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1、聚焦数字化和进口替代，优选估值与成长匹配的标的高端制造与科技行业 2021年中期投资策略核心观点证券研究报告 市场表现回顾及当前估值水平行业公司部/高2021 年 1-5 月，上证综指累计上涨 4.10%，沪深 300 累计上涨 2.31%，中证1000累计上涨 2.53%，创业板综累计上涨 6.02%。高端制造及科技相关三个板块，工业指数涨 2.49%，在 Wind11个一级分类中排第 6 名。工 业、信 息 技 术和电信服务板块三者分别跑输上证指数 1.61、6.28和 10.83个百分点。所属部门 高端制造与科技行业评级报告时间增持评级2021/5/312021年 1-5月，高端制造及科
2、技行业表现平淡，工业和信息技术指数基本跟随大势，与上证指数相比整体运行还是偏弱，而且三个板块体现出一定的轮动特性，工业板块在 3月和 5月跑赢上证指数，信息技术则在 4月和 6月跑赢上证指数，而电信服务则是在 2月跑赢上证指数，而且 5月仍然跑输上证指数。分析师2021年 5 月 31日，上证指数和创业板综的 PE-TTM为 14.54和 76.89倍，高端制造及科技行业的工业、信息技术和电信服务的 PE-TTM 分别为 2 9.5 9、57.63和 32.63倍。上证指数和创业板综的 PB-TTM为 1.53和 5.69倍，高端制造及科技行业的工业、信息技术和电信服务的 PB-TTM 分别为
3、 2.16、4.34和 1.35倍。上证指数、创业板综、工业和信息技术 PB-TTM略高于 2019以来的均值，电信服务则低于 2019年以来的均值。广义物联网是数字经济的根本基础设施，也是新基建的根本框架。数字化就是中国经济增长新的驱动模式。数字化趋势下，创新是数字经济时代推动经济增长的根本手段，制造业产业转型升级的路径依赖：从自动化到数字化、再到网联化最终实现智能化。我们应该关注企业增长模式的转变，挑选出那些创新驱动的真成长企业，而 NB-IOT以及 5G等基础通信技术的商用落地将加速工业及消费硬件网联化和智能化升级。广义物联网是数字经济最根本的基础设施，也是新基建投资范围的根本框架；国内
4、制造业存量市场条件下，聚焦创新驱动的关键零部件国产化是制造业升级的必然选择；智能化是传统制造业改造和升级的最终方向，应当长期关注制造业数字化带来的投资机会；当前应当重点关注未来方向确定性强、空间大、赛道好的新兴先进制造板块。关注未来方向确定性强、空间大、赛道好的新兴先进制造板块。挑选那些创新驱动的成长企业，积极跟踪和布局具有自主核心优势的科技型企业。目前值得关注国内新兴先进制造板块主要有：数字化经济新基础设施建设相关产业，泛半导体产业链，新能源及其装备制造产业链和航空航天军工制造产业链。1.数字化经济新基础设施建设相关产业1)人工智能。人工智能作为新一轮产业变革的核心驱动力，正在释放历次科技革
5、命和产业变革积蓄的巨大能量，持续探索新一代人工智能应用场景，将重构本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明川财证券研究报告生产、分配、交换、消费等经济活动各环节，催生新技术、新产品、新产业。可以关注的相关标的有：科大讯飞、中科创达、海康威视、大华股份、锐明技术、虹软科技。3)工业物联网。现有通信网络技术在系统容量、可靠性、时延等方面均无法满足智能制造绝大部分场景需求，5G 将真正满足工业现场复杂、多场景的需求，海量传感、边缘计算和工业云将会在 2020 迎来拐点，2021年后有望技术应用多点突破，商用加速落地。工业互联网已经上升为国家战略，政策扶持确定，国家对于工业系统的升级改
6、造诉求足够强，万亿级市场空间足够大。可以关注的相关标的有：制造类企业海尔智家、美的集团、三一重工，平台类企业用友网络、东方国信、宝信软件，企业软件提供商汉得信息、能科股份、鼎捷软件、赛意信息等。3)车联网是近年来基于汽车智能和智能交通发展而来的新概念，我们认为主要包括汽车智能、车路协同和智能交通三个核心内容，主要涉及蜂窝通信、汽车电子、新型显示等多个专业，其概念范围深度和广度更超新能源车。可以关注的相关标的有：广和通、雷腾软件、移远通信、中科创达等。2.泛半导体产业链看好具备国际竞争力的半导体核心设备、关键零部件和耗材进口替代厂商。可以关注的相关标的有：晶盛机电、新莱应材、北方华创、中微公司、
