《证券投资分析》考试重点笔记.pdf

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1、 证 券 投 资 分 析 考 试 重 点 笔 记 使 用 方 法 介 绍：1、三 色 勾 画 法。红 色 表 示 是 重 点 记 忆 内 容，蓝 色 表 示 次 重 点 记 忆 内 容 或 较 难 理 解 内 容，褐 色 表 示 暂 时 需 要 记 忆 的 内 容 或 简 单 理 解 内 容。现 实 中 可 用 红 笔 划 红 色 内 容，蓝 笔 或 黑 笔 划 蓝 色 内 容，一 定 用 铅 笔 划 褐 色 内 容。日 常 复 习 主 要 关 注 三 色 划 线 内 容，考 前 快 速 浏 览 红 色 和 蓝 色 内 容，铅 笔 内 容 确 定 掌 握 时 请 擦 掉。2、知 识 点 把 握

2、.日 常 复 习 注 意 明 确 知 识 点，特 别 注 意 多 选 题 知 识 点 的 提 示。“口”代 表 一 个 明 显 的 知 识 点。3、复 习 流 程。第 一 阶 段，自 主 快 速 浏 览 全 书 一 遍；在 培 训 师 指 导 下 划 三 色 重 点，讲 解 和 记 忆 重 要 知 识 点；记 忆 三 色 重 点 一 遍；模 拟 测 试 一，确 定 成 绩：参 考 分 为 5 5分 以 上。培 训 师 督 促 5 0分 以 下 者 加 大 复 习 力 度。第 二 阶 段，培 训 师 讲 解 模 拟 试 卷 一，学 员 在 书 中 寻 找 做 错 试 题 对 应 的 知 识 点，

3、寻 找 做 错 原 因，若 内 容 未 记 录 请 用 三 色 中 一 色 自 己 勾 画；记 忆 三 色 重 点 一 遍；模 拟 测 试 二，确 定 成 绩：参 考 分 为 6()分 以 上。培 训 师 督 促 5 5分 以 下 者 加 大 复 习 力 度。7 0分 以 上 者 可 结 束 该 们 课 程 复 习，考 前 三 天 突 击 温 习 即 可。第 三 阶 段，培 训 师 讲 解 模 拟 试 卷 二，学 员 在 书 中 寻 找 做 错 试 题 对 应 的 知 识 点，寻 找 做 错 原 因，若 内 容 未 记 录 请 用 三 色 中 一 色 自 己 勾 画；记 忆 三 色 重 点 一

4、 遍；模 拟 测 试 三，确 定 成 绩:参 考 分 为 6 6分 以 上。培 训 师 督 促 6 0分 以 下 者 加 大 复 习 力 度。将 确 定 已 掌 握 的 铅 笔 勾 画 内 容 擦 掉。考 前 三 天 开 始 自 由 温 习，考 前 1-2小 时 快 速 浏 览 红 色 和 蓝 色 勾 画 内 容。4、模 拟 测 试 中 各 项 目 单 独 列 分。填 空 题 6 0题，3 0分，参 考 分 值 2 1分，低 于 2 1分 者，加 强 概 念 及 分 类 的 理 解。判 断 题 6 0题，3 0分，参 考 分 值 2 4分，低 于 2 4分 者，加 强 单 句 的 记 忆。0.

5、5分 多 选 题 4 0题，2 0分，参 考 分 值 1 2分，低 于 1 2分 者，加 强 重 点 段 落 的 理 解 和 记 忆。1分 多 选 题 2 0题，2()分，参 考 分 值 1 0分,，低 于 1 0分 者，加 强 难 点 段 落 的 记 忆。5、1、6、7、8 章 是 一 个 知 识 体 系：证 券 市 场。2、3、4、5 章 是 另 一 个 知 识 体 系：证 券 产 品。请 分 别 连 续 复 习。6、从 业 基 础 的 复 习 以 理 解 为 主，交 易 的 复 习 以 记 忆 为 主。在 时 间 分 配 上：基 础 的 复 习 时 间 占 4 层，交 易 占 6 层。个

6、 人 注 意 复 习 时 间 的 安 排。第 一 章 证 券 投 资 分 析 概 述 证 券 投 资 的 目 的 是 证 券 投 资 净 效 用 的 最 大 化。净 效 用=收 益 正 效 用-风 险 负 效 用。2 0世 纪 6 0年 代 芝 加 哥 大 学 财 务 学 家 尤 金 法 默 提 出 了“有 效 市 场 假 说”。只 有 证 券 的 市 场 价 格 充 分 地 反 映 了 全 部 有 价 值 的 信 息、市 场 价 格 代 表 了 证 券 的 真 实 价 值，这 样 的 市 场 就 称 为“有 效 市 场”。有 效 市 场 存 在 的 条 件：1、信 息 自 由 流 动，不 存

