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1、 本 科 毕 业 论 文循环经济上市公司资本结构影响因素实证研究Empirical Research on Influencing Factors of Circular Economy Listed Companies学 院： 商学院 专业班级： 财务管理 财务101 学生姓名： 张喜超 学 号： 061003136 指导教师： 肖侠（教授） 2014年5月毕业论文中文摘要循环经济上市公司资本结构影响因素实证研究摘 要：循环经济上市公司在我国的经济发展中发挥着极为重要的意义，循环经济上市公司的健康、持续发展，不仅是促进资源永续利用，保障国家经济安全的重大战略，而且是防治污染、保护环境的重要途
2、径。资本结构是企业财务状况的一项重要指标，本文通过对循环经济上市企业进行现状分析，再对其资本结构影响因素进行实证分析。 本文主要分为五个部分。第一部分是引言部分，介绍本文的研究背景和意义、内容及方法；第二部分为文献回顾；第三部分是循环经济上市公司现状分析；第四部分对影响循环经济上市公司资本结构的因素进行实证分析。第五部分是对循环经济上市企业资本结构实证结果提出改进对策。关键词：资本结构；循环经济上市公司；回归分析毕业论文外文摘要Empirical Research on Factors Influencing Capital Structure of the Circular Economy
3、Listed CompaniesAbstract：Circular economy of listed companies in our countrys economic development plays an extremely important significance of circular economy healthy and sustainable development of listed companies, is not only promote the sustainable utilization of resources, significant strategi
4、c safeguard national economic security, and is an important approach to prevent and control pollution, protect the environment. Capital structure is an important indicator of corporate financial status, this article through the analysis about the present situation of listed companies to circular eco
5、nomy, and its capital structure influence factor is the empirical analysis. This paper is divided into five parts. The first part is the introduction part, introduced in this paper, the research background and significance, content and methods；The second part is literature review； The third part is
6、the description on the present situation of the capital structure of listed companies of recycle economy；The fourth part is the influential factors of the recycling economy capital structure of listed companies. The fifth part is listed companies capital structure empirical results of circular econo
7、my put forward improvement measures. Keywords: Capital structure；Circular economy listed companies；Regression analysis目 录1 引言11.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法12 文献回顾13 循环经济上市公司资本结构现状分析13.1 资产负债率偏高13.2 盈利能力下降43.3 营运效率不高54 循环经济上市公司资本结构影响因素的实证分析64.1 样本选择及数据来源64.2 变量设计74.3 实证过程84.4 实证结果分析245 循环经济类上市公司资本结构的改进对策25
8、5.1 适度控制内部流动性，保持企业良性发展255.2 提高盈利能力，保持企业健康成长255.3 结合自身规模，选择合理资本结构，充分发挥财务杠杆的效用25结论26参考文献27致谢30附录 31 附表清单：表3-1 2010-2013年循环经济上市公司年资产负债率2表3-2 2010-2013年循环经济上市公司资产负债率统计表3表3-3 2010-2013年循环经济上市公司资产负债率统计表3表3-4 2010-2013年循环经济上市公司盈利能力指标均值表4表3-5 2010-2013年循环经济上市公司营运能力指标均值表5表4-1 样本公司6表4-2 解释变量7表4-3 描述性统计7表4-4 公
