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1、米什金货币金融学第一章为什么研究货币、银行与金融市场GDP平减指数，通货膨胀率计算第二章金融体系概览1.名词解释逆向选择：在信息不对称的情况下，差的商品总是将好的商品逐出市场；或者说拥有信息优势的一方总是趋向于做出有利于自生而不利于别人的选择。金融恐慌：由于资金提供者对金融中介机构的稳定性产生怀疑，因而将资金从稳定和不稳定的机构中抽回，导致大量金融机构倒闭。2.金融市场的基本经济功能：将资金从那些由于支出小于收入而积蓄多余资金的人手中转移至由于支出大于收入而缺乏资金的人手中。（直接，间接融资）3.金融市场的结构：债权股权市场；一级二级市场；交易所、场外市场OTC;货币市场：小于一年，短期国库券
2、，可转让存单，商业票据，银行承兑汇票，回购协议，联邦基金等。资本市场：大于一年，股票，公司债券，抵押贷款，美国政府证券，商业贷款等。4.金融市场国际化：外国债券：在外国市场上发行，并以发行国货币计价的债券。欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。欧洲货币：存放在本国之外的银行的外国货币。最重要的是欧洲美元。欧洲美元：存放在美国以外的外国银行或美国银行国外分支机构的美元。5.金融中介功能（间接融资）：1）降低交易成本，为客户提供流动性服务。2）分担风险，减少投资者风险。3）缓解由信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。6.金融中介类型：1）存款机构：银行，信用社。2）契约性
3、储蓄机构：保险，养、退休基金。3）投资中介机构：财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投行。6.金融体系的监管帮助投资者获取更多信息，确保金融体系的健全性。1986 Q废除。（Q：美联储有权利设置银行存款利率上限）第三章什么是货币1.货币的功能交易媒介，记账单位，价值贮藏（流动性：资产转化为交易媒介的成本和速度）2.货币计量M l=通 货+旅行者支票+活期存款+其他支票存款M2=Ml+小额定期存款+储蓄存款与货币市场存款账户+货币市场共同基金份额第四章理解利率1.四种信用市场工具1）普通贷款：到期支付本金与利息，如商业贷款02）固定支付贷款：即分期偿还贷款，如分期贷款与抵押贷款。3）息票债券：
4、每年支付定额利息，到期支付本金。4）贴现发行债券：即零息债券，低于面值出售，到期按面值偿付。2.计算到期收益率揭示：债券价格与利率成反比。第五章利率行为1.资产需求理论（决定资产需求的因素）财富规模（正相关），相对其他可替代资产的回报率（正），相.风险（负），相.流动性（正）2.可贷资金理论：根据债券市场供求均衡分析利率水平的决定。3.债券市场的供给与需求需求曲线Bd向下倾斜，供给曲线B s向上倾斜，市场均衡Bd=Bs。Bd移动：财 富（同），预期利率（反），预期通胀（反），相对风险（反），相对流动性（同）Bs移动：投资盈利性（同），预期通胀（同），政府赤字（同）费雪效应：预期通胀上升引起利率
5、上升。（实际利率下降，借款成本下降，Bs右移；债券预期收益下降，Bd左移）经济周期扩展：Bs右移大于Bd右移。因此债券价格降，利率升。资产市场分析方法：利用资产存量而非流量来确定资产价格的方法。4.流动性偏好理论（货币供求）假设：资产只有货币与债券，忽略不动产预期回报对r 影响，货币回报率为零。推导：Bs+Ms=Bd+Md f Bs-Bd=Md-Ms,因此M 均衡意味着B 均衡。Md：货币零回报率，当利率上升，债券回报率上升，持币机会成本上升，需求下降。Md移动：收 入（同向），价格水平（同）。Ms：给定的外生变量，垂直直线。M s移动：货币供给（同向）。5.弗里德曼蹦出来了批评利率与货币供给
6、负相关的结论，放宽了假设，探 讨 M s上升是否能是利率下降。1）收入效应：货币供给增加，利率随收入水平上升而上升。2）价格效应：货币供给增加，利率随价格水平上升而上升。3）通胀预期效应：货币供给增加，利率随预期通胀上升而上升。4）流动性效应：承认流动性偏好，货币供给增加，利率降低。6.四种效应使利率如何变化的三种情况：P-1131）流动性效应大于其他效应则 M s上升导致利率下降。见右图2）流动性小于其他效应，且预期通胀调整缓慢则取决于决策者关注长期或是短期效果。见右图3）流动性小于其他效应，且预期通胀调整迅速则 M s上升会导致利率上升。见右图实证证据表面M s上升导致利率先下降后上升，并
