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1、财务管理学财务管理学第八章第八章一、内容提要一、内容提要对外长期投资对外长期投资是企业投资管理的重要内容。是企业投资管理的重要内容。企业对外长期投资取得的收益是企业利润企业对外长期投资取得的收益是企业利润的重要组成部分。在风险和收益并存条件的重要组成部分。在风险和收益并存条件下，下，如何做好预测和决策工作，减少风险，如何做好预测和决策工作，减少风险，提高效益，顺利实现企业理财目标提高效益，顺利实现企业理财目标，是本，是本章关注的核心问题。章关注的核心问题。第一节第一节“对外长期投资及其特点对外长期投资及其特点”，第二节第二节“对外股权投资对外股权投资”，将股权投资分为，将股权投资分为股票投资和
2、其他股权投资。其中，股票投股票投资和其他股权投资。其中，股票投资介绍了股票投资特点、风险、估价模型资介绍了股票投资特点、风险、估价模型和预期收益率的计算；其他股权投资则着和预期收益率的计算；其他股权投资则着重强调以投资项目和投资企业双主体对项重强调以投资项目和投资企业双主体对项目进行评价及其相应现金流的确定问题。目进行评价及其相应现金流的确定问题。第三节第三节“对外债权投资对外债权投资”，介绍了债券投资特点、风险、估价，介绍了债券投资特点、风险、估价模型和到期收益率的计算。模型和到期收益率的计算。第四节第四节“证券投资组合理论证券投资组合理论”介绍了现代证券投资组合的一般介绍了现代证券投资组合
3、的一般理论，包括对投资组合风险和收益的测量、证券投资组合的基理论，包括对投资组合风险和收益的测量、证券投资组合的基本方法等。本方法等。二、学习目的与要求二、学习目的与要求本章主题是阐述企业对外长期投资的一般理本章主题是阐述企业对外长期投资的一般理论。具体来说，论。具体来说，需要掌握以下几个问题需要掌握以下几个问题：1对外长期投资的分类及特点。对外长期投资的分类及特点。2股票估价和投资收益率的计算。股票估价和投资收益率的计算。3债券估价和到期收益率的计算。债券估价和到期收益率的计算。4证券投资组合的风险和收益率的计算。证券投资组合的风险和收益率的计算。(了解了解)第八章第八章 对外长期投资决策对
4、外长期投资决策第一节 对外长期投资及其特点第二节 对外股权投资第三节 对外债权投资第四节 证券投资组合第一节 对外长期投资及其特点一、对外长期投资及其分类（一）按照收益实现的方式不同划分1.长期股权投资2.长期债权投资 对外投资是企业以现金、实物、无形资产等形式或者以购买股票、债券等有价证券的形式向其他单位进行的投资。对外长期投资是指持有时间准备超过一年（不含一年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、其他债券投资和其他股权投资。(二二)股票投资决策股票投资决策 当企业购买股票进行投资时，在投资之前，应对所要投资的股票进行分析决策。股票投资决策的指标一般有两个：一是股票的内在价
5、值和预期收益率式中：Dt第t年的股利 i贴现率 t年份 Pn股票出售时的股价 教材：例题1 第二节 对外股权投资1股票估价模型股票估价模型(股票价值股票价值)这里所说的股票估价，是指股票这里所说的股票估价，是指股票内在价值的估算内在价值的估算。而股票的内在价值是。而股票的内在价值是指股票投资指股票投资未来现金流入的现值未来现金流入的现值。当股票的内在价值大于其市场价格时，才值。当股票的内在价值大于其市场价格时，才值得购买。得购买。在短期持有而未来准备出售的条件下，股票投资者的未来现金流入包括在短期持有而未来准备出售的条件下，股票投资者的未来现金流入包括持有时期内每期获取的股利收入和出售时的股价
6、，股票的内在价值就是股利现持有时期内每期获取的股利收入和出售时的股价，股票的内在价值就是股利现值和股价现值之和。其股价模型的计算公式为：值和股价现值之和。其股价模型的计算公式为：思考某企业准备购入A公司股票进行投资，预计3年后出售可得价款8万元，在3年中每年可获取利息收入5000元，假设企业要求的投资必要收益率为15%，则A公司内在价值为多少？市场价格是多少时才可以选择进行投资？1，零增长，长期持有股票价值 例题2V=D/I2、股利固定成长，长期持有的股票价值利用基本模型将公司求极限V=D1(I-G)即必要报酬与股票增长率差(见推导例题)3、非固定成长股票价值先计算高速增长部分股利现值，再计算
