2023年-资本市场学导论.docx

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1、资本市场学（清华大学刘伟、魏杰主编，何小锋、黄嵩、刘秦编著，中国发展出版社）第一章导论第一节资本市场的定义与分类（一）资本市场的定义斯蒂格利茨（Stiglits）：资本市场通常是指“取得和转让资金的市场，包括所 涉及接待的机构”。（从经济学原理出发）詹姆斯范霍恩（James CVanHome）等：资本市场是“长期（成熟期在一年 以上）金融工具（股票和债券）的交易市场二（仅从资金期限考虑）弗里德曼（Friedman）：资本市场是“通过风险定价功能来指导资本的积累和 配置的市场:（从资本市场的功能出发）国内倾向于第二种定义，但更注重发行市场。（二）资本市场的分类1、一级市场和二级市场一级市场，也就

2、是发行市场，是货币转化为资本、投资者与筹资者相互交易 的场所。二级市场，是已发行金融产品的交易市场。交易主要是投资者，资本集中不 明显。一、二级市场间的相互关系：一级市场是整个资本市场发展的起源，是二级 市场存在的基础和前提；二级市场是整个市场繁荣发展的保障。2、场内交易市场与场外交易市场（1）场内交易市场，是指有固定的交易场所和交易时间、有明确的交易方 式、对交易活动进行集中统一组织和管理的市场，通常指证券交易所。特点：有固定的交易场所和交易时间；交易对象是已上市的符合特定标准的 证券；直接入市的交易者是会员和经纪商。（一般投资者是间接参与）（2）场外交易市场。特点：没有固定的交易场所，交易

3、时间不一定统一， 一般采用电话、网络交易；交易对象众多，上市与未上市证券、企业产权等皆可， 协商在交易中起很大作用；投资者可直接入市，也可通过中介机构交易。优势：保密性和个性化；劣势：安全性、透明度、流通性不好。3、有形市场和无形市场4、股票市场、债券市场、衍生证券市场第二节资本市场的筹资者一、 企业（0筹资目的1、用于自身发展。扩大规模、相关技术更新与改造、新本次项目、科研。2、改善企业内部财务结构。负债率过高风险大，权益比率过高过于保守。（-）筹资方式与特点1、特点：（1）筹集资金额大；2、筹资方式多样化，可以贷款、发行股票与债券，这要综合财务费用、财两地的两种方式：一是在两地发行股票并分

4、别上市；另外就是第二上市，即 国内发行的股票海外上市，并通过国际存托银行和证券经纪商实行股份的两地上 市。海外上市以存托凭证的形式交易。第三章债券市场第一节债券一、债券的定义1、定义：债券是政府、金融机构和工商企业等机构直接向社会借债筹措资 金口寸，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定期限偿还本金的 债权债务凭证。2、特征：偿还性；流通性；安全性收益性。二、债券的种类1、按发行主体分：政府债券、企业债券、金融债券。2、按计息方式分：直接债券（定息债券）、贴现债券（贴水债券）、浮动利 率债券、累进利率债券。3、按偿还期限分：短期债券、中期债券、长期债券。4、按抵押或担保情况分：无抵押

5、债券、抵押债券、担保债券。5、按是否提前赎回分：可提前赎回债券、不可提前赎回债券。6、按是否记名分：记名债券、不记名债券。7、按持有人的选择权分：附有选择权债券（可转换债券、有认股权证债权、 可退回债券等）、未附有选择权债券。8、按是否参与利润分配分：参加公司债券、非参加公司债券。9、按发行地域分：本国债券、国际债券。注：书上的第五、第六分法少见。第二节国债市场一、国债的定义及特点1、定义：国债是中央政府为筹集资金而发行的债券，是中央政府向投资者 出具的、承在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。2、特点：自愿性、安全性、流动性、免税待遇。 国的和1、美国：按偿还期不同分为短期国债、中

6、期国债和长期国债。见p61表格。2、中国：凭证式国债、无记名（实物）国债、记账式国债三种。（1）凭证式国债。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收 款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。（2）无记名（实物）国债。是一种实物债券，以实物的形式记录债权，面 值不等，不记名、不挂失，可上市流通。（3）记账式国债。以记账形式记录债权，泰国证券交易所的交易相关系统 发行和交易，可以记名挂失。三、国债市场的主要功能1、弥补财政赤字。弥补财政收支不平衡引起的资金缺口；重大突发事件引 起财政收入减少或财政支出增加；多年积累的收支缺口，发新债还旧债。2、筹集建设资金3、宏观调控而能。调节社

