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1、关于保险机构债权投资计划登记托管问题的研究刘铁峰一 、保险机构债权投资计划的产生背景保险机构债权投资计划是我 国保险资金在资金运用方面的一个突破和有益尝试 。“进一步推进保险 资 金 进 入 股 权 、物 权 、产 权 、资产证券化投资渠道 ,促进基金等专业资产管理机构设立 , 以 及保险 资 产 证 券 化 ”, 早 在 2 00 6 年就已经明确地被列为保险资产 管理目标的工作重点之一 。首先 ,随着资本市场的快速发 展和监管政策的不断深化 ,保险资 金在运用结构方面发生较大变化 , 保险资金运用渠道逐渐拓宽 ,呈现出“此消彼涨”的态势 。具体表现在以下几个方面 :银行存款的比重大幅下降
2、,从 2001 年的 63. 58 %下 降为 2007 年的 24. 39 % ;债券投资比例上升明显 ,从 2001 年的7. 67 % 增长到 2003 年的 31. 47 % ,2005 年 达到 52. 66 % ,2007 年虽有所回落 , 但仍牢牢占据保险资金最大资产配置工具的地位 ;权益性投资稳步 上升 ,特别是 2005 年以来 ,证券投 资基金和股票 (股权) 的投资比重 显著增加 ,2007 年两者合计已经超过 27 %。如图 1 所示 。国际上 , 不同国家的 保 险投 资的资产结构也存在明显差异 , 而这些差异主要是由于不同国家的金融市场结构差异造成的 , 如美国和英
3、国的金融市场以股票和债券占据着多数份额 , 而日本则 以银行贷款占据多数份额 , 欧盟表现出介于美英和日本之间的模 式 。有关情况见表 1 。图 2 . 各国金融市场比较资料来源 :Boa r d of Go ver no r s t he Fed2eral Re ser ve Syst e m , Flo w of Funds ; U . K. Office of Natio nal St ati stics ; ECB ; Ba n k of J ap an ; a nd IM F , Wo rl d Eco no mic Outloo k dat aba se图 1 . 2001 - 2
4、007 年我国保险资金运用结构变化其次 , 目前 , 我国保险资金运用存在一些困难 , 表现之一是保 险 资 金 运 用 渠 道 仍 显 狭 窄 和 单薄 。1998 年 以 前 , 只 有 银 行 存 款 、买卖政府债券 、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式 。近年 , 国家来对保险资金投资渠道有了新的规定 , 保险资金可介 入银行间同业拆借市场和从事基数据来源 :赖正健, 我国保险资金运用的现状分析及政策建议2008 年 7 月美国英国欧盟日本股票11871285632792027债券114831205979777484政府债券913544141226028金融债券2985130329
5、2298公司债券27113705621159银行贷款106669231178824费收入 , 其中 , 人寿保险一般具有保险期限 长 ( 一 般 为 30 年 到 40 年) 、安全性要求高的特点 , 因而 这部分资金较适用于投资长期储蓄 、国债 、基础设施项目等 , 而财 产保险的保险期限相对较短 ( 一 般为一年) , 对资金的运用要求流 动性强 , 因而比较适用于同业拆借 、股票投资等流动性强 、收益率 高的投资品种 。然而 , 从我国目 前保险资金运用状况来看 , 由于 缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目 , 因此不论其资金来源如 何 、期限长短与否 , 基本都用于短 期投资 , 这种
