《纺织服装行业2020年报&21Q1季报总结：纺织21Q1恢复疫情前水平服装未完全恢复-20210510-华西证券-37正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织服装行业2020年报&21Q1季报总结：纺织21Q1恢复疫情前水平服装未完全恢复-20210510-华西证券-37正式版.doc（35页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、97552仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告2021 年 05 月 10 日纺织 21Q1 恢复疫情前水平，服装未完全恢复纺织服装 2020 年报&21Q1 季报总结纺织服装事件概述:2020 年纺织服装板块上市公司收入同比下降 13.27%，归母净利同比下降 24.80%，收入增速较 2019 年下降 15.19PCT、归母净利增速同比下降 1.53PCT；其中，纺织和服装的收入分别同比下降 5.10%/18.32%，归母净利润分别同比增长 117.14%/-108.24%，纺织板块收入降幅小于服装板块、归母净利正增长主要得益于纺织板块受益于疫情、高毛利的防护物资需求提升带动净
2、利大幅增长，而服装板块线下则受疫情影响、净利同比下降超 100%。2021Q1 纺织服装板块上市公司收入 / 归母净利同比增长28.39%/285.17%，较 19Q1 下降 2.19%/9.29%；其中纺织/服装收入同比增长 29.59%/28.52% ，较 19Q1 增长 18.29%/-14.39%；归母净利同比增长 96.37%/791.83%，较 19Q1 增长15.39%/-19.46%。纺织板块较 19Q1 同比实现双位数增长，主要由于棉价上涨带动提价、以及产能利用率恢复，而受制于 1 月疫情波动，服装板块收入、净利尚未恢复到疫情前水平。子行业概述:电商行业：下半年弱于上半年；运
3、动行业：国潮兴起，国内运动品牌复苏好于国际品牌；高端女装行业：地素时尚、赢家时尚表现靓丽；家纺行业：竣工叠加电商带动，21Q1 收入端较 19Q1 增长 15-20%；休闲行业：尚未恢复至疫情前水平，太平鸟超预期；男装行业：尚未恢复疫情前水平，报喜鸟逆势增长；内衣行业：汇洁股份 21Q1 收入恢复疫情前水平；鞋类行业：奥康 21Q1 收入恢复疫情前水平；纺织行业：业绩分化，百隆东方、申洲国际受益于海外布局。投资建议：目前时点我们推荐关注 3 条主线：（1）印度疫情爆发，棉纺产业链有望承接订单转移、并受益于棉价上涨，首推百隆东方，受益标的包括申洲国际、天虹纺织；（2）21Q1 较 19Q1 有显
4、著复苏的：推荐富安娜、太平鸟，其他受益标的包括报喜鸟、奥康国际；（3）Q2 有望迎来拐点、目前估值处于底部的：开润股份、健盛集团。风险提示终端销售低迷；疫情发展的不确定性；原材料波动风险；库存高企；系统性风险。评级及分析师信息行业评级：推荐行业走势图48%37%25%14%3%-9%2020/052020/082020/112021/022021/05纺织服装沪深300请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度研究报告正文目录1. 纺织服装整体业绩：21Q1 纺织相较 19 年恢复增长，服装尚未完全恢复41.1. 板块业绩趋势：服装 20Q1 见底、纺织 20Q2 见底41.2
5、. 板块盈利情况：21Q1 板块盈利能力较 19Q1 基本恢复，但有会计政策调整因素51.3. 板块库存情况：存货下降，但存货周转天数有所上升62. 品牌服装细分行业情况：家纺、运动景气度最高82.1. 电商行业：下半年弱于上半年82.2. 运动行业：国潮兴起，国内运动品牌复苏好于国际品牌112.3. 高端女装行业：地素时尚、赢家时尚表现靓丽152.4. 家纺行业：竣工叠加电商带动，21Q1 收入端较 19Q1 增长 15-20%172.5. 休闲行业：尚未恢复至疫情前水平，太平鸟超预期192.6. 男装行业：尚未恢复疫情前水平，报喜鸟逆势增长222.7. 内衣行业：汇洁股份 21Q1 收入恢
