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1、 汽车行业产业链分析之二：汽车经销行业 2016 年 8 月 汽车经销行业分析报告 一、汽车经销行业发展综述 在汽车市场里，汽车经销商在汽车流通领域扮演着重要的角色，其处在汽车产业的第一线，是实现汽车产业利润最有力的推动者。同时，经销商也是汽车产业信息收集的终端，是汽车制造商产品决策和经营的支撑体系。按物业形态分，汽车销售平台包括以 4S 店为代表的品牌专卖店以及包括汽车超市、汽车交易市场、汽车园区等的有形汽车市场。其中，4S 专卖店销售是目前我国汽车销售的主要模式。按国际上行业典型情况，新车销售、二手车销售、零部件维修与服务三块毛利率依次上升，其中零部件与服务的毛利率可高达 50%以上。进入
2、 21 世纪以来，我国迅速崛起为全球第一大汽车产销国，汽车产业也迎来了空前的发展机遇，特别是汽车销售流通及售后服务环节的重要性更是与日俱增，经销商集团的成长壮大成为汽车产业链蓬勃发展中最醒目的亮色。作为我国支柱性产业，汽车行业的发展对促进经济增长和维持社会稳定方面起着举足轻重的作用。汽车行业的平稳有序发展，对整个制造业、流通业、金融业甚至国民经济都有着极大的正面推进意义。伴随着宏观经济周期性的波动，我国汽车行业将进入一段相对稳定的增长时期。相关行业预计，排除重大政策的影响，未来十年内我国汽车年销量的增长率将维持在 5%-10%之间。因此汽车经销行业也会迎来增长。从宏观环境看，汽车行业整体趋势在
3、保持平稳的同时，也面临着一些新挑战：汽车销售市场增速放缓 汽车流通行业集中度进一步加强，但兼并与扩张速度有所放缓 经销网络渠道下沉，汽车厂商的网络管理难度加大 无论对于厂商还是经销商集团，传统的新车销售和售后服务业务带来的利润，必然随着竞争的加剧而受到挤压。依据相关数据分析，参考国外市场的价值链分布，中国未来也将呈现类似的发展趋势。2016 年汽车工业的增速逐渐回落，进入平稳增长阶段。首先，政策刺激和居民消费升级双重作用推动汽车销量的快速增长难以继续，政策刺激的力度逐渐减弱；其次，价格方面，目前汽车市场价格呈现多层次分布，过去长期受制于价格因素而被抑制的汽车需求已得到较为充分的释放，未来汽车价
4、格的变化对汽车销量的刺激效应将会明显减弱；第三，居民消费结构升级仍然是推动汽车销售增长的重要因素，但由于汽车保有率的提高和销售基数迅速扩大，使得消费结构升级带来的增长效应明显弱化。二、汽车经销行业产业链分析 汽车产业链的竞争环节包括上游产品研发环节和采购环节（主要包括：原材料及零部件供应、物流等）、中游整车装配制造环节和下游销售服务环节（主要包括：分销新车及二手车、售后配件及维修租赁服务、汽车金融服务等）。汽车经销行业位于汽车产业链的下游，提供各种汽车销售服务，直面终端消费者，覆盖业务较为广泛。我国的汽车经销及维修养护行业，起源于汽车维修服务，发展于汽车整车制造企业的销售流通体系和售后服务体系
5、的建设，目前已经形成了内容较为丰富、职能较为健全的服务体系。图表 1：汽车产业链 三、汽车经销行业经营模式（一）汽车专卖店销售模式 目前，汽车专卖店大多为 4S 店，由于 4S 专卖店集整车销售（Sale）、零配件（Spare part）、售后服务（Service）、信息反馈（Survey）为一体，囊括了汽车的销售及售后服务，因此目前大多数汽车公司都采用这种模式进行销售。图表 2：汽车专卖店销售模式（二）汽车特许经营销售模式 汽车特许经营店与汽车的 4S 专卖店在业务范围方面基本一致，但是在商业模式上却差距较大。业务范围方面，汽车特许经营店也从事汽车的整车销售、零部件销售及售后服务方面的内容。
6、但是，与专卖的 4S 店不同，汽车特许经营店与汽车生产厂商直接不是如专卖店一样的母子公司、分支机构或者是雇佣关系，而是两个不同的独立法人关系，汽车特许经营店通常情况下需要自付盈亏，相对的经营风险较大。图表 3：汽车特许经营销售模式示意图（三）汽车销售市场模式 就汽车销售市场来讲，主要的作用是构建一个渠道，使消费者能够更加方便地进行不同品牌间的车的对比。图表 4：汽车销售市场模式 整车装配企业 终端客户 特许经营店 汽车零部件供应商 钢材、塑料、玻璃 供应商 汽车销售 售后服务 整车装配企业 终端客户 4S 店 汽车零部件供应商 钢材、塑料、玻璃 供应商 汽车销售 售后服务 尽管这种经营形式在一
