5项目投资管理.ppt

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1、第五章 项目投资管理第一节 项目投资管理概述第二节 现金流量第三节 项目投资决策评价指标及其应用第四节 项目投资决策实例分析第五节 项目投资的风险分析 案例：长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。新船的买价为40000元，可望运行10年，该船每年的运行成本为12000元。估计5年后需大修一次，其成本为2500元，10年结束时，估计该船的残值为5000元。业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案预算，立即翻修的成本为20000元，

2、估计5年后还需大修一次，其成本为8000元。如这些修理计划得到实施，该船可望运行的期限也将是10年。10年内该船每年的运行成本为16000元。10年后，其残值也将是5000元。根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000元，年利率为18。这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案?为什么?第一节 项目投资管理概述v一、项目投资的含义v二、项目投资的分类v三、项目投资财务可行性评估的基本程序一、项目投资的特点及分类v v（一）项目投资的概念 v v 项目投资是企业投资的重要内容。项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为，其目的是为保证企业

3、生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。（二）项目投资的特点v 1投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。v 2作用时间长。特别是作为决定企业发展方向的战略性投资，直接决定了企业未来的生产经营方向。v 3不经常发生。因此项目投资的决策不会经常发生，属于企业的非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。v 4变现能力差。项目投资所形成的资产 一般都不会在短期内变现。v 5.风险较大。二、项目投资的分类v.维持性投资与扩大生产能力投资 按其与企业未来经营活动的关系 v 维持性投资-企业为维持企业正常经营，保持现有生产能力

4、而投入的财力。v 扩大生产能力投资-企业为扩大生产规模，增加生产能力或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。v.固定资产投资，无形资产投资和长期资产投资 按投资对象v 固定资产投资-投资于企业固定资产，特别是生产经营用固定资产的投资。v 无形资产投资-投资于企业长期使用没有实物形态的资产上的投资。v 长期资产投资-投资于递延资产上的投资。v.战术性投资和战略性投资 按其对企业前途的影响 v 战术性投资-不牵涉整个企业前途的投资。v 战略性投资-对企业全局有重大影响的投资。v.相关性投资和非相关性投资 按其相互关系 v 如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可说

5、在两个项目是在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的。v.扩大收入投资和降低成本投资 按其增加利润的途径 v 扩大收入投资-通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资；v 降低成本投资-通过降低生产经营中的各种消费，以便增加利润的投资。v.采纳与否投资与互斥选择投资 按决策的角度分为v 采纳与否投资-决定是否投资于某一项目的投资。v 互斥选择投资-在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。v三、项目投资的程序与方式（一）项目投资的程序确定目标 提出备选方案 搜集信息评价（技术财务经济）决策（

6、二）项目投资的资金投入方式v 一次投入v 分次投入四、项目投资的相关概念v项目计算期（n）含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营期和终结期。v 建设期（记作S,S0）：是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点，定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。v 经营期(p)：投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。v 终结期：投资项目报废清理的时间。v 关系：v例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为8年。v（1）

7、若在建设起点投资并投产，则该项目的计算期为（）v（2）若在建设期为2年，则该项目的计算期为（）v项目投资额1.原始总投资 反映项目所需现实资金的价值指标。包括建设投资和流动资产投资两项内容。2.投资总额 反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。v 例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入无形资产投资30万元。建设期1年，建设期资本

8、化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为30万元。则：v（1）该项目的固定资产原值为 元v（2）建设投资 元v（3）原始投资 元v（4）项目总投资 元。110130160170第二节 项目现金流量一、项目现金流量的概念二、项目现金流量的内容三、项目现金流量的计算现 金 流 量v一、现金流量及运用原因11现金流量含义现金流量含义：投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。22 项目投资决策使用现金流量原因项目投资决策使用现金流量原因v 有利于科学地考虑时间价值因素v 可以使项目投资决策更符合客观实际v 考虑了投资的逐步回收问题v二

9、、现金流量的构成内容现金流量现金流入量现金流出量现金净流量v v11现金流出量现金流出量的内容v 项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加量、主要包括：建设投资：建设投资：建设期内固定资产、无形资产、开办费用投资；垫支流资：垫支流资：项目投产前后投放于工程项目的营运资金；经营成本：经营成本：经营期内保证正常的生产经营的付现成本（固定资产维修成本与产品变动生产成本）上缴税款：上缴税款：项目投产后的单列税款（营业税、所得税）v v 2 现金流入量的内容v 项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加量、主要包括：营业收入：营业收入：项目投产后（经营期）实现的营业收入

