《家电行业2021年4月月报及5月投资策略：平稳过渡关注白电旺季经营弹性-20210509-长江证券-40正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业2021年4月月报及5月投资策略：平稳过渡关注白电旺季经营弹性-20210509-长江证券-40正式版.doc（49页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、平稳过渡，关注白电旺季经营弹性家电行业2021年4月月报及5月投资策略长江证券研究所家用电器行业研究小组分析师：管泉森SAC执业证书编号：S0490516070002分析师：孙珊SAC执业证书编号：S0490517020002分析师：贺本东SAC执业证书编号：S0490519020001分析师：崔甜甜SAC执业证书编号：S0490520110003分析师：周振SAC执业证书编号：S04905201100052021年05月09日 研究报告 评级看好维持目录1 5月投资观点：平稳过渡，关注白电旺季经营弹性2 4月行情回顾：4月家电板块延续平淡走势3 重点数据跟踪白电：内销回归良性发展，旺季出货值
2、得期待厨电：分体式内销出货平淡，集成灶持续领跑小家电：基数压力显现，清洁电器维持高景气其他：原材料价格持续提升，人民币再度升值4 近期核心深度及专题报告015月投资观点平稳过渡，关注白电旺季经营弹性nQqMmOzRwObR8QaQtRqQsQqRjMqQqNeRrQpP9PqRtMxNnOqNxNqMoO1 5月投资观点：平稳过渡，关注白电旺季经营弹性 平稳过渡，关注白电旺季经营弹性：疫情冲击下家电行业2020年经营仍实现平稳过渡，2021年一季度，家电行业经营稳步恢复，主营收入在同期低基数背景下增速弹性创下历史新高，对比2019年同期收入规模小幅下滑。盈利端来看，尽管短期原材料价格环比大幅提
3、升、人民币汇率明显波动，但在同期低基数背景下，四季度及一季度行业盈利能力均实现大幅改善并带动业绩获益更优增长。当前时点，逐步临近空调销售旺季，考虑到龙头渠道经营模式已发生变化，旺季对收入影响权重加大，需重视后续空调业务爆发力。 全年增长确定性较高：受益于格局稳定背景下、成本环比上行驱动的价格端短期较大弹性，竣工乐观预期、线下渠道人流恢复带来的大家电零售稳步回暖，龙头自身步入一轮新的经营调整后的改善周期，后续家电行业收入逐季实现稳健增长具备较高确定性；而盈利端，考虑到家电行业格局稳定背景下、各品类有望持续推进产品结构升级并驱动均价提升，其中空调价格在同期基数相对较低背景下弹性更为显著；且在一季度
4、成本、汇兑环境整体压力已相对偏大背景下，家电企业成本转移能力已得到较好验证，后续进一步叠加龙头收入规模持续回升、渠道利润再分配，行业净利率有望延续同比改善趋势，全年行业净利率在低基数背景下同比小幅改善值得期待。 分子行业来看：空调行业将迎来新一轮稳定格局红利，行业量价上行趋势确定，叠加龙头渠道调整、海尔电器私有化等改革落地，白电龙头迎来了行业基本面及自身治理的双拐点，短期业绩弹性显著、中长期稳健增长属性凸显的白电龙头，有望持续获得长期稳健偏好资金的青睐。厨电行业基于地产竣工的乐观预期，零售端稳步回暖趋势依旧可期，蒸烤箱及洗碗机等新品红利也在持续释放；尽管工程渠道绝对增速趋势向下，但在腰部地产商
5、接力增长带动下后续红利无需担忧，且工程渠道结构变动带来的盈利能力优化同样值得加以重视。小家电行业短期经营存在压力，清洁电器维持高增，中长期增长无忧；清洁电器受益新品迭代释放需求、渗透率持续提升，行业依旧延续较高增长景气，厨房及生活小电阶段性高基数压力显现；中长期来看差异化、可选需求的释放是未来小家电行业主要趋势，基数压力缓解后行业有望回归较快增长通道。 维持行业“看好”评级，当前时点坚守两条配置主线：一，攻守兼备品种，持续推荐白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家，及厨电龙头老板电器；二，高成长细分赛道，关注集成灶、扫地机器人及智能投影等子行业及相关细分赛道龙头个股；此外持续推荐海信家电、九阳股
6、份等标的。1 Q1零售推总：需求弹性显现，规模暂未恢复2019年同期历年中国家电市场全品类零售额规模及变化（不含3C）2021年一季度实现了终端零售额合计1539亿元，同比+45.6%，相比2019年同期-9.1%。家电行业整体终端需求增长弹性显现，但规模暂未恢复至2019年同期；主要仍在于部分品类线下需求恢复不及预期，且一季度以来空调行业终端需求景气相对平淡。零售额（亿元）同比9000812082607958800056.7%7362705649.2%6949700035.6%600050005.9%11.8%10.9%2.3%1.7%1.2%-0.9%0.6%-3.6%-4.7%-2.1%
