《家电行业2021年中期策略报告：“成本指数”理性看涨价紧盯两大优质赛道-20210507-华创正文版-------.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业2021年中期策略报告：“成本指数”理性看涨价紧盯两大优质赛道-20210507-华创正文版-------.ppt（46页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、行业研究证 券 研 究 报 告家用电器 2021 年 05 月 07 日家电行业 2021 年中期策略报告推荐（维持）“成本指数”理性看涨价，紧盯两大优质赛道2021 已 近 半 程，在 我 们 前 期 年 度 策 略 逻 辑 逐 步 印 证 之 余，本 次 我 们 聚 焦板 块最关注的成本上涨情况，建立了成本量化模型并理性梳理其规律以助后市判断，同时由半年来深度成果，进一步总结出当下乃至此后数年间家电板块的两大优质成长市场，即集成灶赛道和清洁拖地电器赛道。华创证券研究所家电板块持续回调，低基数下空冰洗增势强劲。年初以来原材料价格不断上涨，扰动市场行情及估值水平，家电板块回调明显，各子板块估值
2、均处低位区间，后续修复空间较大，但集成灶与清洁电器市场表现优异，其细分龙头涨势大幅领先家电行业。随着国内经济回暖带动内需复苏，国外在疫情影响下需求提升，在前期低基数背景下空冰洗市场销量同比大幅提升，且整体竞争格局相对稳定，在地产需求回暖及海外订单短期国内转移趋势下具较强增长驱动力。行业基本数据搭建“成本指数”量化原材料价格上涨影响，龙头中长期盈利能力并未受损。2020 下 半 年 至 今 家 电 产 品 相 关 的 钢、铜、冷 轧 板 等 原 材 料 价 格 持 续 上 行，引发市场对家电行业的成本担忧。通过复盘历史几轮成本上涨周期，我们搭建各品类的“家电产品成本指数”探讨主要企业盈利能力因成
3、本而带来的影响。我们发现在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规律，而家电龙头企业往往能够凭借着对上下游的高话语权及套保等方式平稳转移成本风险，同时有望把握提价契机，继续巩固公司良性发展。占比%1.722.22股票家数(只)总市值(亿元)6918,493.8216,178.69流通市值(亿元)2.53相对指数表现%绝对表现相对表现1M-3.7-2.966M-4.84-9.7112M32.641.69集成灶具备高吸净+高集成核心替代能力，高成长赛道中把握三大核心要点。集成灶产品具备核心的高吸净效果和高集成效应特点，高度契合中国厨电市场的需求痛点，行业具备成长性高、护城
4、河明确、优化改善空间较易触达等优势特征。我们认为基于颠覆性的产品优势，集成灶必将成为新的核心厨电产品并极具替代性潜力。随着主要企业集中上市，行业格局正迎来新起点，我们认为当下判断集成灶投资机会关键在于明确三个核心要点：1）产品突破推动品牌差异化；2）费用投入抢占渠道份额；3）工程家装产业资源联动。伴随赛道扩张成长，龙头企业有望凭借差异化战略使其地位进一步确立并积累集中。2020-05-082021-04-3048%31%14%-4%20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03清洁电器拖地需求兑现释放产品空间，未来赛道有望迎来爆发。2020 年 清 洁电器规模增速重回
5、2 0%，其中洗地机、自拖地机器人、拖把等增速分别实现1970%、6298%、260%的爆发性突破，拖地类产品在清洁电器中份额提升高达12.6pct。其核心原因正是在于需求端与供给端兑现。需求端：中式硬质地面易扬尘特性导致费时费力的拖地成为常规家务，劳动替代潜在痛点极大。供给端：新兴品类创新驱动，洗地机、自拖洗机器人迎来赛道爆发。此前拖地类电器认可度低，重点在于对清洗便捷性的布局缺失，2020 年 拖 地 爆 品 在 自 清 洁 模 块的核心创新突破，使拖地劳务的需求痛点得以真正解决。供需匹配下推动拖地细分赛道或将迎来爆发，测算未来三年拖地市场（狭义）CAGR 有 望 实 现75.5%，铸就短
6、期近两百亿市场规模，更有望修复国内清洁电器长期刚需空间。沪深300 家用电器相关研究报告家用电器行业双周报（20210315-20210326）：高瓴收购飞利浦家电，业务协同值得期待2021-03-28家用电器行业双周报（20210329-20210409）：美容小家电市场发展的边际变化2021-04-11家用电器行业双周报（20210412-20210423）：潮湿盛夏即将来袭，干衣机赛道再迎发展契机2021-04-25投资策略：理性看待原材料涨价影响，紧盯集成灶与清洁-拖地电器两大赛道。年初至今国内经济持续复苏，海外市场在疫情影响下需求提升，订单向国内转移的趋势未变，各细分板块头部企业在低