10、 回收固定资产：回收固定资产：处置固定资产净收益（残值、变价、转让等收入）回收流动资金：回收流动资金：项目终止收回原垫付的营运资金。v v 3 现金净流量（NCF）的计算 项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额 某年现金净流量=某年现金流入量该年现金流出量v三、现金流量的计算（一）现金流量计算说明1 1 基本假设 基本假设v 财务可行性分析假设；v 建设期全部投资假设；v 时点指标假设v经营期与折旧年限一致假设v产销平衡假设v确定因素假设v投资项目类型假设v全投资投资假设v完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还

11、包括流动资金投资的建设项目只对财务可行性进行分析，其他 分析不考虑 初始投资支出、垫支流动资金支出都发生在年初；经营期内的现金流入、流出都发生在年末；项目最后报废发生在年末与现金流量有关的因素如价格、成本水平、所得税等都是确定的。假设项目投资只包括：单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、固定资产更新改造项目借入资金视为自有资金进行现金流量计算建设期投入全部资金2 2 计算方法 计算方法1 1）公式法 公式法 建设期 建设期 现金净流量 NCF=-该年投资额（固定资产投资+流动资产投资）经营期 经营期 现金净流量 NCF=该年新增营业收入-经营成本-所得税=净利润+折旧(固定资产)+摊销(无形

12、资产)终结期 终结期 现金净流量 NCF=固定资产残值回收额+预计垫付的营运资金-（残值收入-预计残值）所得税税率又叫付现成本（支付现金的营业成本）v v22）列表法）列表法 列表法是将现金流量的构成内容按年份分别填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，再计算各年份的净现金流量。常用项目经营期现金流量的计算年营业净现金流量（NCF）=营业收入付现成本所得税假定非付现成本只有折旧，则：付现成本=营业成本-折旧 年营业净现金流量（NCF）=营业收入（营业成本-折旧）所得税=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧=利润总额（1-所得税率）+折旧=税后净利润+折旧v 其实上面的式子也可以继续推导

13、：v 年营业净现金流量（NCF）=净利润+折旧v=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧v=（营业收入付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧v=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧v=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率v 例3：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量：v（1）该设备可按20000元卖出；v（2）该设备可按10000元价格卖出。v 解：v（1）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元）v 须支付的所得税=880025%=2200

14、（元）v 则终结现金流量=20000-2200=17800（元）v（2）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元）v 可抵减的所得税=120025%=300（元）v 则终结现金流量=10000+300=10300（元）现金流量计算时应注意的几个方面v 项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。相关成本相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本加以考虑的成本。例如。例如差额成本差额成本，未来成本未来成本、重置成

15、本重置成本、机机会成本会成本等都属于等都属于相关成本相关成本。与此相反，与特定决策无关的、。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本是非相关成本。例如，。例如，沉没成本沉没成本、账面成本账面成本等往往属于等往往属于非相关成本非相关成本。（11）区分相关成本与非相关成本）区分相关成本与非相关成本 如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。的方案，从而造

16、成决策失误。v 例4：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？（22）特别重视机会成本）特别重视机会成本 机机会会成成本本，是是指指由由于于某某个个项项目目使使用用某某项项资资产产而而失失去去了了其其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。他方式使用该资产所丧失的潜在收入。机机会会成成本本不不是是我我们们通通常常意意义义的的“成成本本”，它它不不是是一一种种支支出出或或费费用用，而而是是失失去去的的收收益益。而而这这种

17、种收收益益不不是是实实际际发发生生的的而而是是潜潜在在的的。机机会会成成本本总总是是针针对对具具体体方方案案的的，离离开开被被放放弃弃的方案就无从计量确定。的方案就无从计量确定。v 例5：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？v 结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策才可行。v3）关联效应v所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。v 例6：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式

18、敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？v结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。四、现金流量的计算v 例7：某公司准备投入设备一台以扩充生产能力，现在有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第1年垫支运营资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2000元，与税法规定一致。5年中每年的销售收入为8000元，第一年付现成本为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税税率为

