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1、目 录一、财务管理中的财务杠杆原理- 1 -（一）财务杠杆原理的内涵及其分析- 1 -（二）财务杠杆公式实例分析- 2 -（三）财务杠杆效益原理的剖析- 3 -1、在现有资本机构不变的基础条件下，息税前利润变动下的杠杆效益。- 3 -2、在息税前利润率不变的基础条件下，负债比重变动下的杠杆效益。- 4 -二、财务管理中的经营杠杆原理- 4 -（一）经营杠杆原理的内涵及其分析- 4 -（二）经营杠杆效益原理的剖析- 5 -三、财务杠杆、经营杠杆与复合杠杆的对比分析- 6 -（一）浅析复合杠杆- 6 -1、复合杠杆的内涵- 6 -2、复合杠杆效益的剖析- 6 -（二）实例应用对比分析- 6 -1、
2、财务杠杆的实例分析- 6 -2、经营杠杆的实例分析- 7 -四、财务杠杆与经营杠杆的风险分析- 9 -（一）财务杠杆的风险分析- 9 -1、财务风险的分析- 9 -2、在企业管理中规避财务风险的主要措施- 9 -（二）经营杠杆的风险分析- 10 -1、经营风险的分析- 10 -2、在企业管理中规避经营风险的主要措施- 11 -参考文献13致 谢14II论杠杆原理在财务管理中的运用论杠杆原理在财务管理中的运用本文主要介绍财务杠杆原理，经营杠杆原理，通过分析财务杠杆和经营杠杆，帮助企业根据自身条件选择合适的经营方式，充分发挥杠杆的最大效用，即以最小的成本换取最大的利润，并依此利用杠杆原理预测分析预
3、期内企业所获得的杠杆收益和企业所面临的风险，提出风险管理过程控制措施，建立预警分析指标体系，进行恰当财务风险规避。研究本课题的目的在于通过对杠杆原理的研究，深入了解杠杆原理，认清杠杆原理在财务管理中的重要作用，并能意识到杠杆原理存在两面性的问题，提醒企业警惕财务管理杠杆风险带来潜在危机。一、财务管理中的财务杠杆原理（一）财务杠杆原理的内涵及其分析无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的利息是固定不变的。当提高息税前利润时，就会相对降低每一元利润所负担的固定财务费用，从而更大幅度地提高了投资者收益。相反，当减低息税前利润时，就会相对增加每一元所负担的固定财务费用，从而降低了投资者收益。因此
4、，财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象。衡量财务杠杆作用大小的指标叫财务杠杆系数，或财务杠杆度（DFL）是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其基本公式为：DFL=式中：EPS是普通股每股收益变动额；EPS是普通股每股收益; EBIT是息前税前利润变动额；EBIT是变动前的息前税前利润。而为了方便计算，可将上式变换为：EPS= 其中，I是债务利息；T是企业所得税税率；E是优先股股息；N是流通在外的普通股股数；且EPS= (I、T、N固定不变) = DFL = 如果没有优先股,则上述公式可简化为:DFL= 或DFL=1+
5、（二）财务杠杆公式实例分析A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况见表1.1。表1.1项目公司ABC普通股本400000030000002000000发行股数400003000020000债务（利率8%）010000002000000资本总额400000040000004000000息前税前利润400000400000400000债务利息080000160000税前利润400000320000240000所得税（税率33%）13200010560079200税后利润268000214400160800财务杠杆系数11.251.67每股普通股收益6.77.158.04息前税前利润增加4
