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1、2021年年9月月12日日元宇宙：人类的数字化生存，进入雏形探索期元宇宙：人类的数字化生存，进入雏形探索期许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 联席首席前瞻研究分析师联席首席前瞻研究分析师联系人：廖原、贾凯方联系人：廖原、贾凯方中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究资料来源：Epic Games，中信证券研究部1 1核心观点核心观点元元宇宙相关话题快速破圈，市场关注度极高，分歧与共识并存。我们认为，终极的元宇宙联通物理世界和宇宙相关话题快速破圈，市场关注度极高，分歧与共识并存。我们认为，终极的元宇宙联通物理世界和数字世界，将成为数字世界，将成为20年之后人类的
2、生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚合形成年之后人类的生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚合形成新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。未来新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。未来3-5年，元宇宙将进入雏形探索期，年，元宇宙将进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、云、PUGC游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期看，元宇宙的投资机会包括：看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎、云计算和图形引擎、云计算和IDC、高速
3、无线通信、互联网和游戏公司平台、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。元宇宙是未来人类的数字化生存，将重塑数字经济体系。元宇宙是未来人类的数字化生存，将重塑数字经济体系。元宇宙不只是VR/AR和全真互联网，更是2040年之后人类的生活方式。回望过去20年，互联网已经深刻改变人类的日常生活和经济结构；展望未来20年，元宇宙将更加深远的影响人类社会，重塑数字经济体系。元宇宙联通现实世界和虚拟世界，是人类数字化生存迁移的载体，提升体验和效率、延展人的创造力和更多可能。数字世界从物理世界的复刻、模拟，逐渐变为
4、物理世界的延申和拓展，数字资产的生产和消费，数字孪生的推演和优化，亦将显著反作用于物理世界。图片来源：头号玩家2 2核心观点核心观点元元宇宙的终极形态是一系列宇宙的终极形态是一系列“连点成线连点成线”技术创新的总和技术创新的总和，新物种的潜力可能超越所有想象新物种的潜力可能超越所有想象。犹如乔布斯的“项链”比喻，iPhone的出现，串联了多点触控屏、iOS、高像素摄像头、大容量电池等单点技术，“重新定义了手机”，开启了激荡十几年的移动互联网时代。当前，我们逐渐接近元宇宙的iPhone时刻，算力持续提升、高速无线通信网络、云计算、区块链、虚拟引擎、VR/AR、数字孪生、机器人等技术创新逐渐聚合。
5、我们判断，真正意义上的元宇宙仍需要更多的技术进步和产业聚合，可能要到20-30年之后才有可能实现。到那时，Z世代的时间和精力将进一步从物理世界向数字世界迁移，日均在线时长或从当前4-6小时提升到10小时以上，更多工作和生活持续数字化，人机交互无限接近甚至超越人与人的交互体验，海量的数字资产被创造、交易和消费。伴随劳动力的数字化迁徙，基于区块链的去中心化数字资产交易，数字世界或将成为接近于空间无限的开放世界，承载更多想象力和创造力。元宇宙的终极形态，是科技与人文的结合，是科技对人的体验和效率赋能，是技术对经济和社会的重塑。如同20年前我们难以想象和精准预测互联网对如今生活和社会的改变，面对未来，
6、我们也很可能会对20年后元宇宙可能带来的变化缺乏想象力。未来未来3-5年年，元宇宙将进入雏形探索期元宇宙将进入雏形探索期，相关技术进步和商业模式创新将层出不穷相关技术进步和商业模式创新将层出不穷。我们无法准确判断未来元宇宙的形态，但倾向判断其可能具备的一些特点，如：开放空间、去中心化、人机交互体验接近真人水平、海量数字资产被创造和消费、完整的数字经济体系、数字世界与物理世界同步并反作用于物理世界等。当前，可以看到围绕元宇宙和未来数字生活的很多探索，如：a）Roblox在PUGC游戏资产领域的探索，实现游戏生产者和消费者的经济闭环；b）Facebook oculus在VR/AR领域中的探索，进一
