金融市场课后习题答案.pdf

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1、 金 融 市 场 学 习 题 答 案 习 题 二 答 案 1.b、e、f2.略 3.同 传 统 的 定 期 存 款 相 比，大 额 可 转 让 定 期 存 单 具 有 以 下 几 点 不 同：(1)定 期 存 款 记 名、不 可 转 让；大 额 可 转 让 定 期 存 单 是 不 记 名 的、可 以 流 通 转 让 的。(2)定 期 存 款 金 额 不 固 定，可 大 可 小；大 额 可 转 让 定 期 存 单 金 额 较 大。(3)定 期 存 款；利 率 固 定；大 额 可 转 让 定 期 存 单 利 率 有 固 定 的 也 有 外 研 的，且 一 骰 高 于 定 期 存 款 利 率。(4)

2、定 期 存 款 可 以 提 前 支 取，但 要 损 失 一 部 分 利，息；大 额 可 转 让 定 期 存 单 不 能 提 前 支 取，但 可 在 二 级 市 场 流 通 转 让。4 回 购 利 1=1,001,556-1,000,000=1.556RMB段 回 购 利 率 为 X,则：1,000,000 xxx7/360=1556解 得：x=8%回 购 胡，议 利 率 的 确 定 取 决 于 多 种 因 素，这 些 因 素 壬 要 有：(1)用 于 回 购 的 证 券 的 质 地。证 券 的 信 用 度 越 高，流 动 性 越 强，回 购 利 率 就 越 低，否 则，利 率 相 对 来 说

3、就 会 高 一 些。(2)回 购 期 限 的 长 短。一 般 来 说，期 限 越 长，由 于 不 确 定 因 素 越 多，因 而 利 率 也 应 高 一 些。但 这 并 不 是 一 定 的，实 际 上 利 率 是 可 以 随 时 调 整 的。(3)交 割 的 条 件。如 果 采 用 实 物 交 割 的 方 式，回 购 利 率 就 会 较 低，如 果 采 用 其 他 交 割 方 式,则 利 率 就 会 相 对 高 一 些。(4)货 币 市 场 其 他 子 市 场 的 利 率 水 平。它 一 般 是 参 照 同 业 拆 借 市 场 利 率 而 确 定 的。5.贴 现 收 益 率 为：(100-98

4、.01)/100 x360/316=2.27%真 实 年 收 益 率 为：1+(100-98.01)/98.01366/36-1=2.35%债 券 等 价 收 益 率 为：(100-98.01)/98.01 x365/316=2.35%6.平 均 收 益 率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%习 题 三 答 案 1.(1)从 理 论 上 说，可 能 的 损 失 是 无 限 的，损 失 的 金 额 随 着 X 股 票 价 格 的 上 升 而 塔 加。(2)当 股 价 上 升 超 过 22元 时，停 止 损 失 买 进 委

5、 托 就 会 变 成 市 价 买 进 委 托，因 此 最 大 损 失 就 是 2 000元 左 右。2.(1)该 委 托 将 报 最 有 利 的 限 价 卖 出 委 托 价 格，即 40.25美 元 成 交。(2)下 一 个 市 价 买 进 委 托 将 按 41.50美 元 成 交。(3)我 将 增 加 核 股 票 的 存 货。因 为 孩 股 票 在 40美 元 以 下 有 较 多 的 买 盘，意 味 着 下 跌 风 脸 较 小。相 反，卖 压 较 轻。3豳 原 来 在 账 户 上 的 净 值 为 15000元。若 股 价 升 到 22元，则 净 值 增 加 2000元，上 升 了 13.33

6、%；若 股 价 维 持 在 20元，则 净 值 不 变；若 股 价 跌 到 18元,则 净 值 减 少 2000元，下 降 了 13.33%。令 经 纪 人 发 出 追 缴 保 证 金 通 知 时 的 价 位 为 X,则 X 满 足 下 式：(1000X-5000)/1000X=25%所 以 X=6.67元。此 时 X 要 满 足 下 式：(1000X-10000)/1000X=25%所 以 X=13.33元。一 年 以 后 保 证 金 贷 款 的 本 息 和 为 5000 x1.06=5300元。若 股 价 升 到 2 2元，则 投 资 收 益 率 为：(1000 x22-5300-1500

