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1、1 3.1 基本财务报表（Basic Financial Statements）3.2 财务报表分析（Financial Statements Analysis）3.3 财务计划模型（Financial Planning Model）第三讲 财务分析与财务计划ReadingReading：Chapter 2&26Chapter 2&26 2 3.1 基本财务报表 财务报表的三个重要经济功能 提供关于公司目前和过去表现的信息（财务分析）为财务计划提供了方便的模式（财务计划）为所有者和债权人设定经营目标 基本财务报表 资产负债表（the Balance Sheet）损益表（the Income S
2、tatement）现金流量表（Statement of Cash Flows）3 资产=负债+所有者权益 1.资产负债表 就资产负债表的左方（资金的运用）而言1.1.流动资产（包括流动资产（包括现金、有价证券、应收账款、存货等、有价证券、应收账款、存货等2.2.固定资产（包括机器设备、厂房和土地等）固定资产（包括机器设备、厂房和土地等）3.3.其他资产（如无形资产等）其他资产（如无形资产等）4 就资产负债表的右方（资金的来源）而言1.1.流动负债（如应付账款，短期贷款等）流动负债（如应付账款，短期贷款等）2.2.长期负债（主要指银行贷款和公司债券）长期负债（主要指银行贷款和公司债券）3.3.所
3、有者权益（主要是股东投资和留存收益）所有者权益（主要是股东投资和留存收益）1.资产负债表（Balance Sheet）5分析资产负债表应注意的几个问题 u 资产的流动性u 资产的计价l l 企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关l 企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价l l 企业资产的会计价值是指其账面价值 l 企业资产的账面价值按照历史成本计价 6 请思考：企业长期融资有哪些方式？企企业业长长期期融融资资内部融资外部融资折旧留存收益盈余公积未分配利润直接融资间接融资债券股票7 收入-费用=盈利 营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利2.损益表（Income Statement）通
4、常有以下几个部分组成：1.经营活动部分 2.融资活动部分3.对利润课征的所得税部分4.净利润部分（通常以每股收益表示）8销售收入减：销货成本毛利润减：营业费用销售费用管理费用折旧营业收入减：利息费用税前收入减：所得税净利润损益表一般格式 Sales-CGSGross Profit(G.P.)-Operating Expenses(O.E.)Sales Expenses(Sales)Management Expenses(Manag.)Depreciation(Depr.)EBIT-Interest(Inter.)EBT-TaxesNet Income(N.I.)9u 公认会计准则u 非现金项目
5、u 时间和成本 分析损益表应注意的几个问题：销售收入不等于现金流入折旧及递延税款不是现金流出ll从短期来看，费用分为固定费用和变动费用l 从长期来看，费用分为产品成本和期间费用10 3.现金流量表（Cash Flow Statement）现金持有量变化=现金流入-现金流出现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为 经营活动中产生的现金流 投资活动中产生的现金流 融资活动中产生的现金流11 经营活动中产生的现金流(1)现金流量表编制的直接法+从客户处收取的现金-支付给供应商的货款-经营性现金费用支出和利息支出-现金纳税支出 投资
6、活动中产生的现金流+资产出售收入-投资支出 融资活动中产生的现金流+发行新股所得资金+新发行债券或贷款-偿债支出（不包括利息支出）-支付股东红利12经营活动中的现金流计算uu从客户处收取的现金uu向供应商支付的货款uu经营性现金费用支出uu现金支付的税款当年销售收入当年应收账款变动额经营费用财务费用应计费用变动应计利息变动销货成本存货变动额应付账款变动额所得税递延税款变动额应计税款变动额13（2）现金流量表编制的间接法经营活动中产生的现金流+净利润+折旧和摊销-净营运资本变动额（NWC不包括现金）需要做出相应调整需要做出相应调整14（3）财务现金流量 法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等
7、价物是如何发生变动的。这里我们从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。首先需要明确两点nn现金流量不同于净营运资本nn现金流量不同于净利润15资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S)CF(A)CF(B)+CF(S)CF(A)资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）CF(B)负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）CF(S)权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）（3）财务现金流量 16企业现金流量CF(A)企业流向投资者的现金流量CF(B)CF(S)债务（利息到期本金长期债务融资）权益（股利股票回购新权益融资）经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款）资本性支出（固定资产的取得固定资产的
