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1、报表分析基础：财务比率一、引言1 .财务报表与企业经济活动财务会计作为一个信息相关系统，其功能在于对业已发 生的经济业务按照既定的程序（确认、计量、记录和报告）， 在特定框架（财务会计准则）的约束范围内进行反映，以提 供企业利益相关者进行决策所需的信息，信息的主要载体就 是财务报表。所以，财务报表是企业经营活动通过财务会计 相关系统的反映。在财务会计相关系统有效的假设下，通过 对财务报表的分析，可以得到企业经营活动的状况和成果的 信息。2 .财务报表分析的应用根据决策主体和决策性质的不同，财务报表分析可以应 用于信用评级、证券分析、财务危机预测、购并分析及企业 财务策略分析。对于不同的决策人，
2、财务报表分析的重点是 不同的，比如债权人偏重偿债相关能力的分析，而股东比较 关注企业的盈利状况，购并实施者则可能更关心企业的市场 价值。同理，不同决策者在同一时刻，对同一企业的评价可 能大相径庭。比如一个为股东提供高额回报的企业可能因大 量举债而不受债权人欢迎。这是因为企业利益相关者的利益 有时是相互冲突的。可见，立场的不同及决策目标的差异决 定了财务分析的重点和评价指标的不同。(1)会计分析由于应计制会计涉及众多的会计政策选择及会计估计， 需要会计人员的主观判断，又由于众多相关主体目标的差异 及不对称信息的存在，会计报表中存在盈余操纵的相关问题。 另外，经济交易日益复杂也使会计处理中涉及的专
3、业判断增 加，影响了会计报表的可比性，增加了报表分析的不确定性。 为减少比率分析受到会计政策差异的影响，需要对企业的会 计政策进行分析。会计分析的目的在于评价企业的会计相关 系统对企业经营现状的反映程度以及使企业的数据与其他 企业更可比。为方便财务分析而需进行的会计分析因企业的经营特 点而差异很大，但一些重要的会计政策一般需要进行分析。 这些政策包括：合并政策、外币折算、收入的确认、所得税 核算、存货计价、长期投资的核算、坏帐损失的核算、借款 费用、研发费用、广告费用的核算、固定资产折旧、无形资 产及其他资产的摊销政策。有些企业会涉及期货期权合约、 应收账款出售、担保、或有事项、租赁业务的处理
4、，在分析 中应予特别注意，评估其包含的风险。会计分析的结果应尽量保证用于同其他企业或本企业 以前期间相应数据尽可能基于相同的基础或范围。(2)表外本次项目很多企业为使报表看起来更“健康”，以获得更优的信 用评级或为避免违反债务契约或其他的原因，往往采用一些 表外融资的方式方法。比如固定资产的经营性租赁、本次项 目融资、产品融资（是指企业承诺在售出产品后一定期限后， 客户可按约定的价格售回企业）、设备销售融资（指客户购 买本企业设备后，可以向本企业出售该设备生产的产品，而 无论本企业是否需要该产品）、养老金计划等，其中产品融 资及设备融资实质上是企业以产品作为担保融资。表外融资 对财务比率的直接
5、影响是降低了债务比率，提高了以资产作 为分母的收益率和周转率指标。除了表外本次项目外，还存在所谓的“灰色本次项目”， 如在资产负债表中的递延税款贷项、少数股东权益等，有的 公司将他们归入债务部分，另外的公司则把他们归入权益部 分。这方面的差异会对资产负债率的计算产生影响。与其他 不同公司及本公司历史数据进行比较时，必须要对表外本次 项目及灰色本次项目予以考虑。4 .充分利用现金流量表信息应计制是会计的一大进步，它使收入与费用更好地配比, 科学地计算利润；通过对未收现或付现地交易进行确认，提 高了会计地及时性。然而，应计制相关系统相对复杂，涉及 更多的专业判断，盈余管理相关问题严重。现金制相对简
6、单， 不易进行操纵，但相关性稍差。实际上，应计制与现金制之 间的关系是相关性和可靠性之间权衡的关系。美国学者通过 实证研究证明，目前依然是应计制下的利润更具有预测性。 但另一学者通过研究表明，应计制会计是否与经济现实更相 关与特定国家的会计相关法规、市场成熟程度及法规对投资 者的保护程度相关。依此，我国会计数据的相关性应差于美 国。由此可见，在进行财务比率分析时引入现金流量的信息 作为补充至关重要。我国上市公司被要求提供现金流量表, 为此项分析提供了数据源。这里依然按照前文提及的四个类别讨论与现金流量表 数据有关的比率。首先是偿债相关能力比率，如经营活动净 现金流与流动负债的比率，其含义是用本
