第九章企业价值评估.docx

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1、第九章 企业价值评估学习目标：熟悉企业价值评估的相关概念和特点，掌握企业价值评估的各类方法。第一节企业价值评估概述一、企业的概念及特点（-）企业的概念从资产评估的角度来看，企业是以盈利为目的,由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的 系统整体。（二）企业的特点1 .盈利性企业经营目的就是盈利。在生产经营范围内，以其生产能力或服务能力为主线，将若干要素资产有机组 合并形成相应的生产经营结构和功能。（一切不讲盈利，专讲情怀的企业都是耍流氓！ ！ ！）2 .整体性构成企业的各要素资产在服从特定系统目标前提下构成企业整体。各要素资产可以组合成具有良好整体 功能的资产综合体。整体性是企业不同于其

2、他资产的一个重要特征。3 .持续经营性企业要获取盈利，必须进行经营，而且要在经营过程中努力降低成本和费用。为此，企业要对各种生产 经营要素进行有效组合并保持最佳利用状态。影响生产经营要素最佳利用的因素很多，持续经营是保证正常 盈利的一个重要方面。4 .权益可分性与载体相对应的企业权益具有可分性的特点。企业整体价值由股东全部权益（进一步细分为股东全部权 益和股东部分权益）和付息债务组成。【例题单选题】（2017.10）企业不同于其他资产的一个重要特征是（）。A.盈利性8 .整体性C.保障性D.持续经营性正确答案B答案解析整体性是企业不同于其他资产的一个重要特征。二、企业价值及企业价值评估（一）企

3、业价值的概念及特点1 .企业价值的内涵企业价值是企业获利能力的货币化体现。企业价值是企业在遵循价值规律的基础上，通过以价值为核心 的管理，使企业利益相关者（股东、债权人、客户、员工、政府等）均能获得满意回报的能力。企业给予 其利益相关者回报的能力越高，企业价值就越高。2 .企业价值的特点（1）是一个整体概念。企业的各项资产相互作用、相互补充、相互影响，企业价值在于将人力、物力、 财力等生产经营要素整合在一起的现在和未来的获利能力。企业价值不能通过对企业拥有的各项资产价值进 行简单相加得到。（1+12）（2）企业价值受企业可存续期限影响。企业价值依附于企业而存在，企业具有生命周期（初创、成长、

4、成熟、衰退等阶段）。企业未来可存续的期限是不确定的，难以准确预计。（3）企业价值的表现形式具有虚拟性。复存在）。企业价值评估的收益预测的基础，应是正常经营条件下的正常收益。（用客观数据，不用实际数据）以企业存量资产为出发点，是因为在客观上企业预期收益既是企业存量资产运作的函数，又是未来新产 权主体经营管理的函数。但评估人员对被评估企业价值的判断，只能基于对企业存量资产运作的合理判断， 即使考虑新产权主体的影响也只能基于现有存量资产为基础，不应考虑新产权主体追加投资的收益。（未来投资的资产在评估时点还不存在）以企业改制上市时对改制企业价值评估为例，预测企业未来收益，应以改制企业现有资产为基础，而

5、不 应将公司上市后筹资作为影响企业收益额的依据。但改制企业需进行资产重组，所以，收益预测应以资产重 组后的原企业为基础。（2）新产权主体的进入对原企业资产的收益的贡献或影响是否考虑，取决于评估的价值类型：市场价值，只能基于现有产权主体的经营管理方式和能力，以企业存量资产为出发点，反映在企业本 身具有的、企业外部环境允许的条件下企业按正常合理的经营方式、经营水平和管理水平下所能实现的收益, 不考虑新产权主体对企业可能产生的贡献。投资价值，不仅要考虑企业现有产权主体的行为及存量资产的运作因素，还要考虑新产权主体这一特 定投资者对企业可能实施的影响而给企业带来的协同效应。（六）企业收益的预测1 .影

