迪安诊断-医学检验行业领军者.pdf

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1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整调整预测预测 2017 年年 5 月月 3 日日 Table_Stock 买入买入 45%目标价格目标价格:人民币人民币 41.10 300244.CH 价格价格:人民币人民币 28.30 目标价格基础目标价格基础:40 倍倍 18 年市盈率年市盈率 板块评级板块评级:未有评级未有评级 股价表现股价表现(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%Apr-16May-16Jun-16Jun-16Jul-16Aug-16Aug-16Sep-16Sep-16Oct-16Nov-16Nov-16Dec-16Jan-17Jan-17Feb-17Ma

2、r-17Mar-17Apr-17迪安诊断深圳成指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.8)(10.3)(7.2)(7.3)相对深证成指(11.5)(7.0)(9.0)(7.9)发行股数(百万)551 流通股(%)60 流通股市值(人民币 百万)9,363 3个月日均交易额(人民币 百万)97 净负债比率(%)(2017E)34 主要股东(%)陈海斌 40 资料来源：公司数据，聚源及中银证券 以2017年4月27日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 2017 年医药行业春季投资策略报告年医药行业春季投资策略报告2017.3.10 中中银国际证券有

3、限责任公司银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物:医疗服务医疗服务 王军王军*(8621)20328310 jun.wang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001*高睿婷为本报告重要贡献者 Table_Title 迪安诊断迪安诊断 医学检验行业领军者，渠道整合+外延并购待腾飞 公司是第三方检验行业公司是第三方检验行业龙头企业龙头企业，以医学诊断整体，以医学诊断整体解决方案提供商为目标，解决方案提供商为目标，致力于打通上下游产业链，通过现有渠道整合和延伸实现区域致力于打通上下游产业链，通过现有渠道整合和延伸实现区域资源资源共

4、享，共享，有有望受望受益于益于分级诊疗的政策分级诊疗的政策推进而实现推进而实现快速成长，预期未来几年内公司业务可快速成长，预期未来几年内公司业务可实现实现持续高速增长。持续高速增长。现在公司股价处于较低水平，考虑其后续现在公司股价处于较低水平，考虑其后续高高成长性，维成长性，维持持买入买入评级，目标价格评级，目标价格 41.10 元。元。支撑评级的要点支撑评级的要点 第三方实验室第三方实验室建设建设提速加快全国化布局，规模化和盈利能力迅速提升提速加快全国化布局，规模化和盈利能力迅速提升。截至 2017年 3月已建实验室 31家，在建 4家，其中 2016年新增实验室10家，扩张速度大大加快。预

5、计 2017年内可实现全国省会城市全覆盖，有利于借助实验室网络建设区域检验中心。受益分级诊疗政策推行，检验科外包和区域检验中心将带来更大增值空间。率先开展渠道整合，全产业链布局将叠加效应放大率先开展渠道整合，全产业链布局将叠加效应放大。公司向医学诊断整体化解决方案提供商转型升级，抢先渗透优质渠道资源，重构服务和产品的资源和利益分配体系。并且通过完善产业链，更好地发挥协同效应。开拓特检市场，技术领先打造新的创新增长点开拓特检市场，技术领先打造新的创新增长点。利用先进的分子诊断平台布局特检，检测项目不断扩增；同时开办遗传咨询师培训班及遗传咨询门诊，解决特检后端服务缺口，未来有望开拓新的增长空间。外

6、延并购加快增长，积极构建“诊断外延并购加快增长，积极构建“诊断+”生态系统生态系统。参与设立多个健康产业并购基金，同时以诊断业务为核心积极向外延伸。目前健检业务快速增长且已开始贡献利润；司法鉴定 2020 年预计达 10 家。公司的技术实力和领先布局将优先占领市场。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 检测质量控制风险；并购整合的管理风险；技术人才流失的风险。估值估值 预计 2017-2019 年净利润达 3.91、5.57、7.36 亿元，对应每股收益分别为0.71、1.01、1.34元，考虑到市场仍处于成长初期，公司作为行业标杆企业未来具有巨大可持续增长空间，维持买入买入评级，目标价 41

7、.10元。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入(人民币 百万)1,858 3,824 5,323 7,178 9,495 变动(%)39 106 39 35 32 净利润(人民币 百万)175 263 391 557 736 全面摊薄每股收益(人民币)0.648 0.477 0.710 1.011 1.336 变动(%)6.9(26.4)48.8 42.5 32.2 市场预期每股收益(人民币)0.684 0.929 1.206 原先预测摊薄每股收益(人民币)0.705 0.995 调整幅度(%)0.71 1.61