7、基数下普遍有望迎来高增长，继续推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器，新兴赛道中重点推荐集成灶第一梯队新秀火星人，以及清洁电器行业的头部企业科沃斯、石头科技，同时高度关注正加速补齐市场渠道短板的亿田智能及持续理顺全球协同效应的九阳股份。风险提示：地产修复不及预期；终端需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载家电行业 2021 年中期策略报告投资主题报告亮点本文通过复盘过往几轮成本上涨周期，搭建了各品类的“家电产品成本指数”，以期量化原材料价格
8、变动对不同家电品类成本及企业盈利能力的影响。回顾主要原材料商品价格走势以及龙头公司过往业绩表现，我们发现在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规律。同时本文对集成灶及清洁电器特别是拖地市场进行深入梳理与分析。具体到细分板块：1）集成灶：详实地梳理了行业核心替代逻辑和竞争格局，包括产品端核心替代性与市场后续成长的契机、节点与空间，以及充分竞争格局中头部品牌的差异战略与机遇。报告由机理技术层出发充分论证了产品替代性，以较完整数据对比展示当前市场及企业的全景图现状，并由后手劣势的角度出发构建行业后续发展空间及成长节点，我们认为，集成灶必将成为核心大厨电产品并具备强替代性潜
9、力，伴随市场扩张普及、企业战略投入，龙头品牌将进一步确立并集中。2）清洁电器：从需求端及供给端探讨拖地市场兴起的原因，并对后续发展规模进行测算；分析拖地市场兴起产品的形态和技术路径，重点介绍添可等品牌的产品特点及竞争优势。随着拖地市场的兴起，技术储备深厚、持续创新解决消费者痛点的企业料将享受行业成长红利。投资逻辑年初以来家电板块整体回调幅度较大，估值水平明显回落，结合历史估值位置看再往下空间已然不高，板块回落已具较高买入安全空间。在国内经济逐步复苏，海外市场需求提升背景下，各家电企业在低基数下普遍有望迎来高增长，我们建议理性看待原材料涨价影响，紧盯集成灶与清洁-拖地市场两大赛道。重点推荐白电龙
10、头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器，集成灶行业的第一梯队新秀火星人，以及清洁电器行业的头部企业科沃斯、石头科技，同时高度关注正加速补齐市场渠道短板的亿田智能及具备全球清洁产品协同效应的九阳股份。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载家电行业 2021 年中期策略报告目 录一、家电行业市场回顾.7（一）板块行情表现：家电大幅回调，估值正处低位.7（二）细分市场情况：低基数下空冰洗迎来高增.10二、原材料价格变动对家电行业影响几何？.13（一）原材料上涨周期回顾.13（二）家电产品成本指数.16三、集成灶：新起点处
11、见潮来.23（一）产品：高吸净+高集成独特优势，构筑集成灶替代性基础.23（二）市场：由导入走向成熟，后手劣势亦为成长空间.27（三）竞争：格局新阶段下聚焦头部差异化战略.32四、清洁电器：拖地自清洁创新开启新征程.33（一）2020 年清洁市场回顾：拖地电器解锁增量空间.34（二）中式家居差异形成拖地刚需，自清洁创新实现产品便捷性突破.35（三）核心赛道：洗地机+自拖洗机器人，各领手持及无人场景风潮.40（四）清洁市场未来展望.44五、投资策略.45六、风险提示.46证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3tOsOsQvNuMaQaO7NtRmMoMmNj
12、MrRrMjMoOpQ6MtRtQvPoNsMuOmPoO家电行业 2021 年中期策略报告图表目录图表 1 家电板块跌幅略高于沪深 300.7图表 2 年初至今中信行业累计涨跌幅.7图表 3 家电板块与沪深 300 估值走势比较.8图表 4 2017 年至今白电龙头外资持股比走势.8图表 5 家电重仓基金持仓比例仍在高位.8图表 6 家电子类（中信二级分类）涨跌幅情况.9图表 7 各子板块估值均处于低位.9图表 8 19 年以来各季度子板块营收同比.9图表 9 19 年以来各季度子板块归母净利润同比.9图表 10 年初至今家电（中信）累计涨跌幅前五个股.10图表 11 集成灶及清洁电器个股表