7、长川科技和至纯科技等。碳化硅（SiC）有望取代 IGBT成为新能源车的最佳选择,多款热销电动车搭载，规模应用后推动成本下降，打开巨量市场空间预期。碳化硅产业产业链可以关注的相关标的有：海特高新、三安光电、露笑科技、楚江新材、天通股份和扬杰科技等。3.新能源电力设备产业链1）国内核电 2019 年以来开工重启及 2020 年底华龙一号首台机组商用投运，利好华龙一号装备产业和整个核能产业链。核能产业链可以关注的相关标的有：核能设备厂商上海电气、东方电气、日机密封、应流股份、江苏神通、浙富股份和盾安环境；核电应用产业链中国核电、中广核技和中国核建等。2）得益于燃料电池产业链的国产化，燃料电池成本与售
8、价迅速下降，成本的下降将进一步加快燃料电池应用到交通、储能、发电等领域的步伐。我们预计未来几年内、氢能和燃料电池产业链技术将高速发展，并且在国内逐渐实现商业化应用落地。氢燃料电池产业链可以关注的相关标的有：具备规模优势和资源优势，全产业链布局的企业以及掌握核心环节技术，有望推动燃料电池产业链国产化进程的企业。相关标的：亿华通、美锦能源、雄韬股份、厚普股份等。4.航空航天军工制造产业链军工企业利润拐点在 2020 年下半年已经确认，军工业务收入和利润增速加速刚开始，军工行业未来 3-5年处在明显的业绩高增长，并且加速度仍在上升阶段，考虑到军工板块机构配置长期较低，我们认为军工板块仍位于业绩和估值
9、向上双击的阶段，2021年仍应重点关注。1)关注航空、卫星、船舶及陆军装备等主机厂及核心系统供应商。各类装备主机厂可以关注的相关标的有：中航飞机、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中国重工、航天彩虹、中国卫星等，核心系统供应商可以关注的相关标的有：航本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明2/33川财证券研究报告发动力、航天电子、中航机电、中航电子等；2)关注火工、弹药和导弹等耗材类装备。火工弹药可以关注的相关标的有：中兵红箭、北方导航、长城军工、新余国科、甘化科工等；导弹整机、关键零部件和材料可以关注的相关标的有：洪都航空、宏大爆破、高德红外、航天电器、上海沪工、盟升电子等。3)
10、关注军民融合发展优质企业。随着参与军工产业民营企业增多，“民参军”企业主要涉及信息化、装备制造和新材料等高科技技术领域，建议关注军品业务占比较高、市场空间大、估值较低相关标的。关键零部件供应商可以关注的相关标的有：应流股份、利君股份、三角防务、上海沪工、上海翰汛等。关键材料供应商可以关注的相关标的有：光威复材、中简科技、西部超导、图南股份、中航高科等。下半年市场策略和高端制造及科技行业重点关注板块和逻辑总的来说，我们认为，2021 年下半年。1.代表未来现金流折现以及赛道逻辑的大消费和新能源板块仍存在阶段性投资机会，但受制于高估值，在没有流动性宽松或者人民币持续大幅升值预期支持下，取得超额收益
11、的概率不大。2.顺周期板块，主要受大宗商品价格影响，我们认为虽然国内政策打压已经明确，但世界经济恢复以及全球货币超发连续推动大宗商品价格上攻的核心逻辑趋势持续，顺周期板块下半年预期仍然会有较好的表现，只是需要注意把握阶段和节奏。3.对于以高端制造与科技为代表的成长类公司，我们认为还是应当关注估值与成长相匹配的板块和标的，所以我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工、基础件、MCU 等板块。4.同时也要把握事件驱动的新能源（燃料电池和核能）、三代半导体、区块链、车联网、华为汽车、新型显示、人工智能、金融科技、操作系统等主题行业和概念板块投资机会。风险提示：产业政策低于预期，市场风格偏好，
12、技术、竞争和政策路线风险。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明3/33川财证券研究报告正文目录正文目录.4一、市场回顾和分析.61.1.市场表现.61.1.1.高端制造及科技行业覆盖板块与重要指数的累计收益率比较.61.1.2.高端制造及科技行业覆盖板块与重要指数的月度累计收益率的比较.71.1.3.2021 年 1-5 月 高端制造及科技行业覆盖板块主要标的累计收益率的比较.81.2.行业估值.101.2.1.高端制造与科技板块与重要指数估值比较.101.2.2.高端制造与科技板块子板块估值水平变化.10二、数字化驱动经济增长的模式下的中国制造的转型升级.122.1.数字