9、司规模8表4-5 流动比率（%）9表4-6 速动比率（%）10表4-7存货周转率（次）11表4-8固定资产周转率（次）12表4-9总资产周转率13表4-10净资产收益率（%）14表4-11销售净利率（%）15表4-12总资产收益率16表4-13 总资产增长率（%）17表4-14 净资产增长率（%）18表4-16 主成分特征值及贡献率20表4-17 成分矩阵20表4-18 成分得分系数矩阵22表4-19 资产负债率线型回归模型概述23表4-20 资产负债率回归方差分析表23表4-21 资产负债率线型回归系数表23表4-22 实证结果24 附图清单： 图3-1 2010-2013年资产负债率均值折
10、线图3图3-2 2010-2013年资产负债率分布柱状图3图3-3 2010-2013年循环经济上市公司盈利能力指标均值折线图5图3-4 2010-2013年循环经济上市公司营运能力指标均值折线图6 淮海工学院二一四届本科毕业论文 第 28 页 共 31 页 1 引言1.1 研究背景及意义循环经济作为一种新型的经济发展模式和经济理论范式，是对传统的发展理念、经济模式的严峻挑战。循环经济上市公司在我国的经济发展中发挥着极为重要的意义，循环经济上市公司的健康、持续发展，不仅是促进资源永续利用，保障国家经济安全的重大战略，而且是防治污染、保护环境的重要途径。 本文运用回归分析法，以循环经济上市企业作
11、为研究对象，分析循环经济上市企业的资本结构现状再对其影响因素进行实证分析，根据现状分析和实证结果对循环经济上市企业提出优化对策。 1.2 研究内容及方法 本文以循环经济行业37家上市公司为样本，基于国内研究的基础上，对循环经济上市企业进行现状分析和实证研究，在假设的前提下得出影响循环经济上市企业资本结构影响主要因素，并且有针对性的对循环经济上市企业做出合理的改进对策。 本文采用主成分对选取的五大类共11个指标进行主成分提取，对提取的四个主成分做出假设，然后利用回归分析进行假设验证分析。最后得出影响资本结构的主要影响因素。有针对性的提出改进对策。 2 文献回顾刘旌（2012）分析了循环经济系统内
12、各要素之间的关系，提出了促进生态工业园的发展的政策建议。肖作平（2004）集中研究中国上市公司资本结构的影响因素，并探讨中国上市公司的融资行为或偏好。赵乐（2010）通过比较研究，对我国企业资本结构优化的方向进行了分析。 于胜楠（2013）在分析国内外资本结构研究方面的文献综述的基础上，结合循环经济行业自身的融资渠道和融资特性，研究影响循环经济上市公司资木结构选择的公司层面的特征因素。 3 循环经济上市公司资本结构现状分析 3.1 资产负债率偏高资产负债率是一个适度指标，过度偏高和偏低都会影响企业实现最优发展。资产负债率偏高，企业面临着巨大的偿债风险，资产负债率偏低，说明企业没有充分发挥财务杠
13、杆的作用。以上两种情况都不是企业可取的。但是每个行业资产负债率的适度值都不尽相同。以下进行循环经济上市企业资产负债率分析。 循环经济上市公司资产负债率的计算公式如下：100% 公式（1）表3-1 2010-2013年循环经济上市公司年资产负债率序号公司简称20102011201220131中国宝安62.9565.0464.3762.882深圳能源43.5346.345.7743.583TCL集团66.1773.9574.6374.444胜利股份53.2555.2458.5861.595力合股份20.5618.3513.7618.736铜陵有色75.2764.5469.7369.927泰达股份6
14、7.2380.183.0984.928桑德环境53.3755.338.4540.919物产中拓65.9668.0164.2467.410凯迪电力66.8466.4973.673.9511天奇股份71.5575.7876.7361.6112美欣达54.2453.657.5154.1513天邦股份50.0854.8355.7467.2914格林美45.2544.0660.7965.7215富春环保7.199.3225.4935.7816长青集团61.4833.7241.5245.7517华西能源69.5361.2366.9566.2218华宏科技42.4628.9518.121.3619东江环保5
15、2.9347.0926.9125.0220盛运股份41.2951.7764.5656.4721燃控科技13.0513.1717.1423.7222永清环保61.8429.6834.4337.9823维尔利58.4417.6215.8517.2124广州发展31.9645.2951.3150.3625三峡水利55.7462.964.5666.5126东湖高新70.6677.4381.3487.3127中电远达76.3759.5246.0148.5628瀚蓝环境48.5954.0850.3454.2529华光股份73.6270.668.5568.9230豫光金铅69.6972.873.8182.4
16、31新疆城建60.3665.5672.3275.2232城投控股50.3351.0450.755.2733宁波富达81.4179.1379.1676.0834华电能源82.4382.0884.7984.835四川长虹67.2165.4566.866.8536哈投股份42.4241.3146.2640.1537怡球资源69.8469.739.839.84表3-2 2010-2013年循环经济上市公司资产负债率统计表 年份统计量最大值最小值平均值20103782.43%7.19%56.35%20113782.08%9.32%54.35%20123784.79%13.76%54.69%2013378