7、步提升人机交互体验；c）英伟达Omniverse在人机交互视觉领域的探索和GTC发布会的尝试；d）腾讯对Epic的投资和在metaverse的布局和尝试；e）字节跳动收购Pico，拓展VR版图；f）NFT领域收藏品和Axie Infinity的游戏探索，在数字资产创造、定价和交易领域有所突破；g）51WORLD在构建镜像世界的探索，通过PaaS平台对各行业客户进行数字孪生技术赋能。这些探索，基于手机或下一代科技硬件，在消费级和企业级领域，探索元宇宙未来的可能性。3 3核心观点核心观点算力提升和能源可持续既是元宇宙的核心约束也是投资机遇，元宇宙值得关注的基于包括：算力提升和能源可持续既是元宇宙的
8、核心约束也是投资机遇，元宇宙值得关注的基于包括：GPU、3D图形引擎、云计算和图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。太阳能等可持续能源等。游戏和社交可能是元宇宙投资的起点，但中长期看，最具备投资价值的领域仍在头部公司具有较强技术和市场优势的关键领域，如GPU领域中的英伟达、图形引擎公司Epic和Unity等。此外，元宇宙基础设施如云计算、IDC、5G、低轨卫星等领域优势公司亦长期受益于数字化进程，值得持续关注。在应用层，我们最先看到的突破可能来自于腾讯、字节跳动
9、（抖音）、Facebook、百度等科网巨头在游戏、社交、广告等领域的探索，关注苹果、小米等手机和科技硬件公司的硬件基础和软件工具创新。此外，元宇宙对电力能源的消耗，中长期需要寻找更稳定的可持续能源，特斯拉solarcity在太阳能和储能领域的探索亦值得关注。风险风险因素：因素：在通往元宇宙终极极图景的路上，会有很多层出不穷的商业化探索和尝试，受当时技术进展的约束，元宇宙初期雏形产品往往争议较大，商业化效果具有较强不确定性；另一方面，基于区块链、NFT等数字资产和经济体系的建立，当前仍与数字货币价格相关，可能面对币值波动和各国监管的风险；AI、图形引擎、高速无线充电乃至电池等技术都有可能影响元宇
10、宙发展进程，相关技术进程亦具有不确定性；从互联网公司主导的PGC封闭世界，到消费者大量参与的PUGC数字开发，互联网平台亦有可能面临更迭和挑战；元宇宙和数字世界对于电力能源的消耗，需要更多可持续能源和储能基础设施，亦给未来能源结构带来挑战。投资投资建议：建议：尽管面临诸多挑战和不确定性，我们依然判断人类的数字化生存是一条不可逆的单行线，游戏和社交可能是数字化生存的起点，但绝非终点。未来，人的娱乐、生活、工作持续数字化，千行百业的企业级数字化亦刚刚拉开帷幕。元宇宙很可能是即互联网之后，下一个在中长期改变人类生活的聚合创新，带来以十年为单位的投资机遇。当前时间点，我们很难给出元宇宙的短期受益投资标
11、的，但中长期，我们看好由此带来的相关领域投资机会，如：英伟达、Epic、Unity、特斯拉、腾讯、字节跳动、米哈游、Facebook、苹果、微软、亚马逊、谷歌、阿里巴巴、Roblox、百度、小米等公司。同时，我们也注意到，在一级市场上，还有更多年轻公司在相关领域进行创新和尝试，这些公司亦可能在未来登陆资本市场，带来投资机会。4 4缘起：对未来数字生活的展望缘起：对未来数字生活的展望人类技术不断发展信息技术/数字技术在近二十年高速发展互联网/信息技术已经深刻影响了人类社会信息技术/数字技术会继续发展互联网/数字生活不会停留在现在的状态对未来的数字生活进行展望/想象元宇宙作为具有吸引力的愿景出现展
12、望愿景出发探索资料来源：中信证券研究部5 5资料来源：F，中信证券研究部元宇宙的概念与来源元宇宙的概念与来源雪崩雪崩中想象的未来社区模型中想象的未来社区模型 元宇宙概念最初来自于科幻作家史蒂文森1992年创作的科幻小说雪崩，意指在共享的线上世界，使用者能够互动，甚至在虚拟世界中生活、工作。故事中创造了一个平行于现实世界的网络世界，每在现实世界中地理位置彼此隔绝的人们通过各自的“化身”进行交流娱乐。史蒂文森在雪崩中，原意为描述一个荒诞的赛博朋克世界，以此来让人们注意资本主义与无管控的科技进步带来的荒诞世界，但这书中对虚拟科技社会的构想也为大家打开了想象力的大门。6 6电影和小说中描绘出的元宇宙具