13、化就是中国经济增长新的驱动模式.122.1.1.新基建背后国家和社会治理数字化转型和演进的逻辑和框架.122.1.2.创新是数字经济时代推动经济增长的根本手段.172.1.3.数字化趋势下制造业转型升级的路径依赖：自动化、数字化、网联化和智能化.182.2.国家新基础设施投资（新基建）战略带来的数字产业投资机会.182.2.1.广义物联网是数字经济的根本基础设施，也是新基建的根本框架.182.2.2.国内制造业存量市场条件下，聚焦创新驱动的关键零部件国产化是制造业升级的必然选择.212.2.3.智能化是传统制造业改造和升级的最终方向，应当长期关注制造业数字化带来的投资机会.232.2.4.当前
14、应当重点关注未来方向确定性强、空间大、赛道好的新兴先进制造板块.242.2.5.下半年市场策略和高端制造及科技行业重点关注板块和逻辑.282.3.相关重点公司关键指标和估值表.31风险提示.321.产业政策推动和执行低于预期.322.市场风格偏好带来行业估值中枢变化.323.技术、竞争和政策路线风险.32本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明4/33川财证券研究报告图表目录图 1：2021年 1-5月重要指数和板块收益率.6图 2：2021年 1-5月 WIND二级板块指数收益率.6图 3：2021年 1-5月 WIND三级板块指数收益率.7图 4：2021年 1-5月 WI
15、ND主题行业指数收益率.7图 5：工业板块月度涨跌幅比较.8图 6：信息技术板块月度涨跌幅比较.8图 7：电信服务板块月度涨跌幅比较.8图 8：2021 年 1-5 月机械设备板块累计涨跌幅前十.9图 9：2021 年 1-5 月机械设备板块累计涨跌幅前十（剔除 2021 年以来次新及 ST）.9图 10：主要指数 PE-TTM走势比较.10图 11：主要指数 PB-TTM走势比较.10图 12：工业子板块 PE-TTM走势比较.10图 13：工业子板块 PB-TTM走势比较.10图 14：信息技术子板块 PE-TTM走势比较.11图 15：信息技术子板块 PB-TTM走势比较.11图 16：
16、电信服务子板块 PE-TTM走势比较.11图 17：电信服务子板块 PB-TTM走势比较.11图 18：数字经济的关键技术和基础设施.12图 19：人工智能(狭义机器智能)是数字经济时代新生产力的具现.13图 20：大数据发展是人工智能应用的基础.14图 21：云计算是数字经济发展的根本动力.15图 22：物联网是物质世界数字化的基本手段.16图 23：创新是数字经济时代推动经济增长的根本手段.17图 24：数字经济的关键技术和基础设施.18图 25：物联网产业链分层.19图 26：物联网产业链价值分布.19图 27：工业机器人的功能分类.24图 28：智能制造下游应用领域分布.24图 29：
17、重点公司关键指标和估值表.31表格 1.中国关键机械加工能力矩阵.22表格 2.机器人核心产业链.23本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明5/33川财证券研究报告一、市场回顾和分析1.1.市场表现1.1.1.高端制造及科技行业覆盖板块与重要指数的累计收益率比较川财高端制造及科技行业主要涉及 Wind一级 11个板块中的工业、信息技术和电信服务三个子板块，Wind二级 24个板块中资本货物、半导体与半导体生产设备、技术硬件与设备、软件与服务、媒体和电信服务六个子板块，Wind三级 63 个板块中机械、航空航天与国防、电子设备、仪器和元件、半导体产品与半导体设备、电脑与外围设备
18、、信息技术服务、软件、互联网软件与服务、媒体、通信设备、多元电信服务 11个子板块。2021 年 1-5 月，上证综指累计上涨 4.10%，沪深 300 累计上涨 2.31%，中证1000累计上涨 2.53%，创业板综累计上涨 6.02%。Wind一级指数 11个板块中，涨跌幅前三的板块是材料、能源和医疗保健，涨幅分别为 16.30%、11.74%和 11.55%；涨跌幅后三的板块是电信服务、房地产和信息技术，涨跌幅分别为-6.73%、-3.64和-2.18%。高端制造及科技相关三个板块，工业指数涨 2.49%，在 Wind 11个一级分类中排第 6名。工业、信息技术和电信服务板块三者分别跑输
