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1、第五章金融衍生品与企业风险控制案例导引：金融衍生品的双刃剑作用2008年夏天以来，美国和其他发达国家的金融市场曝出的次级抵押贷款流动性风险，升级为金融危机，并且祸及了全球市场。这场危机给中国部分使用金融衍生品的企业带来巨额损失。P89表5-1；表5-2第一节金融衍生品的概念小明的同学小甲会制作弹弓，于是他就花了10块钱向小甲买了个弹弓，玩腻了，于是小明就以12块的价格把弹弓卖给了小乙，可后来小明又想拿弹弓弹人家玻璃，于是想问小乙买回，小乙就趁机喊价格14块，小明只好多花2块钱买下，不久之后玩腻了，于是以16块钱的价格卖给了小丙。问题是小明最后赚了多少钱？A：小明最终不赚不亏；B：小明最终赢利2
2、元；C：小明最终赢利4元；D：小明最终赢利6元。第一节金融衍生品的概念小甲原本做弹弓就是爱好，但他后来以10元的价格把弹弓卖给了小明，这个过程称之为IPO，即首次公开发行弹弓如果小甲原本不认识小明，而是通过邻居二狗子牵线搭桥才做成的交易，那么邻居二狗子就被称作上市承销商，或者叫保荐机构，由二狗子保证这个弹弓是能弹玻璃的好弹弓。弹弓市场日渐火爆，精明的二狗子又想到了赚钱的好办法，他注意到小孩子们需求的多样化，有些小孩现在没钱，可几个月后会有钱，但他们担心到时候就买不到便宜弹弓了；还有些小孩预期自己几个月后就会对弹弓失去兴趣，希望玩腻了还能高价卖掉。于是二狗子立马找到小甲，告诉他有个靠卖白纸就能赚
3、钱的好办法，小甲很感兴趣。二狗子说：“你在一张白纸上写保证你半年后能以10元的价格从我手里买弹弓，另一张写保证你半年后能以8元的价格把弹弓卖给我。只要这么写了，白纸也能赚钱。”小甲半信半疑，但还是照做了。果然，两张白纸上市当日就被抢购一空。他还隐约从小孩子们口中听到“认购权证”、“认沽权证”之类的词，二狗子告诉他，这就是指那两张白纸不久之后，弹弓市场的火爆程度已经超出了所有人的预想。忽一日，二狗子东游，见两小儿辩斗，问其故。一儿曰：“我以当下弹弓价高，而三月后价廉也。”一儿曰：“我以当下弹弓价廉，而三月后价高也。”二小儿互不能决，问二狗子，二狗子亦不能决。二小儿笑曰：“孰为汝多知乎？”二狗子大
4、惭不能言。二狗子回到家一拍脑袋想到个赚钱妙计，他发现那两个小孩并没有在玩弹弓，他们只是坐在路边谈弹弓的价钱会涨还是会跌，于是他找到爷爷，要求爷爷借给他一间房，二狗子要开个赌局，把路边的小孩请进来，让他们在赌局里赌涨跌。现在这个赌局已经开张了，大门口写了四个大字“股指期货”。“认购权证”、“认沽权证”和“股指期货”都属于衍生品交易，言下之意是他们都是衍生出来的东西，交易的对象并不是那个弹弓，但多少总和弹弓有关。金融衍生品指其价值依赖于基础资产价值变动的合约，这种合约可以是标准化也可以是非标准化的。保证金交易，具有杠杆效应。用于规避风险和价格发现。期货、期权第二节期货与企业风险控制期货的概念所所谓
5、谓期期货货，一般指期，一般指期货货合合约约，就是指由期，就是指由期货货交易所交易所统统一一制定的、制定的、规规定在定在将来某一特定的将来某一特定的时间时间和地点和地点交割一定数交割一定数量量实实物商品或金融商品的物商品或金融商品的标标准化合准化合约约。一家露天餐一家露天餐厅厅，天气正常，天气正常时时，生意非常好，天气不，生意非常好，天气不好好时时，基本无人光，基本无人光临临。因此，餐。因此，餐厅厅的收入表的收入表现现不是不是很很稳稳定。定。为为此，此，该该餐餐厅厅向一家期向一家期货货公司公司购买购买了一份了一份“天气期天气期货货合合约约”，合，合约约约约定：天气不好定：天气不好时时，期，期货货
6、公公司向餐司向餐厅厅付付费费；反之，；反之，则则餐餐厅厅向期向期货货公司付公司付费费。期期货货标标准化合准化合约约所所谓标谓标准化合准化合约约是指合是指合约约的数量、的数量、质质量、交量、交货时间货时间和地和地点等都是既定的，点等都是既定的，唯一的唯一的变变量是价格量是价格。对对期期货货合合约约所所对对应应的的现货现货，可以是某种商品，如，可以是某种商品，如铜铜或原油，或原油，也可是金也可是金融工具，如股票和融工具，如股票和债债券，甚至可以是股票指数。券，甚至可以是股票指数。期期货货的分的分类类上海期货交易所：铜、铝、锌、黄金、燃料油、橡胶、钢材、白银（2012年推出）郑州商品交易所：小麦、棉
7、花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻大连商品交易所：黄大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯中国金融期货交易所：沪深300指数(股指期货)（二）期货与套期保值套期保套期保值值是指利用期是指利用期货货市市场规场规避避现货现货市市场场价格波价格波动动的操作行的操作行为为，是期，是期货货市市场场规规避价格避价格风险风险基本功能的基本功能的具体体具体体现现，其，其实质实质是是以一个市以一个市场场的盈利来弥的盈利来弥补补另一另一个市个市场场的的亏亏损损。【例5-1】2008年9月15日，中粮集团一下属公司在美国采购一船6万吨的大豆，价格是4300元每吨。10月份运到达国内时，此时大
8、豆价格只有3000元每吨，就这船现货，中粮集团就要面临的亏损就有7800万元。但该公司利用商品期货的套期保值功能，规避了这段时间大豆价格波动风险。购入大豆现货的第二天（9月16日），中粮集团在期货交易所卖出了1万吨豆油和3.6万吨大豆的商品期货。直至现货大豆运到国内时，该期货交易行为盈利了7710万元，期货盈利与现货亏损相抵，公司仅亏损90万元。上述案例就说明了企业以期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，利用期货市场规避了现货市场大豆价格下跌导致公司的大额损失。1.期期货货套期保套期保值值的基本原理和方法的基本原理和方法套期保值的概念把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场
9、上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。套期保值的基本特征在现货市场和期货市场同时进行数量相等、方向相反的买卖活动套期保值的逻辑原理同种商品在两个市场上交货日期存在差异；两个市场上的价格变化趋同受相同经济因素和非经济因素影响期货合约必须实物交割2.套期保套期保值值的策略的策略买买入套期保入套期保值值（多（多头头套期保套期保值值）是在期是在期货货市市场场中中购购入期入期货货，以期，以期货货市市场场的多的多头头来保来保证现证现货货市市场场的空的空头头，以，以规规避价格上避价格上涨涨的的风险风险。【例5-3】：油脂厂3月份计划两个月后购进10
