《家电及相关行业：市场有压力突破点在新市场、新品类-20210505-中金公司正文版.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电及相关行业：市场有压力突破点在新市场、新品类-20210505-中金公司正文版.ppt（19页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、证券研究报告2021 年 5 月 5 日家电及相关市场有压力，突破点在新市场、新品类业绩回顾4Q201Q21 家电板块业绩符合我们预期家电板块业绩有靓点，也有压力：1）家电市场 3Q18 进入不景气周期。1H20 受到疫情负面影响较大，3Q20 国 内 市 场 需 求 弱 复 苏，海 外 需 求、新 兴 品 类 需 求 强劲增长，至 1Q21 依 然 如 此。原 材 料 成 本 快 速 上 涨 的 压 力 逐 渐 体 现。2）家电板块 2017/2018/2019/2020 营 收 增 速+25%/+10%/+4%+2%，净利润增速+31%/-15%（小公司商誉减值影响）/+17%/+33%。
2、1Q21 营收、净利润相比 1Q19+8%、+2 0%。3）家电板块 2018-2020 年营收增速连续 3 年放缓，市场需要寻找新突破点。基于成本压力的担忧、传统品类需求弱复苏的吸引力不足，导致 1Q21 家电板块基金持仓从期初的 4.2%下降至期末的 3.6%：1）成本压力的传导具有滞后性，4Q20、1Q21 略有体现，随着低成本原材料库存的消耗，我们预计 2Q21 压力会更大。2）1Q21 家电板块毛利率净利润率分别为 22.6%、6.5%，相比 1Q19 下降2.7ppt、下降 0.5ppt，其中主要原因是收入会计准则调整导致毛利率下降，其次反应一定的原材料成本上涨压力。3）国内市场需
3、求弱复苏主要体现为空调、冰箱、洗衣机 1Q21 零售额相比 1Q19 分别-27%、+16%、+2%，市场的增长主要来自新市场（品牌出海）、新品类，诸如石头科技、科沃斯、极米科技、奥佳华、火星人等都保持良好增长。三大龙头，海尔智家、美的集团、格力电器 营收 1Q21相比 1Q19 分别+14%、+10%、-18%，也体现为对品牌出海布局的差异。沪深300中金家电及相关12711810910091发展趋势82新市场（品牌出海）的机会：1）我们于全市场最先看到品牌出海的长期投资机会。3Q20、4Q20、1Q21 家 电 出 口 额 分 别 同 比+40%/+52%/+76%，依然延续强劲增长。2）
4、市场目前开始担忧出口、品牌出海趋势的持续性，理由包括高同比基数、原材料成本上涨、部分出口美国小家电面临征收 25%关税、海外疫苗的普及可能导致家经济需求增长的结束。我们认为中国品牌出海是当前的时代大趋势，这是我们看好品牌出海最重要的理由。我们认为今天不看好品牌出海，就像在2019-092019-122020-022020-052020-08目标P/E(x)股票名称评级价格 2021E 2022E海尔智家-A美的集团-A跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业40.9024.018.416.337.412.316.118.313.6
5、19.121.734.920.715.419.7123.00 18.71695.00 50.62009-2012 年期间担心家电补贴政策退出而不看好家电板块。3）JS 环球生活 H、石头科技-A石头科技、海尔智家、Vesync H 等代表的优秀品牌出海公司，即使面临上述压力，格力电器-A85.2051.7023.5421.5450.4239.5014.118.221.416.623.824.5考虑到相比欧美竞争对手优势的确立，我们预计其海外业务将继续保持良好增长 老板电器-A趋势。当下九阳股份、莱克电气、新宝股份、小熊电器等公司也在积极尝试品牌 浙江美大-A出海。奥佳华-A新宝股份-A九阳股份
6、-A公牛集团-AJS 环球生活-H海尔智家-HVESYNC-H新品类成长的机会：1）我们认为中国市场已经进入家电新品类爆发的周期，新品类中的龙头将保持快速增长，例如扫地机中的石头科技、科沃斯，集成灶中的火星人（未覆盖）、浙江美大，按摩椅中的奥佳华，智能微投中的极米科技，厨电长尾品类中的新宝股份，此外传统的厨电龙头老板电器也因为受益于洗碗机而重回增长周期。2）地产周期的改善对厨电、民用电工照明市场有带动作用，但更多的成长来自于新品类的渗透率提升，既决定于当前的中国消费市场特征，也因为产品技术进入，供给创造需求。227.05 41.427.4541.7018.5326.320.026.7中金一级行