7、固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是非固定成长股票的内在价值。例题教材P196例题4习题1：某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转 为正常增长，增长率8%，A公司最近支付的股利是2元，要求：计算A公司股票价值。2股票投资的预期收益率 从理论上讲，股票投资的收益，应包括无风险收益和风险投资收益。从实践上讲，股票投资的收益包括股利和资本利得两部分。按照内部长期投资决策方法原理，股票投资的预期收益率应是使股票投资净现值为零的贴现率，也就是股票投资的内含收益率，只有当股票投资的预期收益率大于企业所要求的必要收益率时，企业才值得投资于该股
8、票。将上式的价值V代替代P就是不同情况下的股票的内含报酬率P197例题5(三)股票投资的风险1.经营性风险2.价格波动性风险3.流动性风险第二节 对外股权投资第二节 对外股权投资(一)其他股权投资的特点 二、其他股权投资1投资的资产为货币资金、实物和无形资产。2投资的形式有多种。3投资数额大，且不能任意收回。4期限长，风险大。(二)其他股权投资决策 内部长期投资决策的基本方法，一般都适用于对外其他股权投资决策分析。但与内部长期投资相比，其他长期投资决策更加复杂，因此，在其他股权投资决策分析过程中应注意：1.应确定分析的主体。其他股权投资决策分析的主体一般有两个：以投资项目为主体进行分析和以投资
9、企业为主体进行分析。2.应合理估算其他股权投资的现金流量。第二节 对外股权投资第三节 对外债权投资 一、债券投资的特点(一)投资风险较低(二)投资收益比较稳定(三)选择性比较大(四)无权参与发行单位的经营管理对外债权投资实现的方式有两种：1.在证券市场上以货币资金购买其他单位的债券，从而成为被投资单位的债权人，形成债券投资；2.对外接受债务人以非现金资产抵偿债务方式取得或以应收债权换入的长期债权投资，从而成为被投资单位的债权人，从而形成其他债券投资。二、债券投资决策(一)债券的内在价值第三节 对外债权投资 债券的内在价值是债券投资未来现金流入的现值，只有当债券的内在价值大于其市场价格时，才值得
10、购买。因为，当债券的内在价值大于其市场价格时，说明债券投资的净现值大于零，所以该投资决策可行。1债券估价的基本模型 典型的债券是在其期限内利率固定不变，每期（如每年）末支付利息，到期归还本金。在这种情况下，债券投资的未来现金流入包括各年的利息和到期本金，债券的内在价值就是各年利息的现值和本金现值之和。债券投资决策分析的指标一般有两个：债券的内在价值和到期收益率，其决策分析的方法包括净现值法和内含收益率法。上式中：V债券的内在价值 I年利息 M债券面值或到期本金 i市场利率或投资者要求的必要收益 n债券期限思考建设公司债券面值1000元，票面利率6%，期限3年，某企业要对这个债券进行投资，当前的
11、市场利率为8%，思考债券价格为多少进我们才能进行投资？2一次还本付息的债券估价 一次还本付息的债券只有一次现金流入，即到期日的本息之和。其内在价值就是到期日本息之和的现值。在单利计算利息方式下，其计算公式为：我国发行的国库券我国发行的国库券在复利计息方式下，其计算公式为：第三节第三节 对外债权投资对外债权投资建设公司准备购买另一家公司企业债券作为投资，公司债券面值1000元，票面利率5%，期限3年，单利计算，当前市场利率为6%的情况下，这个债券的内在价值是多少？债券的收益率 (二二)债券的到期收益率债券的到期收益率 从理论上讲，债券投资的收益，应包括无风险收益和风险投资收益；从理论上讲，债券投
12、资的收益，应包括无风险收益和风险投资收益；从实践上讲，债券投资的收益主要包括利息收益和资本利得收益。从实践上讲，债券投资的收益主要包括利息收益和资本利得收益。按照内部长期投资决策分析方法原理，债券的到期收益率应是债券按照内部长期投资决策分析方法原理，债券的到期收益率应是债券投资净现值为零的贴现率，即能使债券的内在价值等于其债券市场价格投资净现值为零的贴现率，即能使债券的内在价值等于其债券市场价格的贴现率，也就是债券投资的内部收益率。的贴现率，也就是债券投资的内部收益率。根据上述债券估价模型，以债券市场价格根据上述债券估价模型，以债券市场价格P P0 0代替债券内在价值代替债券内在价值V V，那
