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1、 两者的关系为：名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。【例 63】ABC公司 20XX年20XX年的股利支付情况见表 62。表 62 年份 2001 2002 2003 2004 2005 股利 0.16 0.19 0.20 0.22 0.25 答疑编号 2249060201 正确答案按几何平均数计算，股利的平均增长率为：其中 PV是最早支付的股利，FV是最近支付的股利。N是股息增长期的期间数。ABC公司
2、的股利（几何）增长率为：ABC公司的股利（算术）增长率为：g（0.19 0.16）/0.16（0.20 0.19）/0.19（0.22 0.20）/0.20（0.25 0.22）/0.22100%/4 11.91%【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。外部因素 利率 市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司的投资。利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资 市场风险 根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司
3、会增加债务筹资，并推动债务成本上升。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债
4、务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债溢价 【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。税率 税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内部因素 资本结构 增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。股利政策 根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化。投资政策 公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。
5、因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。正确答案 （1）1 00012%/2（P/A，K，10）1 000（P/F，K，10）1 051.19 60（P/A，K，10）1 000（P/F，K，10）1 051.19 根据内插法，求得：半年期债券税前成本5.34%半年期债券税后成本5.34%（140%）3.2%债券的税后资本成本（13.2%）216.5%（2）每季度股利10010%/42.5（元）季度优先股成本2.5/（116.79 2）100%2.18%优先股资本成本（12.18%）419.01%（3）按照股利增长模型 普通股资本成本4.19（15%）/50 5%13.80%按照资本
6、资产定价模型普通股资本成本7%1.26%14.2%普通股资本成本（13.80%14.2%）214%（4）加权平均资本成本6.5%30%9.01%10%14%60%11.25%编表法 基本思路是：基期的报表及相关假设编制预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期
7、的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 【相关概念辨析】总投资与净投资 总投资净投资折旧摊销 （1）这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后，企业在经营长期资产上的总投资为：净经营长期资产增加（净投资）折旧摊销。（2）由于净经营资产中包含了经营长期资产，于是就有了下列公式：净经营资产总投资净经营资产增加（净投资）折旧摊销 经营营运资本增加净经营长期资产增加折旧摊销 经营
8、营运资本增加净经营长期资产总投资 净投资是指报表项目的增加，总投资为“报表项目增加折旧摊销”。公式法 实体现金流量的确定方法 （1）基本方法 实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资 税后经营利润（经营营运资本增加净经营长期资产总投资折旧摊销）（2）简化方法：实体现金流量税后经营利润净经营资产净投资 【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。【公式推导】实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资 税后经营利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产增加折旧摊销 税后经营利润（经营营运资本增加净经营长期资产增加）税后经营利润净经营资产
9、净投资 股权现金流量 （1）基本方法 股权现金流量股利分配股份资本发行股份回购 （2）简化方法 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资
10、本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债的确定方法 股权现金流量税后利润股权净投资（股东权益增加）如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量税后利润（净经营资产净投资负债率净经营资产净投资）税后利润净经营资产净投资（1负债率）【公式推导】股权现金流量实体现金流量债务现金流量 （税后经营利润净经营资产净投资）（税后利息支出净负债增加）税后经营利润净经营资产净投资税后利息支出净负债增加 税后利润（净经营资产净投资净负债增加）税后利润股权净投资（股东权益增加）【提示】折现率与
11、现金流量要相互匹配。通过观察可以看出，销售增长率在 20XX年以后稳定在 5%，投资资本回报率稳定在 12.13%，它们分别与宏观经济预期增长率、企业的加权平均成本比较接近。该企业的预测期可确定为200120XX年，20XX年及以后年度为后续期 一般情况下做题时只根据增长率来划分，不考虑回报率 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。本题中增长率为 5%。一、销售收入 400 448【400（112%）】减：销售成本 291.2 326.14【291.21.12】销售和管理费用 32 35.84 同上 折旧和摊销 24