7、业可选消费盈利预测相关研究报告维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。家电及相关 出海延续大趋势，内销需求温和复苏|(2021.04.19)估值与建议家电及相关|全球冰箱消费升级趋势强(2021.04.11)品牌出海是第一大趋势，推荐石头科技、JS 环球生活 H、海尔智家、美的集团、Vesync H；受益新兴品类，推荐老板电器、新宝股份；个股改善逻辑，推荐格力电器；上述公司维持跑赢行业评级。家电及相关|品 牌 出 海 依 然 是 最 好 的 趋 势，内 销 关注 空调攻守易势(2021.04.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部风险市场需求波动风险；市场竞争风险；原材料成本上涨
8、风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日担忧成本上涨，1Q21 基金持仓下降2020 年受到疫情影响，家电板块基金持仓比例 1Q/2Q20 持续降低，但 3Q/4Q20 开始回升。1Q21，家电板块基金持仓从期初的 4.2%下降至期末的 3.6%，导致板块整体下跌，主要原因是市场担忧原材料成本上涨压力。2010 年以来，房地产市场经历 4 次景气转为不景气的周期。自 3Q20 以来，地产销售数据转好，带动地产后周期需求转好。但地产后周期对家电板块的影响已经不如前几次重大，因此这次周期中，厨电、中央空调和地产关联度高，需求好转明显，空调更新需求明显占
9、比提升，需求仅呈现弱复苏。更多的需求热点来自于品牌出海、新兴品类市场。图表 1:家电板块过去 10 年经历 4 次地产周期（从景气转不景气）第一次第二次第三次第四次70%50%30%10%-10%-30%-50%商品房销 面积YoY商品房竣工面积YoY9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%家电板块季度涨跌幅（右轴）家电板块基金持仓比例资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日A 股家电龙头在国际资本市场的认可度高。截至 2021 年
10、2 月 6 日，家电板块在陆股通板块配置中排名第三。图表 2:家电在外资板块配置中排名靠前食品饮料医药生物家用电器银行电气设备电子食品饮料医药生物电子电气设备基础化工银行机械家用电器计算机8%机械3.6%基础化工汽车及其零保险餐饮旅游传媒互联网有色金属农林牧渔汽车及其零部件保险计算机餐饮旅游传媒互联网证券及其他建材房地产有色金属电力航空机场农林牧渔轻工制造公路铁路物流钢铁轻工制造建材房地产公路铁路物流综合电力通信煤炭通信建筑装饰综合航空机场建筑装饰钢铁煤炭纺织服装环保及公用事业证券及其他石油石化商贸零售港口航运商贸零售石油石化港口航运环保及公用纺织服装陆股通板块配置（2021/2/6）公募基金
11、板块配置（1Q21）0%5%10%15%20%-5.0%5.0%15.0%25.0%资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3rQtQtNuNrQpPpQnOoRrNqRbRaO6MmOoOoMnMiNqQtOeRpPqO7NmOtQuOtPtPMYpPmP中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日截至 2021 年 4 月 30 日，家电板块的估值在各板块中居中。图表 3:板块估值比较（2021/4/30）TTM P/E股息率（近12个月）7.78.19.0综合国防军工创业板综计算机电气设备有色金属医药生物电子0.2%0.3%0.4%0.4%0.5%0.5%0
12、.6%0.6%0.7%0.8%0.8%0.9%0.9%1.0%1.0%银行房地产建筑装饰上证综指非银金融建筑材料采掘14.514.814.914.916.918.820.421.823.0钢铁公用事业农林牧渔交通运输家用电器商业贸易机械设备汽车轻工制造化工纺织服装传媒通信中小板综综合医药生物电气设备电子有色金属食品饮料计算机通信机械设备中小板综食品饮料农林牧渔轻工制造传媒26.528.529.029.530.3汽车化工1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.0%2.0%2.1%32.5商业贸易交通运输纺织服装建筑材料家用电器非银金融公用事业上证综指建筑装饰钢铁32.