7、会资金供求和市场利率。四、中债市场的运作1、概述1950年代发行过国债，后停顿。1981吸之后再度发行后得到很大发展。(1)规模逐年增大：1981年48.66亿元，2007年3月发行300亿元、4月发行500亿元、5月300亿元，仅特别国债就发行1.5万亿元，2007年末国债余额限额预计为 53365.53亿元人民。(2)品种多兀化。(3)市场体系不断完善。见p63。2、国债的发行方式(1)行政分配方式。1980年代就是如此。(2)承购包销。是指有大型金融机构组成承销团，按一定条件向财政部承 购国债，在再国债市场上销售，为销售出的余额由承销商自己购买。主要是用于 不可流通的凭证式国债。(3)招

8、标发行。财政部向有资格的承销商发标，中标者再向社会出售。(4)定向发行。指向养老保险基金等特定机构发行国债的方式。3、国债的发行程序(1)无记名(实物)国债的发行程序。以一级自营商为主的承销团与财政 部签订协议，划款到人总行国债司的账户，再到国债司或其各省的托管行领取实 物券或办理托管手续，财政司划拨手续费。(2)凭证式国债的发行程序。具有国债一级自营资格的银行与财政部签订 协议，再在全国迅速销售，在规定时期出售完后，将款项划到国债司，国债司划 转手续费。(3)记账式国债的发行程序。主要通过证券交易所发行。取得该项国债包 销资格的承销商向交易所申请交易席位，或委托交易所的会员公司参与发行；挂

9、牌分销国债；在规定期限内将销售款并到人行交易所的专户；财政部确认合规后 划转手续费。(4)招标发行。国债承销商在中标后，在交易所或证券经营机构的柜台委 托售卖，其他与(3)类似。4、国债上市。只要国家在发行时规定准许上市，均可在规定时间上市。第三节市政债券市场一、市政债券的概念1、定义：市政债券(municipal bonds)是指有地方政府及其代理机构或授权 机构发行的债券，也叫地方政府债券或地方债券。2、特点:p65二、市政债券的分类1、根据偿付担保不同，分为一般债务债券和收入债券(1)一般债务债券。由地方政府的一般征税权力为担保，需以政府的税收 来偿还的市政债券。这种债券只有有手税权的政

10、府才能发行，融资一般用于公共 设施的建设。(2)收入债券。由地方政府的事业收入作担保，由这些事业的收入来偿还 的市政债券。一般为本次项目融资或为了企业融资。2、按筹资目的划分(1)公共目的债券。由地方政府发行，所筹集的资金被用于传统的建设本 次项目，如学校、高速公路等。(2)私人本次项目债券。由地方政府或其代理机构发行，用于“私人”本 次项目，如购物中心或城市中心建设等。三、市政债券的发行运作美国市政债券发行的两种主要方式:竞争性发行与协商性发行。见p67两图。前种方式主要考虑发行费用，后种方式主要考虑发行人的相关能力。美国市政债券市场是在19世纪20年代作为基础设施建设的融资中介而发展 起来

11、的。南北战争之后，快速的工业化步伐使市政债券市场得以迅速发展，并在 全美国债券市场上占据一定份额，对推动美国市政建设发展起到了重要的作用。至2003年底，美国市政债券的存量约为2.4万亿美元，占美国债券市场总规 模的13%左右。现在每年发行3000亿至4000亿美元的市政债券，其中长期债券 占当年市政债券发行总额的80%以上。美国市政债券的发行体：包括政府、政府 机构 含代理或授权机构 和以债券使用机构出现的直接发行体。四、中国市政债券市场工、准市政债券：中国现阶段特有的金融产品“准市政债券”是指那些由于地方政府有密切关系的企业发行、所募资金用 于城市或地方基础设施建设等用途的债券。募集的资金

12、通常投向资本密集、投资回报期长、具有公共物品性质的市政本 次项目，但从债券的立项到设计、审批到发行、流通到清偿则完全套用了企业债 券的运作模式2、我国准市政债券的特征(从p69例子作结论)(1)是地方政府借企业筹集市政建设资金的手段。(2)具有很强的政府行为痕迹。地方政府一方面在债券发行计划上给予发 债企业极大倾斜，另一方面为发债企业提供诸如隐性担保、开发许可和税收优惠 等各种政策；而且一旦出现兑付相关问题，地方政府有责任代为清偿。(3)信用级别高、收益率高。地方政府作为最终担保障，同时大型国有企 业和国有商业银行为其提供直接融资担保。按照企业债模式运作，在期限相同的 情况下，利率水平几乎与企