8、 全面摊薄市盈率(倍)43.7 59.3 39.9 28.0 21.2 价格/每股现金流量(倍)58.2 117.9 35.9(50.2)14.1 每股现金流量(人民币)0.49 0.24 0.79(0.56)2.00 企业价值/息税折旧前利润(倍)69.7 34.1 28.9 20.0 14.5 每股股息(人民币)0.113 0.000 0.121 0.167 0.220 股息率(%)0.4 n.a.0.4 0.6 0.8 资料来源：公司数据及中银证券预测 2017年 4月 28日 迪安诊断 2 目录目录 全国化布局提速，打造第三方医学检验行业标杆全国化布局提速，打造第三方医学检验行业标杆.

9、4 公司发展概况：第三方检验龙头企业公司发展概况：第三方检验龙头企业.4 平面平面拓展事业版图，拓展事业版图，计划计划年内完成第一轮全国化布局年内完成第一轮全国化布局.8 纵深推动实验室网络下沉，区域医疗资源共享促进区域检验纵深推动实验室网络下沉，区域医疗资源共享促进区域检验中心的建设中心的建设.9 国内国内第三方医学诊断市场仍在发育期，受益政策推动市场第三方医学诊断市场仍在发育期，受益政策推动市场规模有望快速提升规模有望快速提升.11 我国独立医学检验起步较晚，仍处发展初期我国独立医学检验起步较晚，仍处发展初期.11 我国我国 ICL检测项目和体量都有较大提升空间检测项目和体量都有较大提升空

10、间.13 渠道融合完善产业链，将各环节协同效益最大化渠道融合完善产业链，将各环节协同效益最大化.16 渠道整合渠道整合+价值重构，合作共建获取优质渠道资源价值重构，合作共建获取优质渠道资源.16 冷链物流平台完善全产业链布局冷链物流平台完善全产业链布局.17 诊疗一体发展特检市场，技术领先打造新的创新增长点诊疗一体发展特检市场，技术领先打造新的创新增长点.18 创建基因健康产业生态圈，完善后端服务创建基因健康产业生态圈，完善后端服务.20 探索产业协同发展路径，构建“诊断探索产业协同发展路径，构建“诊断+”新生态新生态.21 健检业务：打造高端健康管理平台健检业务：打造高端健康管理平台.21

11、司法鉴定：以技术竞争力建立连锁化新模式司法鉴定：以技术竞争力建立连锁化新模式.21 积极开展外延并购，多渠道融资保障增长动力积极开展外延并购，多渠道融资保障增长动力.22 盈利预测及估值盈利预测及估值.23 风险提示风险提示.24 研究报告中所提及的有关上市公司研究报告中所提及的有关上市公司.26 2017年 4月 28日 迪安诊断 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现.1 投资摘要投资摘要.1 图表图表 1.公司主要业务版块公司主要业务版块.4 图表图表 2.公司营业模式进化历程公司营业模式进化历程.5 图表图表 3.公司现有主要业务模式公司现有主要业务模式.5 图表图表 4.公司主要股东

12、及持股比例公司主要股东及持股比例.6 图表图表 5.上市以来收入保持高速稳定增长上市以来收入保持高速稳定增长.6 图表图表 6.上市以来净利润增速保持在上市以来净利润增速保持在 40%以上以上.6 图表图表 7.各部业务均保持快速增长各部业务均保持快速增长.7 图表图表 8.2016 年各部分业务收入占比年各部分业务收入占比.7 图表图表 9.诊断产品收入及毛利率诊断产品收入及毛利率.7 图表图表 10.医疗诊断服务收入及毛利率医疗诊断服务收入及毛利率.7 图表图表 11.营业收入地区分布营业收入地区分布.8 图表图表 12.公司独立实验室及检验机构建设速度不断加快公司独立实验室及检验机构建设

13、速度不断加快.9 图表图表 13.我国独立医学实验室数量增长情况我国独立医学实验室数量增长情况.11 图表图表 14.独立医学实验室相关政策独立医学实验室相关政策.12 图表图表 15.公立医院检验市场规模公立医院检验市场规模.12 图表图表 16.不同类别机构可提供检验项目数量对比不同类别机构可提供检验项目数量对比.13 图表图表 17.美国卫生总支出及美国卫生总支出及 GDP占比占比.14 图表图表 18.目前美国三种实验室市场占有率目前美国三种实验室市场占有率.15 图表图表 19.迪安诊断主要代理产品迪安诊断主要代理产品.16 图表图表 20.在渠道整合方面开展的投资并购及战略合作在渠