6、资金来源与运用的不匹配 , 严重影响了保险资金的 良性循环和资金使用的效果 。表 现之三是保险资金受宏观经济政 策影响 , 难有更好的资金用途和投资 渠 道 。例 如 , 从 2007 年 10 月中国股市自 6124 点下跌到现 在 , 股市面临调整的压力没有丝 毫缓解 , 再加上由于美国次贷危机引发的全球金融风暴有愈演愈 烈之势 , 我国保险资金运用很难 独善其身 。目前 , 全国可运营的 保险资金已达 2 万亿元 , 如何为巨额资金找到既合理合法又安全 有效的投资渠道 , 成为保险公司 自身以及监管部门必须仔细应对 的问题 。早在 2005 年 12 月 , 国 务院 就已正式批准保险资
7、金可以间接 投资基础设施项目 , 从而为保险 资金运用打开了一扇窗口 。2006年 3 月 , 中国保监会正式颁布了人意愿以自己的名义设立投资计划 , 采取债权 、股权等方式 , 投资 交通 、通信 、能源 、市政和环境保规定 , 保险机构投资方当事人以合同形式利义务 关 系 , 确 定 投护等国家级重点基础设施项目 。 额 、币种 、期限 、资金至此 , 保险机构债权投资计划进入可操作层面 , 走入公众视野 。2007 年 4 月 , 京沪高铁项目 发行了 100 亿元的“泰康开泰铁路融资 计 划”, 12 家 保 险 公 司 参 与 。该计划是办法出台后首个 正式签约运作的基础设施项目 ,
8、 揭开了保险机构债权投资计划的大幕 。2007 年 7 月 ,“2007 国寿 资产 - 申通集团债权投资计划” 获批准 , 成为继办法出台后第二个正式签约运作的基础设施项 目 。据相关资料 , 目前已经有近 十只左右的保险资金债权投资计 划已设立或正在设立中 , 其中比较典型的包括泰康开泰铁路融资 计划 、泰康 - 上海水务债权计划 、 人保华能能源项目债权计划等 。据报道 , 保监会于 2008 年第三季度召集保险资产管理公司相 关负责人开闭门会议 , 会议下发 了保险资金基础设施债权投资 计划设立规则和关于保险机构投资基础设施债权投资计划有关 问题的通知两份讨论稿 。会议 还透露 200
9、8 年下半年将放宽投 资基础设施的范围 , 投资上限被确定为保险机构上季末总资产的8 %“, 扩大项目投资 、增加试点投 资 、投资比例管理”这三条核心思 路也被首次明确 。二 、保险机构债权投资计划付和受益权转让等内具 。投资计划的投包括交通 、通讯 、能源保 护 等 国 家 级 重 点目 。投资计划可以权 、物权及其他可行础设施项目 。由于债于不同的领域 , 本文资进行分析与探讨 。依据上述规定 ,险机构债权投资计 人根据办法的规投资计划受益凭证 ,等委托人募集资金 ,设施项目 , 并按照约和预期收益的金融工( 二) 保险 机 构划的业务流程及法律依据办法规计划当事人众多 , 至几个 ,
10、即委托人 、受托项目方 、担保人 、托管督人等 。通过分析各责 , 我们可以看到整计划的业务链条 , 并以下三个环节 :第 一 阶 段 , 资 金受托人设立债权投或私募发行债权投 委托人认购受益凭 资金 。第 二 阶 段 , 资 金应当分为金额相等的份额 ,同时 ,受益权还可以按照规定办理转让 手续 ,即受益人“按照投资计划约定 办 理 投 资 计 划 受 益 权 转 让 手续 ,告知投资计划其他受益人 ,并 报送中国保监会备案”“, 受益人转让投资计划受益权 , 应当在转 让协议签订后 10 日内 ,及时将转 让协议报送中国保监会和有关监 管部门备案 ,同时还应当向有关当事人披露受益权转让的