7、4000-11.3%-8.8%-17.2%-16.6%3000-25.6%2000-39.1%9259811000489-47.7%525669516592536611671664601184383274020152016201720182019202020M0120M0220M0320M0420M0520M0620M0720M0820M0920M1020M1120M1221M0121M0221M0380%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：奥维云网推总数据，长江证券研究所（部分品类口径暂无）1 Q1零售推总：需求弹性显现，规模暂未恢复2019年同期2021Q1中国家电市场
8、分品类规模及同比情况相对2020Q1增速弹性显著：考虑到去年同期，除部分小家电线上景气较优之外，大部分品类下滑较大；在此低基数背景下，2021Q1绝大部分品类实现了较高的增长弹性；相对2019Q1部分品类规模暂未恢复：冰箱、冷柜、洗衣机、吸尘器（含扫地机）等品类相对比2019Q1实现了规模提升，吸尘器（含扫地机等）受益于需求高景气，规模增长表现最优；冰箱、冷柜受益于疫情催化更新需求释放，规模增长表现也可圈可点。其他大电，空调、厨电大电、彩电等品类恢复不及预期，其中空调主要在于短期天气偏凉、促销节奏扰动，一季度需求表现平淡。厨房小电受线下渠道影响，整体规模同比2019同期仍有一定下滑，去年景气颇
9、高台式微蒸烤承压同期高基数，规模有所下滑。350143.4%零售额（亿元）30025084.1%87.8%70.9%20060.8%55.7%68.6%59.2%52.3%42.2%15030.9%27.7%45.5%10026.1%2.2%19.4%509.4%-12.1%1.8%-6.7%-10.6%-6.3%-11.4%-7.1%-14.3%0-27.5%-23.0%彩冰冷洗干厨集电燃洗台微-30.4%空厨净电箱柜衣衣调电成热热房碗微 式蒸化机机灶小机蒸 单机 烤器家烤 功复电能合 同比20年 同比19年46.1%40.6%34.0%51.5%37.8%20.0%4.5%-14.3%净吸
10、电电水尘风暖器器扇器160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20% -40%资料来源：奥维云网推总数据，长江证券研究所（部分品类口径暂无）024月家电板块行情回顾板块行情：4月家电板块延续平淡走势分子板块：白电承压空调景气，清洁电器高歌猛进资金层面：重仓比例回落，关注4月外资布局意向2 板块行情：4月家电板块延续平淡走势 4月家电板块累计上涨0.02%，跑输沪深300指数1.47pct，跑输上证综指0.16pct，在所有长江一级行业中排名第20位。 受空调行业景气相对较弱、原材料及汇兑环境持续较差背景下市场对于行业经营的疑虑，四月家电板块延续平淡走势。但考虑到四月逐步披露
11、的财报显示，一季度成本、汇兑环境整体压力已相对偏大背景下，家电企业盈利能力承压依旧可控；对于其成本转移的能力或值得更多信心，此外，当前时点已逐步步入空调销售旺季，考虑到龙头渠道经营模式已发生变化，旺季对收入影响权重加大，需重视后续空调业务爆发力。8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%2021年初至今家电制造(长江)指数走势复盘春节后大盘开始大幅调整，家电行业受大宗原材料涨价可能拖累盈利表现，海外产能恢复可能影响订单转移逻辑等悲观预期影响，整体走势较为平淡3121-1-1221-1-2121-2-121-2-1021-2-2621-3-921-3-1821-3-29
12、21-4-821-4-1921-4-28-12-20一月上旬市场抱团效应明显，家电板块尽管录得较好绝对收益，但相对大盘整体表现并不突出，而下旬随着资金南下，板块整体表现较为平淡家电累计绝对收益家电累计相对收益4月家电制造(长江)绝对及相对收益分别为+0.02%、-1.47%4月，家电制造(长江)指数涨跌幅位居第20位年初至今，家电制造(长江)指数涨跌幅位居第29位家电绝对收益家电相对沪深300沪深300收益15%1月-2.56%-0.30%-2.26%2月-3.73%-2.13%-1.59%10%3月-10.47%-4.03%-6.44%5%4月7.43%1.29%6.14%5月6.88%8.
