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1、 第四章 资本成本和资本结构1第四章 资本成本和资本结构n学习目标n第一节 资本成本及其计算n第二节 杠杆原理n第三节 资本结构及其优化n本章习题参考答案2学习目标n掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算；n理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；n了解资金时间价值与资本成本的联系与区别。3第一节 资本成本及其计算一、资本成本的概念二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本4一、资本成本的概念 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。（1）资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支
2、付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。（2）资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。5一、资本成本的概念 资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系：两者考察的对象都是资金。区别：资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。6一、资本成本的概念资本成本计算公式（一般原理）资本成本率资本成本率7二、个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包括银行借款成本、债券成本
3、、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。8二、个别资本成本（一）银行借款资本成本 式中：K1银行借款资本成本；I1 银行借款年利息；P1银行借款筹资总额；t 所得税税率；f1银行借款筹资费率；i1银行借款年利息率。9二、个别资本成本（二）债券资本成本式中：K2债券资本成本；I2 债券年利息；P2债券筹资总额；t所得税税率；f2债券筹资费率；B债券面值总额；i2 债券年利息率。10二、个别资本成本（三）优先股资本成本式中：K优先股资本成本；D优先股年股利额；P3优先股筹资总额；f3 优先股筹资费率。11二、个别资本成本（四）普通股资本成本式中：式中：K4普通股资本成本；D1预期第1年普通股股利；
4、P4普通股筹资总额；f4普通股筹资费率；G 普通股年股利增长率。12二、个别资本成本（五）留存收益资本成本n式中：nK5 留存收益资本成本，其余同普通股。13三、综合资本成本 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为：式中：KW 综合资本成本（加权平均资本成本）；Kj 第j种资金的资本成本；Wj 第j种资金占全部资金的比重。14四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。（一）计算筹资总额的分界点（突破点）：式中：BPj筹资总额的分界点；TFj第j
5、种个别资本成本的分界点；Wj目标资本结构中第j种资金的比重。（二）计算各筹资总额范围的边际资本成本15第二节 杠杆原理一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆16一、经营杠杆（一）经营杠杆效应 1.经营杠杆效应 在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。2.经营杠杆效应产生的原因 不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。17一、经营杠杆(二)经营杠杆系数及其计算18二、财务杠杆（一）财务杠杆效应 1.财务杠杆效应 在
6、资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。2.财务杠杆效应产生的原因 当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。19财务杠杆系数及其计算 式中：I债务利息；t所得税税率；E优先股股利。20三、综合杠杆（一）综合杠杆效应 由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会
7、共同发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。21三、综合杠杆（二）综合杠杆系数及其计算 22第三节 资本结构及其优化一、资本结构的概念二、资本结构的优化23一、资本结构的概念n资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。n资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。n企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。24二、资本结构的优化 资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合资本成本最低、企业风险最小、企业价值最大。资本结构优化的方法比较综合资本成本比较普通股每股利润无差别点分析25