11、价格 、份额和交易对手等信息”。2 . 债权投资计划形式上更倾 向于信托公司发行的信托计划或产品 。根据信托公司集合资金 信托计划管理办法,在中华人民 共和国境内设立集合资金信托计划 (以下简称信托计划) 是指由信 托公司担任受托人 ,按照委托人 意愿 ,为受益人的利益 ,将两个以 上 (含两个) 委托人交付的资金进行集中管理 、运用或处分的资金 信托业务 活 动 。该 办 法 还 规 定 , 委托人为合格投资者 ,信托期限 不少于一年 ,信托资金有明确的投资方向和投资策略且符合国家 产业政策以及其他有关规定 ,信 托受益权划分为等额份额的信托 单位 ,信托计划的资金实行保管制 ,信 托 公
12、司 可 以 运 用 债 权 、股 权 、物权及其他可行方式运用信 托资金 。从 这 些 规 定 可 以 看 出 , 保险机构债权投资计划与信托公司集合资金信托计划没有太大区 别 。如果说 有 不 同 , 这 就 是 两 者施项目 ,托管人行使债权投资计划财产托管职责 , 项目方根据合 同使用募集资金 , 独立监督人对 受托人管理投资计划和项目方具 体运营情况进行监督 。拨 、资金清算 、会计核算及估值 、费用计提 、违约赔偿责任等内容 ;3 . 受 托人 与项 目 方签 订 的 投资合同 ,合同至少应当包括投 资金额及期限 、资金用途及划拨第 三 阶 段 , 还 本 付 息 阶 段 。 方式
13、、项目管理方式 、期限及质量受益人根据合同约定按期收取债权投资计划的投资收益 ( 也就是 利息) 和最后的投资本金 。如项保证 、运营管理 、违约赔偿责任等内容 ;4 . 受 益人 与独 立 监督 人 签目方违约 ,担保人承担保证义务 。 订的监督合同 , 合同至少应当包上述当事人之间的 关系 , 如上图 3 。 债权投资计划涉及的法律关系主要有 :1 . 委 托人 与受 托 人签 订 的 受托合同 ,合同至少应当包括投资计划项目名称 、管理方式 、受益人及其权利义务 、经营期限和金 额 、投资计划财产的收益分配和 支付 、管理费用和报酬 、投资计划 财产损失后的承担主体和承担方式 、违约赔偿
14、责任和纠纷解决方 式等内容 ;2 . 委托人与托管人签订的托管合同 ,合同至少应当包括托管财 产范围 、投资计划财 产的 收 益划括独立监督人的监督范围 , 超过限额的资金划拨确认以及资金划 拨方式 、项目管理运营 、建设质量监督 、违约赔偿责任等内容 。(三) 保险 机 构 债 权 投 资 计 划的特征根据上述流程 , 我们 可 以看 到保险机构债权投资计划具有以 下几个特征 :1 . 债 权投 资计 划 具有 固 定 收益品种的基本特征 , 即有受益 凭证 、投资金额及期限 、收益分配监管部门不同 ,所适用的法律法和支付 、偿 还 方 式 等 基 本 要 素 。 规不同 。另 外 , 该
15、办 法 未 对 受 益相对于股权投资而言 , 债权投资计划的 收 益 基 本 是 固 定 的 。当 然 ,不排除一些灵活的偿还方式 。权转让作出规定 。两者的异同可见图 4 :委托人保险公司 、保险集团公司或保险控股公司合格投资者三 、保险机构债权投资计划存在的问题对于保险公司 (委托人) 而言 , 保险机构债权投资计划的出现 ,为 保险资金拓宽了新的投资渠道 ,分散了经营风险 ,有助于推动保险公司保险资产结构的调整 。同时 ,从 已经面市的投资计划的执行情况来看 ,债权投资计划 的收 益 率在6 %8 %之间不等 ,具有较高的收 益水平 。但作为一个新生事物 ,保险机构债权投资计划还有很多问
