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1、中国企业海外并购财务风险因素研究以万达并购案为例 摘 要 中国对于并购过程中可能消逝和存在的财务风险问题争论还处于初级阶段，相关理论争论不够深化，经典实例也特别有限，以至于我国的企业在进行并购时，经常会消逝无法很好的把握企业的财务风险问题致使并购活动无法实现的状况。对西方发达国家的各大型跨国集团的并购模式和并购理念进行具体争论，有助于中国的企业提升自身在并购过程中对财务风险的熟识和掌控，尽可能规避企业并购财务风险。 本文主通过分析目前并购财务风险方面的理论，在结合万达体育跨国收购CGI公司的案例基础上，从多个方面动身对其存在的主要问题和缘由进行多方面分析。最终依据并购财务风险理论的各种手段和方
2、法，从各个层面有针对性地提出了相应的措施和调整策略。 关键词：跨国并购；财务风险；万达体育；CGI集团 一、跨国并购财务风险概述 （一）跨国并购财务风险的定义 跨国并购财务风险是指企业在海外兼并或收购过程中，国内企业（也就是并购方企业）在每个不同阶段都会受到来自企业内部或外部的各种不利因素的影响，这些因素可能被也会给企业造成损失。关于财务风险，国内并购与跨国并购在具体形式和反映的本质上并没有什么不同。它们之间的不同点主要来源于参与的主体所处的位置不同，跨国并购是国际间的并购活动，而国内并购是一个国家内部两个企业的并购行为。但是，跨国并购的难度比国内并购的难度要高得多，这主要是由于开展跨国并购时
3、，企业对跨国并购规章和跨国并购市场的了解有限，而跨国并购与国内并购在细节操作上也有着确定的不同，这大大提升了企业开展跨境并购活动时的财务风险。而造成跨境并购活动消逝与国内并购不同的缘由主要是其他国家的人文、政治等因素。除此之外，由于财务风险在跨境并购中被不断放大，甚至有可能成为跨境并购失败的准备性因素，进而使企业的资金面临困到，为企业的经营蒙上阴影。跨境并购的简洁性准备了跨境并购过程中的财务风险呈现多种多样的特点。所以，我国的企业在进行跨境并购活动时，必需对跨境并购活动赐予足够的重视，必需充分了解可能存在的财务风险，有效的预备应对措施，否则可能会造成并购失败，或是带来更为严峻的后果。 （二）企
4、业跨国并购财务风险的主要表现 依据基础流程的差异，跨国并购中存在的财务风险可分为：定价风险、融资风险、支付风险、整合风险，即预备阶段、执行阶段、实施阶段和完成阶段。 1.预备和执行阶段的财务风险及具体表现 （1）审计风险分析。所谓审计风险，即被审计单位提交的相关资料和被审计相关内容被发觉消逝重大报错或重大漏洞，审计部门对企业相关资料出具不恰当审计看法的风险。 （2）估值风险分析。假如企业对标的企业价值的评估存在较大的偏差，极大地高估了标的企业的价值，则会对企业造成实际性的经济损失。而消逝这一状况的缘由有很多，主要体现在企业自身信息渠道不顺畅，双方信息不对称；对企业实际价值的评估系统存在缺陷；对
5、企业价值进行评估的第三方机构力气不足等。中国企业跨国并购方案的开展，一般来说会依据评估资产的标准来完成企业价值的估量，结合有效的估算，这就导致评估价值的过程中会受到多方面因素的影响。 2.整合阶段战略财务风险及具体表现 （1）战略整合风险分析。主要代表企业在开展跨境并购过程中由于企业的并购策略消逝问题而导致并购失败的风险。对企业的战略进行整合，主要是通过对企业市场进行整合和对企业的进展策略进行整合。在其具体的实施中，进行战略整合的过程中极可能造成企业的管理消逝动荡，企业的定位发生偏移，企业的规模消逝变化，企业的运行消逝不稳等现象，这将极大地影响企业的将来进展。而短时期的战略整合则很可能消逝企业
6、的效益下降、企业的进展方向发生变化。而且，开展并购的过程中，并购的双方很可能不在同一类型的市场中，彼此从事的经营项目也有所区分，而在开展战略整合过程中，则很可能消逝巨大的风险隐患。 （2）财务整合风险分析。由于跨境并购的双方有着不同的人文特点和和政治形态，各国的经济环境和财务标准也不统一，所以在进行跨境并购的过程中，往往会消逝双方财务管理人员交涉困难，双方的财务标准和财务数据也不相同，很可能消逝无法进行有效沟通的状况，而且，在企业并购开头时，必需重新对企业制定统一的财务制度和财务规范，有效把握企业的财务状况和业绩状况，防止在财务标准和信息协调方面消逝风险。 二、我国企业并购现状及动因分析 （一
7、）我国企业并购现状 企业并购不但能有效解决企业自身的经营与进展问题，更为重要的是它还能推动地方经济的不断增长，给地方政府带来更多的税收利润，是地方政府扩大政绩的一种有效手段。因此，地方政府对企业并购往往实行扶持的态度。对企业并购案例，投中集团所属的CV Source进行的相关统计显示，仅2016年，国内的企业并购就多达2656起，且有2057起案例的交易资金对外进行了公布，交易资金近达1700亿美元，刷新了企业并购案例交易的历史记录。而图1所显示的是政府介入的企业并购案例所占比例。 如最近几年互联网三大巨头百度、阿里巴巴、腾讯（BAT）对自己产业链上企业的收购：百度收购 PPS 及收购 91
8、无线，腾讯收购搜狗，阿里巴巴收购新浪微博、UC、高德以及万达体育并购CGI等。百度与爱奇艺在收购了 PPS 后其用户数量暴涨，据了解，爱奇艺合并 PPS 之后，实现了全平台用户规模和用户时长第一。而万达体育并购CGI的整合通过不断的增加视频片头的体育竞技时间，增加体育竞技数量以提升体育竞技收入已经增长数倍。 （二）并购动因分析 1.扩大市场份额，增加竞争力 首先，加大市场份额的前提是要提升行业的集中程度。而万达体育并购CGI的并购，是同行业中的横向并购。如此一来，加强了对于市场的影响力和把握力。依据市场势力理论来说并购能够降低竞争对手的消逝率，进一步管控经营环境，逐步提升市场的占有程度。 2.
