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1、第第1节节 投资概念及投资决策过程投资概念及投资决策过程第第2节节 货币的时间价值货币的时间价值第第3节节 现金流量的估计现金流量的估计第第4节节 资金成本的估计资金成本的估计第第5节节 投资方案的评价方法投资方案的评价方法第第6节节 投资决策原理和方法的应用投资决策原理和方法的应用8.长期投资决策长期投资决策12/3/20231u第第1节节 投资概念及投资决策过程投资概念及投资决策过程12/3/20232管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u投资概念及其决策过程投资概念及其决策过程u投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。间
2、内带来效益。u投资决策的特点：投资决策的特点：1.要计算货币的时间价值要计算货币的时间价值2.要考虑风险要考虑风险u投资决策过程：投资决策过程：1.提出投资方案提出投资方案2.估计有关数据估计有关数据3.评估方案并择优评估方案并择优4.实施和监控实施和监控12/3/20233管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u第第2节节 货币的时间价值货币的时间价值12/3/20234管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）现值的计算现值的计算12/3/20235管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u例例8 1李四在李四在8年后能收到年后能收到1 700元钱，假定资金市
3、场上贴现率元钱，假定资金市场上贴现率为为8%，问这笔钱的现值是多少，问这笔钱的现值是多少?解：已知解：已知Sn=1 700元，元，i=8%，n=8 代入上式，得代入上式，得 即即8年后的年后的1 700元，相当于现在的元，相当于现在的918.42元元(现值现值)。这个计算过程可见这个计算过程可见图图81（P-270）12/3/20236管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）总现值的计算总现值的计算12/3/20237管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）年年 份份现金流量（元）现金流量（元）12345400800500400300例例82 有人向大昌公司有人向大昌公司提
4、供一个在今后提供一个在今后5年内，该公司年内，该公司每年能得到以下每年能得到以下收益的机会（见收益的机会（见表表82）。表表8212/3/20238管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）如果贴现率为如果贴现率为9%，问公司为了获得这一，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少机会，现在最多愿意支付多少?解：解：这是一个不均匀的现金流系列，这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表和。其计算过程见表83。12/3/20239管理经济学（徐伟康
5、，管理经济学（徐伟康，2010）年份年份现金流量（元）现金流量（元）（1）现值系数（现值系数（9%，n）（2）现值（元）现值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值总现值=1 904.60表表8312/3/202310管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）元元102345i=9%现值（元）现值（元）366.80673.60386.00195.00283.201904.60 （总现值）（总现值）400800500400300i=9%i=9%i=
6、9%i=9%图图8-2 不均匀现金流系列的总现值计算不均匀现金流系列的总现值计算12/3/202311管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）如果每年的现金流量相等，那么：如果每年的现金流量相等，那么：12/3/202312管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）例例83假如希望在假如希望在3年内，每年年末能从银行取出年内，每年年末能从银行取出1 000元，年元，年利率为利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少。问：我现在存入的款额应为多少?解：解：从表从表84中可以查到，贴现率为中可以查到，贴现率为4%，年数，年数为为3的总现值系数为的总现值系数为2.775，因此，这个年
7、金系列的总，因此，这个年金系列的总现值应为：现值应为：TPV=1 0002.775=2 775（元）（元）即现在存入银行即现在存入银行2 775元，就可在以后元，就可在以后3年中，每年中，每年从银行取出年从银行取出1 000元。元。12/3/202313管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u第第3节节 现金流量的估计现金流量的估计12/3/202314管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u估计现金流量的原则估计现金流量的原则1.现金流量原则现金流量原则2.增量原则增量原则（1）不考虑沉没成本）不考虑沉没成本（2）要考虑机会成本）要考虑机会成本（3）要考虑间接效益）要
8、考虑间接效益3.税后原则税后原则12/3/202315管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u现金流量的构成现金流量的构成1.净现值投资量净现值投资量2.净现金效益量净现金效益量3.方案的残余价值方案的残余价值12/3/202316管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u净现金投资量净现金投资量u指因决策引起的投资费用的增加量，包括：指因决策引起的投资费用的增加量，包括：1.设施和设备的购买安装费用设施和设备的购买安装费用2.利用旧设备的机会成本利用旧设备的机会成本3.净流动资产的增量净流动资产的增量4.扣除变卖旧设备的收入扣除变卖旧设备的收入5.税金的影响税金的影响1
