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1、 请阅读最后一页的重要声明！投资策略专题报告/2022.5.2 七国第三支柱个人养老比较研究七国第三支柱个人养老比较研究 养老金深度系列养老金深度系列 1 1 证券研究报告 分析师分析师 李美岑李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 分析师分析师 王亦奕王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 相关报告 1.盈利继续寻底，可选消费成本传导阻滞 21Q4 及 22Q1 全 A 业绩分析 2022-05-01 2.财通策略&多行业2022 年 5 月月度金股 2022-04-28 3.1970s 风格启示：高 ROE 与低PB 的 50 年轮转 70 年代市场定价 2
2、022-04-26 核心观点 个人养老金新规出台，制度建设再下一城。个人养老金新规出台，制度建设再下一城。我国已初步搭建了适应“中国特色”的养老金三支柱体系，但“一支独大”特征显著，三支柱发展并不平衡。社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求，发展第三支柱个人养老金是当下“重中之重”。2022 年 4 月 21 日，国务院发布关于推动个人养老金发展意见，规定了账户制将是个人养老金的核心运行模式，同时也对缴费、投资以及领取不同环节进行了改革。现行四款个人养老产品的认购热度不尽相同，国民养老公司在产品端的发力是现行四款个人养老产品的认购热度不尽相同，国民养老公司在产品端的发力是后续看点。后
3、续看点。养老理财在个人养老金产品中较受欢迎，原因在于大众对此类产品认知程度较高，风险收益特征较为符合大众“胃口”；养老目标基金运作平稳良好，市场认可度日益提高；专属商业养老保险在服务新产业、新业态从业人员和灵活就业人员方面优势明显；延税型商业养老保险作为最先推出的个人养老金产品，参保预期却大打折扣，原因主要为在缴款环节与领取环节税优细节设计并不理想。后续个人养老产品端的创新可能集中在集合了银行、保险以及证券背景为一体的国民养老公司，尤其是其独有的商业养老计划业务。美国、日本、德国、加拿大、英国以及澳大利亚六国已成功建立起较为完善的美国、日本、德国、加拿大、英国以及澳大利亚六国已成功建立起较为完
4、善的养老体系且各有特色，对我国发展个人养老金具有不同程度的借鉴意义。养老体系且各有特色，对我国发展个人养老金具有不同程度的借鉴意义。其中，美国和加拿大的养老体系均表现为二三支柱较发达，在与资本市场进行双向良性互动的背景下，机制和产品创新是个人养老金发展的重要驱动；英国和同属于英联邦的澳大利亚则在养老体系的结构来看较为依赖第二支柱职业养老金，个人养老金的占比较低；日本和德国与我国十分类似，早年也深度依赖公共支柱。但为了满足社会环境和人口结构变化，两国在 21 世纪初都进行个人养老金改革，当下也产生了一定成效。具体分析详见正文。千里之行，始于足下：我国第三支柱发展进行时。千里之行，始于足下：我国第
5、三支柱发展进行时。总体来看，市场当前对我国第三支柱的研究普遍以美国市场为目标，但实际上就我国资本市场发展、国民风险偏好等方面来看，我们与美国相差甚远，而日本和德国在老龄化、国民风险偏好、资本市场以及深度依赖第一支柱的养老体系等方面可能更适合作为借鉴对象。展望未来，如果我们以日本第三支柱的发展进程来预测未来我国个人养老金的发展，第三支柱的完善有望带来超过万亿的增量资金，为股市带来千亿级别的“新鲜血液”，有利于加强与资本市场的良性互动，体现养老金对资本市场的压舱石作用；为金融机构带来财富管理新蓝海；有效支持实体经济的发展。风险提示：风险提示：个人养老金推进不及预期；老龄化程度加剧；宏观经济下行风险
6、。投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.我国养老金体系发展步入新阶段我国养老金体系发展步入新阶段 .8 8 1.1.1.1.我国已初步完成养老金体系框架搭建我国已初步完成养老金体系框架搭建 .8 8 1.2.1.2.社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求 .9 9 1.2.1.1.2.1.当前养老体系较为依赖公共支柱当前养老体系较为依赖公共支柱 .9 9 1.2.2.1.2.2.大力发展个人养老金是当务之急大力发展个人养老金是当务之急