13、834.235.043.244.544.644.849.551.256.458.62.4%采掘房地产银行3.2%3.7%4.2%国防军工创业板综75.88002040600%2%4%6%资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日业绩回顾：整体温和复苏，成本压力有担忧1Q21 家电板块相比 1Q19 实现正增长1）中国家电市场自 3Q18 进入不景气周期，1H20 受到疫情负面影响较大，下半年开始恢复。家电板块 2018/2019/2020 营 收 增 速+10%/+4%/+2%，净利润增速-15%（小公司商誉减值影响）/
14、+17%/+35%。2）1Q21 家电板块收入、利润分别同比+44%、+108%，相比 1Q19 分别+10%、+20%。3）家电板块 2018-2020 年营收增速连续 3 年放缓，市场需要寻找新突破点。图表 4:家电板块营收、净利润率增长趋势80%60%40%20%0%-20%-40%商品房销售面积YoY家电市场零售YoY新房竣工面积YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%家电板块营业收入YoY资料来源：国家统计局，AVC，万得资讯，中金公司研究部家电板块净利润YoY1）白电板块：2H20 开 始 空 调 行 业 价 格 战 结 束，冰 洗 均 价 同 比 提 升
15、，行 业 竞 争 格 局 改善，白电板块的盈利能力明显恢复。2020 全 年 年 白 电 板 块 收 入 同 比 持 平，净 利 润 同 比+5%（剔除海尔非经常性损益），净利润率同比小幅提升至 8.2%。1Q21 白电板块收入、净利润分别同比+44%、+83%，相比 1Q19 分别+7%、-12%。净利润相比 1Q19 下滑，主要是格力渠道扁平化、淡季压货减少，净利润相比 1Q19 下滑较多。2）厨电板块：3Q20 以来，大厨电零售需求持续好转，行业同比开始正增长。1Q21 大厨电市场零售额同比+79%，相比 1Q19+5%；剔除集成灶，市场零售额相比 2019 年-4.6%。我们认为厨电行
16、业进入新品类配套率提升带来的成长周期。1Q21 老板电器收入、利润相比 1Q19分别同比+15%、+12%，增速明显高于行业。受益于集成灶渗透率的快速提升，集成灶龙头1Q21 业绩相比 1Q19 均取得明显增长。3）小家电板块：随着疫情导致的线上流量红利小腿，小家电内销增速自 2H20 开始逐步放缓，但出口需求自 2H20 开始高增长。1Q21 小家电内销开始面临明显的线上高基数压力，请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日小熊、摩飞等品牌线上增速放缓。1Q21 小家电出口依然保持高增长，例如新宝出口收入同比+71%。4）黑电板块：疫情期间，中国视像产
17、业全球竞争力突显，海外地区持续高增长。黑电中新兴品类如智能微投、智能办公大屏的产业的兴起进一步改善了黑电板块的整体盈利能力，由于黑电板块盈利基数较低，因此利润增长弹性大。2020 年黑电板块收入、分别同比+5%、+83%，1Q21 黑电板块收入、利润分别同比+46%、扭亏为盈，相比 1Q19 分别+19%、+61%。5）民用电工、照明板块：受益装修市场回暖，民用电工、照明板块需求明显好转。公牛集团下半年转换器、墙开和 LED 照明各业务板块基本恢复正常，1Q20/2Q20/3Q20/4Q20/1Q21营收分别同比-38%/-1%/+19%/+16%/+87%（相比 1Q19+16%），重回稳健
18、增长通道。欧普商照业务持续高增长，2H20 线下家居渠道也恢复正增长，未来有望受益于竣工数据的不断改善。图表 5:家电及细分板块收入增速40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%19.8%9%18.7%5%9.8%7.0%3.6%2%0%白电2018A-3.4%配件-10.0%家电板块黑电2020A厨卫和小家电2017A2019A1Q21（相比1Q19）注：增长率剔除重大跨国并购的影响。资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 6:家电及细分板块净利润增速200.0%83.2%60.8%79.8%63.1%100.0%0.0%35.0%19.7%36.3%5.1%-11.5%-100.0%