8、出售）净营运资本的增加（3）财务现金流量 17企业的总现金流量，是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，也被称为自由现金流量，即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。（3）财务现金流量 18 财务报表分析的核心思想是比较 3.2 财务报表分析 u 百分比分析（Percentage Analysis）u 比率分析（Ratios Analysis）19 1.财务报表百分比分析方法 这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析的方法。uu 结构百分比法（Common-size Analysis）u 定基百分比法（Common-base-year Analysi
9、s）20 采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额，而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。（1）结构百分比分析方法 21（2）定基百分比分析方法采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为100%，而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分比。22 2.财务报表比率分析 u 短期偿债能力比率(Liquidity Ratios)u 长期偿债能力比率(Leverage Ratios)u 营运能力比率(Activity Ratios)u 盈利能力比率(Profitability Ratios)u 市场价值比率(Market Value Ratios)u 两个重要指标（
10、SGR&EV A）23（1）短期偿债能力比率 流动比率（Current Ratio）速动比率（Acid Test/Quick Ratio）25 负债比率（Debt Ratio）（2）长期偿债能力比率 负债-权益比（Debt-Equity Ratio）权益乘数（Equity Multiplier）26 利息保障倍数（Interest Coverage Ratio）收入利息倍数（Times-interest-earned Ratio）（2）长期偿债能力比率 27现金涵盖率（Cash Coverage Ratio）说明：由于利息实际上就是一项现金流出，而EBIT并不能测度可以用来支付利息的现金，因此
11、我们定义了EBITD（息税及折旧前盈余），另一个常用的变量是EBITDA（息税、折旧和摊销前盈余）。（2）长期偿债能力比率 28 应收账款周转率（Accounts Receivable Turnover Ratio）（3）营运能力比率 应收账款平均回收期（Average Collection Period-ACP）29 存货周转率（Inventory Turnover Ratio）存货周转天数（Days in Inventory）（3）营运能力比率 30 总资产周转率（Total Assets Turnover Ratio-TATOTotal Assets Turnover Ratio-TAT
12、O）（3）营运能力比率 31（4）盈利能力比率 与销售额有关的盈利能力比率与投资额有关的盈利能力比率与净投资有关的盈利能力比率 32 销售利润率反映了企业以较低的成本或 较高的价格提供产品和劳务的能力。销售利润率（Profit Margin-PM）33 资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。资产收益率（Return on Assets）34 销售收入销售收入ROA可以分解为两个比率的乘积 以零售业为例：比较超市和玉器店35 权益资本收益率（Return on Equity）36 财务杠杆能够扩大ROE前提ROA(EBIT)必须大于债务利率权益资本收益率（Return on Equity）3
13、7（单位:$)公司A 公司B总资产1000 1000债务（利率10%）0 600股东权益1000 400营业利润140(60)140(60)利息费用0(0)60(60)净利润140(60)80(0)当 当ROA=14%ROA=14%时，时，ROEa=14%ROEa=14%ROEb=20%ROEb=20%当 当ROA=6%ROA=6%时，时，ROEa=6%ROEa=6%ROEb=0%ROEb=0%举例说明这一问题 38 1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差；2.公司的债务资本与权益资本结构。由此分析我们可以得出公司由此分析我们可以得出公司权益资本收益率权益资本收益率ROEROE的决定因素有
14、两个的决定因素有两个其中：ROA 资产总收益率 i 债务利率39值得注意的问题上述公式是在举例的基础上得出的，该公式没有考虑所得税因素（即假设所得税为零），当考虑所得税因素时该公式可以表示为40小结 权益资本收益率的计算公式一公式二公式三41 澄清以下几个概念：每股市价&每股收益&每股股利&每股账面价值（5）市场价值比率 市盈率（P/E Ratio）市值面值比（M/B Ratio）股利收益率（Dividend Yield）42（6）两个重要指标 可持续增长率（Sustainable Growth Rate）这是企业在不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。43经济附加值（E