7、0)/15000=11.33%若 股 价 维 持 在 2 0元，则 投 资 收 益 率 为：(1000 x20-5300-15000)/15000=-2%若 股 价 跌 到 1 8元，则 投 资 收 益 率 为：(1000 x18-5300-15000)/15000=-15.33%投 资 收 益 率 与 股 价 变 动 的 百 分 比 的 关 系 如 下：投 资 收 益 率=股 价 变 动 率 x投 资 总 额/投 资 者 原 有 净 值-利 率 x所 借 资 金/投 资 者 原 有 净 值 4.除 原 来 在 账 户 上 的 净 值 为 150 0 0元。(1)若 股 价 升 到 2 2元，

8、则 净 值 浦 少 2000元，投 资 收 益 率 为-13.33%；若 股 价 维 持 在 2 0元，则 净 值 不 变，投 资 收 益 率 为 0;若 股 价 跌 到 1 8元,则 净 值 增 加 2000元，投 资 收 益 率 为 13.33%。(2)令 经 纪 人 发 出 追 撒 保 证 金 通 知 时 的 价 位 为 Y,则 Y 满 足 下 式：(1 5000+20000-1000X)/1000X=25%所 以 Y=28元。(3)当 每 股 现 金 红 利 为 0.5元 时，你 要 支 付 5 0 0元 给 股 票 的 所 有 者。这 样 第(1)题 的 收 益 率 分 别 变 为-

9、16.67%、-3.33%和 10.00%。YJM要 满 足 下 式:(1 5000+20000-1000X-500)/1000X=25%所 以 Y=27.60元。5.(1)可 以 成 交，成 交 价 为 13.21元。(2)能 成 交 5800股，其 中 2 0 0股 成 交 价 为 13.22元,3200股 成 交 价 为 13.23元，2400股 成 交 价 格 为 13.24元。其 余 4200股 未 成 交 部 分 按 13.24元 的 价 格 作 为 限 价 买 进 委 托 排 队 等 待 新 的 委 托。6.除 卖 空 的 净 所 得 为 16x1000-0.3x1000=157

10、00元，支 付 现 金 红 利 1000元，买 回 股 票 花 了 12x1000+0.3x1000=12300 元。所 以 你。了 15700-1000-12300=2400 元。7.令 3 个 月 和 6 个 月 国 库 券 的 年 收 益 率 分 别 为 r 3 和 r 6,则 1+r3=(100/97.64)4=1.10021+r6=(100/95.39)2=1.0990求 得 r3=10.02%,r6=9.90%。所 以 3 个 月 国 库 券 的 年 收 益 率 较 高。8.(1)0 时 刻 股 价 平 均 数 为(18+10+20)/3=16,1 时 刻 为(19+9+22)/3

11、=16.67,股 价 平 均 数 上 升 了 4.17%。(2)若 没 有 分 割，则 C 股 票 价 格 将 是 2 2元，股 价 平 均 数 将 是 16.67元。分 割 后，3 只 股 票 的 股 价 总 缠 为(19+9+11)=3 9,因 此 除 数 应 等 于 39/16.67=2.34。(3)变 动 率 为 0。9.(1)拉 斯 拜 尔 指 数=(19x1000+9x2000+11x2000)/(19x1000+9x2000+22x2000)=0.7284因 此 该 指 数 跌 了 27.16%。(2)旅 许 指 数=(19x1000+9x2000+11x4000)/(19x10

12、00+9x2000+22x4000)=0.648因 此 该 指 数 变 现 率 为 35.2%。10.(1)息 票 率 高 的 国 债；(2)贴 现 率 低 的 国 库 券。习 题 四 答 案 判 断 题(1)(错 误)该 支 付 手 段 必 须 用 于 国 际 结 算。(2)(错 误)买 入 价 是 指 报 价 行 愿 意 以 此 价 买 入 标 的 货 币 的 汇 价，卖 出 价 是 报 价 行 愿 意 以 此 价 卖 出 标 的 货 币 的 汇 价。客 户 向 银 行 买 入 外 汇 时,是 以 银 行 报 出 的 外 汇 卖 出 价 成 交,反 之,则 是 以 强 行 报 出 的 买

13、入 价 成 交。(3)(措 误)无 抡 是 在 直 接 标 价 法 还 是 间 接 标 价 法 下，升、贴 水 的 含 义 都 是 相 同 的，即:升 水 表 示 远 期 汇 率 高 于 即 期 汇 率，贴 水 表 示 远 期 汇 率 也 于 即 期 薨 率。(4)(正 确)因 为 远 期 外 汇 的 贝 险 大 于 即 期 外 汇。(5)(错 误)举 例 说 明，A 币 与 B ili的 市 场 价 值 均 为 1 0元，后 B 币 下 跌 为 8 元，则 A 币 较 B 币 升 值(10-8)/8=25%,B 币 较 A 币 贬 值(10-8)/10=20%o(6)(错 误)外 注 我 行

