业协会最新公布的20122012年度证券公司经营年度证券公司经营数据显示，受去年数据显示，受去年A A股低迷的影响，去年股低迷的影响，去年114114家国内券商全年净利润下滑了家国内券商全年净利润下滑了16%16%，全，全年实现净利润年实现净利润329329亿元，这还不及美国的一亿元，这还不及美国的一家大券商。家大券商。这些数字带给这些数字带给我我 们的思考是们的思考是什么？什么？财务管理第二章第二节本节教学目的和重点难点本节教学目的和重点难点教学目的了解风险与报酬的相关概念及相互关系；计算单项投资和证券组合的标准利差；掌握风险报酬率的构成及计
4、算；理解为什么证券多样化可以降低风险。重点和难点计算单项投资和证券组合的标准利差；风险报酬率的构成及计算。财务管理第二章第二节本本节内容内容一、风险二、单项资产的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬财务管理第二章第二节一、一、风险1风险的概念2风险的种类财务管理第二章第二节（一）风险的概念 风风险险是是指指在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期期内内可可能能发发生生的的各各种结果的可能性。种结果的可能性。风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内一定时期内”的风险。的
5、风险。风险和不确定性严格来说是有区别的。风险和不确定性严格来说是有区别的。风险可能带来意外的受益，也可能带来意外的损失。财务管理第二章第二节（二）风险的种类1、经营风险与财务风险 经经营营风风险险也也叫叫商商业业风风险险，是是指指由由于于生生产产经经营营上上的的原原因因带带来来的的收益不确定性。收益不确定性。财财务务风风险险也也叫叫筹筹资资风风险险，是是指指由由于于负负债债筹筹资资而而带带来来的的收收益益不不确定性。确定性。两大因素两大因素外部因素外部因素内部因素内部因素两种结果两种结果让好时更好让好时更好让差时更差让差时更差财务管理第二章第二节当企业的资金全部是自有资金时，企业只有经营风险而
6、无财务风险。当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险。财务风险加大了经营风险。企业在决定是否举债之前，应当考虑风险的大小、风险报酬的多少以及企业是否愿意冒险等因素。财务管理第二章第二节2、公司特别风险和市场风险 公公司司特特别别风风险险又又叫叫非非系系统统性性风风险险或或可可分分散散风风险险，是是指指某某些些因因素素对对单单个个证证券券造造成成经济损失的可能性。经济损失的可能性。市市场场风风险险又又称称系系统统性性风风险险或或不不可可分分散散风风险险，指指的的是是由由于于某某些些因因素素，给给市市场场上上所所有有的的证证券券都都带带来来经经济济损损失失的的可能性。可能性。用证券组
7、合可以抵消用证券组合可以抵消不能用证券组合进行抵消不能用证券组合进行抵消财务管理第二章第二节二、二、单项资产的的风险报酬酬投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。计算风险报酬的方式：单项资产风险报酬的计量；证券组合风险报酬的计量。财务管理第二章第二节1确定概率分布2计算期望报酬率3计算标准离差4计算标准离差率5计算风险报酬率6计算投资报酬率财务管理第二章第二节（一）确定概率分布财务管理第二章第二节概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：财务管理第二章第二节（二）计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其
8、概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率的计算公式为：代表期望报酬率 Ki代表第i种可能结果的报酬率 Pi代表第i种可能结果的概率 N 代表可能结果的个数 财务管理第二章第二节川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布 经济情况该种经济情况发生的概率报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 例题例题财务管理第二章第二节财务管理第二章第二节（三）计算标准离差标准离差是各种可能的额报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差（
9、）用下面的公式计算标准离差越小，风险越小标准离差越小，风险越小代表期望报酬率 Ki代表第i种可能结果的报酬率 Pi代表第i种可能结果的概率 n代表可能结果的个数 财务管理第二章第二节标准离差越小，说明离散程度越小，风险越小。无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 财务管理第二章第二节（四）计算标准离差率标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该使用标准离差率。标准离差率的计算公式：标准离差率越小，风险越小标准离差率越小，风险越小财务管理第二章第二节川东公司川东公司 旺
10、百公司旺百公司 财务管理第二章第二节（五）计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。代表风险报酬率；代表风险报酬率；b b 代表风代表风险报酬系数；险报酬系数；V V 代表标准离差率。代表标准离差率。财务管理第二章第二节1提提 问问 你是一个喜欢冒险的人，如果让你来定某个投资项目的风险报酬系数的时候，你会倾向于将其值定得高一些还是低一些？财务管理第二章第二节（六）计算投资报酬率投资报酬率的计算公式：K 代表投资的报酬率；代表投资的报酬率；代表无风险报酬率代表无风险报酬率如果无风险报酬率为如果无风险报酬率为10%10%，则上述两个公司的投资报酬率为：，则
11、上述两个公司的投资报酬率为：川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 5%31.6%=11.58%FK=R+bV=10%+财务管理第二章第二节三、三、证券券组合的合的风险与与报酬酬同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。1证券组合的基本概念2证券组合的期望报酬率3证券组合的风险4证券组合的风险报酬财务管理第二章第二节（一）（一）证券组合的基本概念 1、风险报酬均衡原则风险和报酬是一种对称关系，它要求高风险带来等量报酬，即风险报酬均衡。根据风险报酬均衡原则进行财务管理的一般目标是：在一定风险水平下，使收益达到较高的水平；在收益一定的水平下，将风险维持在较低的水平。高风险要