13、04%-1.16%0%6月3.99%-3.69%7.68%-5%7月10.87%-1.89%12.75%-10%8月0.60%-1.99%2.58%9月-1.99%2.77%-4.75%-15%10月7.76%5.41%2.35%11月9.11%3.46%5.64%12月4.74%-0.32%5.06%1月-2.68%-5.37%2.70%2月-1.73%-1.45%-0.28%3月-2.58%2.82%-5.40%4月0.02%-1.47%1.49%) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )环保(长江保险(长
14、江公用事业(长江建筑工程(长江国防军工(长江电信业务(长江交通运输(长江银行(长江非金属材料(长江房地产(长江综合金融(长江计算机(长江机械设备(长江农产品(长江家电制造(长江上证综指纺织服装(长江油气石化(长江家用装饰及休闲(长江社会服务(长江沪深300纸类及包装(长江传媒互联网(长江商业贸易(长江化学品(长江汽车(长江煤炭(长江食品饮料(长江电子(长江建筑产品(长江电力及新能源设备(长江金属材料及矿业(长江检测服务(长江医疗保健(长江30%20%10%0%-10%-20%-30%) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )
15、) ) ) )国防军工(长江综合金融(长江保险(长江电信业务(长江计算机(长江家电制造(长江传媒互联网(长江房地产(长江汽车(长江非金属材料(长江电子(长江食品饮料(长江交通运输(长江沪深300机械设备(长江上证综指环保(长江电力及新能源设备(长江农产品(长江商业贸易(长江纺织服装(长江建筑工程(长江公用事业(长江社会服务(长江家用装饰及休闲(长江医疗保健(长江化学品(长江银行(长江油气石化(长江煤炭(长江纸类及包装(长江检测服务(长江金属材料及矿业(长江建筑产品(长江资料来源：Wind，长江证券研究所（数据截至2021/04/30）2 子板块：白电走势承压空调平淡景气，清洁电器高歌猛进 白电
16、龙头表现分化：海尔智家受益于愈加清晰的经营治理双拐点及业绩端的稳步兑现，4月依旧录得稳健收益；格力电器与美的集团由于受到原材料涨价及汇率波动、空调年初至4月景气度均相对平淡影响，股价表现较为低迷； 厨电板块收益稳健：老板电器4月受益于更优的长期经营预期录得正收益，华帝在业绩低预期背景下依旧平淡；基于短期业绩超预期、集成灶子行业更快的行业增速及长期更优的成长属性，部分集成灶相关标的4月收益较为亮眼； 清洁电器表现亮眼：4月小家电板块整体表现十分亮眼，主要系清洁电器相关标的带动；一季度清洁电器年内新品悉数发布，相较于去年产品均有不同程度的改良，预售情况十分火爆、市场对于后续销售预期较为乐观。4月，
17、家电分子板块收益表现19.32%4月年初至今9.73%6.98%5.64%2.62%-1.96%-2.10%-5.31%-5.21%-9.32%白色家电(长江)小家电(长江)厨卫家电(长江)黑色家电(长江)照明设备(长江)家电行业个股年初至今及4月个股涨跌幅一览个股年初至今4月个股年初至今4月开能健康33.27%44.89%顺威股份-3.03%3.56%天际股份11.85%35.30%九阳股份-0.75%3.28%莱克电气48.26%30.78%春光科技16.38%3.21%惠而浦51.38%30.61%银河电子-5.62%2.93%禾盛新材41.06%26.99%长虹美菱-37.13%2.7
18、0%石头科技36.10%20.82%帅丰电器3.28%2.63%聚隆科技62.67%20.46%立霸股份26.35%2.31%浙江美大37.79%20.41%奥普家居-17.71%1.83%科沃斯85.34%20.15%海信家电17.90%1.49%*ST同洲60.95%13.42%春兰股份-7.41%1.16%融捷健康19.40%12.68%三星新材-8.43%1.09%盾安环境16.96%11.86%奇精机械-3.61%0.92%*ST康盛-5.13%10.78%毅昌股份12.53%0.00%荣泰健康13.59%9.84%飞科电器-3.81%-0.84%哈尔斯-3.96%9.82%奥佳华2
