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1、国际财务管理国际财务管理第七章 跨国公司融资战略与国际债务市场20081浙江工商大学金融学院第七章 跨国公司融资战略与国际债务市场第一节 跨国公司融资战略第二节 国际金融体系的构成第三节 欧洲货币市场第四节 欧洲票据市场和欧洲商业票据市场第五节 国际债券市场20082浙江工商大学金融学院第一节 跨国公司融资战略一、跨国公司的财务优势二、跨国公司的融资目标和战略20083浙江工商大学金融学院一、跨国公司的财务优势1.跨国公司的全球投资策略可分散风险。2.跨国公司可以充分利用不同国家的金融市场。3.跨国公司可以利用国际贸易融资、国际租赁融资和国际项目融资等专门融资方式。4.跨国公司更易接近并利用国
2、际资本市场。5.跨国公司可以在公司内部转移资金。20084浙江工商大学金融学院二、跨国公司的融资目标和战略融资目标：在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本满足母公司及各子公司的资金需求，同时还要维持适当的公司资本结构（即债务与股权的比例）。资本成本计算公式：KWACC=加权平均资本成本，Ke=股权成本，Kd=债务的税前成本，t=公司的边际税率，E=股权价值，D=债务价值，V=E+D，即公司的总价值。20085浙江工商大学金融学院二、跨国公司的融资目标和战略公司的股权成本通常用CAPM模型估测：Ke=股东要求的股权回报率或股权成本，Krf=无风险投资的回报率（如国库券收益率），Km=
3、期望或要求的股票市场回报率，B=公司股票的系统风险系数。例：通用电气公司的资本结构为：债务占总资产的40%，其余为股权。公司债务税前成本为8%，边际税率为35%，美国国库券的收益率为6%，投资者期望的股市回报率为12%，通用公司的股票的系统风险系数为1.2。求该公司加权平均资本成本？20086浙江工商大学金融学院二、跨国公司的融资目标和战略KWACC可以作为折现率用以折现公司期望的未来现金流量，从而计算公司的总价值。所以，公司可以通过降低加权平均资本成本来提高公司的价值。跨国公司的融资通常来自以下几个地方：国际债务市场、国际股票市场、专门的国际融资机制（国际贸易融资、国际项目融资及国际租赁融资
4、）、子公司所在国的境内金融市场、内部资金转移。20087浙江工商大学金融学院第二节 国际金融体系的构成国际金融体系的发展趋势：管制放松；国内国外金融市场一体化；金融工具创新；商业银行与投资银行的传统区别模糊。一、外汇市场二、境内金融市场三、境外金融市场20088浙江工商大学金融学院第二节 国际金融体系的构成境外金融市场的特点：贷款人和借款人通常不是交易发生所在国居民；借贷的货币通常不是金融中心所在国的货币；在该市场起作用的金融机构通常属于大跨国金融机构；该市场几乎不受任何国家国内金融法规的约束。离岸金融中心一般政治经济环境稳定、金融法规宽松、税率极低。境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市场和
5、欧洲债券市场组成。20089浙江工商大学金融学院第三节 欧洲货币市场一、欧洲货币的概念二、欧洲货币市场的起因和发展三、欧洲货币贷款规模和利率结构四、欧洲货币定期贷款200810浙江工商大学金融学院一、欧洲货币的概念欧洲货币：记录在设立于货币发行国以外的银行账户内的一种货币。欧洲货币市场：在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。是指集中于伦敦与其他金融中心的境外美元与境外其他欧洲货币的国际借贷市场。200811浙江工商大学金融学院一、欧洲货币的概念就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到英国的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金融中心这种美元作为美国国境以外的美元而被贷放，这种境外美元在境