16、 题需要解决 。这些问题除了产品本身问题 (发展空间 、市场影响度等) 以外 ,大致还有 :(一) 缺乏统一的登记托管 ,市场公信力严重不足 。从前文所 述保险机构债权投资计划的业务链条来看 ,在登记托管环节事实 上存在缺失风险 。目前的实务操作全部采取受托人自行登记托管债权投资计划 、自行为保险公司这种模式的最大弊端就是缺乏公信力 、缺少权威性 、缺少透明性 。(二) 无法 实 现 投 资 计 划 的 流动性要 求 。在 现有 的 模式 下 , 保险公司认购了投资计划如需转让受益权 ,则需要按办法规定 ,进行复杂的操作 ,即受益人“按照 投资计划约定办理投资计划受益权转让手续 ,告知投资计划
17、其他 受益 人 , 并 报 送 中 国 保 监 会 备案”“, 受益人转让投资计划受益权 ,应当在转让协议签订后 1 0 日 内 ,及时将转让协议报送中国保监会和有关监管部门备案 , 同时还应当向有关当事人披露受益权 转让的价格 、份额和交易对手等 信息”。很显然 ,这样的操作在现实中如 何 顺 利 、有 效 、高 效 地 进行 ,存在很大的疑问 。(三) 投资 计 划 不 能 实 现 标 准化要求 。从本质上看 , 保险机 构债权投资计划与债券没有太大科学合理的记账 , 又通转让的需要 。(四) 相关 的 法不完善 ,不能给债权到足够的保驾护航以作用 。保监会 2 006的办法并没有规定比例
18、 ,也没有相关细面 市 的 债 权 投 资 计 “特事特批”的范畴机构债权投资计划隶辖 ,可事实上又绕不在法律上如何给债权行准确定位 , 尚属空说 ,保监会正准备在础上 ,分别制定债权细则 ,力图将试点范特事特批扩大为按规无疑是个好消息 。基于上述分析 ,险机构债权投资计划问题 ,可以考虑将其投资人进行投资计划账务记载 、 区别 ,都属于固定收益类品种 ,而名册登记 ( 即每个投资人认购了实务中都采取了委托人与受托人 多少计划份额) 的模式, 办法也签订受托合同的方式 , 没有采用债券市场 。这样做 ,保 险 机 构 债 权 投 资言 ,还是对于银行间受托人信托投资公司 、保险资产管理公司 、
19、产业投资基金管理公 司或者其他专业管理机构信托公司托管机构商业银行或者其他专业金融机构商业银行信托受益权划分为等额份额的信托单位 ;可转让划分为等额份额的信托单位 ;转让未规定期限按约定信托期限不少于一年资金运用方式债权 、股权 、物权及其他可行方式债权 、股权 、物权及其他可行方式资金用途包括交通 、通讯 、能源 、市政 、环境保护等国家级重点基础 设施项目应有明确的投资方向和投资策略 , 且符合 以及其他有关规定监管机构保监会银监会主要适用法规保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法信托公司集合资金信托计划管理办法进入银行间市场的必要性将保险机构债券投资计划引 入银行间债券市场可以说是一个
20、双赢的局面 。具体表现在以下几个方面 :(一) 有助 于 实 现 保 险 机 构 债权投资计划的标准化 。受托人通 过 发 行 债 权 投 资 计 划 受 益 凭证 ,既可以改变投资人无法记账 的困难 ,也可以满足一定条件下的流通转让需要 。(二) 有助于提升保险机构债 权投资计划的公信力 ,有助于提高 市场效率 ,降低成本 。由专业登记托管机构对保险机构债权投资计 划进行投资人名册登记和产品登 记 ,必将极大地提高公众对该计划的信任和认可 ,还可以发挥专业登 记托管机构的专业素质 ,提供更加 专业化乃至系列化的服务 。其中 很重要的一点是能够实现受益权质已经彰显 ,市场深度与广度不断增加 ,