14、 将 根 据 自 身 的 贝 险 承 受 能 力 及 保 值 成 本 决 定 是 否 轧 平。(7)(错 误)还 必 须 考 虑 高 利 率 货 币 未 来 贴 水 的 风 脸。只 有 当 套 利 成 本 或 高 利 率 货 币 未 来 的 贴 水 率 低 于 两 国 货 币 的 利 率 差 时 才 有 利 可 图。(8)(错 误)根 据 利 率 平 价 说，利 率 相 对 较 高 国 家 的 货 币 未 来 贴 水 的 可 能 性 较 大。(9)(错 误)购 买 力 平 价 理 论 认 为，汇 率 的 变 动 是 由 于 两 国 物 价 变 研 所 引 起 的。(1 0)()误)两 者 的

15、结 论 恰 恰 相 反。如 当 本 国 国 民 收 入 相 对 外 国 增 加 时,国 际 收 支 说 认 为 将 导 致 本 币 薨 率 下 跌，外 汇 汇 率 上 升；而 弹 性 货 币 分 析 法 则 认 为 将 使 本 币 汇 率 上 升，外 汇 通 率 下 跌。2.选 择 题(1)C(2)A(3)C(4)A(5)B3.(1)银 行 D,汇 率 1.6856(2)银 行 C,汇 率 7.7960(3)1.6856x7.7960=13.1404GBP/HKD4 银 行 B,4 1.6801的 汇 率 买 进 远 期 英 镑。5.(1)现 在 美 国 出 口 商 加 有 英 镑 债 权，若

16、 不 采 取 避 免 汇 率 变 动 凡 险 的 保 值 措 施，则 2 个 月 后 收 到 的 英 镑 折 算 为 美 元 时 相 对 1 0月 中 旬 兑 换 美 元 招 损 失(1.6770-1.6600)x100,000=1,700美 元。(2)利 用 远 期 外 汇 市 场 避 险 的 具 体 操 作 是：1 0 月 中 旬 美 出 口 商 与 英 国 进 口 商 签 订 供 货 合 同 时，与 景 行 签 订 卖 出 1 0月 2 个 月 远 期 英 镑 的 合 同。2 个 月 远 期 汇 率 水 平 为 1GBP=USD 1.6645/58o这 个 合 同 保 证 出 口 商 在

17、 付 给 我 行 1 0万 英 镑 后 一 定 得 到 1.6645x100,000=166,450美 元。这 实 际 上 是 将 以 美 元 计 算 的 收 益 锁 定，比 不 进 行 套 期 保 值 多 收 入(1.6645-1.6600)x100,000=450 美 元。当 然，假 若 2 个 月 后 英 镑 汇 率 不 但 没 有 下 降，反 而 上 升 了。此 时，美 出 口 商 不 能 享 受 英 镑 汇 率 上 升 时 兑 换 更 多 美 元 的 好 处。6.该 银 行 可 以 做“6 个 月 对 1 2个 月”的 远 期 对 远 期 掉 期 交 易。(1)按 1 英 镑=1.6

18、730美 元”的 远 期 汇 率 水 平 购 买 6 个 月 远 期 美 元 5 0 0万，需 要 5,000,000-1.6730=2,988,643.2 英 镑；(2)按“1 英 2=1 6 7 6 0美 元”的 远 期 注 率 水 平 卖 出 1 2个 月 远 期 美 元 5 0 0万，可 得 到 5,000,000+1.6760=2,983,293.6英 镑；当 第 6 个 月 到 期 时，市 场 汇 率 果 然 因 利 率 变 化 发 生 变 动，此 时 整 个 交 易 使 该 银 行 损 失 2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6 英 镑。(3)按“1 英

19、镑=1.6710美 元”的 即 期 汇 率 将 第 一 次 交 易 时 卖 出 的 英 镑 在 即 期 市 场 上 买 回，为 此 需 要 4,994,022.8美 元；(4)按“1 英 镑=1.6800美 元”的 远 期 汇 率 将 买 回 的 英 镑 报 6 个 月 远 期 售 出，可 得 到 5,020,920.5美 元(注 意，在 第 一 次 交 易 时 曾 买 入 一 笔 为 期 1 2个 月 的 远 期 英 镑，此 时 正 好 相 抵)。这 样 一 买 一 卖 获 利 5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美 元，按 当 时 的 即 期 汇 率 折 合 为