13、么，债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：那么，债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试使债券内在价值大于和小于买价的两个贴现率，然后用插值法计算债券投资的到期收益率第三节 对外债权投资某企业98年1.1日平价购买一张面值1000元债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，债券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求计算其到期收益率？如果公司购买价格为1100元，则债券收益率应该是多少？某投资者2000年准备投资购买股票，现在有AB二家公司可供选择，已知A公司1999年发放的每股股利为5元，股票每股市价40元；B公司发放股
14、利每股2元，股票每股市价20元.预期A公司未来5年内股利固定，以后转为正常增长，年增长率为6%，预计B公司股利将持续增长，年增长率为4%。假定A B公司预期收益率16%、14%。判断是否应当购买两公司股票？第四节 证券投资组合 证券投资组合是指由两种或两种以上的证券，按照不同的比例构成的投资组合。一、证券投资组合的意义 1.可以降低投资风险 2.可以提高投资收益 证券投资组合理论由美国著名学者马科维茨1952年首先提出，后在20世纪60年代经夏普、林特等人加以完善，成为证券投资的重要理论。现代证券投资组合理论以定量分析为主，采用大量的数学和数理统计等定量分析方法。主要研究探讨：投资者应如何决策
15、，才能形成一个在风险既定的情况下，可使收益率达到最高；或在收益率既定的情况下，可使风险降到最低的有效证券投资组合。二、现代证券投资组合理论（一）证券投资组合的风险和收益 现代证券投资组合理论表明：证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数；而组合的风险不是各个证券风险的加权平均数，一般低于加权平均数。1.可分散风险 可分散风险是证券发行公司因自身某些因素形成的只对个别证券造成影响的风险。这种风险来自发行证券公司的内部，只对该公司发行的证券产生影响，所以可以通过证券投资组合而分散抵消。可分散风险主要包括经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险和再投资风险等。2.不可分散风
16、险 不可分散风险是指那些对整个证券市场产生影响的因素引起的风险，这种风险来自 企业外部，表现为整个证券市场平均收益率的变动，投资者无法控制和回避，因此不能通过证券投资组合即多角化投资而分散。不可分散风险主要包括利率风险、通货膨胀风险、战争风险等。各单个证券收益率随着整个证券市场收益率变动的程度的大小，或承担不可分散风险程度的大小，通常用系数来衡量。对单个证券而言，系数的简化计算公式为：=某种证券的风险收益率/证券市场上所有证券的平均风险收益率第四节 证券投资组合（二）证券投资组合的必要收益率 证券投资组合的必要收益率是指在组合证券投资下考虑不可分散风险而要求获得的预期收益率，其计算公式为：Ki
17、=Rf+p（RmRf）式中：Ki证券投资组合的必要收益率 Rf无风险收益率 p证券投资组合的系数 Rm整个证券市场的平均收益率 上式成为资本资产定价模型，该模型是在一定假设条件基础上经过复杂的计算推导得出的。该模型也可用图形来表示，称为证券市场线，表明证券必要收益来与不可分散风险之间的关系，如下图：风险溢价风险溢价无风险收益率无风险收益率证券市场线证券市场线1.0RmRf不可分散系数（不可分散系数（系数系数）第四节 证券投资组合（三）证券投资组合的方法 在现实生活中，企业的决策者可以根据证券投资组合理论的基本原理，并结合自己的实际情况，通过对证券投资的因素进行分析，作出正确的证券投资决策。1.证券投资分析 （1）宏观经济分析 （2）行业分析 （3）公司分析 2.证券投资组合的具体方法 （1）选择足够多的证券进行组合 （2）选择呈负相关的证券进行投资组合 （3）将高、中、低不同风险的证券放在一起进行证券投资组合第四节 证券投资组合复习思考题1对外长期投资的特点有哪些？2股票投资的特点有哪些？3股票投资的风险有哪些？4债券投资的特点有哪些？5债券投资的风险有哪些？6如何理解证券投资组合理论？