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1、第二章第二章 财务管理基本观念财务管理基本观念n第一节第一节 货币时间价值货币时间价值n第二节第二节 风险与收益风险与收益第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念n n（一）含义：（一）含义：货币时间价值（货币时间价值（TVM）是指一定量的货币在）是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。不同时点上价值量的差额。例如：例如：1 1、银行存款、银行存款 2 2、证券投资、证券投资 3 3、实业投资，等等、实业投资，等等 （二）实质（二）实质n n货币时间价值的实质就是货币周转使用货币时间价值的实质就是货币周转使用后的增值额。后的增值额。n n其产生的条件
2、：其产生的条件：存在金融市场存在金融市场存在金融市场存在金融市场借贷、投资借贷、投资借贷、投资借贷、投资存在商品市场存在商品市场存在商品市场存在商品市场买卖、消费买卖、消费买卖、消费买卖、消费注意理解：n n1、货币时间价值的多少和投资的时间的、货币时间价值的多少和投资的时间的长短成正比。长短成正比。n n2、整个社会来看，货币时间价值包含在、整个社会来看，货币时间价值包含在社会平均投资收益率中，是其扣除了通货社会平均投资收益率中，是其扣除了通货膨胀因素和风险收益因素的部分。膨胀因素和风险收益因素的部分。n n3、对企业财务管理来说，货币时间价值、对企业财务管理来说，货币时间价值也是企业投资也
3、是企业投资应该获得应该获得的最低报酬。的最低报酬。（三）表示：n n1 1、绝对数：绝对数：绝对数：绝对数：如如如如100100元投资一年，获得元投资一年，获得元投资一年，获得元投资一年，获得1010元的增值元的增值元的增值元的增值额。额。额。额。n n2 2、相对数：相对数：相对数：相对数：如如如如100100元投资一年，获得元投资一年，获得元投资一年，获得元投资一年，获得10%10%的增值的增值的增值的增值率。率。率。率。n n常见的相对数：银行存款利率、贷款利率，债券常见的相对数：银行存款利率、贷款利率，债券常见的相对数：银行存款利率、贷款利率，债券常见的相对数：银行存款利率、贷款利率，
4、债券利息率、股票投资收益率、企业投资收益率等等。利息率、股票投资收益率、企业投资收益率等等。利息率、股票投资收益率、企业投资收益率等等。利息率、股票投资收益率、企业投资收益率等等。n n注意：注意：注意：注意：1 1）这些都不是纯粹的货币时间价值率，包含）这些都不是纯粹的货币时间价值率，包含）这些都不是纯粹的货币时间价值率，包含）这些都不是纯粹的货币时间价值率，包含 2 2）企业投资报酬率一般要大于同期银行贷款利率。）企业投资报酬率一般要大于同期银行贷款利率。）企业投资报酬率一般要大于同期银行贷款利率。）企业投资报酬率一般要大于同期银行贷款利率。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算n
5、n每一笔钱在不同的时点上都有其价值量，通每一笔钱在不同的时点上都有其价值量，通常我们用这笔钱的常我们用这笔钱的“现值现值”和和“终值终值”表示具体表示具体它在具体时点上的价值。它在具体时点上的价值。n n现值现值P、V0：一定量货币在：一定量货币在“现在现在”的价值，的价值，也暗指投资起点的本金。也暗指投资起点的本金。n n终值终值S、VN：一定量的货币投资一段时间后：一定量的货币投资一段时间后的本金和时间价值之和。的本金和时间价值之和。n例例1:小王小王银行存款的现金流分析银行存款的现金流分析：假如有假如有假如有假如有10000100001000010000元钱，存银行且元钱，存银行且元钱，
6、存银行且元钱，存银行且5 5 5 5年内都不使用。目前银年内都不使用。目前银年内都不使用。目前银年内都不使用。目前银行存款行存款行存款行存款1 1 1 1年期利率为年期利率为年期利率为年期利率为2.52%2.52%2.52%2.52%，5 5 5 5年期利率为年期利率为年期利率为年期利率为4.14%(4.14%(4.14%(4.14%(假如假如假如假如不考虑所得税的影响不考虑所得税的影响不考虑所得税的影响不考虑所得税的影响)。两种选择：。两种选择：。两种选择：。两种选择：1 1 1 1、存存存存5 5 5 5年期定期存款。年期定期存款。年期定期存款。年期定期存款。2 2 2 2、存一年期定期存