7、 在 内 幕 消 息；2、每 个 投 资 者 都 能 对 消 息 进 行 加 工，具 有 证 券 判 断 价 格 变 动 的 能 力。资 本 市 场 是 一 个 风 险 定 价 的 市 场，资 本 的 收 益 率 反 映 了 风 险 的 大 小，风 险 越 大，受 益 越 高，风 险 越 低，收 益 越 低。2、分 类 弱 式 有 效 市 场、半 强 式 有 效 市 场、强 式 有 效 市 场。市 场 越 强，反 应 的 信 息 范 围 越 大。(二)三 类 有 效 市 场 的 特 点 及 其 对 证 券 投 资 分 析 的 指 导 意 义；只 反 映 历 史 信 息 的 市 场 被 称 为

8、弱 式 有 效 市 场。在 弱 式 有 效 市 场 上，价 格 充 分 反 映 了 历 史 信 息，要 想 获 得 超 额 回 报 必 须 寻 找 历 史 价 格 信 息 以 外 的 消 息.能 够 反 映 全 部 公 开 信 息 的 市 场 被 称 为 半 强 式 市 场，市 场 价 格 充 分 反 映 了 公 开 消 息，只 有 掌 握 内 幕 消 息 的 人 才 能 获 得 超 额 收 益。在 强 式 有 效 市 场 中，价 格 及 时、准 确 地 反 映 了 所 有 的 相 关 信 息，包 括 公 开 的 消 息 和 内 幕 消 息，任 何 人 无 法 通 过 对 公 开 消 息 或

9、者 内 幕 消 息 的 分 析 获 得 超 额 回 报。(-)我 国 证 券 市 场 现 存 的 三 种 主 要 投 资 理 念：价 值 挖 掘 型 投 资 理 念、价 值 发 现 型 投 资 理 念、价 值 培 养 型 投 资 理 念 1、价 值 发 现 型 投 资 理 念 价 值 发 现 型 投 资 理 念 是 一 种 风 险 相 对 分 散 的 市 场 投 资 理 念。依 靠 的 工 具 不 是 大 量 的 市 场 资 金，而 是 市 场 分 析 和 证 券 基 本 面 的 研 究，其 投 资 理 念 确 立 的 主 要 成 本 是 研 究 费 用。相 对 于 价 值 挖 掘 型，投 资

10、 风 险 要 小 得 多。2.价 值 培 养 型 投 资 理 念 价 值 培 养 型 投 资 理 念 是 一 种 风 险 共 担 型 的 投 资 理 念。这 种 理 念 下 的 投 资 行 为，既 分 享 证 券 内 在 价 值 成 长，也 共 担 价 值 成 长 的 风 险。投 资 方 式 有 两 种：（1）投 资 者 作 为 战 略 投 资 者，对 证 券 母 体 注 入 战 略 投 资，培 养 证 券 的 内 在 价 值 和 市 场 价 值，如 产 业 集 团 的 投 资 行 为；（2）众 多 投 资 者 参 与 证 券 母 体 的 融 资，培 养 证 券 的 内 在 价 值 和 市 场

11、 价 值，如 投 资 者 参 与 上 市 公 司 的 增 发、配 股 和 可 转 债 等。考 试 重 点。（二）根 据 投 资 者 对 风 险 收 益 的 不 同 偏 好，投 资 者 的 投 资 策 略 大 致 分 为 三 类 考 试 重 点 1、保 守 稳 健 型 一 般 投 资 于 无 风 险.低 收 益 或 低 风 险.低 收 益 的 证 券，如 国 债、企 业 债 券 等。2、稳 健 成 长 型 一 般 投 资 于 中 风 险、中 收 益 的 品 种，比 如 蓝 筹 股、指 数 型 基 金。3、积 极 成 长 型 可 以 承 受 投 资 价 格 的 预 期 波 动，愿 意 承 担 为

12、了 获 得 高 报 酬 而 随 之 而 来 的 高 风 险 2000年 7 月 5 日，我 国 证 券 投 资 分 析 师 自 律 组 织“中 国 证 券 业 协 会 证 券 投 资 分 析 师 专 业 委 员 会”成 立。证 券 投 资 分 析 三 个 基 本 要 素：信 息、步 骤 和 方 法.分 析 流 派 对 证 券 价 格 波 动 原 因 的 解 释 基 本 分 析 流 派 对 价 格 与 价 值 间 偏 离 的 调 整 技 术 分 析 流 派 对 市 场 供 求 均 衡 状 态 偏 离 的 调 整 心 理 分 析 流 派 对 市 场 心 理 平 衡 状 态 偏 离 的 调 整 1