13、现优异.10图表 12 家电主要细分板块公司营收与归母净利润及其增速.10图表 13 空调月度内、外销量及增速.11图表 14 年初以来空调均价不断上升.11图表 15 冰箱销量增长强劲.11图表 16 冰箱均价持续上涨.11图表 17 21 年至今洗衣机外销增速高于内销.12图表 18 洗衣机均价延续增长势头.12图表 19 空冰洗 CR3 相对稳定.12图表 20 21 年 1-2 月商品房销售面积同增 100%以上.13图表 21 年初以来房屋施工面积同比大幅增长.13图表 22 家电产品主要原材料商品价格走势呈现三个上涨周期.14图表 23“四万亿”计划推动中国基建及地产投资高增.14
14、图表 24 中国铜消费量增速远高于其他地区.14图表 25 供给侧改革导致钢铜材料产量下滑.15图表 26 欧盟及日本利率大幅下调.15图表 27 塑料价格指持续上行.15图表 28 量化宽松政策推动各国 M2 增速大幅上升.16图表 29 2020 下半年以来 GSCI 持续走高.16图表 30“产品成本指数”基本搭建思路.16图表 31“家电产品成本指数”推导过程.17图表 32 空冰洗产品成本构成.17图表 33 空冰洗成本指数基础表达式.18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4家电行业 2021 年中期策略报告图表 34 空调、冰箱、洗衣机成本指
15、数计算公式.18图表 35“家电产品成本指数”即大宗商品价格走势在特定家电中的体现.19图表 36 空调成本指数与终端均价同比变化对比.20图表 37 冰箱成本指数与终端均价同比变化对比.20图表 38 洗衣机成本指数与终端均价同比变化对比.21图表 39 第一轮涨价周期中成本指数与家电龙头盈利能力变化.21图表 40 家电产品成本指数与格力电器盈利能力对比.22图表 41 家电产品成本指数与美的集团盈利能力对比.22图表 42 家电产品成本指数与海尔智家盈利能力对比.23图表 43 油烟机的作用原理示意图及两种主要优化路径原理.24图表 44 集成灶排风量显著低于传统油烟机，但瞬时吸净率有明
16、显提升.25图表 45 集成灶与传统油烟机噪音参数对比.25图表 46 集成灶企业吸排油烟性能的专利占比较低.26图表 47 超八成消费者认为厨台空间不足.26图表 48 厨台空间不足主要因物品多及面积小造成.26图表 49 集成灶线上渠道按功能划分的零售量份额.27图表 50 集成灶线下渠道按功能划分的零售量份额.27图表 51 2015-2020 年集成灶规模快速扩张.28图表 52 厨电市场零售规模及集成灶渗透率变化.28图表 53 集成灶相对传统烟灶竞争力分析.28图表 54 集成灶市场渠道结构变化.29图表 55 2019 年集成灶（外）与传统厨电（内）渠道结构对比.29图表 56
17、集成灶企业与传统企业门店数量对比.30图表 57 集成灶与传统烟灶（以方太代表）各省份占比及相对布局差距.30图表 58 集成灶线上渠道份额持续增长.31图表 59 2019 年集成灶及传统厨电企业线上收入占比.31图表 60 集成灶安装贯穿整个装修周期.31图表 61 中短期集成灶市场规模成长空间测算.32图表 62 主要集成灶企业营业收入及同比（百万元）.33图表 63 主要集成灶企业归母净利润及同比（百万元）.33图表 64 2015-2020 年我国清洁电器销售额及同比.34图表 65 2020 年清洁电器各品类规模及增速.35图表 66 清洁电器各品类零售额份额（内 2019 外 2
18、020）.35图表 67 2018 年各国吸尘器百户保有量对比.36图表 68 中美日近 30 年吸尘器渗透率对比.36证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5家电行业 2021 年中期策略报告图表 69 中美日吸尘器成长期跨度十年渗透率变化.36图表 70 2018 年美国地面装饰材料市场份额分布.37图表 71 中国家庭地面材质占比.37图表 72 日式传统家居普遍采用草席榻榻米地板.37图表 73 日本吸尘器与地毯渗透率联动提升.37图表 74 中国家庭每周擦地频率占比.38图表 75 单次擦地平均花费时间占比.38图表 76 2018 年全国时间利用