6、00000400000400000债务利息080000160000税前利润800000720000640000所得税（税率33%）264000237600211200税后利润536000482400428800每股普通股收益13.416.0821.44 表1.1说明 ： 第一，财务杠杆系数表明的是由于息前税前利润增长而引起的每股收益的增长幅度。例如，当A公司的息前税前利润增长1倍时，其每股收益也增长1倍(13.4/6.7-1)；当B公司的息前利润增长1倍时，每股收益增长1.25倍(16.08/7.151)；当C公司的息税前盈余增长1倍时，其每股收益增长1.67倍（21.44/8.041）。 第
7、二，在资本总额、息前税前利润等同的情况之下，当负债比率越高的时候，财务杠杆系数就越高，即，财务风险就越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。例如，将B公司对比A公司，B公司的负债比率较高（B公司资本负债率为1000000/4000000*100%=25%，A公司资本负债率为0），财务杠杆系数也较高（B公司为1 .25，A公司为1），财务风险就大，但是，每股收益也高（B公司为7.15元，A公司为6.7元）；将C公司对比B公司，C公司负债比率较高（C公司资本负债率为2000000/4000000*100%=50%），财务杠杆系数就较高（C公司为1 .67），财务风险大，但是，每股收益也高（C公司
8、为8.04元）。用此例子说明可以合理控制负债比率。企业可以通过合理调整资本结构，适度的负债，从而使财务杠杆所带来的利益能够抵消当风险增大时所带来的不利影响。（三）财务杠杆效益原理的剖析通过利用负债筹资而给企业股东或者企业所有者所带来的额外收益叫做财务杠杆效益。它包括了两种基本形态：一是在现有资本结构不变的情况下，所有者权益受到了息税前利润的变动的影响；二是在息税前利润不变的情况下，所有者权益受到了由于改变不同的负债与资本的比例的影响。1、在现有资本机构不变的基础条件下，息税前利润变动下的杠杆效益。在资本结构不变时，企业从息税前利润中支付的债务资金利息是固定不变的。当息税前利润增长时，就会相应地
9、降低每一元息税前利润所负担的债务利息，但是，会使得扣除所得税后可分配给企业所有者的利润增加，因此，企业所有者就得到额外的收益：相反，当息税前利润减少时，就会相应地增加每一元息税前利润所负担的债务利息，会使得扣除所得税后可分配给企业所有者的利润减少，因此，企业所有者得到的就是额外的损失。2、在息税前利润率不变的基础条件下，负债比重变动下的杠杆效益。在息税前利润不变时，同时息税前利润大于债务资金利息率时，如果提高了负债比重，就会提高资本利润率；相反，在息税前利润不变时，同时息税前利润小于债务资金利润率，如果提高了负债比重，就会降低资本利润率。可用公式来表示负债比重与资本利润率的这种关系：资本利润率
10、= 息税前利润负债/资本(息税前利润率一债务利息率) ( 1一所得税税率)二、财务管理中的经营杠杆原理（一）经营杠杆原理的内涵及其分析在其他条件不变的情况下，一般增加产销量不会造成固定成本总额的变化，只会造成单位固定成本的降低，单位利润的增长，使得息税前利润的增长率大于产销量的增长率。相反，降低产销量会造成单位固定成本的增长，单位利润的降低，使得息税前利润的下降率也大于产销量下降率。假使固定成本不存在，所有成本都是变动的，边际贡献就成了息税前利润，这时候，息税前利润变动率就与产销量变动率完全相同。因此，经营杠杆就是由于存在固定成本而造成息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。为了量化经营杠杆，
11、企业在财务管理和管理会计中把利润变动率相当于产销量（或销售收入）变动率的倍数称之为经营杠杆系数（DOL），或者称之为经营杠杆率，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其基本公式为： DOL=式中： EBIT是息前税前经营利润变动额； EBIT是息前税前经营利润；Q是销售量变动数； Q是销售量。而为了方便计算，可将上式变换为：DOL= 其中，F为固定成本。从这个式中可以看出，企业只要存在着固定成本,经营杠杆率就总是会大于1,并且经营杠杆率随着固定成本总额的变动呈同方向变动。即在企业收益一定的情况之下,固定成本的比重越大,经营杠杆率就越高；相反,固定成本的比重越小，经营杠杆率就越