17、7.31%17.21%56.03%2010-2013年循环经济上市公司年均资产负债率53.00%54.00%55.00%56.00%57.00%2010201120122013资产负债率（%）图3-1 2010-2013年资产负债率均值折线图 表3-3 2010-2013年循环经济上市公司资产负债率统计表资产负债率（%）公司数比例（%）2010201120122013201020112012201340%479810.81%18.92%24.32%21.62%40%-60%1413101037.84%35.14%27.03%27.03%60%1917181951.35%45.95%48.65%
18、51.35%注：资料来自巨潮上市公司动态评价系统：循环经济上市企业资产负债率一般应处于40%-60%的适度区间2010-2013年资产负债率柱状图0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201020112012201340%40%-60%60%图3-2 2010-2013年资产负债率分布柱状图 如表3-3所示，在本文选取的37家循环经济上市公司中，2010-2013年资产负债率40%-60%的公司数分别是14家，13家，10家，10家，占比为27%-38%之间。其中2010-2013年资产负债率低于40%的公司数分别为4家，7家，9家，8家，占比不到四
19、分之一。2010-2013年资产负债率大于60%的公司数分别为19家，17家，18家，19家，占比在45%-52%之间。通过表3-2可知，2010-2013年资产负债率变化幅度不大。其中华电能源3年的资产负债率平均值最高，为83.10%，TCL集团、 泰达股份、天奇股份、东湖高新、华光股份、豫光金铅、宁波富达7家公司的资产负债率都在70%以上。由表3-2可以看出，2010 年至2013年循环经济上市公司资产负债率均值分别为56.35%、54.35%、54.69%、56.63%，处在在合理的资产负债率水平之间（40%-60%之间）；最大值分别为82.43%、82.08%、84.79%、87.31
20、%。说明我国循环经济上市公司资产负债率两级分化，由图3-2可以看出资产负债率大于等于60%的企业占多数，还有一小部分企业的资产负债率一直高居不下面临着财务风险。综上分析可知循环经济上市企业资产负债率偏高。因此，为多数处在高资产负债率的企业作出风险提示有待改善融资结构规避风险。3.2 盈利能力下降 盈利能力是企业资金或资本的一种增值能力，即企业在一定时期内获利能力。 对循环经济上市企业进行盈利能力分析有助于利益相关者做出相关的决策。100% 公式（2） 100% 公式（3） 100% 公式（4）表3-4 2010-2013年循环经济上市公司盈利能力指标均值表净资产收益率(%)销售净利率(%)总资
21、产收益率(%)201012.8911.929.0620119.449.297.1620125.337.405.7220135.417.584.932010-2013年循环经济上市公司盈利能力指标均值图0510152010201120122013净资产收益率(%)销售净利率(%)总资产收益率(%)图3-3 2010-2013年循环经济上市公司盈利能力指标均值折线图循环经济是未来产业，但是从图3-3可以看出循环经济上市公司上市公司的盈利能力的三个指标在2010-2012年呈逐年下降趋势，2013年净资产收益率，销售净利率有所上升。净资产收益率从2010年的12.89%到2012年的5.33%下降了
22、7.56个百分点，2013年上升了0.08个百分点，销售净利率从2010年的11.92%到2012年的7.40%下降了4.52个百分点，2013年上升了0.18个百分点。2010-2013年总资产收益率下降了4.13个百分点。总体来说，2010-2012年的盈利能力呈现下降趋势，尽管2013年开始有所好转，但也不能瞬间影响决策者改变资本结构。盈利能力对资本结构有着重要的影响。 3.3 营运效率不高为了响应国家产业政策的支持和市场的强烈追求，循环经济上市公司会追求更高的营运效率，营运效率越高，公司资产的周转速度就越快，资产的利用效果就越好，就越能保持公司的健康成长。即经营能力越强，公司的财务状况
23、越好，抵抗风险的能力就越强，其负债水平就越低。100% 公式（5） 100% 公式（6）100% 公式（7）表3-5 2010-2013年循环经济上市公司营运能力指标均值表存货周转率（次）固定资产周转率（次）总资产周转率（次）20107.978.290.8520117.136.790.8420127.366.740.7920136.027.080.702010-2013年循环经济上市公司营运能力指标均值折线图02468102010201120122013存货周转率（次）固定资产周转率（次）总资产周转率（次）图3-4 2010-2013年循环经济上市公司营运能力指标均值折线图由图 3-4可知整个
24、行业的存货周转率和固定资产周转率相互持平在6-8之间；总资产周转率则是几乎没有发生变化保持在一次附近。从图中清晰可得，循环经济上市公司营运能力的三个指标在20102013年期间并没有呈现持续上升的趋势，一直在原地徘徊不前，也就是说本行业有不少的空间来提升自身营运能力，循环经济上市公司可以通过提升自身运营能力来影响资本结构，找到适合公司自身的合理的资本结构。4 循环经济上市公司资本结构影响因素的实证分析4.1 样本选择及数据来源本文选取循环经济上市公司2010- 2013年的年度财务报告数据（数据来源于新浪财经网），数据分析通过Excel 2003及SPSS 17.0统计软件进行。本文对剔除ST