7、款，到期转存，到第、存一年期定期存款，到期转存，到第、存一年期定期存款，到期转存，到第、存一年期定期存款，到期转存，到第5 5 5 5年末取出。年末取出。年末取出。年末取出。分析分析分析分析:小张现在的钱（现值）小张现在的钱（现值）小张现在的钱（现值）小张现在的钱（现值）=10000=10000元元元元方案一下方案一下方案一下方案一下:第第第第5 5年末可得（终值）年末可得（终值）年末可得（终值）年末可得（终值）=10000+10000=10000+100004.144.14%55 =12070(=12070(元元元元)方案二下方案二下:n n第一年末的钱第一年末的钱=10000+100002
8、.52%=10252n n第二年末的钱第二年末的钱 =10252(1+2.52%)=10510.35n n第三年末的钱第三年末的钱=10510.35(1+2.52%)=10775.21n n第四年末的钱第四年末的钱=10775.21(1+2.52%)=11046.75n n第五年末的钱第五年末的钱=11046.75(1+2.52%)=11325.12(元元)复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算n n复利：每期产生的利息并入本金一起参与计算下复利：每期产生的利息并入本金一起参与计算下复利：每期产生的利息并入本金一起参与计算下复利：每期产生的利息并入本金一起参与计算下一期利息的计息方法。俗称一
9、期利息的计息方法。俗称一期利息的计息方法。俗称一期利息的计息方法。俗称“利滚利利滚利利滚利利滚利”。1.复利终值：复利终值：复利终值系数，用复利终值系数，用复利终值系数，用复利终值系数，用 表示。表示。表示。表示。公式也可写成：公式也可写成：公式也可写成：公式也可写成：例：例：A A企业企业5 5年前将年前将1010万元借给企业万元借给企业B B，双方商定复利，双方商定复利计息，年利率为计息，年利率为3%3%。问。问A A企业到期可收回多少钱？企业到期可收回多少钱？S=10(1+3%)S=10(1+3%)5 5=101.159=11.59=101.159=11.59（万元）（万元）2.复利现值
10、复利现值：:复利现值系数，用复利现值系数，用复利现值系数，用复利现值系数，用 表示。表示。表示。表示。公式也可写成公式也可写成公式也可写成公式也可写成：n n贴现贴现贴现贴现：由终值求现值的过程称为：由终值求现值的过程称为：由终值求现值的过程称为：由终值求现值的过程称为“贴现贴现贴现贴现”，把此，把此，把此，把此时的利率称为时的利率称为时的利率称为时的利率称为“贴现率贴现率贴现率贴现率”。例：某企业希望例：某企业希望5 5年后从银行提取年后从银行提取1010万元，年利万元，年利率为率为3%3%，按复利计算，现在应存入的钱，按复利计算，现在应存入的钱?P=10(1+3%)5=100.863=8.
11、63（万元）（万元）0 n-2 n-1n12C1C2Cn-2Cn-1Cn现值：现值：现值：现值：终值终值终值终值：复利计算的复杂情况复利计算的复杂情况多期款项：多期款项：n n例例例例2 2，小王小王小王小王想投资购买想投资购买想投资购买想投资购买A A公司股票，预计购买后三公司股票，预计购买后三公司股票，预计购买后三公司股票，预计购买后三年内每年可得到现金股利年内每年可得到现金股利年内每年可得到现金股利年内每年可得到现金股利2 2元，三年后该股票市场元，三年后该股票市场元，三年后该股票市场元，三年后该股票市场交易价格约为交易价格约为交易价格约为交易价格约为2020元，问，小王现在购买元，问，
12、小王现在购买元，问，小王现在购买元，问，小王现在购买A A公司股票公司股票公司股票公司股票的合理价格是多少？（假设三年内市场的平均投资的合理价格是多少？（假设三年内市场的平均投资的合理价格是多少？（假设三年内市场的平均投资的合理价格是多少？（假设三年内市场的平均投资收益率为收益率为收益率为收益率为10%10%）三、年金的计算三、年金的计算n n年金年金：在一定时期内，每期收到或者付出的等额在一定时期内，每期收到或者付出的等额在一定时期内，每期收到或者付出的等额在一定时期内，每期收到或者付出的等额款项。款项。款项。款项。n n年金的特点：年金的特点：（1 1）间隔期（时间）相等）间隔期（时间）相
13、等）间隔期（时间）相等）间隔期（时间）相等-定期定期定期定期（2 2）各期金额相等）各期金额相等）各期金额相等）各期金额相等-等额等额等额等额（3 3）收付同方向，或者全部是现金流出，或者）收付同方向，或者全部是现金流出，或者）收付同方向，或者全部是现金流出，或者）收付同方向，或者全部是现金流出，或者是现金流入是现金流入是现金流入是现金流入-系列支付系列支付系列支付系列支付例例例例100元元0214-100元元100元元-100元元100元元30214-100元元-100元元-100元元3100元元0214100元元100元元100元元380元元021480元元90元元90元元80元元3年金类