13、有充分想象力电影和小说中描绘出的元宇宙具有充分想象力资料来源：头号玩家，中信证券研究部 从元宇宙概念诞生至今，科幻电影中对元宇宙世界的描写充满了各自的想象，但从这些段落中，我们也能发现一些共通之处。理想中的元宇宙不仅局限于娱乐、商业以及社交等领域，它涉及范围可能是无限的，而这些系统相互形成了一个完整的社会。我们对元宇宙的想象依托于现实世界，但又超脱于现实，将我们对可能性的奇幻畅想赋予其中。与蝙蝠侠一起登上珠穆朗玛峰、在迪士尼童话世界里举办生日宴会、结束一天的工作后在虚拟拉斯维加斯内发泄压力，这都仅仅是元宇宙能够带给我们的一个缩影。7 7科幻电影中元宇宙的突出特点科幻电影中元宇宙的突出特点资料来
14、源：Naavik，中信证券研究部 极高的用户体验，包含VR/AR沉浸式体验、超高保真度、海量内容等 提升社会运转效率和创造性 数字资产价值的体现，生产者、创造者和消费者在同一平台 完整的数字经济体系和数字社会运转规则8 8元宇宙：人类未来生活方式的愿景元宇宙：人类未来生活方式的愿景元宇宙并无统一的标准定义与终极形态描述。随着数字技术和互联网的不断发展，人们预期未来数字技术会进一步在人类社会中发展和深入，并试图描绘未来的数字生活发展的形态，随之元宇宙作为具有极大吸引力的想象开始受到关注。我们认为，元宇宙不止是下一代互联网，更是未来人类的生活方式。元宇宙连接虚拟和现实，丰富人的感知，提升体验，延展
15、人的创造力和更多可能。虚拟虚拟世界从物理的世界的模拟世界从物理的世界的模拟、复刻复刻，变成物理世界的延申和拓展变成物理世界的延申和拓展，进而反过来反进而反过来反作用于物理作用于物理世界世界，最终模糊虚拟世界和现实世界的界限最终模糊虚拟世界和现实世界的界限，是人类未来生活方式是人类未来生活方式的重要愿景的重要愿景。自由来往界限模糊现实世界元宇宙元宇宙是游戏元宇宙追求沉迷元宇宙是逃避现实的虚拟世界资料来源：中信证券研究部9 9元宇宙带来广阔价值空间元宇宙带来广阔价值空间社会个人新价值已有价值元宇宙所能带来虚拟世界与现实世界的高度融合，能够进一步提升社会运转效率，有望深刻改变人类各行业的交互方式元宇
16、宙一方面在逐步逼近过程中会带来多行业的技术积累和突破，一方面也会在元宇宙产生新的行业、社会运转模式等，为人类带来新的总量经济元宇宙所带来的虚拟世界中，随着现实世界中各类型客观条件限制减弱或消失，每个个体有希望在其中重新发掘和实现自我价值随着元宇宙所带来社会运转效率的提升，以及虚拟世界中对现实行业的重现，个体能够扩大自身价值资料来源：中信证券研究部绘制例：建筑设计师无需再受困于住宅设计的种种限制，可以去创作表达自己想要创作的建筑例：元宇宙中消费品，可能是现实世界中的消费转移/放大，也有可能是源生于元宇宙中的全新消费品类例：艺术家的画作在现实世界和虚拟世界中同时拥有价值例：3D虚拟办公解决方案，有
17、望缓解通勤、人口聚集、商务拜访、语言等诸多问题，提高社会运转效率1010元宇宙形式及所需要素元宇宙形式及所需要素元宇宙的基础要素元宇宙的基础要素资料来源：Roblox官网，中信证券研究部真实的人真实的人真实的人真实的人完全虚拟货币主导经济活动人虚拟化人虚拟化虚拟现实人类活动的虚拟化虚拟文明规则“头号玩家式”交互方式超级平台/规则制定者虚拟货币AR/VR等硬件数字基建内容生产1111元宇宙是不断的“连点成线”的技术创新总和元宇宙是不断的“连点成线”的技术创新总和游戏NFTOAAloTARVR移动支付电子商务社交软件短视频在线招聘平台房屋交易平台在线诊疗平台物流运输平台GPU3D引擎云AI能源IT
18、SMCRM边缘计算面板算力区块链IDC高速网路通信5G传感器操作系统海量内容开放世界游戏3D社交平台太阳能高效利用能源供应多感官设备超高速通信网路下一代算力具有全息视觉体验的智能汽车3D虚拟办公解决方案虚拟货币与现实货币接轨超高精度显示高保真、高UGC生产3D真实世界规模的虚拟世界虚拟世界沉浸式设备虚拟现实同步设备虚拟世界经济系统与现实世界逐渐融合技术创新的总和“连点成线”“不断融合”资料来源：中信证券研究部绘制1212美第奇效应：技术组合带来的超预期变革美第奇效应：技术组合带来的超预期变革资料来源：百科x混知，各公司官网，中信证券研究部做VR做娱乐做会议室做引擎1313以以iPhone为例：