19、上证指数 1.61、6.28和 10.83个百分点。图 1：2021年 1-5月重要指数和板块收益率图 2：2021年 1-5月 Wind二级板块指数收益率8%6%40%30%20%10%0%4%2%0%上证指数 沪深300 中证1000创业板综 工业 信息技术 电信服务-2%-4%-6%-8%-10%-20%资料来源：Wind，川财证券研究所，数据截止 2021/05/31资料来源：Wind，川财证券研究所，数据截止 2021/05/31Wind二级指数 11个板块中，涨跌幅前三的板块是家庭与个人用品、材料和医疗保健设备与服务，涨幅分别为 30.59%、16.30%和 16.24%；涨跌幅后
20、三的板块是保险、电信服务和多元金融，涨跌幅分别为-15.07%、-6.73和-6.40%。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明6/33川财证券研究报告图 3：2021年 1-5月 Wind三级板块指数收益率图 4：2021年 1-5月 Wind主题行业指数收益率50%40%10%5%0%30%20%10%0%-5%-10%-10%-20%-30%-15%资料来源：Wind，川财证券研究所，数据截止 2021/05/31资料来源：Wind，川财证券研究所，数据截止 2021/05/31Wind三级 63个板块中，涨跌幅前三的板块是家庭用品、个人用品和海运，涨幅分别为 38.1
21、1%、26.84%和 25.98%；涨跌幅后三的板块是综合消费者服务、互联网与售货目录零售和保险，涨跌幅分别为-25.94%、-20.88%和-15.07%。Wind三级中高端制造及科技相关的 11个子板块中，表现最好的三个是半导体产品与半导体设备、机械和媒体，涨跌幅分别是 3.56%、0.31%和 0.18%，排名为 30、36和 37。表现最差的是航空航天与国防、通信设备和信息技术服务，涨跌幅分别是-12.96%、-9.44%和-8.76%，排名为 60、58和 56。Wind主题行业板块中，与高端制造及科技相关的主要有能源设备、工业机械、半导体、文化传媒、重型机械、电子元器件、软件、工程
22、机械、电信、电脑硬件、互联网、通信设备和航天军工 13个子板块。涨跌幅排前三的是能源设备、半导体和工业机械，年初至今涨跌幅为 5.99%、3.86%和 3.26%，排名后三的是航天军工、工程机械和电信，年初至今涨跌幅为-12.62%、-9.76%和-5.58%。1.1.2.高端制造及科技行业覆盖板块与重要指数的月度累计收益率的比较2021年 1-5月，高端制造及科技行业表现平淡，工业和信息技术指数基本跟随大势，与上证指数相比整体运行还是偏弱，而且三个板块体现出一定的轮动特性，工业板块在 3月和 5月跑赢上证指数，信息技术则在 4月和 5月跑赢上证指数，而电信服务则是在 2月跑赢上证指数，5月仍
23、然跑输上证指数。这种现象一定程度上也说明，高端制造及科技行业在上半年缺乏行业的整体机会，各个行业子板块缺乏持续上行的动力，更多只是存在阶段性的主题或概念投资机会，5月以来，除了电信服务板块，工业和信息服务板块开始走强。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明7/33川财证券研究报告图 5：工业板块月度涨跌幅比较20191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月-1.52%-0.89%12月7.35%6.20%1.15%12月4.93%2.40%2.53%12月全年18.81%22.30%-3.49%全年29.36%13.87%15.49%全年工业指数上证指数相对收益20
24、20工业指数上证指数相对收益20210.14%3.64%-3.50%1月-0.84%-2.41%1.57%1月17.59%13.79%3.80%2月-0.59%-3.23%2.64%2月8.54%5.09%3.45%3月-5.01%-4.51%-0.49%3月-3.55%-6.75%2.10%-0.52%-2.93%0.06%-0.40%-5.84%2.77%-1.56%-1.58%0.66%-3.15%-0.92%-0.67%1.04%-1.36%-0.60%-2.34%4月4.81%3.99%0.81%4月0.82%-1.95%1.05%11月5月6月7月8月9月10月1.28%0.20%