20、 15,567.485英 趴 如 果 除 去 第 一 次 掉 期 交 易 时 损 失 的 5,349.6英 镑，可 以 获 利：15,567.485-5,349.6=10,217.885 英 镑。7.不 能 同 意 该 商 人 的 要 求。我 们 可 以 计 算 这 样 两 种 支 付 方 法 的 收 益，就 能 了 解 到 哪 种 方 法 更 加 有 利 于 我 国 公 司。第 一 抻 方 法，按 照 原 来 的 合 同，仍 然 用 美 元 来 支 付。德 国 商 人 支 付 7 5 0万 美 元，我 国 公 司 得 到 7 5 0万 美 元；第 二 种 方 法，如 果 按 照 德 国 商

21、人 的 要 求，按 照 8 月 1 5 日 的 马 克 价 支 付，则 我 国 公 司 得 到 马 克 为 7 5 0万 美 元 XDM1.5288X(1+3%)=1180.998万 D M,然 后 我 国 公 司 再 把 得 到 的 马 克 按 照 1 1 月 2 0 日 的 汇 率 1USD=DM1.6055兑 换 为 美 元，得 到 美 元 1180.998月 DM/1.6055=735.595万 美 元。第 二 种 方 法 的 收 益 比 第 一 种 要 少。所 以，我 们 认 为 我 国 公 司 不 应 该 同 意 垓 商 人 的 要 求，坚 持 按 照 合 同 原 来 的 方 式

22、支 付 货 款。8.设 纽 约 市 场 上 年 利 率 为 8%,伦 敦 市 场 上 年 利 率 为 6%,即 期 汇 率 为 GBP1=USD1.6025-1.6035,3 个 月 汇 水 为 3 0-5 0点，若 一 个 投 资 者 拥 有 1 0万 英 镑，应 投 放 在 哪 个 市 场 上 较 有 利？如 何 确 保 其 投 资 收 益？请 说 明 投 资、避 险 的 操 作 过 程 及 获 利 情 次。说 明 该 方 法 的 理 论 依 据 是 什 么，并 简 述 该 理 论。因 为 美 元 利 率 高 出 英 镑 利 率 两 个 百 分 点，折 合 成 3 个 月 的 利 率 为

23、0.5%,大 于 英 镑 的 贴 水 率 和 买 卖 差 价 之 和 0.37%(1.6085-1.6025)/1.6025x10 0%,因 此 应 将 资 金 投 放 在 纽 到 市 场 较 有 利。具 体 操 作 过 程：在 卖 出 1 0万 即 期 英 镑，买 入 16.025万 美 元 的 同 时，卖 出 3 个 月 期 美 元 16.3455万。获 利 情 况:在 伦 敦 市 场 投 资 3 个 月 的 本 利 和 为:GBP10 x(1+6%x3/12)=GBP10.15(Jj)在 纽 匆 市 场 上 进 行 三 个 月 的 抵 祁 套 利 活 旗 后,本 利 和 为:GBP10

24、x1.6025x(1+8%x3/12)4-1.6085=10.1619(G)套 利 收 益 为：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(万)=GBP119 元。该 方 法 的 理 论 依 据 是 利 率 平 价 说，具 体 的 理 论 叙 述 在 本 章 的 第 四 节，这 里 不 再 赘 述。习 题 五 笞 案 1.息 票 率%0 8%10%当 前 价 格/美 元 463.19 1000 1134.20一 年 后 价 格/美 元 500.25 1000 1124.94价 格 增 长/美 元 37.06 0.00-9.26息 票 收 入/美 元 0.00 80.00 100

25、.00税 前 收 入/美 元 37.06 80.00 90.74税 前 收 益 率()8.00 8.00 8.00税/美 元 7.41 24 28.15税 后 收 入/美 元 29.64 56 62.59税 后 收 益 率()6.40 5.60 5.522.降 低。因 为 目 前 债 券 价 格 高 于 面 值。而 随 着 时 间 的 流 通，债 券 价 格 会 逐 渐 向 面 值 靠 拢。3.以 半 年 计，所 得 赎 回 收 益 率 分 别 为：3.368%,2.976%,3.031%o4.(1)8.75%,因 为 折 价 债 券 被 赎 回 的 可 能 性 较 小。(2)选 择 折 价