19、25%，试计算两个方案的现金流量。v 1)计算两个方案每年的折旧额：v甲方案：10000/5=2000（元）v乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）v 2）计算两个方案的营业现金流量：投资项目的营业现金流量表 单位：元t 1 2 3 4 5甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）6000200020002000500150035006000200020002000500150035006000200020002000500

20、15003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投资项

21、目现金流量计算表（单位：元）t 0 1 2 3 4 5甲方案：固定资产投资营业现金流量-100003500 3500 3500 3500 3500现金流量合计-10000 3500 3500 3500 3500 3500乙方案：固定资产投资运营资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30004250 3950 3650 3350 205020003000现金流量合计-15000 4250 3950 3650 3350 7050 练习：1.某企业拟新建一条流水线，投资200万元，预计可用8年(假定直线法折旧，无残值)，每年可生产产品2 000件，产品售价700元，单位变动成本3

22、00元，除折旧以外的固定成本400 000元。请计算各年的现金净流入量。解：NCF0=-2 000 000 NCF18=700 2 000-（300 2 000+400 000）=400 000（元）或 NCF18=2 000(700 300)(400 000+2 000 000/8)+2 000 000/8=400 000(元)2.某企业拟更新已用了2年的旧设备。旧设备原值42 000元，账面价值26 000元，尚可使用3年，期满有残值2 000元，变现价值为10 000元。旧设备每年收入70 000元，付现成本55 000元。新设备买价60 000元，可用3年，使用新设备后每年可增加收入1

23、0 000元，并降低付现成本15 000元，期满无残值。要求：1.分别计算两个方案的现金净流入量。2.计算更新方案的差量净流入量。解:(1)继续使用旧设备的现金净流量：第0年无付现成本，其变现价值为机会成本。NCF0=-10 000 元 NCF12=70 000 55 000=15 000（元）NCF3=15 000+2 000=17 000（元）采用新设备的现金净流量：NCF0=-60 000 元 NCF13=(70 000+10 000)(55 000 15 000)=40 000（元）(2)更新方案的差量净流入量：NCF0=-60 000(-10 000)=-50 000(元)NCF12

24、=40 000 15 000=25 000(元)NCF3=40 000 17 000=23 000(元)3.某企业投资130 000元购买机器一台，可用5年。期满有残值10 000元，税法规定残值为11000元。该设备投入使用后每年可增加营业收入80 000元，同时付现成本将增加36 000元。假定按直线法计提折旧，所得税率为25%，计算经营期的现金净流入量。练习：某企业甲机器原值150 000元，可用5年，期满无残值，直线法折旧，所得税为25%。假定3年后，该企业花费200 000元以乙机器更换甲机器，甲机器的变现价值为18 000元。分别就考虑所得税和不考虑所得税计算第0年的现金净流入量及

25、差量现金净流量。解：若不考虑所得税因素，那么NCF0=18 000 200 000=-182 000（元）若考虑所得税因素，那么NCF0=18 000+(150 000 150 000/5 3)18 000 25%200 000=18 000+10 500 200 000=-171 500(元)第三节 项目投资评价常用的方法 企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析

26、方法一般分为非贴现方法和贴现方法。分为非贴现方法和贴现方法。非贴现方法，非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益要包括投资回收期法、会计收益(平均报酬率平均报酬率)法等。法等。贴现方法，贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法等。等。（一）长期投资决策的非贴现方法 11、静态投资回收期、静态投资回收期(payback period)(payback period)法法(PP)(PP)回收期，

27、是指收回投资项目全部投资所需要的时间。是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。使下式成立的使下式成立的nn，就是投资回收期：，就是投资回收期：其中：其中：第第tt年的现金流入量年的现金流入量 第第tt年的现金流出量（投资额）年的现金流出量（投资额）静态投资回收期的计算v 如果投产后每年现金净流量相等 投资回收期=原始投资额/每年相等的NCFv 如果投产后每年的营业现金净流量不相等，则可以根据累计现金流量为零的这一点计算

28、。【例题例题11】东方公司有东方公司有55种投资方案，有关数据如下表种投资方案，有关数据如下表 项 项目 目现金流量 现金流量 回收期 回收期投资额 投资额 第 第1 1年净流量 年净流量第 第2 2年净流量 年净流量第 第3 3年净流量 年净流量（年）（年）A A-10 000-10 000 10 000 10 000 0 0 0 0 1 1B B-10 000-10 000 8 000 8 000 4 000 4 000 0 0 1.5 1.5C C-10 000-10 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 2 2D D-10 000-10 000