19、-200.0%-300.0%-400.0%-342.5%配件家电板块白电2018A黑电厨卫和小家电2017A2019A2020A1Q21(compared to 1Q19)注：增长率剔除重大跨国并购的影响。资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 7:家电及细分板块净利润率11.1%10.3%12.0%10.0%6.9%8.2%7.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%6.5%5.6%4.4%3.3%2.4%家电板块白电2017A黑电厨卫和小家电1Q21配件2018A2019A2020A注
20、：增长率剔除重大跨国并购的影响。资料来源：万得资讯，中金公司研究部1Q21 原材料成本压力不显著，更大影响将在 2Q211Q21 家电板块整体毛利率同比+0.8ppt 至 21.4%，但仍明显低于 1Q19，主要是受到会计准则变动变动的影响。此外空调行业经历 2020 年价格战后，1Q21 均价相比 1Q19 仍然偏低，对白电行业毛利率存在一定负面影响。原材料价格自 2020 年下半年开始明显上涨，1Q21 继续保持增长的势头。考虑到公司普遍在春节前备货，1Q21 原材料成本压力并不显著。我们预期 2Q21 开始公司成本端面临的原材料价格压力会加大。图表 8:家电及细分板块毛利率40.0%35
21、.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%35.0%33.0%33.3%28.7%24.6%25.2%22.4%22.6%24.7%16.9%17.3%17.2%12.4%12.5%12.3%0.0%家电板块白电黑电厨卫和小家电配件1Q191Q201Q21资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日品牌出海，全球扩张出口保持高增长家 电 行 业 出 口 自 3Q20 开 始 高 增 长，1Q20/2Q20/3Q20/4Q20/1Q21 分 别 同 比-15%/+14%/+40%/+52%/+76%，其
22、中 1Q21 相比 1Q19 增长 85%，继续保持快速的增长趋势。出口大幅增长主要受益于中国品牌全球市场份额快速提升，以及疫情影响下海外供应链中断，订单向中国转移。图表 9:家电行业出口情况家电行业出口75.5%52.4%39.5%2%39.6%2%16.8%9.9%9.9%2%5.3%1%0.5%0.9%0.7%-2.8%-14.6%5%2%6%8%-1%-6%-2%-6%-3%2011201220132014201520162017201820191H203Q204Q201Q21人民币兑美元汇率波动家电行业出口额YoY各品类出口YoY出口额出口量206.8%133.0%110.1%88%
23、92.1%87.3%88.0%81.1%74.5%64%57.9%62.9%60.3%63.2%45%46.6%37%11%2%1H20资料来源：中国家电业协会，产业在线，海关总署，中金公司研究部2H2021M1-2品牌出海是我们看好的第一大趋势品牌出海是我们看好的第一大趋势，2020 年疫情的出现放大并加速了这一趋势。对比中国品牌和国外品牌在全球各地区的增长趋势可以看到，大家电中的代表性企业海尔、小家电中的代表性企业 JS 环球，在全球各地区增速远高于传统欧美品牌，全球市场份额持续提升。中国品牌全球扩张势头类似日本 1980S-1990S 年代，韩国 2000S 年代。我们预计 3-5 年中
24、国消费电器、消费电子品牌（包括自有品牌、并购的外资品牌）有望在全球成为主流。1）中国企业在数字经济升级趋势下，全球竞争优势不再局限于成本优势，已经转换为全面的产业链优势、产品优势、零售效率优势。2）中国正在享受工程师红利，产品创新引领市场，在新兴品类的产品创新优势尤为明显。技术、产品迭代提升中国品牌定位，与国外品牌产品价差持续缩窄。例如，中国的扫地机器人智能化性能领先，在欧美的市场份额和品牌定位快速提升。3）渠道创新降低中国品牌出海门槛。国外市场电商占比提升，正在冲击传统的线下品牌格局。疫情期间，欧美的线上销售占比大幅提升，进一步加剧了市场格局的改变。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8中金
25、公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 10:全 球 大 家 电 市 场，海 尔 在 欧 美 的 增 长 快 于 主 要 欧 美 竞 争 对手2020年营收同比增速大家电海尔全球4.5%-4.7%-2.5%-4.3%1.4%北美10.0%-2.3%-1.9%-1.6%-1.7%欧非中东8.6%拉美-18.4%亚洲0.6%-16.5%-1.1%-13.4%-57.2%2.2%1.4%-0.8%-9.5%惠而浦伊莱克斯大金-13.9%-富士通2H20营收同比增速大家电海尔全球12.0%5.9%5.7%-0.3%18.2%北美13.2%1.4%8.5%-3.9%18.0%欧非中东拉美亚洲9.5