7、定程度上会被飞速发展的互联网经济所代替，但是汽车的购买对于一个家庭来讲，消费占比额度较大，因此消费者通常还是会较为谨慎地进行选择，要求通过实物对比来进行判断，这就给汽车销售市场模式较大的发展空间。（四）汽车代理销售模式 汽车代理销售的模式主要是厂商将汽车委托给代理商进行销售，而汽车的所有权不发生转变，大部分的风险及收益未随产品的转移而转移，从而使得车辆依然归为厂商的存货计量。而根据规模及组织结构，代理商又可以分为一级代理、二级代理等。图表 5：汽车代理销售模式 四、汽车经销行业 4S店发展分析 目前国内汽车 4S店的收入和利润来源仍是以新车销售业务为主，未来随着汽车生产厂商 一级 代理商 二级
8、 代理商 二级 代理商 二级 代理商 客户 群体 A 客户 群体 B 客户 群体 C 汽车厂商 A 汽车厂商 B 汽车厂商 C 汽车厂商 N 汽车销售市场 终端客户 汽车保有量的不断提高，毛利率较高的售后服务、汽车用品销售以及二手车业务 将成为 4S 店集团的新的利润增长点，其在 4S 店收入占比中的不断提升也将推动 4S 店集团投放更多的精力去做汽车后市场的服务、产品销售管理等，以推动整理盈利水平的提高。与汽车制造业逐渐稳定的行业格局不同，汽车经销行业还属于发展期，其行业格局有以下特点：（1）规模尚小：虽然近几年我国汽车的生产和销售都居世界前列，甚至超过了汽车消费第一大国美国，但其实我国的人
9、均汽车销量只有发达国家的大约35%，而人均汽车保有量更是远远低于发达国家，每百人乘用车保有量大概仅为发达国家平均水平的 25%。即便是保守估计，我国新车销售市场长期看也还有 2到 3 倍的成长空间，而汽车后市场更是有 5 倍以上的成长空间。（2）区域性强：由于经济发展水平的高低不同与信息量的差异，无论是整车销售还是售后市场，东部都走在了中西部前面，而一、二线城市都相对成熟于三、四线城市，逐渐有了“红海”和“蓝海”的区分。中小城市、城乡结合部以及广大农村，都还存在着很大的发展空间。（3）集中度低：与国外成熟汽车市场相比，目前国内汽车经销服务行业集中度依然很低，全国性的，有规模、有信誉的汽车经销服
10、务商数量偏少或还在酝酿发展中。由于宏观经济增速降低，国家汽车消费刺激性政策告一段落，部分一线城市限购等因素的影响，汽车销售在经历了几年的爆发式增长后，将进入低速增长期，或者说步入平稳期。与日渐稳定增长的汽车销售市场不同，近几年来，汽车后服务市场呈现出几何级增长，目前汽车后市场经销服务商中的重头，4S 店集团的发展战略存在以下趋势：（1）4S 店集团逐渐加大了后市场服务网点的建设力度，增强了服务质量的改善以及以人为本的服务理念的提升。其从传统的配件销售、维修和保养，逐渐向新兴消费（包括汽车租赁等）和汽车内外饰、汽车电子、汽车美容养护以及汽车改装等领域扩散，以尽可能提高客户忠诚度和满意度，提升销售
11、后服务规模和盈利能力。（2）注重中高端客户的服务质量：据统计，80%以上的中高端车型车主会继续选择在 4S 店进行保养维修，这一现象促使 4S 店集团在后服务市场中对汽车用品的选购要注重质量和信誉。这对优质产品、高性价比产品进入 4S 店这个平台销售提供了契机。（3）拥有一定规模的汽车经销服务商，将借助资金优势，“跑马圈地”，增加销售服务的网点建设，巩固其区域性霸主定位的同时，发展成为全国性经销 服务领先者，行业集中度将明显提高。由此看来，汽车后市场具备快速发展的巨大潜力。尚未成熟的发展阶段也给已经拥有一定规模，有成熟品牌或是有资金优势的企业提供了“跑马圈地”、发展成为行业龙头的大好机会，但是
12、也要规避盲目的扩张带来的风险。五、汽车经销行业竞争力分析（一）行业进入壁垒低 我国汽车经销行业的进入壁垒不高，受资本壁垒影响，规模可大可小，受信息、技术壁垒影响，服务质量可高可低。1、资本壁垒 经销商向供应商采购一般需要全额支付采购价款，对资金需求较大。但是，受制于银行信贷原因，融资困难成为制约经销商发展的重要因素。因此，目前我国汽车经销行业呈现出“小规模、大群体”的格局，行业内龙头企业少，普遍规模小、实力弱、组织化程度低，融资能力受到严重限制。2、信息壁垒 汽车品牌竞争激烈，对汽车经销商的市场环境监测、信息采集分析、相关应对能力都提出了很高的要求。信息的及时性、准确性成为影响汽车经销商之间竞