19、多个技术融合引领移动互联网为例：多个技术融合引领移动互联网资料来源：Apple公司官网，雷科技，中信证券研究部摄像头技术大容量电池多点触控屏幕IOS系统iPhone的诞生融合了多个技术创新iPhone的技术迭代不断推进1414从消费端和生产端的数字化展望从消费端和生产端的数字化展望数字化展望消费端互联网下一代硬件游戏/娱乐短视频电子商务移动支付ARVRAIoT智能汽车生产端产业互联网SAAS房屋交易平台在线招聘平台物流运输平台在线诊疗平台CRMOAHRMITSMERPITOMMetaverse 元宇宙虚拟化NFT区块链底层支撑从消费端和生产端进行的展望从消费端和生产端进行的展望资料来源：中信证
20、券研究部绘制1515元宇宙产业重点关注方向元宇宙产业重点关注方向基础设施开发工具数字基础基础生态用户端算力云高速无线通信能源区块链，互联网3D引擎VR/AR开发者应用游戏社交协同办公电商新娱乐C端逐渐进入，最终融合成PGC和UGC并存的趋势趋向融合B端为长期主导资料来源：中信证券研究部绘制16从科幻电影窥探元宇宙的未来从科幻电影窥探元宇宙的未来1717资料来源：F，中信证券研究部元宇宙的概念与来源元宇宙的概念与来源雪崩雪崩中想象的未来社区模型中想象的未来社区模型 元宇宙概念最初来自于科幻作家史蒂文森1992年创作的科幻小说雪崩，意指在共享的线上世界，使用者能够互动，甚至在虚拟世界中生活、工作。
21、故事中创造了一个平行于现实世界的网络世界，每在现实世界中地理位置彼此隔绝的人们通过各自的“化身”进行交流娱乐。史蒂文森在雪崩中，原意为描述一个荒诞的赛博朋克世界，以此来让人们注意资本主义与无管控的科技进步带来的荒诞世界，但这书中对虚拟科技社会的构想也为大家打开了想象力的大门。1818科幻电影的最初构想科幻电影的最初构想资料来源：黑客帝国，Tron：Legacy，中信证券研究部 在雪崩广受好评后，一个与现实世界平行的虚拟网络世界的概念迅速被科幻小说家们接受，并且沿用了史蒂文森对其的称呼，即元宇宙。元宇宙的概念在随后的科幻电影中也迅速定型。1982年的电子世界争霸战可能是最早出现平行虚拟世界概念的
22、电影，其续作创战纪则完善并更加详细得描述了这个虚拟世界。1999年的黑客帝国则描绘了一个“缸中之脑”式的虚拟世界。黑客帝国黑客帝国创战纪创战纪1919Accept your reality,or fight for a better one从从NPC视角看元宇宙的视角看元宇宙的失控玩家失控玩家元宇宙的理想形式逐步确立元宇宙的理想形式逐步确立 近五年内，元宇宙概念被大众熟知是通过斯皮尔伯格导演的科幻电影头号玩家。2045年的现实世界是一个处于崩溃边缘、混乱不堪的炼狱，人们将希望寄托于“绿洲”，一个覆盖全球的虚拟世界。人们只需戴上 VR 设备，就可以进入这个与现实世界形成强烈反差的、繁荣的虚拟世界
23、，成为任何人、体验不同的人生。在头号玩家中，元宇宙成为了未来人类社会的一部分，现实生活中的距离被元宇宙进一步拉近，在现实不得志的人们通过元宇宙得到空间宣泄与表现自己。资料来源：头号玩家宣传海报，失控玩家宣传海报,中信证券研究部2020科幻电影中对元宇宙的描绘科幻电影中对元宇宙的描绘资料来源：Naavik，中信证券研究部 给予用户超越现实规则的体验，摆脱了物理意义的时空观，让现实生活中的时间与地点对人类活动的限制大大削弱 基于匿名的新身份代入，用户能够自由随时接入，从虚拟世界得身份转换带来新鲜感与AR/VR带来的沉浸感 元宇宙将用户从体验者转变成内容的生产者，用户社区间内构成互相间的强关联，从而
24、形成了真正的虚拟社会。用户可以通过在虚拟宇宙内进行活动为虚拟社会创造价值，赋予了“玩游戏”本身社会性与社会价值2121元宇宙是一元宇宙是一个自给自足的无限系统个自给自足的无限系统资料来源：头号玩家，中信证券研究部 从元宇宙概念诞生至今，科幻电影中对元宇宙世界的描写充满了各自的想象，但从这些段落中，我们也能发现一些共通之处。理想中的元宇宙不仅局限于娱乐、商业以及社交等领域，它涉及范围可能是无限的，而这些系统相互形成了一个完整的社会。我们对元宇宙的想象依托于现实世界，但又超脱于现实，将我们对可能性的奇幻畅想赋予其中。与蝙蝠侠一起登上珠穆朗玛峰、在迪士尼童话世界里举办生日宴会、结束一天的工作后在虚拟
25、拉斯维加斯内发泄压力，这都仅仅是元宇宙能够带给我们的一个缩影。2222元元宇宙带来的技术革新将进一步便利现实生活宇宙带来的技术革新将进一步便利现实生活资料来源：头号玩家，中信证券研究部 元宇宙创造的虚拟社会再进一步拉近了人类之间的距离，用数字化的形式消除地理与空间上的隔阂。头号玩家中，主角想要购买新衣服与新设备时不再需要现场试穿和试用，在虚拟世界体验后便可以直接选择送货上门。需要度假放松时，虚拟世界中的度假星球是更受欢迎的选择，短短一小时内，游客就可以在埃及的沙漠风光与格陵兰岛的极夜中来回穿梭，这写都是元宇宙带给现实社会便利的简单体现。2323元宇宙通过元宇宙通过AR/VRAR/VR等技术将现
