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1、目 录一、我国中小企业融资现状以及主要融资方式（一）中小企业的主要融资方式（二）我国中小企业融资现状.内源融资现状.直接融资现状.间接融资现状二、企业融资方式的比较分析（一）从融资成本角度的比较.自有资金与借入资金的成本比较.长期借款与短期借款的成本比较.从投资者利益出发的比较（二）融资风险比较（三）融资主体和资金使用自由度比较.融资主体的自由度比较.资金使用自由度比较三、我国中小企业融资方式的发展趋势（一）融资方式的演变（二）中小企业融资方式的发展趋势（三）我国中小企业融资发展的建议.完善中小企业融资体系.提高的政府对中小企业的融资服务体系的支持.加快“第二板块市场”的建立结论参考文献企业融
2、资方式的比较及趋势分析基于中小企业的分析中小企业的兴起，对各国经济的发展都是至关重要的，如促进科技进步、调整产业结构、优化资源配置、增加劳动就业等。但是，在中小企业的发展中，融资困难一直是影响各国中小企业发展的制约因素，因此，对于中小企业融资方式的研究有助于解决中小企业的资金困境。本文将通过比较中小企业融资方式，分析其趋势发展，来为中小企业的融资提供一个参考。一、我国中小企业融资现状以及主要融资方式（一）中小企业的主要融资方式目前，中小企业的融资方式从大的方向来分，分为内源融资和外源融资。而外源融资又分为直接融资和间接融资。内源融资主要是企业所有者、合伙人或股东的自有资金；向亲戚朋友借用的资金
3、；个人投资资金，即天使资金；风险投资资金等等。企业内源融资的好处是：不必依靠公开市场筹集资金，可免去发行成本，因而融资成本较低；可以避免企业所有权的收益稀释等。直接融资，这是一种比较常见的融资方式。直接融资是指货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系。双方可以直接协商或在公开市场上由货币资金供给者直接购入债券或股票。通常情况下，由经纪人或证券商来安排这类交易。直接融资的主要特征是货币资金需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中间人的作用只是牵线搭桥并收取佣金。中小企业直接融资渠道可以概括为债券融资、股权融资、风险投资与资产证券化。债券、股权融资是指企业通过发行
4、债券、股票等方式募集资金。风险投资是指通过创建风险基金（或称创业基金）或风险投资公司，为中小城市企业（特别是高新技术中小城市企业）融通资金，利用创业投资和风险投资资金是促进高新技术中小企业的培育和发展的重要融资途径。间接融资，是我国企业融资的一个主要方式。间接融资是指货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金融通，通过各种金融机构等中介来进行。金融中介机构发行格式资金凭证给货币资金供给者，获得货币资金后，再以贷款或投资的形式购入货币资金需求者的债务凭证，以此融通货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金凭证。间接融资的主要特征是金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引向货币资金需求者
5、。主要包括银行贷款、其他金融机构贷款等。其中，银行贷款是世界各国间接融资的主要渠道。（二）我国中小企业融资现状目前，我国中小企业在全国工业总产值中的比重为60，实现利税的比重为40左右，并提供了75的城镇就业机会。但是，在全部银行信贷中，国有大型企业就占70，而中小企业所占比例不足30。在中小企业的融资结构中，内源融资占65.2，而银行贷款仅占10.7。从这就可以看出，自筹方式是中小企业获得资金的主要方式。然而，中小企业在创业初期，依赖内源融资尚可发展，但国际上的经验证明，单纯依靠内源融资是无法保持企业的持续成长的，当企业规模发展壮大时，它们必然会增加对外源融资的需求，外源融资供给的不足就可能