15、conomic Value Added-EV AEconomic Value Added-EV A）EV A=税后利润-全部资本成本=税后利润-WACC*总资本这一指标的优点是：直观而且不容易忽略权益资本的成本（6）两个重要指标 44 杜邦分析法（Du Pont Approach）财务比率综合分析方法权益资本收益率资产资产净收净收益率益率权权益益乘乘数数销售销售净利净利润率润率总资总资产周产周转率转率净收益净收益销售销售收入收入总总资资产产销售销售收入收入成本成本费用费用销售销售收入收入其他资产其他资产固定资产固定资产流动资产流动资产销货成本销货成本现金费用现金费用折旧折旧利息支出利息支出所得
16、税所得税 现金现金有价证券有价证券应收账款应收账款存货存货其他其他CACA 45 杜邦分析图为企业财务状况的分析提供了一个很好的思路，因为它揭示了三个重要的因素结论 费用的控制债务的使用 资产的使用463.3 财务计划模型 阅读书目n 财务管理：理论与实践（第10版），布里格姆著，清华大学出版社，p111128，第4章；金融学，兹维博迪，罗伯特莫顿著，中国人民大 学出版社，p7478，第3章；n 公司金融（第6版），斯蒂芬罗斯著，机械工业 出版社，p533541，第26章。47 什么是公司财务计划（corporate financial planningcorporate financial
17、planning）财务计划模型的组成部分（ingredients of financial planning modelingredients of financial planning model）财务报表预测销售百分比法(financial statements forecasting)(financial statements forecasting)外部融资需求与销售增长率(external financing need and growth rate)(external financing need and growth rate)3.3 财务计划模型481.什么是公司财务计划财务计
18、系统地阐述了实现财务目标的方法。财务计系统地阐述了实现财务目标的方法。l l 财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期；财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期；短期一般指 短期一般指 12 12 个月以内，长期时间跨度为 个月以内，长期时间跨度为 25 25 年 年l l 财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析；财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析；将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目 将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目l l 财务计划要求就各种可能的情况做出假设。财务计划要求就各种可能的情况做出假设。场景分析（场景分析（scenari
19、o analysis scenario analysis）492.财务计划模型的组成部分 财务预测就是估计公司未来的融资需求。销售额预测（sales forecast）预计财务报表（pro forma financial statements）资产需要量（asset requirements）融资需要量（financial requirements）调节变量（plugs）经济假设（economic assumptions）50销售额预测（sales forecast）u 由于销售取决于未来的经济假设，而未来的 经济状况是不确定的，销售预测不确定性程 度使用与其销售水平对应的标准差来衡量。u 企
20、业可以借助于经济方面的专家以及产业发 展规划来进行销售预测。财务计划模型（Financial Planning Model）51预计财务报表(pro forma financial statements）财务计划要求编制预测资产负债表（pro forma balance sheet）、预测损益表（pro forma income statement）、预测资金来源与运用表（pro forma sources-and-uses-of-cash statement），这些报表统称为预测报表（pro forma statements），或称预计报表（pro formas）。财务计划模型（Financ
21、ial Planning Model）52资产需要量（asset requirements）融资需要量（financial requirements）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。进行融资安排，包括股利政策和财务政策等。财务计划模型（Financial Planning Model）53调节变量（plugs）经济假设（economic assumptions）如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个 如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个特定的比率 特定的比率g g1 1增长，又要求资产和负债安按照另一个不 增长，又要求资产和负债安按照另一个不同的比率 同的比