10、0吨大豆，当时的现货价为每吨0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入100吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利0.02万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。卖卖出套期保出套期保值值（空（空头头套期保套期保值值）是在期是在期货货市市场场出售期出售期货货，以期，以期货货市市场场上的空上的空头头来保来保证证现货现货市市场场的多的多头头，以，以规规避价格下跌避价格下跌的的风险风险。【例5-3】：5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售100吨天然橡胶的合
11、同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨1.25万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨1.1万元。该公司卖出现货，每吨亏损0.1万元；又按每吨1.15万元价格买进100吨的期货，每吨盈利0.1万元。两个市两个市场场的盈的盈亏亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险风险。3.套期保值的适用对象生产者的卖期保值经营者卖期保值加工者和贸易者的综合套期保值4.套期保套期保值值的原的原则则种类相同或相关原则；数量相等或相当原则；月份相同或相近原则；交易方向相反。在期货交易中，当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动
12、时，这个过程称为（）A杠杆作用B套期保值C风险分散D投资“免疫”策略空头套期保值者是指（）。A在现货市场做空头，同时在期货市场做空头B在现货市场做多头，同时在期货市场做空头C在现货市场做多头，同时在期货市场做多头D在现货市场做空头，同时在期货市场做多头（三）期货与投机套利期货投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。期期货货投机的常投机的常见见方式方式 买买空投机空投机某投机者判断 7 7月份的大豆价格趋涨，于是买入1010张合约(每张 10 10 吨），
13、价格为每吨 2345 2345 元。后来果然上涨到每吨2405 2405 元，于是按该价格卖出 10 10 张合约。获利：（24052405元/吨 -2345-2345元/吨）1010吨/张1010张 =6,000=6,000元 卖空投机3月份，金属铜的期货价格是63000元/吨，根据技术分析和基本面的信息，预测，5月份铜的价格会下降到56000元/吨。投资者可以在3月份的期货上卖出10吨铜的期货合约，在5月份时，如果铜的期货价格真的跌倒了56000元/吨，则可以按照3月份签订的期货价格63000元每吨卖掉，便可获利70000元。期货投机的功能承担价格风险提高市场流动性保持价格体系稳定形成合理
14、的价格水平第三节期权与企业风险控制期权的基本概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权是一种权利：持有人享有权利，不承担义务。期权的标的资产：期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。到期时按价差补足价款。期权的到期日：欧式期权和美式期权。期权的执行：依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”【例5-7】A公司2012年1月购入一批商品1000元每箱，同时签订了一项期权合约，支付期权费100元，该合约赋予A公司在2012年7月25日或者此前的任何时间，以1200元每箱的价格将商品出售给B公司
15、的权利。如果到期日之前，市价高于1200元每箱，A公司不会执行期权，选择在市场上出售；如果到期日之前，市价低于1200每箱，A公司可以选择行权。期权的分类持有看涨期权未来购买资产(买涨不买跌)越涨越有利持有看跌期权未来出售资产越跌越有利看涨期权的到期日价值=到期日股票价格-执行价格看跌期权的到期日价值=执行价格-到期日股票价格期权购买人的损益=期权到期日价值-期权费期权报价（2012年5月20日）ABC 到期日和执行价格到期日和执行价格看涨期权价格看涨期权价格看跌期权价格看跌期权价格收盘价收盘价 532012年年9月月553.755.25602.1258.50651.2512.50700.50
16、17.002013年年1月月4512.002.75508.504.125555.756.50603.759.75652.2512.25701.2517.50到期日相同，执行价格越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高到期日相同，执行价格越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高执行价格相同，到期时间越长，期权价格越高，无论看涨或看跌执行价格相同，到期时间越长，期权价格越高，无论看涨或看跌P105,行权，到期日价值行权，到期日价值=P-100，净损益，净损益=P-105P=105,行权，到期日价值行权，到期日价值=5，净损益，净损益=0100P105,行权，到期日价值行权，到期日价值=P-100，
17、净损益，净损益=P-105买入看涨期权(多头看涨头寸)投资人购入一项看涨期权，标的股票当期市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。100105股票市价股票市价P105,买方行权，净损益买方行权，净损益=5+期权到期日价值期权到期日价值P=105,买方行权，净损益买方行权，净损益=0100P105,买方行权，净损益买方行权，净损益=5+期权到期日价值期权到期日价值卖出看涨期权(空头看涨头寸)看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。卖方出售一项看涨期权，标的股票当期市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5
18、元。100105股票市价股票市价P100,不行权，到期日价值不行权，到期日价值=0，净损益，净损益=-5买入看跌期权(多头看跌期权)投资人购入一项看跌期权，标的股票当期市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。100105股票市价股票市价P100,买方不行权，净损益买方不行权，净损益=5卖出看跌期权(空头看跌期权)看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。出售者出售一项看跌期权，标的股票当期市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。100105股票市价股票市价P=100,买方行权，净损益买方行权，净损益
