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1、ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著第八章 基金投資組合的管理策略ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著本章大綱q8.1 基金投資組合的管理流程q8.2 市場效率性對基金管理策略的影響q8.3 主動式管理策略q8.4 被動式管理策略q8.5 投資組合保險策略及市場中立策略ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-1 基金投資組合的管理流程ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著設定投資目標 q投
2、信公司發行共同基金時，均會先設定其投資目標。q投資目標的設定，並不能完全以追求最大的報酬為目的，必須同時考量共同基金所能承受的風險。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著訂定資產配置策略 q投資目標設定之後，基金經理人將會根據該目標訂定資產配置策略，以決定共同基金適合投資的資產種類及各種資產的投資比重。q共同基金的資產配置策略，將會直接影響其報酬與風險的特性。q策略性資產配置vs.戰術性資產配置l策略性資產配置是一種長期的規劃，並不會因為短期市場的波動而改變 l戰術性資產配置則是一種短期的規劃，當基金經理人對各種資產的預期改變時，便可立即改變資
3、產配置，以追求更好的績效表現。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著策略執行 q根據策略性資產配置，基金經理人將透過選股策略，以各種分析方法，選出價格被低估或適合的投資標的，以期達到共同基金的投資目標。q在策略執行的過程中，如果基金經理人改變對市場的短期預期，可配合戰術性資產配置，執行擇時策略，判斷各種資產的進出場時機，調整基金投資組合中各資產的投資比重，以配合當時的市場狀況。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著績效追蹤 q基金投資組合管理的最後一個步驟，就是要追蹤共同基金的績效表現，以確認是
4、否達到當初所設定的投資目標。q如果沒有達到投資目標，則應立即檢討目前策略執行的效率，或進一步調整資產配置策略，使其績效表現更能貼近投資目標。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著市場效率性對基金管理策略的影響 q市場效率性是指證券價格反映市場上所有攸關資訊的程度，程度愈高，代表市場的效率性愈高。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-2 各式效率市場所能反映的資訊範圍ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-3 市場效率性與基金管理策略的關
5、係 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著主動式管理策略 q主動式管理策略是希望透過擇時策略與選股策略，使共同基金的績效表現優於大盤指數。q在台灣，大部分的共同基金都採取主動式管理策略，如一般的股票型基金、債券型基金、平衡型基金、組合型基金及保本型基金等。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著股票型基金的主動式管理策略 q選股策略l會利用各式的分析（如基本分析與技術分析）與評價方法，選出未來具有上漲潛力或目前價格被低估的股票。l選股的方法可分為由上而下法及由下而上法兩種。q完成選股策略之後，基金
6、經理人仍會隨時注意市場的變化，伺機調整基金投資組合的持股比例及內容。看多未來股市時，將調高持股比例；看空未來股市時，則調低持股比例。q依題材換股操作策略。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-4 由上而下法及由下而上法 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券型基金的主動式管理策略 q債券的基本觀念 l債券的收益來源l到期殖利率與債券價格的關係l債券的存續期間l殖利率曲線 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券的收益來源q票面利息l固
7、定的票面利率 l浮動的票面利率 :浮動利率或反浮動利率債券 q債券價格波動所能產生的資本利得q再投資收入l投資人拿到每期的票面利息之後，再進行投資所能獲得的報酬，而其也會受到市場利率波動的影響。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著到期殖利率與債券價格的關係 q債券交易市場是以到期殖利率(YTM)進行報價。(插入公式8-1)q到期殖利率是指投資人買進債券後一直持有至到期日（中途不脫手轉讓），預期所能獲得的年報酬率，在實務上簡稱殖利率。q債券價格主要受到殖利率波動的影響，且兩者之間呈現反向的關係。q當殖利率高（低）於債券的票面利率時，債券價格將低