14、道整合方面开展的投资并购及战略合作.17 图表图表 21.部分投资渠道商的业绩承诺额部分投资渠道商的业绩承诺额.17 图表图表 22.博圣生物服务体系博圣生物服务体系.19 图表图表 23.博圣生物战略合作伙伴博圣生物战略合作伙伴.19 图表图表 24.杭州博圣生物业绩承诺杭州博圣生物业绩承诺.19 图表图表 25.迪安诊断参与设立的投资平台迪安诊断参与设立的投资平台.22 损益表损益表(人民币人民币 百万百万).25 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万).25 现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万).25 主要比率主要比率(%).25 2017年 4月 28日 迪安诊断 4

15、 全国化布局提速，全国化布局提速，打造第三方医学检验行业标杆打造第三方医学检验行业标杆 公司发展概况公司发展概况：第三方检验龙头企业：第三方检验龙头企业 浙江迪安诊断技术股份有限公司成立于 2001 年，是一家以提供诊断服务外包为核心业务的独立第三方医学诊断服务机构。迪安诊断依托全国连锁化独立医学诊断平台，致力于技术创新与商业模式创新。目前已建连锁实验室 31家，在建实验室 4 家，并获得了 ISO15189、CAP、NGSP 的实验室认证资质，拥有亚洲面积最大、项目最全的独立实验室，可提供 2,000余项医学检测项目，每日接收样本量超 10万个、检测量可达 30万项次，已服务检测人数超 2亿

16、次，为全国 12,000 多家医疗机构提供精准的诊断服务，拥有丰富的生物样本资源库和医疗信息大数据。公司创立之初以代理诊断产品为主要业务，是德国宝灵曼和罗氏诊断的浙江地区代理商。公司坚持“产品“产品+服务”服务”一体化营销一体化营销，形成了自己在体外诊断领域完善的一体化服务体系，并通过近年来的不断快速复制扩张，成为了最大的连锁医学实验室之一。图表图表 1.公司主要业务版块公司主要业务版块 诊断服务CRO服务研发生产产品销售健康管理冷链物流司法鉴定 资料来源：公司官网，中银证券 迪安依托全国连锁化实验室的平台，长期致力于技术开发和商业模式创新，业务涉及诊断产品和服务营销、司法鉴定、健康管理、CR

17、O、生物样本库等领域。公司还开始前瞻性地整合供应渠道，为客户提供包括产品、服务、管理咨询、集中采购、冷链物流、遗传咨询师培训、远程病理等在内的一站式解决方案服务体系，进行全产业链布局，向医学诊断整体化解决方案提供商医学诊断整体化解决方案提供商转型升级。公司经历了由单一代理产品到诊断服务到合作共建的三种商业模式，现在公司在利用这三种模式相互补充满足不同级别客户需求的同时，还将其升级融合，发挥协同效应，在原有“产品+服务”模式基础上与区域龙头医院或医联体合作共建区域中心实验室，并发挥特检优势推动与三甲医院合作共建精准医疗中心，实现普检和特检的诊疗一体化，真正形成中心实验室、区域检验中心与合作共建实

18、验室三级联动、“产品产品+服务服务+运营管理”模式运营管理”模式多元融合的新业态，抢占行业先机。2017年 4月 28日 迪安诊断 5 图表图表 2.公司公司营业模式进化历程营业模式进化历程 1.01.0阶段阶段传统代理业务传统代理业务2.02.0阶段阶段诊断外包业务诊断外包业务3.03.0阶段阶段合作共建模式合作共建模式依托渠道资源，注重对高端诊断技术平台的选择与技术服务提供倾向特检上量，形成普检+特检+诊疗一体化趋向于提供检验科/病理科整体打包共建模式 资料来源：公司公告，中银证券 在与医院检验科的合作方面，除了传统的检验服务外包模式，迪安诊断还以更多创新模式参与医疗机构的改革和检验升级过

19、程。对于新建检验科，迪安可以以委托新建或检验科托管的模式，实现多年检验室运营管理能力的向外输出，提供优化管理方案，并在人员、设备、流程设计等方面提供一体化解决方案，减少医院投入的同时提升实验室的整体水平。在区域医疗资源集中共享的大趋势下，迪安还通过参与区域性第三方检测大平台的搭建，深化检测网络的布局。迪安通过与公立医院等机构合作，通过公建民营、民办公助等方式，建立区域性的公共医学检验平台，同时借助互联网等手段，构建配套的远程医疗体系，整合区域内医疗资源并实现有限资源最大化，为区域提供标准化、高质量、可共享互认的检测服务。图表图表 3.公司现有公司现有主要业务模式主要业务模式“产品+服务”整体解