25、1.08%10月-0.53%4.86%15.25%3.75%-4.72%-0.27%4.64%10.90%2.59%-5.23%-0.26%0.23%5月4.38%5.19%-0.80%11月4.35%7月1.16%8月0.51%9月6月工业指数上证指数相对收益-0.63%0.29%-0.92%-0.39%0.75%-1.13%-1.70%-1.91%0.21%0.01%0.14%-0.13%5.31%4.47%0.85%资料来源：Wind,川财证券研究所，数据截止 2021/05/31图 6：信息技术板块月度涨跌幅比较2019信息技术指数上证综指相对收益20201月2月3月9.66%-5.6
26、3%-7.00%2.89%5.09%-0.40%-5.84%2.77%-1.56%-1.58%0.66%4月5月6月7月2.12%8月2.03%9月5.41%10月 11月-0.31%-0.02%12月全年53.39%22.30%31.09%全年0.91%3.64%-2.72%1月28.26%13.79%14.48%2月9.34%6.20%3.13%12月0.82%-1.13%10月-1.95%1.93%11月4.57%-5.23%-1.17%0.12%3月 4月 5月 6月3.68%7月3.60%8月4.75%9月信息技术指数上证综指相对收益202110.37%-2.41%12.78%1月7
27、.16%-3.23%-15.97%8.79%-4.51%3.99%10.40%-11.45%4.80%-1.68%15.58%9.06%-1.32%-6.94%-0.81%-0.27%4.64%10.90%2.59%-5.23%0.20%0.66%5.19%-1.41%10.94%-1.84%-3.91%-1.70%-1.01%-4.52%-1.07%1.33%2.40%24.51%13.87%10.64%全年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月信息技术指数上证综指相对收益-0.74%0.29%-1.03%-3.07%0.75%-3.82%-5.67%2.81%-1.91%0.1
28、4%-3.75%2.66%4.84%4.47%0.37%资料来源：Wind,川财证券研究所，数据截止 2021/05/31图 7：电信服务板块月度涨跌幅比较2019电信服务指数上证综指相对收益2020电信服务指数上证综指相对收益20211月2月3月4月-0.48%-9.75%3.38%-0.40%-5.84%2.77%-1.56%-1.58%0.66%-0.07%-3.92%0.61%1.96%-1.01%2.06%4月 5月 6月-3.64%3.95%5月6月7月8月9月10月0.37%0.82%11月-7.08%-1.95%12月4.02%6.20%全年2.68%3.64%-0.96%1月
29、-1.14%-2.41%1.27%1月22.82%13.79%9.03%2月11.25%-3.23%14.48%2月6.73%5.09%1.63%3月0.41%-2.58%2.72%21.81%22.30%-0.50%全年-9.23%13.87%-0.45%-5.13%-2.19%10月7月7.48%8月1.19%-10.02%-3.08%-0.27%4.64%10.90%2.59%-5.23%0.20%9月11月4.08%5.19%12月-9.35%2.40%-12.06%4.70%-4.51%-7.55%3月3.99%0.71%4月-3.37%-0.69%-3.42%-1.40%-4.79
30、%-3.28%-1.11%-11.74%-23.10%11月5月6月7月8月9月10月12月全年电信服务指数上证综指相对收益-5.65%0.29%-5.94%1.08%0.75%0.34%-2.31%-2.58%-1.91%0.14%-0.39%-2.72%-1.71%2.75%4.47%资料来源：Wind,川财证券研究所，数据截止 2021/05/311.1.3.2021年 1-5月高端制造及科技行业覆盖板块主要标的累计收益率的比较2021年 1-5月，高端制造及科技行业涨幅前五的个股为明微电子、小康股份、*ST联络、中瓷电子和森特股份，跌幅前五的个股*ST天夏、*ST秋林、*ST长城、中潜