7、超过最初水平。货币供给与需求理论：认为由于收入，预期回报率，风险或流动性引起需求变化；或是由投资机会的吸引力，借款的真实成本或政府预算引起供给变化，利率也会发生变化。货币供求的流动性偏好理论：认为由于收入或价格水平改变引起货币需求变化；或是货币供给变化时，利率也会随之变化。第六章利率的风险结构和期限结构1.利率的风险结构（到期期限相同的债券利率之间的关系）三个因素可以解释利率的风险结构，违约风险，流动性，所得税政策。1）违约风险，如右图：违约风险上升，企业债券需求下降，相应国债需求上升。新平衡点利率之差即风险溢价。即，到期期限相同情况，有违约风险的债券与无违约风险的债券的利率差。具有违约风险的
8、证券风险溢价总为正，且风险溢价随违约风险增加而上升。（评级低于BBB或 Baa为垃圾债券）2）流动性：类似违约风险。3）所得税因素：市政债券利息免税而国债需要缴税，因此国债利率高于市政债券。2.利率的期限结构（风险，流动性，税收特征等相同）回答收益率曲线的三种类型，向上倾斜，平坦，向下倾斜（翻转的）。回答三个经验事实：1）不同到期期限的债券利率随时间同向波动。2）若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜：反之向下。3）收益率曲线几乎总是向上倾斜的。主要理论：预期理论，分割市场理论，流动性溢价理论1）预期理论：长期债券利率等于其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。假设：投资者对不同到期期限的证
9、券无特别偏好（证券完全替代，即回报率相等）。推导得，n 阶段债券利率满足int=it+珞+1+噎2+i；+（n-i）/n解释了利率的期限结构在不同时期变动（由收益率曲线三种类型表示）的原因。可以解释事实1,与事实2；无法解释事实3,因为根据预期理论，典型的收益率曲线听该是平坦的。2）分割市场理论：将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。假设：不同到期期限债券完全无法替代，每种债券利率与其他期限债券无关。原因在于投资人对某种期限债券有强烈偏好可以解释事实3,因为一般长期债券相对需求较少，因此价格低利率高。3）流动性溢价理论：长期债券利率等于两项之和。第一项是长期债券期限内预期短期利率的
10、平均值。第二项是随债券供求变动而变动的流动性溢价（即期限溢价）。假设：不同到期期限债券之间可以相互替代，但非完全替代。投资者倾向于短期。表达式：im=卜+i；+i+常+2+i；+（n-i）/n+%其中流动性溢价Lnt总是为正，并随债券到期期限n 延长而上升。（图）4）期限优先理论：间接修正预期理论。假设：投资者对某期限债券有偏好，更愿意投资该种期限债券（期限优先）。只有当预期回报率足够高的时候，才愿意购买其他期限债券。一般更偏好短期债券。4.“买入并持有“多元化的股票组合，可以获得平均收益且节省佣金。5.假定公司债券利率是10%,若税率是25%,预期相同的市政债券所支付的利率是多少？答：10%
11、x 75%=7.5%市政债券具有抵税效应。第七章股票市场，理性预期理论与有效市场假定1.一个基本的融资原则：投资的价值可以用整个生命周期内产生的全部现金流的现值来衡量。2.戈登增长模型：一种股票估值模型，假设股利增长率不变，且低于股票投资的要求回报率。3.适应性预期：预期仅基于过去的经验形成的，通胀预期为过去通胀平均值。4.理性预期：预期与利用所有可得信息做出的最优预测相一致（不可能完全精确）。含义：某一变量的运动方式发生变化，相应预期形成方式也要随之改变。预期的预测误差均值为零且事先无法预知。规范表述：Xe=Xo f5.非理性预期原因：1）人们了解所有可得信息，但不愿意将自己的预期变成最好估
12、计。2）人们不了解某些信息，因此对未来的最好估计不准确。6.有效市场假定基于假设：金融市场中证券价格反映了所有可得信息。表述：市场中现价水平应当使根据所有可得信息对证券回报率的最优预测等于均衡回报率。或者说，有效市场中所有未被利用的盈利机会都会被消除。第八章金融结构的经济学分析1.名词解释规模经济：每单位投资的交易成本随着交易规模的增加而降低。范围经济：将一种资源使用与不同产品和服务，可以降低平均生产成本。免费搭车：不付费的人却享受其他人付费的信息所导致的问题。担保债务：有抵押品或者第三人为借款人提供担保为条件的债务。激励相容：任何委托人希望代理人所采取的行动，都只能通过使其效用最大化来实现。