20、决方案“第三方医学诊断外包检测“第三方医学诊断外包检测服务”服务”+“医学诊断设备、试剂销售代理业务”“医学诊断设备、试剂销售代理业务”：“双轮驱动”商业模式，为处于不同发展阶段的医疗机构提供个性化的医学实验室整体解决方案。实验室合作共建模式 管理能力或管理方式的输出管理能力或管理方式的输出：提出优化管理的一体化方案，在质量体系建设、评审支持、质控平台引进、人员绩效方案、人员梯队建设、信息化建设、新技术平台建设、科研等方面开展合作，资源共享、降低运营成本，提升市场竞争力，完善检验科/病理科建设，降低医院医疗风险。区域性平台合作模式 深度试水区域性第三方检测平台区域性第三方检测平台的搭建，服务于

21、区域的医学检验与病理诊断，并搭建远程诊疗平台，以整合、发挥区域的有限医疗资源，统一区域内质量标准，实现检测结果互认，使民众获得平等的健康照护。混合所有制模式（PPP模式）顺应国家新医改趋势，参与公有医疗机构的改革，与公立医疗机构合作与公立医疗机构合作组组建混合所有制企业或建混合所有制企业或联合体联合体，形成伙伴式的合作关系，实现“利益共享、风险共担、全程合作”。委托新建实验室 新建医院检验科委托迪安筹建，迪安为新建检验科建设提供整体解决方案新建医院检验科委托迪安筹建，迪安为新建检验科建设提供整体解决方案，引进专业实验室管理，减少医院投入，缩短医院投资回报期。“3+N”多业务整合推进模式 打造集

22、合打造集合第三第三方医学检验、病理诊断、影像诊断的“三位一体方医学检验、病理诊断、影像诊断的“三位一体”大诊断服务平台”大诊断服务平台，为医疗机构和患者提供囊括体内诊断和体外诊断的整体化解决方案，同时嫁接健康管理、遗传咨询、移动医疗等延伸服务，从而为患者和客户提供更多元化的增值服务，实现诊断与健康、诊断与治疗、诊断与互联网的互动，打造业态多样化、服务内容丰富的大健康生态圈。疾病管理+健康管理模式 当今医学正在逐渐由疾病治疗向健康管理前移。通过加强疾病早期诊断技术平台的建设加强疾病早期诊断技术平台的建设，开发功能医学诊断技术，拓展现有治疗服务链，为疾病管理向治未病、健康管理的演化、延伸提供技术支

23、持。健康医疗社区下沉模式 伴随医改向社区的深入，以慢性病、老年病的防治为切入点，结合社区医疗社区医疗，以移动医疗为载体、第三方检测中心为平台，探索健康医疗在社区医疗中的新模式。资料来源：公司网站，中银证券 2017年 4月 28日 迪安诊断 6 公司股权较为集中，董事长及总经理陈海斌为公司实际控制人，持股比例39.60%。其他股东股份占比均低于 3%。自然人股东中徐敏为公司副总、财务总监及董事会秘书，持股 2.62%；胡涌为公司副董事长，持股 2.02%。杭州迪安控股有限公司为实际控制人名下公司，持股 2.55%。股权结构稳定。图表图表 4.公司主要股东及持股比例公司主要股东及持股比例 2.8

24、9%2.62%2.02%39.60%2.55%1.67%赖翠英徐敏上海复星平耀浙江迪安诊断技术股份有限公司浙江迪安诊断技术股份有限公司陈海斌陈海斌杭州迪安控股胡涌 资料来源：公司公告，中银证券 主营主营业务保持持续性增长，盈利能力有望业务保持持续性增长，盈利能力有望提升提升 自上市以来迪安诊断一直表现出稳定的高增长趋势，收入和净利润增速基本收入和净利润增速基本保持在保持在 40%以上，五年的复合增长率均达以上，五年的复合增长率均达 52%左右左右。2016年度由于积极通过合资共建和并购等手段实现快速扩张，因此收入实现同比翻番，归母净利润也有超过 50%的增长。鉴于年内公司将完成全国化布点，并继

25、续完成二级区域检验中心，且旗下大半的实验室已度过前期亏损阶段开始贡献盈利，成熟实验室也开始进一步向大型化、综合化、智能化升级改造，有望扩大在当地区域的渗透能力和盈利能力，预期合作共建模式将通过渠道资源共享带动服务和产品的持续性增长潜力。图表图表 5.上市以来收入上市以来收入保持高速稳定保持高速稳定增长增长 图表图表 6.上市以来净利润增速保持在上市以来净利润增速保持在 40%以上以上 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002011201220132014201520160%20%40%60%80%100%120%营业总收入（左轴）增长率（右轴）