26、%-1.1%3.8%-9.3%60.5%22.0%18.3%7.6%1.1%-16.0%-8.9%-2.5%-惠而浦伊莱克斯大金-富士通1H20营收同比增速大家电全球-3.3%北美6.5%欧非中东-5.6%拉美-亚洲-8.3%海尔-15.9%-11.6%-8.3%-6.5%-12.4%0.7%-15.8%-5.9%-2.7%-40.3%-27.2%-30.2%-6.5%-16.9%-71.7%惠而浦伊莱克斯-大金-10.0%-15.1%-5.0%富士通资料来源：公司公告，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 11:全球小家电市场，
27、JS 环球在欧美的增长快于主要欧美竞争对手2020年营收同比增速小家电JS环球生活Irobot德龙全球39.1%17.8%11.9%-5.6%0.3%-5.3%7.2%28.0%北美51.6%23.4%90.8%-4.2%-0.5%5.4%56.6%-欧非中东103.6%7.9%17.4%-1.0%13.1%-亚洲13.2%-SEB-5.2%-8.9%-5.9%5.6%飞利浦象印CowayArcelik-29.7%12.2%2H20营收同比增速小家电JS环球生活Irobot德龙全球50.6%33.8%15.8%0.2%3.0%0.6%7.0%52.1%北美63.9%43.1%-欧非中东137.
28、0%24.0%26.6%5.0%20.5%-亚洲16.7%-SEB4.6%2.2%-8.4%-0.3%4.6%3.3%-0.7%18.6%76.5%291.3%飞利浦象印CowayArcelik-52.7%1H20营收同比增速小家电JS环球生活Irobot德龙SEB飞利浦全球22.6%-5.1%6.1%-12.7%-3.0%-9.9%7.5%北美31.4%-6.9%10.0%-17.8%-0.2%-3.0%33.0%-欧非中东56.5%-12.5%4.6%-9.2%3.9%-亚洲8.9%-12.2%-9.5%-10.4%6.7%-象印CowayArcelik-1.8%4.1%资料来源：公司公告
29、，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日内销需求温和复苏，高成长看新品类扫地机器人：产品创新驱动增长2020 年全球扫地机器人销售额同比+33%，受益于产品创新加速和疫情催生的家庭清洁需求。中国扫地机器人品牌在全球市场份额持续提升，抢占 iRobot 份额。图表 12:全球扫地机器人销售额增速图表 13:北美地区扫地机家庭渗透率持续提升15%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500()45%40%35%30%25%20%15%10%5%16%百万美元13%14%12%10%8%11%10%9%7%6
30、%4%-0%2%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020扫地机全球销售额YoY0%201520162017201820192020资料来源：iRobot 年报，中金公司研究部资料来源：iRobot 年报，中金公司研究部扫地机器人品类，虽然 1H20 在疫情下同样增速较高，但受益于新品的驱动，目前仍然保持较快的增长速度。AVC 监测，1Q21 国内扫地机行业零售额同比+35.0%，在新品拉动下，行业均价同比+28.2 至 1782 元。图表 14:中国扫地机器人零售额增速图表 15:中国扫地机器人线上零售额份额60%50%40%30%20%10%0%10060%50%
31、40%30%20%10%0%（亿元）80604020-中国扫地机器人零售额YoY（右轴）科沃斯小米石头云鲸资料来源：AVC，中金公司研究部资料来源：AVC，中金公司研究部3 月 29 日石头科技发布 2021 年度旗舰款扫拖机器人 T7S 系列，包括 T7S 和 T7S Plus 两款产品，并支持自动集尘。T7S 售价为 2999 元，T7S Plus 售价为 3499 元，自动集尘充电座售价为 2199 元。T7S Plus 相比 T7S 增加 AI 结构光视觉导航技术，提升避障性能。科沃斯发布新品 N9+、T9 Power。1）N9+模仿云鲸推出自动洗抹布功能，并实现扫拖模块 2合一，无需