7、.1414 2.2.九万里风鹏正举，个人养老新时代九万里风鹏正举，个人养老新时代 .1414 2.1.2.1.个人养老金新规出台，制度建设再下一城个人养老金新规出台，制度建设再下一城 .1414 2.2.2.2.近年来，个人养老政策“春风”频吹近年来，个人养老政策“春风”频吹 .1616 2.3.2.3.四款个人养老金产品发行以来，认购热度不尽相同四款个人养老金产品发行以来，认购热度不尽相同 .1818 2.3.1.2.3.1.延税型商业养老保险试点推行遇冷延税型商业养老保险试点推行遇冷 .1818 2.3.2.2.3.2.专属商业养老保险受到新业态从业人员追捧专属商业养老保险受到新业态从业人
8、员追捧 .2121 2.3.3.2.3.3.养老目标基金养老目标基金 FOFFOF 运作平稳良好，日运作平稳良好，日益受到市场认可益受到市场认可 .2323 2.3.4.2.3.4.养老理财收益稳定、规模快速扩张养老理财收益稳定、规模快速扩张 .3434 2.4.2.4.国民养老公司在产品端的发力是后续看点国民养老公司在产品端的发力是后续看点 .3737 3.3.全球养老资产高速扩张，个人养老多点开花全球养老资产高速扩张，个人养老多点开花 .3939 3.1.3.1.全球养老金资产增速超越经济增速，但发展极其不平衡全球养老金资产增速超越经济增速，但发展极其不平衡 .3939 3.2.3.2.强
9、制征收的第一支柱覆盖率较高，自愿参与的第二、三支柱分化较大强制征收的第一支柱覆盖率较高，自愿参与的第二、三支柱分化较大 4040 4.4.美国：全球养老金市场“霸主”美国：全球养老金市场“霸主”.4444 4.1.4.1.美国养老金规模居美国养老金规模居 OECDOECD 国家之首，二三支柱非常发达国家之首，二三支柱非常发达 .4444 4.2.4.2.IRAIRA 为代表的个人养老金计划推动了美国养老金体系迅速发展为代表的个人养老金计划推动了美国养老金体系迅速发展 .4545 4.2.1.4.2.1.设立：门槛低，仅需满足设立：门槛低，仅需满足税务要求税务要求 .4747 4.2.2.4.2
10、.2.缴费：不定期调整存缴上限缴费：不定期调整存缴上限 .4848 4.2.3.4.2.3.投资：默认投资机制是吸引参与者的重要创新投资：默认投资机制是吸引参与者的重要创新 .5252 4.2.4.4.2.4.领取：提前或延期领取都需缴纳惩罚税领取：提前或延期领取都需缴纳惩罚税 .6060 5.5.日本：亚洲养老的“模范生”日本：亚洲养老的“模范生”.6363 5.1.5.1.与中国类似，日本的第一支柱是整个养老金体系的基础与中国类似，日本的第一支柱是整个养老金体系的基础 .6464 5.2.5.2.日本通过政策鼓励不同年龄段、不同收入的人群参与个人养老计划日本通过政策鼓励不同年龄段、不同收入
11、的人群参与个人养老计划 .6464 5.2.1.5.2.1.全员均可参与个人型定额供款养老金计划（全员均可参与个人型定额供款养老金计划（iDeCoiDeCo）并享受税优政策）并享受税优政策 6565 5.2.2.5.2.2.入门级“小入门级“小白”可以参与日本个人储蓄账户计划（白”可以参与日本个人储蓄账户计划（NISANISA）.6868 6.6.德国：全球最早的现代社会保障体系德国：全球最早的现代社会保障体系 .7171 6.1.6.1.德国养老体系在改革前也深度依赖第一支柱德国养老体系在改革前也深度依赖第一支柱 .7171 6.2.6.2.养老保险在德国养老金三支柱体系中扮演着不可或缺的角
12、色养老保险在德国养老金三支柱体系中扮演着不可或缺的角色 .7373 6.3.6.3.税优政策、补贴力度以及产品多样化共同推动德国个人养老金发展税优政策、补贴力度以及产品多样化共同推动德国个人养老金发展 .7575 6.3.1.6.3.1.吕库普养老：可以灵活定制缴款模式的个人养老金吕库普养老：可以灵活定制缴款模式的个人养老金 .7575 6.3.2.6.3.2.里斯特养老金针对不同群体推出多样化的养老选择里斯特养老金针对不同群体推出多样化的养老选择 .7676 7.7.加拿大：银发一族的“养老圣地”加拿大：银发一族的“养老圣地”.8181 7.1.7.1.“老人天堂”也曾因老龄化压力而对养老金