26、实与虚拟结合等技术将现实与虚拟结合资料来源：头号玩家，中信证券研究部 在科幻电影中，AR/VR是元宇宙最常见的表现形式。通过虚拟现实与视觉技术，将想象世界反馈到人类的感官，提供更深一层次的沉浸感。Facebook的组织架构中，“元宇宙”产品团队团队也正是隶属于Facebook Reality Labs（Facebook的AR/VR研发部门）。VR眼镜、可穿戴式体表设备与全方向跑步机成为了科幻电影中元宇宙设备的“标配”。2424元宇宙打破了现实的局限性元宇宙打破了现实的局限性 游戏带来的原始魅力满足了人类的幻想，尝试现实中无法完成的事情，而元宇宙将更进一步满足并扩展这个需求。元宇宙中现实世界的时
27、空观都可以被打破，科幻电影中出现的一幕幕场景都可以在元宇宙中重现。头号玩家头号玩家中上百台赛车汇集在纽约布鲁克林大桥中上百台赛车汇集在纽约布鲁克林大桥资料来源：头号玩家，中信证券研究部2525元宇宙给带来了具有沉浸感的新身份元宇宙给带来了具有沉浸感的新身份资料来源：头号玩家，中信证券研究部 科幻电影畅想中的元宇宙，一个重要特点是其仍然保留了网络世界独有的匿名性，用户可以抛开现实追寻自己的新的身份。在虚拟世界得新身份中，不再需要考虑现实的束缚，获得展现自己另一面的舞台。在元宇宙中，你可以扮演你想成为的任何人，无论是漫画中的超级英雄，还是科幻电影中的异形，结合AR/VR带来的体验，获得更深层次的沉
28、浸感。2626奖励机制带给了用户探索元宇宙的原动力奖励机制带给了用户探索元宇宙的原动力 在科幻电影中，最初的元宇宙普遍是一个系统底层框架，它离不开一代代玩家的建设与参与才能让其繁荣成长。而对虚拟世界探索与建设的原动力来自于虚拟货币的奖励，这也让元宇宙内部形成了一个可循环的内生态。在现实可预测的未来中，元宇宙不会被单一的巨头公司所垄断。在多家公司共同组成的虚拟宇宙中，这种虚拟货币需要被广泛承认的公开性、透明性与安全性，现有的基于区块链体系上的数字货币可能会是一个答案。资料来源：头号玩家，Star Atlas官网，中信证券研究部虚拟奖励是玩家进行游戏的最重要动力虚拟奖励是玩家进行游戏的最重要动力基
29、于数字货币的元宇宙游戏基于数字货币的元宇宙游戏Star Atlas2727元宇宙将用户从体验者转变为内容的生产者元宇宙将用户从体验者转变为内容的生产者 元宇宙与当今的VR游戏和3A沙盒游戏所区别的最重要一点是，元宇宙将虚拟世界和玩家社区结合成为了一个真正的小型社会。玩家不再是单纯的体验者，更是小型社会中的一份子，时刻为其他用户创造内容。用户的一举一动，都将对整个社会的留下影响，而虚拟宇宙由这些决策推动，不断演化。单一用户对宇宙的改变，将会对其他玩家直观产生影响，而在不同玩家的共同推进下，元宇宙的虚拟社区也被赋予了社会意义。资料来源：头号玩家，中信证券研究部头号玩家中，虚拟宇宙的创始人强调元宇宙
30、“绿洲”只是平台，不会给玩家设定强制的规则，而内容的建设交给玩家自己完成。2828元宇宙赋予了游戏本身社会意义元宇宙赋予了游戏本身社会意义 得益于元宇宙中新身份的高沉浸感，元宇宙使用户群体间形成了一个个稳定的社区。而不同用户在这些社区中通过生产内容、消费内容、破坏内容等等行为产生了强关联，这也将成为新时代虚拟世界中的社交形式。在这种情况下，用户的种种行为不再是割裂独立的，社区给予了其社会性的意义。玩家之间相互影响，并且拥有了共同建设社区的目标。玩家不再是单纯游玩游戏，在虚拟宇宙内进行活动本身也为这个虚拟社会创造了价值，赋予了其社会性。资料来源：死亡搁浅，中信证券研究部小岛秀夫制作的游戏死亡搁浅
31、，就是对游戏社会性的一次实验。游戏虽然是单机剧情为主，但每一位玩家都可以在游戏进程中为整个游戏世界修路。游戏世界的道路通过每位玩家的努力而形成，玩游戏这个行为本身也为推动游戏世界的完善做出了贡献。2929从从现实到电影的距离现实到电影的距离资料来源：Roblox发布会，中信证券研究部 从科幻电影回到现实，当今我们离电影理想中的元宇宙差距是全方面的，不仅限于人机交互的AI、世界底层的引擎系统、提供实时计算的算力以及低延迟的网络系统等等。如今的元宇宙正在经历一个从流于空想到走入现实的起步阶段。虽然技术壁垒有待突破，但基于元宇宙的永久在线、虚实融合的3D空间、人与人或人与物互联和虚拟货币体系的这几个
