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1、煤炭业：需求稳定供给偏紧料跑赢大盘 煤炭行业作为稳定的能源类行业，具有中长期投资价值。2010年宏观经济继续保持良好发展态势，煤炭需求旺盛，部分国内需求由 进口煤满足，煤炭市场供求基本平衡。“十二五”末煤炭产量预计38亿吨，相 对保守，实际需求远不止于此，在价格市场化的背景下，煤炭行业景气度提 升，投资收益高且安全边际较高，投资规模将会不断扩大。下游行业需求稳定增长 我国煤炭市场需求在较大程度上受宏观经济和下游行业情况的影响。2011 年作为“十二五”开局之年，新一轮的宏观经济发展即将启动，煤炭下游各行 业的规划已陆续明确，煤炭需求将保持良好增长势头。电力行业占我国煤炭总需求量的50%以上。中
2、电电力工业“十二五”规 划研究报告认为，我国煤电机组发电成本最低，因此在电源发展上坚持优化 发展煤电。按规划，“十二五”期间全国电力工业计划投资将达5.3万亿元，比“十一五”增长68%。建材行业，尤其是水泥行业，也是煤炭的消费大户。2010年建材行业煤炭 需求量为4.6亿吨，到2011年有望超过5亿吨。从去年7月份至年底，水泥 价格上涨幅度已超过三成。受西部城镇化、区域振兴战略实施、保障性住房建 设的加快、建材下乡政策推广落实、东部城际铁路的建设开通等因素的影响，水泥需求还将增大。钢铁市场对煤炭需求回暖。2010年以来，全国建筑钢市场呈现上涨态势，保障性住房建设用钢成为一大亮点。2010年保障
3、性住房用钢量1110万1240 万吨，占2009年整个房地产用钢量的5.7836.48%,今年拟建1000万套保障 房的计划于钢材市场绝对利好，将带动炼焦煤需求。化肥市场煤炭需求平稳。自2010年9月份以来，化肥市场恢复升温，氮 肥、磷肥及钾肥的每吨售价都至少上涨了 200元。“十二五”期间，按粮食自 给率98%测算，预计2015年化肥需求约5100万吨，而2011年的化肥市场将 保持平稳态势，无烟块煤需求增多。供给稳中偏紧 为适应节能减排的宏观形势，未来5年中国煤炭产量增长将受限。2010年 前11个月煤炭固定资产投资增速为22.7%,同比下降10.9个百分点。“十 二五”末我国煤炭产量初步
4、规划在38亿吨，以2010年煤炭产量32亿吨计 算，未来5年每年产量的增长只有1.2亿吨左右的空间，不能适应能源需求。产量增长受限的同时，煤炭运输也存在瓶颈，再次压缩了供给。“北煤南 运”、“西煤东送”和“负荷中心发电”的产业格局造成的运输问题，将随着 煤炭基地西移而更加突出。今年主要煤炭产区新增煤炭运力在2.5亿吨左右，大秦线和朔黃线扩能有限，有效运能仍将低于产能增速。当然，我国成为煤炭净进口国后，净进口量会持续增加。推测2010年煤 炭净进口量超过1.4亿吨，2011年可能超过1.8亿吨，但这对国内煤炭供给 补充仍有限。因此，2011年中国煤炭市场供给表现为稳中偏紧。煤价存在上升空间 发改
5、委一再强调要稳定煤炭价格，且下发通知，要求2011年煤炭产运需 衔接中，年度重点电煤合同价格不得以任何形式变相涨价。预计今年初的煤炭 价格可能受到一定制约，但旺季煤价仍存在上涨动力，且通胀压力未完全消 除，政策限制对市场煤全年价格走势的实际影响不会很大。预计儿大因素助力 2011年煤价上涨：首先，供求矛盾突出。下游行业需求大，但由于政策限制、资源整合和兼 并重组，部分产能无法完全释放，加上运输压力、煤炭净进口补充有限、输入 性通货膨胀压力，未来煤炭价格上涨预期增强。其次，冬夏旺季海运费上涨，动力需求增加。每年冬夏消费旺季，煤炭运 输成本提高，运力紧张，加上港口封航、船舶压港，推动了运输需求短期
