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1、 中国证券市场低效率的制度分析 是依靠市场机制来发挥其内在功能，通过市场运行机制与定价机制来实现社会资源的有效配置，其作用过程可以概括为：市场运行效率一市场定价效率一资源的有效配置。根据市场经济作用机制，证券市场的有效运行实施对市场信息予以反映，以市场为导向，发挥市场对社会资源的发动作用与配置效能。通过市场定价效率，实现价格信号的有效传导，既保证市场价格的合理形成，又能够实现资本的高效流淌。就整个经济体系而言，是保证资本流向收益最高的企业，以此实现经济资源的优化配置并促进国民经济安康稳定进展。因此，只要市场是有效率的市场，市场机制的作用就能够充分发挥，通过市场运行机制和市场定价机制，将资本配置
2、到边际效率高的工程之中，社会资源的有效配置就可以实现。因此，在完全市场条件下，市场有效性可以通过信号传导与价格形成机制，实现资源的优化配置。由此可见，在完善市场制度的前提下，市场效率可以来衡量证券市场效率，即社会资源配置效率。而考察我国证券市场制度，其建立的初衷是改革设计者在为中国经济快速进展寻求持续资本供应，而这本身就是在规划经济向市场经济安排中实现的一项重大突破。在这样的初始条件下，政府对证券市场制度安排起着举足轻重的作用。规划经济特定路径的惯性，使政府照旧对全社会资金的配置进展强有力的干预，从而保证其执行产业政策、实现赶超战略所需的足够资本。由于行政力气作用于证券市场运行，既定制度安排下
3、的信息难以发挥其内在的传导作用，造成市场行为的扭曲，以至证券市场运行的效率过低，定价效率也不行能有效发挥，因而难以做到市场机制下社会资源的有效配置。可见，中国证券市场低效率，不是市场本身错了，而是市场运行机制发生了扭曲，在证券市场运行中其内在机制不能有效地传递信息。而市场机制是依靠“信号”传导机制发挥作用的，在我国经济转轨中，两种力气作用共生的条件中，“信号”的形本钱身就不行避开地发生扭曲，不同时机利益者在体制变革或制度变迁中，便利用不完善的制度安排来猎取潜在的时机利益，进一步损耗了制度效率。通过解析中国证券市场效率，不难发觉制度缺陷是中国证券市场低效率问题的根源所在。那么，作为本文讨论的主题
4、，证券市场的制度性缺陷应当是什么，如何对证券市场制度缺陷内涵进展合理界定，成为一种必要。本文认为，所谓制度性缺陷，是指在证券市场进展初期，由于受初始条件的制约，证券市场的制度设置与制度安排的不完全，旧体制内涵因素作用于市场运行，造成证券市场运行效率降低，证券市场价格形成机制扭曲，无法有效反映市场信息，从而严峻弱化了证券市场资源配置功能。从证券市场制度缺陷内涵分析，这一范畴并不是一般性制度范畴，而是与特定的社会经济体制相联系的。中国证券市场的制度性缺陷，根植于传统规划经济金融体制向市场经济金融体制过渡中产生的。在此需要指出的是，制度缺陷有别于市场缺陷，但不能同市场缺陷完全相割裂。中国证券市场的制
5、度缺陷，是证券市场进展内在性规律与政府强制性制度变迁之间的内生性缺陷。制度性缺陷作用于市场机制，并引致市场运行的扭曲化，使市场原来的运行机制并不能有效发挥出来。以外部生成作用于内在市场运行，信息处理渠道受阻，无法实现信息的有效反映与传递，资本市场行为扭曲，减弱了证券市场资源的内在配置力量。四、中国证券市场制度缺陷的生成机理从以上分析可见，证券市场的低效率的根源在于中国证券市场的制度缺陷。因此，要推动中国证券市场的持续性进展，首先应当对证券市场的制度缺陷进展深层次剖析，分析证券市场制度缺陷的生成机理。1超越型进展证券市场的战略安排：制度缺陷生成的主根源中国证券市场内生于改革开放后的经济成长，政府