13、将借款人与贷款人的动机统一起来。2.金融中介降低交易成本的途径：规模经济，专门技术。3.金融市场中的逆向选择与道德风险：逆向选择是交易之前的信息不对称问题，潜在的不良贷款风险来自那些积极寻求贷款的人。道德风险是交易之后发生的，借款人从事了违背贷款人意愿的活动，增加了违约风险。4.什 么 是“次品车问题”？解决方法？1）相对于买方来说，卖方对产品质量更了解，由于买方难以区分优劣，只愿意以反映平均质量的价格购买，而愿意以此价格出售的均是劣质产品，最终导致没有人愿意购买产品。股票市场与债券市场类似，分别对应企业证券质量与债券违约风险。以上可以解释，为什么可流通债券和股权证券不是企业融资的主要来源。2
14、）逆向选择的解决方法：1.信息的私人生产和销售，存在免费搭车问题，无法完全解决。2.政府监管，生产信息帮助投资者识别好坏公司，以及鼓励公司披露真实信息。3.金融中介，运用专门技术成功减少信息不对称。以上可以解释，金融市场是经济中受到最严格监管的部门之一。间接融资比直接融资多，银行是企业外部融资主要来源。5.为什么公司越大越成熟，越能在证券市场上募到资金？公司规模越大，市场上关于其活动的信息就越多，因此投资者更易鉴别公司优劣。由于投资者对信誉好的公司不太担心道德风险问题，他们就愿意直接投资债券。6.什么是委托-代理问题，如何解决？（股权合约中）问题定义：由于代理人目标与委托人不一致，加上存在信息
15、不对称，代理人行为有可能偏离委托人目标，而委托人难以监督约束，从而出现代理人损害委托人利益。主要原因：所有权与控制权的分离。解决办法：1）信息的生产与监管，从事一种特殊类型的信息生产来监督公司活动。2）政府监管，要求公司遵循标准会计准则，并通过法律对违规行为予以惩戒。3）金融中介，在面对道德风险时，有能力避免搭车问题，化解道德风险。4）债务合约，依靠债务合约而非股权合约，可以降低监督成本。7.什么是利益冲突？有哪些类型？如何解决？1）利益冲突是道德风险的一种类型，当一个人或机构有多种目标时，这些目标之间会出现利益冲突。当金融机构提供多种服务时，就很容易出现利益冲突。这些服务之间潜在的竞争会导致
16、个人或企业隐藏或谎报信息。2）投资银行的承销与研究服务：当投行同时为证券发行公司与证券投资者提供服务时，两种客户有不同的信息需求，因此产生的服务之间就会存在利益冲突。当承销的潜在收益超过销售的佣金时，投行会有强烈的动机改变提供给投资者的信息以有利于公司证券的发行。3）钓鱼行为：投行在价格被低估的的股票IPO时，将其份额分销给其他公司管理人员，以换取与该公司的合作机会。是一种特殊的报酬形式，诱使高管为投行服务。4）会计事务所的审计与咨询服务：审计部门为了争取咨询业务，可能会扭曲自己的判断和意见，另外，审计部门不愿意对咨询部门同事所设计的信息体系与财务计划提出批评。5）信用评级机构的信用评级与咨询
17、服务：倾向于提高评级以吸引业务，咨询类似会计事务所。6）解决利益冲突的法案2002年 萨班斯-奥克利斯法案，强化监督，切断审计与非审计咨询业务。2002年全球性法律和解协议，切断投行研究与承销，禁止钓鱼。第九章金融危机与次贷风波1.名词解释债务紧缩：物价水平意料外大幅下跌，加剧债务负担的过程。去杠杆化：贷款损失导致银行净值减少，被迫收缩贷款。新兴市场经济体：处于市场发展的早期阶段，刚刚开放了与国际市场商品服务和资本流动。抵押支持证券：以抵押贷款为担保的标准化证券。发起分销模式：一种商业模式，由分散的个体发起抵押贷款之后，抵押贷款作为证券的标的资产被分销给投资者。次级抵押贷款：想信用记录较差的人
18、发放的抵押贷款。挛生危机：银行危机+货币危机。2.什么是金融危机金融体系出现大动荡，加剧了金融市场的信息不对称程度，严重的逆向选择使得金融市场无法将资金从储蓄者融通给具有生产性投资机会的居民和企业时，金融危机就发生了，经济活动进一步萎缩。3.对贷款投资和经济活动的影响1）资产市场对资产负债表的影响：股市下跌，物价意外下跌，本币意外贬值，资产减值。2）金融机构资产负债表恶化：资本大幅收缩，贷款减少，放慢经济活动。3）银行业危机：资负表恶化诱发破产，传染发生银行业恐慌，贷款供给减少，利率升高。4）不确定性增加：由上述原因导致，引发逆向选择，投资收缩，经济萎靡。5）利率上升：贷款成本上升，逆向选择；
19、现金流量减少，加剧逆向选择道德风险，经济收缩。6）政府财政失衡：违约风险增加，强迫机构购买导致资产负债恶化，贷款收缩；投资者抽离资金，本币贬值，外汇危机。4.以往美国金融危机的过程阶段一：金融创新的不当管理，产生信用繁荣，引起过度冒险，引发去杠杆化。即导致贷款损失增加，净值减少，银行被迫收缩贷款。同时资产价格泡沫积聚和崩溃，利率上升，不确定性增加。结果是逆向选择和道德风险问题，导致经济活动下滑。阶段二：银行业恐慌导致银行数目减少，导致信息损失，恶化逆向选择道德风险问题。若能通过破产进程区分出健康公司，缓解不确定性，危机得以治理。阶段三：若经济倒退引起价格急速下降，复苏进程将会受到阻碍，引起债务