13、学 术 分 析 流 派 对 价 格 与 所 反 映 信 息 内 容 偏 离 的 调 整 基 本 分 析 主 要 包 括 三 个 方 面 的 内 容：（1）宏 观 经 济 分 析；（2）行 业 分 析 与 区 域 分 析；（3）公 司 分 析。经 济 指 标 又 分 为 三 类：先 行 性 指 标（如 利 率 水 平、货 币 供 给、消 费 者 预 期、主 要 生 产 资 料 价 格、企 业 投 资 规 模 等）；同 步 性 指 标（如 个 人 收 入、企 业 工 资 支 出、CDP、社 会 商 品 销 售 额 等）；滞 后 性 指 标（如 失 业 率、库 存 量、单 位 产 出 工 资 水 平

14、、服 务 行 业 的 消 费 价 格、银 行 未 收 回 贷 款 规 模、优 惠 利 率 水 平、分 期 付 款 占 个 人 收 入 的 比 重 等）o除 了 经 济 指 标 之 外，主 要 的 经 济 政 策 有：货 币 政 策、财 政 政 策、信 贷 政 策、债 务 政 策、税 收 政 策、利 率 与 汇 率 政 策、产 业 政 策、收 入 分 配 政 策 等 等。公 司 分 析 是 基 本 分 析 的 重 点，公 司 分 析 主 要 包 括 以 下 三 个 方 面 的 内 容：（1）公 司 财 务 报 表 分 析。（2）公 司 产 品 与 市 场 分 析。（3）公 司 资 产 重 组 与

15、 关 联 交 易 等 重 大 事 项 分 析。技 术 分 析 是 仅 从 证 券 的 市 场 行 为 来 分 析 和 预 测 证 券 价 格 未 来 变 化 趋 势 的 方 法。所 谓 市 场 行 为 包 括 三 方 面 的 内 容：（1）证 券 的 市 场 价 格；（2）成 交 量；（3）价 和 量 的 变 化 以 及 完 成 这 些 变 化 所 经 历 的 时 间。（多 选）三 个 假 设 是：（D 市 场 的 行 为 包 含 一 切 信 息；（2）价 格 沿 趋 势 移 动；（3）历 史 会 重 复。K 线 理 论、切 线 理 论、形 态 理 论、技 术 指 标 理 论、波 浪 理 论

16、和 循 环 周 期 理 论。组 合 管 理 分 析 方 法 基 本 方 法：投 资 者 根 据 对 风 险 和 收 益 的 偏 好 选 择 最 优 的 证 券 组 合。理 论 基 础：证 券 或 证 券 组 合 的 收 益 可 以 用 期 望 收 益 率 表 示，风 险 可 以 用 收 益 率 的 方 差 来 衡 量；证 券 收 益 率 服 从 正 态 分 布；理 性 投 资 者 的 共 同 特 征 是:期 望 收 益 率 既 定，选 择 风 险 最 小 的 证 券，风 险 既 定 选 择 期 望 收 益 率 最 高 的 证 券。主 要 理 论 包 括：马 柯 威 茨 的 期 望 方 差 模

17、型、夏 普（以 及 特 雷 诺 和 詹 森）的 资 本 资 产 定 价 模 型、罗 斯 的 套 利 定 价 模 型、特 征 线 模 型、因 素 模 型 等 第 二 章 有 价 证 券 的 投 资 价 值 分 析本 节 的 斯 维 绢 结 构|期 限 长 短：丽 B 前 则|内 部 因 事|-债 券 投 资 价 值 的 影 响 因 亲 T 税 收 待 iftJ可 日 性 I 发 打 I 体 的 仅 用 域 别|不 讪 前 率 j 一 市 场 利 率 界 投 价 分 演 的 笛 他 析 债 券 价 值 的 计 算 公 式-I外 部 因 第 4酗 条 件 的 i 现 值 的 泞*1二 区 苏 尔 付

18、 出 的 值 券 企 3公 天 1叵 亘 双 桥 公 闺 I值 弃 收 的*向 计 旗|债 券 M 让:价 格 的 近 加 计 累 I 值 分 的 利 率 J W限 络 构 _【刷 双 期 限 纶 构 的 假 念|,商 城 丽 近 福 构 的 类 型|T 利 率 期 限 结 构 而 理 论 一、影 响 债 券 投 资 价 值 的 内 部 因 素 1.期 限：期 限 越 长，其 市 场 变 动 的 可 能 性 越 大，其 价 格 的 易 变 性 也 越 大，投 资 价 值 越 低。2.票 面 利 率：债 券 的 票 面 利 率 越 低，债 券 价 格 的 易 变 性 也 就 越 大。在 市 场