6、响企业收益的因素分析分为：影响企业收益现状因素分析（对企业收益的历史及现状的分析）影响企业未来收益的因素分析（对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测;对企业未来持续经营 条件下的长期预期收益趋势的判断）（1）影响企业收益现状的因素分析：市场需求因素。如消费者消费偏好的变化；产品的市场竞争情况；产品的质量、成本和价格；消费者 收入的增长速度及产品的收入需求弹性；产品的技术含量及技术更新速度等。供给因素。企业生产要素（原材料、能源、资金、技术、劳动力、通讯、运输等）的供给保障及价格 变化。生产要素的供给能否得到保障，关系到企业能否开工、开工率的高低。其价格的变化会影响企业生产 成本的变化，因而对

7、企业收益有着至关重要的影响。经营管理水平。企业管理人员运用现有的经济资源，有效组织企业生产经营活动的能力。包括经理人 员的业务素质、企业内部资源配置的合理程度、内部经营管理机制、营销策略和销售手段、职工凝聚力、企 业形象等诸多方面。政策因素。国家和地区的产业政策、行业规划、价格政策、税收政策等。评估人员还要分析政策效应 的持续时间,有的影响时间短，有些长远影响。其他因素。这主要指企业存量资产的构成及匹配状况对企业收益的影响。（2）影响企业未来收益的因素分析。第一，商品市场形势分析。供给预测,要综合考虑本企业和同行业的生产能力和销售能力。市场需求预 a，预测产品近期市场需求量和未来需求量的变化趋

8、势一一企业产品生产周期分析。通过需求和供给预测，确定企业未来的销售量,考虑产品价格对企业收益的影响,充分认识价格变动与 需求和供给的内在联系，确定企业产品的未来价格趋势，求出预计销售收入,为进一步预测企业的未来收益 提供依据。第二，国家宏观经济政策和技术政策分析。2 .企业收益预测的方法主观预测法,即根据经营者和专家们的经验、知识来进行预测，如综合调整法、产品周期法等；客观预测法,如利用时间顺序排列的一组整超来预测未来收益趋势的线性回归法（时间序列法）等。预测方法的选择，需根据企业的特点、产品特征、收益的特点和发展趋势。（1）综合调整法。综合调整法是以企业收益现状为基础,考虑未来可能发生的有利

9、与不利因素对预期 收益的影响，然后对收益进行遇整以估测未来有限期收益的方法。计算公式为：预期年收益=当前正常年收益额+预期有利因素增加收益额一预期不利因素减少收益额具体步骤：第一，设计收益预测表。格式间表9 2。收益预测表为进行因素综合分析提供纲要和向导，并且确定了估算和汇总的项目。表9一2 20xx 20xx年收益预测表单位：万元20xx 年20xx 年20xx 年20xx 年20xx 年一、产品销售收人减：产品销售税金及附加产品销售成本其中：折旧和摊销产品销售费用二、产品销售利润力口：其他业务利润减：管理费用财务费用三、营业利润力口：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五

10、、净利润力口：折旧和无形资产摊销税后债务利息减：追加资本性投资六、息前净现金流量第二，按收益预测表的主要项目，逐项分析预测年度内可能出现的变化因素。第三，分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取适当的方法，计算出各项目的预测值。如 某种原材料价格严重偏高，预期未来市场价格将会下浮，则可以直接按预期降价幅度和该原材料占成本的比 重确定成本减少额。第四，汇总分析预期年度收益的总体变动，得出预测的收益值。先对影响因素进行汇总，初步测算预期收益，再进行横向、纵向比较分析。一方面对预期各年度收益的 状况进行分析，分析其增减幅度是否合理；另一方面分析各项收益构成要素之间的关系，如计算销售利润率、

11、销售成本率、资产销售率、资产利润率等，如果比率较高或较低，要能给予恰当的解释。预期收益的汇总是一个综合判断和修正的过程。在单项因素的逐项分析中，没有考虑相互之间的影响, 单项测算的误差在汇总中可能被放大。经汇总分析，收益结论更为合理。综合调整法直接根据各种预期发生的因素进行计算，便于人们检查评估的客观性，可鉴别各影响因素的 性质和影响程度，详细反映了预期收益的依据，成为当前企业收益预测中最常用的方法。缺点：必须逐项查寻和核定影响未来收益的因素，注意避免遗漏和重复交叉的情况。(2)产品周期法。根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。(导入期一成 长期一成熟期一衰退期)须掌握大

