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1、 从货币政策上看国家经济 10月20日，作为中国宏观货币政策的制定及执行机构，央行高管对下一阶段我国货币政策走向再次作出“微调”表态。央行副行长马德 伦在全球商报经济论坛上表示，当前在货币政策操作上要保持流淌性合理适度。 至此，纵观自去年下半年爆发全球性金融危机至今不难发觉，我国的货币政策已伴随着国内经济走势，也走出了一根从收缩宽松适度宽松合理适度的u型曲线。 在金融危机全球性爆发之前，中国所执行的是信贷收缩的货币政策。当时，中国的经济正面临因持续的高速增长而带来的巨大的通胀压力。因此，仅去年上半年，央行既数次提高双息利率，意在回拢市场超量资金，减缓通胀压力。 但自去年九月起，随着美国雷曼兄弟
2、的倒闭为标志，一场史无前例的危机突兀而至，并快速扩散至实体经济，随着世界性经济滑坡的加速，我国金融行业虽因受益于和国际金融市场连动性较低，而逃过一劫。但以出口为主要增长动力的外贸型经济，却受困于国际大环境，一度消失大幅萎缩的趋势，为转变这一态势，中国快速准时的出台大规模财政刺激规划，并提出以“促内需，实现保增长”的目标。与此同时，央行的货币政策也一改正去的“紧缩”，取而代之的是大力度、坚决的“宽松”的信贷政策。随之而来的，就是今年 一、二季度的信贷“井喷”“天量”的频发，贷款额达总计高达7.4万亿，而年初央行规划全年新增贷款才5万亿。 随着“宽松”政策下，市场资金的充盈为中国经济度过难关打下根
3、底。至二季度末，我国经济在国际环境进一步恶化的背景下，伴随着“促内需”政策的一步步落实，实体经济开头消失触底反转的态势。除进出口指数外的各项经济指标，均消失止跌企稳的势头，市场的自我造血功能也大大加强，同时，随着众“天量”信贷的流入，市场资金已趋于饱和，而能胀压力隐忧乍现。此时，央行适实作出“微调”表态，表示货币政策在连续执行“宽松”不变的同时，将加强对“适度”的执行和调控。 从力争保8到gdp超8 进入三季度，“适度”之下，信贷额果真应声而落。事实上，整个三季度的信贷市场，“适度”的执行始终处于逐步加强的阶段。信贷资金 也屡创“宽松”以来的新低。而中国经济在“适度”调控之下，稳健的走出了回暖
4、上扬曲线。 通胀预期渐行渐远，各项经济指标纷纷由负转正，gdp已消失连续数月的持续增长。截止9月底，gdp以超8的表现，有力确实保了全年保8目标的实现。并以优异的表现向世界宣告：中国已领先走出危机，确立回暖趋势。 对于近一年以来困挠中国经济进一步回暖的进出口业，其9月数据也因以两个环比上升，同比降幅大幅缩窄的表现，强化了业内对其年底前同比实现正增长的信念。 时至今日，中国经济的首要任务已从“保增长”战略性的转移到“调构造”的长远方针上来，也就在此时，央行再度以提前一步的方式提出“合理适度”的货币政策。 正如马德伦当天表示，下阶段货币政策要加强政策指引，不断调整和优化信贷构造，处理好“保增长”和
5、“调构造”的关系。 马德伦说：“当前要把握适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，当前要坚决不移地维持适度宽松的总体取向，使货币政策在促进经济复苏方面发挥更加积极的作用。保持市场流淌性合理适度，引导货币信贷合理增长。当前货币信贷增长要考虑经济增长态势尚不稳固的现实，同时要高度重视货币政策效应的时滞因素，今年已投放的大量信贷将来仍将发挥作用，防止市场流淌性变化对资产价格和消费价格造成影响。” 任何微小的货币政策调整都是以对当前宏观经济的解读，对将来宏观经济走势的预判为根底，此次“合理适度”表态的依据是什么？将来货币政策消失方向性“变脸”的可能性有多大？ 央行副行长马德伦20日表示，三季度我国经济连续