19、利 率 提 高 的 时 候，票 面 利 率 较 低 的 债 券 的 价 格 下 降 较 快。但 是，当 市 场 利 率 下 降 时，它 们 增 值 的 潜 力 也 较 大。3.提 前 赎 回 条 款：是 债 券 发 行 人 所 拥 有 的 种 选 择 权。具 有 较 高 提 前 赎 回 可 能 性 的 债 券 应 具 有 较 高 的 票 面 利 率，也 应 具 有 较 高 的 到 期 收 益 率，其 内 在 价 值 较 低。4.税 收 待 遇：一 般 来 说，免 税 债 券 的 到 期 收 益 率 比 类 似 的 应 纳 税 债 券 的 到 期 收 益 率 低。5.流 通 性：流 通 性 好

20、的 债 券 与 流 通 性 差 的 债 券 相 比，具 有 较 高 的 内 在 价 值。6.债 券 的 信 用 等 级：又 称 信 用 风 险 或 违 约 风 险。二、影 响 债 券 投 资 价 值 的 外 部 因 素 1.基 础 利 率：基 础 利 率 一 般 是 指 无 风 险 债 券 利 率。如 政 府 债 券 利 率。2.市 场 利 率：市 场 利 率 风 险 是 各 种 债 券 都 面 临 的 风 险。市 场 利 率 风 险 与 债 券 的 期 限 相 关，债 券 的 期 限 越 长，其 价 格 的 利 率 敏 感 度 也 就 越 大。3.其 他 因 素：通 货 膨 胀，汇 率 的

21、变 化 等。内 部 因 素 和 债 券 投 资 价 值 相 关 关 系（重 点）外 部 因 素 和 债 券 投 资 价 值 相 关 关 系（重 点）内 部 因 素 对 债 券 投 资 价 值 的 彩 响 期 限 长 短 期 限 越 长 市 场 价 格 变 动 的 可 能 性 越 大 票 面 利 率 票 面 利 率 越 低 市 场 价 格 易 变 性 越 大 提 前 赎 回 规 定 提 前 赎 回 可 能 性 越 高 内 在 价 值 越 低 税 收 待 遇 具 有 税 收 待 遇 内 在 价 值 越 高 流 通 性 流 通 性 越 高 内 在 价 值 越 高 发 债 主 体 的 信 用 发 债

22、主 体 信 用 越 高 内 在 价 值 越 高外 部 酿 对 债 券 投 资 价 值 的 影 响 基 础 利 率 上 升 内 在 价 值 下 降 市 场 利 率 风 险 上 升 内 在 价 值 下 降 通 货 膨 胀 水 平 上 升 内 在 价 值 下 降 外 汇 汇 率 风 险 所 投 资 债 券 的 市 种 市 值 下 降 内 在 价 值 下 降 二、债 券 价 值 的 计 算 公 式 债 券 投 资 的 目 的 在 于 未 来 某 个 时 点 获 取 一 笔 已 经 发 生 增 值 的 货 币 收 入，因 此，债 券 的 当 前 价 格 可 表 示 为 投 资 者 为 了 取 得 未 来

23、 收 入 目 前 希 望 投 入 的 资 金。一 货 币 的 时 间 价 值 假 定 当 前 使 用 一 笔 金 额 为 P0的 货 币，按 照 某 种 利 率 投 资 一 定 期 限，投 资 期 末 连 本 带 利 收 回 货 币 金 额 Pn,那 么 P0该 笔 货 币 的 现 在 价 值，简 称“货 币 的 现 值”，Pn该 笔 货 币 的 现 在 价 值，简 称“货 币 的 终 值”（二）掌 握 按 单 利 和 复 利 计 算 货 币 终 值 和 现 值。利 用 现 值 计 算 终 值：Pn=PO（1+r）（复 利）Pn=PO（l+r.n）（单 利）一 般 来 说，利 率 相 同 时，

24、用 单 利 计 算 的 终 值 比 用 复 利 计 息 的 终 值 低。利 用 终 值 计 算 现 值（贴 现）：p=P“-(复 利)(1+r)C2.3)p _（单 利）（2.4）（1+r x n）（三）一 次 性 还 本 付 息 债 券 的 定 价 公 式 债 券 的 定 价 原 理：资 本 化 定 价 方 法 认 为 资 产 的 内 在 价 值=预 期 现 金 流 的 现 值。运 用 到 债 券 上，债 券 的 内 在 价 值=债 券 的 预 期 货 币 收 入 按 照 某 个 利 率 贴 现 的 现 值。确 定 债 券 内 在 价 值 时，需 要 知 道：（1）估 计 的 预 期 货 币

25、 收 入；（2）投 资 者 要 求 的 适 当 收 益 率，称“必 要 收 益 率”。债 券 的 预 期 货 币 收 入 的 来 源：票 面 利 息 和 票 面 额。债 券 的 必 要 收 益 率 一 般 是 比 照 具 有 相 同 风 险 程 度 和 偿 还 期 限 的 债 券 的 收 益 率 得 出 的。一 次 还 本 付 息，预 期 货 币 收 入 是 期 末 一 次 性 支 付 的 利 息 和 本 金 1、单 利 计 息、单 利 贴 现 p M（l+i x i t）C2.5）（1+r x n）2、单 利 计 息、复 利 贴 现 pM(1+ix n)=(1+r)-3、复 利 计 息、复