26、(百万元)0501001502002503003504002011201220132014201520160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%净利润（左轴）增长率（右轴）(百万元)资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 2017年 4月 28日 迪安诊断 7 公司传统业务以诊断产品和医学诊断服务为主，以“产品+服务”一体化的营销模式大力推进，形成协同效应。由于公司近两年开始渠道整合，与具有优势渠道资源和优秀经销团队的 IVD经销商开展合作共建，以经销商端优质的渠道资源带动产品销售和诊断服务的增长，且并购公司并表也大幅增厚公司业绩。去年体外诊断产

27、品销量涨幅迅猛，2016 年贡献收入比上年度增加两倍以上；医学诊断服务的收入增长也在 30%以上。另外健康体检业务发展顺利，已经开始盈利，2016 年收入同比增长 161.9%，作为公司未来新的收入增长点有望开拓新的市场。冷链物流业务作为供应链条上的重要环节，完善了全产业链布局，将与其他业务产生协同效应贡献价值。图表图表 7.各部业务均保持快速增长各部业务均保持快速增长 图表图表 8.2016 年各部分业务收入占比年各部分业务收入占比 05001,0001,5002,0002,5002011201220132014201520160102030405060708090100体外诊断产品（左轴）

28、医学诊断服务（左轴）健康体检（右轴）冷链物流（右轴）(百万元)(百万元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201120122013201420152016体外诊断产品收入占比医学诊断服务收入占比体外诊断产品毛利占比医学诊断服务毛利占比 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 诊断产品板块过往的收入占比一直在 40%左右，2016 年由于渠道经销并表及内生支持实现大幅跳跃式增长，收入金额达 23.55 亿元，达总收入的 61.6%。而医学诊断业务虽然也有大幅增长，但由于产品销售为去年销售收入的 309%，收入占比首次下降至 40%以下。虽然去年诊断产品

29、的收入规模超过医学诊断服务，但服务贡献的毛利仍占总毛利的一半以上。图表图表 9.诊断产品收入及毛利率诊断产品收入及毛利率 图表图表 10.医疗诊断服务收入及毛利率医疗诊断服务收入及毛利率 05001,0001,5002,0002,5002011201220132014201520160%5%10%15%20%25%30%体外诊断产品-收入（左轴）毛利率（右轴）(百万元)02004006008001,0001,2001,4001,6002009201020112012201320140%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%医疗诊断服务-收入（左轴）毛利率（右轴）(百万元)资

30、料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 2017年 4月 28日 迪安诊断 8 医疗诊断服务的毛利率较高，长期稳定在 44%-48%的水平，高于诊断产品。而产品业务的毛利率在 2016 年度由于新增优质渠道商并表有大幅提升，达到24.3%，比 2015年提高了近 8个百分点。随着后面优质渠道的并入，渠道开拓加强，产品销售的规模优势进一步凸显，集约化使成本下降，毛利率有继续提升的空间。图表图表 11.营业收入地区分布营业收入地区分布 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620152014201320122011华南华中东北西南西北华北华东 资

31、料来源：万得，中银证券 公司业务从杭州本部开始向外发展，因此华东一直是公司主要收入来源地区，2015 年及之前华东区域营收占比一直在 70%以上，2016 年公司开始加快在其他地区外延并购速度，尤其是在西北和华北地区实现了快速增长，华东地区收入占比降至 43.9%，收入的区域性分布更趋均衡，全国化布局也扩大了业务的增长空间并降低区域性风险。平面平面拓展事业版图，拓展事业版图，计划计划年内年内完成第一轮全国化布局完成第一轮全国化布局 公司以全国化、连锁化、规模化复制作为扩张策略，实验室网络遍布全国，并通过横向和纵向的有效资源整合，加快全国布局速度。2016 年公司通过投资自建、合作共建或并购整合

32、的方式新增实验室 10家，完成了在四川、江西、福建、内蒙、新疆、吉林、青海、宁夏等 8个空白省份的布局，实现了远超以往的扩张速度。至 2017年 3月底，公司已建成实验室 31个，在建实验室 4个，预期 2017年内将完成第一轮对全国所有省会城市的实验室网络全覆盖，并计划在 2019 年前完成新一轮的对地级市二级实验室的建设，通过下沉式布局推进基层医疗机构的资源集中和共享，从而带动区域外包检验的释放，进一步提高市场渗透率。2017年 4月 28日 迪安诊断 9 图表图表 12.公司独立实验室及检验机构建设公司独立实验室及检验机构建设速度速度不断不断加快加快 杭州迪安南京迪安上海迪安北京迪安20

