《基础化工行业2020年报及2021年一季报综述：越过山丘班行秀出-20210505-长江证券-31正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基础化工行业2020年报及2021年一季报综述：越过山丘班行秀出-20210505-长江证券-31正式版.doc（32页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、分析师及联系人报告日期2021-05-05行业研究深度报告评级看好维持行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级600309万华化学买入600486扬农化工买入600426华鲁恒升买入002601龙蟒佰利买入002064华峰化学买入601233桐昆股份买入市场表现对比图(近 12 个月)化工沪深300指数77%59%41%23%5%-13%2020-52020-82020-112021-1资料来源：Wind相关研究化工板块2021Q1持仓分析：环比持续改善，中小市值公司获得加持2021-04-25石油石化配置连续三季度回升，关注龙头及偏成长相关标的2021-04-25一季度经济持续修复，关注化
2、工投资机会2021-04-18化工基础化工行业 2020 年报及 2021 年一季报综述：越过山丘，班行秀出整体经营：化工板块强势改善，大部分子行业业绩增长2020 年长江化学品板块营收 15061.0 亿元，同比增加 8.0%；归属净利润 946.5 亿元，同比增加 13.4%。2021Q1 实现营收 4327.1 亿元，同比增加 53.8%，环比减少 0.6%；归属净利润 451.1 亿元，同比增加 230.5%，环比增加 58.8%。2020 年长江化学品行业毛利率 19.5%，同比降低 1.1pct，期间费用率 11.2%，同比降低 1.5 pct；2021Q1 长江化学品行业毛利率
3、22.3%，同比上升 2.9 pct，期间费用率 9.5%，同比降低 4.0 pct。整体看，疫情对化工行业影响逐步退却，基础化学品营收和净利润不断增加。分子行业看 2020 年涂料油墨、塑料制品、碳纤维、添加剂等行业营收与业绩增速表现较好；2021Q1氨纶、聚氨酯、涤纶、炭黑等行业营收与业绩增速表现较好。疫情逐步修复，内外需持续改善需求侧：疫苗在全球逐渐普及，全球衣、食、住、用、行消费端普遍存复苏态势。截止3 月，国内服装零售额当月同比增加 73.0%，布、纱产量累计同比增加 12.5%；国内汽车产、销量分别累计同比增长 81.7%、75.6%。；家用空调、冰箱、洗衣机产量分别累计同比增加
4、49.8%、54.6%、50.7%。供给侧：纺服链，需求回暖，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶需求向好，开工率均维持较高水平。农业链，2021Q1 农药原药产量同比增加 23.1% 地产链，地产销售趋暖，钛白粉和纯碱开工率上行。家电链，空调、冰箱需求向好，聚合 MDI 开工率稳定修复。汽车产业链：轮胎销量回暖，炭黑开工率维持高位。涤纶、氨纶、聚氨酯、钛白粉景气大好，轮胎、农药需求长期向好涤纶板块 2020 年及 2021Q1 分别实现归属净利润 27.9 亿元及 25.2 亿元，同比减少48.8%及增长 746.0%，正式步入景气阶段。轮胎板块 2020 年及 2021Q1 分别实现归属净利润 72.