29、 0 0 10 000 10 000 10 000 10 000 2 2E E-10 000-10 000 5 000 5 000 5 000 5 000 10 000 10 000 2 2投资回收期分析表投资回收期分析表金额单位：元金额单位：元 分析分析：企业一般会确定一个回收期标准，如果某方企业一般会确定一个回收期标准，如果某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行，否则不可案的回收期与标准比较短，该方案就可行，否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择一个方案时，应该选择回收期最短的方案。一个方案时，应该选择回收期最短的方案。东方公

30、司如果预期回收期为东方公司如果预期回收期为22年，则所有方案都符合年，则所有方案都符合标准，但标准，但AA方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为东方公司预定的回收期标准为11年，则只有年，则只有AA方案符合方案符合标准。标准。这种方法的优缺点：优点：（11）计算简便，易于理解）计算简便，易于理解（22）能显示出各方案的相对风险）能显示出各方案的相对风险（33）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。对资金短缺的企业很实用。缺点：缺点：（11）忽略了现金流发生的时间，

31、没有考虑货币的时间价值）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值（22）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益资的长期收益 2、会计收益率法 会计收益率法，是指投资项目寿命周期内会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净利润与项目原始总投资额的比率。平均净利润与项目原始总投资额的比率。公式为：公式为：会计收益率会计收益率=v 例5-6：某企业准备购入设备一台，预计投资额为140 000元，可用4年，各年的利润分别为20 000元、30 000元、40 000元、50 000元。假设预期会计收益率标准为20%。计算预期会计

32、收益率，并据此判断该项目的可行性。v 解：会计收益率率v=(20 000+30 000+40 000+50 000)/4 140 000=25%20%可行这种方法的优缺点：这种方法的优缺点：优点 会计收益率指标简单易懂，便于掌握。缺点 没有考虑货币的时间价值，年平均报酬率指标只能作为辅助指标。（二）长期投资决策的贴现方法长期投资的贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法等。v v 1 净现值含义理解含义理解：一项投资未来报酬总现值超过原始投资现值的数额（投资未来现金净流量现值之和）计算公式：计算公式：净现值=现金流入量现值-现金流出量现值=

33、t年现金净流量现值=操作步骤操作步骤v 计算年现金净流量v 将年现金净流量所算成现值v 汇总净现值判断分析决策运用：决策运用：v 正值可行，大者为优。v 对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越优；对选择与否投资决策时，NPV0，则项目应予接受；若NPV0，则项目应予拒绝。=-909.1=-909.1（元）（元）=576=576（元）（元）=2434=2434（元）（元）如果贴现率为如果贴现率为10%10%，那么东方公司的，那么东方公司的55个方案净现值计个方案净现值计算如下：算如下：从以上的计算可知：从以上的计算可知：AA方案的净现值为负数，说明该方案方案的净现值为负数，说明该方案的收益

34、率低于的收益率低于10%10%，因而应该放弃，而其他方案的净现值，因而应该放弃，而其他方案的净现值都为正数，说明它们的报酬率都高于都为正数，说明它们的报酬率都高于10%10%，在各个方案不，在各个方案不互斥的情况下，都可以接受，但在各个方案互斥的情况下，互斥的情况下，都可以接受，但在各个方案互斥的情况下，只有采用最优的方案，显然这里的只有采用最优的方案，显然这里的EE方案最优，方案最优，因为它的因为它的净现值最大净现值最大。=5778=5778（元）（元）=6191=6191（元）（元）贴现率的确定v（1）以投资项目的资本成本作为折现率；v（2）以企业要求的最低资金利润率来确定折现率；v（3）

35、以投资的机会成本作为折现率；v（4）不同阶段采用不同的折现率，v 例如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，而在计算项目经营期净现金流量时，以全社会平均收益率作为折现率；v（5）以行业平均收益率作为折现率。净现值法的优缺点：优点：11）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益额净收益额22）考虑了风险因素，因为其贴现率是由企业根据）考虑了风险因素，因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。33）考虑了项目期内所有的现金流。）考虑了项目期内所有的现金流。缺

