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1、国际金融市场风险管理辛 耀2008年5月22日贵阳一、V AR 模型与风险价值测量 V AR（Value-at-Risk）处于风险的价值 指给定的置信水平和持有期内金融机构某个头寸或组合所面临的最大可能损失（PhilippeJorion：V AR 的直观定义是在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失）。风险价值的来源：利率工具、股权、汇率及各种商品；衍生品；组合 两个重要参数：置信水平持有期长度可根据分析需要来给定 实践中：置信水平一般位于9599%之间，但多数金融机构选择了99%。给定同样的风险分布，置信水平越高，计算出的V AR 值约大；不同的置信水平意味着不同的监管成本95%
2、的置信水平意味着预期损失超过V AR 的概率是20天中有一次，如果选择99%则意味着必须等待100天来检验模型是否符合实际适当的置信水平应该同时满足V AR 的使用和检验这两个需要。巴塞尔银行内部模型中，一般使用的持有期为10天（如置信水平为99%，即10天内损失超过V AR 的概率只有1%）。期限过长不利于及早发现问题（设某V AR 数据需要1000个观察点数，按日数据（一年250个交易日）需要4年，按周数据需要20年期限），过短则可能增加监管成本。一个重要的、需要估计的变量：波动性 在最简单的形式上，假设投资回报是正态分布的，V AR 可以写成置信水平、风险期长度的开方和波动性三者的乘积，
3、其中前两者是事先选定的，只有波动性（标准差）是需要估计的。V AR 的计算原理 参见乔瑞P100 103二、常用利率风险管理工具 1.远期利率协议 2.敏感性缺口管理 3.持续期缺口 4.利率期货与利率期权 5.利率互换利率期货套期保值案例三、外汇风险的概念及其类型（一）外汇风险(汇率风险、汇兑风险）的概念 在经济活动中由汇率变动所引起的价值不确定 有损失或获利的可能一般关注损失（二）外汇风险的类型 1.交易风险:以外币计价成交的交易因交易期间汇率.变动引起的价值不确定 2.会计风险(转换风险 评价风险 账面风险 折算风险):汇率变动引起会计报表的价值不确定 3.经济风险:汇率变动通过影响生产
4、数量、成本和价格对企业未来一定期间现金流量的影四、外汇风险管理(一)经济风险的管理(主要指涉外企业)1.在汇率预测的基础上对未来现金流量进行合理安排与调整（1）简单预测模型的四个效应购买力评价效应：甲乙两国出现通货膨胀差异引致两国汇率相应变动国际费雪效应：名义利率反应预期通货膨胀率；所有国家的实际利率趋于一致利率平价论：两国的利差变动将导致远期汇率的相应变动外汇市场的有效性：可以远期汇率作为将来即期汇率的公正预测值（2）常用简单预测模型实际汇率=长期均衡汇率+1/a（甲国利率-甲国通货膨胀率）-（乙国利率-乙国预期通货膨胀率）-Ba 为一参数，应等于预期汇率变化率/（长期均衡汇率-实际汇率）；
5、B 为风险溢价（3）均衡汇率模型考虑了投资函数、消费函数、利率函数、贸易方程乃至GDP、就业、国际收支、货币供应等对汇率的综合影响。主要包括两类 行为均衡汇率：不设定模型结构，只研究影响汇率的敏感因素与汇率间的协整关系，得出统计意义上的均衡汇率。自然均衡汇率：用宏观经济模型研究实质经济因素决定的汇率的中长期均衡趋势。2.分散化策略 分散化原理:不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里财务分散化:在多个资本市场和多种货币中寻求资金来源或运用闲置资金经营多样化:在世界范围分散生产、销售地点和原材料来源（二）对交易风险和会计风险的管理 1.消除风险暴露使外汇净头寸为零或降至最低（1）平衡法：在同一时间内创造一
6、个与风险货币金额相等期限相同的资金反 向运动（含资产负债表保值）（2）组对法：在同一时间创造一个与风险货币正向联系（如钉住关系）、结 算金额相等的另一货币的反向运动；或与风险货币反向联系（如日元与美元）、结算金额相等的另一货币的正向运动（3）外汇掉期交易：即期与远期、远期与远期（4）交叉套头：现货与期货（5）净额结算：冲抵内部交易，仅对净额部分支付（含资产负债表保值）2.交易计价货币的选择(1)出口计价:争取使用硬通货；(2)进口价:争取使用软通货；(3)多种货币 组合篮子货币；(4)本币计价；(5)价格调整3.提前或推迟结汇有投机性（在预期基础上故意使外汇头寸暴露而获利）4.远期交易(含远期