31、股份和*ST工新。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明8/33川财证券研究报告图 8：2021 年 1-5 月机械设备板块累计涨跌幅前十涨幅跌幅涨跌幅 股票代码 股票简称编号 股票代码 股票简称市值141.94750.05105.3770.08市值2.73涨跌幅-69.51%-68.07%-67.71%-62.27%-61.54%-61.26%-57.55%-56.73%-55.08%-54.16%1688699.SH601127.SH002280.SZ003031.SZ603098.SH601567.SH300171.SZ000928.SZ600696.SH明微电子小康股
32、份*ST联络中瓷电子森特股份三星医疗东富龙247.51%000662.SZ240.11%600891.SH236.11%002071.SZ198.77%300526.SZ180.36%600701.SH165.11%300044.SZ147.00%300940.SZ146.45%688628.SH131.37%300935.SZ130.20%002618.SZ*ST天夏*ST秋林*ST长城中潜股份*ST工新赛为智能南极光234567892.351.6348.944.66124.62244.45250.64135.8590.5419.6553.3034.0841.7612.99中钢国际ST岩石优
33、利德盈建科10 688056.SH莱伯泰科49.18丹邦科技资料来源：Wind,川财证券研究所，数据截止 2021/05/31我们剔除 2021年以来的次新股以及 ST股票：涨幅前五的个股为明微电子、小康股份、森特股份、三星医疗和东富龙。跌幅前五的个股为中潜股份、赛为智能、丹邦科技、东方日升和奇信股份。明微电子和莱伯泰科都属于 2020 年的次新股，主营业务分别涉及集成电路研发设计、封装和测试以及实验仪器的研发、生产和销售，莱伯泰科和小康股份涉及华为汽车概念。三星医疗涉及泛在电力物联网概念，东富龙涉及医疗器械以及富时罗素概念，中钢国际涉及医疗废物处理，科达制造涉及盐湖提锂概念。综上所述，高端制
34、造及科技板块，除了市值过大的小康股份以外，市值过小的鞍重股份和和胜股份以外，表现较好的标的，上涨初期市值多为 100 亿及以下，最新截至的市值最大的 300亿左右。所以，对于高端制造及科技板块这类成长类权益板块来说，取得超额收益的标的初始市值大都在 50-100亿左右，市值适中的标的与大市值标的相比，仍然能够取得超额收益。图 9：2021 年 1-5 月机械设备板块累计涨跌幅前十（剔除 2021 年以来次新及 ST）涨幅简称跌幅编号代码市值涨跌幅代码简称市值涨跌幅1688699.SH明微电子小康股份森特股份三星医疗东富龙146.22258.00%300526.SZ中潜股份50.10-61.37
35、%23601127.SH603098.SH601567.SH300171.SZ000928.SZ600499.SH600499.SH002667.SZ002824.SZ774.84129.04241.96255.23140.4955.81251.35%190.30%162.41%151.52%154.88%161.21%129.24%114.29%113.77%300044.SZ002618.SZ300118.SZ002781.SZ300278.SZ600198.SH300312.SZ300449.SZ300427.SZ赛为智能丹邦科技东方日升奇信股份华昌达19.8112.44128.8916
36、.1112.3248.609.28-60.95%-56.09%-50.40%-52.43%-53.98%-46.45%-48.49%-45.13%-46.15%456中钢国际莱伯泰科科达制造鞍重股份和胜股份7大唐电信邦讯技术汉邦高科红相股份8303.4733.98921.6846.831062.11资料来源：Wind,川财证券研究所，数据截止 2021/05/31本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明9/33川财证券研究报告1.2.行业估值1.2.1.高端制造与科技板块与重要指数估值比较截止 2021年 5月 31日，上证指数和创业板综的 PE-TTM为 14.54和 76.