19、=P-100+5空头看跌期权到期日价值=-MAX（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格净收益有限(最大值为期权价格)，净损失是确定的（最大值为期权价格-执行价格）总结就到期日价值和净损益而言，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。破财消灾”(避免灾难性的后果)卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。拿人钱财，替人消灾(承担灾难性的后果)买权卖权不对称性买权卖权不对称性 表表5-6
20、【例多选题】下列公式中，正确的是()。A.多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)B.空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格C.空头看跌期权到期日价值-Max(执行价格-股票市价，0)D.空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值-期权价格【例单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元,1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为()元。A.2B.-20C.5D.15二、期权的投资策略思考1：购买汽车后为什么都要购买保险？思考2：出去旅游的时候为什么常常会买保险？（一）保护性看跌期权保护性看跌
21、期权股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。例【5-14】购入1股XYZ公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权成本P=5元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表5-7所示。假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%下降下降50%下降下降90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr
22、 rX-X-S Sr r-P-PX-X-S S0 0-P-P8080-20-2020201515-5-55050-50-50 50 50 45 45-5-5 10 10-90-90 90 90 85 85 -5 -5假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%上升上升50%上升上升90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益S Sr rS Sr r-S-S0 00 00-P0-PS Sr r-S-S0 0-P-P120120 20
23、 20 0 0-5-5 15 15 150 1505050 0 0-5-5 45 45 190 19090900 0-5-5 85 85保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，但是，净损益的预期也因此降低了。保护性看跌期权主要适用什么样的情形？保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带来的损失。企业理财要懂得“花小钱，避大灾”案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析假设我们的客户为一家外贸企业，在3个月后有一笔100万欧元的货款到账，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25。假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期
24、权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25，即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25，到期日为3个月后。期权费为10000美元。可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)1000000=50000美元。因此纯收益为40000美元。可能二：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20则该公司选择执行期权,正好抵消100万欧元货款欧元从1.25跌至1.20的汇兑损失。而期权费为10000美元，与3个月前相
25、比，则该公司实际损失仅为10000美元期权费。由这个案例可以看出，投资者通过外汇期权，可以实现在期权有效期内价格下跌的风险的有限性，以及价格上涨时的赢利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。简而言之即“风险恒定，利益无限”，这就是外汇期权最基本的避险保值功能。（三）对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。【例5-16】依前例数据，同时购入XYZ公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权，买入的价格均为5元，执行价格仍然为100元，到期日为1年后的今天。在不同股票市场价格下，多头对敲组合
26、的净收入和损益如表5-9所示。股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%下降下降50%下降下降90%看涨期权净收入看涨期权净收入看涨期权净损益看涨期权净损益看跌期权净收入看跌期权净收入看跌期权净损益看跌期权净损益组合净损益组合净损益0 00-P0-PX-SX-Sr rX-SX-Sr r-C-CX-SX-Sr r-C-P-C-P0 0-5-5 20 201515100 0-5-5 50 50454540400 0-5-5909085858080股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%上升上升50%上升上升90%看涨期权净收入看涨期权净收入看涨期权净损益看涨期权净损益