12、求高报酬，低风险只能获得低报酬。财务管理第二章第二节2、相关性相关性是指两种资产的相关程度。一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5+0.7之间。完全正相关完全正相关完全负相关完全负相关财务管理第二章第二节3、系数系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。系数一般不需要投资者自己计算，而是由一些投资服务机构定期计算并公布。由所有股票组成的证券组合叫市场由所有股票组成的证券组合叫市场组合。组合。财务管理第二章第二节式中：代表证券组合的系数；代表证券组合中第i中股票所占的比重；代表第i种股票的系数；n代表证券组合中包含的股票数
13、量。财务管理第二章第二节美国几家公司美国几家公司20062006年度的年度的 系数系数 公司名称系数General Motors Corp（通用汽车公司）Microsoft Corp（微软公司）Yahoo Inc（雅虎公司）Motorola Inc（摩托罗拉公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）Du Pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公司我国几家公司20062006年度的年度的 系数系数 股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.3460
14、0637广电信息1.49600641万业企业0.40600644乐山电力1.53600650锦江投资1.00财务管理第二章第二节（二）证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的加权平均值。表示证券组合的期望报酬率；表示证券组合中第i种证券所占比重；表示第i种证券的期望报酬率。财务管理第二章第二节完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股票构成一证券组合，每种
15、股票在证券组合中各占50%。例题例题年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率K标准离差财务管理第二章第二节W股票和M股票之所以能结合起来组成一个没有风险的证券组合，是因为它们报酬的变化正好成相反的循环。财务管理第二章第二节完全正相关的两种股票完全正相关的两种股票财务管理第二章第二节P88：当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从分散风险的角度来看，同时持有两种股票没有好处。实际上，完全负相关从而消除所有风险的股票在实际中是很难实现的，大部分股票都是正相关（但不是完全正相关）。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但
16、不能全部消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。财务管理第二章第二节 如果你的室友付给你如果你的室友付给你100100元钱，你愿意与元钱，你愿意与他签订一份价值他签订一份价值5050万元的保险合约以确保他万元的保险合约以确保他的汽车如果在一年内丢失可以得到赔偿吗？的汽车如果在一年内丢失可以得到赔偿吗？根据以往的资料，汽车盗窃发生的概率为千根据以往的资料，汽车盗窃发生的概率为千分之一。但是如果一旦发生盗窃，你就要按分之一。但是如果一旦发生盗窃，你就要按保险合约全额支付。保险合约全额支付。你愿意吗？你愿意吗
17、？保险公司愿保险公司愿意吗？意吗？思思 考考财务管理第二章第二节（三）证券组合的风险可分散风险可通过证券组合来消减，一个包含有可分散风险可通过证券组合来消减，一个包含有4040种股票而又比较合理的证券种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。组合，大部分可分散风险都能消除。财务管理第二章第二节不可分散风险由市场变动所产生，对所有股票都有影响，不能通过证券组合消除。一般通过系数来测量。财务管理第二章第二节（四）证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。代表证券组合的风险报酬率；代表证券组合的系数；代表所有股票的平均报酬率（
18、市场报酬率）；代表无风险报酬率，一般用政府公债利息率来衡量。财务管理第二章第二节锐意公司持有由锐意公司持有由A A、B B、C C三种股票构成的证券组合，它们三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是的系数分别是1.71.7、1.31.3和和0.50.5，它们在证券组合中所占的，它们在证券组合中所占的比重分别为比重分别为50%50%、30%30%和和20%20%，股票的市场报酬率为，股票的市场报酬率为10%10%，无，无风险报酬率为风险报酬率为7%7%，试确定这种证券组合的风险报酬率，试确定这种证券组合的风险报酬率。答案：答案：4.02%例题例题财务管理第二章第二节练一一练：某某企企业业持持有有
19、甲甲、乙乙、丙丙三三种种股股票票构构成成的的证证券券组组合合，其其 系系数数分分別別是是1.21.2、1.61.6和和0.80.8，他他们们在在证证券券组组合合中中所所占占的的比比重重分分别别是是40%40%、35%35%和和25%25%，此此时时证证券券市市场场的的平平均均报报酬酬率率为为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%。问：。问：（1 1）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？（2 2）如果该企业要求组合投资的报酬率为）如果该企业要求组合投资的报酬率为13%13%，问你，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？将釆取何种措施来满足
20、投资的要求？财务管理第二章第二节解解:（1 1）p p=1.240%+1.635%+0.825%=1.240%+1.635%+0.825%=1.24 =1.24 R Rp p=1.24=1.24（10%10%6%6%）=6.2%=6.2%K Ki i=6%+6.2%=12.2%=6%+6.2%=12.2%(2)(2)由于该组合的报酬率（由于该组合的报酬率（12.2%12.2%）低于企业要求的报）低于企业要求的报酬率（酬率（13%13%），因此可以通过提高），因此可以通过提高 系数高的甲或乙种股票系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。财务管理第二章第二节 为什么我们不从房产或设备入为什么我们不从房产或设备入手来研究投资组合的风险报酬手来研究投资组合的风险报酬问题呢？问题呢？思思 考考财务管理第二章第二节本本节小小结风险的概念和种类单项资产的风险报酬证券组合的风险与报酬财务管理第二章本节小结课后作后作业P91 练习题1、4预习第三节 资产定价（教材第四章）财务管理第二章课后作业谢谢支持支持 !演讲完毕，谢谢观看！