37、89倍，高端制造及科技行业的工业、信息技术和电信服务的 PE-TTM 分别为 29.59、57.63和 32.63倍。上证指数和创业板综的 PB-TTM为 1.53和 5.69倍，高端制造及科技行业的工业、信息技术和电信服务的 PB-TTM分别为 2.16、4.34和 1.35倍。上证指数、创业板综、工业和信息技术 PB-TTM略高于 2020以来的均值，电信服务则低于2020年以来的均值。图 10：主要指数 PE-TTM走势比较图 11：主要指数 PB-TTM走势比较6005004003002001000765432102018/1/52019/1/5信 息技术2020/1/5电 信服务20
38、21/1/5上 证指数 创 业板综2018/1/52019/1/5信 息技术2020/1/5电 信服务2021/1/5上 证指数 创 业板综工 业工 业资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所1.2.2.高端制造与科技板块子板块估值水平变化高端制造及科技行业的工业板块中，机械和航空航天与国防的 PE-TTM分别为 26.51和 112.99倍，机械 PE略低于工业板块整体水平。PB-TTM为 2.62和 3.37倍，两者的 PB都高于工业板块整体水平。图 12：工业子板块 PE-TTM走势比较图 13：工业子板块 PB-TTM走势比较3002502001501005
39、07654321002018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/5工业航空航天与国防机械上证指数创业板综工业机械航空航天与国防上证指数创业板综资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所高端制造及科技行业的信息技术板块中，半导体产品与半导体设备、电子设本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明10/33川财证券研究报告备、仪器和元件、电脑外围设备和软件四个子板块的波动水平较平稳。四个子板块的 PE-TTM分别为 76.65、37.97、39.70和 67.53倍，PB-TTM
40、为6.01、3.92、2.97和 5.79倍，半导体产品与半导体设备和软件两个子板块的估值水平明显高于信息技术板块整体水平。图 14：信息技术子板块 PE-TTM走势比较图 15：信息技术子板块 PB-TTM走势比较2001801601401201008010987654321060402002018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/5信息技术半导体产品与半导体设备软件电子设备、仪器和元件上证指数信息技术半导体产品与半导体设备软件电子设备、仪器和元件上证指数电脑与外围设备创业板综电脑与外围设备创业板综资料来源：
41、Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所高端制造及科技行业的电信服务板块中，通信设备和多元电信服务两个子板块的 PE-TTM分别为 51.91和 32.53倍，PB-TTM为 3.37和 1.35倍，两个子板块的估值水平都不低于电信服务板块整体水平。图 16：电信服务子板块 PE-TTM走势比较图 17：电信服务子板块 PB-TTM走势比较1,2001,0008006004002000765432102018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/5电信服务上证指数通信设备创业板综多元电信服务电信服
42、务上证指数通信设备创业板综多元电信服务资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明11/33川财证券研究报告二、数字化驱动经济增长的模式下的中国制造的转型升级2.1.数字化就是中国经济增长新的驱动模式2.1.1.新基建背后国家和社会治理数字化转型和演进的逻辑和框架大数据技术是对海量数据进行实时获取、存储和计算的技术能力。机器智能是替代大量人力，用算法来完成海量信息处理和个性化服务的技术。大数据和机器智能互相融合才能将数据转化成价值。二者的基础都是能够处理海量数据的强大、廉价的云计算能力。大数据、机器智能和云计算共同
43、搭建了数字经济的最核心的引擎，是数字经济模式最核心的关键技术。云计算就是通过网络按需提供可动态伸缩的廉价计算服务。云计算所提供的算力，具备按需付费的伸缩性、即插即用的便捷性、无处不在的通用性三大特征。云计算就像是数字经济时代的“电”，是技术背后的技术。互联网技术让数据成为了数字经济时代的“第五维”，数据的流动代替了物质的位移，已经能够让人们超越时间和空间进行协作。区块链技术定义了一种全新的“公开透明的数据存证“方式，解决了数字世界里数据“篡改”的难题。区块链实际上是互联网技术的一种深入演化，区块链是数字世界中数据记录、组织和传播方式的创新，其本质是构建了数字经济的一种新的生产关系。图 18：数