14、型1n n普通年金、后付年金普通年金、后付年金：在一定时期内，：在一定时期内，每期每期期末期末有等额收付款项的年金。有等额收付款项的年金。n n预付年金、即付年金预付年金、即付年金：在一定时期内，：在一定时期内，每期每期期初期初有等额收付款项的年金。有等额收付款项的年金。021n-1nAAAA021n-1nAAAA年金类型2n n延期年金、递延年金延期年金、递延年金：开始：开始若干期若干期没有没有收付款项，以后每期收付款项，以后每期期末期末有等额收付款有等额收付款项的年金。项的年金。n n永续年金：无限期地连续收付款项的年永续年金：无限期地连续收付款项的年金。金。0120 01 12 2n-1
15、n-1mn nm+1 m+2m+n-1 m+nAAAA021nAAAA1.普通年金：普通年金：n n普通年金的终值：普通年金的终值：021n-1nAAAA普通年金终值公式：普通年金终值公式：普通年金终值系数普通年金终值系数，用，用 表表示，可查表（示，可查表（P.464）求得。）求得。普通年金现值：普通年金现值：普通年金现值系数普通年金现值系数，用，用 表表示，可查表（示，可查表（P.467）求得。）求得。普通年金现值公式：普通年金现值公式：2、预付年金、预付年金n n预付年金的终值：021n-1nAAAA预付年金预付年金普通年金普通年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-
16、2n方法方法1：An期预付年金期预付年金n+1期普通年金期普通年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n+1n方法方法2：预付年金现值：预付年金现值：预付年金预付年金普通年金普通年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2n方法方法1：n期预付年金期预付年金n-1期普通年金期普通年金AAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2方法方法2：3、延期年金、延期年金 n n延期年金终值：0120 01 12 2n-1n-1mn nm+1 m+2m+n-1 m+nAAAA延期年金现值：延期年金现值：方法方法1：先求后先求后n n期年金在期年金在m+1m+1
17、期初的现值，再将期初的现值，再将该值贴现，求第该值贴现，求第1 1期初的现值。期初的现值。方法方法2：将：将m+n期普通年金的现值减去期普通年金的现值减去m期期普通年金的现值。普通年金的现值。012mm+1 m+2m+n-1 m+nAAAAAAm+n期普通年金期普通年金012m-1mm期普通年金期普通年金AAAA4、永续年金、永续年金 n n永续年金没有终值永续年金没有终值永续年金没有终值永续年金没有终值。n n永续年金现值永续年金现值永续年金现值永续年金现值 ：当当 ，永续年金现值，永续年金现值例，例，例，例，G G G G公司优先股每年年终股利均为公司优先股每年年终股利均为公司优先股每年年
18、终股利均为公司优先股每年年终股利均为0.200.200.200.20元元元元/股，该优先股股，该优先股股，该优先股股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为的合理价格是多少？（假设贴现率为的合理价格是多少？（假设贴现率为的合理价格是多少？（假设贴现率为15%15%15%15%）（元）第二节第二节 风险与收益风险与收益一、风险的概念一、风险的概念n n定义定义:风险是指一定条件下和一定时期内风险是指一定条件下和一定时期内发生的各种结果的发生的各种结果的变动程度变动程度。n n特点特点:风险是事件本身的不确定性，风险是事件本身的不确定性，风险是事件本身的不确定性，风险是事件本身的不确定性，具有客
19、观性具有客观性具有客观性具有客观性。投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择的，即主观的。是可以选择的，即主观的。是可以选择的，即主观的。是可以选择的，即主观的。风险风险风险风险有相对性有相对性有相对性有相对性，与一定的时间相联系。，与一定的时间相联系。，与一定的时间相联系。，与一定的时间相联系。风险风险风险风险与不确定性有区别与不确定性有区别与不确定性有区别与不确定性有区别，风险是，风险是，风险是，风险是可测定概率可测定概率可测定概率可测定概率的不确定性。的不确定性。的不