13、争的重要因素。我国汽车经销商普遍规模较小，信息收集渠道狭窄，对信息处理和分析的能力较弱。大型汽车经销商获得信息的渠道较多，且一般有专门人员进行信息分析和处理，从而增强企业决策的科学性与准确性。3、技术壁垒 汽车生产商根据营销规划，每年会对其下属品牌经销商的管理人员、销售服务人员、维修养护人员等进行强制培训，从而使相关人员了解产品信息、更好的促进销售服务。但是不同经销商因其管理能力、培训消化能力的不同而影响其服务水平。大型经销商在厂商强制培训的基础上，还会组织其人员进行业务培训，从而提高整体服务能力。而单店品牌经销商则因为其资金实力和人员素质，无法保证其服务水平。（二）行业集中度较低，市场竞争激
14、烈 目前汽车经销行业市场集中度较低，即使行业内的龙头经销商，市场份额也不高于 3%。1、经销商议价能力弱 现阶段，我国汽车经销实行品牌销售管理制度。汽车生产商通过品牌授权合同要求其下属经销商的年度销售量、销售价格、售后服务及零配件供应等活动，并于代理期限内对汽车经销商进行业务培训、绩效考核。这种授权关系决定了汽车生产商对其下属的各经销商拥有很强的议价能力，尤其是对规模较小的单一品牌汽车经销商。2、经销商库存管理要求严 汽车经销行业是资金密集型行业，销售不畅、库存积压会使经销商的资金链受到严峻考验，而需求旺盛、库存短缺会使经销商有流失客户的风险。因此经销商对库存如何进行合理的管理控制显得十分重要
15、。通常经销商会采用一个公式来得出一个合理的库存管控数量：合理的正常库存控制数=日销量平均数*（订单间隔天数+运输途中天数）+日最低安全库存量。根据汽车经销商的经验，库存周期在 30 天 45 天左右为正常（例如，一个店每个月能卖 30 辆车，若其还有 30 辆车待消化，那其库存周期就为 30 天），超过 45 天便需要调整，如：通过拒绝进货来消化超出的库存。而超过 60 天，经销商的资金链就十分紧张了。因此，厂商和经销商需要相互合作，共同努力，合理控制库存，达到共赢的目的。六、汽车经销行业运营能力分析 中国汽车销售市场虽然迎来小幅回暖，但是在整体需求增长趋势放缓的同时，同业竞争也愈加激烈。而中
16、国汽车售后市场尚未发展成熟，整车销售利润空间在激烈的价格战中被持续压缩，导致经销商整体赢利性不容乐观。加之近年来汽车整体库存水平居高不下，使经销商及经销商集团的资金链愈发紧张，而这也成为持续困扰经销商及经销商集团的风险隐患。1、4S 店投入成本高 按照多数汽车制造厂家的要求，大部分 4S 店经销商都是动辄数百平米的展厅，前期投入至少在千万元以上。同时，在运营过程中汽车 4S 店还需要从厂家批量购进汽车产品，不菲的汽车价格使得 4S 店运营成本较高，并且在经营环节中还会不断出现地皮租金增长、人力成本增长以及其他成本的增长，因此，汽车 经销商的前期投入和正常经营成本普遍较高。2、车市低迷导致 4S
17、 店库存压力不断加大 由于当前我国汽车市场已经由卖方市场转变为买方市场，汽车产能过剩和当前经济的低迷使得经销商库存压力普遍较大。根据中国汽车流通协会发布的数据显示，2016 年 6 月的中国汽车经销商库存预警指数为%，比 5 月上升了个百分点，库存预警指数仍处于警戒线水平以上。图表 6：汽车经销商库存预警指数 数据来源：中国汽车流通协会 汽车经销商库存水平高的主要原因来自于市场竞争激烈和厂家给予的库存压力高，除此之外还受到宏观经济影响、销售能力不足、订车计划不合理、消费者购买力不足等因素的影响。3、盈利能力下降 2013 年以来我国的汽车经销商净利润率仅维持在 2%以下，汽车经销商未来仍将面临
18、盈利能力的严重挑战。近年来，经销商的期间费用率（包括销售、管理和财务费用）不断上升，随着运营成本的持续上升，经销商本已有限的利润空间不断受到挤压。同时利润结构不均衡现象在国内经销商中也较明显，国内经销商总体收入中整车销售业务占比较高，其毛利在利润总额中占有较大比例。在成熟的汽车市场，如美国经销商毛利润约有六成左右来自于售后以及金融保险等业务。由于售后业务的盈利能力受市场环境影响小，可保持相对稳定，此利润结构，对因市场波动造成的盈利下降的风险，有着较强抵御能力。因此即使汽车需求增长放缓，美国汽车经销商的毛利润波动幅度也很小，但是我国汽车市场发展的仍不够成熟，因此汽车市场受影响的产生的波动就会比较