26、利 贴 现 p _ M（l+i）（1+r）-P一 债 券 的 内 在 价 值 M票 面 价 值（四）付 息 债 券 的 定 价 公 式(2.6)(2.7)i-每 期 利 率 r必 要 收 益 率（折 现 率）n一 剩 余 时 期 数 对 于 普 通 的 按 期 付 息 的 债 券 来 说，其 预 期 货 币 收 入 有 两 个 来 源：到 期 I I前 定 期 支 付 的 息 票 利 息 和 票 面 额,其 必 要 收 益 率 也 可 参 照 可 比 债 券 确 定。因 此，对 于 一 年 付 息 一 次 的 债 券 来 说，若 用 复 利 计 算，其 价 格 决 定 公 式 为：C M(1+

27、r)如 果 按 单 利 贴 现，内 在 价 值 公 式 为：p=-z-+.仁(1+r x t)。(1+r x n)式 中：P 债 券 的 内 在 价 值；C一 每 年 支 付 的 利 息；r 必 要 收 益 率；t 第 t 次;n-所 余 年 数；M-票 面 价 值。三、债 券 收 益 率 的 计 算(-)当 前 收 益 率 在 投 资 学 中，当 前 收 益 率=债 券 的 年 利 息 收 入/买 入 债 券 的 实 际 价 格。其 计 算 公 式 为：CY=xlOO%式 中：Y 当 前 收 益 率；C 每 年 利 息 收 益；P 债 卷 价 格。(二)内 部 到 期 收 益 率 1、付 息

28、 债 券 内 部 到 期 收 益 率 一 年 一 付 息：(2.12)DP=-C-+-C-+AA+-C-4-F-I(22 121+Y(1+Y)2(1+Y)n(1+Y)n式 中：P 债 券 价 格：C 每 年 利 息 收 益；Y 内 部 到 期 收 益 率;n 时 期 数(年 数)；F 到 期 价 值。半 年 一 付 息:(2.13)nP=-C-+-C-+AA+-C-+-F-12.1r、1+Y(1+Y):(1+Y)(1+Y)式 中：P 债 券 价 格；C 每 年 利 息 收 益；Y 内 部 到 期 收 益 率;n 时 期 数(年 数 乘 以 2)；F 到 期 价 值。2、无 息 债 券(一 次

29、还 本 付 息 债 券)内 部 到 期 收 益 率(2.14)(2.1 4)式 中：P 债 券 价 格；Y 内 部 到 期 收 益 率；n 时 期 数；F 到 期 价 值。3、贴 现 债 券 内 部 到 期 收 益 率(2.15)、(2.16)P。=F QX N)(2.1 5)式 中：P0 发 行 价 格；d 年 贴 现 率(360天 计)；N 债 券 年 化 有 效 期 限(360天 计)；F 债 券 面 值。式 中：P0 发 行 价 格；Y 内 部 到 期 收 益 率；F-债 券 面 值。(三)持 有 期 收 益 率 1、付 息 债 券 持 有 期 收 益 率(2.17)Y=0.（PL I

30、 P O V N*1Oo%Po式 中：PO-买 入 价 格；Pl 卖 出 价 格；Y 内 部 到 期 收 益 率；C 每 年 利 息 收 益；N 持 有 年 限。2、贴 现 债 券 持 有 期 收 益 率（2.18）Y=（仁 与）x 丝 xllO%（2.18）Po N式 中：P0 买 入 价 格；P1 卖 出 价 格；Y 内 部 到 期 收 益 率；C 每 年 利 息 收 益；N 持 有 年 限。（四）赎 回 收 益 率 指 的 是 首 次 赎 回 收 益 率 式 中：P 发 行 价 格；n 直 到 第 一 个 赎 回 日 的 年 数；Y 赎 回 收 益 率；M 赎 回 价 格；四、债 券 转

31、 让 价 格 的 近 似 计 算（-）贴 现 债 券 转 让 价 格 购 买 价 格 公 式 中 的 最 终 收 益 率 的 含 义 是，在 与 其 的 持 有 期（持 有 至 到 期）内 将 获 得 的 预 期 收 益 率。购 买 价 格 面 颉（1+最 终 牧 益 率 尸 一 C 2.19 卖 出 价 格 公 式 中 的 持 有 期 间 收 益 率 是，在 己 持 有 的 期 限 内 预 期 获 得 的 收 益 率，即 卖 方 要 求 获 得 的 回 报 率。卖 出 价 格=购 买 价 格 x（l+持 有 期 间 收 益 率）（2.20）（二）一 次 还 本 付 息 债 券 转 让 价 格