5、1 亿元及 15.2 亿元，同比分别增加 53.1%及 45.7%，替换需求不断增加，长期成长性看好。氨纶板块 2020 年及 2021Q1 分别实现归属净利润 25.4 亿元及 18.2 亿元，同比分别增加 23.4%及 458.7%，供需缺口依旧存在，景气状态依旧。聚氨酯板块 2020 年及 2021Q1 分别实现归属净利润 110.0 亿元及 69.2 亿元，同比分别增加 0.9%及 387.6%，内外需好转，海外供给趋紧，价格有望上行。农药板块 2020 年及 2021Q1分别实现归属净利润 71.8 亿元及 25.4 亿元，同比分别增加 15.3%及 43.8%，旺盛出口推动行业景气
6、持续。钛白粉板块 2020 年及 2021Q1 分别实现归属净利润 29.0 亿元及15.7 亿元，同比减少 14.9%及增加 35.3%，行业库存去化，迎来景气之年。投资机会：拥抱优质周期成长龙头短期看，受益于涤纶长丝、氨纶、农药、钛白粉和聚氨酯等行业景气度回升，行业龙头华峰化学、桐昆股份、扬农化工、龙蟒佰利和万华化学业绩有望迎来改善。同时，我们结合行业景气趋势、公司核心竞争力，我们强烈看好华鲁恒升、玲珑轮胎、金禾实业等投资机会。中长期看，这些龙头企业具备优秀的研发能力和成本控制能力，有望凭借自身优势不断开拓新产品，扩充新产能，收获长期成长性，穿越行业周期波动。风险提示：1. 油价大幅下跌；
7、2. 终端需求修复受疫情影响不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明2 / 31行业研究丨深度报告目录整体经营：化工板块与子行业表现均较为亮眼6需求端：疫情逐步修复，内外需持续改善8内需端：衣、食、住、用、行百花齐放9外需端：海外疫情逐渐分化，关注纺服、家电出口增加12供给端：拥抱景气回升，开工率稳定上行15价格端：原油价格不断上涨，提振下游子行业18子行业分析：涤纶、氨纶、聚氨酯、钛白粉景气大好，轮胎、农药需求长期向好20涤纶长丝：曙光终现，景气高行20轮胎：2020 年受疫情影响较小，需求长期看好21氨纶：景气大幅反转，龙头业绩高增23聚氨酯：价格强势，景气上行24农药：疫情下仍有增长，新一
8、年需求向好26钛白粉：2020 盈利承压，2021 景气之年28投资机会：关注优质周期成长龙头30图表目录图 1：2020 年长江化学品三级子行业营业收入及同比增速情况7图 2：2021Q1 长江化学品三级子行业营业收入及同比增速情况7图 3：2020 年长江化学品三级子行业归属净利润及同比增速情况8图 4：2021Q1 长江化学品三级子行业归属净利润及同比增速情况8图 5：服装类零售额快速修复9图 6：服装鞋帽织品销售额快速修复9图 7：国内布、纱产量累计同比9图 8：中国耕地面积维持稳定10图 9：饲料产量快速增长10图 10：房地产市场逐步修复10图 11：家用空调、冰箱、冷柜、洗衣机和
9、彩电产量累计同比11图 12：国内汽车产量迅速修复11图 13：国内汽车销量迅速修复11图 14：国内新能源汽车产量增速中枢水平较高12图 15：GDP 排名前 10 国家新冠肺炎病例日新增确诊人数（截至 2021 年 5 月 5 日）12图 16：中国服装出口步入修复阶段13图 17：中国纺织纱线、织物及制品出口步入修复阶段13图 18：农药出口数量及增速13图 19：2021 年尿素出口下降13请阅读最后评级说明和重要声明3 / 31mNsRtNuNoPpPsNnOtMrNoP8O8Q7NmOmMnPmNiNmMqNkPnMoO7NpNmPNZsPrPvPqMqN行业研究丨深度报告图 20
10、：美国建造支出同比快速增加14图 21：欧盟 27 国营建产出快速修复14图 22：冰箱及空调出口快速增加14图 23：汽车出口逐步修复15图 24：化工行业投资步入修复阶段15图 25：涤纶长丝开工率高位运行16图 26：粘胶短纤开工率上行16图 27：氨纶开工率维持高位运行16图 28：尿素行业开工率上行17图 29：2021Q1 中国农药产量同比增加17图 30：纯碱行业开工率逐步修复17图 31：钛白粉行业开工率上行17图 32：聚合 MDI 装置开工率18图 33：炭黑行业开工率上行18图 34：2007 年到 2021 年原油价格19图 35：2013 年到 2021 年 CCPI