25、和*ST公司后的37家循环经济行业上市公司进行实证研究。见表4-1。表4-1 样本公司序号公司简称序号公司简称序号公司简称1中国宝安14格林美27中电远达2深圳能源15富春环保28瀚蓝环境3TCL集团16长青集团29华光股份4胜利股份17华西能源30豫光金铅5力合股份18华宏科技31新疆城建6铜陵有色19东江环保32城投控股7泰达股份20盛运股份33宁波富达8桑德环境21燃控科技34华电能源9物产中拓22永清环保35四川长虹10凯迪电力23维尔利36哈投股份11天奇股份24广州发展37怡球资源12美欣达25三峡水利13天邦股份26东湖高新4.2 变量设计（1）被解释变量资本结构反映的是负债与资
26、产之间的关系。选用资产负债率可以较为全面地反映资本结构的情况，将其设置为被解释变量。 （2）解释变量影响资本结构的因素包括宏观因素和微观因素，就财务指标就有很多类，每一类又有不止一个指标。本文考虑了前文分析循环经济行业的基础上，选取了可能影响企业资本结构的五个方面的因素如表4-2所示。表4-2 解释变量符号资本结构资产负债率Y 公司规模总资产自然对数X1LN(总资产)内部流动性流动比率 X2速动比率X3营运能力存货周转率X4固定资产周转率X5总资产周转率X6盈利能力净资产收益率X7销售净利率X8 总资产报酬率X9成长性总资产增长率净资产增长率X10X11表4-3 描述性统计N极小值极大值均值标
27、准差Y3713.7684.7955.3617.903总资产自然对数3711.3015.8913.161.221流动比率3748.76560.9172.93140.944速动比率3726.08446.69117.32133.757存货周转率370.2145.097.129.947固定资产周转率370.6287.697.2313.026总资产周转率370.186.06.79.976净资产收益率37-15.7712.748.275.212销售净利率37-6.4128.769.059.297总资产报酬率37-1.9813.866.722.885总资产增长率37-34.5369.6328.3123.62
28、2净资产增长率37-14.5166.2945.3754.056有效的 N （列表状态）37 由表4-3可以得到，循环经济上市企业的资产负债率由极小值13.76%到极大值84.79%不等，表明循环经济上市企业资产负债率两极分化较严重；平均值为55.36% ，数据表明，循环经济上市企业资产负债率明显偏低。企业内部流动性中，流动比率从48.76%到560.9%，均值为172.93%，速动比率从26.08%到446.69%，均值为117.32%，标准差为140.944和133.757，说明其离散程度大。运营能力中，循环经济上市企业存货周转率从0.21%到45.09%，均值为7.12%，固定资产周转率从
29、0.62%到87.69%，均值为7.23%，总资产周转率从0.18%到6.06%，均值为0.79%。其标准差相对较小，其离散程度较小。企业规模大小中，循环经济上市企业总资产的自然对数从11.30到15.89不等，均值为13.16,说明循环经济上市公司的企业规模发展比较稳定。从盈利能力的角度来看，净资产收益率从-15.77%到12。74 %不等，均值为8.27%；总资产报酬率从-1.98%到13.86%，均值为6.72%，表明循环经济上市企业的盈利能力两极分化严重，从整体来看，盈利水平较低。从成长性来看，总资产增长率从-34.53%到69.63%，均值为28.31%；净资产增长率从-14.5%到
30、166.29%，均值为45.37%。从统计数据结果表明，虽然循环经济上市企业的成长性两极分化十分严重，但是从均值来看，循环经济上市公司具有较高的增长幅度。4.3 实证过程4.3.1 变量定义（1）公司规模资本结构的选择和公司规模有一定的关系。循环经济上市公司有一定的公司规模就有与之对应的资本结构。本文选用资产总额来定义变量公司规模。见表4-4。 表4-4 公司规模 单位：万元序号公司简称20102011201220131中国宝安1,002,464.781,178,562.951,317,133.001,361,180.002深圳能源2,906,995.933,150,908.373,235,9
31、21.283,339,350.533TCL集团5,347,805.947,401,431.517,974,479.507,808,063.674胜利股份311,474.85313,395.49317,520.14349,105.965力合股份121,912.64101,728.0196,694.71108,393.706铜陵有色3,217,215.313,226,663.603,989,282.023,974,740.007泰达股份935,988.911,375,083.581,647,739.011,980,770.438桑德环境297,435.72378,361.09632,962.157
32、44,725.359物产中拓333,160.04430,451.48387,816.81436,348.9810凯迪电力969,794.78944,000.691,163,499.691,195,620.0011天奇股份254,684.00301,163.22322,740.74392,095.3212美欣达119,405.33144,694.46154,830.04147,529.6013天邦股份90,773.31107,215.22116,785.50171,517.1814格林美192,642.16392,824.71635,033.69773,660.8815富春环保196,611.7