32、 购 买 价 格 面 颉+利 息 总 颉（1+最 终 攸 益 率 尸 一,(2.2 1)|一 次 还 本 付 息 债 券 卖 出 价 格 近 似 计 算 公 式。卖 出 价 格=购 买 价 格 x（l+持 有 期 间 收 益 率）（2.22）（三）付 息 债 券 转 让 价 格 购 买 价 格=V _ _+_一 最 终 收 益 率）最 终 牧 益 率）”n 持 有 期 年 限 C 每 年 支 付 的 利 息；t 第 t 次；M 票 面 价 值。五、债 券 的 利 率 期 限 结 构 图（d）显 示 的 是 拱 形 利 率 曲 线，表 示 期 限 相 对 较 短 的 债 券，利 率 与 期 限

33、星 正 向 关 系；期 限 相 对 较 长 债 券,利 率 与 期 限 呈 反 向 关 系。的 向 M M 收 越 的 平*8B2-1债 券 的 利 寡 期 SI结 构（三）利 率 期 限 结 构 理 论 1、市 场 预 期 理 论 利 率 期 限 结 构 完 全 取 决 于 对 未 来 即 期 利 率 的 市 场 预 期 2、流 动 性 偏 好 理 论 流 动 性 溢 价=远 期 利 率-未 来 预 期 即 期 利 率（债 券 期 限 越 长，流 动 性 溢 价 越 大）3、市 场 分 割 理 论 利 率 期 限 结 构 取 决 于 长、短 期 资 金 市 场 各 自 的 供 求。不 合 最

34、 动 性 也 好 跤 牧 图 2-2漉 动 性 偏 好 下 的 期 限 飨 构 第 二 节 股 票 的 投 资 价 值 分 析 股 票 投 资 价 值 分 析 股 票 内 在 价 值 计 算 方 法 外 部 因 素 内 部 因 素 现 金 流 贴 现 模 型 售 增 长 模 型 不 变 增 长 模 型 可 变 增 长 模 型 公 司 净 产 值 公 司 盈 利 水 平 公 司 股 利 政 策 股 份 分 割 增 资 与 减 资 公 司 资 产 重 组 宏 观 经 济 因 素 行 业 因 素 市 场 因 素 股 票 市 场 价 值 计 算 方 法|市 盈 率 估 价 方 法一、影 响 股 票 投

35、 资 价 值 的 因 素 内 部 因 素 对 股 票 投 资 价 值 的 影 响:内 部 因 素 因 素 变 动 股 票 投 资 价 值 变 动 公 司 净 资 产 增 加 上 升 公 司 盈 利 水 平 增 加 上 升 公 司 股 利 政 策 股 利 高 上 升 股 份 分 割 发 生 拆 股 或 拆 细 上 升 增 资 没 有 产 生 效 益 前 下 降 增 加 公 司 经 营 实 力 上 升 减 资 宣 布 减 资 下 降 公 司 资 产 重 蛆 要 分 析 对 公 司 是 否 有 利 根 据 分 析 判 断 变 动 二、股 票 内 在 价 值 的 计 算 方 法（一）资 产 和 股 票

36、 的 定 价 原 理 现 金 流 贴 现 模 型 现 金 流 是 未 来 时 期 的 预 期 值，因 此 必 须 按 照 定 的 贴 现 率 返 还 成 现 值。对 于 股 票 来 说，这 种 预 期 的 现 金 流 即 在 未 来 时 期 预 期 支 付 的 股 利。见（2.23）式 4+D.1+k(1+k)=(1+k)-n士(1+k),+A+D,(1+k)(2.2 3)式 中：V 股 票 在 期 初 的 内 在 价 值；Dt 时 期 t 末 以 现 金 表 示 的 每 股 股 息;k 定 风 险 程 度 下 现 金 流 的 合 适 贴 现 率（必 要 贴 现 率）。（二）股 票 投 资 净

37、 现 值 的 概 念 以 及 计 算 1、净 现 值 等 于 内 在 价 值 与 成 本 之 差，BP：净 现 值=内 在 价 值-成 本 DNPV=V-P=1 7-P,-1(1+k)，P 在 t=0时 购 买 股 票 的 成 本。（1）NPV0,意 味 着 所 有 预 期 的 现 金 流 人 的 现 值 之 和 大 于 投 资 成 本，股 票 被 低 估，购 买 这 种 股 票 可 行;（2）NPVk,则 可 以 购 买 这 种 股 票;（三）零 增 长 模 型-n-1V=T-5-2=D0V-(1+k)。(i+k)，(2 27)零 增 长 模 型 假 定 股 利 不 变，即 股 利 增 长