12、26.88 同上 二、税前经营利润 52.8 59.14 同上 减：经营利润所得税 15.84 17.74【59.1430%】三、税后经营净利润 36.96 41.4 59.14-17.74 经营现金 4 4.48 448*0.01 其他经营流动资产 156 174.42【156（112%）】用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情
13、况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债减：经营流动负债 40 44.80 经营营运资本 120.00 134.40=4.48+174.42-44.8 经营性长期资产 200.00 224.00 同上 减：经营性长期负债 0 0 忽略不计 净经营长期资产 200.00 224.00 净经营资产总计：320.00 358.40（“投资资本”
14、、“净资本”）金融负债：短期借款 64.00 71.68（358.4020%）长期借款 32.00 35.84（358.410%）金融负债合计 96.00 107.52 四、短期借款利息 3.84 4.3（71.686%）加：长期借款利息 2.24 2.51（35.847%）五、利息费用合计 6.08 6.81 减：利息费用抵税 1.82 2.04（6.8130%）六、税后利息费用 4.26 4.77 七、净利润合计 32.7 36.63 加：年初未分配利润 20 24 八、可供分配利润 52.7 60.63 减：应付普通股股利 28.7 9.75 九、未分配利润 24 50.88 股东权益合
15、计 224.00 250.88 同上 =200+50.88 净负债及股东权益合计 320.00 358.40=250.88+107.52 本期投资资本增加期末净经营资产期初净经营资产 358.4 32038.4 万元 按照目标资本结构要求，净负债占投资资本的 30%，则所有者权益占投资资本的 70%，由此，20XX年新增投资投资按照目标资本结构要求的权益资金为：38.470%26.88 万元 应付股利净利润留存利润36.6326.889.75 万元 年份 基期 2001 税后经营利润 36.96 41.40 加：折旧与摊销1 24 26.88 营业现金毛流量 60.96 68.28 减：经营营
16、运资本增加 14.40（134.40 120）营业现金净流量 53.88 减：净经营性长期资产增加 24.00（224200）折旧与摊销 26.88 实体现金流量 3.00 债务现金流量：税后利息费用 4.77（预计利润表）减：短期借款增加 7.68（71.68 64）长期借款增加 3.84（35.84 32）用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某
17、一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债债务现金流量合计 6.75 股权现金流量：股利分配 9.75 减：股权资本发行 0.00 股权现金流量合计 9.75 融资现金流量合计 3.00 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年
18、的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公
19、司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年（稳定状态的前 1 年）划入后一个
20、阶段。两种方法的最终结果是相同的。但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值的影响很大。其实不然企业的增长是需要净投资的支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净投资（2）本题最终要计算的是企业的股权价值，但是由于条件中给出的是加权平均成本，而且没有给出计算股权资本成本的条件，所以本题无法直接计算股权现金流量的现值，所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此，可以按照“股权价值实体价值净债务价值”计算，本题需要首先考虑如
21、何确定实体现金流量。（3）实体现金流量税后经营利润本期净投资 预测期现金流量现值合计2 620.25（万元）后续期终值1 142.40（10%5%）22 848.05（万元）后续期现值22 848.05（111%）513 559.21（万元）企业实体价值2 620.25 13 559.21 16 179.46（万元）股权价值实体价值净债务价值16 179.46 4 650 11 529.46（万元）每股价值11 529.461 00011.53（元/股）该股票目前市价为每股 12 元，所以它被市场高估了 有两个关口，第一，先编利润表到利息无法编制，回到负债表找负债投资，按目标结构分解长短负债，
22、计算利息。第二编负债表编到股本股利无法进行 回到利润表求股利 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险
23、溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债最后编现金流量表 从负债表和利润表中拿数据。3）折现率确定走谁的地盘谁做主 一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本 折现率不一定一样，一般高速增长时风险大利率高，后来降低。（4）企业价值计算 第一阶段现金流量现值按照复利现值公式逐年折现 第二阶段现金流量现值采用固定增长模型和复利现值公式两次折现 企业价值第一阶段现值第二阶段现值 实体价值股权价值净债务价值（常用账面价值）市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果市盈率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以
24、可比企业的本期市盈率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。注意保持二者的一致性。1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。甲项目现值指数150/100 1.5 乙项目现值指数260/200 1.3 现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差
25、异，但是没有消除项目期限的差异。【建议方法】编制累计净现金流量表 年限 0 1 2 3 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股