6、外的借贷融通，就构成了欧洲美元市场业务。还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷融通，但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森堡或者其他境外金融中心，在伦敦、卢森堡或其他境外金融中心的德国马克，就成为德国国境以外的马克而被贷放融通，这就构成欧洲马克市场的业务。200812浙江工商大学金融学院一、欧洲货币的概念境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，重点集中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区则集中在新加坡。欧洲货币市场的“欧洲”不是一个地理概念 某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑，这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找上述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧洲货币市场业务了。地方未变，但市场
7、性质改变了。200813浙江工商大学金融学院二、欧洲货币市场的起因和发展起源：归功于50年代苏联银行的恐惧心理（担心冷战导致美元资产冻结，将其转入伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧洲美元产生）。200814浙江工商大学金融学院二、欧洲货币市场的起因和发展推动欧洲货币市场发展的相关因素：1957年，英国限制本国银行向非居民提供英镑信贷，导致英国银行需要美元。1958年，德国和瑞士对非居民的本币存款采取倒收利息政策。1960年，美国Q条例出台（定期存款利率上限，活期无利息）。M条例与人质危机。200815浙江工商大学金融学院二、欧洲货币市场的起因和发展欧洲货币市场资金的主要来源：美国商业银行各国政府机
8、构和中央银行跨国公司国际清算银行石油输出国国际银团200816浙江工商大学金融学院三、欧洲货币贷款规模和利率结构2004年9月，国际银行信贷总量为202486亿美元。大部分的欧洲货币是在银行之间互相拆借的。伦敦是欧洲货币银行同业间拆借市场的核心。参与同业间拆借的银行一般同时报出两个利率：bid rate和offer rate。欧洲货币市场上最关键的利率是伦敦银行同业间拆放利率（LIBOR），即offer rate。除银行同业间交易外，欧洲银行向跨国公司、国际机构、国内客户和政府提供贷款。欧洲货币贷款以浮动利率为基础（LIBOR加附加利率）。根据贷款协议，每隔一定时期，利率调整一次（附加利率固定
9、）。200817浙江工商大学金融学院三、欧洲货币贷款规模和利率结构欧洲货币市场存款利率高于国内，贷款利率低于国内，即利差小于国内。欧洲银行同业间存贷利差小于欧洲银行与非银行客户间的存贷利差。200818浙江工商大学金融学院四、欧洲货币定期贷款1.备用欧洲美元信用限额2.欧洲美元周转信用便利3.银团贷款200819浙江工商大学金融学院四、欧洲货币定期贷款1.备用欧洲美元信用限额：银行同意在一特定时间内向客户提供限额以下的贷款。这是一种非正式协定，不受法律约束。银行只是表明能够向客户提供某一数额贷款的意向，但可根据情况随时改变信用限额或拒绝提供贷款。200820浙江工商大学金融学院四、欧洲货币定期
10、贷款2.欧洲美元周转信用便利银行同意在3-5年内通过接受客户开立的一系列借款票据向客户提供贷款。对周转信用便利协定中没有提取的资金，银行要收取一定的费用。该协定受法律约束。200821浙江工商大学金融学院四、欧洲货币定期贷款3.银团贷款跨国公司和政府的信贷需求往往会超过一家银行独自承担贷款业务的能力，为满足大规模的信贷需求，若干家银行组成贷款银团(syndicate)共同出资。跨国公司所需要的银团贷款规模一般在5千万至2亿5千万美元之间。政府的需求规模更大。200822浙江工商大学金融学院四、欧洲货币定期贷款3.银团贷款参与银团贷款的银行可分为：牵头银行、管理银行、参与银行。银团贷款的成本：周