9、2/3/202317管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）例例85 假定新机器的买价为假定新机器的买价为17 500元，运费元，运费为为800元，安装费为元，安装费为1 700元。如采用新机元。如采用新机器，估计需要追加流动资金器，估计需要追加流动资金2 500元元(包括包括库存和应收账款的增加库存和应收账款的增加)，操作人员的培，操作人员的培训费用为训费用为700元。假定根据税法，培训费元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税用可按税率减征企业所得税(税率为税率为40%)。求净现金投资量。求净现金投资量。12/3/202318管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，201
10、0）解：解：买买 价价 17 500 运运 费费 800 安装费安装费 1 700 折旧的基数折旧的基数 20 000用于增加流动用于增加流动资金的投资资金的投资 2 500 培训费用培训费用 700 减去：税（减去：税（40%）280税后培训费用税后培训费用 （700-40%700）420净现金投资量净现金投资量 22 920（元）（元）即新机器的净现金投资量应估计为即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。元。12/3/202319管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）例例86如果上例中的新机器是用来更新旧机器，如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账
11、面价值为而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按元，但只能按5 000元价卖给旧设备商。元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额损，可以减免亏损额30%的所得税。求的所得税。求净现金投资量。净现金投资量。12/3/202320管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）解：解：上例中的净现金投资量上例中的净现金投资量 22 920 出售旧机器收入出售旧机器收入 5 000 变卖亏损使税金减少变卖亏损使税金减少 (7 000-5 000)30%600 税后变卖旧机器收入税后变卖旧机器收入 5 600 净现金投资
12、量净现金投资量 17 320（元）（元）所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为估计为17 320元。元。12/3/202321管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u净现金效益量净现金效益量u指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。效益量。净现金效益量净现金效益量=销售收入的增加量销售收入的增加量 -经营费用的经营费用的增加量（不含折旧）增加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为：现金效益量的计算公式为：NCB=S-CS=C+D+PNCB=(C+D+P)-C 或或 NCB=P+D12/
13、3/202322管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）如果企业还要纳所得税，那么评价方如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即益量。即 NCB=P+D=P(1-t)+D 或或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D12/3/202323管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）例例87某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价新机器买价13 000元，运费元，运费500元，安装费元，安装费1 500元，经济寿命预计为元，经济寿命预计为3年，每年折旧费年，每年
14、折旧费=（13000+500+1 500）3=5 000元。旧机器账元。旧机器账面价值为面价值为6 000元，以后元，以后3年中，每年的折旧费年中，每年的折旧费为为2 000元。新机器替换旧机器后，预计第一、元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表折旧）会发生下列变化（见表85）。）。12/3/202324管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）表表85第一年第一年第二年第二年第三年第三年销售收入的变动销售收入的变动（S）经营费用的变动经营费用的变动（C）+10 000 -5 000+
15、7 000-4 000+4 000-3 000单位：元单位：元12/3/202325管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）求：新机器替换旧机器后，历年的税后净求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为现金效益量（假定税率为50%）。）。解：解：见表见表86(P-278)。可见，新机器替换旧机器的税后净可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年现金效益量分别为第一年9 000元，第二元，第二年年7 000元，第三年元，第三年5 000元。元。12/3/202326管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u方案的残余价值方案的残余价值u指方案寿命结束
16、之后，剩余资产的清算价值。指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。12/3/202327管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u第第4节节 资金成本的估计资金成本的估计12/3/202328管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u债务成本的估计债务成本的估计u税后债务成本税后债务成本=利息率利息率（1税率）税率）例例88 假定企业发行债券假定企业发行债券100 000元，利率为元，利率为12%，该企业所得税率为，该企业所得税率为40%，那么税后债务，那么税后债务成本应为：成本应为：税后债务成本税后债务成本=12%（1-40%）=7.2%12/3/202329管理经济学（