38、率 g=0。根 据 这 个 假 定，得 出 零 增 长 模 型 公 式DokV(2.28)式 中：V 为 股 票 的 内 在 价 值；Do为 在 未 来 无 限 时 期 支 付 的 每 股 股 利；k 为 必 要 收 益 率。2.内 部 收 益 率。方 程 也 可 用 于 计 算 投 资 于 零 增 长 证 券 的 内 部 收 益 率。首 先，用 证 券 的 当 今 价 格 P 代 替 V,用 k*（内 部 收 益 率）代 表 k,代 人 公 式 其 结 果 是：p _ y D _ D 0（2.29）（l+k h k-k-=C2.30）P3.应 用。在 决 定 优 先 股 的 内 在 价 值

39、时（四）不 变 增 长 模 型。（五）可 变 增 长 模 型 三、市 盈 率 着 眼 于 短 期（-）简 单 估 计 法 1、利 用 历 史 数 据 进 行 估 计（多 选）（1）算 术 平 均 数 法 或 中 间 数 法（2）趋 势 调 整 法（3）回 归 调 整 法 2、市 场 决 定 法（-）回 归 分 析 法 回 归 分 析 方 法 是 指 利 用 回 归 分 析 的 统 计 方 法，通 过 考 察 股 票 价 格、收 益、增 长、风 险、货 币 的 时 间 价 值 和 股 息 政 策 等 各 种 因 素 变 动 与 后 盈 率 之 间 的 关 系，得 出 吻 合 最 好 的 线 性

40、关 系 的 方 程，进 而 根 据 这 些 变 量 的 给 定 值 对 市 盈 率 大 小 进 行 预 测 的 分 析 方 法。四、市 净 率 着 眼 于 长 期（注 意 与 市 盈 率 比 较）市 净 军 每 股 价 格 每 股 净 资 产 第 三 节、金 融 衍 生 工 具 的 投 资 价 值 分 析 逻 辑 结 构金 融 期 货 的 价 值 分 析 金 融 期 货 的 理 论 价 格 影 响 金 融 期 货 价 格 的 主 要 因 素 内 在 价 值 金 融 衍 生 工 I具 的 投 资 价 值 分 析 金 融 期 权 的 价 值 分 析 可 转 换 证 券 的 价 值 分 析 时 间

41、价 值 影 响 金 融 期 权 价 格 的 主 要 因 素 r 可 转 牝 证 券 的 价 值-可 转 化 证 券 的 I 转 化 平 价 认 股 权 证 的（价 值 分 析 认 股 权 证 的 理 论 价 格 认 股 权 证 的 杠 杆 作 用 图 2-4金 融 衍 生 工 具 的 投 资 价 值 分 析 一、金 融 期 货 的 价 值 分 析 金 融 期 货 合 约：约 定 在 未 来 时 间 以 约 定 价 格 买 卖 某 种 金 融 工 具 的 双 边 合 约。期 货 合 约 含 交 易 的 标 的 物、合 约 规 模、交 割 时 间 和 标 价 方 法 等 标 准 化 条 款 规 定

42、。金 融 期 货 的 标 的 物 包 括 各 种 金 融 工 具，如 股 票、外 汇、利 率 等。（-）金 融 期 货 的 理 论 价 格 在 一 个 理 性 的 无 摩 擦 的 均 衡 后 场 上，期 货 价 格 相 当 于 交 易 者 持 有 现 货 金 融 工 具 至 到 期 日 所 必 须 支 付 的 净 成 本。期 货 的 理 论 价 格：设 t：现 在 时 刻；T：期 货 合 约 到 期 日；Ft：期 货 当 前 价 格；St：现 货 当 前 价 格；K1=st t e（m）（2.39）式 中：r 无 风 险 利 率，d 连 续 的 红 利 支 付 率，（T-t）从 t 时 刻 持

43、 有 到 T 时 刻。（）影 响 金 融 期 货 价 格 的 主 要 因 素 主 要 因 素：持 有 现 货 的 成 本 和 时 间 价 值 其 他：巾 场 利 率、预 期 通 货 膨 胀、财 政 政 策、货 币 政 策、现 货 金 融 工 具 的 供 求 关 系、期 货 合 约 的 有 效 期、保 证 金 要 求、期 货 合 约 的 流 动 性 等。二、金 融 期 权 的 价 值 分 析 金 融 期 权 持 有 者 能 在 规 定 的 期 限 内 约 定 的 价 格 购 买 或 出 售 一 定 数 量 的 某 种 金 融 工 具 的 权 利。期 权 的 价 格 在 期 权 交 易 中，期 权

44、 买 方 为 获 得 期 权 合 约 所 赋 予 的 权 利 而 向 期 权 卖 方 支 付 的 费 用。期 权 价 格 受 多 种 因 素 影 响，（理 论 上）由 两 个 部 分 组 成：内 在 价 值、时 间 价 值。（一）内 在 价 值 金 融 期 权 的 内 在 价 值（履 约 价 值）期 权 合 约 本 身 所 具 有 的 价 值，也 就 是 期 权 的 买 方 如 果 立 即 执 行 该 期 权 所 能 获 得 的 收 益。内 在 价 值 取 决 于 协 定 价 格 与 其 标 的 物 市 场 价 格 之 间 的 关 系。协 定 价 格 买 卖 双 方 在 期 权 成 交 时 约

