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1、第四章第四章 投资管理投资管理第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述第二节第二节 证券投资证券投资第三节第三节 项目投资项目投资财务管理财务管理投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。金的经济行为。第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述一、概念一、概念第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述二、分类二、分类 1.按投资后是否获取金融性证券分按投资后是否获取金融性证券分：证券投资和项目投资：证券投资和项目投资 2.按投资回收时间长短分：长期投资和短期投资按投资回收时间长短分：长期投资和短期投资 3.按照投资的方向分：对内投资和对外投
2、资按照投资的方向分：对内投资和对外投资第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述二、分类二、分类 4.按投资与企业生产的关系分：直接投资和间接投资按投资与企业生产的关系分：直接投资和间接投资 5.按投资的风险程度分按投资的风险程度分：确定型投资和风险型投资：确定型投资和风险型投资6.按投资方案间是否相关分：独立投资和互斥投资按投资方案间是否相关分：独立投资和互斥投资第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述三、投资的动机三、投资的动机 1.获利动机获利动机2.扩张动机扩张动机3.分散风险动机分散风险动机 4.控制动机控制动机大纲大纲第二节第二节 证券投资证券投资四、基金投资四、基金投资一、证券
3、投资概述一、证券投资概述二、债券投资二、债券投资三、股票投资三、股票投资一、证券投资概述一、证券投资概述（一）证券投资及其种类（一）证券投资及其种类1.定义定义：2.分类：分类：1 1）按发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券。）按发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券。2 2）按是否在交易所挂牌交易分：上市证券和非上市证券。）按是否在交易所挂牌交易分：上市证券和非上市证券。3 3）按照证券收益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券。）按照证券收益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券。4 4）按照发行方式和范围的不同，可分为公募证券和私募证券）按照发行方式和范围的不同，可分为公募
4、证券和私募证券5 5）按经济性质分：股票投资、债券投资、基金投资、期货投）按经济性质分：股票投资、债券投资、基金投资、期货投资期权投资资期权投资一、证券投资概述一、证券投资概述（二）证券投资的特点（二）证券投资的特点 1.收益性收益性 2.风险性风险性 3.流动性流动性 4.社会性社会性（三）证券投资的程序（三）证券投资的程序 1.选择投资对象选择投资对象 2.确定合适的证券买入价确定合适的证券买入价3.委托买卖并发出委托投资指示委托买卖并发出委托投资指示 4.交割与清算交割与清算 5.办理过户办理过户二、债券投资二、债券投资（一）债券投资的特点（一）债券投资的特点 1.债券投资属于债权性投资
5、债券投资属于债权性投资 2.债券投资的风险较小债券投资的风险较小 3.债券投资的收益较稳定，波动较小债券投资的收益较稳定，波动较小 4.市场流动性好市场流动性好二、债券投资二、债券投资（二）债券的估价（二）债券的估价类类型型公式公式符号含符号含义义基本模型（票面基本模型（票面利率固定，每年利率固定，每年末末计计算并支付当算并支付当年利息、到期年利息、到期偿偿还还本金的本金的债债券估券估价模型）价模型）P是是债债券价券价值值：It是第是第t年利息；年利息；K是折是折现现率（可以用当率（可以用当时时的市的市场场利率利率或者投或者投资资者要求的必要者要求的必要报报酬率替代）酬率替代）；M是是债债券面
6、券面值值；i是票面利率；是票面利率；n是是债债券券偿还偿还年数。年数。到期一次到期一次还还本付本付息的息的债债券估价模券估价模型型公式中符号的含公式中符号的含义义与基本估价模型与基本估价模型相同相同零票面利率零票面利率债债券券的估价模型的估价模型公式中符号的含公式中符号的含义义与基本估价模型与基本估价模型相同相同二、债券投资二、债券投资（三）债券收益率（三）债券收益率持有期收益率类类型型公式公式说说明明票面收益率（又称名票面收益率（又称名义义收益率收益率或息票率）或息票率）不能反映不能反映债债券的券的资资本本损损益情况。益情况。本期收益率（又称直接收益率本期收益率（又称直接收益率或当期收益率）
7、或当期收益率）持持有有期期收收益益率率持有持有时间较时间较短短（不超（不超过过一年）一年）持有期收益率持有期收益率=持有期年均收益率持有期收益率持有期年均收益率持有期收益率/持有年限持有年限持有年限持有年限实际实际持有天数持有天数/360为为了便于不同期了便于不同期限收益率比限收益率比较较，一般将持有期收一般将持有期收益率益率换换算成持有算成持有期年均收益率。期年均收益率。持有持有时间时间较长较长（超（超过过一年）一年）到期一次到期一次还还本付息本付息债债券券按每年复利一次按每年复利一次计计算使算使债债券券带带来来的的现现金流入量金流入量现现值值等于等于债债券券买买入入价的折价的折现现率。率。
8、每年末支付每年末支付利息的利息的债债券券二、债券投资二、债券投资（四）债券投资的风险（四）债券投资的风险 1.传统债券的投资风险传统债券的投资风险 2.带有附加条件的债券的投资风险带有附加条件的债券的投资风险三、股票投资三、股票投资（一）股票投资的特点（一）股票投资的特点 1.股票投资属于股权性投资股票投资属于股权性投资 2.股票投资的风险较大股票投资的风险较大 3.股票投资的收益不稳定，价格波动较大股票投资的收益不稳定，价格波动较大 4.市场流动性好市场流动性好 5.购买力风险低购买力风险低二、股票投资二、股票投资（二）股票的估价（二）股票的估价或模型种模型种类类计计算公式算公式符号含符号含