13、进行改革“老人天堂”也曾因老龄化压力而对养老金进行改革 .8181 7.2.7.2.与美国类似，加拿大养老体系中的私人养老金规模庞大与美国类似，加拿大养老体系中的私人养老金规模庞大 .8282 7.3.7.3.个人养老金在税优政策支持、账户划转以及资金提取方面具有便利性个人养老金在税优政策支持、账户划转以及资金提取方面具有便利性 8383 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 7.3.1.7.3.1.个人注册退休储蓄计划个人注册退休储蓄计划(RRSP)(RRSP)与收入挂钩，实行与收入挂钩，实行 EETEET 模式模式
14、 .8383 7.3.2.7.3.2.个人免税储蓄账个人免税储蓄账户户(TFSA)(TFSA)更为灵活，以更为灵活，以 TEETEE 模式为主模式为主 .8484 8.8.英国：欧洲养老“贵族”英国：欧洲养老“贵族”.8686 8.1.8.1.英国养老金改革历经“坎坷”的百年英国养老金改革历经“坎坷”的百年 .8686 8.2.8.2.英国现行“从摇篮到坟墓”的全方位社会保障制度英国现行“从摇篮到坟墓”的全方位社会保障制度 .8787 8.3.8.3.英国推出了不同类型的个人养老金产品来迎合不同风险偏好人群的需求英国推出了不同类型的个人养老金产品来迎合不同风险偏好人群的需求 8787 8.3.
15、1.8.3.1.个人养老保险是最为基础、最为广泛的存在个人养老保险是最为基础、最为广泛的存在 .8888 8.3.2.8.3.2.存托养老金计划由于门槛较低，更适合低收入人群存托养老金计划由于门槛较低，更适合低收入人群 .8888 8.3.3.8.3.3.个人投资养老金计划的投资自由程度最高个人投资养老金计划的投资自由程度最高 .8989 9.9.澳洲：移民大国，养老“新星”澳洲：移民大国，养老“新星”.9090 9.1.9.1.澳洲养老金改革：以英国养老制度为“基石”澳洲养老金改革：以英国养老制度为“基石”.9090 9.2.9.2.澳洲养老金体系被誉为三支柱“范本”澳洲养老金体系被誉为三支
16、柱“范本”.9191 9.3.9.3.自愿型超级年金为代表的第三支柱实际上是澳洲第二支柱的衍生自愿型超级年金为代表的第三支柱实际上是澳洲第二支柱的衍生.9292 9.4.9.4.每个参与者会拥有适用于不同每个参与者会拥有适用于不同生活阶段的三个账户生活阶段的三个账户 .9393 10.10.路漫漫其修远兮，我国第三支柱的求索之路在何方？路漫漫其修远兮，我国第三支柱的求索之路在何方？.9797 10.1.10.1.他山之石，可以为错：海外六国个人养老金发展带来的启示他山之石，可以为错：海外六国个人养老金发展带来的启示 .9797 10.1.1.10.1.1.投资顾问将在养老金服务中占据核心地位投
17、资顾问将在养老金服务中占据核心地位 .9797 10.1.2.10.1.2.特色化产品与专业化服务将成为个人特色化产品与专业化服务将成为个人养老业务的核心竞争优势养老业务的核心竞争优势.100100 10.1.3.10.1.3.管理规模效应下，收费方式更加多样化管理规模效应下，收费方式更加多样化 .102102 10.1.4.10.1.4.转账联动机制将是推动私人养老金规模扩张的重要帮手转账联动机制将是推动私人养老金规模扩张的重要帮手 .103103 10.1.5.10.1.5.针对社会需求，开拓养老金融创新针对社会需求，开拓养老金融创新 .104104 10.1.6.10.1.6.政府背书，
18、市场主导政府背书，市场主导 .105105 10.1.7.10.1.7.完善税优与补贴制度，充分调动个人参与第三支柱的积极性完善税优与补贴制度，充分调动个人参与第三支柱的积极性 .106106 10.2.10.2.千里之行，始于足下：我国第三支柱发展进行时千里之行，始于足下：我国第三支柱发展进行时 .107107 10.2.1.10.2.1.个人账户整合是促进个人养老金发展的关键一步个人账户整合是促进个人养老金发展的关键一步 .107107 10.2.2.10.2.2.后续的税收优惠政策将对个人养后续的税收优惠政策将对个人养老金的推广起到关键作用老金的推广起到关键作用 .107107 10.2
19、.3.10.2.3.海外经验表明，通过短期财政补贴激励投资者广泛参与海外经验表明，通过短期财政补贴激励投资者广泛参与 .107107 10.2.4.10.2.4.进一步扩大个人养老金投资范围进一步扩大个人养老金投资范围 .108108 10.3.10.3.个人养老金改革“一小步”，我国资本市场发展“一大步”个人养老金改革“一小步”，我国资本市场发展“一大步”.108108 10.3.1.10.3.1.个人养老金将为股市带个人养老金将为股市带来万亿级别的长线资金来万亿级别的长线资金 .109109 10.3.2.10.3.2.有效支持实体经济发展有效支持实体经济发展 .110110 10.3.3