13、业债券完全一致，且免利息所得税。3、准市政债券的发展前景(1)准市政债券的优点：1)可将企业经营本次项目、债券发行和政府支持 紧密结合起来，还本付息风险小；2)较容易通过审批。(2)不足：以企业债券形式出现，降低了信用等级；企业债券管理法对之 进行管理不太合理与适用；缺乏统一管理，随意性大，风险较大，增加了地方政 府的财务负担。(3)从长远来看，终将被市政债券取代。奥运建设市政债券发行选择：第一类，一般债务债券，也即中华人民共和国预算 法所称的“地方政府债券，这种债券由地方政府的一般征税权力为担保的，需以地方政 府的税收来偿还。目前我国地方政府不能发行这种市政债券。第二类，收入债券，由政府 事

14、业的收入担保，由这些事业所获得的收入来偿付。两种方式的运作见p72示意图。奥运市政基础设施的出售或出租收入，可以用来归还建设债券的本息。2005年11月9日，20亿元奥运工程债券将由奥运主会场和国家游泳中心的业主是国有 资产经营有限责任公司发行。第四节企业债券市场一、企业债券的概念1、定义：企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息 的债券。2、特点（与其他债券相比）（1）风险性较大。（2）收益性较高。（3）某些债券具有选择权。二、企业债券的种类1、抵押企业债券：必须以其不动产作为抵押品，并到债券主管机关办理债 券发行手续。2、无担保企业债券。一般是信誉较好的大型企业才发行该种债

15、券。出于对 投资者利益的安全考虑，证券主管机关对企业发行规模、在此发行和支付股票红 利方面有一定的限制。3、可转换公司债券：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为发债公司 优先股或普通股股票的特殊企业债券。特点：（1）债权性；（2）股权性（转换之后）；（3）可转换性。可转换债券给投资者和发行人各自的好处。前者可在股票价格大幅涨升之后 转换为股票，获得无风险利益；后者可承担较低的利息负担。4、垃圾债券：是评级较低公司的债券。垃圾债券与杠杆收购。项目案例：“垃圾债券大王”米尔肯1、“炒垃圾债券”起家（1）被认为是自摩根以来美国金融界最有影响力的人物。（2）最大的成功之处：将垃圾债券变成了真正的投资

16、工具和融资工具。成功的原因之一：他看到了垃圾债券的价值所在，并设立了专门经营垃圾债 券买卖的机构，年收益率高达50%。2、垃圾债券一手遮天70年代末，从买卖垃圾债券发展到为中小企业承销垃圾债券，并使从中受益 的许多中小企业迅速成长。为美国的经济发展做出了巨大贡献。80年代，为中小企业杠杆收购承销垃圾债券，影响力极大。3、树大招风，被判入狱1990年被判年监禁入狱，1993年提前释放三、企业债券的信用评级1、信用评级的定义（p78）2、信用评级的目的：为了被广大投资者所接受，扩大销路；是保护投资者 利益的有效手段。3、信用评级的根据：该种债券发行人的偿债相关能力、债券发行人的资信 状况和投资者承

17、担的风险水平。4、信用评级的等级种类：标准普尔等级评定相关系统AAA-D；穆尔等级 评定相关系统Aaa-C四、中国的企业债券市场：我国证券法规定：“发行公司债券，必须依照公司法规定的条件，报经 国务院授权的部门审批。发行人必须向国务院授权的部门提交公司法规定的申请 文件和国务院授权的部门规定的有关文件。我国公司法规定：“股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企 业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金, 可以依照本法发行公司债券。”第五节际债券市场一、国际债券的概念：1、定义：由外国政府、外国法人或国际机构发行的债券，是一种在国际间直接融通资 金的金融工具。2

18、、种类：外国债券和欧洲债券两种。二、外国债券：1、定义：在某个国家的债券市场上，由外国的政府、法人或国际机构在其国内发行 的债券，该债券的面值货币是债券发行市场所在国的货币。2、种类：(1)扬基债券：在美国债券市场上发行(2)武士债券：在日本债券市场上发行，我国金融机构进入国际债券市场就是从发行 武士债券开始的。(3)龙债券：是在日本以外的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。三、欧洲债券：1、定义：专门在债券面值货币国家之外的境外市场发行的债券。它的发行人、发行地 以及面值货币分别属于三个不同的国家。2、优点：(P82)第四章投资基金市场第一节投资基金一、投资基金的基本概念1、投资基金的定义专项