20、萎缩。企业负担家中，逆向选择道德风险进一步加重，经济活动长期萎缩，大萧条。5.次贷危机：2007-2008年原因：金融创新管理不当，房地产市场泡沫崩溃。1）抵押市场上的金融创新：次级抵押贷款，可选优质抵押贷款。信用不佳的人获取抵押贷款，并将一揽子小额贷款打包成标准化债务证券（证券化）。加之金融工程对复杂新型金融工具和产品的开发。2）国外资本流入，次级抵押市场发展，房地产价格飙升，资产泡沫形成。3）次级抵押市场的发起-分销模式出现代理问题。由于缺乏监管，发 起 人（即投资者代理人）不关心借款人的偿付能力。4）信息问题暴露，由于金融工程产品过于复杂，破坏信息，加剧信息不对称。5）房地产市场泡沫崩溃
21、，价格开始下跌，抵押贷款违约率急升，抵押支持债券市场崩溃。危机向全球蔓延，欧洲先杯具。6）银行资产负债表恶化，各金融机构启动去杠杆化，卖出资产，限制贷款。逆选道风加重，阻碍经济发展，失业率上升。6.新兴市场经济体金融危机发展过程阶段一：路径一，金融自由化全球化管理不当，恶化了银行资产负债表。路径二，严重的财政失衡，国债价格暴跌，银行资本净值缩水，银行体系被削弱。阶段二：银行资负表恶化，财政失衡，外加本币遭投机性冲击，引发货币危机，本币贬值。阶段三：债务负担增加，净值缩水，高通胀，不确定性增加，经济收缩，全面金融危机。其中，银行资产负债表恶化如何引发货币危机？政府两难，过度提高利率则摧毁脆弱的银
22、行，如果不提高则无法维持币值稳定。从而引发投机性冲击，大量抛售货币，央行外汇储备被消耗完。由于央行没有资源用于干预外汇市场，只能放任币值下跌。7.论述：次贷危机后金融监管将何去何从？采取什么办法防范金融危机？1）强化对抵押经纪人的监管，防止其鼓励借款人承担自身无力支付的债务。2）减少次级抵押产品，因为对于不具备尖端金融知识的借款人来说过于复杂。3）强化对薪酬的监管，对抵押相关的分销链上薪酬予以限制。4）提高银行资本金要求，以弥补其风险的上升。5）增加对政府发起的私企监管，限制他们的风险敞口。6）强化对限制金融机构冒险行为的监管。7）增加对信用评级机构的监管，提高他们对投资者提供的信息准确性。8
23、）增加对衍生品的监管，特别是信用违约互换。（也要意识到过度监管会阻碍金融创新。）第十章银行业与金融机构的管理1.名词解释资产转换：银行通过出售一系列特征的负债，再用所筹资金购买不同特征的资产以获利。信用配给：借款者愿意按照公布的利率甚至更高的利率来支付利息，贷款者也拒绝贷款。两种方式：贷款者拒绝任何贷款，或者将贷款规模限制在低于借款者的要求。贷款专业化：（贷款专门化）指银行专门对当地企业或者某特定行业发放贷款。2.银行管理的基本原则1）流动性管理：一旦银行发生存款外流，确保银行有足够的现金用于支付储户。足够的准备金使存款外流不一定引起资产负债表其他项目的调整。准备金缺口：1.同业拆借市场（联邦
24、基金市场）向其他银行或企业借款。2.出售证券3.向美联储（央行）贴现贷款。4.收回贷款，或出售给其他银行2）资产管理：银行需同时确保贷款和证券的高回报率，低风险，同时又保证足够流动性。实现途径：1.寻找既愿意支付高利率，又不会对贷款违约的冤大头。2.购买高回报率和低风险证券。3.通过多样化资产组合降低风险。4.保证流动性，避免存款外流引发的成本。3）负债管理：银行需要以低成本获取资金，以增加利润。4）资本充足性管理：管理人员需确须确定银行应有资本规模，并获取所需资本。原因：防范银行倒闭，资本规模影响股东回报，监管当局对最低资本的要求。提高资本相对资产比例：1.增发普通股。2.降低股利增加留存盈
25、利。3.卖出贷款或证券，降低银行资产。给定回报率情况下，降低资本会提高R O E,股东在安全性与回报之间权衡。3.信用风险管理定义：由贷款违约可能性引发的风险。解决：1）甄别和监督：贷款前收集借款人信息；贷款专业化：限制性条款的监督和执行。2）长期客户联系：减少甄别监督成本，提高信息质量，借款人也有动机减少道德风险。3）贷款承诺：一定时期内承诺提供给定金额内的贷款，有助于建立长期客户联系。4）抵押品和补偿余额：补偿余额即贷款时要求账户中保有的最低余额。5）信用配给：见名词解释。4.利率风险管理定义：由利率变动引起的收益变动风险。缺口分析：缺口指利率敏感型资产与负债之差，直接测度银行利润对利率变