20、.10.3.3.加强与资本市场的良性互动加强与资本市场的良性互动 .111111 10.3.4.10.3.4.带来财富管理新蓝海带来财富管理新蓝海 .112112 图表目录图表目录 图图 1.1.我国养老金三支柱模式我国养老金三支柱模式 .9 9 图图 2.2.我国养老金三支柱规模变化（亿元）我国养老金三支柱规模变化（亿元）.9 9 图图 3.3.基本养老金支出对收入占比基本养老金支出对收入占比.1010 图图 4.4.基本养老保险累计结存规模（亿元）基本养老保险累计结存规模（亿元）.1010 图图 5.5.老龄化比例逐渐提高老龄化比例逐渐提高 .1111 图图 6.6.基本养老保险替代率逐年
21、下降基本养老保险替代率逐年下降 .1111 图图 7.7.社保基金投资收益与投资收益率社保基金投资收益与投资收益率 .1212 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图图 8.8.基本养老保险委托合同金额、到账金额、到账率基本养老保险委托合同金额、到账金额、到账率 .1212 图图 9.9.企业年金全部计划：样本资产投资（亿元）企业年金全部计划：样本资产投资（亿元）.1313 图图 10.10.企业年金投资收益以及投资收益率企业年金投资收益以及投资收益率 .1313 图图 11.11.企业年金规模变化企业年金规模变化
22、.1313 图图 12.12.企业年金规模同比变化企业年金规模同比变化 .1313 图图 13.13.我国养老金产品规模变化（亿元）我国养老金产品规模变化（亿元）.1414 图图 14.14.我国养老金产品数量变化（只）我国养老金产品数量变化（只）.1414 图图 15.15.国内总储蓄率国内总储蓄率 .1616 图图 16.16.养老目标基金规模变化（亿元）养老目标基金规模变化（亿元）.2525 图图 17.17.养老目标基金数量变化（亿元）养老目标基金数量变化（亿元）.2525 图图 18.18.养老目标日期基金大类资产持仓占比（截至养老目标日期基金大类资产持仓占比（截至 2022Q120
23、22Q1）.2727 图图 19.19.养老目标风险基金大类资产持仓占比（截至养老目标风险基金大类资产持仓占比（截至 2022Q12022Q1）.2727 图图 20.20.20352035 养老目标日期基金起点与终点权益中枢比例养老目标日期基金起点与终点权益中枢比例 .2828 图图 21.21.养老目标日期基金大类资产持仓占比（截至养老目标日期基金大类资产持仓占比（截至 20202020 年末）年末）.2929 图图 22.22.养老目标日期基金大类资产持仓占养老目标日期基金大类资产持仓占比（截至比（截至 2022Q12022Q1）.2929 图图 23.23.养老目标风险基金大类资产持仓
24、占比（截至养老目标风险基金大类资产持仓占比（截至 20202020 年末）年末）.3030 图图 24.24.养老目标风险基金大类资产持仓占比（截至养老目标风险基金大类资产持仓占比（截至 2022Q12022Q1）.3030 图图 25.25.最短持有期为三年养老目标日期基金管理人产品数量（截至最短持有期为三年养老目标日期基金管理人产品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3030 图图 26.26.最短持有期最短持有期为一年养老目标日期基金管理人产品数量（截至为一年养老目标日期基金管理人产品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3131 图图 27.27.最短持有期为
25、五年养老目标日期基金管理人产品数量（截至最短持有期为五年养老目标日期基金管理人产品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3131 图图 28.28.最短持有期为一年养老目标风险基金管理人产品数量（截至最短持有期为一年养老目标风险基金管理人产品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3232 图图 29.29.最短持有期为三年养老目标风险基金管理人产品数量（截至最短持有期为三年养老目标风险基金管理人产品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3 32 2 图图 30.30.最短持有期最短持有期为五年养老目标风险基金管理人产品数量（截至为五年养老目标风险基金管理人产
