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1、X基金管理有限公司基金绩效评估管理办法第一章 总 则第一条 为有效评鉴投资管理人员的投资及风险控制能力，科学评估投资组合的业绩表现及稳定性，推动基金绩效评估工作的有效开展和规范运作，强化公司绩效考核管理功能，促进公司投资管理水平提升，根据X基金管理有限公司风险控制制度X基金管理有限公司投资管理制度X基金管理有限公司风险管理制度及相关规定，制定本办法。第二条 本办法适用于对基金经理及其所管理产品的绩效评估。专户投资经理及其所管理产品的绩效评估参照本办法执行。第三条 基金绩效评估的目标是建立一套科学全面的评价体系，用于鉴别和评价投资管理人员的投资能力，为基金公司考核基金经理提供参考依据，同时在分析
2、投资组合表现的基础上提出改进组合投资业绩的建议。第四条 基金绩效评估应当遵循下列原则：（一）公正性原则，即保持中立地位，公平对待所有评估对象，不得偏袒、歪曲、评估对象，防范可能发生的利益冲突；（二）全面性原则，即全面综合评价基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力，不得将单一指标作为基金绩效评估的唯一标准；（三）客观性原则，即基金评价过程和结果客观准确，不得使用虚假信息作为基金绩效评估的依据；（四）一致性原则，即基金绩效评估标准、方法和程序保持一致，并向基金经理进行公开；（五）保密性原则，即基金绩效评估所涉及信息及结果仅限公司内部优化投资决策能力、考评基金经理管理能力使用，严禁对外披露和使用
3、。第二章 基金绩效评估职责第五条 风险管理部在绩效评估方面的职责包括但不限于：（一）部门内部设置绩效评估岗，专门司职基金绩效评估相关工作；（二）研究影响基金投资业绩的因素，进行量化模型研究，运营并维护投资绩效评估系统； （三）建立和完善基金绩效评估标准及方法，明确工作、校正和复核程序；（四）定期进行基金绩效评估，完成整体表现分析、业绩构成分析以及业绩长短期持续性检验等工作；（五）制作绩效评估月报、年报，提交投资决策委员会，为公司考核投资管理人员业绩提供参考依据；（六）向投资决策委员会提供改进组合投资业绩的建议。第六条 投资管理部在绩效评估方面的职责包括但不限于：（一）配合风险管理部对基金相关投
4、资运作信息进行采集，并保证信息数据真实、准确、完整；（二）协助风险管理部建立、检验和改进基金绩效评估标准、方法和程序；（三）合理参考和运用基金绩效评估结果，对基金经理绩效及基金产品业绩进行考核评价。第三章 基金绩效评估内容与程序第七条 基金绩效评估的内容及程序： （一）评价基金投资组合运作是否符合基金产品特征和决策程序；（二）计算投资组合净值增长率；（三）投资组合与业绩基准的比较；（四）投资组合收益率在同期及同类所有基金中的排名；（五）分析和评估投资风险，计算经风险调整后的投资业绩；（六）进行投资收益归因分析，将投资业绩分解为：市场基准业绩、大类资产配置业绩、类别/行业资产选择业绩、个别资产选
5、择业绩和市场时机选择业绩等；（七）评价投资业绩的可持续性。第八条 风险管理部绩效评估岗定期撰写基金绩效评估报告，经部门负责人审核，报督察长审阅，提交投资决策委员会作为公司考核投资管理人员业绩的参考依据。第四章 基金绩效评估方法第九条 基金绩效评估需要对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理，包括但不限于以下五个方面的因素： （一）基金的投资目标 基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同；（二）基金的风险水平 基金的投资是有风险的，风险是收益的不确定性。科学的基金绩效评估是建立在风险调整后收益的基础上的。（三）比较基准 在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择
6、；（四）时期选择 计算的开始时间和所选择的计算时期不同，评估结果也不同。 （五）基金组合的稳定性 基金操作策略的改变、资产配置比例的重新设置、基金经理的更换等都会影响基金组合的稳定性。因此，在实际评估中须对这些问题加以考虑。第十条 基金绩效评估应采取辩证视角：（一）内部评估与外部评估公司利用详尽的持仓与交易数据从内部对基金的绩效表现进行深入和符合实际的评价，同时参考外部评价机构以收益率等为基础数据对基金绩效做出的分析评判。 （二）短期与长期评估结合短期评估通常是对月度、季度、年度表现进行评估；长期评估则通常将考察期设定在1年（含）以上。（三）事前评估与事后评估 事后评估是对基金过往表现的评估，
7、目前通常所指的绩效评估指标均是事后评估，一般将事后评估的结果作为有效决策的出发点。事前评估是指对基金绩效的未来变化能够起到预测作用的评估方法，包含对风险的预判和主动提示。（四）微观评估与宏观评估 微观绩效评估主要是对个别基金绩效的评估。宏观绩效评估则力求反映全部基金的整体表现。（五）绝对评估与相对评估 依据基金自身的表现进行的绩效评估为绝对评估。通过与指数表现或相似基金的相互比较进行的绩效评估则被称为相对评估。收益、风险、风险调整收益指标均有绝对与相对之分。第五章 基金绩效评估技术第一节 收益率评估第十一条 分组比较法分组比较法是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的
8、相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。 第十二条 基准比较法基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以评估的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。 一个良好的基准组合应具有如下五个方面的特征：1.明确的组成成分；2.可实际投资的；3.可评估的；4.适当的；5.预先确定的。第二节 风险调整收益评估第十三条 风险调整收益评估指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。第十四条 特雷
9、诺（Treynor）指数T(Rp-Rf)/p其中：T表示特雷诺指数，Rp表示某只基金在考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，p表示某只基金与市场组合的相关度，也称为某只基金的系统风险。特雷诺指数是每单位风险获得的风险溢价，是判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒风险是否有利于投资者的判断指标。特雷诺指数越大，单位风险溢价越高，基金的绩效越好，基金管理者在管理的过程中所冒风险有利于投资者获利；反之亦然。第十五条 夏普(Sharp)指数SE(Rp)-Rf/p其中：S表示夏普指数，E(Rp)表示某只基金在考察期内的预期报酬率,Rf表示考察期内的无风险利率，p表示某只基金的标准差。夏