21、市场交易流动性不断提 高 ,市场 功 能 不 断 深 化 , 产 品 要素 、制度要素和参与者要素基本到位 ,市场影响不断扩大 。但是 ,市场发展仍面临着很多不足 。因 此 ,要坚持创新理念 ,将市场做大做强 。创新是时 代进 步 的主 题 ,是民族复兴的灵魂 , 更是社会发 展的主旋 律 。创 新是 多 层次 的 ,其中既有市场产品与工具创新 , 也有完善信息披露制度与信用评 级制度的市场制度创新 ; 既有政 府主管部门推动的创新 , 也有市场主体的创新 。能够引入保险机 构债权投资计划 , 将是在市场品 种方面取得的又一重大突破 。五 、保险机构债权投资计划 进入银行间市场的可行性从现有的
22、情况看 ,将保险机构 债权投资计划引入银行间债券市性规定 。从银行间市场专业登记托管机构 中央结算公司看 ,公司章程的经营范围赋予了公司 发展这项业务的可能 。(二) 从法规层面上看 ,正如前文所述 ,保监会正准备在办法的基础上 ,分别相关业务细则 ,这必将为保险机构债权投资计划的 进一步发展 ,奠定坚实的基础 。(三) 从操作层面看 ,银行间债券市场具有保险机构债权投资计划所需要的良好的市场基础 。首先 ,从市场参与主体上看 ,日益多样化和全面化 。截 至 200 8 年8 月 ,市场 成 员 由 最 初 的 十 六 家 商业银行发展到七千多家 , 涵盖 了全部机构类型 ,即金融机构 (包
23、括银行 、信用社 、证券公司 、保险 公司 、财务公司 、基金公司 、信托 公司 、金融租赁公司等等) 和非金融机构 (包括企 、事业单位法人) 。凭证登记托管的电子化和无纸化 。 场是有一定基础的 ,可以从政策层此外 ,银行间市场还包括一部分具有较强资金实力的非法人类机我国托管结算机构建设起步较晚 ,但起点较高 ,在较短时间内走完了 发达国家几十年才完全实现的无纸化历程 ,并且 ,某些方面的集成 度较之国外同业更高 。如果能够 将保险机构债权投资计划引入银面 、法规层面以及技术层面上看 。(一) 从保 险 机 构 债 权 投 资 计划的主管部门 保监会看 ,态 度 是 积 极 的 。据 媒
24、体 报 道 ,20 08 年 9 月 2 5 日 , 保 监会 资 金 运用部负责人孙建勇表示 , 保监构投资者 ,如商业银行授权分行 、证券投资基金 、企业年金基金 、保险机构产品等 。银行间市场已非 仅限银行之间或金融机构之间的 市场 ,事实上已发展成为机构投 资者之间的场外市场 。这种市场 基础奠定了保险机构债权投资计 划的未来投资者群体 。其次 , 从 市场容量上看 , 银行间债券市场 的 债 券 托 管 品 种 呈 现 广 泛 化 特 点 ,涵盖了政府类债券 (即央行票行间市场 ,已有的债券发行 、登记 、 会在制定的债权计划和股权计划托管 、结算 、兑付等一体化的电子化系统服务经验
25、和电子化技术优 势 ,势必能大大降低投资人的运作 成本 ,简化业务流程 ,避免了多种相关环节的业务风险 。(三) 有助 于 银 行 间 市 场 向 更加宽广的领域渗透 , 提高市场 竞争力 。经过十多年的发展 , 作为金融市场的重要组成部分 , 银 行间债券市场持续快速发展 , 取投 资 管 理 规 则 中 新 增 了 四 项 规定 :保险基础设施投资计划要发 招募说明书 ,以私募的方法筹集 资金 ,以公募的方法发行 ;鼓励进入银行间市场登记 ;强制托管 、资产隔离和凭证化 ,增强其流动性 。 据 、国债 、政策性金融债) 、商业银从银行间市场的主管部门 人民银行看 ,引入新的产品是其今 后的