26、品数量（截至2022.4.272022.4.27）.3232 图图 31.31.投资者教育情况投资者教育情况 .3333 图图 32.32.全市场基金资产净值及数量全市场基金资产净值及数量 .3333 图图 33.33.养老理财产品风格（截至养老理财产品风格（截至 2022Q12022Q1 末，按数量分布）末，按数量分布）.3636 图图 34.34.各家理财公司养老理财募集资金及各家理财公司养老理财募集资金及产品数对比（截至产品数对比（截至 2022Q12022Q1 末）末）.3737 图图 35.35.OECDOECD 养老金总资产排名前十五国家（截至养老金总资产排名前十五国家（截至 20
27、202020 年末）年末）.4040 图图 36.36.OECDOECD 国家养老金总资产占国家养老金总资产占 GDPGDP 百分比（截至百分比（截至 20202020 年末）年末）.4040 图图 37.37.OECDOECD 国家第一支柱养老金覆盖率（国家第一支柱养老金覆盖率（%，截至，截至 20202020 年末）年末）.4141 图图 38.38.OECDOECD 国家第二支柱养老金国家第二支柱养老金覆盖率（覆盖率（%，截至，截至 20202020 年末）年末）.4141 图图 39.39.OECDOECD 国家第三支柱养老金覆盖率（国家第三支柱养老金覆盖率（%，截至，截至 20202
28、020 年末）年末）.4242 图图 40.40.OECDOECD 国家第三支柱对国家第三支柱对 GDPGDP 占比截至占比截至 20192019 年末年末 .4343 图图 41.41.美国养老金体系美国养老金体系 .4444 图图 42.42.20212021 年美国养老金规模突破年美国养老金规模突破 4040 万亿美元万亿美元 .4545 图图 43.43.第三支柱受第三支柱受 IRAIRA 推动迅速扩张推动迅速扩张 .4545 图图 44.44.20212021 年年 IRAsIRAs 计划占比达计划占比达 32.97%32.97%.4646 图图 45.45.传统传统 IRAIRA
29、和罗斯和罗斯 IRAIRA 为主要类型为主要类型 .4646 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 图图 46.46.IRAIRA 运作机制运作机制 .4747 图图 47.47.20212021 年年 IRAIRA 中共同基金配置比例达中共同基金配置比例达 45%45%.5353 图图 48.48.IRAIRA 对权益及混合型基金配置比例达对权益及混合型基金配置比例达 7878%.5353 图图 49.49.QDIAQDIA 投资流程投资流程 .5454 图图 50.50.IRAIRA 配置的目标风险与目标日期基金规
30、模配置的目标风险与目标日期基金规模(十亿美元十亿美元).5858 图图 51.51.最低取款要求是最低取款要求是 IRAsIRAs 支取的决定性因素支取的决定性因素 .6363 图图 52.52.年轻家庭一次性支取比例远高于年长家庭年轻家庭一次性支取比例远高于年长家庭 .6363 图图 53.53.日本养老金三大支柱日本养老金三大支柱 .6464 图图 54.54.iDeCoiDeCo 运作模式运作模式 .6767 图图 55.55.iDeCoiDeCo 资产配置变化趋势资产配置变化趋势 .6868 图图 56.56.NISANISA 资产配置情况及比例资产配置情况及比例 .7171 图图 5
31、7.57.德国历次养老金改革德国历次养老金改革 .7272 图图 58.58.联邦政府资金在法定养老保险支出中占比（联邦政府资金在法定养老保险支出中占比（%）.7474 图图 59.59.德国养老金三支柱体系德国养老金三支柱体系 .7474 图图 60.60.里斯特养老计划不同形式产品数量占比以及产品总规模里斯特养老计划不同形式产品数量占比以及产品总规模 .7979 图图 61.61.加拿大养老金三支柱体系加拿大养老金三支柱体系 .8282 图图 62.62.英国养老金体系三大支柱英国养老金体系三大支柱 .8686 图图 63.63.英国养老体制改革进程英国养老体制改革进程 .8787 图图