9、义义基本模型基本模型P是股票价是股票价值值；Rt是股是股票第票第t年年带带来来现现金流入金流入量（包括股利收入、量（包括股利收入、卖卖出股票的收入）；出股票的收入）；K是是折折现现率；率；n是持有年限。是持有年限。股利固定模型股利固定模型（各年股利固定）（各年股利固定）D为为各年收到的固定股各年收到的固定股息，其他符号的含息，其他符号的含义义与与基本模型相同。基本模型相同。股利固定增股利固定增长长模型模型（各年股利按照固定比例增（各年股利按照固定比例增长长）D0、D1分分别别表示表示评评价价时时已已经发经发放的股利和放的股利和预预计计第一年的股利；第一年的股利；g为为股利每年增股利每年增长长率
10、，率，gK；其他符号含；其他符号含义义与与基本模型相同。基本模型相同。三三阶阶段模型段模型P股利高速增股利高速增长阶长阶段段现值现值正常正常固定增固定增长阶长阶段段现值现值固定不固定不变阶变阶段段现值现值二、股票投资二、股票投资（三）股票的收益率（三）股票的收益率种种类类公式公式本期收益本期收益率率式中：年式中：年现现金股利是指上年每股股利，本期股票价格是指当日金股利是指上年每股股利，本期股票价格是指当日证证券市券市场场收收盘盘价。价。持有期收持有期收益率益率持有股票持有股票时间时间不超不超过过一年一年（不考（不考虑资虑资金金时间时间价价值值）持有年限持有年限实际实际持有天数持有天数/360或
11、或=持有月数持有月数/12持有持有时间时间超超过过一年一年按每年复利一按每年复利一次考次考虑资虑资金金时时间间价价值值）式中：式中：i为为股票的持有期年均收益率；股票的持有期年均收益率；P为为股票的股票的购买购买价格；价格；F为为股票的售出价格；股票的售出价格；Dt为为各年分得的股利；各年分得的股利；n为为投投资资期限。期限。四、基金投资四、基金投资（一）投资基金的含义（一）投资基金的含义 1.投资基金的定义投资基金的定义 2.投资基金的特点投资基金的特点 3.证券投资基金的分类证券投资基金的分类四、基金投资四、基金投资（二）基金的价值（二）基金的价值基金的价值主要由基金净资产的现有市场价值决
12、定。基金的价值主要由基金净资产的现有市场价值决定。四、基金投资四、基金投资（三）基金单位净值（三）基金单位净值基金单位净值，是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具基金单位净值，是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。基金单位净值基金单位净值=基金净资产价值总额基金净资产价值总额/基金单位总份数基金单位总份数基金净资产价值总额基金净资产价值总额=基金资产总额基金资产总额-基金负债总额基金负债总额其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给投资者的分红、应付
13、给基金管理人的经理费等。投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。四、基金投资四、基金投资（四）基金的报价（四）基金的报价类类型型价格的确定价格的确定封封闭闭型基金型基金二二级级市市场场上交上交易价格易价格由供求关系和基金由供求关系和基金业绩业绩决定，决定，围绕围绕基金基金单单位位净值净值上下波上下波动动。开放型基金开放型基金的柜台交易价的柜台交易价格格开放型基金的柜台交易价格完全以基金开放型基金的柜台交易价格完全以基金单单位位净值为净值为基基础础，通常采用两种通常采用两种报报价形式：价形式：认购认购价（价（卖卖出价）和出价）和赎赎回价回价（买买入价）。入价）。基金基金认购认购价价=基金基金单
14、单位位净值净值首次首次认购费认购费基金基金赎赎回价回价=基金基金单单位位净值净值基金基金赎赎回回费费 四、基金投资四、基金投资（五）基金收益率（五）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。金净资产的价值变化来衡量。基金收益率基金收益率=（年末持有份数（年末持有份数基金单位净基金单位净值年末数值年末数-年初持有份数年初持有份数基金单位净值年初数）基金单位净值年初数）+持有期的分红持有期的分红年初持有份数年初持有份数基金单位净值基金单位净值年初数年初数大纲大纲第三节第三节 项目投资项目投资四、项目投资决策指标的应用四、
15、项目投资决策指标的应用一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算三、项目投资决策指标三、项目投资决策指标五、项目投资风险决策分析五、项目投资风险决策分析一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念（一）项目投资的特点（一）项目投资的特点2.2.投资数额大投资数额大3.3.不经常发生不经常发生4.4.变现能力差变现能力差1.1.影响时间长影响时间长一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念（二）项目计算期的构成（二）项目计算期的构成建设起点建设起点 投产日投产日 终结点终结点 达产期达产期 试产期试产期 建设期建设期 生产经营期生产经营期
16、项目计算期项目计算期 一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念（三）项目资本投入方式（三）项目资本投入方式方式方式特点特点一次投入一次投入投投资资行行为为集中一次集中一次发发生在生在项项目目计计算期第一算期第一个年度的某一个年度的某一时时点。点。分次投入分次投入投投资资行行为为涉及两个或两个以上年度，或涉及两个或两个以上年度，或虽虽只涉及一个年度但同只涉及一个年度但同时时在在该该年的不同年的不同时间时间点点发发生。生。所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的收入增加的数量。这时的“现金
17、现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义理解四点：理解四点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）现金流量是指）现金流量是指“增量增量”现金流量。现金流量。（4）广义的，不仅