7、年度经营获得的现 金偿还下一年度需偿还的负债的相关能力；到期支出保障倍 数，由经营活动净现金流除以上期流动负债、本期利息支出、 本期股利支出三者之和得到，衡量本期经营活动产生的现金 支付本期需支付的到期债务、利息及股利的相关能力；现金 制基础的利息保障倍数，为经营活动净现金流减去上年流动 负债之差与本期利息之比，衡量本期经营净现金偿还到期债 务后对本期利息的保障程度；股利保障倍数，由经营活动净 现金减去上期流动负债，再减去本期支付的利息，所得的差 除以本期支付的股利。其次是投资收益率类比率，如经营现 金净流量总资产比率，由经营现金净流量除以总资产获得, 衡量企业利用总资产获取现金的相关能力；经
8、营净现金权益 比率，是经营净现金与利息支出之差与所有者权益之比，衡 量管理权益资金为股东获取现金的相关能力。第三类是经营 效果比率，如经营净现金销售收入比率，反映每实现单位销 售收入赚取净现金的相关能力。第四类比率是评价融资及投 资活动的比率，如经营性长期资产支出与总资产的比率，由 为购置厂房、设备等经营性设备的现金支出加上其他以非现 金方式购置的经营性资产再减去处置该类资产取得的现金 流入所得的值与总资产相比得到；非经营性长期资产支出与 总资产比率，是支出现金或用非现金方式取得的长期投资与 总资产的比值。由于长期资产是未来产生现金流量的基础， 以上两个比率实际上是衡量企业未来获得现金流量的相
9、关 能力。融资方面的比率还包括债务活动比率和权益活动比率, 债务活动比率由债务融资净现金流与非现金流入方式导致 的债务增加额之和除以所有者权益和债务总和得到，权益活 动比率由权益融资净现金流入与非现金方式导致的权益增 加之和与债务、权益总和相除得到。这两个比率详细描述了 企业资本结构的变化，从而债务人、投资人风险的变化。现金流量指标的主要作用在于对应计制基础上的财务 比率进行补充和印证。有助于减少盈余管理行为对财务分析 的影响并更准确地评估财务危机风险。5 .正确评价财务比率正确计算出财务比率，还不能解决相关问题，如何解释、 评价财务比率更为重要。注意以下几点有助于正确评价财务 比率。(1)不
10、同主体不同侧重、立场、偏好如前文所述，不同财务报表分析者有着不同的利益和立 场，因而对指标的要求不同。不同报表分析者会对同样的比 率产生不同的评价。比如短期债务的债权人无疑希望短期偿 债相关能力指标的值越高越好，因为这预示者短期偿债相关 能力越强，他们的利益受到更多的保障。但是指标过高可能 意味者资金的闲置，盈利相关能力受到影响，因而股东及长 期债务的债权人不希望看到太高的比率值，另外股东和长期 债务的债权人对比率的具体值的要求也会有所不同。再如， 资产负债率过高会使企业面临较高的债务风险，但较高的财 务杠杆可能使股东获得更高的权益收益率。可见，债权人往 往将偿债相关能力指标作为首要考虑因素，
11、股东将企业的长 期盈利相关能力作为标准，而购并者和证券分析师可能需要 以企业未来的现金流量及有关企业价值的指标作为评判的 依据。财务分析人员应根据自身的立场，对指标作出评价。(2)选择参照标准在评价某个指标是否合理时，往往需要选择一个参照值。 常用的参照值包括结合行业平均值、竞争对手的比率值、行 业最高值、本企业历史水平、预算目标及经验值。其中，跟 行业有关的参照值理论上更合理。这是因为每个行业都有自 身的特点，无论是企业内的人员构成、成本构成、物流程序 还是外部的顾客类型、融资环境、法规环境都具有相似性因而可比性。当然企业仍要根据自身的发展战略和外部市场环 境选择合适的参照值。（3）相关系统
