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1、第五章债券和股票估价一、单项选择题1.某零增长股票的当前市价为20元，股票的价值为30元，则下列说法中正确的是（）。 A.股票的预期报酬率高于投资人要求的必要报酬率B.股票的预期报酬率等于投资人要求的必要报酬率C.股票的预期报酬率低于投资人要求的必要报酬率D.不能确定2 .某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则预期报酬率（）投资人要求的最低报酬率。A.高于B.低于C.等于D.可能高于也可能低于3 .债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于折 现率（必要报酬率），以下说法中正确的有（）。A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债
2、券价值低B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高4 .某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该股票3年中每年可获现金股利 收入200元，预期报酬率为10%。该股票的价值为（）元。A. 2150. 24B. 3078. 57C. 2552. 84D. 3257. 685. ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该 债券按年计算的到期收益率为（）oA. 4%B. 7
3、. 84%C. 8%D. 8. 16%6.下列不属于影响债券价值的因素的是（）oA.付息频率B.票面利率C.到期时间D.发行价格C股票的预期收益率=5%+2.5X (12%-5%) =22. 5%D股票的预期收益率二5%+3X (12%-5%) =26%(2) A 股票的价值=6X (1+5%) / (15. 5%-5%)=60 (元)35 元 所以应该投资A股票。235(3) ABC 组合的 B 系数=1.5X + L8x，+ 2.5x = 2.09101010ABC组合的预期收益率=5%+2. 09义(12%-5%) =19. 63%1 ?2(4) BCD 组合的 B 系数=L8X + 2
4、.5x + 3x = 2.56 555BCD组合预期收益率=5%+2.56*(12%-5%) =22. 92%(5)由于ABC组合的B系数BCD组合的B系数所以该投资者为降低投资风险，应选择ABC投资组合。【答案】(1) A 债券价值二 1000X (1+5X 10%) X (P/F, 12%, 3) =1500X0. 7118=1067. 7(元),债 券被市场低估。(2) B 债券价值二 1000X5%X (P/A, 6%, 6) +1000X (P/F, 6%, 6) =50X4.9173+1000X0. 705 =950. 865 (元)债权价值与债券市价相差较大，资本市场不完全有效。
5、(3) 1020=1000 (1+5X10%) X (P/F, i, 2)(P/F, i, 2) =0. 68查表可得:(P/F, 20%, 2) =0. 6944, (P/F, 24%, 2)=0. 6504 利用插补法可得，到期收益率=21. 31%(4) 1020=1000X5%X (P/A, i, 4)+1000X (P/F, i, 4)当 i=5%时，等式右边二50X3. 546+1000X0. 8227=1000当 i=4%时，等式右边二50X3. 6299+1000X0. 8548=1036. 295i=4%+(1036. 295-1020) + (1036. 295-1000)
6、X (5%-4%)=4 45%名义到期收益率二4. 45%X 2=8. 9%Q QO/有效年到期收益率=(1 + |)2-1=9. 10%(5) B 债券价值=1000X5%X (P/A, 6%, 4-1) +1 + 1000/ (1+6%) 3/ (1+6%) 12= (50 X3. 6730+839. 6)/1. 03=993. 45 (元)四、综合题【答案】(1)年限市场收益率Xi证券A 收益率Yi(Xi -X)(X - Y)(Xs -X)(% - Y)(Xi-X)2(X -Y)211.80%-7. 00%-0. 08%-15.33%0.012264%0.000064%2.350089%
7、2-0. 50%-1. 00%-2. 38%-9.33%0.222054%0.056644%0.870489%32%13%0. 12%4. 67%0.005604%0.000144%0.218089%4-2%15%-3. 88%6. 67%-0.258796%0.150544%0.444889%55%20%3. 12%11.67%0.364104%0.097344%1.361889%65%10%3. 12%1.67%0.052104%0.097344%0.027889%合计11. 30%50%0. 3973%0.4021%5. 2733%6_0.3973%_Q 27- 6.341 l%x 22
8、.9637%.3（XX）x（X）03973%37 - V0.4021%xV5.2733%（Xj-X）2x 区（工一丫）2i=lV i=l证券组合的标准差=y62（X1-X）2 i=ln -104021 % 2 84% 6-1Z(x-y)2A证券的标准差=1上n-1阿苧EV%/? = 0.27x10.27%2.84%= 0.98(2) A股票投资的必要报酬率=4%+098义(9%-4%) =8.9%权益净利率=1/10=10%留存收益比率=1-0.4/1=60%可持续增长率=10%、60% = 6.38% 1-10%x60%A股票的价值=04x(l+ 6.38%) = 16 89()8.9%-6