18、包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类1.1.按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量 现金流出量现金流出量建设投资建设投资流动资金流动资金付现成本付现成本所得税所得税现金流入量现金流入量营业现金收入营业现金收入固定资产残值收入固定资产残值收入收回的流动资金收回的流动资金二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类2.2.按现金流动的时间划分：按
19、现金流动的时间划分：初始现金流量初始现金流量固定资产投资额固定资产投资额流动资产投资流动资产投资机会成本机会成本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后净利税后净利+折旧费折旧费终结现金流量终结现金流量回收变价净收入或残值净收入回收变价净收入或残值净收入 收回的垫支营运资金收回的垫支营运资金 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类3.净现金流量（净现金流量（NCF）：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。一定
20、期间现金流入量和现金流出量的差额。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量【提示】这个【提示】这个“一定期间一定期间”，有时是指，有时是指1年内，有时是指年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。净流量为正值；反之，净流量为负值。注意：注意：（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初年初”支付。支付。（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发
21、生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在特殊指明，均假设营业现金流量在“年末年末”取得。取得。（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。）终结点现金流量在最后一年年末发生。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算1 1现金流入量的估算现金流入量的估算（1 1）营业收入）营业收入（2 2）固定资产的残值收入）固定资产的残值收入（3 3）流动资金的回收）流动资金的回收二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算2 2现金流出量的估算现金流出量的估算（1 1）建设投资的估算）建设投资的估算基本概念基
22、本概念关系公式关系公式原始原始总总投投资资（初始投（初始投资资）原始投原始投资资=建建设设投投资资+营营运运资资金投金投资资建建设设投投资资=固定固定资产资产投投资资+无形无形资产资产投投资资+开开办费办费投投资资项项目投目投资总额资总额固定固定资产资产原原值值=固定固定资产资产投投资资+建建设设期期资资本化利息本化利息项项目投目投资总额资总额原始投原始投资资建建设设期期资资本化利息本化利息二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算2 2现金流出量的估算现金流出量的估算（2 2）营运资金投资的估算）营运资金投资的估算某年流动资金需用数该年流动资
23、产需用数该年流动负债某年流动资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债 可用数可用数某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额止上年的流动资金投资额 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算2 2现金流出量的估算现金流出量的估算（3 3）付现成本的估算）付现成本的估算 付现成本经营成本付现成本经营成本非付现成本非付现成本二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算案例：案例：A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、公
24、司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成元，一年后建成投产。使用寿命为投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，6年后设备无年后设备无残值。残值。6年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外元，一年后建成投产时需另外增加营运资金增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是元。该方案的使用寿命也是6年，采用直年，采用直线法计提折旧，线法计提折旧，6年后有残值年后有
25、残值3000元。元。6年中每年的销售收入年中每年的销售收入为为8500元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维元，以后每年将增加维修费修费300元。假设所得税税率为元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金，试计算两方案的现金流量。流量。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年第第6 6年年第第7 7年年甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）付现成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（3 3）税前利润（税前利润（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3