8、（高）於債券的面額。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著使用殖利率須注意的問題q殖利率是指投資人持有債券至到期的預期報酬率，並非實際報酬率水準。q當未來每期利息的再投資報酬率等於殖利率時，投資人持有債券至到期的實際報酬率才會剛好等於殖利率（預期報酬率）的水準。q若再投資報酬率高(低)於殖利率時，投資人持有債券至到期的實際報酬率將會高(低)於殖利率。故投資付息債券時，將會有所謂的再投資風險ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券的存續期間(1/2)q債券的存續期間是在衡量債券未來所有現金流量的
9、加權平均到期期間。q付息債券的存續期間通常會低於其到期期間，而零息債券的存續期間則等於其到期期間。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券的存續期間(2/2)q存續期間視為債券價格對利率波動的敏感度指標，亦即債券的利率風險指標。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著殖利率曲線 q殖利率曲線是在探討債券到期期間或存續期間與殖利率之間的關係。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券型基金主動式管理策略的種類(1/2)q利率預期策略 l當基金經理人
10、預期未來的利率將下跌（上漲）時，即可買進債券以提高（降低）債券部位的投資比重。l當基金經理人預期未來利率將下跌（上漲）時，應買進存續期間較長（短）的債券或賣出存續期間較短（長）的債券，以拉長（縮短）債券投資組合的存續期間。l基金經理人也可根據殖利率曲線的變化，進行債券的價差策略。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-6殖利率曲線的變化ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著債券型基金主動式管理策略的種類(2/2)q利差分析策略l基金經理人在市場上觀察到不同債券之間的利差偏離正常水準時，便可同
11、時買進價格被低估的債券、賣出價格被高估的債券，待其利差恢復合理水準，即能賺取其間的價差收益。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著表8-2 被動式管理策略與主動式管理策略的比較 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著表8-3先鋒500 指數基金與大型股票型基金的績效表現(截至2007年9月底止)ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著被動式管理策略的操作方式(1/2)q完全複製法 l依照大盤指數的成分股以及各成分股占大盤指數的權重，建構出一個與大盤
12、指數完全相同的基金投資組合。l優點：使追蹤誤差達到最小。l缺點：所需花費的資金及交易成本將非常龐大，且並非所有的成分股均能順利買到應有的投資比重。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著被動式管理策略的操作方式(2/2)q抽樣近似法 l透過抽樣的方式，在大盤指數的成分股中，選取最具代表性或權值較大的成分股，以組成一個可模擬大盤指數的基金投資組合。l優點：所需花費的資金及交易成本較少，且具代表性或權值較大的成分股也較沒有流動性的問題。l缺點：可能存有較大的追蹤誤差。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸
13、 著投資組合保險策略及市場中立策略 q固定比例投資組合保險策略q時間不變投資組合保護策略q市場中立策略 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著固定比例投資組合保險策略(CPPI)q希望在市場行情下跌時，能維持投資組合價值在某一水準之上，且又能積極參與市場行情上漲所帶來的資產增值。q將基金投資組合的資金，配置於無風險資產及風險性資產之上，且根據共同基金所能承受的風險程度，設定一個固定的投資組合價值底限及槓桿乘數。q風險性資產的投資金額ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著時間不變投資組合保護策略(
14、TIPP)q也是希望在市場行情下跌時，能維持投資組合價值在某一資產保障比例之上，且又能積極參與市場行情上漲所帶來的資產增值。q除了依可承受的風險程度，設定槓桿乘數以決定風險性資產的投資金額外，也會設定一個固定不變的資產保障比例以決定欲保護的價值底限。qTIPP的價值底限將隨著市場行情波動而調整，且只升不降，使基金投資組合的價值底限不斷墊高，具有鎖定獲利的效果。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著表8-4 CPPI與TIPP的比較 ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著市場中立策略 q希望共同基金在多頭市場及空頭市場時，均能產生絕對報酬，即指與投資本金相比的長期正報酬，並不以擊敗大盤指數為目標。q在目前台灣市場上，基金經理人通常會運用衍生性金融商品的操作，來執行市場中立策略，例如以放空期貨的方式，降低或消除基金投資組合的系統風險。q當基金投資組合價值上漲的幅度大於期貨價格上漲的幅度，或基金投資組合價值下跌的幅度小於期貨價格下跌的幅度時，共同基金將可賺得基金投資組合與期貨之間的價差收益。ISBN 978-957-729-685-6基金管理資產管理的入門寶典(三版)林傑宸 著圖8-7日盛策略平衡基金與台灣加權股價指數的相對績效表現