12、量的产品寿命周期统计数据，了解和把握产品寿命的周期性及阶段性变化规律。根据企业产品销售的历史和当前市场状况,判断企业产品所处的周期阶段;再结合企业开发新产品能力、 管理水平、行业垄断程度等因素，预测企业在未来可预计年份的产品销量、价格、成本费用等，对企业预期 收益做定量分析，并据以估算企业未来若干年预期收益及企业收益的长期发展趋势。(3)线性回归法。一一企业的收益增长具有稳定的趋势运用线性回归法建立收益与时间之间的线性关系，并根据这种关系预测未来企业的收益。y代表收益，x代表时间（以年份来表示），假定x与y变量之间呈线性相关，则存在方程：y = a+bx。 利用最小二乘法，可估计出a和bo假定

13、未来年份收益继续保持这种线性关系，可利用上述方程预测企业未来收益。【例题单选题】（2015.4）下列关于企业收益预测基础的表述，不正确的是（）。A.必须以企业现实存量资产为出发点B.应考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组因素C.应将企业上市后筹资作为影响企业收益额的依据D,必须以企业未来进行正常经营为基础正确答案C答案解析通常，上市发起人企业需进行资产重组，所以，收益预测应以资产重组后的原企业为基础, 显而易见，预测时不应将公司上市后筹资作为影响企业收益额的依据。三、折现率和资本化率的估算折现率和资本化率在本质上是相同的，只是适用的条件不同。折现率和资本化率的确定，是企业价值评 估中的难点，

14、评估者应谨慎确定。（一）折现率和资本化率确定的原则1 .折现率和资本化率应不低于安全利率安全利率是无风险报酬率，是最低收益率。投资者购买国库券或银行存款的风险最低，其收益率即无风 险报酬率。投资者投资企业，在于在承担风险的同时获得超过无风险利率的报酬率，折现率和资本化率作为衡量投 资收益率的尺度，必须超过安全利率。2 .折现率和资本化率应与收益额口径保持一致收益口径有：税前收益/税后收益，权益投资/全投资收益。折现率/资本化率的口径应当与年投资收益的口径保持一致。折现率和资本化率与收益口径的匹配关系见表9 3。折现率和资本化率确定时是否包含通货膨胀率,也应与收益额预测时口径保持一致。如果预期收

15、益中考 虑了通货膨胀因素的影响，那么在折现率中也应有所反映；反之，折现率中也不应反映。表9 3折现率和资本化率与收益口径的匹配关系收益口径匹配的折现率或资本化率对收益折现得出的价值内涵权益投资的税后收益净利润、股权 自由现金流量税后的权益回报率股东全部权益价值全投资的税后收益息前税后利润、 企业自由现金流量加权平均资本成本（税后权益回报率和税后债务回报率计算）企业整体价值权益投资的税前收益利润总额税前的权益回报率股东全部权益价值全投资的税前收益息税前利润加权平均资本成本（税前权益回报率和税前债务回报率计算）企业整体价值3,折现率和资本化率，参考同行业平均收益率而定折现率和资本化率的本质是收益率

16、，是同行业的平均收益率。在企业收益额一定的情况下，企业自身收益率超过行业平均收益率，该企业的评估值就高;企也自身收益率低于行业平均收益率，企业的评估值就低。（二）折现率和资本化率的估算方法1 .资本资产定价模型法度量投资风险，将资产期望收益率表示为无资本资产定价模型将风险溢价和风险联系起来,B系数 风险报酬率和B系数的函数，计算公式如下:Rf为无风险报酬率一一中长期国债利率或同期银行存款利率。B系数反映投资风险，对企业价值评估， B系数反映企业投资风险。企业风险：非系统风险,只影响某一企业收益的独特事件。如：由于某公司投资决策失败，导致产品 的市场占有率下降、业绩下滑等，可通过多元化投资组合减