7、择期交易)5.期货交易6.期权交易7.货币市场保值10.货币保值条款:外汇保值条款（确定计价货币、或比价、或调幅）;篮子货币保值条款11.保险 市场 技术与工艺 财务分析 国民经济评价 财务分析的关键表格：总概算表 投资来源与支出表 流动资金测算表 项目折旧及返销计表 单位产品成本计算表 总成本计算表 项目销售收入、税金计算表 损益现金流量表 还本付息表 敏感性分析表 国民经济评价：外部性影响 产值贡献率 税收贡献率 就业贡献率 产业关联性 结构调整影响 五、资产定价（价值评估）原则1.概 念：许 多 财 务 决 策 从 根 本 上 可 以 归 结 为 资 产 价 值 的 计 算。资 产 评
8、估 即 资 产 价 值 的计 算 过 程，它 是 金 融 的 三 大 分 析 支 柱 之 一（另 外 两 个 是 货 币 的 时 间 价 值 和 风 险 管理）。在 多 数 财 务 决 策 时，资 产 评 估 是 核 心 内 容对 公 司 而 言，价 值 最 大 化（股东财富最大）是管理的主要目标。2 条 件：测 算 资 产 价 值 时 必 须 使 用 一 个 或 多 个 可 比 较 资 产 的 市 场 价 格。根 据 一 价 定理（套利机制），所有相同资产的价格应相等。3案例：（1）利率套利抵补套利（2）汇率时间套汇、地点套汇（3）换汇交易中的利率（4）股票的市盈率4 价 值 评 估 模 型
9、：通 过 了 解 其 他 可 比 但 不 完 全 相 同 资 产 的 价 格 算 该 资 产 的 价 格 的 定量计算方法。资产价值=无风险套利定价+风险升水资本资产定价模型：风险升水=资产预期回报率-无风险收益率套利定价模型：资产预期回报率-无风险套利组合收益率5价值的会计度量：资产价值在财务报表上的反映账面价值资产价值在市场上的反映市场价格6 信 息 如 何 反 映 在 证 券 价 格 上信 息 对 股 价 的 影 响有 效 市 场 假 说（EMH）指公 布 信 息 中 的 那 些 影 响 该 资 产 价 值 的 基 本 因 素 已 完 全 反 映 在 当 前 的 价 格 中。该 假说 在
10、 总 体 上 总 是 可 以 得 到 保 证 的，以 为 有 许 多 信 息 充 分 的 专 业 人 士 正 努 力 寻 求 价格 不 正 确 的 资 产，并 通 过 减 少 该 资 产 的 市 场 价 格 与 基 本 价 值 之 间 的 差 别 以 获 的 利润。六、风险管理一般原理：（一）过程：风险识别、风险评估、选择管理办法、实施、评价。（二）管理办法：1.规避、预防并控制损失、留存、风险转移套期保值、资产负债匹配（组合）、互换2.保险（期权也是一种保险形式）3.分散化七、信用风险管理 1.资产（贷款）筛选与监控：经济环境分析与资产选择；贷款评估审查（财务分析）；6C原则；贷款风险分类管
11、理（美：五级分类正常、关注、次级、可疑、损失；中：正常逾期、呆滞、呆帐；大洋洲：正常、停止计息、重组、诉诸抵押担保回收；欧洲未分类安格尔撒克逊哲学理念）2.建立长期客户关系（对付信息不对称）3.抵押和补偿余额（帐户最低余额要求）4.信用配给（不贷与限贷两种情况，拒绝利率诱惑）八、其他风险管理流 动 性 风 险 管 理：流 动 性 缺 口 与 流 动 性 需 求 的 预 测 有 关 流 动 性 的 指 标 流 动 性 计 划：核 心：保证以最小成本获取所需资金；最适准备；现金管理、浮存管理；同业存款帐户管理利 率 风 险 管 理：敏 感 性 缺 口 管 理 持 续 期 缺 口 管 理 利 率 套
12、 期（远 期 利 率 协 议）、期 货、期 权及其他衍生工具的运用市 场 风 险 管 理：表 内 业 务 头 寸 与 市 场 风 险（外 汇）表 外 业 务 与 市 场 风 险 衍 生 产 品 交 易期货、期权、互换、远期协议操作风险管理：成本控制与各种最优、次优选择内部控制道德风险内部人越权、诈骗、资本金管理与资本充足率：资 本 充 足 率 要 求巴 塞 尔 协 议 与 中 国 监 管 要 求：资 本 金、核 心 资 本、附 属 资 本、表 内 资产风险权重、表外项目信用风险转换系数管理手段：资产质量控制、资产负债组合、股权增减与比重控制、资产增长目标九、汇率的经济分析一、汇率决定论1古典的实物贸易（两国两产品）模型2马克思与金本位时代的汇率论3购买力平价论及其它长期汇率理论（长期均衡汇率）4各种短期汇率理论二、内外价格差与汇率的关系及其对经济的影响1内外价格差的概念2购买力平价、现实汇率、内外价格差的关系3对经济的影响三、人民币汇率问题讨论四、汇率风险及其管理