19、调查公报.39图表 77 2020 年热销拖地类产品与传统拖把对比.39图表 78 添可洗地机 618、双十一期间表现亮眼.40图表 79 2020 年线上洗地机在清洁电器中的销额占比.40图表 80 洗地机线上市场 TOP 品牌销售额份额.41图表 81 2020 年线上洗地机各品牌零售额占比.41图表 82 芙万系列一二代产品主要区别.41图表 83 至 2020 年底线上洗地机各品牌均价及机型数.42图表 84 线上洗地机按零售量价格段分布.42图表 85 2020 年线上扫地机市场主要品牌零售额份额.42图表 86 2020 年线上扫地机主品牌均价（元）.42图表 87 科沃斯 T8
20、AIVI、石头 T7 PRO 和云鲸小白鲸功能对比.43图表 88 20H1 我国蒸汽拖把主要品牌零售额份额.44图表 89 我国清洁电器行业年销量测算（万台）.45图表 90 清洁电器线上渠道细分品类品牌数.45图表 91 重点公司估值表.46证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6家电行业 2021 年中期策略报告2021 年已近半程，伴随着各公司 2020 年报及 21Q1 季报外发完毕，后疫情时代下家电板块各维度逻辑正在逐步明晰兑现。早在我们去年发布的家电行业 2021 年度投资策略：拨云见日，渠道外供地产三驾齐驱报告中，已明确点明了今年以来对板块具
21、备影响几大维度的变化逻辑，本文中仅做数据印证不再赘述。而近半年以来除原有逻辑外，家电板块关注探讨最多的则是原材料上涨带来的影响，在前期朔望谈专题中我们也有阐述，本次中期策略中进一步系统性展开探讨。此外除了对整体市场逻辑的探讨，近半年来我们聚焦于挖掘现有家电板块中具备庞大市场空间、产业正具发展契机、龙头集中规模优势的新兴优质赛道，即我们多次深度探讨收获的两大赛道集成灶赛道和清洁-拖地电器赛道，这两类赛道我们认为将是未来数年内家电板块最具成长性、且兼具规模的细分市场，其中赛道成长逻辑、格局竞争中具备优质投资价值，我们正借中期策略的时机进行再度归纳、强调及展望。一、家电行业市场回顾（一）板块行情表现
22、：家电大幅回调，估值正处低位板块行情略输沪深 300，年初至今估值已大幅回调。年初至今，中信家电板块累计跌幅8.2%，跑输沪深 300 指数 6.5pcts，居中信行业涨跌幅排名靠后位置。行业整体估值水平自 2 月起高位回落，截止到 4 月 30 日，家电行业估值约为 21.6 倍，其中原材料价格上涨是影响家电板块行情及估值波动的重要因素。图表 1 家电板块跌幅略高于沪深 300图表 2 年初至今中信行业累计涨跌幅25%15%10%5%家用电器（中信）沪深30015%5%0%-5%-5%-10%-15%-15%-25%钢有煤建银基医轻石消纺建公电农机交食商综电房传汽家计综通非国铁色炭材行础药工
23、油费织筑用力林械通品贸合子地媒车电算合信银防金化制石者服 事新牧 运饮零造化服装 业能渔 输料售产机金 行军属工融金工21-01 21-01 21-02 21-02 21-03 21-03 21-03 21-04务源融资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7家电行业 2021 年中期策略报告图表 3 家电板块与沪深 300 估值走势比较40家用电器（中信）PE（TTM）沪深300 PE（TTM）353025201
24、510502017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-04资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日白电龙头外资持股占比稳定，基金重仓家电仍受青睐。美的、格力两大龙头外资占比自20 年底达到高点后有所下降，但今年以来整体维稳。21 年 4 月美的、格力外资持股比例19.7%/18.6%，环比略增 0.30/0.32pct，占比仍然高企。资金持仓方面，21Q1 家电板块重仓持股占基金持股市值比 6.4%，环比微增 0.06pct，在申万一级行业中名列前茅。图表 4 2017 年至今白电龙
25、头外资持股比走势图表 5 家电重仓基金持仓比例仍在高位家电行业持股市值（亿元）家电重仓持股占比美的集团格力电器23%21%19%17%15%13%11%9%1,8001,6001,4001,2001,0008007%6%5%4%3%2%1%0%6004007%2005%017M4 17M10 18M4 18M10 19M4 19M10 20M4 20M10 21M416Q117Q118Q119Q120Q121Q1资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券年初以来细分板块均有下跌，估值水平处于低位区间。从 20 年至今，除厨电板块外，其余家电细分板块涨幅均为正，势头仍然强劲，但 2