26、化的敏感性。若利率敏感型负债 利率敏感型资产，利率与银行利润成反比。久期分析：考察银行总资产与负债的市场价值对利率变动的敏感性。证券市值百分比变动七一利率变动百分比x久期5.表外业务定义：不反映在银行资产负债表中的业务，但的确影响银行利润。内容：贷款出售：（二次参与贷款）将贷款现金流的部分或全部出售，从而从资负表中剥离。向客户提供专业化服务收取费用，交易活动与风险管理工具。第十一章金融监管的经济学分析1.名词解释杠杆比率：银行资本/银行资产监管套利：银行按照以风险为基础的资本金要求来安排其资产，所承担的风险却加大了。监管宽容：监管者尽量不行使导致破产银行被逐出行业的权利。盯市记账法：（公允价值
27、记账法）资产负债表中资产的股价基于他们在市场中的售价。2.金融监管的9 种基本类型1）政府安全网：防止银行恐慌，存款保险制度，最后贷款人。美国：联邦存款保险公司，处理破产银行：偿付法，收购与接管法（常用）。引发的问题：1.道德风险：储户不会因银行风险而提款，导致银行有动力冒更大风险。2.逆向选择：有可能产生不利结果的人往往是最积极利用保险的人。储户没有动力监督银行，骗子更加容易逃脱制裁。3.银行太大不能倒闭：监管者不愿意让大银行倒闭，增加银行冒险可能。4.金融并购：一是导致金融机构规模扩张，加 剧“太大不能倒闭”。二是银行与其他金融服务企业并购，则安全网需要扩展范围。2）对持有资产的限制：限制
28、普通股等风险资产的持有，同时鼓励银行提高多元化程度。3）资本金要求：有两种，一种是以杠杆比率为基础，要求银行杠杆比率必须高于5%。巴塞尔协议以风险为基础，要求银行持有资本最少占风险加权资产8%。4）即时整改行动：当银行陷入困境，要求联邦存款保险公司尽早干预，并采取更强力措施。根据银行资本分为5 个类别，对第三类要求即时整改，第五类必须关闭。5）金融监管：（即谨慎监管）监督金融机构的经营者，和评估金融机构经营质量。注册：对新机构计划书的审查可以防止不符合要求的人来掌管金融机构。检查：监督金融机构遵守资本金要求，服从对持有资产限制，抑制道德风险。骆驼评级（CAMELS rating）：Capita
29、l adequacy 资本充足率；Asset quality 资产质量；Management 管理；Earnings 盈利；Liquidity 流动性；Sensitivity to market risk对市场风险敏感度。6）风险管理评估：监管者更加关注评价银行控制风险的管理程序的健全性。重要的是压力测试与计算在险价值VaR。7）信息披露要求：监管者要求银行服从标准会计准则和披露一系列信息。8）消费者保护：一系列法案.9）对竞争的限制：竞争导致的盈利能力的削弱会迫使金融机构为维持现有利润而冒险。1.对分支机构的限制，减少银行间的竞争，法案已废除。2.减少非银行机构通过从事银行业务与银行进行竞争
30、，法案又被废除。3.妨碍有效监管的因素1）为了追求利润，金融机构有动机寻找漏洞来规避现有规定，监管者不断面临新挑战。2）对银行的监管难以做到恰到好处，不能有效地防止过多的风险。3）监管人员可能受到政治压力而不能正常进行监管工作。4.20世纪80年代储贷协会与银行业危机1）金融创新降低商业银行传统业务盈利能力，迫使其发放高风险贷款。2）存款保险的存在加剧了银行道德风险。3）金融创新产生了能扩大经营风险飞新金融工具。4）监管的放松与宽容。5.世界范围的银行业危机金融自由化或金融创新，以及薄弱的银行监管体系与政府安全网。第十二章银行业：结构与竞争1.名词解释影子银行体系：该体系中，银行贷款被通过证券
31、市场的放贷所代替。脱媒：即“非中介化”，指资金的融通支付等活动更多直接通过证券市场进行，从而降低以商业银行为主体的传统中介在金融体系中的重要性。2.金融创新的原因1）适应需求变化的创新：利率波动性。促进了能降低利率风险的金融工具的诞生。可变利率抵押贷款，和金融衍生工具。2）适应供给变化的创新：信息技术。降低交易成本，投资者更易获取信息。银行信用卡和借记卡，电子银行业务，垃圾债券，商业票据市场，证 券 化（将不具有流动性的金融资产如房贷转化为可流通证券）。3）规避现存管制的金融创新：货币市场共同基金，流动账户。3.米国商业银行的结构1）对分支机构的限制：美国商业银行数目众多的原因之一，麦克法登法