36、点：缺点：（1 1）净现值法虽然说明了未来的盈亏数，但却不能揭示各个）净现值法虽然说明了未来的盈亏数，但却不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。这样，容易出现决策 投资方案本身可能达到的实际报酬率。这样，容易出现决策趋向于投资大、收益大的方案，从而忽视收益小，但效益更 趋向于投资大、收益大的方案，从而忽视收益小，但效益更高的项目。高的项目。(2)(2)当各项目投资额不等时 当各项目投资额不等时,不能作出优劣判断 不能作出优劣判断.（33）企业的贴现率和现金流的确定易受主观限制。）企业的贴现率和现金流的确定易受主观限制。（4）不能动态反映投资项目的实际收益率水平净现值率NPVRv含义 是

37、投资项目的净现值与投资额现值总和的比率v公式v净现值率=v投资项目净现值/原始投资现值100%v 判别标准 在独立投资项目是否采纳的决策中 净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率小于0的方案，该方案不可行。不同方案比较时，净现值率高的方案，方案较优；净现值率低的项目，方案较差。v 注意 净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发生冲突时，应以主要指标为主要依据。适用范围：投资额相等或者相差不大的情况下判断互斥方案之间的比较 33、获利指数法获利指数法（Profitability Index,Profitability Index,简称 简称PI PI）获获利利指指数数,又又称称

38、现现值值指指数数，是是指指未未来来现现金金流流入入现现值值与与现现金金流出现值的比率。计算公式为：流出现值的比率。计算公式为：v 判别标准 独立投资项目采纳的决策 获利指数大于或等于1，该方案可行；获利指数小于1，该方案不可行。几个方案比较时 获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。仍仍 以以东东方方公公司司为为例例,先先分分别别求求出出各各个个项项目目的的现现金金流流出出量量的的现现值值和和现现金金流流入入量量的的现现值值。由由于于各各个个项项目目的的现现金金流流出出量量1000010000元元就就是是该该项项目目的的流流出出现现值值，而而各各个个项项目目的的现现金金流流入入量现值

39、分别为：量现值分别为：然后再然后再分别求出各个项目的获利能力指数：分别求出各个项目的获利能力指数：从从上上述述的的计计算算来来看看，在在采采用用获获利利能能力力指指数数法法来来计计算算时时，如如果果该该公公司司的的这这些些项项目目是是相相容容的的，那那么么只只有有项项目目AA是是要要舍舍弃弃的的，其其他他项项目目都都可可以以接接受受，如如果果各各个个项项目目间间互互斥斥，则则EE项目是最优项目。项目是最优项目。获利指数法的优缺点：获利指数法的优缺点：优点：优点：获利能力指数法考虑了货币的时间价值，能真实反映投获利能力指数法考虑了货币的时间价值，能真实反映投资项目的盈亏程度资项目的盈亏程度,克服

40、了不同投资额方案间的净现值缺乏克服了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。可比性的问题。缺点：缺点：现值指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，现值指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，在多个互斥项目的选 它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。择中，可能会得到错误的答案。33、内含报酬率法、内含报酬率法（Internal Rate of Return,Internal Rate of Return,简称简称IRRIRR）内内含含报报酬酬率率，是是指指能能够够使使未未来来现现金金流流

41、入入量量现现值值等等于于未未来现金流出量现值的贴现率。来现金流出量现值的贴现率。使下式成立的使下式成立的 ii为内含报酬率为内含报酬率v 判断标准：v 与预期报酬率或资本成本率比较v 采纳与否的判断中，v 若内含报酬率与预期报酬率或资本成本率，则接受项目v 否则，拒绝该项目。v 在最优判断中，v 内含报酬率越高，项目越优。显显然然上上述述公公式式是是一一个个nn次次多多项项方方程程，比比较较难难直直接接求求出出答答案案，我我们们也也可可以以采采用用试试误误法法来来进进行行测测试试，直直到到找找到使净现值为零时的贴现率。到使净现值为零时的贴现率。例如东方公司例如东方公司AA方案的内含报酬率为：方案的内含报酬率为：BB方案的内含报酬率计算为：方案的内含报酬率计算为：由由于于BB方方案案在在贴贴现现率率为为10%10%时时有有正正净净现现值值，就就可可以以提提高高贴现率测试，用贴现率测试，用14%14%来测试净现值：来测试净现值：-10000+8000-10000+80000.8772+40000.8772+40000.7695=95.600.7695=95.60（元）（元）看来内含报酬率大于看来内含报酬率大于14%14%，用，用15%15%来试：来试：