33、04200820072014201320122011200920152016获司法鉴定资质，成立迪安司法鉴定所济南迪安淮安迪安温州迪安黑龙江迪安沈阳迪安创业板上市，国内第一家上市的医学独立实验室武汉迪安佛山迪安重庆迪安山西迪安迪安司法鉴定所升级为浙江迪安司法鉴定中心天津迪安昆明迪安昆山迪安长沙迪安成立韩诺健康，迪安生物甘肃迪安西安迪安郑州迪安合肥迪安成立浙江省精准诊疗中心泉州迪安福州迪安江西迪安呼和浩特迪安成都迪安湖州迪安乌鲁木齐迪安长春迪安西宁迪安银川迪安 资料来源：公司官网，公司公告，中银证券 目前公司已建实验室中有多半已进入盈利阶段，单体营业收入可超 5,000万，杭州、南京、北京、上海

34、等成熟实验室收入过亿，有能力通过自身盈利及丰富的经营管理经验支撑新建实验室的建设；部分新设实验室为公司与战略合作伙伴合资共建，在减少投入支出的同时也能借助合作方资源，使新建实验室尽快度过培育期，实现盈利。同时成熟实验室已进入下一发展阶段，在去年陆续启动实验室升级改造或搬迁，为成为行业内先进、智能的大型综合连锁实验室做好前期布局。新建成的杭州总部实验室将成为亚洲单体面积最大、项目最齐全的大型综合实验室，带动其他区域的一级实验室及二级实验中心的向上发展。由于行业内竞争有变大趋势，新建实验室的盈亏平衡点提高到 3,000万左右，投资回收期更长，新实验室的进入壁垒变高。同时区域内检验业务集中外包流向有

35、渠道资源和规模化大型检验中心的趋势变强，因此对于已通过战略合作伙伴掌握优质渠道且已进行区域资源集约化管理的迪安来说，发展优势更为明显，将分享市场成长的更大红利。纵深纵深推动实验室网络下沉，区域医疗资源共享促进区域检验中心推动实验室网络下沉，区域医疗资源共享促进区域检验中心的建设的建设 随着国家分级诊疗政策的全力推进以及医保控费压力由药端不断延伸至服务端，未来医疗诊断服务区域的集中和外包将是大势所趋。迪安在完成一级省会实验室的网点覆盖之后，加快对地级市的二级实验室中心的纵向布局的深入建设，精耕市场，深挖需求，并在合适时机在各地建设快速反应点。未来将以 1 家省级一级中心家省级一级中心+多家地级二

36、级中心多家地级二级中心+密集的密集的快速反应快速反应中心中心的服务网络深入市场，完成检验科一体化解决方案服务商的角色。迪安已经开始将资源下沉，布局基层医疗市场，现在二级以下的医疗机构已占总客户数的六成以上，公司计划在三年内完成对二级实验中心的建设布局。现已有近十家的县、市级区域中心正在全面推进建设，已建成的温州和昆山区域检验中心已达成区域医疗资源集中共享的职能，已承接辖区内八成以上的医疗机构检验外包服务以及基层医疗机构中癌症筛查、慢病管理等政府采购类项目，成为区域内医学检验服务的集中共享平台。深圳地区和罗湖医联体的合作项目也在有序推进，其他地区的多家区域检验中心也在积极建设当中。2017年 4

37、月 28日 迪安诊断 10 我国分级诊疗政策中明确把整合区域优势医疗资源，进而向辖区内基层卫生医疗机构和慢病医疗机构开放作为重点工作之一，并大力倡导独立的区域医学检验机构的建设。未来以第三方检验中心和大型三甲医院检验科为技术主体搭建区域医疗整合体系，向区域内各级医疗机构开放输出将是大势所趋。而区域检验中心的率先试水和抢先布局以及技术和管理的输出实力将成为行业竞争的决定因素。区域性医疗诊断中心在中国还处于探索阶段，相关政策有待完善，但未来随分级诊疗和医保政策推进，区域集中检验中心建设将成为医学检验服务的发展趋势，检验外包的市场占比也会越来越高。对于基层医疗机构而言，基层首诊催生了大量检验检测需求