19、基金，用于指定用途的资金，大体分为三类：社会福利基金、保险基金、 基金会 (主要来源于捐赠)。投资基金，是指根据预定投资方向，通过发售基金证券募集资金形成独立财 产，由基金管理人管理、基金托管人托管，基金证券持有人按其份额享受收益和 承担风险的集合投资方式。(p87)2、投资基金证券(p88)o这里注重的是投资凭证，而前者注重的是组织形 式，有些书将这两者归为一个概念。3、投资基金组织(p88)o其意义接近于投资基金的定义。在有些书上，2 与3的结合既是投资基金的定义。4、投资基金单位(p88)既投资基金证券的基本单位。我国为1元人民币。二、投资基金的利弊1、投资基金的优点(1)为中小投资者拓

20、展了投资渠道。集合投资突破了单一投资者资金、相 关技术和经验不足等壁垒，可以投资与许多领域。(2)发挥专家理财的作用。大量资金的集合可以聘请专家管理基金，提高 资金的收益率。(3)分散投资风险。通过投资组合实现。(4)投资的规模效益。抓要表现在信息的获取与处理方面；交易佣金费率 方面。2、投资基金的不足(1)承担基金管理人的代理风险。基金管理人能利用基金资产为自己或第 三人谋取利益而损害基金投资者的利益。(2)基金投资限制。投资范围、投资比例等的限制。(3)费用。申购费、赎回费、管理费和托管费。三、投资基金的分类1、证券投资基金和产业投资基金2、私募基金和公募基金。发起、审核、监管、运作的规范

21、性、法律纠纷的 解决等方面存在区别。3、上市基金和非上市基金。上市基金由封闭式基金、开放式基金中的ETF、 LOF等；非上市基金由大多数开放式基金、私募基金，后者不能在中途赎回。4、封闭式基金和开放式基金。区别：(1)期限不同。封闭式契约中有期限，开放式投资者可随时赎回。(2)基金单位总规模的可变性不同。(3)基金单位的可转让性不同。(4)基金单位的定价依据不同。封闭式基金是随行就市，由市场的供求关 系所决定；开放式基金已依据基金单位的净资产定价。(5)投资策略不同。封闭式基金中途不可赎回，可以进行长期投资，也无 需留存资金预防投资者赎回，资金使用率较高；开放式基金时刻面临着投资者的 赎回相关

22、问题，因此，投资品的变现性要强，且不能将所有资金全部用于投资, 资金使用率较低。5、契约型基金和公司型基金(1)契约型基金也称信托型基金，它是根据信托契约，由基金发起人、基 金管理人和基金托管人订立基金契约而组建的基金。各自职责：基金管理公司依据法规和基金契约负责基金的管理运作；基金托 管人负责保管基金资产，执行基金管理人的有关指令，办理基金名下的有关资金 往来；投资者购买基金单位，享有基金的投资收益。(2)公司型基金是具有共同投资目标的投资者根据公司法组成的投资 于各种有价证券等特定对象的股份制投资公司。但一般不自己进行投资，而是委 托特定的基金公司管理基金资产。公司型基金的投资者与基金公司

23、的关系，类似于一般投资者与自己公司的关 系。但公司自己不直接运作基金，资产也归基金托管公司保管。四、投资基金的运作机制1、基金持有人，即基金的投资者，具有分享基金收益、参与解决剩余财产 分配、赎回或者转让基金份额、出席基金持有人大会等。(p92)2、基金组织。在公司型基金中，是一个有形机构，通常设有基金持有人大 会、基金公司董事会及其他办事机构；在契约型基金中，是一个无形机构，在大 多数场合只是一种名以上的存在。3、基金管理人，是基金管理与运作的机构，其主要职责：投资和运作基金、 负责经济资产的财务管理、促进基金资产的保值增值等。4、基金托管人，即基金保管机构，通常有商业银行等金融机构承担。主