26、债 券。5.775-20.83x28=191,7696.(1)提 供 了 较 高 的 到 期 收 益 率。(2)诚 少 了 债 券 的 预 期 有 效 期。利 率 下 降，债 券 可 被 赎 回；利 率 上 升，债 券 则 奶 须 在 到 期 日 被 偿 付 而 不 能 延 后，具 有 不 对 称 性。(3)优 势 在 于 能 提 供 较 高 的 收 益 率，缺 点 在 于 有 被 赎 回 的 风 险。7.(1)用 8%的 到 期 收 益 率 对 2 0年 的 所 有 现 金 流 进 行 折 现，可 以 求 出 该 债 券 目 前 的 价 格 为 705.46元。用 7%的 到 期 收 益 率

27、 对 后 1 9年 的 所 有 现 金 流 进 行 折 现，可 以 求 出 该 债 券 一 年 后 的 价 格 为 793.29 元。持 有 期 收 益 率=(50+793.29-705.46)/705.46=19.54%o(2)该 债 券 2 年 后 的 价 值=798.82元。两 次 息 票 及 其 再 投 资 所 得=50 x1.03+50=101.5 0元。2 年 修 得 到 的 总 收 A=798.82+101.50=900.32 元。这 样，由 705.46(1+hpr)=900.32 可 以 求 出 持 有 期 收 益 率 hpr=12.97%。8.v P=y-+-白(1+y)(

28、1+y)dP-ix c-T x F _ _ _ 1_,d y-e(l+y)i+l(l+y)T+1-1+y公 式 得 到 证 明。9.(1)当 到 期 收 益 率=6%时，白 ix c T x F-+-总(1+y)(1+y)_=-x P x D1+y计 算 过 程 时 间 现 金 流 现 金 流 的 现 值 现 值 乘 时 间 1 60 56.603774 56,6037742 60 53.399786 106.799573 1060 889.99644 2669.9893小 计 1000 2833.3927久 期=2833.39/1000=2.833 年。当 到 期 收 益 率=10%时,计

29、算 过 程 时 间 现 金 流 现 金 流 的 现 值 现 值 乘 时 间 1 60 54.545455 54.5454552 60 49.586777 99.1735543 1060 796.39369 2389.1811小 计 900.52592 2542.9001久 期=2542.90/900.53=2.824 年。(2)当 到 期 收 益 率 为 10%时 的 价 格：P=+驾=9 0.05元。1=1.1 1.1利 用 久 期 计 算：AP=-P D-=-1 0 0 x 2.8 3 x=-10.691+y 1.06所 以 价 格 为 P=100-10.69=89.31元。误 差 为 8

30、9.31-90.05=-0.74 元，误 差 率 为-0.74/90.05=0.83%。10.因 为 该 债 券 按 面 值 发 行，所 以 其 半 年 期 的 到 期 收 益 率 等 于 半 年 期 的 息 票 率 3%,且 在 任 意 时 刻 的 价 格 均 为 100元。20 10Ov?O所 以 当 前 的 久 期：D。=(会+工 20)/10 0=15.3 2半 年=7.66年 t=i 1.03 1.03下 一 期 的 久 期：二 18 当+吧 100 x段 1 R）/1 0 0=1 4.1 7半 年=7.08年。同 理 可 计 算 其 他 1 1.03,1.0318各 期 久 期，结

31、 果 见 下 表。期 数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9半 年 久 期 15.32 14.16 12.93 11.63 10.25 8.79 7.23 5.57 3.83 1.97久 期 7.66 7.08 6.47 5.82 5.13 4.39 3.62 2.79 1.91 0.99/另 外，可 以 利 用 公 式 山 1 二 直 接 计 算 也 可 以 得 到 相 同 的 结 果，这 里 的 T 为 y I 0+y）现 金 流 期 数，初 期 为 2 0,计 算 出 来 的 久 期 单 位 为 半 年。11,AP=-DxAy/(1+y)=-7.194x0.005/1.10=3.27

32、%o12.债 券 B 的 久 期 较 长。习 题 大 答 案 1.(2 6+1.5)/(1+15%)=23.91 美 元 2.(1)g=5%,2=8 美 元，y=10%,V=D,/(y-g)=8/(10%-5%)=160 美 元(2)E 尸 12 美 元，b=Di/Ei=8/12=0.67,R 0 E=g/(1-b)=5%/(1-0.67)=15%(3)g=0时,Vo=D,/y=12/10%=120美 元，所 以,市 场 为 公 司 的 成 长 而 支 付 的 成 本 为：C=V-Vo=160-120=40 美 元 3.y=r(+(rm-rf)p=10%+(15%-10%)x1.5=17.5%