9、削减交易成本，实现扭亏为盈 垄断优势最早是由斯蒂芬.海默提出的，依据原有的国际投资理论，指出市场属于竞争结构，而企业则仅仅是市场的参与者，它们生产同样质量的产品，公正猎取市场的全部信息，没有支配市场的关键力气。斯蒂芬.海默将现实市场划分为四种类型的不完全竞争市场，其中主要包括商品、要素、规模经济、外部经济、国家差异等。垄断优势是企业实施并购的先决条件，保证了并购的优势，从而实现更大的额外并购利润。 3.低成本进展效应，避税支配的合理选择 一方面，是为了猎取低成本进展效应。随着当下我国经济的不断进展，市场经济的富强，目前企业之间的竞争压力变大，而仅仅依靠传统的管理方式已经不能满足企业的进展，目前
10、只有通过低成本的管理才能促使成本损耗的降低，这也是目前的重要方案。企业可以依据自身状况实现合并从而达到降低成本的目的，这样一来不仅可以削减人力成本，节约经费等，通过降低业务员和工作人员的人力和财力，达到合理的成本节省。并购后可以使得两个甚至两个以上的公司进行人才、财务、技术、管理等方面的资源整合，发挥优化效用，降低成本。 三、万达体育跨国收购CGI公司的财务风险案例分析 （一）并购双方基本状况 1.投资方概况 万达集团创立于1988年，形成商业、文化、网络、金融四大产业集团，2017年位列财宝世界500强企业第380名。截至2017年7月10日，万达集团总资产8826.4亿元，2017年上半年
11、收入1348.5亿元。2016年1月12日，万达体育以35亿美元（约合230亿元人民币）收购美国传奇消遣公司的大部分股份，这是2016年国内影视行业第一起投资并购案，这也是电影史上，中国企业在外国的最大一笔并购投资。 2.被投资方概况 CGI集团坐落于加利福尼亚成立于1972年，旗下拥有或运营着40个大型赛事，甚至还有4份耐力运动相关的期刊杂志。在铁人公司入主之前，这家公司在2007年被投资公司Falconhead Capital重组，2012年被Calera Capital收购。旗下的最著名的IP就是“摇滚马拉松”系列赛，此外还有NFL Run Series等跑步赛事，一些自行车赛事和铁人三
12、项的赛事。 3.并购动因 万达体育在2012年召开新闻发布会，宣布与美国摇滚马拉松母公司CGI达成合作意向。在发布会上，万达体育向媒体宣布将出资3.24亿欧元实现对该公司的完全控股。万达体育做出对该公司进行收购的主要缘由有三个方面：美国摇滚马拉松母公司CGI自身品牌、美国摇滚马拉松母公司CGI体育网络、美国摇滚马拉松母公司CGI体育渠道。通过跨国并购，万达体育实现了对美国摇滚马拉松母公司CGI优秀体育网络的把握，拥有了美国摇滚马拉松母公司CGI多个知名品牌和产品，还同时得到了美国摇滚马拉松母公司CGI的掩盖全球的体育IP渠道。 （二）并购过程的财务风险分析 1.筹备和执行阶段财务风险分析 万达体育相关财政数据显示，万达体育内部共有现金流81.6亿元，共有应收未收账款额度148.88亿元，万达体育负债为120.78亿元，万达体育的现金流为负值。目前，产业内通常使用速动比率对企业的短期偿债力气进行评估。万达体育在2017年的速动比率达到了1.07。也就是说，万达体育短期偿债力气还处在一个较为良性的环境中。但是，必需看到万达体育自身应收未收账款额度为148.88亿元。所以，万达体育自身的资金略显不足。 表3-1 经营活动现金流量净额表 7