12、低。因此,假使企业在生产经营过程中,能够合理控制固定成本支出,不仅能够提供等额的收益,而且还可以降低企业的经营风险。（二）经营杠杆效益原理的剖析在扩大销售额（营业额）的条件下，由于相对降低了经营成本中的固定成本，由此带来增长程度更快的经营利润叫做经营杠杆效益。在一定产销规模内，由于固定成本并不随销售量（营业量）的增加而增加，相反，随着销售量（营业量）的增加，会相对减少单位销量所负担的固定成本，从而给企业带来额外的收益。 例如，ABC公司在营业总额为2700-3500万元以内，固定成本总额为1000万元，变动成本率为60%。公司20072009年的营业总额分别为2700万元，3000万元和350
13、0万元。现以表1.2测算其营业杠杆利益。 表1.2 ABC公司经营杠杆效益计算表 单位：万元年份营业额营业额增长率变动成本固定成本营业利润利润增长率 20072700150010002002008300012%1680100032060% 2009350014%1920100058081% 由上表可见，ABC公司在营业总额为27003500万元的范围内，固定成本总额每年都是1000万元，即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。在上例中，ABC公司2007年与2008年相比，营业总额的增长率为12%，同期息税前利润的增长率为60%；2009年与2008年相比，营业总额的增长率
14、为14%，同期息税前利润的增长率为81%。由此可知，由于ABC公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。财务杠杆和经营杠杆是相辅相成，相互影响的，同时，它们存在着互逆的关系。当经营杠杆的风险增加时，财务杠杆的风险也必然增加；当财务杠杆的风险增加时，经营杠杆的风险必然会受到影响。当企业更多地使用财务杠杆时，其财务风险就越大。因为越多地发挥财务杠杆作用，就意味着要增大负债比率，从而增大固定的资本成本开支。财务杠杆是通过扩大息税前利润影响每股收益，而经营杠杆是通过扩大销售影响企业经营收益。经营杠杆较高的企业，则可在较高的程度上使用财务杠杆。在筹
15、资和投资的时候，应当综合考虑财务杠杆和经营杠杆对企业承担风险能力的影响，使它们相互配合，达到最大的效用。如果共同使用两种杠杆，那么，当销售额稍有变动，就会使每股收益产生更大的变动。但在一般情况下，同时运用高经营杠杆和高财务杠杆的情况比较少，这样做的目的是为了降低过高的风险。三、财务杠杆、经营杠杆与复合杠杆的对比分析（一）浅析复合杠杆1、复合杠杆的内涵由于固定成本和固定财务费用的存在，而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应叫做复合杠杆。衡量复合杠杆的主要指标是复合杠杆系数（DCL），即复合杠杆度，是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其基本计算公式为： DCL=DOL
16、DFL 复合杠杆系数主要的表现：（1）能够很好的估量出销售额变动时对每股盈余的影响：（2）能够很好的反映出财务杠杆与经营杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，财务杠杆和经营杠杆可以有很多的组合形式。2、复合杠杆效益的剖析顾名思义，复合杠杆效益是财务杠杆和经营杠杆两者共同起的效用，经营杠杆是因为扩大销售量而影响到息税前利润，而财务杠杆是受息税前利润影响到普通股每股收益，两者最终都会影响到普通股东的收益。这两种杠杆作用是紧密联系而且相互影响的。企业应该综合利用财务杠杆和经营杠杆，将两者的合作关系发挥到极致，那么，销售额的变动对普通股收益的影响就会更大。（二）实例应用对比分析1、财务杠杆的实