9、.38%由于股票价值高于市价，所以可以以当前市价购入。(3)预期投资收益率=、*(1 + 6.38%) + 6.38% = 9.22%157.一个投资人持有B公司的股票，他的投资必要报酬率为10%。预计B公司未来股利的增长 率为5%。B公司目前支付的股利是5元。则该公司股票的内在价值为（）元。A. 100B. 105C. 110D. 1158 .当必要报酬率不变的情况下，对于分期付息的债券，当市场利率小于票面利率时，随着债 券到期日的接近，当付息期无限小时，债券价值将相应（ ）oA.增加B.减少C.不变D.不确定9 .下列有关证券市场线表述正确的是（）。A.证券市场线的斜率表示了系统风险程度B
10、.它测度的是证券或证券组合每单位系统风险的超额收益C.证券市场线比资本市场线的前提窄D.反映了每单位整体风险的超额收益10 .债券到期收益率计算的原理是（）oA.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提11 .如果债券不是分期付息，而是到期时一次还本付息，那么平价发行债券，其到期收益率 （ ）。A.与票面利率相同B.与票面利率也有可能不同C.高于票面利率D.低于票面利率12 .某股票目前每股现金股利为5元，
11、每股市价30元，在保持目前的经营效率和财务政策不 变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计销售增长率为5%,则该股票的股利收益率 为（）。A. 16. 67%B. 17. 5%C. 22. 5%D. 21.67%13.某公司2008年7月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为10%, 3年到期，每半年 付息一次，付息日为6月30日和12月31日，假定2009年7月1日的市场利率为8%,则 此时该债券的价值为（）元。A.1000B. 1035. 63C. 800D. 1036. 3014.假设某公司今后不打算增发普通股，预计可维持2008年的经营效率和财务政策不变，不 断增长的产品能为市场
12、所接受，不变的营业净利率可以涵盖不断增加的利息，若2008年的可 持续增长率是10%,该公司2009年支付的每股股利是0. 55元,2009年年末的每股市价为16元， 则股东预期的报酬率是（ ）oA. 12. 87%B. 13. 24%C. 12. 16%D. 13. 78%15.当市场利率上升时，长期固定利率债券价格的下降幅度（）短期债券的下降幅度。A.大于B.小于C.等于D.不确定二、多项选择题1 ,债券的价值会随着市场利率的变化而变化，下列说法中正确的是（ ）oA.若到期时间不变，当市场利率上升时，债券价值下降B.债券当其票面利率大于市场利率时，债券发行时的价格低于债券的面值C.若到期时
13、间缩短，市场利率对债券价值的影响程度会降低D.若到期时间延长，市场利率对债券价值的影响程度会降低2. A债券票面年利率为10%,若半年付息一次，平价发行，则下列说法正确的是（）oA.A债券的票面期间利率为5%B.A债券的年有效折现率为10.25%C. A债券的折现率的期间利率为5%D.A债券的名义折现率为10%3,下列关于股票的说法中，正确的有（）。A.在满足未来经营效率、财务政策不变的特定条件下，股利增长率可以用上年可持续增长 率来确定B.在不考虑通货膨胀的情况下，从长期来看，公司股利的固定增长率不可能超过公司的资 本成本率C.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值D
14、.股利的资本化价值决定了股票价格4.某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效 率和财务政策不变的情况下，其预计收入增长率为10%,则该股票的股利收益率和期望报酬 率分别为（ ）oA. 11%B. 21%C. 14%D. 20%5 .投资者要求的报酬率是进行股票评价的重要标准。可以作为投资者要求报酬率的有（）。A.股票的长期平均收益率B.债券收益率加上一定的风险报酬率C.市场利率D.债券利率6 .下列表述中正确的有（）oA.如果等风险债券的市场利率不变，那么随着时间向到期日靠近，溢价发行债券的价值会随 时间的延续而逐渐下降B.从长期来看，公司股利的固定增长率
15、（扣除通货膨胀因素）不可能超过公司的资本成本率C. 一种10年期的债券，票面利率为10%；另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。两种债券 的其他方面没有区别，在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多D.如果等风险债券的市场利率不变，那么随着时间向到期日靠近，折价发行债券的价值会随 时间的延续而逐渐上升7,下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（）oA.当前的市场利率B.债券的计息方式（单利还是复利）C.票面利率D.债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）8 .如果不考虑影响股价的其他因素，下列说法中正确的是（）oA.零增长股票的价值与市场利率成正比B.零增长股票的价值与预期股利成