20、确定性。的不确定性。二、风险的衡量二、风险的衡量（一（一）投资结果（收益）的概率分布）投资结果（收益）的概率分布n n投资的结果一般用投资的结果一般用投资收益额投资收益额或或投资收益率投资收益率表示表示.n n由于存在风险由于存在风险,所以一项投资有很多不同的所以一项投资有很多不同的结果结果,每种结果都有一定的可能性每种结果都有一定的可能性.n n通常通常,用用Ki表示投资收益率表示投资收益率,用用Pi表示这种结表示这种结果发生的可能性果发生的可能性,它必须满足它必须满足:(1)(1)(2)(2)n n例：某企业有例：某企业有A A、B B两个投资方案可供选择，预两个投资方案可供选择，预测未来
21、的经营状况，认为有繁荣、一般、衰退测未来的经营状况，认为有繁荣、一般、衰退等可能，这三种经营情况对应可能实现的投资等可能，这三种经营情况对应可能实现的投资收益率（随机变量）的概率分布如下表：收益率（随机变量）的概率分布如下表：经营状况经营状况出现概率出现概率P Pi iA A方案的方案的K Ki iB B方案的方案的K Ki i繁繁 荣荣0.200.2020%20%35%35%一一 般般0.500.5010%10%10%10%衰衰 退退0.300.305%5%-5%-5%（二）投资收益的期望值（二）投资收益的期望值n n又称期望收益率、期望报酬率又称期望收益率、期望报酬率n n该值表示投资结果
22、的集中趋势，即最可能出该值表示投资结果的集中趋势，即最可能出现的结果。现的结果。n n该值越大，表明该项目可创造的收益越高。该值越大，表明该项目可创造的收益越高。n n例：例：（三）投资收益的标准（离）差（三）投资收益的标准（离）差n n该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。n n 越大，风险越大。越大，风险越大。越大，风险越大。越大，风险越大。n n对期望收益率相同的不同项目可进行比较。对期望收益率相同的不同项目可进行比较。对期望收益率相同的不同项
23、目可进行比较。对期望收益率相同的不同项目可进行比较。例：例：例：例：（四）标准（离）差率（四）标准（离）差率n n该指标反映投资项目风险的相对大小；n n可用该指标对期望收益率不同的投资项目进行风险比较；n nV越大，项目的风险程度越大。n n例：例：（五）协方差与相关系数（五）协方差与相关系数n n投资组合投资组合：将资金同时投资到不同的项目：将资金同时投资到不同的项目上，就形成投资组合。俗称上，就形成投资组合。俗称“将鸡蛋放在不将鸡蛋放在不同的篮子里同的篮子里”。n n投资组合的风险和收益不仅受组合中单个投资组合的风险和收益不仅受组合中单个投资的影响，还投资的影响，还受到组合中不同项目相互
24、受到组合中不同项目相互关系的影响。关系的影响。1、投资组合的总收益、投资组合的总收益n n假设将假设将假设将假设将X X1 1比例的资金投资到项目比例的资金投资到项目比例的资金投资到项目比例的资金投资到项目1 1，将，将，将，将X X2 2比例比例比例比例的资金投资于项目的资金投资于项目的资金投资于项目的资金投资于项目2 2，构成一个投资组合，构成一个投资组合，构成一个投资组合，构成一个投资组合（X X1 1+X+X2 2=1=1），则投资组合（总投资）的期望，则投资组合（总投资）的期望，则投资组合（总投资）的期望，则投资组合（总投资）的期望收益率为：收益率为：收益率为：收益率为：N个项目的投
25、资组合总收益：个项目的投资组合总收益：2、投资组合的总风险、投资组合的总风险n n组合的风险不是简单的单个风险的累加，还要组合的风险不是简单的单个风险的累加，还要组合的风险不是简单的单个风险的累加，还要组合的风险不是简单的单个风险的累加，还要考虑组合中各项目之间的相互影响。考虑组合中各项目之间的相互影响。考虑组合中各项目之间的相互影响。考虑组合中各项目之间的相互影响。n n一般来说，投资组合的总风险小于组合中各个一般来说，投资组合的总风险小于组合中各个一般来说，投资组合的总风险小于组合中各个一般来说，投资组合的总风险小于组合中各个项目风险的加权平均值。项目风险的加权平均值。项目风险的加权平均值
26、。项目风险的加权平均值。n n例如两个项目的组合风险：例如两个项目的组合风险：例如两个项目的组合风险：例如两个项目的组合风险：协方差：协方差：表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。相关系数：表示组合中不同项目之间影响的相对大小。表示组合中不同项目之间影响的相对大小。表示组合中不同项目之间影响的相对大小。表示组合中不同项目之间影响的相对大小。永远满足：永远满足：永远满足：永远满足：表示表示表示表示正相关正相关正相关正相关：一个项目收益的增加会引起另一个：一个项目收益的增加会引起另一个：一个项目收益的增加会引起另一个：一个项目收益的增加会引起另