6、复疫情前水平252.8. 鞋类行业：奥康 21Q1 收入恢复疫情前水平273. 纺织行业：业绩分化，百隆东方、申洲国际受益于海外布局294. 投资建议325. 风险提示33图表目录图 1 纺织服装行业分季度收入增速4图 2 纺织服装行业分季度归母净利增速4图 3 2020 年及 21Q1 纺织服装子行业收入增速（%）5图 4 2020 年及 2021Q1 纺织服装子行业归母净利增速（%）5图 5 纺织服装板块毛利率、营业利润率和净利率（%）6图 6 纺织服装分季度毛利率、营业利润率和净利率（%）6图 7 SW 服装家纺存货（亿元）7图 8 服装板块存货和应收账款周转天数（天）7图 9 子板块
7、2020 年库存情况（亿元）7图 10 分板块 2020 年存货周转天数（天）7图 11 分板块 2020 年应收账款周转天数（天）8图 12 跨境电商出口收入及增速（亿元）8图 13 跨境电商出口归母净利及增速（亿元）8图 14 运动行业收入、净利增速13图 15 运动行业分季度收入、净利增速13图 16 运动行业盈利情况14图 17 运动行业存货周转天数及应收账款周转天数14图 18 运动公司存货周转天数14图 19 运动公司应收账款周转天数14图 20 高端女装行业收入、归母净利增速15图 21 高端女装行业分季度收入、归母净利增速15图 22 高端女装行业盈利情况16图 23 高端女装
8、行业存货周转天数及应收账款周转天数16图 24 高端女装行业经营现金流净额及净利润（亿元）16图 25 家纺行业收入、归母净利同比增速18图 26 家纺行业分季度收入、归母净利增速18图 27 家纺行业盈利情况18图 28 家纺行业存货周转天数及应收账款周转天数18图 29 家纺行业经营现金流净额及净利润（亿元）18图 30 休闲行业收入和净利润情况20图 31 休闲行业分季度收入、净利增速20图 32 休闲行业盈利情况21图 33 休闲行业存货周转天数及应收账款周转天数21图 34 休闲行业净利润与经营现金流净额（亿）21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告|行业深度研究报告图
9、 35 男装行业收入、归母净利增速23图 36 男装行业分季度收入、归母净利增速23图 37 男装行业盈利情况23图 38 男装行业存货周转天数及应收账款周转天数23图 39 男装行业经营现金流净额及净利润（亿元）23图 40 内衣行业收入和归母净利情况25图 41 内衣行业分季度收入、净利增速25图 42 内衣行业盈利情况26图 43 内衣行业存货周转天数及应收账款周转天数26图 44 内衣行业经营现金流净额及净利润（亿元）26图 45 鞋类行业收入、归母净利增速28图 46 鞋类行业分季度收入、归母净利增速28图 47 鞋类行业盈利情况28图 48 鞋类行业存货周转天数及应收账款周转天数2
10、8图 49 鞋类行业经营现金流净额及净利润（亿元）29图 50 纺织行业收入、归母净利润增速30图 51 纺织行业分季度收入、归母净利增速30图 52 纺织行业盈利情况31图 53 纺织行业存货周转天数及应收账款周转天数31图 54 纺织行业净利润与经营现金流净额（亿）31表 1 跨境电商公司 2020 年报情况9表 2 跨境电商公司 2021Q1 情况10表 3 国内电商公司 2020 年报情况11表 4 国内电商公司 2021Q1 情况11表 5 运动公司 2020 年报情况12表 6 运动公司季度数据12表 7 高端女装公司 2020 年报情况16表 8 高端女装公司 2021 年一季度
11、情况17表 9 家纺公司 2020 年报情况19表 10 家纺公司 2021 年一季报情况19表 11 休闲公司 2020 年报情况20表 12 休闲公司 2021 年一季报情况21表 13 男装公司 2020 年报情况24表 14 男装公司 2021 年一季报情况24表 15 内衣公司 2020 年报情况26表 16 内衣公司 2021 年一季度情况26表 17 鞋类公司 2020 年报情况28表 18 鞋类公司 2021 年一季度情况29表 19 纺织行业 2020 年报情况30表 20 纺织行业 2021 年一季报情况31表 21 重点跟踪公司32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3q