45、 定 的、在 期 权 合 约 被 执 行 时 交 易 双 方 实 际 买 卖 标 的 物 的 价 格。根 据 协 定 价 格 与 标 的 物 市 场 价 格 的 关 系，可 将 期 权 分 为 实 值 期 权、虚 值 期 权 和 平 价 期 权 三 种 类 型。（1）对 看 涨 期 权 而 言，市 场 价 格 高 于 协 定 价 格 为 实 值 期 权；市 场 价 格 低 于 协 定 价 格 为 虚 值 期 权。（2）对 看 跌 期 权 而 言，后 场 价 格 低 于 协 定 价 格 为 实 值 期 权；市 场 价 格 高 于 协 定 价 格 为 虚 值 期 权。（3）若 市 场 价 格 等

46、于 协 定 价 格，则 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 均 为 平 价 期 权。（二）时 间 价 值 金 融 期 权 时 间 价 值（外 在 价 值）=期 权 的 买 方 实 际 支 付 的 价 格 一 内 在 价 值（理 论 上 讲）实 值 期 权 的 内 在 价 值 为 正，虚 值 期 权 的 内 在 价 值 为 负，平 价 期 权 的 内 在 价 值 为 零。（实 际 上）期 权 的 内 在 价 值 都 必 然 大 于 零 或 等 于 零（三）影 响 期 权 价 格 的 主 要 因 素 1、协 定 价 格 与 市 场 价 格 协 定 价 格 与 市 场 价 格 的 价 格 差 距 越

47、 大，时 间 价 值 越 小。（最 主 要 的 因 素）期 权 处 于 极 度 实 值 或 极 度 虚 值 时，市 场 价 格 变 动 空 间 很 小；只 有 在 协 定 价 格 与 市 场 价 格 非 常 接 近 或 为 平 价 期 权 时，巾 场 价 格 变 动 才 有 可 能 增 加 期 权 内 在 价 值，使 时 间 价 值 随 之 增 大。2、权 利 期 间 条 件 不 变 的 情 况 下，期 权 期 间 越 长，期 权 价 格 越 高。通 常 权 利 期 间 与 时 间 价 值 存 在 同 方 向 非 线 性 的 影 响。3、利 率（1）利 率 变 动 引 起 期 权 标 的 物

48、市 场 价 格 变 化，从 而 引 起 期 权 内 在 价 值 变 化；（尤 其 是 短 期 利 率）；（2）利 率 变 动 引 起 期 权 价 格 机 会 成 本 变 化；（3）利 率 变 动 引 起 期 权 交 易 供 求 关 系 变 化。利 率 提 高，期 权 标 的 物（股 票、债 券）市 场 价 格 下 降，看 涨 期 权 内 在 价 值 下 降，看 跌 期 权 内 在 价 值 提 高；利 率 提 高，期 权 价 格 机 会 成 本 提 高，有 可 能 使 资 金 从 期 权 市 场 流 向 价 格 已 下 降 的（股 票、债 券）现 货 市 场，减 少 期 权 交 易 的 需 求，

49、使 期 权 价 格 下 降。4、标 的 物 价 格 的 波 动 性：标 的 物 价 格 的 波 动 性 越 大，期 权 价 格 越 高。5、标 的 资 产 的 收 益：期 权 有 效 期 内 标 的 资 产 产 生 收 益 将 使 看 涨 期 权 价 格 下 降，看 跌 期 权 价 格 上 升。三、可 转 换 证 券 的 价 值 分 析 转 换 比 例：一 张 可 转 换 证 券 能 够 兑 换 的 标 的 股 票 的 股 数 转 换 价 格：一 张 可 转 换 证 券 按 面 额 兑 换 成 标 的 股 票 所 依 据 的 每 股 价 格（两 者 关 系）转 换 比 例=可 转 换 证 券

50、面 额/转 换 价 格（-）可 转 换 证 券 的 价 值 可 转 换 证 券 的 价 值 有 投 资 价 值、转 换 价 值、理 论 价 值 及 市 场 价 值 之 分。1、可 转 换 证 券 的 投 资 价 值 仅 当 做 债 券 计 算 的 价 值。2、可 转 换 证 券 的 转 换 价 值 实 施 转 换 时 得 到 的 标 的 股 票 的 后 场 价 值。转 换 价 值=标 的 股 票 市 场 价 格 X 转 换 比 例 3、可 转 换 证 券 的 理 论 价 值（内 在 价 值）将 可 转 换 证 券 转 股 前 的 利 息 收 入 和 转 股 时 的 转 换 价 值 按 适 当