26、利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债现金净流量 9 000 1 200 6 000 6 000 累计现金净流量 9 000 7 800 1 800 4 200 【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期为非折现回收期或静态回收期。所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣。如利润率与利润的关系。【例单选题】年末 ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8 年前以 40 000元购入，税法规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计残值率为 10%，目前可以按
27、 10 000 元价格卖出，假设所得税率 25%，出售该设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少 360 元 B.减少 1 200 元 C.增加 9 640 元 D.增加 10 300 元 正确答案D 答案解析税法年折旧40 000（110%）/10 3 600 元 变现时的账面价值40 000 3 6008 11 200 元 变现损失11 200 10 000 1 200 元 变现损失减税1 20025%300（元）对本期现金流量的影响10 000 30010 300 元 1.本题的营运资本问题值得关注。题目中给出营运资本为销售额额 10%，由于销售收入逐年增长，因此，营运资本也逐年增长。营
28、运资本是在当年可以收回的，因此，企业各年需要投入的营运资本只是增量部分。再一点就是本题中的营运资本投入时点是在期初。2.长期资产处置的现金流量计算几乎在这种类型的综合题中都会涉及，因此，一定要掌握住。3.项目投资中折旧的计算以及处置时账面价值的计算，需要注意按照税法规定进行。即按照税法规定计算折旧，按照税法折旧确定处置时的账面价值。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情
29、况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 1.教材中介绍了三种具体的方法，只需要掌握第一种方法即可。另外，教材例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。2.如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法
30、也可称为“总成本法”。3.今年教材将平均年成本法的应用扩展到经营租赁决策中,其基本原理需要把握。计算题出题点在剩余股利政策、股票股利、股票分割与回购等内容上。【例 112】某公司上年税后利润 600 万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本 800 万元。公司的目标资本结构是权益资本占 60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取 10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？正确答案 利润留存80060%480（万元）股利分配 600480120（万元）按法律规定，至少要提取 10%的公积金
31、。在本例中，公司至少要提取 60010%60 万元作为收益留存。企业实际提取 480 万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。【提示】注意理解“保持目标资本结构”。（这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率）不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化。2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。“一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。
32、当企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险降低，其所要求的权益资本收益率相应较低，则根据永续年金计算所得的企业权益价值（企业权益价值=分红总额/权益资本成本）将会上升。【例计算题】（2000 年）某公司今年年底的所有者权益总额为 9000 万元，普通股 6000万股。目前的资本结构为长期负债占 55%，所有者权益占 45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为 30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的 l1%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（l）计划年度分配现金股利 0.05 元股；（2）为新的投资项目筹集 4000 万元的资金；（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不
33、增发新股，不举借短期借款。【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。正确答案 （1）发放现金股利所需税后利润0.056000 300（万元）（2）投资项目所需税后利润400045%1800（万元）（3）计划年度税后利润30018002100（万元）（4）税前利润2100/（130%）3000（万元）用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段
34、时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 （5）计划年度借款利息（原长期借款新增借款）利率 （9000/45%）55%400055%11%1452（万元）（6）息税前利润300014524452（万元）本章历年考试题型、分值、考点分布 题型 20XX年 20XX年 考点 单选题 1 分 剩余股利政策 多选题 判断题 计算题
35、综合题 合计 1 分 0 分 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本
36、并且是同方向变化税率变化能影响税后债【思维导图】【例 113】ZF上市公司（中国）在 20XX年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下：每 10 股送 3 股派发现金股利 0.6 元（含税，送股和现金红利均按 10%代扣代缴个人所得税），转增 5 股。该公司在实施利润分配前，所有者权益情况如下（单位：万元）：项目 金额 股本（面额 1 元，已发行普通股 60000万股）60 000 资本公积 60 000 盈余公积 16 000 未分配利润 120 000 所有者权益合计 256 000 要求：（1）计算 ZF代扣代缴的现金股利所得税和股票股利所得税；（2）计算全体