19、大，反应在经销商上就是利润的大幅下降。4、流动性问题突出 近年来，我国汽车经销商整体资产变现能力较弱，速动比率和流动比率普遍较高，表明汽车经销企业的资产变现能力较弱，资金流动性一般。七、广西汽车经销行业经营情况 2016 年上半年，全区累计实现社会消费品零售总额亿元，同比增长%，较上年同期提高个百分点，其中限额以上消费品零售额亿元，增长%，较去年同期提高个百分点，国家实行升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税优惠政策对广西汽车类商品消费刺激作用明显。以南宁市为例，据南宁市国税局车购税分局的统计数据显示，截至 6 月 30 日，南宁市国税局车购税分局累计办理纳税申报车辆64385 辆，其中升及
20、以下的小排量车有 33536 辆，占所有应税车辆的 55%，南宁市民享受减半征收车购税优惠额达到 16028 万元，占应税税额的%。2016 年上半年，全区限额以上批发和零售业汽车类商品实现零售额亿元，增长%，比上年同期提高个百分点，高于全国个百分点，占全区限额以上批发和零售业零售额的%，成为广西区的第一大消费，拉动全区限额以上批发和零售业零售额增长个百分点，成为支撑广西消费品市场增长的中坚力量。随着居民收入水平的提高，汽车消费需求逐渐增加，广西汽车经销行业仍可以保持较快发展速度。八、2015 年中国汽车经销商集团百强排行榜 2015 年汽车经销商百强 4S 网点数量达到 5,526 家，同比
21、增长%（自建+并购），门店增长速度保持稳定；总营业收入 12714 亿元，同比增长%，整体增速有所放缓；整车销售万台，同比增长 5%，增速亦有所放缓，其中通过二手车置换销售新车 96 万台，二手车对新车销售的贡献度持续增长；后市场占比继续增 长，但百亿集团同比减少。与 2014 年中国经销商百强前 10 名截然不同，除第 5名的利星行汽车和第 8 名的广汽物贸股份有限公司排名未变，其他公司座次发生了巨变：广汇汽车时隔一年超越国机汽车（因进口车市场下滑受到较大影响）重回中国经销商第一宝座，过去的经销商霸主庞大集团，则首次跌出中国经销商集团前三名。在行业集中度方面，汽车流通市场的行业集中度与上年基
22、本持平。2015 年百强经销商销售数量占市场总销量的比重保持在 25%，在保证整体营收增长的前提下，百强企业加速经营业务结构调整，汽车后市场业务收入占比提高了 3 个百分点。尽管业务结构不断优化，但与成熟市场仍有较大差别。值得关注的是，经销商的盈利能力正持续下滑。由于业务毛利下滑个百分点，经销商净利受到较大影响，净利润率下滑个百分点。从股东投资回报的角度分析，经销商集团投资回报率下滑较为明显，在 2013 到 2014 年下滑了 5 个百分点后，2015 年再次下滑了个百分点，从%下滑至%。2015 年，连续两年入围百强榜的共有 84 家经销商集团，不过其盈利能力同样面临巨大挑战。虽然营业收入
23、保持%的增长，毛利大幅下降%。虽然经销商通过业务结构调整、组织管理提升，降低了部分成本，但整体净利润依然下滑%。而目前，经销商集团已放慢了扩张的节奏，净资产增长速度减缓到%，整体投资回报率下降了个百分点。不过从经销商利润的来源上，金融、二手车为主的衍生业务增长较为明显。随着整车、二手车、精品库存周转加快，未来经销商整体风险有所降低。其中整车销售平均周转天数由 2014 年的天降低至天；二手车平均周转天数为天；精品库存风险和资金占用正在大幅降低，从 2014 年的 31%降低至%。二手车、新能源汽车、汽车金融已经成为十三五规划中重点发展板块。十三五期间，国家也将全面推广车用燃油国五标准，淘汰黄标
24、车和老旧车 380 万辆；在全国开展消费金融公司试点，鼓励消费信贷产品创新，汽车金融将会得到更大的发展。经销商应当不断调整业务结构，持续提升风险控制、组织效率、人才管理的能力，并向“销售服务”转变，从关注“规模”转向全面关注经销商的“盈利能力、盈利潜力、有效规模”等。2015 年中国汽车经销商集团百强排行榜 单位：元、辆 2015排名 集团名称 2015 营业收入 2015 销售量 1 广汇汽车服务股份公司 93,700,035,201 678,190 2 国机汽车股份有限公司 64,189,320,000 222,908 3 中升集团控股有限公司 59,142,607,000 260,353