12、分析如前文所述，只有将财务比率联系起来看才能更深刻地 理解企业地经营状况。运用杜邦财务分析体系，将各类比率 放入既定的框架，企业的整个经营状况全貌就会呈现在我们 眼前。通过横向和纵向的比较我们可以明确企业哪些指标优 于对手，哪些指标存在不足以及总体性投资收益性指标受到 具体的哪一方面的指标的有利或不利的影响，说明企业的哪 些方面经营活动存在不足，或企业的经营策略如何，面临怎 样的风险等。6 .结合非财务信息由于财务会计相关系统本身的局限性以及管理当局的 蓄意操纵行为，财务报表不能反映经济活动的全貌，有时甚 至歪曲经济现实，对财务报表的分析还要与非财务信息相结 合。（1）产品市场产品市场的信息包
13、括产品的价格、相关技术领先程度、 市场占有率等。产品市场的信息可由外部调查获得，相对于 企业自己提供的财务报表，更加客观。对这些信息的分析可 以横向或纵向比较进行。产品市场信息可以与企业财务报表 中的重要费用本次项目（如管理费用、研发费用等）、收入本次项目等进行印证、比较。（2）资本市场资本市场的信息包括本企业股票的市值、每股盈利、市 盈率等。由于财务报告基于历史成本编制，受收入确认原则 的影响，有许多对企业的经营或企业的价值造成重大影响的 事件不能被反映或确认（如预测的未来事件），因而只能反 映有关企业活动及企业价值的部分信息。而按照市场有效性 理论，市场不受规则的限制，能够反映大量会计不能
14、反因的 信息该类信息。所以，对市场信息予以关注，结合考虑，能 够增强财务报表分析的准确性。参考文献：1. John J. Wild, Leopold A. Bernstein, K. R. Subramanyam, 2001, Financial Statement Analysis, Seventh Edition2. John Mills, Jeanne H Yamamura, 1998, The Power of Cash Flow Ratios, Journal of Accountancy; New York3. Peter C Eisemann, Summer 1997, Retu
15、rn on equity and systematic ratio analysis, Commercial Lending Review, Boston 4. Erich A. Hefert, 1994, Techniques of Financial Analysis, Eighth Edition5. Carslaw, Charles A, Mills, John R, Nov 1991, Developing Ratios for Effective Cash Flow Statement Analysis, Journal ofAccountancy; New York3 .财务报表
16、分析与企业分析财务报表分析的作用在于为决策提供更直接的信息。然 而，关于企业的决策支持信息不只来源于财务报表。正确的 决策需要对企业进行全面的分析，除财务分析外，还包括行 业分析、长期竞争策略分析、会计政策分析及企业价值分析。 财务分析的结论需要结合其他分析的结果才能得出。比如, 只有对企业所处的行业进行了解，才能对某些财务比率进行 有价值的评价；而不考虑会计政策的影响就无法进行企业间 及同一企业纵向历史比较。然而，财务分析是企业分析的重 点，因为其他的分析过程，或是为财务分析提供基础，或是 依赖于财务分析的数据。4 .财务比率分析目前应用最广泛、发展最成熟的报表分析工具是财务比 率。运用财务
17、比率能够避免规模因素的影响，使不同企业、 同一企业的不同期间可以进行比较，从而作出具有决策价值 的评价。从财务报表中抽取不同本次项目的金额进行比较, 可以得到数十个比率，根据这些比率可以对企业的财务状况 和经营成果进行评估。不过，由于比率之间具有内在相关性, 过多的比率使得同一信息被重复反映，有时还会干扰分析人 员的判断。有四类比率经常被引用，包括偿债相关能力（如 资产负债率）、投资收益（如总资产回报率）、经营效果（如 销售毛利率）、资产使用效果（如存货周转率）。二、常用财务比率1 .偿债相关能力偿债相关能力是企业债权人至为关心的相关问题，债务 风险是企业经营面临的主要风险之一，信用评级的主要
