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1、现代金融风险管理汪昌云中国人民大学财政金融学院2005年7月版权所有请勿拷贝 1提纲 风险与风险度量 风险管理 金融衍生工具与风险管理 为何要风险管理-理论上的回应 案例分析 现实中的风险管理版权所有请勿拷贝 2风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!版权所有请勿拷贝 3风险定义American Heritage Dictionary:遭受损害或损失的可能性版权所有请勿拷贝 4风险衡量B AC概率是描述某种风险事件发生的可能性 e.g.,30%概率股价下跌到9元版权所有请勿拷贝 5风险无处不在 疾病 战争 气候变化 自然灾害 动乱 价格变化 金融风险是在金融活动中，由于各种经济变量发生
2、不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能版权所有请勿拷贝 6解读风险 风险与危+机 风险与收益（险商）成功与失败只有一墙之隔 创业艰难，毁业容易“再给我5亿，一定会赢”“假如没有发生这样那样的事，我们的利润应该更高。”-巴菲特的批评语 小概率事件与单一事件版权所有请勿拷贝 7金融风险类别 市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险。信用风险 违约的可能性 流动性风险 资产的交易变现的制约 操作风险 操作不当或违规操作带来的风险版权所有请勿拷贝 8风险管理 风险管理是:Assuring An Outcome版权所有请勿拷贝 9风险管理Assuring anOutcome版权所有请勿拷贝 10
3、控制风险12.05 13.5810.51版权所有请勿拷贝 11传统风险管理方法及其局限性 保险 传统方法的局限性：在有限的范围内风险分散 低相关性风险（low correlation risk）相对小的风险承受力和涵盖范围：911美国损失约500亿美元；美国财险机构资本总额1000亿。而NYSE市值高达45,000亿美元。版权所有请勿拷贝 12现代风险管理 利用金融市场分散和管理风险 金融衍生工具，金融工程是主要风险管理手段版权所有请勿拷贝 13版权所有请勿拷贝 14版权所有请勿拷贝 15版权所有请勿拷贝 16金融衍生工具与金融工程 衍生工具-价值依附于其他更基本的标的物的金融工具。衍生工具是
4、买者和卖者之间的一种契约，是一种零和博弈。衍生工具的标的产品范围广泛。从小麦等农产品，贵金属，到股票，股票指数；从外汇，到生猪，生牛，电力，温度，空气质量等。版权所有请勿拷贝 17衍生工具种类 期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未来价格。互换合约是将某一资产的未来现金流与另一资产的未来现金流互换的一种合约。期权合约的支付并非对称地依赖于基本标的物的未来价格。版权所有请勿拷贝 18金融衍生工具的起源与发展 公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合约。1570年的英国皇家交易所后改名伦敦商品交易所有正式的现货和远期合约交易 公元17世纪后半期日本的大米市场上出现最早的大米期货交易。现代的期
5、货交易一般被认为起源于1848年芝加哥商品交易所（CBOT）。第一个期货合约（玉米）开始于1851年3月13日。版权所有请勿拷贝 19金融衍生工具的起源与发展 1972年芝加哥商业交易所（CME）设立IMM开始外汇期货（英镑，马克，日元等）交易开创了金融期货的新纪元。1975年10月20日CBOT引入抵押凭证期货开始了利率期货市场。1981年美国SEC与CFTC和解，1982年2月16日Kansas City BOT开始价值线期货交易，1982年4月21日CME开始S&P 500期货将期货市场推入一个崭新发展时期。版权所有请勿拷贝 20 期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现
6、。1973年股票期权才在交易所交易。发展的背景全球经济环境的变化 Collapse of fixed exchange rate system Oil crisis Inflation induced interest rate risk金融理论的进步：Black-Scholes版权所有请勿拷贝 21衍生工具的应用 对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约来锁定未来的小麦价格。投机。假设你能确切地判断未来6个月股票价格将会持续上升，但是现在你没有足够的资金或者还不愿意买入大量股票，此时你可以投入少量的资金买入“看涨(买入)期权”。套利。如果你确信蓝筹股被低估，高科技股票被高估，你可以买入
7、蓝筹股的股票指数期货（如道琼斯指数期货），而卖出高科技股票指数期货（如纳斯达克100指数）。版权所有请勿拷贝 22衍生品市场的现状 至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市值为304万亿美金。版权所有请勿拷贝 23衍生工具使用(IDSA,2003)世界五百强的92%使用衍生品进行风险管理。其他类型的衍生品交易者，92%使用期进行利率风险的管理，85%进行汇率风险管理，25%进行商品风险管理，12%进行股票市场风险管理。从地区分布来看，美国的大规模公司95%使用衍生品，而日本，法国，英国，德国公司使用衍生品的比例分别为91%,92%,100%和94%。该调查显示，当今衍生品已经是世界顶尖公司
8、风险管理不可或缺的一部分。版权所有请勿拷贝 24版权所有请勿拷贝 25版权所有请勿拷贝 26版权所有请勿拷贝 27期货合约 期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。现货合约是当前购买或出售某项资产的协议。版权所有请勿拷贝 28远期合约 远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。外汇和利率远期合约非常普遍。远期合约与期货合约的一个主要区别：期货合约在交易所进行交易。版权所有请勿拷贝 29标准化合约 远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约。标准化促进交易并且提高流动性。标准化体现在：grade:Chicago wheat,“No.2 red”交割资产
9、的等级：location:Chicago points(warehouses)交割地点 date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交割日期 标准化的期货交易市场每年仅交易少量的期货合约 这提高流动性。同时使套期保值的期限不匹配。版权所有请勿拷贝 30期权及其种类 两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）看涨期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产 看跌期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格卖出标的资产 期权执行.欧式期权和美式期权版权所有请勿拷贝 31芝加哥期权交易所是期权业的领袖 1332只股票的期权和41个指数的期权。50,000系列期权合约上市交易 每个交易日合约的交易总值超过250亿美金。每天换手的期权交易合约超过1百万。CBOE仅次于NYSE的第二大的证券交易所。版权所有请勿拷贝 32期权与期货/远期合约的比较 期货/远期合约的持有者必须以某一确定的价格买入或卖出某一资产。期权合约的持有者有权以某一确定的价格买入或卖出某一资产。版权所有请勿拷贝 33