32、64.64.英国养老体系新旧对比英国养老体系新旧对比 .8787 图图 65.65.英国个人养老金计划下三种产品的对比英国个人养老金计划下三种产品的对比.8989 图图 66.66.澳大利亚养老金改革进程澳大利亚养老金改革进程 .9191 图图 67.67.澳大利亚养老金体系澳大利亚养老金体系 .9292 图图 68.68.缴费、投资以及收益环节税率规则缴费、投资以及收益环节税率规则 .9393 图图 69.69.超级年金账户类别超级年金账户类别 .9494 图图 70.70.预选组合（预选组合（PrePre-MixedMixed）概览）概览 .9696 图图 71.71.自选组合资产收益率自
33、选组合资产收益率 .9797 图图 72.72.顾问机构在养老金服务中占据核心地位顾问机构在养老金服务中占据核心地位 .9898 图图 73.73.70%70%参与者在建立退休计划时会首选专业投顾作为咨询对象参与者在建立退休计划时会首选专业投顾作为咨询对象(2021)(2021).9999 图图 74.74.美国美国 SECSEC 注册注册投顾收费模式（按投顾数量分布）投顾收费模式（按投顾数量分布）.102102 图图 75.75.养老金持有的股票型基金手续费低于行业平均养老金持有的股票型基金手续费低于行业平均 .103103 图图 76.76.养老金持有的混合型基金手续费低于行业平均养老金持
34、有的混合型基金手续费低于行业平均 .103103 图图 77.77.传统传统 IRAIRA 中大部分资金来源于转账（亿元）中大部分资金来源于转账（亿元）.104104 图图 78.78.住房储蓄合同与德国住房金融市场结合住房储蓄合同与德国住房金融市场结合 .105105 图图 79.79.主流主流 OECDOECD 国家养老金资产配置情况（截至国家养老金资产配置情况（截至 20102010 年末）年末）.108108 图图 80.80.主流主流 OECDOECD 国家养老金资产配置情况（截至国家养老金资产配置情况（截至 20202020 年末）年末）.108108 图图 81.81.金融机构养
35、老财富管理的实践探索情况金融机构养老财富管理的实践探索情况 .112112 表表 1.1.按世界银行划分标准规定的养老金三大支柱按世界银行划分标准规定的养老金三大支柱 .8 8 表表 2.2.个人养老金账户制与产品制对比个人养老金账户制与产品制对比 .1515 表表 3.3.个人养老金产品开展及扩大试点相关政策梳理个人养老金产品开展及扩大试点相关政策梳理 .1717 表表 4.4.个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法对参与者的业务个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法对参与者的业务要求要求 .1818 表表 5.5.个人税收递延型商业养老保险资金管理模式个人税收递延型商业养老
36、保险资金管理模式 .1818 表表 6.6.延税型商业养老保险基本要素延税型商业养老保险基本要素 .2020 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 表表 7.7.20212021 年末专属商业养老保险产品业绩表现年末专属商业养老保险产品业绩表现 .2121 表表 8.8.专属商业养老保险基本要素专属商业养老保险基本要素 .2222 表表 9.9.养老目标基金投资指引养老目标基金投资指引 .2323 表表 10.10.养老目标基金的两种主要形式养老目标基金的两种主要形式 .2525 表表 11.11.成立以来复权单位净值
37、增长率排名前十大的养老目标日期基金（截至成立以来复权单位净值增长率排名前十大的养老目标日期基金（截至2022.4.272022.4.27）.2626 表表 12.12.成立以来复权单位净值增长率排名前十大的养老目标风险基金（截至成立以来复权单位净值增长率排名前十大的养老目标风险基金（截至2022.4.272022.4.27）.2626 表表 13.13.成成立以来复权单位净值相对大盘增长率排名前十大的养老目标日期基金立以来复权单位净值相对大盘增长率排名前十大的养老目标日期基金（截至（截至 2022.4.272022.4.27）.2626 表表 14.14.成立以来复权单位净值相对大盘增长率排名