11、期成本和一次性成本周期成本=(LIBOR+附加利率)支取贷款额+承诺费率未支用贷款额+代理费一次性成本（管理费和参与费）一般为贷款总金额的0.5%-1%。200823浙江工商大学金融学院第四节 欧洲票据市场和欧洲商业票据市场一、欧洲票据二、欧洲商业票据三、欧洲中期票据200824浙江工商大学金融学院一、欧洲票据欧洲票据和欧洲商业票据是跨国公司和政府在欧洲市场筹措短期资本的主要途径。票据和商业票据本质上都是代表发行者的短期本票，发行后一年之内到期，到期时发行者支付面值。两者的区别在于发行方式。200825浙江工商大学金融学院一、欧洲票据欧洲票据主要是通过各种发行便利安排发行的。欧洲票据发行便利是
12、其中一种。这种便利是发行公司与若干银行组成的银团达成的承销协议，允许发行者在今后几年里随时通过发行本票而筹措短期资本。每次发行将由银团承销。如果票据没能完全销出，承销商负有买进的义务。安排这一便利的银行通常收取一定的费用。参与承销的银行也收取一定的便利费。200826浙江工商大学金融学院一、欧洲票据欧洲票据市场为跨国公司提供了一种在短期浮动利率的基础上满足中长期资金需求的融资方式。欧洲票据的期限灵活，资金成本比欧洲货币市场低。200827浙江工商大学金融学院二、欧洲商业票据欧洲商业票据的发行运作与美国国内的商业票据基本相同。最大的特点是商业票据通常不需要承销，而是公司直接对外发行的。跨国公司是
13、欧洲商业票据的主要发行者。资信实力较高的大跨国公司在发行欧洲商业票据时，利率可以大大低于伦敦银行同业间借款利率。在欧洲商业票据市场上，公司可筹集多种货币资金。200828浙江工商大学金融学院二、欧洲商业票据通过利用即期和远期外汇市场抵补以外币发行的欧洲商业票据，公司可以充分利用这一市场上有吸引力的利率，而不必承担任何外汇风险。例：一家美国跨国公司需要为其在德国的子公司筹措（三个月）的欧元贷款。如果直接向银行贷款，银行可按法兰克福银行同业间拆放利率贷款三个月，当时FIBOR为5.375%。该公司还可按LIBOR（8.6875%）发行以美元计价的欧洲商业票据。在这种情况下，该公司先发行以美元计价的
14、欧洲商业票据，然后通过外汇市场转换成欧元，就可以获得成本低于FIBOR的欧元短期资金。200829浙江工商大学金融学院二、欧洲商业票据发行面值500万美元，91天到期的商业票据的价格为：5000000/(1+8.6875%*91/360)=4892559美元。若当天汇率为1.23956，则可换入3946729欧元。同时在远期外汇市场上买进到期偿还商业票据所需美元。若3个月远期汇率为1.25，则公司需要偿还4000000万欧元。这样公司得到欧元资金的有效成本为：(4000000-3946729)*360/(3946729*91)=5.34%这样比直接从银行贷款的成本低。200830浙江工商大学金
15、融学院三、欧洲中期票据诞生于1986年，有效地填补了欧洲商业票据和长期欧洲债券在期限上的空缺。最初欧洲中期票据由银行承购，但现在银行一般不作承诺。基本特征与债券相似，都有面值、到期日和利率。期限一般在9个月至10年之间，利息通常半年支付一次。与债券区别在于：欧洲中期票据在一定时期内可连续发行；利息支付日期事先确定，与发行日期无关；发行单位较小，介于200万至500万美元。200831浙江工商大学金融学院三、欧洲中期票据例：2006年11月1日，发行了一种欧洲中期票据。面值为1000美元，按面值发行。到期日为2008年6月15日，利率为8%，每半年支付一次，利息支付日为5月1日和11月1日。如果
16、一投资者在发行14天后，即2006年11月15日购买一张欧洲中期票据，当时票据的收益率为7%。则票据带来的现金流为：200832浙江工商大学金融学院三、欧洲中期票据利息或本金日期自上次日期以来的天数占180天百分比现金流量应计利息06.11.15158.33%3.33第一次利息07.5.116591.67%36.67第二次利息07.11.1180100%40第三次利息08.5.1180100%40第四次利息08.6.154525%10本金08.6.154525%1000200833浙江工商大学金融学院三、欧洲中期票据根据以上现金流，我们可以计算出投资者在发行14天后购买时的票据市场价格。当时票