6、会造成中小企业融资的约束。.内源融资现状当前，中小企业自有资金不足，自我积累有限，风险投资缺乏，导致内源融资陷入捉襟见肘的境地。而又因为中小企业在创业阶段企业的经营规模尚小，产品尚不成熟，市场风险较大。因此，外源融资不仅难度大，融资成本高，使得中小企业不得不把内源融资作为筹集发展资金的主要渠道。但总体上，我国中小企业的自我积累状况不容乐观。.直接融资现状直接融资就两个方面来讲，债券融资和股权融资。对债券融资而言，我国目前实行“规模控制、集中管理、分级审批”的规模管理。一方面，由于受发行规模的严格控制，特别对中小企业不利的额度要求，中小企业很难通过发行债券的方式直接融资。另一方面，国家规定企业债
7、券利息征收所得税，这样更影响投资者的积极性，再加上中小企业规模小、信用风险大等自身特点，中小企业仅有的发行额度也很难完成。而在股权融资方面，由于我国资本市场还处于中小企业的高门槛。另外，中小企业的自身发展特点也使协议受让非流通股份控股上市公司、或者在二级市场收购流通股份控股上市公司，或者逆向借壳等方式，难以与其结缘。.间接融资现状我国中小企业间接融资的最突出问题表现为“企业贷款难，银行放款难”的两难局面。首先，自从金融危机之后，政府对金融管制加强，对中小企业资质审核更为严格，操作程序更加规范，很多中小企业因为无法满足要求而贷不到款，从银行贷款难度比以前更大；再次，由于中小企业财务制度不健全，报
8、表普遍不实；抵押担保制度很难落实；对贷款责任人追究很重，但是激励机制不足；基层银行授权、授信不足等等因素，这些都导致银行放款难。二、企业融资方式的比较分析中小企业比较常用的融资方式是直接融资和间接融资，下面主要是以这两种方式来进行比较分析。（一）从融资成本角度的比较融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道资金所必须支付的价格，也是企业为提供资金的资金供给者支付的资金报酬率。从理论上讲，企业融资成本包括资金需求者支付给资金使用者的报酬，主要包括：融资过程中的组织管理费用，融资后的资金占用费用，以及融资时支付的其他费用。.自有资金与借入资金的成本比较一般来说，企业自由资金的成本较借入
9、资金成本高。这是因为债务利息可以在税前利润中支付，增加负债，可在更大程度上减少企业所得税。而自有资金的利润分配由税后利润支付，没有抵税作用。另外，债权人按约定获得固定利息，即便企业破产，也会在企业投资人之前受偿，所以债权人承担风险较低，其要求回报也较低。相比之下，投资者承担的风险较大，需要获得较高的回报。因此，自有资金的成本较借入资金成本高。在各类借入资金中，专业银行贷款利息通常较低，但中小企业从该渠道获得的可融资数量有限，有时不能按时到位。从其它非专业银行或金融信贷记过借款，通常利率较高。对于商业信用，如果企业在现金折扣期内付款，则没有资金成本；如果放弃现金折扣，则资金成本会很高。对于租赁融
10、资，出租人对承租人的要求很低，但出租方所要求收益率通常高于各类贷款的利率。可见，负债融资按融资成本由低到高的顺序为商业信用（不放弃现金折扣）、借款融资、债券融资和租赁融资。在自有资金中，留存收益只有用资成本，而其他自有资金除了用资成本外，还存在发行成本，因此，留存收益成本比其他自有资金成本低。.长期借款与短期借款的成本比较资金来源渠道不同，则契约人取得这些资金所付出的代价也不同。短期资金成本与长期资金融资成本的比较，企业的短期资金来源中商业信用占很大比重，这些应付未付、应交未交款项，以及长期资金来源中不受现金折扣影响的因延期支付而形成的暂时欠款，常因为暂不支付而被企业用于临时周转，使用这部分资