17、少或消除。系统风险即市场风险,对所有企业 的收益产生影响的风险，不能通过多元化投资组合减少或消除。（通过风险报酬补偿）B系数反映的应是投资的系统风险。在实务中，如估算企业整体投资的资本成本，则B系数是企业整体资产的系统风险；如估算股权资本成本，则B系 数是股东权益的系统风险。股东权益的系统风险不仅受企业整体资产风险的影响，还受到资本结构（股权资金债务资金的比例）的 影响。在利用过去的数据估算B系数时，尤其应该注意资本结构的变化，如果有变化，估算的B系数需要进行 调整。【例9 2】根据测算，证券市场平均收益率为12%,无风险报酬率为7%,某被评估企业所在行业的B 系数为L5,则该企业的投资报酬率

18、（折现率）为：凡尺/用（仆均）= 7% + 1.5X （12%-7%）= 14.5%【例题单选题】（2015.4）假定社会平均资产收益率为10%,无风险报酬率为4肌 被评估企业所在行 业平均风险与社会平均风险的比率为L 2,则用于该企业价值评估的折现率为（）。A. 8. 8%B. 11.2%C. 12%D. 16%正确答案B答案解析4%+1.2X （10%-4%） =11.2%2 .风险累加法思路：企业生产经营中有经营风险、财务风险和行业风险，要求较高的投资回报率以补偿这些风险，将 企业对面临的经营风险、财务风险和行业风险要求的风险报酬加以量化并予以累加，即企业的风险报酬率。 再加上无风险报酬

19、率，即企业要求的资本报酬率：折现率=无风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率累加法主观成分大，注意判断的合理性和依据的充分性。经营风险:企业在经营过程中，市场需求、要素供给以及同类企业间的竞争给企业未来收益带来的不确 定性影响。财务风险:企业在经营过程中资金周转、资金调度以及资金融通中可能出现的不确定性因素而影响企业 的预期收益。（和筹资有关）行业风险:企业所在行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发 展不确定给企业预期收益带来的影响。（和行业有关）【例题单选题】（2016.4）国家产业政策可能的调整而给企业未来预期收益带来的影响属于（）。A

20、.市场风险8 .经营风险C.财务风险D.行业风险正确答案D答案解析产业政策调整，影响的是整个行业，所以是行业风险。3.加权平均资本成本模型（WACC）法加权平均资本成本是企业不同融资成本的加权平均值。企业筹资需要通过多种方式（股权式融资和债务 式融资）。折现率=E各种筹资来源占总资本比重X个别资本成本率当企业的资金来源主要由长期负债和所有者权益构成时：折现率=长期负债占总资本的比重X长期负债成本+权益资本占总资本比重X权益资本要求的回报率权益资本要求的回报率=无风险报酬率+风险报酬率；负债成本是指扣除所得税后的长期负债成本。【例9 3】某企业融资总额为2亿元人民币，其中长期负债与权益资本比例为

21、6： 4,借债利息率为10%。 经测定，该企业的权益资本报酬率为14%,企业所得税税率为25%。采用加权平均资本成本模型计算求得的 折现率或资本化率为：60%X10%X （1-25%） +40%X14%=10. 1%【例题单选题】（2009）某企业的投资总额为2000万元，其中长期负债与权益资本比例为5 ： 5,借 债利息率为6肌 经测定，社会无风险报酬率为5%,该企业的风险报酬率为3% 所得税率为25%,采用加权 平均资本成本模型计算的折现率应为（）。A. 7. 00% B. 6. 25% C. 6.01% D. 5. 00%正确答案B答案解析长期负债资本成本= 2000X6%X （1-25

22、%） /2000 = 4. 5%权益资本成本=5%+3%=8%4 5% X 50%+8% X 50% = 6. 25%四、收益法评估企业价值案例分析【例9 一 4】某企业拟改制上市，采用收益法对企业现有资产整体价值进行评估，资料及过程如下：（-）评估目的股份制改制，以企业整体资产作价入股。（-）评估基准日评估基准日为2017年12月31日。（三）评估方法根据评估目的，评估的价值类型应为企业的交易价值。该企业目前经营正常，有稳定的收益，适合采用 收益法进行评估。（四）收益法评估分析采用收益法评估需测算：收益年限、预期收益额和折现率。1 .收益年限的确定在评估过程中，评估人员及企业的管理层没有发现