18、依据 也是偿债相关能力。偿债相关能力主要是用企业的资产本次 项目与负债本次项目及收益本次项目与债务成本的比率来 衡量。偿债相关能力又可进一步分为短期偿债相关能力和长 期偿债相关能力。典型的短期偿债相关能力指标如流动比率、 速动比率、现金比率。流动比率是流动资产与流动负债的比 值，是假定流动资产全部能够如期变现，对流动负债的保障 程度。由于存货及预付费用受更多市场及其他外部因素的影 响，其变现相关能力不确定性较大，引入速动比率作为补充， 该比率是流动资产扣除存货及预付费用后的部分与流动负 债的比率，是相对流动比率更为保守的比率。现金比率是现 金、现金等价物、短期投资三者之和与流动负债的比率。该
19、比率的分子相对于速动比率，避免了应收本次项目发生坏账 的风险，是最为保守的比率。以上三个指标都是用特定资产 本次项目与流动负债本次项目的比率来表示，其含义是在需 要偿还时能够即期动用的资产对流动负债的保障程度。典型的长期偿债相关能力包括资产负债率、长期负债权 益比率、利息保障倍数。资产负债率是总负债与总资产的比 率，是企业总负债占总资产的比例，也是企业用总资产对总 负债的保障程度。资产负债率与其他含有相同信息的比率如 负债权益率、权益乘数等又称“资本结构”或“财务杠杆” 比率，因为它们揭示了企业资本的来源构成以及固定融资成 本对企业盈利的杠杆作用。长期负债权益比率是长期负债与 所有者权益之比，
20、是指资产偿还长期负债后的余量的大小。 利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率。利息保障倍 数衡量了在资本结构不变的情况下，企业盈利对利息的支付 相关能力。如果企业的财务政策保持稳定，即资本结构不发 生太大变化，企业不需要用经营活动获得的利润来偿还本金 （本金主要通过举借新债来偿还），则在困难时期，企业只 需获得足够的利润支付利息就可维持生存。当然，企业应尽 可能获取高额利润使利息保障倍数保持在高水平，这是再融 资及其他活动的顺利进行所需要的。2 .投资收益率投资收益主要用利润表的特定收益本次项目与资产负 债表的资产或资本本次项目的比率来衡量，典型的指标有总 资产回报率、净资产回报率。总资产回
21、报率由净收益（有时用 净收益与经税收影响调整的利息费用之和）比总资产（年初年 末平均数或全年加权平均）计算得到。净资产回报率由净利 润除以净资产（全年加权平均数）计算得到。总资产衡量企 业运用企业所有经济资源获取利润的相关能力，而净资产收 益率衡量企业运用股东投入资本获取回报的相关能力。净资 产收益率不仅与企业运用资源的效果有关，还衡量了企业有 效利用财务杠杆的相关能力。投资收益率指标是综合指标， 反映了企业内部经营管理、外部市场环境等整体因素的影响。3 .经营效果经营效果指企业在经营活动中获得的边际收益情况。衡 量经营效果的典型指标由来自利润表的特定本次项目相比 获得，主要有销售毛利率、营业
22、利润率、销售净利率。分别 是销售毛利（销售收入与销售成本的差额）、营业利润、净 利润与销售收入的比值。销售毛利率主要衡量产品生产成本 控制及企业的定价情况；营业利润率反映企业包括行政、生 产、市场等部门经营活动的效果；销售净利率反映除正常经 营活动外，还包括长期资产处置、投资等非正常经营活动的 总体效果。4 .资产利用效果资产利用效果也称周转率指标，用来自利润表的销售收 入或销售成本本次项目与来自资产负债表的特定资产本次 项目的比值表示。典型的比率有应收账款周转率、存货周转 率、总资产周转率。该类比率还包括营运资本周转率、固定 资产周转率、流动资产周转率、应收账款收账期、存货库存 天数等。应收
23、账款周转率是销售收入（理论上是赊销收入） 与应收账款（平均）余额之比，一方面反映应收账款占用的 资金在一年内周转的次数，另一方面也反映企业应收账款平 均收账期的长短。存货周转率由销售成本与存货平均余额相 比计算得到，反映存货所占用的资金在一年内周转的次数， 即该部分资金的使用效果，同时也反映存货平均库存天数。 总资产周转率是销售收入与总资产之比，反映总资产的利用 效果。一方面得出总资产在一年内的周转次数，另一方面也 反映单位资产产生销售收入的相关能力。三、正确应用财务比率1 .行业内比较及时间序列比较由于不同行业的企业有着不同的经营特点，仅仅计算出 一系列财务比率，还很难对公司的经营状况作出评