11、金无须支付使用成本，属于一种无偿融资。它在总融资规模中的比重越大，则企业总融资成本越低。企业长期资金来源中，内源融资与外源融资的融资成本差异很大。内源融资的资金来源是企业自身的积累资金，应是无偿使用的，无须对外支付融资成本。但从每一单位的资金应该取得等量的报酬的角度来讲，内源融资的留存盈利也将利于使用后获得相应的报酬，而这份报酬由企业自身享有，因此，留存盈利可看作是普通股东对企业的再投资，其资金成本就是股东股利转投其他企业的有价证券所获得的收益，即是股东股利的机会成本。企业用留存盈利赚取的收益至少应等于股东投资到其他企业所能获得的同等风险下的收益，因此，内源融资的盈利率应与外源融资中股权融资的
12、普通股收益率相同，只不过它不需要再支付融资费用。使用自我积累表面上看并不发生费用的实际支付，但由于该积累存在其他投资选择、获取相应收益的机会，因而其机会成本构成其使用成本，这种机会成本可以用普通股收益衡量。由于股份制的中小企业占我国中小企业的比例低，缺乏统一的衡量标准，因而通常用银行利息率来表示；权益性融资中的自我积累成本较低，但股票融资专业的法律和会计机构进行上市资产评估和财务审计工作，相关费用比较高昂，通常占到发行额的1.5到3之间。为保护投资者的利益，监管机构还要求上市公司定期或不定期进行信息披露。为保证披露信息的真实可靠性，上市公司又必须再聘请专业的法律和会计机构进行进一步评估确认。另
13、外，由于上市企业供给与需求之间的巨大缺口，争取上市资源的公关费用也比较高。银行利率水平低于债券利率，更低于黑市融资利率。而且银行信贷合约一般由银行和企业直接谈判达成，速度快、灵活性强，不需要企业承担评审费、代理发行费、广告费、证券印刷费等，进一步降低了成本。银行贷款成本在所有外部融资方式仲是最低的。.从投资者利益出发的比较从保护投资者利益的角度讲，间接融资比直接融资更受投资者欢迎。间接融资对投资者的回报是定时定量的，到期有固定的利息回报，这样有利于减少企业和投资者的风险。间接融资的中介机构吸收来的是数量不等、期限不同的资金，通过将这些资金的收集，满足企业对资金在总量和期限上的不同要求，从而可以
14、优化企业资金结构，降低企业经营风险和财务风险。而直接融资则缺乏上述优点，企业只能通过增资配股、送红股、股票回购或分割等手段来调节融资总量和期限，引发资产状况的频繁变动，影响企业最优资金结构的形成。（二）融资风险比较融资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和股东收益的可变性。它是企业由于使用资金而产生的由资本投入者承担的附加风险，实际上这种附加风险包括两个层面：一是企业可能丧失偿债能力的风险；二是由于举债而可能导致企业股东的利益遭受损失的风险。一般情况下，企业负债越多，融资风险越大；企业融资方式不同，所面临的融资风险也不同。企业全部利用自由资金生产时，几乎没有融资风险；当负债额等于
15、或小于权益资本时，融资风险很小；当负债额大于权益资本时，融资风险比较大。然而，这里的融资风险是从资金使用者角度定义的，是指使用不同来源资金，使资金使用者可能承受的损失。债务性融资风险一般高于权益性融资风险。首先，为保证企业的持续经营，到期企业必须将债务性融资如数偿还，由企业承担资金损失。权益性融资则可永久使用，企业无须偿还。对于企业来说，债务性融资风险要高于权益性融资风险。因此，作为融资主体的企业必须考虑到期能否还本付息，以防融资风险的发生；如果企业不能还本付息，只能转向融通资本金。显然，企业是把股东出资作为防范融资风险的避风港来运用的，也可以说，企业是把权益性资本作为自身偿债风险的担保物或稀
16、释物来筹集的。其次，债务性融资有一定期限限制，到期无法偿还，企业将面临丧失信誉、失去市场等风险。权益性资金的使用则不存在期限限制。最后，债务性融资成本具有刚性，利息将成为企业陷于经营困境中的一个沉重负担。债务性融资中，流动性压力使企业流动负债风险大于长期负债，银行对中小企业信贷和民间借贷以一年以内的短期居多。民间融资的风险对资金借出者更高，除了地域范围内的道德约束外，缺乏正式的法律法规保护，从而无法诉诸于法律的保护。但从资金借入者角度，民间融资风险要低于银行信贷融资；债券融资的期限一般要长于银行信贷融资。权益性融资因是利润分享、损失共担，企业即使陷入困境也不会有付息的压力。在权益性融资中，股票