23、在可预见的未来终止经营的任何理由，也没有事先规 定的经营终止期，因此，将收益年限确定为无限期。2 .未来预期收益的确定未来收益额采用净利润指标，通过俏售收入、销售成本、销售费用、销售税金、管理费用、财务费用和 所得税的预测分析获得。考虑到目前该企业的经营稳健，财务结构合理，因而，未来各年的销售收入、成本和各类费用可以根据 前三年财务会计资料和企业的发展情况进行预测。企业前三年经营状况见表9-4o通过对前三年的经营状况进行分析，得到如下主要结论：主营业务收入以超过20%的较高速度增长；营业成本与主营业务收入同比例增长；管理费用、销售费用、财务费用的波动较大。表94企业前三年经营状况单位：元项目2

24、015 年2016 年2017 年一、主营业务收人.33.16.24减：营业成本.94.54.39销售费用.26.25.43管理费用.64.86.69财务费用.41.80.44营业费全附加528604.79549928.50678635.56二、主营业业务利润.29.21.73力口：其他业务利润.89.27.08三、营业利润.18.48.81力口：投资收益.60.04.84补贴收入营业外收入.95340485.06240544. 58减：营业外支出327704.51.95648981. 18力口：以前年度损益调整964773.1800四、利润总额.40.63.05减：所得税.52.75.13五

25、、净利润.88.88.92经对企业进一步调查分析后对企业未来收入、成本和各种费用做出如下判断：（1）该企业所处的行业在国内属于新兴行业，预计未来市场需求将会进一步增加，该企业近两年进行 了较大规模的固定资产投资，生产能力得到了提高，公司的销售收入近五年将继续保持高速增长，预计年增 长率将在10%14%之间。（2）根据前三年的财务损益表，销售成本占销售收入的比例基本稳定，预计原材料价格、工人工资不 会有重大变化，因而未来五年的销售成本占销售收入的比例基本保持前三年水平。（3）从前三年管理费用支出水平来看，2017年的增加幅度很大（达到30%）,主要因为在迅速扩张过 程中各种费用开支造成的，预计2

26、018年将有所回落。（4）从前三年销售费用的支出情况看，销售费用与销售收入之间具有一定的相关性，预计未来仍保持 目前的比例关系。（5）财务费用在2015年至2017年三年中呈上升的趋势，这是因为企业在扩张期间，公司借款增加。 随着企业收益的增加，未来借款将会减少，负债率降低，财务费用也相应减少。（6）假定未来五年国家对企业的税收政策保持不变，各项税率保持目前的水平。根据上述判断，结合 前三年的收益状况，逐项测算各项收支项目的变动情况，对企业未来五年的收益做出预测，见表9 5。表9 -5收益预测表 单位：元年度 项目2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年一、主营业务收人.4

27、3.49.47.01.42减：营业成本.77.85.71.69.65销售费用.19.25.53.38.08管理费用.94.35.91.91.48财务费用.76.76.76.76.76营业费全附加972538.15.80.93.22.72二、主营业业务利润.62.48.63.05.73力口：其他业务利润945995.79945995.79945995.79945995.79945995. 79三、营业利润.41.27.42.84.52力口：投资收益.51.51.51.51.51四、利润总额.92.78.93.35.03减：所得税,58.56.99.87.61五、净利润.34.22.94.48.4

28、23 .折现率（资本化率）的确定此次评估的折现率依据以下公式计算：折现率=安全利率+风险收益率安全利率取一年期国库券收益率4%,根据企业的风险，参考类似企业的风险报酬率，确定该企业的风 险报酬率为8%,最终确定折现率（资本化率）为12%。（五）企业价值的评估计算基于对企业未来经营状况的分析，该企业收益将在五年后趋于稳定。本次评估在预测未来五年收益额的 基础上，假定从第六年开始以后各年收益均保持第五年水平。公司的评估值计算如下：r （i.r 36742530.42x05674 36 742530.42 12% x0.5674=297782678.40（元）最后确定该企业资产评估值为.40元。第三