11、 中国化工品价格指数19图 36：涤纶长丝价格价差快速修复21图 37：涤纶长丝开工率稳步上行21图 38：涤纶长丝库存快速去化21图 39：全球汽车保有量22图 40：中国汽车保有量及增速22图 41：2020 年末以来轮胎价格指数有所上升23图 42：氨纶价格及价差数据24图 43：氨纶行业开工率维持较高水平24图 44：氨纶行业库存处于相对低位24图 45：聚氨酯板块主要产品季度价格及价差跟踪（单位：元/吨）25图 46：MDI 价格及价差自 20Q3 以来显著上行（单位：元/吨）26图 47：万华纯 MDI 挂牌价（单位：元/吨）26图 48：万华聚合 MDI（分销）挂牌价（单位：元/
12、吨）26图 49：万华聚合 MDI（直销）挂牌价（单位：元/吨）26图 50：农药原药产量及增速27图 51：农药出口数量及增速27图 52：2020 年末以来农药价格指数持续回调28图 53：钛白粉表观消费量增速与房屋竣工、销售面积增速相关29图 54：中国和美国城市化率29图 55：中国钛白粉出口情况29图 56：2020 年前 10 月中国钛白粉出口国分布29图 57：钛白粉价格走势29图 58：国内钛白粉库存情况29请阅读最后评级说明和重要声明4 / 31行业研究丨深度报告表 1：长江化学品行业经营数据6表 2：涤纶板块经营数据分析20表 3：轮胎板块经营数据分析22表 4：氨纶板块经
13、营数据分析23表 5：聚氨酯板块经营数据分析25表 6：农药板块经营数据分析27表 7：钛白粉板块经营数据分析28请阅读最后评级说明和重要声明5 / 31行业研究丨深度报告整体经营：化工板块与子行业表现均较为亮眼化工板块表现持续亮眼，基础化工板块 2020 年增收又增利；2021Q1 营业收入及净利润均同比大幅增加。国内新冠疫情得到有效控制，2020 年长江化学品板块营业收入为15061.0 亿元，同比增加 8.0%；归属净利润为 946.5 亿元，同比增加 13.4%。其中 2020Q4 单季度实现营收 4354.0 亿元，同比增加 19.1%，环比增加 12.5%；2021Q1 实现营业收
14、入 4327.1 亿元，同比增加 53.8%，环比减少 0.6%；归属净利润 451.1 亿元，同比增加 230.5%，环比增加 58.8%。2020 年长江化学品行业毛利率为 19.5%，同比降低 1.1pct，期间费用率为 11.2%，同比降低 1.5 pct；2021Q1 长江化学品行业毛利率为22.3%，同比上升 2.9 pct，期间费用率为 9.5%，同比降低 4.0 pct。整体看，新冠疫情对化工行业影响逐步退却，需求端恢复较快，基础化学品营收和净利润不断增加。表 1：长江化学品行业经营数据2021Q12020Q420202019营业总收入（亿元）4,327.14,354.015,
15、061.013,949.8同比增速（%）53.819.18.0环比增速（%）-0.612.5归属净利润（亿元）451.1284.2946.5834.6同比增速（%）230.5163.013.4环比增速（%）58.88.3毛利率（%）22.318.719.520.6同比变动（pct）2.9-8.8-1.1环比变动（pct）3.6-1.6期间费用率（%）9.59.211.212.7同比变动（pct）-4.0-5.3-1.5环比变动（pct）0.3-2.5资料来源：Wind，长江证券研究所 注：剔除因资产减值或其他问题导致业绩大幅亏损的公司2020 年，长江化学品 30 个子行业中，19 个行业营业
16、收入增加，占比 63.3%。2020 年，受到疫情影响，子行业营收增速较为分化。基础化工三级子行业中，综合化工、碳纤维、涂料油墨、橡胶制品、电子化学品营收增速超过 20%，增速较快。2021Q1，长江化学品 30 个子行业中，30 个行业营业收入增加，占比 100.0%。2021Q1，全球疫情逐渐修复，子行业营收增速普遍较高。基础化工三级子行业中，综合化工、氨纶、涂料油墨、聚氨酯、锦纶营收增速超过 100%，增速较快。请阅读最后评级说明和重要声明6 / 31行业研究丨深度报告图 1：2020 年长江化学品三级子行业营业收入及同比增速情况2000营业收入（亿元）营业收入同比增速（右）80%180