26、1 年初以来，各子板块分别出现不同程度下跌，其中白电回调幅度较大，迄今跌幅近 10%，小家电下跌 0.47%，表现相对平稳。从营收及利润端看，21 年 Q1 各板块同比增速大幅提升，主要系去年疫情影响下低基数所致。同时按子板块估值区间，各板块估值大多处在低位区间，其中黑电和照明电工及其他成份板块已处于历史低位，后续估值水平修复空间较大。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8家电行业 2021 年中期策略报告图表 6 家电子类（中信二级分类）涨跌幅情况图表 7 各子板块估值均处于低位40%21年以来涨跌幅20年以来涨跌幅2001801601401201008
27、0最高当前最低35%30%25%20%15%10%5%0%60-5%-10%-15%40200白电厨电照明电工及其他黑电小家电白电黑电小家电厨房电器照明电工及其他成份资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日图表 8 19 年以来各季度子板块营收同比图表 9 19 年以来各季度子板块归母净利润同比白电小家电照明电工及其他黑电厨电白电小家电照明电工及其他黑电厨电700%600%500%400%300%200%100%0%200%150%100%50%0%-50%-100%-100%-200%
28、19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q119Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1资料来源：Wind，华创证券 注：各子板块均为中信二级分类资料来源：Wind，华创证券 注：各子板块均为中信二级分类集成灶及清洁电器行业表现优异，细分龙头涨势强劲。从个股来看，除聚隆科技（+62.7%）、惠而浦（+51.4%）等位居家电板块涨跌幅前五之外，我们前期大力推荐的集成灶和清洁电器行业龙头个股均有亮眼市场表现。其中，作为集成灶行业龙头浙江美大（+37.8%）和亿田智能（+30.3%）领跑行业，火星人（+12.9%
29、）及帅丰电器（+3.3%）亦表现良好。清洁电器方面，扫地机器人龙头科沃斯与高成长头部企业石头科技涨幅分别为 8 5.3%、36.1%，其涨势大幅领先家电行业。此外，随着国内疫情影响逐步消散，在需求回暖及低基数背景下各龙头家电企业 21 年一季度收入业绩普遍迎来高增长。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号9家电行业 2021 年中期策略报告图表 10 年初至今家电（中信）累计涨跌幅前五个股图表 11 集成灶及清洁电器个股表现优异100%80%60%40%20%0%浙江美大火星人石头科技亿田智能科沃斯帅丰电器70%60%50%40%30%20%10%0%-20
30、%聚隆科技惠而浦莱克电气ST中科创浙江美大2021-01 2021-01 2021-02 2021-02 2021-03 2021-04 2021-04资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 注：时间截至 2021 年 4 月 30 日图表 12 家电主要细分板块公司营收与归母净利润及其增速营业收入（亿元）归母净利润（亿元）子板块白电企业名称20 年2,857.11,705.02,097.3483.918.920 年增速2.3%21Q1830.2335.2547.7139.35.721Q1 增速42.3%20 年272.2221.888.815.82.720 年增速12.4%
31、-10.2%8.2%21Q164.734.430.52.221Q1 增速34.5%美的集团格力电器海尔智家海信家电海容冷链老板电器浙江美大-15.0%4.5%60.3%121.0%185.3%400.7%29.1%27.0%29.2%23.1%4.7%83.7%-12.0%22.5%4.5%47.5%0.681.319.150.8%16.65.43.646.5%17.75.1%3.7229.3%18.2%1.0394.7%594.8%厨电火星人16.121.7%3.5179.8%2.814.8%0.4亿田智能科沃斯7.272.345.336.6186.0112.2131.97.09.4%36.