19、7.12%-0.89%公牛集团-4.59%9.61%万和电气-4.19%-0.99%兆驰股份-6.45%9.02%四川长虹-12.07%-1.54%海立股份13.41%8.41%东方电热-22.28%-2.39%星帅尔10.02%7.77%美的集团-18.56%-2.51%四川九洲-0.97%7.73%海信视像-3.66%-3.24%新宝股份-11.38%6.97%TCL科技27.12%-3.64%海尔智家13.42%6.25%格力电器-3.28%-4.45%朗迪集团5.71%5.88%金莱特18.38%-4.52%欧普照明-0.53%5.51%高斯贝尔-17.61%-5.74%苏泊尔-3.3
20、2%5.38%*ST圣莱-17.75%-6.83%汉宇集团1.58%5.21%天银机电-17.30%-6.88%老板电器-5.91%5.07%华帝股份-17.89%-7.17%深康佳A-2.57%5.06%日出东方-15.22%-7.76%创维数字1.88%5.03%秀强股份-25.99%-8.38%依米康-4.95%4.89%澳柯玛-35.88%-8.60%爱仕达-2.57%4.84%长虹华意-20.12%-9.80%亿田智能30.28%4.74%长青集团-11.93%-15.38%三花智控-13.10%3.88%小熊电器-35.60%-15.67%*ST中新65.38%3.79%奥马电器2
21、9.29%-20.25%火星人12.88%3.64%奋达科技3.47%-22.26%资料来源：Wind，长江证券研究所2 资金层面：基金重仓比例回落，关注4月外资布局意向 国内公募基金重仓：Q1家电板块公募基金重仓比例环比下滑0.75pct至3.91%，处于近十年来31%左右分位水平，也创下了2017年以来新低；分子行业来看，白电仓位下滑最为明显，主要由于市场对美的集团一季度业绩较为担忧、公司当期重仓比例大幅下滑所致，而格力电器、海尔智家一季度加仓比例领跑家电板块；厨电重仓比例继续下滑，但老板电器仓位止跌回升；小家电板块逆势获得加仓，其中科沃斯和石头科技重仓比例已经连续四个季度有所提升。 陆港
22、通资金流向：一季度北上资金累计净流出家电板块5.69亿元，其中1-2月累计净流入14.06亿元，但3月大幅净流出19.74亿元，上游原材料价格的持续上涨不断加大市场对家电板块短期业绩的担忧；进入4月，随着原材料涨价带来的悲观情绪有所缓解、龙头经营稳健性优势彰显，白电龙头再度重新获得外资大量买入；截至4月30日，北向资金净流入家电板块54.73亿，其中格力、美的、海尔陆港通持股比例分别环比3月提升0.7、0.2、0.2pct。2021Q1家电板块基金重仓持股比例环比下行0.75pct北上资金：家电行业及全A股北上资金流入一览北上资金：家电核心个股陆股通持股比例环比变动10%7004.0%6003
23、.0%5008%4002.0%3006%2001.0%10031.5644.0425.2341.6920.340.2813.7854.730.0%4%0-0.57-100-10.61-19.74-31.62-62.52-1.0%-2002%-300-2.0%-400年 月202004年月202005年月202006年月202007年月202008年 月202009年 月202010年 月202011年月202012年 月202101年 月202102年月202103年 月2021040%-3.0%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q41
24、8Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q113Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4-4.0%基金重仓比例北上资金净流入（亿元）家电行业资金净流入（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所（家电行业北上资金测算基于家电全部个股的单日北上持股量变动及日均成交价）1月环比2月环比3月环比4月环比0.7%1.0%0.6%0.8%0.5%0.4%0.2%0.2%-0.6%-1.4%三花智控欧普照明九阳股份苏泊尔华帝股份老板电器海信家电海尔智家美的集团格力电器03重点数据跟踪白电：内销回归良性发展，旺季出货值得期待厨电：分
25、体式内销出货平淡，集成灶持续领跑小家电：基数压力显现，清洁电器维持高景气其他：原材料价格持续提升，人民币再度升值3 白电丨空调：内销回归良性发展，旺季出货值得期待行业出货端内销回归良性发展轨道，旺季出货弹性值得期待。3月内销出货量比2020/2019年同期，分别+90%/-16%，终端比2020年同期，线上/线下分别+80%/+129%，比2019年同期，线上/线下分别+7%/-21%。结合起来看：1）当月零售不及2019年同期，主因或是促销活动节奏差异，2019-2020年线下监测正增长两次，即2019年3月和11月，分别对应价格竞争开始和顶峰，因此需求无需过忧；2）出货与终端增速高度匹配，