17、01600140040%120010008000%6004002000-40%氯 综 农 塑涤 聚 磷氮 添 复 其 电 民 其印 粘 纯 橡氟 钛 日 其 涂 胶氨 无炭 锦 碳钾碱 合 药 料纶 氨 化肥 加 合 他 子 爆 他染 胶 碱 胶化 白 化 他 料 粘纶 机黑 纶 纤肥化制酯 工剂 肥 精 化化化制工 粉 品 纤 油 剂盐维工品细 学学学品维 墨 和化 品原品胶料带资料来源：Wind，长江证券研究所 注：剔除因资产减值或其他问题导致业绩大幅亏损的公司图 2：2021Q1 长江化学品三级子行业营业收入及同比增速情况600营业收入（亿元）营业收入同比增速（右）200%160%400
18、120%20080%40%00%综氯 聚农 塑涤 氮 添 磷 复 其 电 其粘 印钛纯 民 氨 橡日 氟 其 胶无 涂炭 锦 碳钾合碱 氨药 料纶 肥 加 化 合 他 子 他胶 染白碱 爆 纶 胶化 化 他 粘机 料黑 纶 纤肥化酯制剂 工 肥 精 化 化化 粉制品 工 纤 剂盐 油维工品细 学 学学品维 和墨化 品 原品胶料带资料来源：Wind，长江证券研究所 注：剔除因资产减值或其他问题导致业绩大幅亏损的公司2020 年，长江化学品 30 个子行业中，19 个行业归属净利润增加，占比 63.3%。2020年，受到疫情影响，子行业营收增速较为分化。基础化工三级子行业中，综合化工、碳纤维、涂料
19、油墨、橡胶制品、电子化学品营收增速超过 20%，增速较快。2021Q1，长江化学品 30 个子行业中，28 个行业归属净利润增加，占比 93.3%。进入 2021 年，疫情修复拉动各子行业终端需求，叠加货币端的供给充足，化工产品价格普涨，各子行业利润增速也较高。基础化工三级子行业中，氮肥、综合化工、磷化工、炭黑、其他纤维、涤纶、氨纶、聚氨酯、塑料制品、其他化学原料、氯碱 11 个子行业业绩同比增长超过 200%，增速较快。请阅读最后评级说明和重要声明7 / 31行业研究丨深度报告图 3：2020 年长江化学品三级子行业归属净利润及同比增速情况归属净利润（亿元）归属净利润同比增速（右）13543
20、0%115390%350%95310%75270%230%55190%150%35110%70%1530%-10%-5聚 添氯 塑农 印 综 电氮 涤 钛氨 其 复民 橡 其 胶涂磷 其日 无 碳 氟炭 锦 钾 粘 纯-50%氨 加碱 料药 染 合 子肥 纶 白纶 他 合爆 胶 他 粘料化 他化 机 纤 化黑 纶 肥 胶 碱酯 剂制化 化 化粉化 肥制 精 剂油工 纤品 盐 维 工品学工 学学品 细 和墨维品品原化 胶料工 带资料来源：Wind，长江证券研究所 注：剔除因资产减值或其他问题导致业绩大幅亏损的公司；纯碱行业 2020归属净利润为负，故无法计算增速图 4：2021Q1 长江化学品三
21、级子行业归属净利润及同比增速情况80706050403020100归属净利润（亿元）归属净利润同比增速（右）7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%聚氯 氮 添农 涤 塑 其综 氨 钛 印 电 其粘 磷 复纯 炭 其日 橡 胶无民 钾 碳 氟 涂锦氨碱 肥 加药 纶 料 他合 纶 白 染 子 他胶 化 合碱 黑 他化 胶 粘机爆 肥 纤 化 料纶酯剂制 化化粉 化 化 精工 肥纤品 制 剂盐维 工 油品 学工学 学 细维品 和墨原品 品 化胶料工带及新材料资料来源：Wind，长江证券研究所 注：剔除因资产减值或其他问题导致业绩大幅亏损的公司；纯碱行业 2020
22、归属净利润为负，故无法计算增速整体看，化工板块营收和业绩正步入上升阶段，尽管板块间存在一定分化，但营收和业绩均有不同程度的上涨。下文将从终端消费即衣、食、住、用、行五个维度的需求角度拆分，分析化工行业景气度分化的驱动力。需求端：疫情逐步修复，内外需持续改善新冠疫情对内外需均有一定影响，但国内疫情控制较为迅速，恢复较快；疫苗陆续接种，海外疫情影响减弱，经济持续恢复。内需市场，国内新冠疫情得到有效控制，纺服、家电、地产链产品和汽车内需快速修复，未来有望持续增长。外需市场，疫苗逐渐普及，部分国家疫情得到一定控制，家用电器产品冰箱和空调等出口快速增加；部分服装出口型国家疫情仍较严重，叠加全球服装市场的