16、正比C.零增长股票的价值与市场利率成反比D.零增长股票的价值与预期股利成反比9 .估算股票价值时，可以使用的折现率有（）。A.投资者要求的必要收益率B.股票市场的平均收益率C.国库券收益率D.无风险收益率加适当的风险报酬率10.两支刚发行的平息债券，面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，下列说法 中正确的有（）oA.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低B.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高C.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高D.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低三、计
17、算分析题1 .甲投资者准备从证券市场购买A、B、C、D四种股票组成投资组合。已知A、B、C、D四种 股票的B系数分别为1.5、1.8、2.5、3O现行国库券的收益率为5%,市场平均股票的必要 收益率为12%。要求：（1）分别计算这四种股票的预期收益率；（2）假设该投资者准备长期持有A股票。A股票当前的每股股利为6元，预计年股利增长 率为5%,当前每股市价为35元。是否应该投资A股票？（3）若该投资者按2:3:5的比例分别购买了 A、B、C三种股票，计算该投资组合的B系数 和预期收益率。（4）若该投资者按1:2:2的比例分别购买了 B、C、D三种股票，计算该投资组合的8系数 和预期收益率。（5）
18、根据上述（3）和（4）的结果，如果该投资者想降低风险，应选择哪一投资组合？2 . A、B两家公司同时于2007年1月1日发行面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券， A公司债券规定利随本清，不计复利,B公司债券规定每年6月底和12月底付息，到期还本。 要求：（1）若2009年1月1日的A债券市场利率为12%（复利按年计息），A债券市价为1050元, 问A债券是否被市场高估？（2）若2009年1月1日的B债券等风险市场利率为12%, B债券市价为1050元，问该资本 市场是否完全有效？（3）若C公司2010年1月1日能以1020元购入A公司债券，计算复利有效年到期收益率。 （4）若C公司
19、2010年1月1日能以1020元购入B公司债券，计算复利有效年到期收益率。 （5）若C公司2010年4月1日购入B公司债券，若必要报酬率为12%,则B债券价值为多 少。四、综合题某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，2009年的有关数据如下：每股净 资产为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经 营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4%,证券市场平均收益 率为9%, A股票与证券市场过去的有关信息如下：年限市场收益率证券A收益率11.8%-7. 0%2-0. 5%-1.0%32%13%4-2%15%55%20%6
20、5%10%要求:(1)用定义法确定股票的贝他系数；(2)问该投资人是否应以当时市价购入A股票;(3)如购入其预期投资收益率为多少？参考答案及解析一、单项选择题【答案】A【解析】对于零增长股票来说，股票预期报酬率=股利/股票市价，股票价值二股利/投资人要 求的必要报酬率，本题中股票的市价低于股票价值，因此股票的预期报酬率高于投资人要求 的必要报酬率。【答案】A【解析】股票价值二股利/投资人要求必要报酬率，股票预期报酬率二股利/股票市价，所以 当股票市价低于股票价值时，则预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率。【答案】A【解析】由于票面利率均低于必要报酬率，说明两债券均为折价发行的债券。期限越长，表
21、 明未来获得低于市场利率的低利息的出现频率高，则债券价值越低，所以A正确，B错误；对 于折价发行的债券，加快付息频率，债券价值会下降，所以C错误；对于折价发行债券，票 面利率低于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额大，(因债券的票面利率相同) 即表明必要报酬率越高，则债券价值应越低。当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是 呈反向变动的。所以D错误。【答案】A【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。该股票的价值=200X (P/A, 10%, 3)+2200X (P/F, 10%, 3) =2150.24 (元)。【答案】D【解析】本题的主要考核点是债券的到期收益率的有效年利率与期间利
22、率的关系。由于 平价发行的分期付息债券的票面期间利率等于到期收益率的期间利率，所以，期间利率为4%,则有效年利率=(1+4%)21=8.16%。6.【答案】D【解析】债券的付息频率（计息期）会影响债券的价值，此外影响债券定价的因素还有折现 率、利息率和到期时间。发行价格不会影响债券的价值。【答案】B【解析】该公司股票的内在价值二5义（1+5%） / （10%-5%） =105 （元）【答案】B【解析】对于分期付息的折价债券，随着时间的推移，债券价值将相应增加。对于分期付息 的溢价债券，随着时间的推移，债券价值将减少，本题市场利率小于票面利率，属于溢价发 行债券。【答案】B【解析】证券市场线的斜