32、特点，我们仍旧可以尝试构建元宇宙的雏形。其中，社交和游戏无疑是目前最符合上述特性的两大赛道。30近期近期NFT的破圈的破圈31312021年3月11日，“Everydays:The first 5000 days”以接近7千万美元（69,346,250美元）的价格结标。“Everydays:The first 5000 days”的作者为美国数字艺术家暨图像设计师Beeple。Beeple从2007年5月1日开始，每天都会创作一幅数字图片，不间断地维系了13年半，将它们集结之后产出“Everydays:The first 5000 days”。得标者将会收到“Everydays:The fir
33、st 5000 days”图片以及一枚NFT，该NFT奠基于区块链技术，存放了数字作品的元资料、原作者的签章，以及所有权的历史记录，而且它是独一无二的，佳士得将把代表“Everydays:The first 5000 days”所有权的NFT寄到得标者的加密货币账号。资料来源：Christies“Everydays:the First 5000 Days”拍卖结果拍卖结果NFT的现象级案例：的现象级案例：“Everydays:the First 5000 Days”32322021年8月27日，NBA球星斯蒂芬 库里（Stephen Curry）在推特更新了自己的头像（一个穿着粗花西装的BAY
34、C NFT），该头像共花费18万美元（55个以太币，约116万人民币）购买，引发市场进一步关注。BYAC全称是Bored ApeYacht Club，是由一万个猿猴NFT组成的收藏品，包括了帽子，眼睛，神态，服装，背景等170个稀有度不同的属性。通过编程方式随机组合生成了1万个独一无二的猿猴，每个猿猴表情神态穿着各异。资料来源：twitter库里带动库里带动NFT收藏品收藏品 BAYC 破圈破圈NFT的现象级案例的现象级案例-Bored Ape Yacht Club（BAYC）3333资料来源：Opensea，NonFungible，中信证券研究部BAYC 7天累计交易金额变化（万美元天累计交
35、易金额变化（万美元）Bored Ape Yacht Club（BAYC）最受欢迎）最受欢迎NFTNFT的现象级案例的现象级案例-Bored Ape Yacht Club（BAYC）-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002021-05-042021-06-032021-07-032021-08-022021-09-013434NFT的现象级案例的现象级案例：Axie Infinity资料来源：Axie Infinity白皮书,游戏官网，中信证券研究部Axie Infinity是一款去中心化回合制策略游戏，基于以太坊，玩家操控 NF
36、T 小精灵Axie进行战斗、繁殖，游戏大部分过程不需要和区块链交互，这保证了对于游戏来说最重要的可玩性。Axie Infinity系统目前分为 4 大板块，分别是战斗系统、育成、交易市场和家园系统。3535SensortowerSensortower 20212021年收入数据年收入数据(百万美元百万美元)AXSAXS币价格走势（美元）币价格走势（美元）NFT的现象级案例的现象级案例：Axie Infinity 核心数据核心数据从2021年Q1开始，Axie Infinity的收入数据与活跃玩家快速增长。2021年2月Axie月收入24万美元，8月1日至26日收入3.08亿美元，月复合增长率超
37、过309%，8月MAU达31.5万人。代表Axie宇宙股权的AXS币价格也由2021年2月的0.9美元，增长至8月26日的68.2美元。据dappradar统计，7月所有区块链游戏中，Axie的收入规模稳居第一，超出第二8000万美元；总交易量是第二名的9倍。资料来源：Sensortower，dappradar,中信证券研究部注：截止8月26日。0102030405060708090价格050100150200250300350Axie Infinity王者荣耀3636NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据通常是指开发者