6、的集 中释放，供求与成本助推煤价上涨。2010年从9月到11月，秦皇岛港、京唐 港标准动力煤5300大卡平仓价从715元/吨上涨至803元/吨，两个月涨幅高 达 12.6%o 第三，宽松的货币政策致使市场的流动性充裕，煤价普通预期上涨，不但 用煤大户会进行季节性储备，煤炭中间商也多数惜售囤煤，供应紧张助推了煤 价。第四，受通胀因素影响，煤价或继续上涨。在全球流动性泛滥的影响下，煤炭作为资源品的抗通胀功能会吸引大量资金进入。CPI与原煤价格指数走势 是正相关的，当物价上涨时，煤炭价格涨幅会高于物价。最后，国际煤炭价格对国内煤炭价格形成支撑。澳大利亚纽卡斯尔港、南 非理查德湾港、欧洲ARA港动力煤
7、价格表现抢眼，显示国外经济好转，煤炭市 场交易活跃，煤炭需求恢复。前，澳大利亚BJ煤炭现货价格已顺利破白，国内秦皇岛港山西优混煤炭价格与其走势儿乎一致。从种类看，炼焦煤属于稀缺品种，用于冶炼，与钢铁业密切相关，近两年 价格涨幅均高于煤炭平均涨幅。无烟煤、喷吹煤价格或稳中有涨。陆续有停产 限电的化肥企业恢复生产，化肥价格维持高位，加上民用煤季节性需求的增 加，今年无烟煤价格或将保持稳定，不排除上涨可能。好发展态势煤炭需求旺盛部分国内需求由进口煤满足煤炭市场供求基本平衡十二五末煤炭产量预计亿吨相对保守实际需求远不止于此在价格市场化的背景下煤炭行业景气度提升投资收益高且安全边际较高投资规模将会不断扩
8、大下游的宏观经济发展即将启动煤炭下游各行业的规划已陆续明确煤炭需求将保持良好增长势头电力行业占我国煤炭总需求量的以上中电电力工业十二五规划研究报告认为我国煤电机组发电成本最低因此在电源发展上坚持优化发展煤电按建材行业煤炭需求量为亿吨到年有望超过亿吨从去年月份至年底水泥价格上涨幅度已超过三成受西部城镇化区域振兴战略实施保障性住房建设的加快建材下乡政策推广落实东部城际铁路的建设开通等因素的影响水泥需求还将增大钢煤炭股已具较高安全边际 2011年美国新一轮量化宽松政策将延续，美元继续贬值，推动资源类板块 尤其煤炭板块的上涨。历年数据显示，一旦大盘上涨，投资煤炭板块可获得高 于大盘平均水平的超额收益。
9、由于发改委再三强调要稳定煤炭价格，煤炭市场价格应声回落，板块也随 之调整。调整后煤炭板块估值压力明显有所减弱，已具有较高的投资安全边 际。预计2011年煤炭板块合理市盈率区间为17-22倍，而市盈率在15倍以下 的煤炭股的投资价值尤其值得关注。我们维持对煤炭行业“增持”的投资评 级。2009年掀起的煤炭整合潮无疑为各大煤炭企业的业绩上了保险，特大型煤 炭企业集团在“产业整合、兼并重组”过程中，大幅提高了集约化生产效率和 技术进步竞争力，尤其是上市煤炭公司，股民应给予更多关注。2011年，煤炭上市公司为借助煤炭资源整合之势，或多或少都有外延扩 张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提
10、供了更大的想象空 间。建议重点关注以下三类煤炭上市公司的投资机会：煤炭产量内生性增长较快的公司，如：西山煤电、兰花科创、山煤国际 等。受益于煤价上涨，业绩弹性较大的公司，如：昊华能源、上海能源等。兼 并重组资源整合，存在资产注入预期的公司，如：潞安环能、国阳新能、欣网 视讯等。同时提醒注意资源税推出的行业性风险、节能减排推进的政策性风险和煤 价下跌的市场风险。好发展态势煤炭需求旺盛部分国内需求由进口煤满足煤炭市场供求基本平衡十二五末煤炭产量预计亿吨相对保守实际需求远不止于此在价格市场化的背景下煤炭行业景气度提升投资收益高且安全边际较高投资规模将会不断扩大下游的宏观经济发展即将启动煤炭下游各行业的规划已陆续明确煤炭需求将保持良好增长势头电力行业占我国煤炭总需求量的以上中电电力工业十二五规划研究报告认为我国煤电机组发电成本最低因此在电源发展上坚持优化发展煤电按建材行业煤炭需求量为亿吨到年有望超过亿吨从去年月份至年底水泥价格上涨幅度已超过三成受西部城镇化区域振兴战略实施保障性住房建设的加快建材下乡政策推广落实东部城际铁路的建设开通等因素的影响水泥需求还将增大钢