17、融资和自我积累都不受资金使用期限的限制；但从控制权损失的角度，股票融资风险远高于自我积累。因此，公司融资时必须高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。一般来说，负债融资面临着固定的还本付息的压力，当企业经营不好时，容易引发财务危机或破产风险；股票融资使得企业拥有一笔永不到期的可以自由支配的资金，在经营困难时也可不必发放股利，因此，股票融资基本上不存在偿付风险。（三）融资主体和资金使用自由度比较.融资主体的自由度比较融资主体的自由度是指融资主体受外界约束的程度，涵盖法律上的、规章制度上的和体制上的约束。对于企业而言，具体的约束表现为对其经营管理的约束和对其控制权结构的影响。自我积累
18、融资完全不改变原有的经营管理模式和企业的控制方式，受到约束的程度最小。民间借贷的资金借出者目的不是为了控制或管理企业，二是为了赚取高额利息收入，因而企业的自由度基本上不受影响。债券融资企业的自由度也较高，债券投资者的目的是收回本息，基本上无意干涉企业的经营管理。信贷融资企业的自由程度较之债券融资要低，资金投向受到借款合同的限制，同时还要接受债权人的监督管理。而对于股票融资主体，当股权极为分散时仅受广大股民“用脚投票”的制约，对企业的控制权结构与管理影响不大；但是当股权比较集中时，股票融资主体不仅受到中小股东的“用脚投票”的制约，还受大股东“用手投票”的制约，控制权结构相应发生变化。.资金使用自
19、由度比较企业对于不同方式融入的资金的自由支配程度是不同的，这就是资金使用的自由度。企业内部自我；积累在所有资金来源中自由度最高。股票融资的资金自由度也较高，在实际操作中，只要及时披露，上市公司的董事会可以随意更改资金投向；在有些不规范的情况下，公司甚至可以不披露而改变资金的投资方向。资本市场债券融资与股票融资相似，虽然公告中会有相应的资金使用说明，由于投资者比较分散，无法监控资金的使用过程，企业拥有相对的资金使用自由权。银行信贷融资资金使用自由度要低于债券融资，在借款协议中，一般对资金的使用方向都有明确的规定，并附有违规处罚的条款；对大笔贷款或经常性的贷款，企业资金的使用过程还要接受来自债权人
20、的监督。民间借贷的出借者更关注借贷的归还，对资金的使用过程不甚注意，且由于能力限制也无法跟踪监控，相对于银行信贷而言，企业对民间借贷资金的自由支配程度要高。与权益性融资相比，债务融资还要受到还款期限的限制。因此，中小企业从资金使用的自由度选择融资方式的排序是：自我积累股票融资债券融资民间借贷银行信贷融资。三、我国中小企业融资方式的发展趋势随着时代进步和国家各项政策法规的完善，我国中小企业融资环境处于良性发展阶段，融资方式逐渐丰富，融资渠道越来越多样化，然而，目前效果还没有达到最优，中小企业融资问题还没有得到完全解决。（一）融资方式的演变从融资方式的演变过程来看，最早产生的融资方式是直接融资，而
21、银行信用和其它一切间接融资方式都是在直接融资的基础上发展起来的，两者密切相关，相互补充，形成了企业外源融资不可或缺的两个方面。它们内在的特点是企业进行融资方式选择时的重要依据；两者都可提供长期资金来源。间接融资方面，金融机构聚集了社会上众多的闲散资金，控制期限有长有短，总有一部分可用于长期投资，为企业提供长期资金来源。而直接融资不仅是投资者将资金投入企业，更重要的是同时拥有了一份企业的产权，购入股票的同时也就是与企业风险共担、利益共享。企业发展顺利时，投资者可获得丰厚收益；企业亏损甚至破产时，投资者不但无利，而且蚀本。在投资者投入资金到企业破产为止，企业一直拥有对投入资金的控制权。在资金的流动