12、RoNoQuNpOnNoRnOrOtPqR7N8Q8OtRmMoMnMiNoOtOeRrQrQbRnNnNuOrRoOwMmRrN证券研究报告|行业深度研究报告1.纺织服装整体业绩：21Q1 纺织相较 19 年恢复增长，服装尚未完全恢复1.1.板块业绩趋势：服装 20Q1 见底、纺织 20Q2 见底2020 年纺织服装板块上市公司收入同比下降 13.27%，归母净利同比下降 24.80%，收入增速较 2019 年下降 15.19PCT、归母净利增速同比下降 1.53PCT；其中，纺织和服装的收入分别同比下降 5.10%/18.32%，归母净利润分别同比增长 117.14%/-108.24%，纺
13、织板块收入降幅小于服装板块、归母净利正增长主要得益于纺织板块受益于疫情、高毛利的防护物资需求提升带动净利大幅增长，而服装板块线下则受疫情影响、净利同比下降超 100%。从子行业来看，仅棉纺、辅料、其他纺织收入同比实现正增长；棉纺、丝绸、辅料、其他纺织及女装归母净利同比增速为正。图 1 纺织服装行业分季度收入增速50%30%10%-10%-30%2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 SW纺织服装 SW纺织制造 S
14、W服装家纺资料来源：Wind，华西证券研究所图 2 纺织服装行业分季度归母净利增速800%600%400%200%0%-200%-400%2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 SW纺织服装 SW纺织制造 SW服装家纺资料来源：Wind，华西证券研究所（2019Q4SW 服装家纺休闲服装三夫户外存在异常值，已去除计算）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告|行业深度研究报告2021Q1 纺织服装板块上
15、市公司收入/归母净利同比增长 28.39%/285.17%，较 19Q1 下降 2.19%/9.29%；其中纺织/服装收入同比增长 29.59%/28.52%，较 19Q1 增长18.29%/-14.39%；归母净利同比增长 96.37%/791.83%，较 19Q1 增长 15.39%/-19.46%。纺织板块较 19Q1 同比实现双位数增长，主要由于棉价上涨带动提价、以及产能利用率恢复，而受制于 1 月疫情波动，服装板块收入、净利尚未恢复到疫情前水平。图 3 2020 年及 21Q1 纺织服装子行业收入增速（%）200%150%100%50%0%-50%-100%SW棉纺 SW其他纺 SW
16、辅料SW家纺SW鞋帽 SW其他服 SW男装 SW休闲服 SW毛纺SW丝绸SW印染SW女装织装装20202021Q121Q1较19Q1收入增速资料来源：Wind，华西证券研究所图 4 2020 年及 2021Q1 纺织服装子行业归母净利增速（%）1250%750%250%-250%SW其他纺 SW辅料SW棉纺SW丝绸SW家纺SW男装 SW印染 SW毛纺SW女装SW鞋帽 SW其他服 SW休闲服织装装20202021Q121Q1较19Q1归母净利增速资料来源：Wind，华西证券研究所（SW 女装朗姿股份、锦泓集团、日播时尚；SW 鞋帽奥康国际存在异常值，去除计算）1.2.板块盈利情况：21Q1 板块
17、盈利能力较 19Q1 基本恢复，但有会计政策调整因素2020 年纺织服装毛利率、营业利润率和净利率分别为 30.46%、5.08%、3.11%，较 2019 年分别提升 4.75pct、0.24pct、0.34pct。其中，纺织板块的毛利率、营业利润率和净利率分别为 20.63%、10.14%、8.14%，分别同比提升 2.40pct、3.95pct、5.00pct；服装板块的毛利率、营业利润率和净利润率分别为 37.52%、1.45%、-0.50%，分别同比提升 9.25pct、-2.81pct 和-3.28pct。2021Q1 纺服板块盈利能力较 19Q1 基本恢复，毛利率、营业利润率和净
18、利率分别为 31.87%、9.68%、7.67%，分别同比提升 8.82pct、7.01pct、5.94pct，较 19Q1 提请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告|行业深度研究报告升 0.08/-0.98/-0.69PCT。其中，纺织板块的毛利率、营业利润率和净利率分别为17.92%、7.64%、6.75%，分别同比提升 2.62pct、3.12pct、3.41pct，较 19Q1 下降0.35/1.30/0.44PCT；服装板块的毛利率、营业利润率和净利润率分别为 42.30%、11.21%和 8.37%，同比分别提升 15.78/9.37/7.36pct，较 19Q1 提升