26、工 作 重 点 。其 正 在 起 草 的银行间市场登记托管管理办法行债 (含次级债 、混合资本债) 、证券公司债券企业短期融资券 、境 内美元债券 、国际金融机构债 (熊(下转第 38 页)农”保险发展的客观需要 。对湖北 这 一 自 然 灾 害 频 发 的 省 份 来 说 “, 三农”保险风险分散机制显 得尤为重要 。1 、对“三 农”保 险 的 部 分 险 种实行强制再保险对于发生集中赔付概率大的 险种实行强制再保险 ,如 :水稻保险 、养鱼保险等 。国家应以法律 的形式规定此类强制再保险的分 保原则 ,严格规定分保比例或分 保限额 ,甚至采取政府兜底的形式 。如果允许 , 国家应该建立专
27、 业的农业再保险公司 , 使农业保 险分保更加规范化 、制度化 。2 、建立农业巨灾风险基金大的损 失 。在 这 样 的 大 灾 年 份里 ,如果只依靠保险公司的赔付 显然是不够的 。因此 , 为了从时 间 和 空 间 上 分 散 大 灾 之 年 的 风险 ,应该建立农业巨灾风险基金 ,以作为大灾年份赔付的补充 。(四) 加大“三 农”保 险 宣传 力度农村居民保险意识不高 “, 保 险是骗人的”“、保险是传销”等观 念仍然存在 ,这在一定程度上妨 碍了“三农”保险的发展 。保险行业应该探索多层次的宣传手段 , 加大保险的宣传力度 , 消除农村 居民对保险的误解 , 提高农村居民的保险意识 。
28、育 ,提高农民主动参同时 ,保险公司要与通 ,争取多报道保险的正面事例 。业务员供保险服务的过程中分发关于“三农”保险及保险知识 ,帮助农险认识 ,宣传“三农”保提高农村居民“识 ,不是单单由保险力可以实现的 。各监管部门 、保险相关加强沟通协调 , 多方农”保险营造良好的(作者单位 :中南财华金融保险学院)(上接第 29 页)猫债券) 、资产支持证券等各类债 券 ,信用层次更加丰富 。随着保 险机构债权投资计划的加入 , 将 在 更 大 程 度 上 拓 宽 托 管 业 务 领 域 ,为投资人提供更多的选择机 会 。第三 ,从托管体制的安全高 效角度看 ,银行间债券市场实行 一级托管体制 ,投
29、资人直接将债 券账户开立在中央结算公司的中 央债券簿记系统 , 可以随时查询 和使用账户内的债券 , 有效防范 了债券被挪用的风险 。第四 , 从 交易结算便利的角度看 , 作为银 行间债券市场的前台设施 , 中国 外汇交易中心为债券的交易流通 提供了询价 、报价 、交易的平台 , 中央结算公司全面实行券款对付 结算方式对债券交易双方进行债 券结算提供了很好的结算平台 ,款付券等其他结算方式 , 满足不同投资人的需要 。这些设施足以 满足保险机构债权投资计划的发行 、登记托管以及未来可能的交易流通需要 。六 、保险机构债权投资计划 进入银行间市场的相关问题保险机构债权投资计划要实现在银行间债权
30、市场发行 、登记 托管以及交易流通 , 还有很多问题要考虑 。归纳起来至少要做以 下几项工作 :(一) 保险 机 构 债 权 投 资 计 划发行标准化 , 在形式上要基本符合固定收益类品种的特征 。具 体的发行方式和操作流程要与现有债券发行模式保持一致 。(二) 在相关法规中明确统一 登记托管 ,并指定由中央结算公司(三) 完善 现 有债权投资计划受益 规 范 可 以 接 受 转 让围 ,为将来的交易流基础 。(四) 可以 考 虑 机构债权投资计划托公司集合资金计划(五) 监管部门保监会 、银监会 、人应该就保险机构债权登记托管以及交易流识 ,在相关法规层面而为保险机构债权投展扫清部门利益束缚(六) 针对 保 险资计划的不同特点 ,司提前布局 ,做好保投资计划入市的技术