37、股东实际收到的现金股利；（3）计算分配后 ZF公司的股本、资本公积、未分配利润项目的金额。正确答案 （1）现金股利所得税600000.0610%360（万元）股票股利所得税600000.3110%1800（万元）（2）股东实际收到的现金股利600000.06 36018001440（万元）（3）资本公积转增股本600000.5 30000（万元）用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长
38、期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 发放股票股利增加股本600000.3 18000（万元）分配后的股本600003000018000108 000（万元）分配后的资本公积600003000030000（万元）分配后的未分配利润120 000 600000.06600000.3
39、120 000 36001800098 400（万元）5【修改教材例 14-6】某企业每年耗用某种材料 3600 千克，该材料单位买价 10 元，单位存储成本为 2 元，一次订货成本 25 元。若供货商提出一次购买千克以上给折扣，计算经济订货批量。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率
40、几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 （2）自制零件 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增
41、长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 TC=DU+TC（Q*）=36003+1440=12240（元）用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持
42、有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债应收账款占用资金的应计利息=日赊销额平均收账期变动成本率 资本成本率应收账款平均余额应收账款占用资金应收账款占用资金的应计利息机会成本=平均现金持有量有价证券利息率=KC2 用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长
43、的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 应收账款平均收账期=3050%+6050%=45（天）提供折扣的应计
44、利息=600000/3604580%15%=9000（元）用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价
45、既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债（3）收账费用和坏账 教材计算应收账款占用资金的应计利息增加 30 天信用期应计利息=（500000360）30（400000500000）15%=5000（元）临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售旺季的应收账款等。临时性流动资产是短期的资金需求 永久性（或长期性）流动资产则指那些即使企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定运行的流动资产。永久性流动资产是长期需求，甚至可以说是永久需求。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经
46、济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债 【总结】具有长期资金需求的资产：长期资产永久性流动资产 具有短期资金需求的资产：临时性流动
47、资产 自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。可供企业长期使用 1.如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（即放弃现金折扣成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。【提示】放弃折扣，实质上就是向供应商借款，其利率等于放弃折扣成本。如果借入银行资金利率低，应向银行借款。即归还供应商资金（享受折扣）。类似于筹资方案的比较。2.如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。【提示】投资收益高于向供应商借款的利率，应当
48、投资。即不归还供应商借款（放弃折扣）类似于投资决策。3.如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数据计算更有代表性应该选择较长的时间跨度其中既包括经济繁荣时期也包括经济衰退时期例公司年年的股利支付情况见表表年份股利答疑编号正确答案按几何平均数计算股利的利算术增长率为提示几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率几何增长率更符合逻辑外部因素利率市场风险市场利率上升模型可以看出市场风险溢价会影响股权成本股权成本
49、上升时各公司会增加债务筹资并推动债务成本上升溢价税率资本结构股利政策投资政策提示市场风险溢价既影响股权成本又影响债务成本并且是同方向变化税率变化能影响税后债20XX年 5 月 8 日发布的上市公司证券发行管理办法，上市公司公开增发对公司盈利持续性与盈利水平的基本要求是：最近 3 个会计年度连续盈利（扣除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为依据）;最近 3 个会计年度加权平均净资产收益率不低于 6%（扣除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是：最近 3 年以现金方式累积分派的利润不少
50、于最近 3 年实现的年均可分配利润的 30%。（3）增发价格为 4.5 元/股时：老股东财富变化：4.9166667（100 00010 000）500 00010 0004.5 4 166.7（元）新股东财富变化：4.916666710 00010 0004.54 166.7（元）可见，如果增发价格低于市价，新股东的财富增加，并且新股东财富增加的数量等于老股东减少的数量。种类 含义 特点 收益公司债券 只有在公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券 利率通常高于一般公司债券的利率 附认股权债券 附带允许债券持有人按特定价 利率通常低于一般公司债券用实际折现率进行折现估计市场风险溢价时为了使得数