22、性方面，因为投资者以直接融资方式投资于证券市场时，他的投资组合表明他的资金流向了不同地区的不同行业的不同企业中，所有投资者的资金流向给我们展示的是证券市场的资金在横向流动，这有利于促进横向经济联合，消除条块分割的弊端，优化资金配置，实现资金报酬最大化。而银行作为一个发展成熟的机构，对企业重大决策的影响力会大于直接融资方式下分散的众多投资者，从而使银行在企业经营不佳时能够将控制权掌握在自己手中。一定时期直接融资与间接融资在量上存在着此消彼长的关系。直接融资市场对社会资金的吸收会影响间接融资市场的融资规模，反之亦然。一定时期，全社会资金总量是一定的，一部分注入市场，一部分注入银行等金融或非金融机构
23、，其余的沉淀为有形资产。如果证券市场吸收的过多，会使银行等机构缺乏资金来源，特别在商业银行不良资产较多时，如果缺乏维持信贷资金正常营运和周转的存款资金，就会导致商业银行面临巨大的流动风险。（二）中小企业融资方式的发展趋势当前，由于金融海啸的影响，中小企业生存发展面临前所未有的融资困难。面对融资约束，中小企业从自身需求出发，运用、创造了许多的融资手段和方式，这些融资手段和方式为我们求解中小企业融资难题提供了新的思路和新的方法。在这些创新的融资手段和方式中，属于直接融资的有以下几个：一是无形资产抵、质押。目前许多新创办的科技型中小企业，无形资产比较大，拥有专利权、制作权的中小企业可尝试以此为抵押物
24、，获得银行贷款。 二是典当融资。典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。其优点在于：对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实，而且可以动产与不动产质押兼有；典当物品的起点低，百元、千元的物品都可以；典当融资手续简便，大多立等可取，即便是不动产抵押也比银行要便捷许多，不问贷款用途，资金使用起来十分自由，周而复始，可大大提高资金使用率。归结起来，比较适合资金需求不大但要得又很急的企业融资。三是私募股权融资。私募股权融资主要是以企业管理层的职工为主，它除企业中层管理人员之外，还包括企业全体固定职工，但每个职工的出资额非常有限。职工股非常分散的，则成立职
25、工持股会，职工持股会代表职工股东利益参加股东会。此方式对于投资者来说，回报率高，这样能够留住企业人才，并且募集到一些小额资金。属于间接融资的则有这几个：一是金融租赁。金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。设备使用厂家看中某种设备后，即可委托金融租赁公司出资购得，然后再以租赁的形式将设备交付企业使用。当企业在合同期内把租金还清后，最终还将拥有该设备的所有权。通过金融租赁，企业可用少量资金取得所需的先进技术设备，可以边生产、边还租金，对于资金缺乏的企业来说，金融租赁不失为加速投资、扩大生产的好办法；就某些产品积压的企业来说，金融租赁不失为促进
26、销售、拓展市场的好手段。二是存货融资。它是以企业的存货即原材料、在制品和制成品作为获得贷款的担保物。若企业违约，银行可将存货出售。但是在现实中，银行往往出于风险的考虑，只愿给予存货价值50以下的贷款。这适合于小额贷款的中小企业的一种融资方式。这些创新的融资手段和方式，都是直接融资和间接融资的基础上发展起来的，不过，中小企业的融资方式更加趋向于间接融资，这是由于间接融资所获得的资金比直接融资的要多。但是，在我国现在的金融市场情况，使得中小企业融资进程较慢，因此，不少企业喜欢以直接融资为主，间接融资为辅的方式要筹资资金。且中小企业的地位在国民经济中越来越重要，将来的金融市场发展，必定是围绕着方便中
27、小企业的融资而建立、完善的。（三）我国中小企业融资发展的建议.完善中小企业融资体系随着我国金融机构专业化程度的不断加深，专门服务于中小企业的金融机构必将应运而生。实践证明，金融机构是偏爱实力雄厚的大型企业的，特别是大型的金融机构更是主要为大型企业提供服务，即使它们设有中小企业金融服务机构也往往是一种摆设，并不起什么作用。专门化的中小企业金融机构则不同，它们的金融实力与中小企业相当，或有政府的大力支持，可以专门从事对中小企业的融资活动，从而有利于不断积累为中小企业服务的经验，提高中小企业融资的质量，促进金融业和中小企业的共同健康发展。中小企业间也可建立互助金融组织，加强共同发展和风险共担的能力，