17、徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）权益资本成本的估计权益资本成本的估计 1.现金流量贴现模型现金流量贴现模型12/3/202330管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）例例89 假定某企业现在普通股的市场价格为假定某企业现在普通股的市场价格为每股每股20元，下一期的股利预期元，下一期的股利预期 为每股为每股1.6元，每年股利增长率预期为元，每年股利增长率预期为6%，那么，那么，该普通股的资金成本该普通股的资金成本 应为应为:ke=1.620+6%=14%12/3/202331管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）2.资本资产定价模型资本资产定价模型例例810 假如无
18、风险利率（假如无风险利率（kf）为）为8%，普通股的平均回报，普通股的平均回报为为11%，某企业，某企业 的的值为值为1.0（即企业的风险与市场（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本平均风险相同），它的权益资本成本 就等于：就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的如果该企业的值为值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：，它的资本成本就会高得多，即：ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%12/3/202332管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）3.加权平均资金成本的计算加权平均资金成本的计算ka=（每种资金来源在全部资金中
19、所占比重（每种资金来源在全部资金中所占比重每种资金来源的成本）每种资金来源的成本）在例在例88和例和例89中，假定该企业的最优资本中，假定该企业的最优资本结构是债务结构是债务40%，权益资本，权益资本60%，那么，该企，那么，该企业的综合资金成本业的综合资金成本ka为：为：ka=7%40%+14%60%=11.2%12/3/202333管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u第第5节节 投资方案的评价方法投资方案的评价方法12/3/202334管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u返本期法返本期法u公式：返本期公式：返本期=净现金投资量净现金投资量每年的净现金每年的净
20、现金效益量效益量u决策规则：返本期决策规则：返本期标准返本期，方案不可接受标准返本期，方案不可接受例例 811 假如某投资方案的净现金投资量为假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第元。第一年的净现金效益为一年的净现金效益为9 000元，第二年为元，第二年为7 000元，第元，第三年为三年为5 000元。问它的返本期是多少元。问它的返本期是多少?解：解：9 000+7 000=16 000（元），（元），16 00015 000 所以不到两年就可以收回全部投资。所以不到两年就可以收回全部投资。12/3/202335管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）第一年第一年第二年第二
21、年第三年第三年方案方案方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第一年第二年第二年第三年第三年方案方案方案方案7 5007 5007 5007 500 07 500优缺点：优缺点：优点是简便，但有严重缺点：优点是简便，但有严重缺点：1.不考虑货币的时间价值。不考虑货币的时间价值。表表8-72.不考虑返本期完了之后的净现金效益不考虑返本期完了之后的净现金效益 表表8812/3/202336管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u净现值法净现值法u公式：公式：净现值净现值=净现金效益量的总现值净现金效益量的总现值净现金投资量净现金投资量或或
22、NPV=u决策规则：决策规则：NPV 0，方案可接受，方案可接受 NPV 1 000，所以应选方案，所以应选方案 A。2.净现值年金化法净现值年金化法（比较年金大小）（比较年金大小）年金年金=总现值总现值/总现值系数（总现值系数（i，n）方案方案 A：净现值的年金：净现值的年金=1 000/1.736=576.0（元）（元）方案方案 B：净现值的年金：净现值的年金=1 000/4.355=229.6（元）（元）由于由于576.0229.6，所以方案，所以方案 A优于方案优于方案B。12/3/202352管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u是否更新设备是否更新设备例例 816 假
23、设新设备的买价为假设新设备的买价为84 000元，运费为元，运费为2 000元，元，安装费为安装费为5 000元，经济寿命为元，经济寿命为10年；年；10年后的残值年后的残值为为1 500元，清理费用为元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设元；使用时每年可比旧设备节约原料备节约原料2 000元，人工元，人工2 500元，每年因质优价高元，每年因质优价高可增加销售收入可增加销售收入3 500元。旧设备的账面价值为元。旧设备的账面价值为32 000元，剩余寿命为元，剩余寿命为4年，年，4年后残值与清理费用相等；目年后残值与清理费用相等；目前出售可得前出售可得40 000元。使用新设备后元。使用
24、新设备后6年每年的税后年每年的税后净现金效益量为净现金效益量为18 000元。资金成本为元。资金成本为10%，所得税，所得税率为率为 40%。问：是否应该用这个新设备来替换旧设。问：是否应该用这个新设备来替换旧设备备?12/3/202353管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）解：解：假如用新设备更换旧设备：假如用新设备更换旧设备：净现金投资量净现金投资量=（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（元）（旧设备的账面价值（旧设备的账面价值32 000元是沉没成本。）元是沉没成本。）前前4年每年折旧的增加量年每年折旧的增加量=（84 000+2 00