26、所得税（所得税（5 5）=（4 4）25%25%税后利润（税后利润（6 6）=（4 4）-（5 5）营业现金流量（营业现金流量（7 7）=（3 3）+（6 6）6000600025002500250025001000100025025075075032503250600060002500250025002500100010002502507507503250325060006000250025002500250010001000250250750750325032506000600025002500250025001000100025025075075032503250600060002500
27、25002500250010001000250250750750325032506000600025002500250025001000100025025075075032503250乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）付现成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（3 3）税前利润（税前利润（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3所得税（所得税（5 5）=（4 4）25%25%税后利润（税后利润（6 6）=（4 4）-（5 5）营业现金流量（营业现金流量（7 7）=（3 3）+（6 6）850085003000300025002500300030007507502250225047504
28、750850085003300330025002500270027006756752025202545254525850085003600360025002500240024006006001800180043004300850085003900390025002500210021005255251575157540754075850085004200420025002500180018004504501350135038503850850085004500450025002500150015003753751125112536253625二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（
29、三）现金流量的估算（三）现金流量的估算CFCF0 0CFCF1 1CFCF2 2CFCF3 3CFCF4 4CFCF5 5CFCF6 6CFCF7 7甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-15000-15000325032503250325032503250325032503250325032503250甲方案现金流量甲方案现金流量合计合计-15000-15000325032503250325032503250325032503250325032503250乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残
30、值营运资金回收营运资金回收-18000-18000-3000-30004750475045254525430043004075407538503850362536253000300030003000乙方案现金流量乙方案现金流量合计合计-18000-18000-3000-3000475047504525452543004300407540753850385096259625二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算3 3估算现金流量应注意的几个问题估算现金流量应注意的几个问题（1 1）区分相关成本与非相关成本）区分相关成本与非相关成本（2 2）不
31、要忽视机会成本）不要忽视机会成本（3 3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4 4）要考虑投资方案对净营运资金的影响）要考虑投资方案对净营运资金的影响1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。l利润与现金流量的差异：(1)购置固定资产付出大量现金时不计入成本；(2)将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（四）投资决策中使用现金流量的原因（四）投资决策中使用现金流量的原因(3)计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；(4)当期的销售收入中可能有一部分并
32、未于当期收到现金。2、现金流量使投资决策更符合客观实际情况。(1)净利润比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；(2)利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响1 1基本概念基本概念概念概念公式公式税后付现成本税后付现成本税后付现成本实际付现成本税后付现成本实际付现成本(l-(l-税率税率)税后收入税后收入税后收入税后收入=应纳税收入应纳税收入(l-(l-税率税率)折旧抵税折旧抵税折旧抵税折旧折旧抵税折旧税率税率【提示】这里的折旧包括固定资
33、产折旧和长期【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本资产摊销等非付现成本二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响2 2所得税对投资现金流量的影响所得税对投资现金流量的影响投资现金流量投资在流动资产上的资金投资现金流量投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备的变现价值 -（设备的变现价值（设备的变现价值-账面净值）账面净值）税率税率 案例案例:假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若