24、要 职责：保管基金资产，监督基金管理公司的运作，办理基金资产变动的有关事宜。5、信托关系，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人， 由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管 理或处分的行为关系。投资基金中的委托与受托关系。6、法律文件。基金章程、基金契约、基金信托契约、基金托管契约第二节证券投资基金一、证券投资基金的运作证券投资基金运作包括：基金设立、基金发行与交易、基金投资管理、信息 披露、基金终止。1、基金的设立基金是由基金发起人设立的。基金发起人是指发起设立基金的机构，它在基 金设立过程中起着重要作用。基金发起人的资格（1）基金的主要发起人为按

25、照国家有关规定设立的证券公司，信托投资公 司及基金管理公司。（2）发起人实收资本不少于3亿元，主要发起人有3年以上从事证券投资 经验、连续盈利纪录，基金管理公司除外。（3）发起人应该有健全的组织机构和管理制度，财务状况良好，经营行为 规范。设立基金应当具备的条件和要完成的主要工作：p94-952、基金的发行交易基金的发行是指基金向投资者推销基金募集资金的行为。四种销售方式：直接销售、包销、销售集团销售、计划公司销售。基金交易：封闭式在二级市场买卖；开放向基金公司申购或赎回。3、基金投资管理基金投资管理的核心相关问题是投资目标和投资政策。投资目标是指基金所追求的收益类型，常是三个目标之一：当期收

26、入、资本 利得、当期收入和资本利得。投资政策是基金实现投资目标的手段，如投资资产的类别和组合；投资策略; 投资限制等。4、信息披露p965、基金终止。有下列情形之一：（1）封闭式基金到期而未续期；（2）基金持有人大会决定终止；（3）原基金管理人、托管人职责终止，没有基金管理人、托管人续接；（4）基金契约或基金章程规定的其他情形。二、对冲基金1、含义：是一种私募投资基金，投资于各种公开交易的证券或衍生工具， 采用各种金融衍生工具和杠杆工具套利或避险。美国长期资本管理公司事件：管理运作人员、以债券为投资对象、投资策类 是对冲方式、特点是高杠杆性、俄罗斯金融危机对它的致命冲击。2、特点（1）投资者承

27、担风险相关能力强。一般都是很富有的人，且不得超过99人。（2）采用私募方式募资。高风险性使其被禁止公开招募。（3）投资活动的复杂性。许多金融衍生产品，如期货、期权、互换等都成 为对冲基金的主要投资工具。（4）投资效应的高杠杆性。（5）相对宽松的监管环境。由投资者的组成及私募等特点所决定。（6）以绝对收益率为业绩目标。LTCM1994-1997年的收益率分别为：28.5%、42.8%、40.8%、17%o（7）管理人收益与业绩挂钩。除按比例收取管理费外，通常还收取盈利的 20%o若某年发生亏损，后续盈利只有在弥补亏损后才能提取业绩汇报。第三节产业投资基金一、产业投资基金概述1、产业投资基金，是以

28、未上市企业为投资对象的基金，其最本质的内涵在 于为投资对象提供资本支持和经营管理服务。2、产业投资基金的种类（plOO）创业投资基金：投资与新兴的、有巨大发展潜力的创业企业的基金。企业重组基金：投资于需要重组的企业，并积极参与企业重组活动的基金。基础设施投资基金：投资于交通、公用事业、邮电通讯等基础行业的基金。3、产业投资基金的基本特征（plOO）（1）以非上市公司作为投资对象，且有较多的股权；（2）积极参与公司的经营管理；（3）投资过程通常伴随对投资对象的重组过程；（4）基金以封闭式为主，以保证基金投资管理的稳定性；（5）基金一般采取私募形式。4、产业投资基金的运作（plOl图）一般包括资金

29、筹集、寻找和筛选本次项目、对本次项目进行评估、谈判和交 易设计、投资与管理、资金退出。二、风险投资基金1、风险投资和风险投资基金风险投资，是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务 的一种权益性资本。风险投资一般有三种形态：个人分散性风险投资、非专业管理的机构性风险 投资、专业化和机构化管理的风险投资（即风险投资基金）。风险投资基金，即专业化和机构化管理的集合委托风险投资基金。风险投资基金的优势：（1）规模大有利于分散投资风险；（2）专家管理有利于提高运作效果；（3）机构管理的专业化，有利于市场对其德评价和监督。2、风险投资基金的特点（1）采用私募权益投资方式；（2）采取组合投资