27、一个项目收益的增加。项目收益的增加。项目收益的增加。项目收益的增加。表示表示表示表示负相关负相关负相关负相关：一个项目收益增加会引起另一个项：一个项目收益增加会引起另一个项：一个项目收益增加会引起另一个项：一个项目收益增加会引起另一个项目收益的减少。目收益的减少。目收益的减少。目收益的减少。表示表示表示表示完全正相关完全正相关完全正相关完全正相关（完全负相关完全负相关完全负相关完全负相关）：引起收益同比）：引起收益同比）：引起收益同比）：引起收益同比例的增加或减少。例的增加或减少。例的增加或减少。例的增加或减少。表示表示表示表示不相关不相关不相关不相关：即项目之间没有影响。：即项目之间没有影响
28、。：即项目之间没有影响。：即项目之间没有影响。n n假如将一笔资金分别投资于项目假如将一笔资金分别投资于项目A和项目和项目B，投资比例为，投资比例为3：7。那么这个投资组合。那么这个投资组合的：的：n n期望收益率期望收益率n n风险风险n n协方差协方差n n相关系数相关系数三、风险和收益的关系三、风险和收益的关系 n n投资风险价值（投资风险价值（RVI）、风险收益）、风险收益：指投：指投资者由于冒着风险进行投资，而获取的资者由于冒着风险进行投资，而获取的超过货币时间价值的额外收益。超过货币时间价值的额外收益。n n可用风险收益额和可用风险收益额和风险收益率风险收益率表示表示.n n投资者
29、进行风险投资要求的期望报酬率投资者进行风险投资要求的期望报酬率：期望投资收益率期望投资收益率期望投资收益率期望投资收益率=无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率风险收益率风险收益率投资风险价值的计算投资风险价值的计算（一）风险收益率（一）风险收益率风险价值系数风险价值系数风险价值系数风险价值系数b b：一单位风险要求的收益（报酬）：一单位风险要求的收益（报酬）：一单位风险要求的收益（报酬）：一单位风险要求的收益（报酬）补偿。由投资者补偿。由投资者补偿。由投资者补偿。由投资者主观主观主观主观确定。确定。确定。确定。期望投资收益率：期望投资收益率：（二）风险收益额（
30、二）风险收益额0VKRR=bVRF投资额投资额四、四、系数和资本资产定价模型系数和资本资产定价模型2 2 系数：反映个别证券收益随市场投资收益系数：反映个别证券收益随市场投资收益变动的趋势，可以计量个别证券变动的趋势，可以计量个别证券相对于相对于市场市场投资收益的变动程度。（衡量个别证券的系投资收益的变动程度。（衡量个别证券的系统风险大小）统风险大小）2 2 11较高的系统风险较高的系统风险较高的系统风险较高的系统风险,11较低的系统风险，较低的系统风险，较低的系统风险，较低的系统风险，2 2 =1 =1 与市场相同的系统风险，与市场相同的系统风险，与市场相同的系统风险，与市场相同的系统风险，
31、2 2 =0=0 系统风险为系统风险为系统风险为系统风险为0 0资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）2 2提出者：威廉提出者：威廉夏普夏普2 2基本公式：基本公式：K K：证券的必要投资收益率；：证券的必要投资收益率；：证券的必要投资收益率；：证券的必要投资收益率；K Kf f：无风险收益率；：无风险收益率；：无风险收益率；：无风险收益率；KmKm：市场上所有证券的平均收益率。：市场上所有证券的平均收益率。：市场上所有证券的平均收益率。：市场上所有证券的平均收益率。CAPM的应用之一：的应用之一：确定相对风险和预期投资收益率确定相对风险和预期投资收益率n n例，股票市场的无风险收益率为
32、例，股票市场的无风险收益率为例，股票市场的无风险收益率为例，股票市场的无风险收益率为5%5%，整个市，整个市，整个市，整个市场平均投资收益率是场平均投资收益率是场平均投资收益率是场平均投资收益率是15%15%，A A公司股票的公司股票的公司股票的公司股票的 系数系数系数系数是是是是1.11.1，预期今后每年可分股利，预期今后每年可分股利，预期今后每年可分股利，预期今后每年可分股利2 2元，计算这一元，计算这一元，计算这一元，计算这一股票的价格。股票的价格。股票的价格。股票的价格。应用之二：确定投资组合的风险和应用之二：确定投资组合的风险和投资收益率投资收益率n nP.73P.73页页页页 例例例例2-182-18该投资组合的投资收益率该投资组合的投资收益率该投资组合的投资收益率该投资组合的投资收益率=10%+1.55(14%-10%)=16.2%=10%+1.55(14%-10%)=16.2%其他应用：确定资本成本、资本预其他应用：确定资本成本、资本预算的必要投资报酬率等算的必要投资报酬率等