38、前十大的养老目标风险基金成立以来复权单位净值相对大盘增长率排名前十大的养老目标风险基金（截至（截至 2022.4.272022.4.27）（截至）（截至 2022.4.272022.4.27）.2727 表表 15.15.最先推出的四款养老理财产品与贝莱德建信首款养老理财产品比较最先推出的四款养老理财产品与贝莱德建信首款养老理财产品比较 .3535 表表 16.16.国民养老公司股东单位国民养老公司股东单位 .3838 表表 17.17.国民养老公司与其他养老保险公司经营范围对比国民养老公司与其他养老保险公司经营范围对比 .3939 表表 18.18.多个国家建立了养老金三支柱体系多个国家建立
39、了养老金三支柱体系 .4343 表表 19.19.五种五种 IRAIRA 类型中以传统类型中以传统 IRAIRA 为主为主 .4646 表表 20.20.IRAsIRAs 开户机构以全服务经纪商和第三方财务规划公司为主开户机构以全服务经纪商和第三方财务规划公司为主 .4848 表表 21.21.传统传统 IRAsIRAs 计划扣除限额规则计划扣除限额规则 .4949 表表 22.22.罗斯罗斯 IRAsIRAs 计划扣除限额规则计划扣除限额规则 .4949 表表 23.23.IRAsIRAs 计划的缴费上限历经计划的缴费上限历经 5 5 次调整次调整 .5050 表表 24.24.传统传统 I
40、RAsIRAs 计划与罗斯计划与罗斯 IRAsIRAs 计划的对比计划的对比 .5050 表表 25.25.大部分账户之间支持转账大部分账户之间支持转账 .5151 表表 26.26.传统传统 IRAsIRAs 计划与罗斯计划与罗斯 IRAsIRAs 计划的配置情况（计划的配置情况（20202020 年）年）.5252 表表 27.27.默认产品的设置为养老金投资提供便捷性默认产品的设置为养老金投资提供便捷性 .5454 表表 28.28.QDIAQDIA 机制下的多种产品选项机制下的多种产品选项 .5555 表表 29.29.美国市场主流机构相关目标日期基金的分类及资产配置美国市场主流机构相
41、关目标日期基金的分类及资产配置 .5555 表表 30.30.典型目标风险基金的分类及资产配置典型目标风险基金的分类及资产配置 .5757 表表 31.31.截至截至 20192019 年年 VanguardVanguard 目标风险基金资产配置情况目标风险基金资产配置情况 .5757 表表 32.32.截至截至 20192019 年年 VanguardVanguard 目标风险基金的年化收益率目标风险基金的年化收益率 .5858 表表 33.33.截至截至 20202020 年年 9 9 月月 1010 日全球市场的目标日期基金年化到期收益率日全球市场的目标日期基金年化到期收益率 .5959
42、 表表 34.34.稳定价值型产品和担保型产品介绍稳定价值型产品和担保型产品介绍 .6060 表表 35.35.提前领取提前领取 IRAsIRAs 计划却不受惩罚的例外情况计划却不受惩罚的例外情况 .6161 表表 36.36.领取领取 IRAIRA 账户资金的多种方式账户资金的多种方式 .6262 表表 37.37.预期寿命表预期寿命表 .6262 表表 38.38.日本养老金体系第三支柱发展日本养老金体系第三支柱发展 .6565 表表 39.39.iDeCoiDeCo 基本要素基本要素 .6666 表表 40.40.NISANISA 基本要素基本要素 .6969 表表 41.41.NISA
43、NISA 三种账户对比三种账户对比 .7070 表表 42.42.吕库普养老保险产品对比吕库普养老保险产品对比 .7676 表表 43.43.里斯特计划产品对比里斯特计划产品对比 .7878 表表 44.44.德国个人养老金比较德国个人养老金比较 .8080 表表 45.45.RRSPRRSP 三种账户对比三种账户对比 .8383 表表 46.46.RRSPRRSP 与与 TFSATFSA 对比对比 .8585 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 表表 47.47.顾问机构三种类型顾问机构三种类型 .9999 表表
44、48.48.富达富达 IRAIRA 账户管理结构账户管理结构 .100100 表表 49.49.富达旗下美国养老特色产品富达旗下美国养老特色产品 .101101 表表 50.50.嘉信理财投顾收费标准嘉信理财投顾收费标准 .102102 表表 51.51.先锋领航投顾费用按资金管理规模划分先锋领航投顾费用按资金管理规模划分.103103 表表 52.52.第三支柱规模测算第三支柱规模测算 .109109 表表 53.53.入市规模测算入市规模测算 .110110 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 1.1.我国养老金