32、2%7.7%1.522.211.19.1204.3%131.0%82.0%22.7%43.4%31.8%64.1%53.6%37.2%1.46.446.2%431.2%74.9%59.6%-3.8%14.1%62.7%52.6%2.9%0.33.33.20.95.01.81.70.33.6421.6%726.6%150.8%-12.8%64.6%22.6%36.8%32.5%70.4%石头科技小熊电器苏泊尔13.74.336.2%-6.3%20.0%44.6%27.2%7.3%小家电零部件51.422.432.11.718.59.4九阳股份新宝股份北鼎股份三花智控11.21.0121.134.
33、114.6资料来源：Wind，华创证券（二）细分市场情况：低基数下空冰洗迎来高增需求回暖及低基数背景驱动空冰洗销量高增。疫情影响下空冰洗等传统家电产销量受到明显抑制，而随着国内疫情逐步得到控制，海外复工尚需时间，在需求复苏及前期低基数背景下市场表现良好，预计后续增速提升动力仍足。空调市场：受去年低基数影响，一季度各月份空调销量同比大幅增加。根据产业在线数据显示，21 年前三月空调销量 1406/876/1589 万台，同增 41.2%/58.5%/25.7%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号10家电行业 2021 年中期策略报告其中内销 616/369
34、/803 万台，同增 25.4%/128.6%/89.7%，拉动整体增速提升。均价方面，根据中怡康数据，21 年 3 月空调线下销售均价 3625 元，同增 11.8%。预计未来空调均价将在原材料成本上行压力下持续走高。图表 13 空调月度内、外销量及增速图表 14 年初以来空调均价不断上升内销量（万台）内销量同比出口量（万台）出口量同比空调均价（线下渠道，元）同比增速1,4001,2001,000800150%100%50%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%30%20%10%0%6000%400-50%-100%-10%-20%200
35、002020-032020-062020-092020-122021-032020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03资料来源：产业在线，华创证券资料来源：中怡康新能效产品驱动市场大涨GfK 中怡康中国家用空调市场 3 月简报，华创证券冰箱市场：内需复苏与海外需求强劲拉动冰箱销量提升。根据产业在线数据，21 年1/2/3 月冰箱销量 795/541/781 万台，细分来看，内销 414/240/398 万台，同增51.3%/75.5%/19.7%，外销 381/301/383 万台，同增 44.7%/120.8%/29.5%，增
36、长强劲，主要由于疫情阴霾下国外消费者居家时间延长，对食物储存及保鲜需求提升，推动冰箱出口数量增加。此外，受益于产品结构升级，零售均价亦不断提高。中怡康数据显示，21 年一季度冰箱均价 5076 元，同增 16.4%。图表 15 冰箱销量增长强劲图表 16 冰箱均价持续上涨冰箱均价（线下渠道，元）同比增速内销量（万台）内销量同比出口量（万台）出口量同比6,0005,0004,0003,0002,0001,000018%16%14%12%10%8%5004003002001000140%120%100%80%60%40%20%0%6%4%-20%-40%2%0%2020-032020-062020
37、-092020-122021-0319Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1资料来源：产业在线，华创证券资料来源：中怡康市场强势反弹，均价持续走高GfK 中 怡 康2021 Q1 中国冰箱市场简报，华创证券洗衣机市场：当前国内外需求提升，行业景气度较高。产业在线数据显示，洗衣机21 年 1/2/3 月销量 634/410/593 万台，同增 11%/102.1%/20.5%，其中内销增长稳定，1/2/3 月销量同比分别增加 12.3%/69.9%/16.1%，而外销在海外需求旺盛背景下表现亮眼，前三月销量分别为 192/171/223 万台，同增