24、价。某个 比率值处于什么范围内合理？显然，不同的行业有着不同的 标准。如以加乐福、乐购等为代表的连锁超市业，资产负债 率都处于较高水平；而通用电气、摩托罗拉等制造业企业的 负债率就低得多。但是在同行业企业中，由于面临相似的物 流程序及外部市场、法规环境，财务比率具有可比性。美国 学者的实证研究也说明了这一点。因此，为得出有意义的结 论，将分析对象的财务比率与同行业其他企业进行比较是必 要的。另外，将企业目前的财务比率与本企业历史数据相比较, 也能够说明很多相关问题。比如，利润的增长趋势、各种费 用的比例变化以及融资策略的变化等。一个很好的比较分析工具是共同比报表，包括共同比资 产负债表和共同比
25、损益表。共同比资产负债表是把所有的资 产负债本次项目都除以总资产，每个本次项目都以占总资产 的百分比表示。通过共同比资产负债表可以了解企业资产的 分布以及企业资金的来源构成，同时可以很方便的将本行业 中数个竞争对手的比率列于同一张表上，与本企业数据比较。 共同比损益表是把损益表的各本次项目都除以销售收入，每 个本次项目都以占销售收入的百分比表示。将其他公司的比 率数据与本公司的数据列于同一张表上，其间的差异一目了 然。通过比较可以获得评价本公司的各项费用构成是否合理 的依据。同样，通过共同比报表将公司的多个会计期间的比 率数据列于一张表，可以归纳出企业资产结构及费用本次项 目的变化趋势。2 .
26、相关系统分析比率由于比率之间存在内在联系，彼此之间可能互相影响， 比如资产负债率较高可能是投资收益率较高的原因之一（财 务杠杆作用较强），但两者对企业的评价可能具有相反的影 响。所以单独的某个比率往往说明不了多少相关问题，只有 将各方面的比率结合起来，相关系统地加以考虑，才可能得 出关于企业总体经营状况的结论。一个较好的例子是杜邦（DuPont）分析相关系统。该相关系统从投资者的角度，将最综合的比率净资产收益率作为 出发点进行分解。即净收益/净资产=（净收益/销售收入）X （销售收入/总资产）X （总资产/净资产）上式中销售净利率属于前文所述经营效果指标，总资产 周转率属于资产利用效果指标，而
27、总资产与净资产之比是财 务杠杆指标（资本结构或长期偿债相关能力）。杜邦财务分析 相关系统的优点在于它将不同类别的财务比率联系到一起, 说明了他们相互之间的联系以及与企业总体目标之间的关 系。资本总是追逐高额的回报。因此，从长期来讲即使是不 同行业，投资收益率也会趋于一致，相同行业更是如此；另 外，相同的投资收益率可能有不同的形成过程，变动性不同, 因而其“质量”也不同。所以，有时仅看企业的投资收益率 指标可能无法说明实质相关问题。通过对净资产收益率指标 的分解一方面衡量了企业在损益表本次项目管理相关能力、 利用资产产生收入的相关能力、债务风险的大小等三方面的 状况，另一方面说明了企业的投资收益
28、是如何形成的以及企 业总体经营中哪里存在相关问题（边际利润、周转率还是财 务杠杆）。为获得更多的有关利润形成的信息，杜邦财务分析相关 系统还可进一步分解如下：净收益/净资产=（营业利润/销售收入）X （息税前利 润/营业利润）X （税前利润/息税前利润）X （净收益/税前 利润）X （销售收入/总资产）X （总资产/净资产）上式的优点有二：一是利润形成过程进一步区分成营业 利润率、非经营损益的影响以及利息支出的影响。二是财务 杠杆的影响进一步分离，与销售净利率分开。此前因为财务 杠杆提高会同时增加利息费用而对销售利润率造成影响，使 得两个比率相互耦合，不利于分析。另外，具体的分析不应 局限于上述表达式中所列比率，更多指标应用举例如图lo图1 净资产报酬率经营效率资产周转率销售毛利率 营业利润率 销售净利率 利息费用比率 管理费用比率 所得税费用比率应收账款周转率 存货周转率流动资产周转率 营运资本周转率 固定资产周转率 总资产周转率财务杠杆总资产/总负债 流动比率 速动比率 利息保障倍数3 .计算比率时的注意点比率的计算是比率分析的重要步骤，是后面进一步分析 的基础。面对日益复杂的会计准则和财务报告以及不断涌现 的创新金融工具，分析师在计算财务比率时需要注意许多相 关问题。