28、并为建立专门的中小企业金融机构打下良好的基础。间接融资主要包括银行贷款、其他金融机构贷款等。其中，银行贷款是世界各国间接融资的最主要渠道。现在我国的中小企业正处于一个规模扩张时期，仅靠初创时期原始积累、民间借贷以及集入等方式的资本投入是无法满足其需求的，必须拓展融资渠道，依靠直接、间接融资方式来解决。我国现行的金融体系建立于改革开放初期，基本上以服务国有经济的国有银行为主，缺乏与中小企业配套的中小金融机构。目前大约有65.7的中小企业还是依靠各类商业银行的贷款，因此，要加快国有商业银行的改革，建立一个以国有商业银行为主、中小金融机构为辅的间接融资模式。.提高的政府对中小企业的融资服务体系的支持
29、与较大企业相比，中小企业与银行之间存在严重的信息不对称，因此，中小企业在获得金融机构的债务融资时，通常会面临信贷配给问题，从而增加了融资成本。中小企业的信息基本上是内部化的，通过一般的渠道很难获得相关的信息，这种信息的不透明是产生信贷配给的主要原因。因此，建立一套适合中小企业的信用体系和法律制度环境是解决其融资瓶颈的根本。信用体系的建立是一个漫长的过程，德国银行业早在20纪30年代就开始重视企业贷款风险问题；欧美发达国家则是用了100年的时间才建立起成熟的社会信用体系。照中国人民银行的统计，我国每年因为逃避银行债务造成的直接损失大约达1800亿元之多。与此同时，国家工商总局的统计数据则显示，由
30、于合同欺诈造成的直接损失大约为55亿元；因为产品质量低劣和制假售假造成各种损失至少2000亿元；由于三角债和现款交易增加的财务费用大约2000亿元。实际上，信用体系、法律制度环境的欠缺给中小企业的融资困境带来一定的放大作用。一旦金融机构因一家中小企业的欺诈行为而无法收回贷款，它就可能在未来的经营活动中更加提防甚至回避其他的中小企业，造成中小企业贷款困难；而这种行为对其他银行又有示范作用，其他银行在中小企业金融服务中的连锁反应，从而加剧融资矛盾，给中小企业发展乃至国家经济增长带来障碍。因此，我国必须在完善信贷制度及其配套法律制度问题上不遗余力，进行长期不懈努力。.加快“第二板块市场”的建立目前，
31、建立符合我国国情的“第二板块市场”的条件已基本具备。首先，是我国国民经济发展的客观要求。随着我国经济增长方式的转变，中小企业的作用日益增强，为保证这类关系未来我国经济增长潜力的企业的发展，必须尽快建立符合其融资特点的“第二板块市场”。其次是我国证券市场已日渐成熟，国家的金融监管能力大大加强。最后，经过几年的调查和了解，我国已基本掌握了有关“第二板块市场”的运行规律。必要的物质条件上的准备也已基本就绪。因此，必须加快“第二板块市场”的建立，为中小企业的融资提供更多的融资主体，加快其发展。结论本文主要的研究如下：一是比较分析融资方式。从融资成本的角度来看，间接融资比直接融资要好；从融资风险及从融资
32、主体和资金的自由使用度的角度来看，直接融资比间接融资要好。二是中小企业不断的寻求新的融资渠道，不断的创新融资的手段和方式，但都脱离不了直接融资和间接融资这两个大的方向，而在实际中，不少企业是以直接融资为主，间接融资为辅的组合来进行融资。三是对我国发展中小企业融资的提出建议是建立一个“第二板块”市场，完善中小企业的融资体系，政府加强对中小企业融资的支持。参考文献1 刘淑华.中小企业融资困境及对策研究J.会计之友.2006,(5)2 张杰,尚长风.资本结构、融资渠道与中小企业融资困难J.经济科学.2006,(3):35-463 何宜强.中小企业融资渠道研究J.财会通讯.2008,9:18-194
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