45、体系发展步入新阶段我国养老金体系发展步入新阶段 1.1.1.1.我国已初步完成养老金体我国已初步完成养老金体系框架搭建系框架搭建 世界银行提出的“三支柱”模式是当下全球主流的养老体系搭建框架。世界银行提出的“三支柱”模式是当下全球主流的养老体系搭建框架。其中，第一支柱一般为强制性缴纳的公共养老金，主要负责实现再分配功能,以现收现付制为主，实现养老金的储蓄和保险功能。政府强制缴纳的同时，在养老待遇给付方面也提供一定财政支持。但随着老龄化的加剧，政府部门的收支压力逐年加重。第二支柱为雇员自愿参加的企业、职业年金计划，可由雇主和雇员共同缴费，以积累制为主。第三支柱为自愿性参加的个人养老金，由个人单独
46、缴纳，以积累制为主，有利于将居民储蓄转化为投资。第一支柱公共养老金的提供者一般是政府部门，因此通常交由政府机构或者政府专门委托的专业机构进行管理运营；第二与第三支柱为私人养老金，一般由第三方金融机构管理，对第一支柱公共养老金起到补充作用，公共养老金与私人养老金皆能起到资金的再分配作用。基于海外经验，我国也已初步搭建了适应“中国特色”的养老金三支柱体系。基于海外经验，我国也已初步搭建了适应“中国特色”的养老金三支柱体系。其中，第一支柱为基本养老保险代表的公共养老金，囊括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，社会保障基金对基本养老保险的资金调剂起补充作用。第二支柱是机关事业单位或企业在基本养
47、老保险之外专门为职工建立的附加保险；包括职业年金和企业年金。第三支柱是自愿建立个人养老金，当前主要有延税型商业养老保险、专属商业养老保险、养老目标基金，养老理财产品四种形式。表表 1.1.按世界银行划分标准规定的养老金三大支柱按世界银行划分标准规定的养老金三大支柱 类型类型 详情详情 第一支柱第一支柱 基本养老保险，以强制性缴纳为主；现收现付制；属于公共养老金，起基础保障作用；实现资金的再分配、储蓄和保险功能 第二支柱第二支柱 企业年金，以自愿性缴纳为主；积累制；属于私人养老金，起补充保障作用；实现资金的再分配、储蓄和保险功能 第三支柱第三支柱 个人养老金，以自愿性缴纳为主；积累制；属于私人养
48、老金，起补充保障作用；实现资金的再分配、储蓄和保险功能 数据来源：世界银行、财通证券研究所数据来源：世界银行、财通证券研究所 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 图图 1.1.我国养老金三支柱模式我国养老金三支柱模式 数据来源：数据来源：财通证券研究所财通证券研究所整理整理 1.2.1.2.社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求 1.2.1.1.2.1.当前养老体系较为依赖公共支柱当前养老体系较为依赖公共支柱 我国养老体系“一支独大”特征显著，三支柱发展并不平
49、衡。我国养老体系“一支独大”特征显著，三支柱发展并不平衡。截至 2020 年末，我国养老金总规模为 15.8 万亿元，其中第一、二、三支柱规模分别为 8.7万亿元、3.5 万亿元和 4 亿元（仅考虑有优惠政策的税延型商业养老保险）。第一支柱占比约 70%，政府部门提供的基本养老金承担了较多国民养老的责任；二、三支柱为代表的自愿性私人养老金整体还处于培育期。图图 2.2.我国养老金三支柱规模变化（亿元）我国养老金三支柱规模变化（亿元）数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 020000400006000080000100000120000140000第一支柱：基本养老
50、保险第一支柱：基本养老保险+社保基金社保基金 第二支柱：职业、企业年金第二支柱：职业、企业年金 第三支柱：仅统计延税型商业养老保险第三支柱：仅统计延税型商业养老保险 三支柱总规模三支柱总规模 投资策略专题报告投资策略专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 基本养老保险的收支压力逐年扩大，累计结存规模在基本养老保险的收支压力逐年扩大，累计结存规模在 20202020 年首次下降。年首次下降。基本养老金支出对收入占比从 2012 年的 76.56%上升到 2020 年的 115.61%。2020 年，基本养老保险首次出现收不抵支的情况。2020