29、节企业价值评估的市场法一、市场法评估企业价值的基本模型将评估对象与可比上市公司或可比交易案例进行比较，确定评估对象价值。市场法的基本原理是市场替代原则原U正常的投资者为一项资产支付的价格不会高于市场上具有相同用 途的替代品的现行市价。相似的企业应该具有类似的价值。具有相似性的被评估企业价值与可比对象价值可 以通过同一经济指标联系在一起，即：其中，V/X代表价值比率，VI为被估企业价值，V2为可比企业的价值，X为计算价值比率所选用的经济 指标。由于价值的体现较为复杂，不能直接观测到，而在有效市场中，企业的市场交易价格可以在一定程度 上反映其价值。因此，对于可比对象，评估专业人员一般使用其市场交易

30、价格作为价值的替代，计算价值比 率。因此，价值比率的确定成为市场法应用的关键。二、可比企业的选择运用市场比较法两大难题：与普通单项资产比，企业产权交易数量少，找到一个近期出售的可比企业的机会较少。在产权交易不 十分活跃的新兴市场中，难度更大。与有形资产比，企业的个体差异要大得多。要考虑企业所处行业、规模等，还要考虑影响企业获利能 力的各种无形资产、企业间可比性。在被评估企业与对比企业之间建立可比性。可比，即可以选择出计算价值比率的经济指标（被评估企业 和可比企业都相同）。被评估企业与对比企业应该具有相似的现金流量、增长潜力及风险特征，对比企业选择：同行业,生产同产品、市场地位类似的企业。资产结

31、构和财务指标：偿债能力指标,如流动比率、速动比率、负债比率、产权比率（总债务/所有 者权益）、收益利息倍数（息税前利润/年利息费用）;营运能力指标（存货周转率、毛利率、流动资产周 转率、总资产周转率）；获利能力指标（销售净利率、资产净利率、成本费用利润率、净资产收益率等）。三、价值比率的选择（-）价值比率的基本分类及其测算价值比率是“资产价值/与资产价值密切相关的指标”。在采用市场法评估企业价值时，可比指标应选择与企业价值直接相关并且是可观测的变量。由于企业的 价值主要是由其获利能力决定的，企业的利润、现金净流量（上市公司每股利润、每股现金净流量）是主 要选择对象。间接反映企业获利能力的指标，

32、如销售收入和账面净资产价值,也可以选择。常见的价值比率。1 .盈利价值比率以盈利类指标作为分母计算的价值比率，P/E （市盈率）、PEG （市盈率相对盈利增长比率）、EV/EBITDA、 EV/EBIT 等。（1） P/E （市盈率）。市盈率是市场法中运用最为广泛的价值比率。该价值比率等于每股市场价格与每 股收益之比。（企业般权价值）=每股市价二市盈率,将股票价格与当前公司盈利状况直接联系在一起。该指标易于获得且容易计算。市盈率受企业的增长潜力、股利支付率、风险等因素的影响。采用市盈率作为对比指标时要求被评估企 业与可比企业之间具有相似的增长潜力、股利支付率、风险水平。企业需要处于正常的经营状

33、态。对于企业盈利处于异常状态的企业，比如利润为负值的企业，是没有市 盈率指标的。【例题单选题】（2008）某被评估企业（即将上市）的净现金流为2000万元，与其相类似的A上市 公司的每股收益为0.4元，股价为10元，利用市盈率法计算被评估企业的价值应为（）。A. 5000万元B. 20000 万元C. 50000 万元D.无法计算正确答案C答案解析市盈率10/0.4 = 25企业价值：2000X25 = 50000 （万元）（2） PEG （市盈率相对盈利增长比率）。PEG指标是公司的市盈率与公司的盈利增长速度的比率。其计 算公式如下：PEG=市盈率一企业年盈利增长率X100PEG指标以市盈率

34、指标为基础，弥补了市盈率对企业动态成长性估计的不足。适用于高增长行业，对于成熟、亏损或正在衰退的行业则不适用。（3） EV/EBITDAo EV/EBIDA是企业价值与企业息税、折旧摊销前利润的比率。其计算公式如下：一R皿一股权价值债权价值叱皿加息税折旧傩销前利润EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间 差异较大时，使用该乘数更为合理。（4） EV/EBITo企业价值与企业息税前利润的比率，其计算公式如下：m/e/r股权价值债权价值W何1T.息税前确当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，采用EV/EBIT指标更为合理。2