19、 3.19/-0.38/-0.63PCT。我们分析，纺织板块毛利率提升主要由于棉价上涨背景下、公司提价以及低价棉花库存储备受益；而服装板块毛利率提升主要由于：（1）部分上市公司年报和一季报进行了会计政策调整，将扣点计入销售费用、预计加盟商退货计入其他流动资产，导致毛利率提升；（2）高毛利的电商占比提升；（3）终端折扣改善。图 5 纺织服装板块毛利率、营业利润率和净利率（%）图 6 纺织服装分季度毛利率、营业利润率和净利率（%）40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%-10%毛利率净利率营业利润率毛利率营业利润率销售净利率资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西
20、证券研究所1.3.板块库存情况：存货下降，但存货周转天数有所上升从服装行业存货绝对值看，2020 年较 2019 年同比下降了 34.58%，21Q1 较 2020 年末下降 0.95%，21Q1 存货继续改善趋势。2020 年服装板块存货周转天数为 176 天，较 2019 年上升 62 天。从服装细分行业看，休闲表现最好、女装最差，男装、女装、休闲服装、鞋帽、家纺、其他服装的存货周转天数分别为 217、307、139、201、168、135 天、同比增长 17、51、6、5、 11 天。20Q1、Q2、Q3、Q4 服装板块存货周转天数为 158、205、221、176 天、同比增长-16、
21、26、33、22 天，20Q4 环比改善。2021Q1 服装板块存货周转天数为 173 天，同比上升 15 天。2020 年纺织服装板块应收账款周转天数为 48 天、较 2019 年下降了 2 天；其中服装板块应收账款周转天数为 57 天，较 2019 年上升了 3 天。细分行业中，男装、女装、休闲服装、鞋帽、家纺、其他服装的应收账款周转天数分别为 34、42、67、132、39、62 天。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告|行业深度研究报告图 7 SW 服装家纺存货（亿元）图 8 服装板块存货和应收账款周转天数（天）800300600250400200150200100050
22、020132014201520162017201820192020存货存货周转天数应收账款周转天数资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所图 9 子板块 2020 年库存情况（亿元）120114828063403838350SW男装SW其他服装SW休闲服装SW鞋帽SW女装SW家纺资料来源：Wind，华西证券研究所图 10分板块 2020 年存货周转天数（天）320271240216201160168166160800SW女装SW男装SW鞋帽SW家纺SW其他服装SW休闲服装资料来源：Wind，华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告|行业深度研
23、究报告图 11 分板块 2020 年应收账款周转天数（天）140 1321201008061615452506040393633333020170资料来源：Wind，华西证券研究所2.品牌服装细分行业情况：家纺、运动景气度最高2.1.电商行业：下半年弱于上半年2.1.1.出口跨境电商：Q2 为全年高点，利润受汇率和运费影响，关注安克创新2020 年跨境电商行业上市公司跨境电商出口收入、归母净利增速分别为 12.06%、2.11%。受益于海外供应链受疫情影响，跨境电商 2020 年迎来业绩拐点，20Q2 为全年业绩增速高点，Q3、Q4 环比有所放缓、但仍维持较高收入增速，但利润受汇率波动、运费上
24、涨影响。图 12 跨境电商出口收入及增速（亿元）图 13 跨境电商出口归母净利及增速（亿元）20025%20%15015%10010%505%00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 收入收入增速1030%020%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q110%-100%-20-10%-30-20%-30%-40-40%-50-50%归母净利归母净利增速资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所从上市公司看，兰亭集势收入/净利增速最高，主要来自新客户产品销售收入， 2020 年新/老客户产品销售收入分别为 2.19/1.63