26、这反映了渠道库存良性，同时也表明，零售转型带来的出货模式变化正在显现，旺季出货弹性值得期待。此外，当月外销高基数下略有回落。内销：3月同比20年+90%，同比19年-16%，年初至今同比20年+66%1400150%1200100%100080050%6000%400200-50%0Jul-18Mar-19May-19Jul-19Sep-19Jul-20-100%Jan-18Mar-18May-18Sep-18Nov-18Jan-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21单月内销量（万台）同比增长空调行业产销表现一览（万台）行业整体21
27、年3月21年21年21Q121Q121Q1（万台）同比20年同比19年（万台）同比20年同比19年总产量168322%-2%398246%0%总销量158926%-8%387138%-6%出口786-7%2%208320%8%内销80390%-16%178866%-18%在库204136%65%出口：3月同比20年-7%，同比19年+2%，年初至今同比20年+20%90080%80060%70060040%50020%4003000%200-20%1000Jul-18Sep-18Mar-19May-19Jul-19Sep-19Jul-20-40%Jan-18Mar-18May-18Nov-18
28、Jan-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21单月外销量（万台）同比增长资料来源：产业在线，长江证券研究所3 白电丨空调：内销回归良性发展，旺季出货值得期待公司出货端厂商层面有两点需要重视：1）当月格力内销出货较2019年3月+2%，回头来看，2019年3月正是公司上一个经营拐点，2019Q2-2020Q4格力饱受“外部价格竞争+内部渠道改革及去库存”困扰，这一口径转正或意味着趋势扭转，经营拐点需要重视；2）尽管3月份行业内销量较2019年同期-16%，但规模收缩基本都来自三大白电之外的厂商，较2019年3月三大白电内销合计+7%，
29、其中海尔+40%；行业CR3较2019年3月+14pct，价格竞争加上疫情冲击，目前空调CR3中枢提升至80%左右，格局进一步优化。空调各龙头内外销表现一览公司内销3月同比3月同比Q1同比Q1同比20年19年20年19年格力137.50%1.79%69.38%-17.33%美的59.26%-2.27%59.72%5.89%海尔159.62%40.63%100.00%3.96%海信家电18.52%-47.54%20.41%-42.72%奥克斯57.14%-52.59%31.51%-60.82%公司出口3月同比3月同比Q1同比Q1同比20年19年20年19年格力-1.33%-12.94%6.39%
30、-21.28%美的-16.67%3.31%24.58%23.54%海尔0.00%66.67%8.70%13.64%海信家电4.84%30.00%55.24%45.54%奥克斯-14.29%20.00%9.33%14.05%公司总销量3月同比3月同比Q1同比Q1同比20年19年20年19年格力60.37%-3.78%40.47%-18.74%美的6.90%0.65%37.84%15.15%海尔81.37%46.83%54.94%7.12%海信家电8.99%-12.61%44.16%3.26%奥克斯3.57%-24.08%15.41%-28.60%60080%60080%50060%50060%4
31、0040%40040%20%30020%3000%200-20%2000%100-40%100-20%-60%0-40%0-80%Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21M
32、ar-21内外销合计（万台）同比增长内外销合计（万台）同比增长格力美的海尔海信家电200100%140150%80%120100%15060%10010040%8050%20%600%0%50-20%40-50%20-40%0-60%0-100%Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-