27、看跌期权净收入看跌期权净收入看跌期权净损益看跌期权净损益组合净损益组合净损益S Sr r-X-XS Sr r-X-P-X-P0 00-C0-CS Sr r-X-P-C-X-P-C202015150 0-5-51010505045450 0-5-54040909085850 0-5-58080多头对敲主要适用什么样的情形？对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。多头对敲最怕什么样的情形？对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【例单选题】某公司股票看涨期权和看
28、跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费(期权价格)为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为()元。A.1B.6C.11D.-5案例：多头对敲的应用假设美联储即将召开利率会议，投资者预计一旦美联储暂停加息，则美元很可能大幅下跌。而如果美联储继续升息，且会后声明强硬，则会大幅推升美元。因此，投资者可同时买入1月期的执行价格为现价1.25的100份欧元看涨期权和100份欧元看跌期权，每份的价格均为1美元，一共花掉200美元。可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.30。则投资者执行看涨期权，放
29、弃看跌期权。收益为(1.30-1.25)100100=500美元。减去期权费用200美元，纯收益为300美元，收益率为300/200100%=150%可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至1.20则投资者执行看跌期权，放弃看涨期权。收益为(1.25-1.20)100100=500美元。减去期权费用200美元，纯收益为300美元，收益率为300/200100%=150%可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.25则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200美元。（三）抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合；做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权(
30、承担到期出售股票的潜在义务)。【例5-15】依前例数据，购入1股XYZ公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表所示。股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%下降下降50%下降下降90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益SrSr-S00P-0Sr-S0+P-208005-1550-5005-4510-9005-85股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%上升上升50%上升上升90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益
31、期权净损益组合净损益组合净损益SrSr-S0X-SrX-Sr+PX-S0+P12020-20-15515050-50-45519090-90-855比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看跌期权和对敲的结果，你能得出什么结论？价格大涨和大跌时控制风险效果不佳价格小幅度波动时，抛补看涨期权优于保护性看跌期权和对敲股价小幅波动时股价小幅波动时股价为股价为101时时股价为股价为99时时抛补看涨抛补看涨期权期权保护性看跌期保护性看跌期权权抛补看涨期抛补看涨期权权保护性看跌保护性看跌期权期权股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益1011
32、-14510110-5-499-105499-11-4-5三、影响期权价值的因素股票市价如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值也上升；如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降执行价格执行价格对期权价格的影响与股票价格相反到期期限对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值股票价格的波动率股票价格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加无风险利率假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权
33、的价格越低。期权有效期内预计发放的红利红利的发放会引起股票价格下降，所以：看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动变量变量欧式看涨期权欧式看涨期权欧式看跌期欧式看跌期权权美式看涨期美式看涨期权权美式看跌期美式看跌期权权股票价格股票价格执行价格执行价格到期期限到期期限股价波动率股价波动率无风险利率无风险利率红利红利+-+-+-+不一定不一定不一定不一定+-+-+-+第四节 中国国航套期保值案例分析一、期一、期权权套期保套期保值值的基本原理的基本原理假设原油价格持续上涨，买入买权，锁定买入成本，保障收益。如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。中国
34、国航的套期保中国国航的套期保值过值过程分析程分析国航的套期保国航的套期保值值合合约约内容内容根据中国国航（60115）披露的燃油套期保值亏损的提示性公告，“本公司现套期保值合约结构是“下方卖出看跌期权和上方买入看涨期权”，公司目前持有的套期保值合约分别为于2008年间订立，期限最长至2011年，购入量不超过公司董事会授权（2008年度为实际燃油采购量的50%加或减10%）”国航套期保值合约存在的问题采用结构性衍生工具，并非简单的“买入看涨期权”；合约签订的时间不是原油价格低峰，而是价格最高峰2008年6月至7月；套期保值期限较长，最长至2011年；所有交易都在场外进行，而不是场内交易，流动性差。国航期权套期保值的启示P109