17、据收益率为7%。200834浙江工商大学金融学院第五节 国际债券市场一、国际债券的规模二、外国债券三、欧洲债券的概念和特点四、国际债券的种类200835浙江工商大学金融学院一、国际债券的规模国际债券分为外国债券和欧洲债券两种。20002001200220032004金融机构3470.14030.36239.38031.39773.6政府1173.31416.5867.71123.11352.6国际机构374.1377.7432.0501.1549.9公司861.81014.61227.41449.91587.9总计5879.46839.18766.411105.413264.0国际债券尚未到期
18、总量及发行者 单位：10亿美元200836浙江工商大学金融学院一、国际债券的规模20002001200220032004美元2911.43465.64051.64494.94869.4欧元1771.02170.23285.04834.86222.4日元454.7409.1436.8488.4538.9英镑453.1505.3619.3778.9985.3瑞士法郎132.0123.5159.2195.6228.4加拿大元51.747.651.579.3112.3其他105.5117.8163.1233.4307.3总计5879.46839.18766.511105.313264.0按标价货币划分
19、的国际债券尚未到期总量按标价货币划分的国际债券尚未到期总量 单位：10亿美元200837浙江工商大学金融学院二、外国债券外国债券是由来自国外的公司、政府或政府机构在某一国家的债券市场发行的、以发行地国家的货币为面值的债券。（例如中国银行在美国发行的美元债券）外国债券的发行要受发行地国家的管制。在美国发行的外国债券被称为“扬基”债券；在日本发行的外国债券被称为“武士”债券。美国、瑞士和日本是外国债券的主要市场。200838浙江工商大学金融学院三、欧洲债券的概念和特点欧洲债券是在债券标价货币所属国家以外发行的债券。（例如在伦敦发行的美元债券）欧洲债券市场不受任何国家金融当局管制。欧洲债券通常不记名
20、，因此享有税收好处。大部分欧洲债券是以固定利率的形式发行的。期限在2至20年之间。7年以上的欧洲债券通常附有购买基金或沉入基金等额外条款。200839浙江工商大学金融学院三、欧洲债券的概念和特点购买基金条款：如果债券价格跌至债券面额以下，发行公司可在二级市场上购回已发行的部分债券。沉入基金条款：发行者必须每年拨出一笔资金存入沉入基金，目的是在规定时间内购回一部分债券。欧洲债券的发行：发行公司与金融机构。发行欧洲债券的成本低（因为缺乏管制、不记名、流动性好、税收优惠）。200840浙江工商大学金融学院四、国际债券的种类1.固定利率债券2.浮动利率债券3.可转换债券4.附有认股权证的债券20084
21、1浙江工商大学金融学院四、国际债券的种类 单位：10亿美元20002001200220032004固定利率债券4158.34831.96258.77895.09225.0浮动利率债券1478.91736.32196.92849.03668.8可转换债券230.9260.8300.2351.3362.8附有认股权证的债券11.410.110.610.07.7总计5879.46839.18766.411105.413264.0200842浙江工商大学金融学院四、国际债券的种类绝大部分的国际债券是以固定利率发行的。浮动利率债券通常六个月调整一次。金融机构是浮动利率债券的主要发行者。浮动利率债券的发行
22、费用通常比固定利率债券低，期限通常比固定利率债券长。可转换债券持有者可以在债券到期日之前按事先确定好的转换比率换成成发行公司的普通股股票。其利率比普通债券低。200843浙江工商大学金融学院四、国际债券的种类例：A公司在2000年初融资的战略选择。当时，由于公司尚未盈利，且需要不断扩展市场，公司的债务与股权的比例已高达3.5。另外，公司的股票价格已从近期高峰下跌了25%。所以发行新股不太可能。若发行债券，由于公司的资信级别已处于垃圾债券的地位，利率将会很高。最后，其承销商建议其发行十年期、总额为6亿9千万欧元的可转换债券，利率为6.785%，这一利率水平与资信级别较高的公司债券利率相当。债券持有者可按每股104.97欧元（按当时的汇率约为100美元）的价格转换成公司股票。200844浙江工商大学金融学院