22、率g g2 2增长，那么必须有第三个变量来进行协调。增长，那么必须有第三个变量来进行协调。财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，并据此作出相应的假设。在诸多经济假设中必须确定的 并据此作出相应的假设。在诸多经济假设中必须确定的一个就是利率水平。一个就是利率水平。财务计划模型（Financial Planning Model）543.财务报表预测销售百分比法销售百分比法(percentage of sales approach)从销售预测开始，以销售收入金额年增长率的形式表示。假设资产负债表和损益表中的某些项目与销售保持同比率增长，它
23、们在某一年份的价值分别等于预测销售收入的某个百分比。预测财务报表中的其他不与销售直接关联的项目，则取决于公司的股利政策和对债务和权益融资的权衡情况。55举例：销售百分比法应用我们为GPC公司建立一个一年期的财务模型。GPC公司是一家10年前成立的消费品生产企业，下面是GPC公司过去3年的资产负债表和损益表。（见表1）56第一步，预测销售收入；对GPC公司，我们假设销售收入在2007年将继续以20%的速度增长，所以2007年的销售收入估计值为34,560万美元。（见表3）第二步，考察过去的财务报表，确认资产负债表和损益表 中和销售收入保持固定比例的项目。（见表2）资产负债表中的某些负债项目预计与
24、销售同步增长，这就是所谓的“自发性融资资金”（spontaneously generated funds），自发性融资 资金的两个基本项目是应付帐款和应计项目。通常假定应付票据、长期债务、普通股和实收资本不直接随公司销售 水平的变化而改变，这些融资来源被称为“自由融资来源”。举例：销售百分比法应用57第三步，预测资产负债表和损益表中那些假定与销售收入保持固定比例的项目。因为销售成本在历史上是销售收入的55%，所以2007年的估计值是 19,008万美元；由于年末总资产是年销售收入的3.6倍，所以2007年 年末的预计总资产是124,416万美元。第四步，填写资产负债表和损益表中的空白项目，如那
25、些与销售收入没有固定比例关系的项目（见表3）。假设长期债务的利率是8%，短期债务的年利率是15%，则利息费用的 预测值为8726万美元；税收假设为付息后收益的40%，即657万美元；假设公司净收益的30%用于发放股利，股东权益将增加690万美元。第五步，预测融资需求，填写追加变量。融资需求=总资产变动-留存收益增加额-应付帐款增加额，根据公式 公司的融资需求为20,736 690 1,037=19,009万美元，假设所有这些 融资都以短期债务的形式借入，短期债务从50,172增加到69,181万美元。举例：销售百分比法应用584.外部融资需求与销售增长率l 外部融资需求公式（EFN）l 影响外
26、部融资需求的因素l 外部融资需求与增长59（1）外部融资需求公式（EFN）外部融资需求量EFN预计资产增加额预计负债增加额预计股东权益增加额=-60EFN-EFN-外部融资需求额 外部融资需求额A A*-与销售直接相关的资产 与销售直接相关的资产S S0 0-上年销售收入 上年销售收入A A*/S/S0 0-支持一定销售水平所需要的资产额 支持一定销售水平所需要的资产额（资本密集度）资本密集度）L L*-自发性债务融资 自发性债务融资（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）L L*/S/S0 0-按销售一定百分比自发增长的债务 按销售一定百分比自发增
27、长的债务S S1 1-下一年的预期总销售收入 下一年的预期总销售收入S S-销售变动额 销售变动额PM PM-边际净利润率 边际净利润率（每增加一美元收入带来的净利润的增加）（每增加一美元收入带来的净利润的增加）RR-RR-留存收益率 留存收益率61（2）影响外部融资需求的因素 销售增长（S）其它条件不变，增长越快的公司需要更多的资产增加额 资本密度（A*/S0）销售增长水平相同，资本密度较高的企业需要更多的外部融资 自发性债务融资占销售收入的比率（L*/S0）公司自发性债务融资能力越强，外部融资压力越小 销售净利润率（PM）销售净利润率越高，外部融资需求越小 留存收益率（RR）留存收益率越高
28、，股利分配越少，外部融资需求越小62（3）可持续增长率 可持续增长率（Sustainable Growth Rate）是指 公司在保持目前的财务比率，无需发行新股的情 形下所能达到的销售增长率，即自由融资需求为 零时的销售增长率。增长率预测是企业财务计划的一个组成部分，它 是公司财务管理的一个中间目标。63为了说明当企业不对外发行权益证券时其增长能力与财务政策之间的关系，我们作如下的财务计划假设：企业的资产随销售额成比例增长（资本密度不变）净利润与销售额之比是常数（销售净利润率不变）企业的股利政策既定（负债权益比不变）企业发行在外的普通股股数不变（3）可持续增长率64S0-本年销售收入 S-销售变动额 S1-下一年的预期销售收入p-销售净利润率 d-股利支付率 L-负债权益比T-资本密度，即总资产对销售额的比率增长率公式增长率公式（3）可持续增长率