30、方式；可以分散风险。（3）投资期限较长；（一般3-7年）（4） 一般对具有优势管理层和优良管理制度的公司感兴趣；（5）采取参与管理型的专业投资方式。3、风险投资基金的功能主要功能：培育和扶持中小创业企业的发展。原因：（1）投资者通常是投资理念较为成熟的富有个人和机构，且风险承受 相关能力较强；（2）基金管理人擅长企业经营管理，并具有前瞻性的眼光。三、企业重组基金企业重组基金是一种专门投资于需要重组的企业，并积极参与企业重组活动 的产业基金。国际和国内的情况，四大资产管理公司与海外投资银行，联想四、基础设施投资基金（其作用见pl05）五、中国产业投资基金的发展1、发展产业投资基金的缘由（1）融资

31、方具有迫切的资金相关需求；（2）具有潜在的投资者；（3）国家产业结构的调整、新兴产业的发展需要有来自民间资源的支持；（4）目前公司法及信托相关法规的制约。2、“昙花一现”的产业投资基金国内的产业基金产生于投需基金的之前，“南巡讲话”之后迅速发展，在经 济战顿和房地产泡沫破灭中消失。原因：（1）监管不严，设立和管理混乱；（2）经济整顿及政策支持不力（相 对于银行和信托的整顿而言）。3、发展产业投资基金的障碍（pl07）（1）观念上认为无须发展；（2）发展思路相关问题；立法与发展孰先孰后的相关问题。（3）政府部门的博弈。牵涉到发改委、证监会、银监会、科技部等部门， 各自都想与成为产业投资基金的主管

32、部门。（4）发展产业投资基金的思路（plO8）第五章衍生证券市场第一节远期市场一、远期的基本概念远期合约，是一个在将来确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的合 约，通常在金融机构或金融机构与公司之间签订，且不在规范的交易所内交易。几个重要的概念：多头和空头、交割价格、远期价格、头寸、远期的损益（借助pU3图书明）： 当即期价格高于交割价格时，多头盈利、空头亏损；反之，空头盈利。二、远期价格借用资产收益的复利公式，以天为单位进行累积，利用指数积分推出函数式。第二节期货市场一、期货的概念1、定义：期货是在在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的 合约。2、期货合约的特征：集中交易；标准

33、化合约；杠杆性；高信用；公开化。二、期货的价格同样的合约与远期相同。三、金融期货市场1、货币期货市场货币期货即外汇期货市场，是以汇率为标的物的期货合约。货币期货市场的交易程序和特点（1）由经纪人进行交易；（2）实行保证金交易；（3）货币期货的价格实际上是预期的现货市场的价格；（4）期货是以外币为交割对象，且只有到期未对冲合约进行交割。2、利率期货市场（1）利率期货，是指以债券类证券为标的物的期货市场。（2）短期国库券市场：债券期限一般为三个月、六个月或一年。一般采用 折价方式出售，最小交易单位为100万美元。（3）中期债券市场：期限一般为110年，一般以面值拍卖出售，偿还是以 面值为准。（4）

34、长期国库券市场：期限1030年。3、股票指数期货。以股票指数为标的物的期货合约。（1）股票指数期货适应现金交割的期货。（2）特点：第一，具有期货和股票的双重性。指数与股价的涨跌具有很大的正相关；第二、具有防范相关系统性风险和非相关系统性风险的双重功能；第三、对冲与交割等候是采用现金进行。第四、具有高杠杆性。四、金融期货市场的功能1、增强了证券市场的流动性（债券），稳定了现货市场（尤其是股票市场）；2、提供了一种转移风险的手段；3、形成了一种发现价格的机制。期货的定价往往成为现货定价的重要参考， 并引导资源的供求，从而形成市场价格。4、为金融机构提供了利益机遇。避险、金融产品创新等。第三节互换市

35、场务结构、筹资费用、筹资的方便情形以及现实的可能性来决定。3、筹资结构多样化，视需要、费用与财务结构等，决定股权、债券或贷款。（三）企业从国际资本市场筹资的动机1、弥补国内资本市场资金的不足。2、国际资本市场的筹资成本可能低于国内市场。注：目前为止都高于国内 市场，一是国内基础利率低，二是国内股票发行市盈率高，三是大陆企业在海外 受到一定的歧视、资信评估较低。3、分散资金来源，改善公司股权结构和投资群体结构。战略投资者相关问 题。4、提高企业的知名度，树立企业的国际市场形象。联想总部相关问题类似。三、政府（包括中央政府、政府机构、地方政府）政府债券，是指政府或政府有关机构为筹集财政或建设资金而