23、率（RR）表示了市场风险补偿程度，系统风险程度是证券市场线 的横轴；证券市场线适用于单个证券和证券组合（不论它是否已经有效地分散了风险）。它 测度的是证券（或证券组合）每单位系统风险（贝他值）的超额收益。证券市场线比资本市 场线的前提宽松，应用也更广泛。【答案】A【解析】本题的主要考核点是债券到期收益率计算的原理。债券到期收益率是针对长期债 券投资而言的，和固定资产投资的原理一样，债券到期收益率是指在考虑资金时间价值的前 提下，债券投资实际可望达到的投资报酬率，即债券投资的内含报酬率。而内含报酬率是指 净现值等于零的时候的折现率，即能使未来现金流入现值等于现金流出现值的折现率，债券 投资未来现
24、金流入表现为利息和本金，现金流出为价格，所以，到期收益率是能使债券利息 收入和本金流入的现值等于债券买入价格的贴现率；债券可以是分期付息债券，也可以是到 期一次还本付息债券。短期债券投资由于其期限短，所以不考虑资金时间价值，在此前提下， 短期债券投资的收益率是指持有收益（即利息）和变现收益（即差价或称为资本利得）与投 资成本的比值，即短期债券投资的收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和。【答案】A【解析】只要是平价发行债券，其到期收益率与票面利率就相同。【答案】B【解析】本题的主要考核点是股利收益率的计算。在保持经营效率和财务政策不变，而且不 从外部进行股权融资的情况下，股利增长率等于销售
25、增长率（即此时的可持续增长率）。所 以，股利增长率为5%。股利收益率=5 X （1+5%） /30=17. 5%o【答案】D【解析】债券的价值= 1000X5%义（P/A, 4%, 4） +1000X （P/F, 4%, 4） =50X3. 6299+1000 X0. 8548=1036. 30 （元）。【答案】D【解析】可持续增长率即股利增长率为10%,则0.55X （1+10%） /16+10%=13. 78%o【答案】A【解析】市场利率变动与债券价格波动是反方向的，而且债券到期时间越长，债券价格的波 动幅度越大。二、多项选择题【答案】AC【解析】债券价值的计算公式为：债券价值二票面金额/
26、（1+市场利率）（票面金额X票面利率）/（1+市场利率），从公式中可看出，市场利率处于分母位置，票面利率处于分子上，所以票面利率与债券价值 同向变动，市场利率与债券价值是反向变动，但折现率对债券价值的影响随着到期时间的缩 短会变得越来越不敏感。【答案】ABCD【解析】本题的主要考核点是有效年利率和名义利率的关系。由于每半年付息一次，所以，票面年利率10%为债券的名义票面利率，其期间利率为5% （即 10%/2）o又由于平价发行，所以，债券的名义折现率二债券的名义票面利率=10%,其期间利 率为5% （即期间利率为10%/2）。A债券的年有效折现率=（1+W%）2I=io.25%。2【答案】AB
27、D【解析】股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，因此选项C 是错误的。【答案】AB【解析】本题的主要考核点是股利收益率和期望报酬率的计算。在保持经营效率和财务政策 不变的情况下，股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。所以，股利增长率 为 10%o股利收益率=2义（1+10%）股利收%期望报酬率=21%。【答案】ABC【解析】选项D没有考虑到股票的投资风险比债券高，应加上一定的风险补偿。【答案】BCD【解析】只有“分期付息”的溢价债券价值才会逐渐下降，若到期一次还本付息的债券价值 会逐渐上升，所以A错误；如果g大于R,根据固定增长的股票价值模型，其股票价值将是负
28、 数，没有实际意义，所以B正确；债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的 风险。债券到期时间越长，债券的利率风险越大，所以C正确；当市场利率一直保持至到期 日不变的情况下，对于折价发行的债券，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，所以D 正确。【答案】ABCD【解析】本题的主要考核点是债券内在价值的影响因素。债券的内在价值是指债券未来现金 流入的现值。债券价值是将到期归还的本金和按约定的分期或到期一次偿还的利息按一定的 贴现率(即市场利率)计算的现值，因此债券内在价值与债券计息方式、市场利率、票面利 率、债券的付息方式有密切关系，而与债券价格无关。【答案】BC【解析】零增长股票的价值
29、=预期股利/市场利率，因此在不考虑影响股价的其他因素的情况 下，零增长股票的价值与市场利率成反比，零增长股票的价值与预期股利成正比。【答案】ABD【解析】股票投资是有风险的，因此不能用国库券的收益率作为估算股票价值时的折现率。【答案】BC【解析】对于平息债券，当债券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要报酬率，即溢价 发行的情形下，如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值就高, 因此选项B正确，选项A不正确；如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则随着到期 日的临近(偿还期限缩短)，债券的价值逐渐向面值回归(即降低)；因此选项C正确，选项 D不正确。三、计算分析题1.【答案】(1) A 股票的预期收益率=5%+L5X (12%-5%) =15.5%B股票的预期收益率=5%+L8X (12%-5%) =17. 6%