17、例分析例如，XY两公司资金总额均为1200万元,负债资金利息率为20%。其资金结构及有关项目的变动情况如下表1.3所示(单位:元)表1.3X公司Y公司自有资金600万，发行普通股12000股，负债资金600万，全部为债券自有资金400万，发行普通股8000股，负债资金800万，全部为债券项目基期计划期项目基期计划期息税前利润220万230万息税前利润220万230万所有者权益利润率11.2%12.3%所有者权益利润率10.1%117%每股利润55.861.4每股利润50.358.6上表中，P0是负债资金总额；i是借入资金利息；P1是权益资金总额；N是发行在外普通股数。从此表可以看出:（1）当X
18、公司的资金结构为600：600时,息税前利润每提高1%(由22%提高到23%)，就会引起所有者权益利润率(每股利润)提高1.1%。(61.4-55.8)/55.8（2）当Y公司的资金结构为400：800时,息税前利润提高1%，就会引起所有者权益利润率(每股利润)提高1.6%。这正是财务杠杆原理所体现的。100000/2200000（3）X公司的DFL= =2.23这表明:在资金比例为1:1的状态下,息税前利润每提高1倍就使每股利润提高2.23倍。同时需要说明的是,由于收益与风险是相对应的,因此,当提高息税前利润时，会以DFL的倍数提高每股利润(所有者权益利润率)的同时，也会增加财务风险。企业决
19、策者应该合理把握负债资金的占有比例,不能过于提高或者降低负债资金数额，这也正是企业资金结构的优化问题。而在最优化的资金结构下,息税前利润的变化会引起所有者权益利润率以最为合理的比例变化,从而保证企业以最低的风险实现较大收益。2、经营杠杆的实例分析例如，某公司有关资料如下表1.4所示，试计算经营杠杆系数。表1.4项目产销量变动前产销量变动后变动额变动率%单位.（元）销售额1250015000250020变动成本80009600160020边际贡献50006000100020固定成本20002000息税前利润25003500100040根据上述资料可计算得DOL= =40%/20%=2它表明了这样
20、的经济意义：在固定成本为2000元的状态下,提高产销量1%,就会提高息税前利润2%。如图1.1所示:对DOL=再作数学推导，则有图1.1 DOL= = 上式中： a是固定成本；b是变动成本；M是边际贡献变动额；M是边际贡献。即:经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润从这个关系式中，我们可以知道,利用基期数据也可以确定经营杠杆系数(只要固定成本不变)，如上例中DOL=5000/2500=2。 以此例为依据,若再作分析,假如固定成本a为3000元,其它数据不变,则基期息税前利润变为EBIT=12500-8000-3000=1500。所以DOL= = 5000/1500 =3.3 这说明,固定成
21、本值越大,产销量的变动引起息税前利润的变动幅度越大,经营杠杆作用程度越明显。因此,我们建议企业应该努力扩大生产经营规模,生产出品种多，花色多样，同时能够满足市场需求的适销对路的产品,从而提高企业产品在市场上的占有份额,这样会大幅度增加企业利润,增强企业实力,提高企业的竞争能力。同时需要说明的是,产销量的增加会引起息税前利润以DOL的倍数增加,同样的道理,产销量的减少会导致息税前利润以DOL的倍数下降,这就是经营风险。而且固定成本越大,经营杠杆系数越高,经营风险也就越大。因此,经营决策者在决策时不能忽视经营杠杆原理所起的作用,应该合理地对固定资产方面进行投资,并充分有效地利用固定资产,加大管理力
22、度,提高产品质量,扩大销售, 从而提高企业经济效益，保证经营杠杆产生其正面的效应,促进企业正常发展。四、财务杠杆与经营杠杆的风险分析（一）财务杠杆的风险分析1、财务风险的分析企业筹集资本可分为权益资本和负债资本。债务利息既可起到债务融资的杠杆作用，又可发挥税前抵扣作用。财务风险是指企业在采用债务融资的条件下，息税前利润变化引起普通股每股收益的不确定性。产生债务融资的杠杆作用的真正原因是：债务资本和权益资本同时为企业所用，当企业的资本收益率大于债务成本的时候，它的差额部分归股东所有，从而增加了权益资本总额。由于借入资金和优先股的股利固定不变，当增大息税前利润时，就会减少每一元盈余所负担的固定财务