6、设立证券市场的初衷是有效发动金融资源，从而为中国经济快速进展供应高效的资本支持。政府在证券市场制度安排上，实行强制性制度变迁方式。这种初始的制度设置与安排，无疑在证券市场进展初期供应政策支持，从而使中国证券市场很快纳入快速进展的轨道。从证券市场制度本身分析，不同的经济制度与市场体制，其金融制度的安排是不同的，在证券市场制度的形成上表现出较大差异性。成熟的市场经济国家，市场制度、法律制度等相对完善，金融业相当兴旺，金融过程已经相当成熟，其证券市场制度按市场自我强化的轨迹进展。由于市场发育已相当成熟，政府对金融市场的管制主要表达在金融立法上，金融管制的共同特点在于维持金融过程的安全性，从而实现资本
7、价格的稳定和均衡，为经济进展供应一个较好的外部环境。资本市场在较为标准的法律和制度约束下，根据市场机制有效运行。在这类证券市场制度中，金融资本的定价和配置由市场打算，而非通过行政性合约来完成。与西方自由进展证券市场制度形成不同，我国资本市场不兴旺，产权约束较弱，市场信用机制没有充分建立起来。这种金融制度的初始条件打算了证券市场制度还不具备自由市场经济国家证券市场进展的模式选择。直到20世纪90年月初，在西方证券市场发育了百年之后，中国证券市场制度才试验性建立。由于经济制度与市场条件的不同，政府主导的赶超型证券制度与西方自由市场进展的证券制度之间，存在信息租金与信息本钱差异，其制度效率存在显著差
8、异。在自由市场化证券制度中，成熟的市场制度为证券市场运作供应了完全的竞争，公司财务制度的透亮性为投资者供应了稳定牢靠的信息，这在很大程度上降低了信息与资本的搜寻本钱，而治理行为的公开性和财务制度的透亮性的存在，产生对经营绩效不良治理者进展替代(接收)的持续性外部压力。因此，兴旺国家自由市场化证券制度更依靠于市场和制度的完善，法律制度越健全，市场制度越完善，从市场搜集信息本钱越低，通过组织内部搜集信息本钱越低。而政府主导型证券制度，通过政府的强制性制度变迁，可以在短时期内快速地将证券市场制度根本框架建立起来，以行政性长期契约关系，降低信息本钱与资本搜寻本钱，在很大程度上降低了信息非对称性和谈判问
9、题，弥补了有缺陷的市场构造。但是，政府的制度安排和证券市场内在的运作规律存在肯定差异，这一差异正是证券市场效率损耗的制度依据。2中国证券市场制度缺陷的生成解释在政府推动型制度变迁中，政府为市场进展供应制度性安排，其突出表现为国家信用在证券市场上的过度倾斜，实质为新兴证券市场的进展供应了一种“隐性担保契约”，支持证券市场赶超式进展，国家信用表达在证券市场制度建立与进展之中。国家信用过度倾斜与行政性制度安排引致证券市场制度缺陷，造成证券市场行为的扭曲，可藉寻租理论来说明，而租金的产生主要应归因于制度或体制缺陷及政策不到位。目前，我国证券市场进展在很大程度上依靠于政府制度的安排与推动，市场证券制度的
10、内生性还没有充分建立起来，这种体制性缺陷，成为证券市场寻租活动的制度根源。依据前文分析，中国的证券市场是在新旧体制的夹缝中产生与进展起来的。在不同的制度条件下，经济主体表现出不同的行为方式。在纯粹市场经济的“最小政府”和纯粹规划经济的“最大政府”的两极制度下，都不会消失寻租活动。在两种体制的共生中，政府干预市场产生“政策租金”。政策租金的产生，本身就是证券市场制度缺陷地生成过程。在转轨经济中，政府在制 度设置安排上存在支持新兴证券市场进展的意向，即“隐性担保契约”，这会给市场参加主体带来一种额外的”利润，即由体制性安排产生的租金。由于证券市场的参加主体是理性的，其必定从自身利益动身，并依据本钱