35、 .资产价值比率以资产类指标作为分母计算的价值比率。（1） P/B （市净率）。P/B指的是每股股价与每股净资产的比率。其计算公式如下：R府企业股冲值旧股股价净资产账面价值-每股净资产该比率极少出现负值，可运用于大多数企业，数据容易取得，且较为稳定，不容易被人为操纵。适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。由于账面价值易受会计政策的影响，若会计政策不一致则会缺乏可比性。对于固定资产较少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率没有什么实际意（2） EV/TBVICo EV/TBVIC是企业价值与总资产或有形资产账面价值的比率。其计算 公式如下：股权价值-债权价值总资产或有形资产

36、账面价值3 .收入价值比率以收入类指标作为分母计算的价值比率，主要有市销率（P/S）及EV/S等，计算公式如下：股权价值etc股权价值债权价值 IS1砸X一市销率不会出现负值，对于亏损及资不抵债的企业，体现销售规模及市场份额的影响。不易被人为操纵, 可以反映价值政策和企业战略变化的后果。局限性：不能反映制造及销售成本上的差异；P/S指标为非同口径指标,在评估中应用不广泛，较为常 用的为EV/S指标。（二）价值比率的选择原则亏损企业,选择资产基础价值比率比选择收益基础价值比率更好;（因为没有收益数据）可比对象与目标企业资本结构存在重大差异的,选择全投资口径的价值比率;（消除资本结构造成 的差异）

37、高科技行业或有形资产较少无形资产较多的企业，收益基础价值比率比资产基础价值比率好;（因为 有形资产少）企业的成本和销售利润水平稳定,选择收入基础价值比率；可比对象与目标企业税收政策存在较大差异,可能选择醺的收益基础价值比率比选择税前的收益基 础价值比率好。选择价值比率时还应当考虑其内涵的一致性,即价值比率的分子、分母应匹配，当分子是权益类价值时, 分母的指标也应当与其对应。计算价值比率采用的数据口径一致性,可比公司之间可能会存在会计核算方式（如折旧方法）、计量方 法（如公允价值计量）、税率、非经常性损益和非经营性资产等方面的差异，在计算价值比率时应当剔除差 异因素的影响。四、市场法评估企业价值

38、案例分析【例9 5】甲公司拟转让其下属的一家全资子公司，委托评估机构对该子公司全部股东权益价值进行 评估。评估基准日为2017年12月31日。资料及评估过程如下：（一）评估目的：企业整体转让。（二）评估基准日：2017年12月31日。（三）评估方法被评估企业是一家制造类企业，公司经营保持稳定，在上市公司中可找到一定数量的与被评估企业相似 的公司，选择市场法进行评估。（四）可比公司及可比指标的选择基于被评估企业实际状况的分析，评估人员在同行业的上市公司中选择了 7个可比公司，这7家公司在 业务结构、经营模式、资产规模、收益增长、资本结构等方面与被评估企业均非常相似。本次评估的是企业全部股权的价值

39、，被评估企业目前盈利处于正常状态，选择的可比公司在盈利模式上 与被评估企业存在相似性，根据各行业通常选用的价值比率，本次评估采用市盈率模型对被评估企业的股权 价值进行评估。（五）评估过程及结果为了消除股票价格短期波动对计算的市盈率产生的影响，采用评估基准日前30个交易日的平均股价作 为每股市价。同时，为了使市盈率能够在一定程度上反映长期趋势，评估人员分别按2017年的实际盈利数 据和2018年的盈利预测数据计算市盈率。同时，分别依据中位数和平均数确定了可比公司的平均市盈率。 具体计算过程见表9 6。表9-6对比公司市盈率分析表可比公司按2017年实际数计算的市盈率按2018年预测数计算的市盈率