44、字经济的关键技术和基础设施大数据大数据机器智能机器智能云计算互联网/移动互联网/区块链块链物联网IOT资料来源：阿里云：人工智能应用实践与趋势，川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明12/33川财证券研究报告物联网技术负责数据的记录和采集，将物理世界数字化，通过源源不断的实时数据，将物理世界和数字世界建立起了实时镜像的关系。一切传感器，摄像头，触摸屏都是物联网的末端节点，智能手机成为集成了众多物联网技术的超级终端，实现了对人的在线化。1.人工智能是数字经济时代新生产力的具现机器智能和人工智能的辨析：机器智能就是让计算机，用相对简单的模型和算法，调用大量的计算来实
45、现一个智能化的任务。机器智能更多的时候被大众称为人工智能。仔细分辨起来，二者之间还是有些细微的区别。人工智能更强调让机器模仿人，机器智能更加强调让机器做人做不了的事情。从长远来看，人工智能只是机器智能发展的一个中间阶段，机器的智能能力必将超越只是模仿人类智能的水平。算法名字的由来源于中世纪一位名叫花拉子米(al-Khw ariz mT)的波斯著名学者在 825年写成的印度数字算术。现代算法是从不断重复出现的现象里抽象得出的描述事物变化特征的理想化模型，是一个对空间、时间、资源和运算方法之间的组织。算法是一个问题的解决方案，并把过程拆解划分成有限地步骤进行方案的实施。更重要的是，算法是一个高度经
46、济化的过程，它必须要在有限的时间、空间上使用最少量的资源，同时却不失其高效和灵活性的解决问题，。随着人工智能的广泛普及和应用，人们倾向于将算法视为以数据为中心的抽象数学思想的应用。图 19：人工智能(狭义机器智能)是数字经济时代新生产力的具现数据算法机器智能算力资料来源：阿里云：人工智能应用实践与趋势，川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明13/33川财证券研究报告2.大数据发展是人工智能应用的基础Gartner 给出大数据的定义是：需要运用新处理模式才能具有更强的决策力、洞察发现力和流程优化能力的海量、高增长率和多样化的信息资产。大数据产业指:以数据生产、采集
47、、存储、加工、分析、服务为主的相关经济活动，包括数据资源建设、大数据软硬件产品的开发、销售和租赁活动，以及相关信息技术服务。图 20：大数据发展是人工智能应用的基础数据算法机器智能算力资料来源：阿里云：人工智能应用实践与趋势，川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明14/33川财证券研究报告3.云计算是数字经济发展的根本动力图 21：云计算是数字经济发展的根本动力资料来源：阿里云：人工智能应用实践与趋势，川财证券研究所1)云服务的定义云服务是将 IT 相关的能力以服务的方式提供给用户，允许客户在不了解提供服务的技术、没有相关知识及设备操作能力的情况下通过网络获取服
48、务。云服务更多的时候被大众称为云计算。2)云计算的内涵云计算根据服务交付 IT资源的不同，包括计算、存储、网络、数据、应用等，可以分成三种服务形态：基础架构即服务(laaS)、平台即服务(PaaS)和软件即服务(SaaS)。云计算成为数字经济发展的重要基础设施，也是人工智能发展的重要基础。相比工业经济，新数字经济的重要特征是以数据为重要的生产资料，以云计算、大数据和人工智能技术为主要生产力，以互联网和移动互联网为主要生产关系，以数字世界的数据智能技术与物理世界和实体经济的深度融合，让数据创造出新价值。云计算作为驱动数字经济技术发展的心脏，作为数字经济的基础设施，并为人工智能发展提供强大的算力支
49、持以及数据存储资源。云计算成为各行业数字化转型的重要赋能平台。近 10 年来，我们看到以云计算为基础的技术浪潮，裹挟着人工智能，大数据，区块链，边缘计算，工业互联网，互联网汽车，新智慧城市等新技术和新应用席卷而来，驱动各行各业数字化转型。4.区块链是对数字化价值实现的保证区块链（Blockchain）是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明15/33川财证券研究报告据库的技术方案。该技术方案让参与系统中的任意多个节点，把一段时间系统内全部信息交流的数据，通过密码学算法计算和记录到一个数据块（block），并且生成该数据块的指纹用于
50、链接（chain）下个数据块和校验，系统所有参与节点来共同认定记录是否为真。区块链技术定义了一种全新的“公开透明的数据存证”方式，解决数字世界里数据”篡改”的难题。区块链技术的开发和应用有望实现从信息互联网向价值互联网的转变。区块链的独特价值是数字世界中数据记录、组织和传播方式的创新。由于区块链系统建立在了大量计算机运算之上，具有非常强的冗余性，因而有很强的容错的功能，并且它能够在没有中心化服务器和管理的情况下，安全稳定地传输数据。区块链通过构建 P2P自组织网络、时间有序、不可篡改的加密账本、分布式共识机制，从而实现去中心化信任。全网记账，共同公证，创造基于计算机算法而不依赖第三方的信任机制