34、此时旧设备万元，若此时旧设备的账面净值为的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，万元，须为此支付所得税须为此支付所得税0.5万元万元(所得税税率为所得税税率为25)。因此，出。因此，出售旧设备所产生的现金流入量是售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7.5(万元万元)。但是，。但是，若假设旧设备出售时的账面净值是若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生万元，则企业会产生亏损亏损2万元。这万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税收抵免扣除，因而会产生税收抵免0.5万元。此时出售
35、旧设备所产万元。此时出售旧设备所产生的现金流人量是生的现金流人量是8+0.5=8.5(万元万元)。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响2 2所得税对营业现金流量的影响所得税对营业现金流量的影响营业现金流量营业收入营业现金流量营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 税后利润税后利润+折旧折旧 收入收入(l-税率税率)-付现成本付现成本(1-税率税率)+折旧折旧税率税率 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响3 3所得税对项目终止阶段现金流量的影响所得税对
36、项目终止阶段现金流量的影响项目终止现金流量回收垫支的营运资金项目终止现金流量回收垫支的营运资金+固定资产残值收入固定资产残值收入 -（残值收入（残值收入-预计残值）预计残值）所得税税率所得税税率 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：(1)该项目需固定资产投资该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资资55万元和万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，
37、第二年年万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。末该项目全部竣工交付使用。(2)该项目投产时需垫支营运资金该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支万元，第二年年末又增加垫支25万元。万元。(3)该项目经营期预计为该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为为10万元。万元。(4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为根据有关部门
38、的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以万元，以后后5年每年销售收入均为年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为万元。第一年付现成本为35万元，以后万元，以后5年每年年每年的付现成本均为的付现成本均为46万元。万元。(5)甲项目需征用土地甲项目需征用土地10亩，支付土地亩，支付土地10年使用费共计年使用费共计60万元，于项目建万元，于项目建设第设第1年年初支付。年年初支付。(6)该企业适用所得税税率为该企业适用所得税税率为25。要求：计算甲项目要求：计算甲项目6年的预计现金流量。年的预计现金流量。二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（
39、五）所得税对现金流量的影响年份年份项目项目2 23 34 45 56 67 7销售收入销售收入-付现成本付现成本-折旧折旧-摊销土地使用费摊销土地使用费700 000700 000950 000950 000950 000950 000950 000950 000950 000950 000950 000950 000350 000350 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000
40、150 000150 000150 000150 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 000=税前净利税前净利-所得税所得税140 000140 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 00035 00035 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 000=税后净利税后净利+折旧折旧+摊销土地使用费摊销土地使用
41、费105 000105 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 000=营业现金流量营业现金流量315 000315 000420 000420 000420 000420 000420
42、000420 000420 000420 000420 000420 000二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算（五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 年份年份项目项目第第1 1年初年初第第1 1年末年末第第2 2年末年末第第3 3年末至年末至第第6 6年末年末(每年每年)第第7 7年末年末固定资产投入固定资产投入-550 000-550 000-450 000-450 000土地使用权投入土地使用权投入-600 000-600 000营运资金投入营运资金投入-350 000-350 000-250 000-250 000营业现金流量营业现金流量315 000