33、g=5%,D尸 2.50 美 元 V=Di/(y-g)=2.50/(17.5%-5%)=20 美 元 4.(1)ba=D./E,=1.00/2.00=50%,E=D E,=1.00/1.65=60.6%(2)ga=(1-ba)ROE=(1-50%)x14%=7%,gb=(1-bb)ROE=(1-60.6%)x12%=4.73%(3)Va=D,/(y-g)=1.00/(10%-7%)=33.3 美 元，/(y-g)=1.00/(10%-4.73%)=18.98 美 元(4)Pa V b,所 以，应 投 资 于 股 票 A。5.(1)y=rf+(rm-n)B=8%+(15%-8%)x1.2=16.

34、4%g=(1-b)ROE=(1-40%)x20%=12%V=D,/(y-g)=10 x40%x(1+1 2%)/(1 6.4%-1 2%)=101.82 美 元(2)Pl=Vi=V(1+g)=101.82x(1+12%)=114.04 美 元 y=(P1-P0+D1)/Po=114.04-100+4x(1+12%)/100=18.52%项 目 金 额 税 前 经 营 性 现 金 流 2,000,000折 旧 200,000事 实 上，可 以 直 接 运 用 公 式(6.31)应 税 所 得 1,800,000应 交 税 金(税 率 34%)612,000税 后 盈 余 1,188,000税 后

35、 经 营 性 现 金 流(税 后 盈 余+折 旧)1,388,000追 加 投 资(税 前 经 营 性 现 金 流 X 20%)400,000自 由 现 金 流(税 后 经 营 性 现 金 流-追 加 投 资)938,000FF=AF-RI=PF(1-T-K)+M*T=2,000,000 x(1-34%-20%)+200,000 x34%=938,000 美 元 从 而，总 体 价 值 为:Q=FF/(y-g)=938,000/(1 2%-5%)=13,400,000 美 元 扣 除 债 务 2,000,000美 元，得 到 股 票 价 值 为 11,400,000美 元。7.(1)V=Di/

36、(y-g),20=1.04/(y-4%),y=9.2%.(2)名 义 资 本 化 率 y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2%)x(1+6%)-1=15.75%名 义 股 息 D,=(1+i)D i=(1+6%)x1.04=1.10名 义 股 息 增 长 率 g=(1+g)(1+i)-1=(1+4%)x(1+6%)-1=10.24%习 题 七 答 案 1.如 果 每 份 合 约 损 失 超 过 1 5 0 0元 他 就 会 收 到 追 缴 保 证 金 通 知。此 时 期 货 价 格 低 于 1.5 0元/磅。当 每 份 合 约 的 价 值 上 升 超 过 1000元，即 期 货 价 格

37、曲 过 1.667元/磅 时，他 就 可 以 从 其 保 证 金 账 户 提 取 2 0 0 0元 了。2.他 的 说 法 是 不 对 的。因 为 油 价 的 高 低 是 影 响 航 空 公 司 成 本 的 重 要 因 素 之 一，通 过 购 买 石 油 期 货，航 空 公 司 就 可 以 消 除 因 油 价 波 动 而 带 来 的 贝 险。3.每 年 计 一 次 复 利 的 年 利 率=(1+0.14/4)4-1=14.75%连 续 复 利 年 利 率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。4.与 12%连 续 复 利 利 率 等 价 的 每 季 度 支 付 一 次 利 息 的 年 利

38、率=4(e003-1)=1 2.1 8%,因 此 每 个 季 度 可 得 的 利,6=10000 x12.8%/4=304.55 元。5.第 2、3、4、5 年 的 连 续 复 利 远 期 利 率 分 别 为:第 2 年：14.0%第 3 年：15.1%第 4 年:15.7%第 5 年：15.7%6.期 货 价 格=20产 g=2 0.5 1元。7 假 设 F(S-/)e T),交 割 价 格 高 于 远 期 理 论 价 格，这 样，套 利 者 就 可 以 借 入 现 金 S,买 入 标 的 资 产 并 卖 出 一 价 远 期 合 为，价 格 为 F。在 T 时 的,他 需 要 还 本 付 息