25、 亿美元、同比增幅高达 136%/13%，净利增速高于收入增速一是来自毛利率提高（毛利率同比上升 4.18PCT 至 44.24%），主要由于公司自 2018Q4 以来，将业务重点转移到毛利率较高的类别，如家庭花园、快时尚、婚礼、体育和户外活动；二是低基数。华凯创意收入大幅下降主要由于其主营业务空间环境艺术设计受到项目开工不足以及项目结算进度、部分项目审计结果未达预期所致。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告|行业深度研究报告星徽股份分业务看，2020 年传统精密制造业务收入 7.27 亿元（+14.48%），泽宝跨境电商业务收入 47.73 亿元（+68.57%），其中，小家电
26、、电脑周边、家私、个护健康品类翻倍增长，但主品类电源类/其他品类下滑 13%/71%、蓝牙音频类增长 27%。安克创新充电类产品稳定增长（9%）、无线音频类产品中双位数增长、智新类产品翻倍增长。吉宏股份电商业务占比近六成，电商业务全年实现营收 25.51 亿元，同比增长114.30%，实现归母净利润 3.67 亿元，同比增长 157.55%。2020 年跨境电商和包装业务毛利率下降幅度较大，主要是公司按新收入准则，同时 2020 年下半年受疫情冲击海外电商消费需求走弱、市场竞争加剧，公司主动降低客单价也冲击了跨境电商的毛利率。表 1 跨境电商公司 2020 年报情况收入增速归母净利销售费用管理
27、费用毛利率净利率存货周转应收账款经营净现金流/净(%)增速(%)率(%)率(%)(%)(%)天数周转天数利*ST 跨境-4.80-24.6126.152.8618.59-19.8561.2721.680.05星徽股份58.3042.5325.122.6536.884.1279.8040.54-0.72兰亭集势63.43123328.17-44.243.3514.011.202.2安克创新40.5418.724.033.0243.839.5792.7826.400.22浔兴股份-17.2326812.529.4634.4611.9385.3972.441.3吉宏股份46.6871.2524.13
28、2.6242.9513.1238.3838.210.97华凯创意-67.18-88315.9229.8317.02-46.68577.85738-0.45天泽信息52.1441.0344.833.5560.138.78181.9073.830.32/有棵树ST 华鼎14.0085.2017.562.0327.87-1.9458.4439.96-2.91资料来源：Wind，华西证券研究所21Q1 吉宏收入增长 81% ，其中跨境电商和包装业务双轮驱动、分别增长135%/78%，我们判断高增长主要由于东南亚跨境电商渗透率较低、公司作为龙头市场份额快速提升。华凯创意收入增长 92%主要由于公司在手订
29、单施工完成量增加以及 20Q1 受疫情影响基数较低。天泽收入下降 51%主要由于 20Q1 跨境电商业务受益新冠疫情基数较大，此外软件与信息技术服务类业务萎缩、同比减少 92.07%。星徽精密、浔兴股份净利翻倍增长主要由于费用率改善以及 20Q1 基数较小。吉宏净利增速低于收入增速主要由于广告支出费用增长；华凯创意受益毛利率和费用率改善大幅减亏。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告|行业深度研究报告表 2 跨境电商公司 2021Q1 情况收入较归母净归母净应收账经营净收入增利较销售费管理费毛利率净利率存货周19Q1 增利增速款周转现金流/速(%)19Q1 增用率(%)用率(%)(%)(%)转率速（%）(%)率净利速(%)*ST 跨境-30.81-34.13-63.63-78.4820.472.9127.561.421.423.2819.41星徽股份56.4393.92328.418024.374.2732.632.790.952.1834.35安克创新57.94-47.27-27.778.2845.0