38、，但绝大多数的基层医疗机构设备和资源有限，没有能力满足检测项目的数量和质量要求，只能集中向三甲医院及第三方检测中心输出。而对于三甲等大型医院来说，控费压力增大，大型检测检验设备的购臵费用及人员成本又极高，检验服务外包给第三方医学实验室的动力会越来越强。迪安可以满足医院在集中采购平台的共享、实验室管理的输入、远程诊断技术的支持、样本库的管理和分析、标本及药品的运输和仓储等各个方面的需求，作为规模化、前期服务网络布局完善的大型连锁实验室将在时代趋势推动下获得崛起发展的机会。2017年 4月 28日 迪安诊断 11 国内第三方国内第三方医学诊断医学诊断市场仍在发育期，受益政策市场仍在发育期，受益政策

39、推动推动市场市场规模规模有望快速提升有望快速提升 我国独立医学检验起步较晚，仍处发展初期我国独立医学检验起步较晚，仍处发展初期 独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory,ICL）为独立于医院体系之外的临床检验医学机构，可以满足医院无法提供的检测项目和检验数量需求，同时通过规模化降低检验成本、提高检测质量，最早于 20世纪 30年代在美国兴起，但由于体制和政策原因在我国直到上世纪 90年代才有医学检验外包实验室出现，2004-2005年陆续成立了多家独立医学实验室并向连锁化发展。图表图表 13.我国独立医学实验室数量增长情况我国独立医学实验室数量增长情况 0

40、501001502002503003504002006200720082009201020112012201320142015国内ICL数量 资料来源：中银证券 和其他商业化运营的企业相比，第三方实验室必须具有医疗机构执业许可的资质，还需遵照 ISO15189 标准纳入当地医疗质量控制体系进行管控，因此前期政策壁垒较高。2005 年独立医学检验机构出现在市场中时尚无明确行业规范，2009 年卫生部颁布医学检验所基本标准（试行），首次将独立医学检验机构添加到医疗机构分类中，并对人员、设施设备、资金等条件做了初步规定，独立医学实验室才步入正轨。2016年 12月，卫计委发布了医学检验实验室基本标准

41、（试行）和医学检验实验室管理规范（试行），强调了设臵医学检验实验室等医疗机构对于实现区域医疗资源共享、提升基层医疗机构服务能力、推进分级诊疗的重要作用，并鼓励医学检验实验室和其他医疗机构建立协作关系，由医学检验实验室为基层医疗卫生机构等提供检查检验服务，连锁化、规范化的政策导向将使已成规模的大型连锁实验室受益而快速扩大规模。2017年 4月 28日 迪安诊断 12 图表图表 14.独立医学实验室相关政策独立医学实验室相关政策 2009.12 2009.12 卫生部卫生部医学检验所基本标准（试行）医学检验所基本标准（试行）将医学检验所添加到医疗机构类别中，对行业设置进行初步规定2012.06 2

42、012.06 国务院发布国务院发布县级公立医院综合改革试点意见县级公立医院综合改革试点意见 提出鼓励资源集约化，探索成立检查检验中心，推行检查检验结果医疗机构互认2013.10 2013.10 国务院发布国务院发布关于促进健康服务业发展的若干意见关于促进健康服务业发展的若干意见 提出医疗服务领域向社会资本开放，鼓励第三方医学检验等民营医疗机构发展2015.09 2015.09 国务院办公厅国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的有关通知关于推进分级诊疗制度建设的有关通知 整合推进医疗资源共享，整合二级以上医院现有的检查检验中心等资源，向基层医疗卫生机构和慢性病医疗机构开放2016.03 2016

43、.03 卫计委卫计委关于临床检验项目管理有关问题的通知关于临床检验项目管理有关问题的通知 放开引入新的临床检验项目，及时论证，合理审核2016.08 2016.08 卫计委卫计委关于推进分级诊疗试点工作的通知关于推进分级诊疗试点工作的通知 探索设置医学检验实验室等独立医疗机构，实现区域资源共享2016.12 2016.12 卫计委卫计委关于印发医学检验实验室基本标准和管理规范关于印发医学检验实验室基本标准和管理规范(试行试行)的通知的通知 对人员、设备设施、规章制度等进一步规范，鼓励独立实验室连锁化、集团化发展 资料来源：政府官网，中银证券 我国目前的医学检验市场还主要在医院中，以医疗机构临床

44、检验的 1,462项普检为主，新增的新型检验业务市场仍待发掘。2015 年公立医院检查费用总额2,232 亿元，约占医院总收入的 10.7%，以此占比估算医院端检验总收入约为2,450 亿，加上基层医疗机构和独立医学检验机构的检验收入，我国医学检验市场规模约为 2,700亿元。而独立医学检验机构的收入规模目前不到百亿，仅占检验市场的 3%左右。反观国外成熟市场，美国独立实验室的市场占比为35-40%；欧洲的独立实验室市场份额达 60%；而在日本已达到 67%，国内市场还处于发展前期，仅存量市场就具有巨大增长空间。图表图表 15.公立医院检验市场规模公立医院检验市场规模 05001,0001,5