38、13.1%/175%/28.5%，对整体增速贡献较大。产品均价延续提升趋势，21 年一季度洗衣机均价 3594 元，同增 16.8%，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号11家电行业 2021 年中期策略报告主因消费升级趋势下滚筒、大容积等高端产品需求增加，驱动均价持续上升。图表 17 21 年至今洗衣机外销增速高于内销图表 18 洗衣机均价延续增长势头内销量（万台）内销量同比出口量（万台）出口量同比洗衣机均价（线下渠道，元）同比增速4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050018%16%14%12%10%8%5004003
39、002001000200%150%100%50%6%4%0%2%00%-50%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q12020-032020-062020-092020-122021-03资料来源：产业在线，华创证券资料来源：中怡康市场显著增长，洗烘一体、滚筒产品大热GfK 中怡康 2021 Q1 中国洗衣机市场简报，华创证券空冰洗竞争格局整体稳定，不同龙头份额略有变动。根据中怡康数据显示，空调 CR3 基本保持稳定，21 年前两月同比分别+2.8/-1.3pcts，格力份额略有下降，美的、海尔有所上升，以奥克斯为代表的中小品牌份额持续下降。冰箱
40、 21 年 CR3 在一季度前两月为69.8%/64.5%，同比分别+2.7/-5.0pcts，其中海尔市占率在冰箱市场中独占鳌头并大体维持上升趋势，美的系、荣声市场份额稍有降低。洗衣机 CR3 大体维持在 75%左右，21年 1/2 月为 75.9%/73.1%，同比分别+1.19/-3.25pcts，海尔、美的系保持双寡头地位，其他品牌份额有所下降。图表 19 空冰洗 CR3 相对稳定资料来源：中怡康，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号12家电行业 2021 年中期策略报告地产数据显著回升，支撑家电行业高景气度发展。年初以来房地产市场持续回暖
41、，整体保持较快发展态势，且去年同期受到疫情影响基数较低，同比数据大幅增长。根据国家统计局数据，2021 年 1-2 月/3 月商品房（住宅）销售面积累计同增 108.4%/68.1%，房屋施工（住宅）面积累计同增 11.2%/11.6%，高增长背后是低基数叠加流动性宽松刺激投资性需求。地产开发向好趋势将有效推动家电需求持续释放，对行业高景气度的延续形成有力支撑。图表 20 21 年 1-2 月商品房销售面积同增 100%以上图表 21 年初以来房屋施工面积同比大幅增长商品房（住宅）销售面积累计同比120%100%80%60%40%20%0%房屋施工（住宅）面积累计同比14%12%10%8%6%
42、4%2%0%-20%-40%-60%资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券二、原材料价格变动对家电行业影响几何？自 2020 年 5 月以来，钢、铜、冷轧板等家电产品主要原材料价格不断上涨，导致行业内公司成本端承压，白电板块压力相对明显，引起市场对家电行业的成本担忧，这也在一季度财报及股价中均有体现。回顾主要原材料商品价格走势以及龙头公司过往业绩表现，我们发现在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规律。有鉴于此，我们通过复盘过往几轮成本上涨周期，并搭建各品类的“家电产品成本指数”，以期量化原材料价格变化对不同家电品类成本的影响程度，并进一步分析
43、市场端及主要企业盈利能力因成本而带来的影响。（一）原材料上涨周期回顾原材料价格走势受宏观经济、社会供需等因素影响较大。从历史上看，冷轧板、铜和塑料等家电生产原材料成本历经三轮涨价周期，分别出现于 2009-2011 年、2016-2017 年和2020 下半年至今。原材料价格的变动本质上反映了国家宏观经济景气度及社会供需情况的变化，通过对不同时期原材料价格变化原因进行梳理，有助于我们更加清晰的认识和判断原材料成本对家电行业的影响。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号13家电行业 2021 年中期策略报告图表 22 家电产品主要原材料商品价格走势呈现三个上涨
44、周期250%200%150%100%50%0%2007-032009-03SHFE铜2011-03SHFE铝2013-03SHFE螺纹钢2015-032017-032019-032021-03冷轧板DCE塑料镀锌板资料来源：Wind，华创证券 注：设定铜、铝、镀锌板、冷轧板在 2007 年 1 月的月度均价为基数 100%，后续均价走势为相对基数的波动情况。2009-2011 年：世界经济复苏背景下多重因素共同催生第一轮繁荣周期2008 全球经济危机后，各国均采取相应措施刺激经济复苏。在世界经济逐步复苏，大宗商品需求强劲的背景下，中国推出“四万亿”计划加大基建及房地产投资，进一步推动了大宗商品