11、收益寻求与共享“政策租金”。在中国证券市场制度变迁中，证券市场制度缺陷的变化使得租金的本钱收益率相应发生变化。在证券市场机制不完全的状况下，经济主体依靠国家供应的“隐性担保”，寻租成为一种“廉价选择权”。对于上市公司而言，上市公司设法在证券市场谋求更多的“租金”，呈现股权融资的偏好，进而股权融资变得特别“廉价”，相应社会资本的本钱无法有效表达；而在外部，缺乏对上市公司监视制约的中介机构，上市公司利用信息占有的优势地位，甚至同庄家“合谋”行为，寻求租金。对投资者而言，投资者依据政府对证券市场的“隐性担保”，对市场进展存在一个预期，并寻求投机的潜在收益。由于投机(寻租)收益远远大于正常的投资收益，
12、而且不用付出什么代价，投机成为一种理性的选择。市场集体行为非理性导致了市场过度投机行为。于是，中国证券市场上消失了长期存在的一个“公开的隐秘”，即内幕交易、操纵市场等违法违规行为盛行。在政府推动证券市场制度建立，并供应“隐性担保”的前提下，市场边界与政府行为边界的界定不清，这样结果只能是：市场风险转嫁给国家，转化为系统性风险；政府的体制性风险镶嵌于市场之中，并由市场自身消化。据资料分析，纽约证券交易所系统风险(不行分散化风险)占14左右，非系统风险(分散化风险)占34左右；而上海交易所的投资风险构造与此“倒置”，系统风险占23，非系统风险占13。同时，在“隐性担保契约”下，政府和企业的关系过于
13、亲密，产生滋生一种“唯亲资本主义(CronyCapitalism)”倾向，导致上市公司对无利可图或仅有边际利润工程的过分投资，甚至借投资工程之名取得向股东再融资的资格。作为制度变迁的主体，政府有动力加大市场制度建立，增大市场容量，通过强制性制度变迁，力图缩减起步较晚的证券市场与兴旺国家的成熟证券市场之间的差距。当证券市场具有肯定规模，在法律与市场制度不断完善的状况下，证券市场制度进展的市场化要求越来越突出，必定产生证券市场内在进展与政府制度安排之间的冲突与冲突，即政府推动型制度安排与市场自身进展规律的内生冲突。在渐进式制度推动过程中，政府熟悉到制度的不完全及其对市场效率的损耗，使经济活动的各种
14、标准制度的建立健全成为一个不断试错的过程，从而使制度缺陷有所改良。由于制度缺陷是对证券市场机制的扭曲，最终影响到证券市场的资源配置效率。作为改革推动力气的政府，必定推动证券市场制度化建立，以矫正证券市场的制度缺陷，推动证券市场向市场化方向进展，这集中表现为一个“政策租金”消散过程。五、政策建议针对中国证券市场不断显现的各种内在冲突与制度缺陷，在推动新兴证券市场深化进展的制度安排上，必需解除政府“隐性担保契约”，根据市场性、效率性和竞争性原则，推动证券市场制度创新。在制度创新的详细路径选择上：(1)合理定位政府在证券市场进展中的角色。政府要充分发挥其在制度创新方面的能动性，但要严格界定政府行为与
15、市场行为的边界，防止政府对市场功能的完全替代。(2)证券市场必需以市场进展为导向。“将市场还给市场”，充分发挥市场机制作用，以市场“信号”为有效传导，通过市场运行机制与定价机制，提高证券市场的资源配置效率。(3)推动证券市场监管的市场化。当前的重点是要调整好市场治理层的行为机制和行为方式，以建立起有效的市场主体秩序、行为秩序和监管秩序。监管部门必需真正地把爱护中小投资者利益作为工作动身点，把预防和惩办市场操纵或欺诈行为作为主要目标，把确保市场的流淌性和透亮性、市场信息的有效性作为监管重点，才能真正实现证券市场的公正、公正、公开和公信原则。(4)寻求证券市场持续性进展。尽快推出创业板市场，大力进展债券市场，进展场外市场与衍生金融工具市场，建立健全多层次的证券市场体系；优化投资者构造，超常规培育机构投资者，尤其培育进展中外合资合作基金、推出开放式基金和推动社保基金入市等；注意证券市场的开放性与国际化，特殊是面对WTO的挑战，如何寻求竞争性、开放性和国际性的证券市场是中国证券市场进展的关键所在?豢?鹑谘苌?罚?平?鹑诠叽葱拢?俳?谐?实奶岣摺?/font相关性：毕业论文,免费毕业论文,大学毕业论文,毕业论文模板打印本页关闭窗口返回顶端