23、需求修复，部分海外订单向国内转移，服装外需市场不断向好。请阅读最后评级说明和重要声明8 / 31行业研究丨深度报告内需端：衣、食、住、用、行百花齐放衣：内需市场，2020 年，受到新冠疫情影响，服装门店关闭，内需市场低迷，服装类零售额大幅降低，但进入下半年随着疫情的修复，下游市场有所改善。2020 年服装零售额累计同比下降 7.9%，国内布、纱产量累计同比下降 15.7%和 8.4%。进入 2021Q1，随着疫苗的逐渐普及，国内外疫情逐步得到控制，国内外下游门店逐渐重新开张拉动消费，相关纺服原料需求逐步修复。截至 2021 年 3 月，服装零售额当月同比增加 73.0%，国内布、纱产量累计同比
24、增加 12.5%和 32.1%，增速持续上行。短期看，国内疫情防控得力，纺服内需有望恢复稳定增长轨道。中长期看，随着国内人均可支配收入逐步提升，服装零售额有望逐步增加，内需市场有望逐步增加。纺服产业链涤纶、氨纶、粘胶短纤需求修复，行业景气度有望逐步上行。图 5：服装类零售额快速修复80%服装零售额当月同比服装类零售额累计同比60%40%20%0%10/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-20%-40%-60%资料来源：Wind，长江证券研究所图 6：服装鞋帽织品销售额快速修复80%服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比服
25、装鞋帽针纺织品类零售额累计同比60%40%20%0%10/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-20%-40%-60%资料来源：Wind，长江证券研究所图 7：国内布、纱产量累计同比布产量累计同比增速纱产量累计同比增速50%40%30%20%10%0%10/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：Wind，长江证券研究所食：需求偏刚性，维系稳定增长。食品需求偏刚性，中国耕地面积维持稳定，内需对化
26、肥农药需求维持稳定。2020 年生猪存栏迅速修复，国内饲料产量快速增长，截至 2021 年 3 月，国内饲料产量累计同比增长 20.7%，当月同比增长 20.8%。生猪存栏量增加，饲料产量快速修复，上游饲料添加剂维生素和蛋氨酸需求有望延续保持较快增长。中长请阅读最后评级说明和重要声明9 / 31行业研究丨深度报告期看，国内粮食耕地红线保障最低耕种面积，相关化肥和农药需求有望维持稳定；肉类总需求有望维持稳定增长，维生素和蛋氨酸需求有望稳定增长。图 8：中国耕地面积维持稳定中国耕地面积（亿公顷）1.221.211.201.191.1820102011201220132014201520162017
27、2018资料来源：Wind，长江证券研究所图 9：饲料产量快速增长50%饲料产量当月同比饲料产量累计同比40%30%20%10%0%07/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-10%资料来源：Wind，长江证券研究所住：地产链快速修复。新冠疫情对国内房地产开发投资和销售有一定延迟影响，2020 年国内疫情较为严重，房地产投资和销售跌入低谷 2020 年，国内房地产开发投资完成额累计同比增长 7.0%，房屋销售面积累计同比增长 2.6%。进入 2021 年一季度，国内疫情得到有效控制后，房
28、地产投资和销售步入正轨。截至 2021 年 3 月，国内房地产开发投资完成额累计同比增长 25.6%，房屋销售面积累计同比增长63.8%。短期看，国内房地产市场需求步入快速修复阶段，地产产业链产品钛白粉、纯碱、氯碱等需求有望向好。中长期看，国内城镇化率仍有一定提升空间，房地产市场改善型住房需求逐步释放，且随着国内老旧小区改造逐步推进，地产链相关产品钛白粉、纯碱、氯碱等需求有望稳定增长。图 10：房地产市场逐步修复120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%07/03房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比08/0309/0310/0311/0312/0313/0314