25、 4 庞大汽贸集团股份有限公司 56,374,978,176 450,724 5 利星行汽车 52,208,903,075 117,422 6 上海永达控股（集团）有限公司 45,118,896,000 134,441 7 恒信汽车集团股份有限公司 38,182,904,877 215,998 8 广物汽贸股份有限公司 30,750,224,679 236,264 9 中国正通汽车服务控股有限公司 29,785,763,000 95,409 10 宝信汽车集团 29,015,725,864 71,046 11 浙江物产元通汽车集团有限公司 28,867,410,000 161,000 12 长
26、久汽车投资有限公司 22,740,647,819 136,323 13 北京运通国融投资有限公司 22,553,275,460 79,345 14 江苏万帮金之星车业投资有限公司 21,743,268,755 91,748 15 北京鹏龙行汽车贸易有限公司 21,700,835,953 41,367 16 深圳市东风南方实业集团有限公司 19,877,938,378 160,900 17 天津市浩物机电汽车贸易有限公司 19,636,088,315 110,918 18 山东远通汽车贸易集团有限公司 18,389,795,125 133,611 19 上海汽车工业销售有限公司 17,235,9
27、36,590 49,061 20 万友汽车投资有限公司 16,705,930,000 192,121 21 贵州通源集团 15,713,128,692 49,397 22 润东汽车集团有限公司 15,190,146,000 65,659 23 利泰集团有限公司 14,590,208,245 92,270 24 浙江宝利德股份有限公司 14,152,660,183 33,615 25 北京汇京融兴投资控股有限公司 13,791,763,289 72,899 26 北京祥龙博瑞汽车服务（集团）有限公司 13,570,921,905 69,921 27 海南惠通嘉华投资有限公司 13,545,221
28、,663 46,834 28 润华集团股份有限公司 13,532,712,016 91,829 29 仁孚汽车（中国）有限公司 12,986,912,846 31,945 30 无锡商业大厦集团东方汽车有限公司 12,844,228,621 88,684 31 河南威佳汽车贸易集团有限公司 12,833,092,023 82,059 32 远方汽车贸易集团有限公司 11,852,811,513 59,512 33 四川华星汽车集团有限公司 11,609,738,632 29,955 34 欧龙汽车贸易集团有限公司 11,004,769,242 37,412 35 深圳市佳鸿贸易发展有限公司 1
29、0,643,321,585 17,316 36 中国和谐汽车控股有限公司 10,620,244,000 23,183 37 广东鸿粤汽车销售集团有限公司 10,054,311,864 28,940 38 成都建国汽车贸易有限公司 9,795,737,908 84,442 39 广州汽车集团商贸有限公司 9,720,698,867 67,190 40 山东广潍集团有限公司 9,654,053,877 64,621 41 江苏明都汽车集团 9,192,144,320 49,402 42 安徽亚夏实业股份有限公司 9,128,758,218 39,565 43 力天集团有限公司 8,926,290,
30、150 16,999 44 北京奥吉通投资（集团）有限公司 8,770,791,305 36,513 45 盈众汽车集团有限公司 8,713,976,168 51,444 46 温州开元集团有限公司 8,426,865,821 15,107 47 浙江康桥汽车工贸集团股份有限公司 8,246,688,712 54,400 48 广东合诚集团有限公司 8,127,799,650 30,818 49 沈阳大众企业集团有限公司 8,020,587,270 58,531 50 宁波轿辰集团股份有限公司 7,965,764,845 47,912 51 福建吉诺集团有限公司 7,927,913,361 4