32、案 道格拉斯.对此的反应：银行持股公司，自动提款机。2）银行并购与全国范围的银行业：格里-尼尔州际银行业务与分支机构效率法案1994促进银行并购，废除上述两法案，为最终建立真正的全国性银行体系奠定了基础。关于银行合并与全国性银行的评价：优点：1.消除银行地域限制会促进竞争，提升整体银行效率。2.大银行可以利用规模经济与范围经济的优势，提高效率。3.贷款组合多样化可以降低银行业危机的可能性。缺点：可能减少对小企业的贷款。银行迅速向新市场扩张可能会增加风险。4.国际银行业务的迅速发展因素1）国际贸易和跨国公司的快速发展意味着公司需要海外银行业务。2）美国银行积极从事全球投资银行业务。3）美国银行积
33、极从事欧洲美元市场。第十三章中央银行与联邦储备体系1.名词解释名义锚：锁定物价水平以实现物价稳定的目标名义变量，可以限制时间不一致问题。时间不一致问题：货币政策制定者对短期目标的追求在长期产生不利的后果。自然失业率：与充分就业一致的失业率，此事劳动市场供求均衡。目标/工具独立性：中央银行设定货币政策目标/使用货币政策工具的自由度。政治经济周期：货币政策在选举之前扩张，选举之后收缩的状况。2.中央银行目标：主要：物价稳定（长期条件下）。其他：高就业，经济增长，金融市场稳定，利率稳定，外汇市场稳定。3.美联储独立性的讨论支持：1）削弱独立性会使其更多地受制于政治活动，导致货币政策有通胀倾向。2）独
34、立美联储可以追求长期目标，而不必为解决一些短期问题而导致政治经济周期。3）货币政策的制定专业性很强，不能交给政治家。反对：1）将货币政策交予不必对任何人负责的精英集团是不民主的。2）独立性会鼓励其追求自身利益而非公共利益，并非总能成功运用其自主权。4.独立性较大的：美，德；较小：意 马斯特里赫特条约赋予欧洲中央银行极大独立性。第十四章货币供给过程1.参与者：中央银行，银 行（存款机构），储户。2.美联储资负表：资产一一政府证券，贴现贷款负债一一流通中现金C,准备金R高能货币3.控制基础货币（以资负表的变化表示）1）公开市场操作：公开市场购买对准备金的影响取决于债券出售方将销售所得货币以现金还是
35、存款形式持有。但对基础货币影响相同（等量规模）。结论：公开市场操作对基础货币的影响比准备金更为确定。2）贴现贷款：不能完全控制，还要取决于商业银行借款与否及借款规模（被动）。3）浮款：美联储支票清算过程中银行准备金暂时的增加额。4）美联储的财政存款。美联储控制基础货币能力概述：M B=非借入基础货币M B n+借入准备金BR对应公开市场操作（完全控制），与贴现贷款（不完全控制）4.多倍存款制造1）简化模型：当所有超额准备金消耗完之后，存款制造过程才停止。rxD=RR=R f D=1/r x R其 中1/r即为简单的存款乘数。批判：现金没有多倍存款扩张能力，则若部分款项用于现金持有，则影响扩张能
36、力。忽略一种情况，即银行没有将全部超额准备金用于发放贷款。2）货币乘数m推导假定：现金比率。=（2加，超额准备金比率6=旷口，在均衡状态下不变。准备金总额R =RR+ER=rxD +ER基础货币 MB=R+C=rxD +ER+C 4 C=cx D,ER=e x DMB=（r+e+c）x D货币供给M=D+C=（1+c）xDM 1+c得到货币乘数m =-=-（一般e非常小）MB r+e+c其中美联储决定r,银行决定e,储户决定c。第十五章货币政策工具1.准备金市场的供求需求曲线：需求量等于RR+ER,其中ER的持有成本即是机会成本。当联邦基金利率iff大于准备金利率ier时，随着联邦利率下降，机
37、会成本下降,准备金需求增加。当.低于.时，银行无限增加持有的ER规模。供给曲线：供给氛围两部分，非借入准备金NBR与借入准备金BR。只要贴现率id高于iff，银行不会向美联储借款，供给量等于N B R,曲线垂直。当id低于i f f,银行乐意向美联储贷款并以更高利率iff贷出，曲线水平。2.美联储08年开始对准备金付息，为神马？1）降低存款的有效税率，从而增加经济运行效率。2）改善货币政策实施效果。3）解决资产负债表能量问题。3.公开市场操作类型两种类型：1.旨在改变准备金和基础货币规模的能动性公开性市场操作。2.旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素变动的防御性公开市场操作。*财政存款增加导
38、致准备金减少时，美联储要暂时增加准备金，可以使用回购协议。*浮款增加导致准备金增加时，要暂时减少准备金，可以使用再买回交易（即反回购协议）。4.贴现政策类型三种类型：1.一级信贷，又称常备贷款便利，短期，隔夜，向财务健全的银行发放。2.二级信贷，给陷入困境的银行，惩罚性的高利率。3.季节性信贷。5.货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率1）公开市场操作：影响取决于市场最初均衡的位置，两种情况见下图结论：公开市场购买导致联邦基金利率下跌，公开市场出售相反。准备金利率是联邦基金利率的下限。2)3)贴现贷款：（通过贴现窗口）贴现率一般远大于目标联邦基金率,因此大部分贴现利率变动不会影响联邦基金率。法