40、A16.516.9B13.314. 1C15.214. 5D15.915.8E25.628.9F15. 114.4G18.517.2平均数（不包含E）15. 7515.48中位数15.915.8从表9 6中所计算的各对比公司的市盈率看，E公司的市盈率显著高于其他公司，故评估人员决定在 计算平均市盈率时将它删除。而在计算中位数时，由于它对中位数的计算无明显影响，故未被删除。根据确定的市盈率，分别以被评估企业2017年的实际盈利3. 86亿元和2018年的预计盈利4. 03亿元为 基数以17年实际盈利和市盈率平均数计算评估值=3. 86X15. 75 = 60. 795 （亿元）以17年实际盈利和

41、市盈率中位数计算评估值=3. 86X15.9 = 61.374 （亿元）以18年预测盈利和市盈率平均数计算评估值=4. 03X15. 48 = 62. 384 （亿元）以18年预测盈利和市盈率中位数计算评估值=4. 03X15.8 = 63. 674 （亿元）企业评估值=（60. 795 + 61. 374 + 62. 384 + 63. 674） /4 = 62. 06 （亿元）第四节 企业价值评估的资产基础法一、资产基础法的基本原理资产基础法（成本加和法），是指在合理评估企业各项资产价值（即企业所有有形资产和无形资产的现企业的实体价值表现为企业在商品市场上的交易价值或资产价值（包括有形资产

42、价值和无形资产价值）。 企业的虚拟价值是指在金融市场上（特别是股票市场）形成的企业虚拟资产（股票）的市场价值。案例：贵州茅台，2018.9. 30的财务报表数据：12. 561977亿股，总资产1277.8亿元、总负债393. 9 亿元；每股总资产101.72、每股净资产70.36元（有形资产）,每股股价574.5元（虚拟资产）对企业价值的判断和评估，应综合考虑企业实体价值和虚拟价值的影响。（-）企业价值评估2017年资产评估准则一一企业价值对企业价值评估的定义:资产评估机构及其资产评估专业人员 遵守法律、行政法规和资产评估准则，根据委托对评估基准日特定目的下的企业整体价值、股东全部权益价 值

43、或股东部分权益价值等进行评定和估算,并出具资产评估报告的专业服务行为。从企业价值评估定义可以看出，企业价值表现为：（1）企业整体价值,即企业全部资产价值。（2）股东全部权益价值,即企业全部资产价值扣除负债以后的价值。（3）股东部分权益价值。股东部分权益价值作为股东全部权益价值的一部分，从数量上来说，并不必 然等于股东全部权益价值与股东持股比例的乘积。控股权的股东权益价值（存在溢价）和少数股权（存在折价）。【例题单选题】（2018.4）下列需要评估师考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价和折价的情 况是（）。A.评估企业整体价值时B.评估股东全部权益价值时C.评估股东部分权益价值时D.评估企业

44、全部资产价值时r正确答案c答案解析注册资产评估师评估股东部分权益价值时，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股 权和少数股权等因素产生的溢价或折价。（三）企业价值评估的特点1 .评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体企业是多种要素资产围绕盈利目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力 的载体及其相关权益的集合或总称。企业价值评估的范围涵盖了被评估企业所拥有的全部资产，包括流动资 产、固定资产、无形资产以及所拥有的其他资产，但企业价值的评估对象是这些资产有机结合形成的综合体 所反映的企业整体价值或权益价值，而不是各项资产的简单集合。因此，无论是企业整体价值的评估，

45、还是 股东全部权益价值或股东部分权益价值的评估，评估对象载体均是由多个或多种单项资产组成的资产综合 体。2 .评估的标的是该综合体的持续获利能力企业价值本质上是以企业未来的收益能力为标准的内在价值，评估专业人员在评估企业价值的过程中要 考虑企业未来的整体获利能力。企业的获利能力通常是指企业在一定时期内获取利润或现金流量的能力，是 企业生产能力、营销能力、经营能力等各种能力的综合体。3 .企业价值评估是典型的整体性评估整体性是企业价值评估与其他资产评估的本质区别。企业价值评估是将企业作为一个经营整体并依据其 未来获利能力进行评估。强调的是从整体上计量企业全部资产形成的整体价值，而不是简单估计单项资产的 收益或估计单项资产的价值。（四）整体企业价值评估与单项可确指资产价值汇总的区别企业价值的评估途径：一是对组成企业的各单项资产价值分别进行评估,在此基础上汇总单项资产的