43、315 000420 000420 000420 000420 000固定资产净残值固定资产净残值100 000100 000营运资金回收营运资金回收600 000600 000现金流量合计现金流量合计-1 150 000-1 150 000-800 000-800 00065 00065 000420 000420 0001 120 0001 120 000三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（一）非贴现法（一）非贴现法1.1.静态投资回收期法（静态投资回收期法（Payback Period PP）（2 2）计算）计算（3 3）决策规则）决策规则（1 1）含义）含义（4 4）评价）评价三
44、、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（二）非贴现法（二）非贴现法2.2.会计收益率法会计收益率法(Accounting Rate of Return ARR)（2 2）计算）计算（3 3）决策规则）决策规则（1 1）含义）含义（4 4）评价）评价三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（二）贴现法（二）贴现法1.1.净现值法（净现值法（Net Present Value,NPV）（2 2）计算）计算（3 3）决策规则）决策规则（1 1）含义）含义（4 4）评价）评价NPV=-三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（三）贴现法（三）贴现法2.2.现值指数法现值指数法(Profitabilit
45、y Index,PI)（2 2）计算）计算（3 3）决策规则）决策规则（1 1）含义）含义（4 4）评价）评价三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（三）贴现法（三）贴现法3.3.内含报酬率法内含报酬率法(Internal Rate of Return,IRR)（2 2）计算）计算（3 3）决策规则）决策规则（1 1）含义）含义（4 4）评价）评价三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法（三）贴现法（三）贴现法4.4.三种贴现方法的区别三种贴现方法的区别 （2 2）不同点）不同点 （1 1）相同点）相同点四、项目投资决策方法的应用四、项目投资决策方法的应用（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的
46、决策1.1.原始投资不相同，但项目计算期相同时原始投资不相同，但项目计算期相同时决策方法决策方法关关键键指指标标确定确定决策原决策原则则差差额额投投资资内含内含报报酬酬率法率法差差额额内含内含报报酬率就是酬率就是找到使差找到使差额现额现金流量金流量的的净现值为净现值为零的折零的折现现率，率，计计算方法与内含算方法与内含报报酬率指酬率指标标的的计计算方算方法是一法是一样样的，只不的，只不过过所依据的是差量所依据的是差量净现净现金流量。金流量。当差当差额额内含内含报报酬率指酬率指标标大于或大于或等于基准等于基准报报酬率或酬率或设设定折定折现现率率时时，原始投，原始投资额资额大的方案大的方案较优较优
47、；反之，反之，则则投投资资少的方案少的方案为优为优。四、项目投资决策方法的应用四、项目投资决策方法的应用（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策1.1.原始投资不相同，但项目计算期相同时原始投资不相同，但项目计算期相同时某企业现在有两个互斥投资项目：方案某企业现在有两个互斥投资项目：方案A A和方案和方案B B。方案方案A A和方案和方案B B现金净流量现金净流量 单位：元单位：元企业所要求的投资报酬率为企业所要求的投资报酬率为1010，问企业应选择哪个方案，问企业应选择哪个方案?项项目目年份年份方案方案A A方案方案B B差差 量量第第0 0年年第第1 1年年-10 000-10 00015
48、 00015 000-15 000-15 00021 00021 000-5 000-5 0006 0006 000四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时决策方法决策方法关关键键指指标标确定确定决策原决策原则则年均年均净现净现值值法法年均年均净现值净现值净净现值现值/(P/A,i,n)在所有方案在所有方案中，年均中，年均净净现值现值最大的最大的方案方案为优为优四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时决策方法决策
49、方法关关键键指指标标确定确定决策原决策原则则最小公倍最小公倍寿命法寿命法确定最小公倍数确定最小公倍数在所有方案在所有方案中，中，净现值净现值最大的方案最大的方案为优为优四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时 一公司要在两个投资方案中选取一个进行投资，一公司要在两个投资方案中选取一个进行投资，甲方案是计划购进半自动化设备，需要甲方案是计划购进半自动化设备，需要2020万元原始万元原始投资，每年产生投资，每年产生1010万元的净现金流量，设备使用寿万元的净现金流量，设备使用寿命为命为3 3年，年，3 3年
50、后必须更新，并没有残值；乙方案是年后必须更新，并没有残值；乙方案是计划购进全自动化设备，需要初始投资计划购进全自动化设备，需要初始投资2525万元，使万元，使用寿命为用寿命为6 6年，每年产生年，每年产生7 7万元的净现金流量，万元的净现金流量，6 6年后年后必须更新并没有残值，企业要求的最低报酬率为必须更新并没有残值，企业要求的最低报酬率为1010，企业应选择哪个方案？，企业应选择哪个方案？四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用（二）资本限量决策（二）资本限量决策总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的投总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合，并争取将