36、发行的债券。在我国，财政部代表中央政府，作为国债的发行者。国债包括国库券、重点 建设债券、财政债券、国家建设债券、特种国债、保值公债等。地方政府债券也称市政债券，是地方政府为发展地方经济，兴办地方事业如 交通运输、文教、科研卫生设施等而发行的债券。目前为止，我国地方政府还没 有权利发行地方市政债券。发行政府债券的目的:第一、进行公共产品投资；第二、维持社会的稳定（用于补贴或扩大投资, 以增加就业机会和有效相关需求）；第三、其他。如战备资金、金融市场调控资 金等。第三节资本市场的投资者一、个人投资者1、投资动机第一、获取相对稳定的投资收益。一般购买债券，固定收益股票，以及行业 前景好、稳定性高的

37、公司股票。第二、实现资本增值。一般投资于增长性股票，投资基金等，激进者可进入 衍生产品市场。第三、保持资产的流动性。根据各自情况，配置自己的资产组合。第四、实现投资品种的多元化。可降低或消除非相关系统风险。2、投资特点第一、出资活动不创造新的金融资产与金融工具；第二、投资活动具有较大 的盲动性；第三、投资活动都是借助于证券中介机构。二、证券投资基金（略）三、社保基金主要是养老基金，由于安全性的要求，主要投资于有固定收益的品种。四、商业银行出于对储户资金安全性的要求，法律一般规定商业银行一般只能投资于有固 定收益的品种。五、保险公司投资时应考虑的因素：-互换的基本概念1、互换（掉期）。指交易双方

38、在约定的未来某一时期相互交换资产的协议。2、金融互换的基本形式：（1）两种货币间的互换；（2）同一货币的浮动利率与固定利率互换；（3）不同货币的固定利率间的互换；（4）不同货币间固定利率与浮动利率加的互换；（5）不同货币浮动利率间的互换；（6）同一货币浮动利率间的互换。互换市场很少出现单个一对一的互换，往往是通过中介商调节不同参与者的 相关需求余缺。3、互换当事人间的交易关系pl24示意图。二、利率互换市场1、利率互换机制。信用等级不同的公司承受着不同的市场利率，当他们的 固定利率和浮动利率之间的差异不相等时，相互交换贷款使用，可能能够实现双 方都节省利息负担。 项目案例pl252、利率互换的

39、定价（略）三、货币互换市场1、货币互换机制。一般涉及到货币本金及其对盈利来的互换。2、货币互换的基本步骤：（1）本金的互换：按协定汇率交换货币；（2）利率互换：以协定利率支付自己该付的利息。（3）到期本金再互换。四、期权市场1、期权：是一种选择权，即期货的购买方在向卖方支付一定金额的权利金 后，可在一定时期内以一定的价格向对方出售或购买一定数量标的物的权利。2、几个重要概念：（1）执行期权：通过期权合约购进或出售标的物资产的行为。（2）执行价格：期权合约所固定的合约执行时的价格。（3）到期日。（4）美式期权与欧式期权。前者在到期日前的生效日都可以行权；后者只 有在到期日才可以行权。（5）看涨期

40、权和看跌期权。（6） 4种基本的期权头寸。P130期权的特点：期权购买者承担的最大发现时期购买期权的金额，而利润则可 能巨大；期权出售者收益是固定的，但面临的风险则是无穷的。二、期权的损益（略）三、期权价格的决定因素1、与标的物资产相关的因素：标的资产价格的变化；标的资产支付的红利。2、与期权合约相关的因素：期权的执行价格；距离期权到期日的时间；3、与金融市场相关的因素：市场利率。四、期权定价（略）五、期权的种类1、指数期权；2、外币期权；3、利率期权；4、期货期权六、世界主要期权交易市场：美国、荷兰、英国第六章资产证券化市场第一节资产证券化的概念一、资产证券化的定义资产证券化是指将资产通过结

41、构性重组转化为证券的金融活动。这一活动的基本转化关系pl42示意图。二、资产证券化的资产较易被证券获得资产应具备的特征：pl431441、资产可以产生稳定的、可以预测的现金流收入。2、原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好；3、资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。4、资产抵押物易于变现，且变现价值很高；5、债务人的地域和人口统计分布较广；6、资产的历史记录交良好，即违约率和损失率较低；7、资产的相关数据容易获得。三、结构性重组所谓结构性重组，是将基础资产转移给特别目的的载体（SPV）以实现破产 隔离，此后通过基础资产的现金流重组，以证券化的形式出售给投资者的过程。