32、手动更换。N9+采用了视觉导航技术。2）T9 Power 增加了香氛功能，支持全屋散香和定向散香，吸力相比 T8 Power 增加至 3000Pa，成为科沃斯旗下吸力最大的扫拖机器人，同时搭载激光传感器和结构光传感器。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 17:科沃斯新品 N9+图表 16:石头科技新品 T7S Plus资料来源：百度图片，中金公司研究部资料来源：百度图片，中金公司研究部图表 18:淘数据监测，线上清洁类电器零售额同比保持高增长780%120%75%70%20%37%-30%-80%-11%-16%-26%-34%-41%小熊
33、-50%摩飞九阳苏泊尔石头科沃斯极米欧普公牛1Q21 4月资料来源：淘数据，中金公司研究部受益洗碗机、集成灶等新品，大厨电需求明显改善3Q20 以来，大厨电零售需求持续好转，行业同比开始正增长。1Q21 受益于同比的低基数，大厨电行业继续保持较快增长，零售额同比+78.5%，相比 1Q19+5%。各品类中，集成灶、洗碗机增速快，渗透率正在持续提升。图表 19:大厨电零售额增长趋势图表 20:2020 年大厨电各品类零售额占比1,000800600400200-920914100%80%60%40%20%0%(亿元)899(亿元)81779,9%70743,5%639油烟机燃气灶319,35%8
34、7,10%集成灶177洗碗机消毒柜182,20%-20%嵌入式蒸烤箱2015 2016 2017 2018 2019 2020 1Q21大厨电零售额YoY(RHS)188,21%注：大厨电包括油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗机、消毒柜、嵌入式蒸烤箱。资料来源：AVC，中金公司研究部资料来源：AVC，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 21:大厨电零售需求明显改善200%163%150%89%100%50%0%78.5%60%10%0%52%45%2%-4%33%31%25%27%17%13.2%5.6%8%-1%1%-8%-50%
35、油烟机燃气灶集成灶2019洗碗机1H20 3Q20消毒柜4Q20 1Q21嵌入式蒸烤箱大型厨房电器2018资料来源：AVC，中金公司研究部图表 22:油烟机行业线上、线下零售均价趋势/台）油烟机零售均价45%油烟机零售均价YoY6,000（元5,00030%15%0%4,0003,0002,000-15%-30%1,000油烟机线下零售均价YoY油烟机线下零售均价资料来源：AVC，中怡康，中金公司研究部油烟机线上零售均价YOY油烟机线上零售均价集成灶行业增速高于传统厨电品类，1Q21 零售额同比+163%，相比 1Q19 年+61%；零售量同比+145%，相比 1Q19+62%。1Q21 集成
36、灶行业相对于油烟机的渗透率继续提升，零售量渗透率提升至 11%左右，零售额渗透率提升至 25%左右。图表 23:集成灶行业零售量渗透率图表 24:集成灶行业零售额渗透率10.7%12.0%10.0%8.0%30.0%25.0%10.2%9.9%25.0%24.2%23.3%8.5%7.8%20.0%19.5%6.3%20.0%15.0%10.0%5.0%15.7%6.0%4.3%11.0%3.2%4.0%2.5%2.0%8.6%7.6%0.0%0.0%2015 2016 2017 2018 2019 1H20 3Q20 4Q20 1Q212015 2016 2017 2018 2019 1H2
37、0 3Q20 4Q20 1Q21集成灶零售量渗透率集成灶零售额渗透率注：按照集成灶零售量除以油烟机+集成灶零售量合计计算资料来源：中怡康，AVC，中金公司研究部注：按照集成灶零售额除以大厨电零售额（包含油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机、集成灶）计算。资料来源：中怡康，AVC，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 25:集成灶行业零售量增长趋势图表 26:集成灶行业零售额增长趋势25020015010050180%140%100%60%20015010050180%150%120%90%60%30%0%20%0-20%0-30%20