10、普指数是指单位风险获得的风险溢价，使用这一指标有利于判断基金管理者经营的好坏。可以用某一基金的夏普指数与整个市场的夏普指数比较，如果某一基金的夏普指数比市场平均指数高，表明该管理者经营得比市场好；反之亦然。第十六条 詹森（Jensen）指数JRp-Rf+p(Rm-Rf)其中：J表示詹森指数，Rm表示市场基准组合在考察期内的平均收益率，Rp表示某只基金在考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的无风险收益率，p表示某只基金的系统风险。詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异评估指标。詹森指数所代表的就是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益。即詹森指数大于0，表明基金的业绩表现优
11、于市场基准组合，大得越多，业绩越好；反之亦然。第十七条 三种风险调整评估方法的区别与联系夏普指数与特雷诺指数尽管评估的都是单位风险的收益率，但两者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特雷诺指数考虑的是市场风险（以相关性衡量）。夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种评估方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。 特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度则是指组合的分散程度。 詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特雷诺指数只用整个时
12、期全部变量的平均收益率。 第十八条 风险调整收益评估的其他方法（一）信息比率信息比率以马柯威茨的均异模型为基础，用来评估超额风险所带来的超额收益。 基金收益率相对于基准组合收益率的差异收益率的均值，反映了基金收益率相对于基准组合收益率的表现。基金收益率与基准组合收益率之间的差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”，反映了积极管理的风险。信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。因此，信息比率较大的基金其表现要好于信息比率较低的基金。（二）测度测度的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合（基金）的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现做出考
13、察。测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。第三节 择时能力评估第十九条 基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。选股能力是指基金经理对个股的预测能力；择时能力是指基金经理对市场整体走势的预测能力。第二十条 现金比例变化法现金比例变化法是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。使用这种方法，首先需要确定基金的正常现金比例。正常现金比例可以是基金投资政策规定的，也可以使用评价期基金现金比例的平均值作为代表。实际现金比例相对于正常现金比例的偏离可以被看作主动性的择时活动所致，进
14、而可以用下式评估择时活动的“损益”情况： 择时损益(股票实际配置比例-正常配置比例)股票指数收益率+(现金实际配置比例-正常配置比例)现金收益率第二十一条 成功概率法成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行评估的方法。设P1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：成功概率(P1+P2-1)100第二十二条 二次项法（一）T-M模型Rp-Rf+1(Rm-Rf)+ 2(Rm-Rf)2+其中：表示选股能力，2表示择时能力，Rp表示基金的收益率，1表示系统性风险，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场收益率，为
15、随机误差项。通过回归得到值和2值为正并且显著的话，那么说明该基金经理选股能力和择时能力是存在的。通过分析可知，当二次项系数2显著大于0，可以看出在市场收益率提高时，基金投资组合的收益率提高得更快；而当市场收益率降低时，基金收益率降低得更慢些。即具备择时能力的基金经理应该能预测市场走势，在多头时，通过提高投资组合风险水平以获得较高收益，在空头时则降低风险。（二）H-M模型Rp-Rf+1(Rm-Rf)+2(Rm-Rf)D+（当RmRf时，D1；当RmRf时，D0）其中：表示选股能力，2表示择时能力，Rp表示基金的收益率，1表示系统性风险，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场收益率，为随机误差项。在市
16、场在上升阶段时取较大值为1+2，当市场处于下降阶段时取较小值1。如果回归得到2值为正且明显，则说明基金经理具有择时能力，反之则没有。同时回归得到为正且明显，则说明基金经理具有选股能力，相反则没有。第四节 资产配置及行业选择能力评估第二十三条 资产配置选择能力评估基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产的实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，可以作为资产配置选择能力的一个评估指标。第二十四条 行业选择能力的评估行业选择能力的评估是指更细类资产的选择能力评估。用与考察基金资产配置能力类似的方法，可以对基金在各类资产内部细类资产的选择能力进行进一步的评估。以股票投资为例，假设在一个考察期内，某只基金在第j个行业上的实际投资比例为wpj，而第j个行业在市场指数中的权重为wj，第j个行业的行业指数在考察期内的收益率为rj，则行业选择能力则可以用下式加以评估： T(wpj-wj)rj从基金股票投资收益率中减去股票指数收益率，再减去行业选择贡献，就可以得到基金股票选择的贡献。第六章 附 则第二十五条 本办法由公司总裁办公会负责解释。第二十六条 本办法自发布之日起施行。12