39、定准备金率：提高法定准备金率，任何给定利率水平上准备金需求量增加,需求曲线右移，联邦基金率上升；反之下降。三种货币政策工具评价1)公开市场操作（最重要）：1.2.3.4.是美联储主动进行的。操作灵活精确。很容易对冲。可以立即进行，没有管理时滞。2)3)再贴现政策：最重要的优点是可以利用它进履行最后贷款人的职责。但是由于是被动生效的，美联储无法完全控制。法定准备金：提高准备金率会立刻引发ER不足的银行的流动性问题。不断变动法定准备金率还会加大银行经营的不确定性。值得肯定之处不多，一般很少采用。7.欧洲的中央银行1)2)3)4)盯住的利率指标被称为目标融资率。公开市场操作：主要再融资操作+较长期限
40、再融资操作。贴现率为边际贷款利率，通过边际贷款便利提供贷款。逆向操作，相当于美联储的防御性公开市场操作。第十六章货币政策操作：战略与战术1.名词解析宏观审慎监管：可以影响信贷市场总体状况的监管政策。中介指标：指既能为央行货币政策工具左右，又能与政策目标紧密相关，能有效传导货币政策的中间变量。国际政策协调：狭义指各国在制定国内政策过程中，通过磋商对宏观经济政策进行共同设置。广义指在国际范围内能对各国宏观经济政策产生一定程度制约的行为。非加速通货膨胀失业率：即自然失业率，既不造成通胀也不造成通缩的稳定状态的失业率。2.不同货币政策战略货币政策战略优点缺点施行国家以货币为指标1.几乎能立刻获得央行是
41、否实现指标的信息。2.有助限制政策制定者陷入时间不一致陷阱。1.作用的发挥依赖于货币总量与目标变量之间可靠的联系。1970s美国日本德国以通胀为指标1.不依赖稳定的货币-通货膨胀关系。2.易于理解，高度透明，强调定期与公众交流。3.增强央行责信度，降低陷入时间.陷阱的可能。4.减少通胀冲击的影响。1.信号时滞，不易控制。2.规则过于僵化。3.增加产出波动可能性。4.可能的产出与就业率的低增长。新西兰加拿大英国隐含的名义锚即美联储“直接行动”1.不依赖稳定的货币-通货膨胀关系。2.已经被证明是成功的。1.缺少透明度。2.十分依赖央行负责人的偏好，能力和可信度。3.一定程度上违背了民主原则，责信度
42、不高。美国以汇率为指标1.汇率指标的名义锚将国际贸易商品的通胀率与核心国的通胀率向挂钩，利于控制通胀。2.提供货币政策自动规则，减少时间不一致问题。3.简单明了，易于理解。1.随资本流动，缺乏独立性，无法利用货政应对突发事件。2.易于收到投机性冲击。3.汇率信号的丢失，削弱决策人对外负责能力。3.战术：选择货币政策手段政策手段：即操作手段，指对央行工具做出反应，并且反映货币政策状态（松紧）的变量。包括准备金总量，利 率（短期，例如iff）,汇率。中介指标：货币总量（M l,M2）,利 率（短期长期）。六大目标：物价稳定，高就业，经济增长，金融市场稳定，利率稳定，外汇市场稳定。1）为什么选择总量
43、指标就意味着放弃对利率的控制？钉 住 NBR的情况下，由于存款意外波动，需求曲线移动，导致联邦基金利率波动。类似地，钉住iff的情况下，由于需求曲线波动，导致NBR的波动，如下图。供求分析结论是，利率和准备金总量指标是不兼容的，央行只能二选其一。2）选择政策手段的标准：可测量性，可控性，对目标有可预计的影响（最重要）。4.战术：泰勒规则1 1联邦基金利率指标=通 胀 率+均衡实际联邦基金利率+;通货膨胀缺口+:产出缺口均衡实际联邦基金利率：长期内和充分就业相一致的利率。通胀缺口：当前通货膨胀率减去目标通货膨胀率。产出缺口：实际GDP与潜在充分就业水平下GDP估计值的百分率偏差。1）泰勒定理：货
44、币当局提高名义利率幅度应当超出通货膨胀率的上升的幅度。2）不能机械使用泰勒规则的原因1.货币政策有很长的时滞。2.没人知道真是的经济模型是什么样的。3.经济随时都在发生变化，因此泰勒规则的系数不可能一成不变。4.次贷危机要求货币政策作出调整，不应使用一成不变的自动制定机制。3）例题：假定均衡的实际iff与适当的通胀目标均为2%,缺口权重均是0.5,通胀率为3%,产出缺口是1%,计算iff指 标（6%）。5.央行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训1）资产价格泡沫：1.信贷驱动型：（相对容易确认）机理：信贷繁荣推高资产价格。一方面抵押品价值增加导致更容易的借款，另一方面金融机构资本价值增加导致