38、15 2016 2017 2018 2019 1H20 3Q20 4Q20 1Q21集成灶零售额（亿元）同比集成灶零售量（万台）同比资料来源：中怡康，AVC，中金公司研究部资料来源：中怡康，AVC，中金公司研究部空调市场在复苏空调市场竞争攻收易势空调内销市场在复苏，基本已经达到 2019 年的水平。3Q20/4Q20/1Q21 月空调内销出货量分别同比+4%/+1%/+66%，其中 1Q21 相比 1Q19-18%。格力、美的、海尔、海信 1Q21 内销出货量分别同比+69%、+60%、+100%、+20%，相比 1Q19 分别-17%、+6%、+4%、-43%。格力由于渠道模式发生改变，淡季
39、出货相比 2019 年明显减少。2021 年 4 月，空调行业内销排产量同比+55%，对 比 2019 年同期+6%；5 月排产量对比 2019年同期+2%。空调需求继续平稳复苏。图表 27:空调市场周期，空调零售和出货增长趋势80%60%40%20%0%补库存周期需求超预期-20%-40%-60%去库存周期零售量YoY出货量YoY资料来源：AVC，产业在线，中金公司研究部空调出口在 2020 年下半年以来保持高增长。1Q21 空调行业出口出货量同比+20%，相比 2019年同期+8%。格力、美的、海尔、海信 1Q21 出口出货量分别同比+6.4%、+2 5%、+9%、+5 5%，相比 1Q1
40、9 分别-21%、+24%、+14%、+46%。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 29:空调行业出口量增长趋势图表 28:空调行业内销量增长趋势1,400150%100%50%0%1,000800600400200070%50%30%10%-10%-30%-50%(万台)(万台)1,2001,0008006004002000-50%空调内销量YoY(RHS)空调出口量YoY(RHS)资料来源：产业在线，中金公司研究部资料来源：产业在线，中金公司研究部空调：竞争格局在变好，产品提价频繁：空调市场在 2019-2020 年经历激烈的价格战，自
41、2020 年下半年起竞争格局改善，价格战结束，空调产品价格持续上调。4Q2020，原材料成本压力明显变大，我们观察到空调的提价更加频繁。图表 30:空调行业线上、线下零售均价趋势资料来源：AVC，中怡康，中金公司研究部图表 31:空调行业线下、线下零售均价趋势美的引入商务中心制度美的空调业务推行T+3美的推行网批模式1,2001,000800600400200-50%45%40%35%30%25%20%(元/台)格力美的价差格力零售量份额（线下）美的零售量份额（线下）资料来源：AVC，中怡康，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表
42、 32:空调行业线上零售均价趋势1,40050%45%40%35%30%25%20%15%10%(元/台)1,2001,0008006004002000格力美的价差格力零售量份额（线上）美的零售量份额（线上）资料来源：AVC，中金公司研究部图表 33:空调品牌线上零售量市场份额图表 34:空调品牌线下零售量市场份额60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%格力美的海尔奥克斯格力美的海尔奥克斯资料来源：AVC，中金公司研究部资料来源：AVC，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日冰洗市场内销需求复苏
43、当前，国内冰洗零售市场呈现出线上高增长、线下弱复苏的态势。AVC 统计，1Q21 冰箱、洗衣机线上零售额分别同比+72%/+58%，相比 1Q19+76%/+49%；线下零售额分别同比+61%/+52%，相比 1Q19+4%/-8%。图表 35:冰箱品牌线上零售量市场份额图表 36:冰箱品牌线下零售量市场份额40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%海尔美的西门子容声海尔容声美的美菱注：21W14-16 对应日期为 2021.3.29-4.18资料来源：AVC，中金公司研究部注：21W14-16 对应日期为 2021.3.29-4.18
44、资料来源：AVC，中金公司研究部图表 37:洗衣机品牌线上零售量市场份额图表 38:洗衣机品牌线下零售量市场份额40%35%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%0%海尔小天鹅+美的西门子TCL海尔小天鹅+美的松下西门子注：21W14-16 对应日期为 2021.3.29-4.18资料来源：AVC，中金公司研究部注：21W14-16 对应日期为 2021.3.29-4.18资料来源：AVC，中金公司研究部自 2020 年 6 月，冰箱、洗衣机线上零售均价结束长期的下降趋势，同比开始提升。图表 39:冰箱行业线下、线下零售均价趋势6,000（元5,0004,0003,00