29、/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-60%资料来源：Wind，长江证券研究所用：家用电器内需市场步入快速修复阶段。受到疫情影响，国内家用电器市场在 2020 年一季度表现不振，进入 9 月份后，国内家用电器市场销售步入旺季，家用空调、冰箱、冷柜、洗衣机和彩电产量均快速修复。2020 年，国内家用空调、冰箱、冷柜、洗衣机和彩电产量分别累计同比变化-8.3%、8.4%、49.6%、3.9%和 4.7%。请阅读最后评级说明和重要声明10 / 31行业研究丨深度报告进入 2021 年，随着海内外疫情的逐步修复，家电需求也呈上升态势。截至 2021 年 3 月，
30、国内家用空调、冰箱、冷柜、洗衣机和彩电产量分别累计同比增加 49.8%、54.6%、90.4%、50.7%和 18.1%。短期看，随着国内促进消费政策逐步落地及报复性消费需求释放，家电销售有望延续增长。中长期看，随着国内家用电器消费升级换代需求释放，三四线城市下沉需求逐步发掘，国内家电市场需求仍具备较大增长潜力，内需基本面向好。家电消费恢复增长，相关原料聚氨酯和制冷剂需求有望向好。图 11：家用空调、冰箱、冷柜、洗衣机和彩电产量累计同比空调家用电冰箱冷柜家用洗衣机彩电150%130%110%90%70%50%30%10%-10%15/0316/0317/0318/0319/0320/0321/
31、0314/03-30%-50%资料来源：Wind，长江证券研究所行：新能源车替代拉动内需修复。2020 年，新冠疫情对国内汽车销售存在短期抑制，国内汽车产量累计同比下降 1.4%；销量累计同比下降 1.9%。进入 2021 年一季度，国内疫情得到有效控制，汽车销量迅速修复。截至 2021 年 3 月，国内汽车产量当月同比增长 69.8%，累计同比增长 81.7%；销量当月同比增长 74.9%，累计同比增长 75.6%。短期看，随着国内促进新能源消费政策释放，今年二季度汽车销售有望持续复苏。中长期看，新能源汽车销售将成为重要的增长点，有望逐步替代传统车型，拉动汽车销售增长，与汽车销售相关改性塑料
32、、炭黑和轮胎需求增长具备长期驱动力。图 12：国内汽车产量迅速修复100%汽车产量当月同比汽车产量累计同比80%60%40%20%0%13/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03-20%-40%-60%资料来源：Wind，长江证券研究所图 13：国内汽车销量迅速修复400%汽车销量当月同比汽车销量累计同比350%300%250%200%150%100%50%0%13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 -50%-100%-150%资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和
33、重要声明11 / 31行业研究丨深度报告图 14：国内新能源汽车产量增速中枢水平较高500%新能源汽车产量当月同比新能源汽车产量累计同比400%300%200%100%0%16/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/03-100%资料来源：Wind，长江证券研究所外需端：海外疫情逐渐分化，关注纺服、家电出口增加疫苗逐渐普及，全球疫情开始分化。2021Q1 随着疫苗在全球的逐渐普及以及北半球天气转暖，除印度以外，新冠疫情新增病例数逐步减少，欧美主要国家进入复工复产阶段。截至 2021 年 5 月 5 日，除中国外，全球当日新增确诊 80.2 万例。受到居民注射新冠疫苗影响，美国、德国等欧美国家每日新增病例数逐渐收敛。而印度疫情较为严重，单日新增新冠疫情患者数量创下历史新高。图