25、0+5 000）-（1 500-500）/10-32 000/4=1 000（元）（元）前前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB）为：）为：NCB=（S-C-D）（）（1-t）+D=（3 500+4 500-1000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元）（元）第第10年末残值的增加量年末残值的增加量=1 500-500=1 000（元）（元）12/3/202354管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）表表8-13 年末年末 项目项目 0145910净现金投资量净现金投资量税后净现金效益量税后净现金效益量残值增加量残值增加量-51
26、 000+5 200+18 000+18 000+1 00012/3/202355管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）根据以上的现金流量，可计算因设备更新根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下引起的净现值如下:NPV=-51 000+5 200总现值系数总现值系数（10%，4）+18 000总现值系数总现值系数（10%，6）现值系数现值系数（10%，4）+1 000现值系数现值系数（10%，10）=-51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.386=19 410（元）（元）19 4100，所以更新的方案是可行的。，所以更新
27、的方案是可行的。12/3/202356管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u企业兼并的动机企业兼并的动机1.用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、筹资方便筹资方便2.能改善企业组织结构能改善企业组织结构3.减少企业风险减少企业风险4.改进管理改进管理5.生产要素可以互补和共享生产要素可以互补和共享12/3/202357管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u怎样确定企业兼并的价格怎样确定企业兼并的价格u怎样确定收购方可以接受的最高价格怎样确定收购方可以接受的最高价格 最高价格应等于收购方因兼并引起的最高价格应等于收购方因兼并引
28、起的税后现金流量的增加量的总现值。税后现金流量的增加量的总现值。例例817 假定企业假定企业A打算收购企业打算收购企业B，预期收购后，企，预期收购后，企业业A每年的现金流量将出现以下变化每年的现金流量将出现以下变化(见表见表814)（P-296）。）。12/3/202358管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）假定收购企业假定收购企业B既不增加，也不减少企业既不增加，也不减少企业A原来原来的风险程度，企业的风险程度，企业A的平均加权资金成本的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受的可以接受的最高价格应是多少最高价格应是多少?解：解：
29、确定企业确定企业A可以接受的最高价格就是可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业计算这种收购预期会给企业A增加多少价值。增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下：加量的总现值。具体计算如下：12/3/202359管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u通过查表通过查表81和表和表84，可得：，可得：总现值总现值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+32.98+4.
30、09=872.15（万元）（万元）所以，所以，8 721 500元是企业元是企业A可以接受的最高收购价格。可以接受的最高收购价格。12/3/202360管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u怎样确定被收购方可以接受的最低价格怎样确定被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。续经营，一是假定停业清算。例例818 依上例，假如被收购企业依上例，假如被收购企业B不被收购，继不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表续经营下
31、去，预期每年的税后现金效益量如表815(P-297)所示。所示。12/3/202361管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）12/3/202362管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u通过查表通过查表81和表和表84可得：可得：总现值总现值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123 =16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元）（万元）即企业即企业B如不被收购，现在的价值为如不被收购，现在的价值为238 300元。元。另一种方法是估计假定企业另一种方法是估计假定企业B停业进行清算，变卖所有的资停业进行清算，
32、变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为1 200 000元。元。兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子中，中，1 200 000238 300，所以，应选，所以，应选1 200 000元作为企业元作为企业B的最低价格。的最低价格。12/3/202363管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）u最高价和最低价之间的差额，就是兼并的最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来确定。确定。12/3/202364管理经济学（徐伟康，管理经济学（徐伟康，2010）演讲完毕，谢谢观看！