42、支付型重组：对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配已设计出风险、 收益和期限等不同的证券。过手型重组：没有进行这些重组。四、资产支持证券资产通过结构化重组之后实行证券化的证券，具有标准化和高流动性特征。附：企业证券化与资产证券化。前者是以企业的价值为基础是行政券化，如 发行股票，或以企业价值为抵押发行债券，主要考虑企业的真实价值或净值。后 者只是就某项资产的价值实行证券化，不涉及所有者资产负债情况。第二节资产证券化的运作程序一、参与主体（见pl47148图表）1、发起人：是基础资产的原始所有人，也是基础资产的卖方。发起人将于证券化的资产组建资产池交给SPVo2、特别目的载体（SPV）：以资产

43、证券化为目的而特别组建的独立法律主体， 其负债主要是发行的资产支持债券，资产则是想发起人购买的基础资产。是一个 介于发起人与投资者之间的机构。3、信用增级机构：给证券化资产增加信用的机构，如政府机构、保险公司、 金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等，他们给予证券以担保。4、信用评级机构：目前世界影响力最大的有标准普尔、穆迪和惠誉公司。 权威的评估能够增加资产的信用。5、承销商：6、服务商：pl477、受托人：托管资产组合以及与之相关的一切权力，并代表投资者行使职 能的机构。二、一般流程（见pl49图表）1、确定基础资产并组建资产池；2、设立特别目的载体：应具有的特质：（1） SPV本身

44、不易破产性；（2） SPV 接受的资产与发起人实现破产隔离；3、资产转移：发起人将资产真实出售给SPV,标志是出售资产实现破产隔 离。因此：（1）基础资产必须完全转移到SPV手中；（2）发起人从资产负债表 上删除这些资产，使资产证券化成为一种表外融资方式。4、信用增级；5、信用评级；6、发售证券；7、向发起人支付资产购买价款；8、管理资产池：SPV要聘请专门的服务商来对资产池进行管理。可以是发 起人或第三方充当服务商。9、清偿证券：按照证券发行是说明书的约定，按时支付利息和本金，若最 后资产池还有剩余资产，应全部归发起人。第三节资产证券化的特征和意义一、资产证券化的特征1、资产证券化是资产支持

45、性融资：即以证券化资产的现金流作为证券偿付 的来源，与发起人的整体信用无关。2、资产证券化是结构性融资：即是以某一资产为依托进行的融资，没有涉 及到公司的整体资产规模，但发起人资产的结构发生了变化，多了现金，少了其 他资产。、3、资产证券化是表外融资：资产负债表的总规模没有发生变化，而只是资 产的结构发生了变化，既有原先的出售的资产，转化为现金。二、资产证券化的意义1、对发起人的意义（1）增加资产的流动性，提高资本使用效果。资产证券化最基本的功能是 提高资产的流动性，而流动性的提高，又必将提高资本的利用效果。将贷款、应 收账款等证券化，搞活资本可以提高其收益率。（2）提高资产负债相关能力，优化

46、财务结构。即通过资产证券化解决资产 和负债的不匹配，如银行中长期贷款与短期存款的不匹配等。资产证券化的结构 性融资改善了发起人的资本结构，表内业务表外化。（3）实现低成本融资。结构化的融资不涉及到发起人的整体信用，破产隔 离和信用增级提高了证券化资产的信用，资产回报率可以降低致融资成本降低。（4）增加收入来源。发起人常常是证券化资产的服务人，可以收取服务费。2、对投资者的意义（1）提供多样化的投资品种。证券化组合资产池的通过对现金流的分割和 组合,可以为投资者提供风险和收益多样化的产品品种，为各类投资者分散风险、 提高收益、组建新投资组合提供了较大空间。（2）提供更多的合规投资。证券化资产的信用度较高，为受到诸多限制的 机构（如各种社保基金、保险金等）提供了合意的投资品。（3）降低资本要求，扩大投资规模。在美国，持有证券化资产可以大大节 省为满足资本充足率要求所需要的资本金，从而可以扩大投资规模。3、对金融市场的意义（1）提供新的投融资途径。（2）提高资产配置的有效性。证券化会提高资产的流动性，使融资者不断 将流动性差的资产转变为现金用于投资，从而提高社会资金的使用效果。而且, 资产证券化将促使相关机构业务的专业化，从而提高资产配置的效果。（3）提高金融相关系统的安全性。金融机构将流动性差的资产证券化，可 以维持更