45、002,0002,5002010201120122013201420159.60%9.80%10.00%10.20%10.40%10.60%10.80%公立医院检查费用占总收入比例(亿元)资料来源：国家卫计委，中银证券 2017年 4月 28日 迪安诊断 13 第三方检测企业由于将检验服务集约化处理，规模更大、覆盖率更高的实验室更易吸引业务，强者愈强，因此市场集中度往往较高。美国独立医学检验市场中 LabCorp 和 Quest 两大巨头瓜分了近 70%的市场份额。虽然我国的独立实验室集中度也较高，未来可能继续保持寡头垄断，但未来分级诊疗政策推动及控费压力下，医院检验业务外包及检验科托管是大趋

46、势，将有大量业务由现有的医院存量转移到独立医学检验机构，基层医疗机构也会催生更多的第三方检验需求。另外区域检验中心的建立和特检业务的开拓也将为第三方检验实验室尤其是大型连锁实验室打开更大的发展空间。我国我国 ICL 检测项目和体量都有较大提升空间检测项目和体量都有较大提升空间 独立医学检验机构通过承接区域内的检验任务达成规模化服务，将精力集中于检测业务，检测质量更高，同时可以通过采购更全、更先进的设备来提高可承接检测项目数量。医院检验科一般最多只有几百项检测项目，而独立医学检验机构一般能达到 1,000 项以上甚至 2,000 项以上。但距离国外成熟实验室仍有距离，美国和日本的大型独立检验机构

47、能实现 4,000项以上的检测项目。单体规模而言，国内行业龙头占检验服务市场的份额尚不足 1%，而美国独立实验室龙头的市占比可达 16%左右。2016年 LabCorp营业收入达 94.37亿美元，预计今年可突破百亿美元规模。图表图表 16.不同类别机构可提供检验项目数量对比不同类别机构可提供检验项目数量对比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500国外ICL国内大型ICL国内其他ICL三甲医院低级别医院各类检验机构可承接项目种类 资料来源：新经济导刊，中银证券 另外目前医院可承接和外包的项目还局限于医疗机构临床检验项目目录中的普检项目，随着检验

48、需求的提高和对肿瘤诊断、基因检测、微生物诊断等多种特检项目的需求，临床实验室自建项目进一步放开，医学诊断实验室的项目数及潜力市场将进一步增加。国外成熟独立检验市场发展路径：国外成熟独立检验市场发展路径：独立医学检验机构由于其具有医疗属性，受政策影响较大。美国的临床检验实验室兴起较早、发展较快，也和他们的医疗体系高度商业化以及后续政策推动有关。2017年 4月 28日 迪安诊断 14 美国医学检验实验室共有三种：医院内部实验室、独立医学实验室和诊所附设试验室。医院内商业化运营的临床检验实验室于 1925 年就已出现，当时已占据 14%左右的检验市场左右的检验市场。60 年代末，独立于医院之外的医

49、学检验实验室开始出现，例如 LabCorp和 Quest的前身 NHL（National Health Laboratories）和 MetPath都出现于这个时期。到 80年代，美国的医疗支出不断增加，在 20年间增长近10倍；其 GDP占比也在不断提高，政府负担过重，于是从八十年代初开始修改医保政策，控制医疗费用，使医院有压力将检验项目外包给成本更低的独立医学检验实验室。至九十年代，第三方实验室的市场份额大幅增加，而通过提高外包比例控费也初见成效，虽然医疗支出仍在不断上涨，但至 1993 年GDP占比首次降低，且之后的涨势已缓。在此期间独立医学检验实验室进入了第一个快速成长期，在 80年代

50、末市场占有率扩大到 20%左右左右，而同期医院附属实验室的市场份额下降至 56%。图表图表 17.美国卫生总支出及美国卫生总支出及 GDP 占比占比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001960197019801990200020100.005.0010.0015.0020.00卫生总费用GDP占比（十亿美元）（%）资料来源：美国卫生及公共服务部，中银证券 1988年，美国国会颁布临床实验室改进修正案CLIA88，对私人诊所实验室和独立医学实验室实行了更加严格的行业监管标准，规定诊所附设实验室的临床检验操作需经过卫生监管部门的审查和认证，这使得诊所实验室的成本大