39、 S/J),同 时 他 将 在(T-t)期 间 从 标 的 资 产 获 得 的 现 金 收 益 以 无 贝 险 利 率 贷 出，从 而 在 T 时 刻 得 到 的 本 利 收 入。此 外，他 还 可 以 将 标 的 资 产 用 于 交 割，得 到 现 金 收 入 F。这 样，他 在 T 时 刻 可 实 现 无 贝 险 利 率 E 假 设 尸(S/)e f,交 割 价 格 低 于 远 期 理 论 价 格，这 样，套 利 者 就 可 以 借 入 标 的 资 产 卖 出，得 到 现 金 收 入 以 无 风 脸 利 率 贷 出，同 时 买 入 一 付 交 割 价 格 为 F 的 远 期 合 力。在 T

40、 时 刻，套 利 者 可 得 到 贷 款 的 本 息 收 入 S e-),同 时 付 出 现 金F 换 得 一 单 位 标 的 证 券，用 于 归 还 标 的 证 券 原 持 有 者，并 将 该 标 的 证 券 在(T-t)期 间 的 现 金 终 值 同 时 归 还 标 的 证 券 原 持 有 者。这 样，他 在 T 时 刻 可 实 现 无 风 险 利 率(5-1)产)-尸。从 以 上 分 析 可 以 看 出，若 现 货-远 期 平 价 公 式 不 成 立，则 会 产 生 套 利 机 会，而 套 利 行 为 将 促 成 公 式 的 成 立。8.(1)2 个 月 和 5 个 月 后 派 发 的

41、1 元 股 息 的 现 值=ea*，e”如:1 9 6元。远 期 价 格=(30-1.9 6)即 叫 28.89元。若 交 割 价 格 等 于 远 期 价 格，则 远 期 合 到 的 初 始 价 值 为 0。(2)3 个 月 后 的 2 个 月 滤 发 的 1 元 股 息 的 现 值=底 岭 32=0.99元。近 期 价 格=(35-0.99)e“MM=34.52 元。此 时 空 头 远 期 合 期 价 值=(28.89-34.52)e-0 06x3/12=-5.55元 9.9个 月 俯 藏 成 本 的 现 值=0.5+0.5屋 小 如 2+0.5屋 的=1.48元。白 银 远 期 价 格=(

42、80+1.48)e 0 s颉 2=84.59元。10.指 数 期 货 价 格=1 O O O O e但 x 4 fi2=10236.08点。11.银 行 在 定 价 时 可 假 定 客 户 会 选 择 对 我 行 最 不 利 的 交 割 日 期。我 们 可 M很 容 易 证 明,如 果 外 币 利 率 高 于 本 币 利 率，则 拥 有 远 期 外 币 多 头 的 客 户 会 选 择 最 早 的 交 割 日 期,而 拥 有 远 期 外 币 空 头 的 客 户 则 会 选 择 最 迟 的 交 割 日 期。相 反，如 果 外 币 利 率 低 于 本 币 利 率，则 拥 有 远 期 外 币 多 头

43、的 客 户 会 选 择 最 迟 的 交 割 日 期，而 拥 有 远 期 外 币 空 头 的 客 户 则 会 选 择 最 早 的 交 割 日 期。只 要 在 台 为 有 效 期 中，外 币 利 率 和 本 币 利 率 的 高 纸 次 序 不 变，上 述 分 析 就 没 问 题，银 行 可 按 这 个 原 则 定 价。但 是 当 外 币 利 率 和 本 币 利 率 较 为 接 近 时，两 者 的 高 低 次 后 就 有 可 能 发 生 变 化。因 此，客 户 选 择 交 割 日 期 的 权 力 就 有 特 刖 的 价 值，强 行 应 考 虑 这 个 价 值。如 果 合 为 签 订 后，客 户 不

44、会 选 择 最 有 利 的 交 割 日 期，则 强 行 可 以 另 赚 一 笔。12.只 有 当 外 币 的 系 统 性 反 险 等 于 0 时，上 述 说 法 才 能 成 立。13.将 上 述 贷 款 利 率 转 换 成 连 续 复 利 年 利 率，则 正 常 贷 款 为 10.44%,黄 金 贷 款 为 1.98%。眼 设 限 行 按 S 元/盎 司 买 了 1 盎 司 黄 金，按 1.98%的 黄 金 利 率 贷 给 客 户 1 年，同 时 卖 出 那 项 盎 司 1 年 远 期 黄 金，根 据 黄 金 的 储 存 成 本 和 市 场 的 无 风 险 利 率，我 巾 可 以 算 出 黄