38、在以太坊平台上根据ERC721标准标准/协议所发行的代币协议所发行的代币，NFT的特征主要体现为：的特征主要体现为：唯一标识：唯一标识：NFT在其代码中包含描述每个Token的属性信息，这些属性使它们与其他代币不同；可溯性：可溯性：每个 NFT 都有链上交易的记录，从创建时间开始到每次交易，从而证明其真实性；稀缺性：稀缺性：通常NFTs的数量都是有限的，极端的例子是只有 1 个副本；不可分割不可分割：NFT 不能以整体的一部分进行交易，不能分成更小的面额。NFT主要用于证明数字资产的唯一归属权，目前主要应用于游戏、艺术品、收藏品、虚拟资产、身份特征、数字音乐、数字证书等领域。NFT的价格主要受
39、市场对其NFT价值的共识、稀缺性及流动性等因素影响。资料来源：NFT Labs资料来源：FinematicsFT与与NFT对比示意对比示意NFT 主要特征主要特征NFT的定义及特征的定义及特征3737NFT主要的应用场景及相关主要的应用场景及相关NFTNFT主要场景及代表项目主要场景及代表项目资料来源：PANews3838NFT产业价值链按照产业价值链按照 Token 流动分成三层流动分成三层，由下至上依次为基础设施层由下至上依次为基础设施层、协议层以及应协议层以及应用层用层。资料来源：A&T CapitalNFT产业价值链产业价值链NFT 产业价值链产业价值链3939NFT主流的交易市场主流
40、的交易市场NFT交易平台交易平台名称代币简介成立时间Opensea号称“区块链游戏的eBay”的Opensea是交易市场的领头羊，目前已支持超 1300 万个项目。在这个全球最大的 NFT 综合交易市场中，用户可通过直接交易、荷兰式拍卖、英式拍卖和 OTC 交易这四种方式进行加密艺术品、收藏品、游戏物品，以及其他建立在以太坊 ERC-721 与 ERC-1155 标准上的数位资产的买卖。Opensea 会在商品售出后收取售出价格的 2.5%作为佣金，部分游戏方还会按照交易金额的 7.5%收取手续费。自今年1月以来，无论是成交额还是用户数量，Opensea 均呈直线上升趋势。目前 Opensea
41、 的总交易额超1.4亿美元，用户总数已突破 5 万人。2018年RaribleRARIRarible 是个以创作者为中心的 NFT 发行与交易平台，任何用户都无需编码技能即可创建和销售数位收藏品。2020 年 7 月，Rarible 发行了属于自己的原生治理代币 RARI，按照用户每周的购买量和销售量进行分配，用户可将这些代币用于购买和出售 NFT。其中，最为活跃的创建者和收藏者可通过持有 RARI 获得治理权，为任何平台的升级投票，且参与管理和审核。正是凭借治理代币的发行与激励措施，Rarible 在成立短短一年多时间就后来居上，某月销售量曾一度是 OpenSea 的 10 倍。2020年S
42、uperRare成立于 2017 年的 SuperRare 无疑整个 NFT 交易赛道中最出圈的。由于 SuperRare 基于以太坊ERC721 标准，以及对艺术家入驻有较高的门槛，所有创作的作品都必须为原创，且每周都会对艺术家进行一次审查，这在很大程度上保证了加密艺术品的高质量。与此同时，SuperRare 特别的激励措施是其源源不断吸引大批艺术家入驻的重要原因之一，艺术家首次销售出作品后即可获得收入的 85%，且还可永久获得二级市场销售额的10%。目前 SuperRare 已迅速崛起，用户数和交易额正以较快的速度增长，总交易额已超 2000 万美元，出售数量超 1.7 万件，平均每件作品
43、成交价格为 1460.45 美元。2017年VIV3上线不久的 VIV3 是基于 FLOW 的首个 NFT 交易平台。在该平台中，每个创作者的所有作品都是由他们自己的区块链智能合约铸成，也因此 Flow 生态系统中的任何应用都可直接轻松地与各个艺术家的合约进行整合。虽然是新的交易平台，但其吸引了 Anne Spalter、Ben Mauro 等知名艺术家的参与。在测试期间的一个月时间里，共有 115 件艺术品被铸造并上架，其中有 29 件被购买。其中有个重要原因在于 VIV3 的铸造和交易费用都由平台自己承担，创作者可在作品被首次出售时获得 87.5%的收入，作品被转售时可获得 10%的版税收
44、入。2021年Mintable是一个新兴 NFT 交易平台，拥有无 Gas 费的 NFT 铸造功能。同时，完成交易后的买卖双方将会获得“投票权 NFT”，用户可使用该 NFT 参与项目社区治理。目前，Mintable 宣布已获 NBA 达拉斯独行侠队老闆、亿万富翁马克库班的投资。2020年资料来源：NFT Labs，中信证券研究部40402021Q2 NFT交易额爆发式增长交易额爆发式增长，收藏品及艺术品收藏品及艺术品占据主流占据主流。根据CoinGecko数据，2021H1，NFT整体市值达127亿美元，相较2018年增长近310倍。根据NonFungible数据，2021Q2 NFT交易规