45、市场的繁荣。以家电产品最主要的原材料之一铜为例，在中国政府加大基建及地产投资后，其消费量大幅增加，而在其他地区的需求则相对盘桓。叠加全球资本市场流动性过剩，多重因素共同拉动原材料价格的攀升。图表 23“四万亿”计划推动中国基建及地产投资高增图表 24 中国铜消费量增速远高于其他地区基建投资同比地产投资同比中国美国全球60%50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%-20%-40%2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-082008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05
46、 2012-01资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：Wind，华创证券2016-2017 年：供给侧改革及大宗商品金融特性拉动原材料价格持续上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号14家电行业 2021 年中期策略报告2016 年国内迎来房地产、汽车制造、基建投资的热潮。但在供给侧结构性改革的背景下，政府提出压减粗钢、整治环境污染等政策目标，导致短期内部分工厂关停。供给端的显著减少致使其难以满足旺盛的市场需求，驱动钢材、有色金属、塑料等价格持续上行。此外，世界经济增长再次停滞使得多国政府释放流动性，日本、欧盟等央行相继下调利率，大宗商品领域投资活跃，日
47、益凸显的金融特性促使大宗原材料价格迎来新一轮上涨周期。图表 25 供给侧改革导致钢铜材料产量下滑图表 26 欧盟及日本利率大幅下调30%25%20%15%10%5%钢材产量同比铜材产量同比日本平均合同利率（左轴）欧元区隔夜利率（右轴）1.20%1.15%1.10%1.05%1.00%0.95%0.90%0.00%-0.05%-0.10%-0.15%-0.20%-0.25%-0.30%-0.35%-0.40%0%-5%-10%2015-012015-072016-012016-072017-012011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wi
48、nd，华创证券资料来源：Wind，欧洲央行，华创证券图表 27 塑料价格指持续上行1,200中国塑料价格指数1,1001,0009008007002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12资料来源：Wind，华创证券2020 下半年至今：疫情影响下的供需失衡与流动性宽松驱动原材料价格再次走高2020 年新冠病毒在全球范围内持续扩散，严重影响世界经济发展。面对疫情冲击，各国央行纷纷采取宽松的货币政策，不断加印钞票以刺激经济。日本、欧盟 M2 同比增速自年初以来不断攀升，美国更是超过 20%，由于超发货币流通至市场并影响终端需要
49、一定时间，价格传导的时滞效应致使原材料价格走势自 2020 下半年开始上扬。另一方面，受益于疫情控制得力，国内率先复工复产，而欧美国家生产力受到限制。因此，海外订单增多及供需缺口扩大使得原材料供需矛盾凸显，推动其价格再次走高。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号15家电行业 2021 年中期策略报告图表 28 量化宽松政策推动各国 M2 增速大幅上升图表 29 2020 下半年以来 GSCI 持续走高普标高盛商品指数中国欧盟美国日本30%25%20%15%10%5%2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001
50、,0000%2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-032020-01 2020-04 2020-072020-102021-01 2021-04资料来源：各国央行，华创证券资料来源：Wind，华创证券（二）家电产品成本指数建立“产品成本指数”研究原材料对家电成本的影响。单个原材料对家电成本影响有限，在各产品中的占比也不尽相同。为了更准确地判断各原材料价格对不同产品成本的影响，我们创新性地建立了各电器的“产品成本指数”理论模型，由此实现用单一成本指数反映家电综合成本的效果，而后进一步地用该指数拟合过往原材料对于零售价格、企业盈利