45、金 的 1 年 远 期 价 格 为 Se0M75元/盎 司。也 就 是 说 发 行 1 年 后 可 以 收 到 SeO-uoKRSe*73元 现 金。可 见 黄 金 贷 款 的 连 续 复 利 收 益 率 为 11.73%。显 然 黄 金 贷 款 利 率 高 于 正 常 贷 款。14.瑞 士 法 郎 期 货 的 理 论 价 格 为：0.65eJ667x 1 0 7-0021=0.06554可 见，实 麻 的 期 货 价 格 太 高 了。投 资 者 可 以 通 过 借 美 元，买 瑞 士 法 郎，再 卖 瑞 士 法 郎 期 货 来 套 利。15.由 于 股 价 指 数 的 系 统 性 风 险 为

46、 正，因 此 股 价 指 数 期 货 价 格 总 是 低 于 预 期 未 来 的 指 数 值。16.公 司 A 在 固 定 利 率 上 有 比 较 优 势 但 要 浮 动 利 率。公 司 B 在 浮 动 利 率 上 有 比 较 优 势 但 要 固 定 利 率。这 就 使 双 方 有 了 互 换 的 基 郎。双 方 的 固 定 利 率 借 款 利 差 为 1.4%,浮 动 利 率 借 款 利 差 为 0.5%,总 的 互 换 收 益 为 1.4%-0.5%=0.9%每 年。由 于 限 行 要 从 中 嫌 取 0.1%,因 此 互 换 要 使 双 方 各 得 益 04%。这 意 味 着 互 换 应

47、 使 A 的 借 款 利 率 为 LIBOR-0.3%,B 的 借 款 利 率 为 13%。因 此 互 换 安 排 应 为：LIBOR LIBOR17.A公 司 在 日 元 市 场 有 比 较 优 势，但 要 借 美 元。B 公 司 在 美 元 市 场 有 比 较 优 势，但 要 借 日 元。这 构 成 了 双 方 互 换 的 基 础。双 方 日 元 借 款 利 差 为 1.5%,美 元 借 款 利 差 为 0.4%,互 换 的 总 收 益 为 1.5%-0.4%=1.1%。由 于 我 行 要 求 0.5%的 收 益，留 给 AB的 只 有 各 0.3%的 收 益。这 意 味 着 互 换 应

48、使 A 按 9.3%的 年 利 率 借 入 美 元，而 B 按 6.2%的 年 利 率 借 入 日 元。因 此 互 摸 安 排 应 为：美 元 9.3%美 元 10.0%18.A公 司 在 加 元 固 定 利 率 市 场 上 有 比 较 优 势。B 公 司 在 美 元 浮 动 利 率 市 场 上 有 比 较 优 势。但 A 要 美 元 浮 动 利 率 借 款，B 要 加 元 固 定 利 率 借 款。这 是 双 方 互 换 的 基 册。美 元 浮 研 利 率 借 款 的 利 差 为 0.5%,加 元 固 定 利 率 借 款 的 利 差 为 1.5%。因 此 互 换 的 总 收 益 为 1.0%。

49、械 行 拿 走 0.5%2,A、B 各 得 0.25%。意 味 着 A 可 按 LIB0R+0.25%的 年 利 率 借 入 美 元，而 B 可 按 6.25%的 年 利 率 情 人 加 元。因 此 互 换 安 排 应 为：美 元 LIBOR+0.25%美 元 LIBOR+1%习 题 八 答 案 1、该 投 资 者 最 终 的 结 果 为：max(S T-X,O)+min(S T-X,0)=ST-X可 见，这 相 当 于 M议 价 格 为 X 的 远 期 合 到 多 头。2、看 跌 期 权 价 格 为：p=c+XeM+D-So=2+25efl5O 8+O.5e,67 犯+o.5e-04-7*o

50、o-24=3.O O 元 3、(1)假 设 公 司 价 值 为 V,到 期 债 务 总 额 为 D,则 股 东 在 1 年 后 的 结 果 为：max(V-D,0)这 是 桃 议 价 格 为 D,标 的 资 产 为 V 的 欧 式 看 涨 期 权 的 结 果。(2)债 权 人 的 结 果 为：min(V,D)=D-max(D-V,0)由 于 m ax(D-V,0)是 附 议 价 格 为 D、标 的 资 产 为 V 的 欧 式 看 跌 期 权 的 结 果。因 此 该 债 权 可 以 分 拆 成 期 末 值 为 D 的 无 风 险 贷 款，加 上 0：式 看 歌 期 权 空 头。(3)股 东 可