45、模达7.54亿美元，同比增长3453%，环比增长39%；活跃钱包数/买家/卖家分别为17.7万/9.5万/4.0万，同比 增 长 340%/451%/264%，环 比 增 长39%/38%/25%；结构上，2021Q2，收藏品/艺术品/游 戏/其 他 品 类 交 易 量 占 比 分 别 为66%/14%/5%/15%，收藏品领域受Crypto Punks等现象级产品驱动，交易量实现爆发式增长。资料来源：CoinGecko，NonFungible，中信证券研究部2018-2021年年H1 NFT市场市场总值总值2021Q2 NFT各细分各细分行业行业交易额交易额占比占比NFT的交易量及交易结构的
46、交易量及交易结构0.411.423.38127.250204060801001201402018年2019年2020年2021H1总市值（亿美元）7%7%1%14%5%66%虚拟世界体育实用程序艺术游戏收藏品2018-2021Q2 交易额及交易活跃度变化交易额及交易活跃度变化41 141 338 509 754 5 4 7 7 9 3 3 3 3 4 11 11 22 13 18 010020030040050060070080005101520252018201920202021Q12021Q2交易额（百万美元，右轴）买家（万）卖家（万）活跃钱包数（万）4141数据来源：NonFungibl
47、e，中信证券研究部 注：截至2021年9月8日7天累计交易数量变化（天累计交易数量变化（2020.9-2021.9）7天天累计活跃钱包数量累计活跃钱包数量变化（变化（2020.9-2021.9）NFT交易趋势变化交易趋势变化-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,0002020-09-012020-10-012020-10-312020-11-302020-12-302021-01-292021-02-282021-03-302021-04-292021-05-292021-06-282021-07-282021-08-277天累计交易金额变化（万美元
48、）（天累计交易金额变化（万美元）（2020.9-2021.9）-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000Number of Sales(7-day)-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,0002020-09-012020-09-142020-09-272020-10-102020-10-232020-11-052020-11-182020-12-012020-12-142020-12-272021-01-092021-01-222021-02-042021-02-172021-03-022021-03-1
49、52021-03-282021-04-102021-04-232021-05-062021-05-192021-06-012021-06-142021-06-272021-07-102021-07-232021-08-052021-08-182021-08-31Active Market Wallets(7-day)4242完全虚拟的元宇宙形式及所需要素完全虚拟的元宇宙形式及所需要素NFT为元宇宙经济系统的底层支持为元宇宙经济系统的底层支持资料来源：Roblox官网，中信证券研究部真实的人真实的人真实的人真实的人完全虚拟货币主导经济活动人虚拟化人虚拟化虚拟现实人类活动的虚拟化虚拟文明规则“头号
50、玩家式”交互方式超级平台/规则制定者虚拟货币AR/VR等硬件数字基建内容生产43科技巨头的元宇宙探索科技巨头的元宇宙探索I.I.FACEBOOKFACEBOOK：最全面的元：最全面的元宇宙宇宙II.II.字节跳动：从内容出发，补全字节跳动：从内容出发，补全硬件硬件III.III.腾讯：社交腾讯：社交+内容，布局元宇宙与全真内容，布局元宇宙与全真互联网互联网IV.IV.RobloxRoblox：UGC+UGC+底层经济系统的底层经济系统的组合组合V.V.英伟达：以英伟达：以OmniverseOmniverse打造开放式云平台打造开放式云平台4444资料来源：各公司官网，中信证券研究部科技巨头在元