33、3210,410.62286,140.05358,205.6316长青集团112,705.01170,802.43184,881.80197,259.47 续表4-4序号公司简称201020112012201317华西能源262,372.59401,847.97498,233.81522,373.4618华宏科技33,583.8688,612.6780,489.2387,506.6719东江环保178,207.74198,371.61310,960.60326,745.7620盛运股份148,705.82207,355.32315,977.14446,317.9721燃控科技152,036.4
34、1156,517.12168,157.75203,673.8022永清环保32,061.53108,354.49121,935.41137,755.2423维尔利28,489.41104,929.89113,215.25117,944.6524广州发展1,730,957.222,058,834.183,269,182.283,373,244.1025三峡水利235,301.69289,099.53316,122.99352,346.4926东湖高新315,414.91299,311.72751,641.071,036,340.0027中电远达515,293.00714,579.33545,11
35、7.25574,878.4428瀚蓝环境319,164.33390,444.08463,530.16542,840.4029华光股份497,070.07493,913.98456,248.31463,258.3830豫光金铅574,257.38685,921.83737,281.57806,075.7831新疆城建431,024.84533,927.51707,158.84842,608.9332城投控股2,608,411.542,747,566.192,960,643.873,439,775.7733宁波富达1,866,262.762,004,296.122,141,636.391,991,
36、207.38 34华电能源2,219,019.752,205,797.462,310,264.032,354,840.00 35四川长虹4,455,594.385,165,106.415,454,554.075,883,700.85 36哈投股份381,125.31422,590.25518,167.87524,722.16 37怡球资源227,252.47277,466.03369,856.52370,433.11（2）内部流动性内部流动性指企业资产的变现能力。企业的内部流动性越强说明企业流动资产充足，其偿债能力好。即流动性越好的企业其变现能力越强，其偿债能力也越好。本文选取流动比率和速动比
37、率来定义内部流动性。循环经济上市公司2010-2013年流动比率和速动比率如表4-5、表4-6。表4-5 流动比率（%）序号公司简称20102011201220131中国宝安204.01183.72145.04130.162深圳能源112.15105.7698.3985.463TCL集团145.91126.55113.11129.014胜利股份83.5482.4490.4486.425力合股份273.65354.38472.15322.226铜陵有色104.16101.3899.4597.787泰达股份95.2176.4582.6893.758桑德环境93.39104.00222.99204.
38、449物产中拓123.21116.73133.06129.8710凯迪电力90.33117.3775.1169.3711天奇股份115.65102.3499.95127.8712美欣达90.95109.5398.0985.1113天邦股份95.1688.6588.8689.7014格林美142.15161.87129.15110.4015富春环保1,328.75684.01475.25139.65续表4-5序号公司简称201020112012201316长青集团69.02202.27123.66102.7117华西能源128.87140.94148.75130.9618华宏科技155.8728
39、4.98417.06363.0819东江环保124.63173.99283.38268.5520盛运股份175.36134.0084.6996.9621燃控科技1,326.28633.58426.7304.0222永清环保152.93296.43238.22210.8723维尔利157.11574.10560.9396.4324广州发展168.23103.53123.21144.7325三峡水利82.3771.3358.5664.5526东湖高新81.87112.16122.16139.7827中电远达79.04105163.31117.4728瀚蓝环境110.37171.15120.7768.8529华光股份103.47105.04111.92116.2530豫光金铅138.68120.6123.36106.3831新疆城建153.33159.91144.86117.2232城投控股181.35207.47156.56170.5333宁波富达134.77153.84144.48150.6334华电能源47.5248.7948.7657.1435四川长虹132.21143.79131.52131.5936哈投股份89.3094.1199.4599.7737怡球资源109.73114.57205.17205.93