45、放贷能力增加。结果是贷款扩张，资产需求增加，继续推高资产价格。2.单纯由非理性繁荣驱动的泡沫：来自过分乐观的预期，与信贷无关。危险性小但几乎无法确认。2）货币政策是否应该试图刺破资产价格泡沫？否1.加息对资产价格的影响具有高度不确定性。可能导致泡沫突然破裂，加剧破坏力。2.某时期泡沫可能只出现在部分资产中。货币政策可能影响所有资产价格，过于生硬。3.刺破泡沫的货币政策会危及整体经济。高利率会导致经济放缓等，引发巨额成本。利率+，投 资 产 出 失 业+，通 胀 经 济 放 缓。3）正确做法：央行和其他机构实施的金融监管通常应该具备有效运作的宏观审慎监管，防止信贷繁荣引发资产价格泡沫，包括充分信
46、息披露，资本金要求，即时整改行动，密切监管金融机构的风险管理程序和合规行为。监管重点防止“反馈回路（信贷驱动）”，资本金要求应逆周期，繁荣上调，衰退下调。还应保证信贷标准足够高。第十七章外汇市场1.名词解释一价定律：自由贸易下，商品无论产地无论在何处出售，除去运输费用外价格相同。购买力平价理论PPP：任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化。（前提是一价定律）其一是绝对购买力平价，指两国价格水平的比率。其二是相对购买力平价，指两国价格变动的比率。货币中性：从长期看，货币供给一次性的增加会引起物价水平同比例的上升。因此实际货币供给和利率等其他所有经济变量均保持不变。汇率超调：货币供给增
47、加引起的短期汇率贬值程度大于长期汇率贬值程度的现象。资本流动性：外国人可以很容易地购买美国资产，美国人也可以很容易地购买外国资产有效汇率指数：一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均汇率。配额：对可以进口的外国商品的数量或金额进行直接限制。短期汇率需求供给分析3.长期汇率1）为什么购买力平价理论不能充分解释汇率？首先，P P P 基于假设是两国所有商品完全同质且运输成本与贸易壁垒很低，但一价定律未必适用于所有商品，某些商品价格变动未必影响汇率。另外，P P P 没有考虑到并非所有商品和服务都可以跨境交易，此类商品完全不影响汇率。2）影响长期汇率的因素四个主要因素1.相对物价水平：上升则减少
48、产品需求，货币趋于贬值。2 .贸易壁垒：关税t a r i f f s 和配额q u o t a s,增加需求,货币升值。3 .对国内和国外商品的偏好：出口需求增加导致货币增值，进口相反。4 .生产能力：提高则说明相对价格降低，需求增加，货币升值。补充因素：1.国内利率：增加则本币资产升值，本币资产需求增加，本币升值。2.国外利率：增加则外币资产升值，本币资产需求减少，本币贬值。总结：考虑因素变动对本国产品的需求变化，若需求增加则需求曲线右移本币升值。4.几个案例1）国内利率变动（主要因素）：由费雪方程，名义利率=实 际+预期通胀，利率变动有两个可能的来源，分析可得，若利率上升是由于实际利率上
49、升，则货币升值，若是由于预期通胀的上升，则货币贬值。2）货币供给变化：导致物价水平长期内上升，降低未来汇率预期，减少需求，货币贬值。此时会出现汇率超调现象，短期内下降，长期内部分回升。3）次贷危机：前期，由于国利率下跌，美元资产预期回报率下跌，需求减少，贬值。后期，外国利率开始下跌，以及安全资产即美国国债需求增加，均导致美元资产需求增加，从而美元升值。5 .利息平价条件外汇市场均衡的一种条件，即用同种货币衡量的任何两种货币存款有相同的预期收益率。国内利率=外国利率-本币预期升值率，j D =j F -工第十八章国际金融体系1.名词解释法定贬值：固定汇率制下，当一国货币被高估，央行阻止货币贬值行
50、为会减少国际储备，如果最终耗尽国际储备，就无法阻止贬值，汇率平价要重新确定在一个较低的水平上。相反，央行不愿意持有更多储备，则法定升值。国际收支危机：由于某种原因造成的一国或地区出现严重国际收支逆差，并对该国的对外支付能力发生重大影响。有管理/肮脏浮动：指一国政府围为维持其汇率相对稳定，在外汇市场进行有目的的干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。2.外汇干预定义：央行为了影响汇率而定期参与国际金融交易。分为冲销性和非冲销性。非冲销性外汇干预：央行买卖本国货币以影响本国货币的干预活动。出售本国资产购买外币资产，货币供给扩张，本币贬值。冲销性外汇干预：同时进行冲销性公开市场操作以使基础货币保持