6、呈现好转态势，同时流淌性和通胀压力逐步积存。当前在货币政策操作上要保持流淌性合理适度，防止流淌性变化对资产价格和消费价格的影响。 至此，我国自危机爆发以来，所坚决执行的“宽松”的货币政策再次消失技术性微调。 但是，作为国家综合调控宏观经济的最直接工具，货币政策任何微小的调整都是以对当前宏观经济形势的解读，对将来宏观经济走势的预判为根底。因此，此次“合理适度”表态的依据是什么？将来货币政策消失方向性“变脸”的可能性有多大？ 目前我国经济总体消失企稳上升的良好势头，详细表现在四个方面。 第一是经济增速持续上升，经济主体信念加强。初步估计，三季度我国gdp保持持续增长，增长速度要好于前两季度。三 季
7、度规模以上工业增加值同比增长12.4%，增速比一季度和二季度分别提高7.3和3.3个百分点。其中重工业增速超过轻工业的差距在扩大，预示着经济增长速度将进一步提升。 其次是国内需求稳步走高，出口持续改善。三季度固定资产投资同比增长33.2%，假如剔除投资品价格持续下降的影响，实际增长高达41.4%，成为拉动当前经济增长的主导因素。 第三是房地产等支柱产业回暖快速，房地产投资和交易快速攀升。初步统计，三季度房地产开发投资同比增速为27%，前三季度新增1.06万亿个人消费贷款中，有接近80%是住房贷款。 但同时，我国经济也面临着来自三个方面的挑战。 首先，受制于一些构造性因素的困扰。特殊是产能过剩问
8、题加剧，将来经济构造调整的难度加大。在央行测算的24个行业中，今年一季度有20个行业生产力量处于过剩状态，二季度增加到22个。 其次是国际收支失衡引致的流淌性压力加大。从我国的状况看，短期内由贸易和直接投资主导的国际收支顺差的格局将连续维持。随着出口逐步企稳，贸易顺差仍旧会很大。加上全球市场回暖以后资本流淌加快，美元汇率趋弱导致人民币升值预期形成，大量国际资金可能回流，这对我国货币政策带来更大挑战。 再次是从长期看，通货膨胀压力在逐步积存，物价下行态势得到遏制，通缩预期已经显著缓解。由于全球流淌性条件总体非常宽松，国内货币增长很快，消费和投资需求明显上升，国际大宗商品价格持续走高，通货膨胀的预
9、期强化。 因此，马德伦强调，当前要把握适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，当前要坚决不移地维持适度宽松的总体取向，使货币政策在促进经济复苏方面发挥更加积极的作用。保持市场流淌性合理适度，引导货币信贷合理增长。当前货币信贷增长要考虑经济增长态势尚不稳固的现实，同时要高度重视货币政策效应的时滞因素，今年已投放的大量信贷将来仍将发挥作用，防止市场流淌性变化对资产价格和消费价格造成影响。 “宽松”变脸“紧 缩”预期是否有期 四个月前，曾有专家提出要防通胀，四个月后，当匹兹堡峰会首次大谈建立“退出机制”时间表之时；一年前，世界各国谈“危”色变，一年后，当世界经济被冠以进入“后危机时代”之际，在业内，货币
10、政策由“宽松”变脸“紧缩”的猜测也慢慢见诸报端。 温总理在大连达沃斯论坛上的讲话引起各方关注，一方面，温总理强调宏观政策要保持稳定，但又同时指出要警觉和防范通胀风险。寥寥数语，但这却是个重要信号，说明决策层已预感通胀的压力。事实上，年初央行规划全年新增贷款5万亿，可上半年贷款达7.4万亿，年底恐将突破10万亿，如此天量的信贷额确已对拉高日后物价赐予了巨大的资本能量。 经济学说过，通胀始终是货币现象。若反过来理解，则是说防通胀其实只需一招，收紧银根。近期，海外央行已开头的加息步骤，也为国内货币政策的变脸“紧缩”预期供应了佐证。 而澳洲央行此次的加息之举，也让全球宽松货币政策看到了“退出”的曙光，
11、同时也快速加剧市场加息预期的抬头。从上周末开头，包括央行、银监会等监管层领导在不同场合均发出了“从紧”的警告声。 就目前来看，为确保经济的平稳上升，中国政府虽依旧在多个场合表态坚持积极的财政政策不变，央行也公开表示，在一段时期内，不会实行加息政策，但我们必需要未雨绸缪的看到，这个宽松货币政策的退出因只是时间的问题了。从近期对最能反映资金流淌性的指标-民间借贷利率、银行贷款加权利率和同业拆借利率进展调查后不难发觉，三项指标利率均消失不同幅度的提升。此外，由于前几个月新增贷款增速过猛，现在许多股份制的银行已经暴露出核心资本率缺乏的问题，即使要他们新增贷款，也难以为继了。而央行本周在公开市场的，旨在回收流淌性的操作动作，也让业内人士不由猜想，中国流淌性的拐点降临了吗？