31、8,229 52 新丰泰集团控股有限公司 7,626,251,392 20,064 53 四川港宏投资控股集团有限公司 7,561,376,791 42,843 54 山西大昌汽车集团有限公司 6,900,380,416 28,264 55 华宏汽车集团有限公司 6,612,549,510 27,288 56 湖南申湘汽车星沙商务广场有限公司 6,533,320,697 43,120 57 红旭集团股份公司 6,476,578,781 27,782 58 广州南菱汽车股份有限公司 6,413,699,155 30,554 59 厦门建发汽车有限公司 6,388,125,226 12,002 6
32、0 湖南九城投资集团有限公司 6,347,894,241 37,730 61 业乔投资（集团）有限公司 6,325,085,412 12,917 62 绿地汽车服务（集团）有限公司 6,296,386,624 28,553 63 陕西省汽车贸易公司 6,225,104,372 84,172 64 重庆商社汽车贸易有限公司 6,182,204,697 33,853 65 重庆百事达汽车有限公司 5,939,464,683 37,463 66 浙江万银汽车集团有限公司 5,502,253,591 42,184 67 金阳光汽车集团有限公司 5,416,307,575 36,363 68 中国美东汽
33、车控股有限公司 5,106,753,532 24,966 69 北京嘉华基业投资有限公司 5,040,549,750 15,405 70 厦门国贸汽车股份有限公司 5,033,527,323 28,112 71 常州外事旅游汽车集团有限公司 4,641,579,966 38,779 72 苏州华成集团有限公司 4,558,087,650 27,543 73 五洲汽车集团有限公司 4,489,659,297 32,822 74 广东有道汽车集团有限公司 4,214,469,424 33,310 75 裕隆（中国）汽车投资有限公司 4,207,867,704 29,526 76 江苏天泓汽车集团有
34、限公司 4,199,530,586 29,231 77 江苏宝尊投资集团有限公司 4,136,136,786 19,206 78 湖南力天汽车集团有限公司 4,047,278,438 15,039 79 厦门市信达汽车投资集团有限公司 4,041,401,858 17,585 80 江西广甸汽车集团有限公司 3,926,906,358 19,401 81 广东新协力集团有限公司 3,800,817,377 30,965 82 山东银座汽车有限公司 3,707,507,187 20,364 83 江苏海鹏投资集团有限公司 3,689,209,974 22,940 84 南京朗驰集团有限公司 3,
35、592,448,746 14,046 85 天津捷通达汽车投资集团有限公司 3,559,358,922 33,033 86 上海西上海集团汽车销售有限公司 3,536,635,454 17,582 87 上海云峰集团汽车产业发展有限公司 3,416,048,534 23,666 88 泉州华奥汽车销售服务有限公司 3,399,299,833 9,739 89 东风鸿泰汽车销售有限公司 3,291,025,265 32,799 90 上海协通集团汽车管理有限公司 3,290,588,996 18,930 91 中航融展汽车贸易有限公司 3,278,074,967 27,688 92 波鸿集团有限
36、公司 3,040,667,239 23,686 93 成都新元素投资管理有限公司 3,019,095,127 7,966 94 江苏华海汽车销售集团有限公司 3,002,697,308 20,118 95 浙江禾众汽车企业管理集团有限公司 2,663,336,150 16,867 96 物产中拓股份有限公司 2,538,676,842 39,642 97 江西国力汽车集团有限公司 2,484,731,698 19,754 98 广西玉柴物流集团有限公司 2,294,375,045 9,565 99 陕西华夏汽车控股集团 2,277,004,713 13,618 100 北京北方新兴投资控股发展有限公司 2,081,893,301 29,427 合计 1,271,428,971,571 6,534,224