45、02,0001,000-/台）冰箱零售均价60%45%30%15%0%冰箱零售均价YoY-15%-30%冰箱线下零售均价YoY冰箱线上零售均价YOY冰箱线下零售均价资料来源：AVC，中怡康，中金公司研究部冰箱线上零售均价请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表 40:洗衣机行业线下、线下零售均价趋势（元/台）洗衣机零售均价30%15%0%洗衣机零售均价YoY4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-15%-30%-洗衣机线下零售均价YoY洗衣机线上零售均价YOY洗衣机线下零售均价洗衣机线上零售均价资料来源：AV
46、C，中怡康，中金公司研究部图表 41:洗衣机行业内销出货量图表 42:洗衣机行业出口出货量5004003002001000(万台)90%70%50%30%10%-10%-30%-50%(万台)25020015010050150%100%50%0%0-50%YoY(RHS)洗衣机内销量YoY(RHS)洗衣机出口量资料来源：产业在线，中金公司研究部资料来源：产业在线，中金公司研究部图表 43:冰箱行业内销出货量图表 44:冰箱行业出口出货量(万台)130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%6005004003002001000(万台)90%70%50%30%10%-10%-30
47、%-50%450400350300250200150100500冰箱内销量资料来源：产业在线，中金公司研究部YoY(RHS)冰箱出口量资料来源：产业在线，中金公司研究部YoY(RHS)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18中金公司研究部：2021 年 5 月 5 日图表45:可比公司估值表总市值货币收入（百万）2019A净利润(百万）2019AEPS2020A归母净利润 YoYP/E2020A代码公司百万美元2019A2021E2019A2020A2021E2019A2021EFY19-20FY19-20FY19-20FY20-21FY21-22FY19-20FY20-21FY21-22FY
48、19-20FY20-21FY21-22A股000651.SZ000333.SZ600690.SH002508.SZ002035.SZ002032.SZ002242.SZ002959.SZ002705.SZ603355.SH603868.SH002403.SZ300403.SZ600060.SH000921.SZ603515.SH603579.SH002614.SZ002677.SZ603195.SH002843.SZ688169.SH688696.SH格力电器美的集团海尔智家老板电器华帝股份苏泊尔55,733 Rmb87,297 Rmb47,893 Rmb5,631 Rmb975 Rmb9,5
49、74 Rmb3,773 Rmb1,761 Rmb4,787 Rmb2,848 Rmb3,031 Rmb411 Rmb198,153278,216200,7627,7615,74819,8539,3512,6889,1255,7033,7593,54286434,10537,4538,3552,3145,2761,68410,04017,0534,2052,11624,69724,21112,1181,5907481,9208242686875026861291635561,7948902962894602,3041,6117834.113.441.301.680.862.341.071.720
50、.831.221.570.370.270.421.321.182.110.460.713.842.4111.741.873.693.871.191.750.472.251.232.741.350.801.470.290.340.911.161.061.380.720.843.852.8520.545.384.264.271.382.110.642.491.302.751.581.881.620.280.361.081.311.362.010.861.024.733.2827.888.20-5.7%19.7%26.2%7.9%10.5%15.0%9.3%44.6%36.7%18.7%-18.8%