23、费用，从而引起普通股每股盈余得到更大的增长，这种由于存在固定财务成本，息税前利润的微小变化引起的每股盈余更大变化的作用，被称为财务杠杆作用。财务杠杆作用的作用程度用财务杠杆系数（DFL）表示，其公式是： 还可以表示为 DFL=式中：EPS是普通股每股利润变动额；EPS是基期每股利润；I是利息；E是优先股股息；T是所得税税率。这个公式表明：（1）当企业息税前利润增长时，每股盈余增长率大于息税前利润增长率，财务杠杆发挥正效益；（2）当企业息税前利润下降时，每股盈余降低率也大于息税前利润降低率，财务杠杆产生负面作用；（3）企业每股盈余变动率是以息税前利润变动率的财务杠杆系数数倍变化的，财务杠杆系数越
24、大，每股利润变化越大，企业财务风险也越大。2、在企业管理中规避财务风险的主要措施首先，实行企业内全员的风险管理。财务风险存在于财务管理工作的每一个环节，任何环节的工作失误都可能会给企业带来财务风险，财务管理人员必须始终贯穿风险防范财务管理工作的理念。同时，必须加强对企业员工的风险意识教育，使企业各层管理者和企业共同承担风险责任，实行岗位风险责任管理，让全体员工了解其在整个财务体系中的重要地位，形成团队防范效应。其次，提高企业管理水平，提高资本的运作效率，并提高对财务管理环境变化的适应能力和应变能力。为防范财务风险，企业面对不断变化的财务管理宏观环境，必须改变管理层的经营理念和经营风格，健全和创
25、新企业的权责分配方法和人力资源政策。健全财务管理规章制度，重视对内部财务控制环境的建设工作，建立和完善财务管理系统，设置高效的财务管理机构，配备高素质财务管理人员，强化财务管理的各项基础工作，使得企业财务管理系统有效运行。第三，理顺企业内部财务关系，做到责、权、利相统一。首先，要明确各部门在企业财务管理中的作用、地位以及其应承担的责任，并赋予其相应的权力，真正做到权责分明，各司其责。其次，调动起各方面参与企业财务管理的积极性，必须兼顾好企业各方利益的分派，从而真正做到责、权、利相统一，明确好企业内部各种财务关系。 第四，优化企业的资本结构。资本结构理论与财务风险密切相关，企业在融资时应综合考虑
26、有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构。使综合资本成本降到最低，必须从资本结构理论入手，实现资本结构的最优化，实现企业价值最大化。要控制财务风险，不可妄自菲薄，过低估计筹资能力，放弃财务杠杆利益，不能盲目筹资，也不能不计筹资成本。第五，提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险。要认真分析评价各种可行方案，切忌主观臆断，从中选择最优的决策方案。财务决策的正确与否直接关系到财务管理工作的成败，经验决策和主观决策会使决策失误的可能性大大增加。在决策过程中，应充分考虑影响决策的各种因素，尽量采用定量计算及分析方法，并运用科学的决策模型进行决策。（二）经营杠杆的风险分析1、经营风险
27、的分析经营风险是指企业在未使用负债条件下，销售收入的变动引起的息税前利润的不确定性。影响企业经营风险的因素，有产品需求变异性、产品结构变异性、投入的原料和工资费用的变异性、产品价格变异性，以及企业固定成本。由于固定成本在产销量变化的范围内不变，因此，随着产销量的增长，就会相对减少单位产品所负担的固定成本，从而使单位利润得到更大的增长。这种由于固定成本存在，产销业务量的微小变化就会引起息税前利润更大变化的作用，被称为经营杠杆作用。经营杠杆作用的作用程度用经营杠杆系数（DOL）表示，其公式是：还可以表示为，其的推导如下：， ； 式中：Q是产量或销量的变动数；Q是变动前的产量或销量；P是销售单价；V
28、是单位变动成本；F是固定成本；M是边际贡献。经营杠杆表明：（1）当企业销量增长时，息税前利润增长率大于销量增长率，企业经营杠杆发挥正效益。（2）当企业销量下降时，息税前利润降低率大于销量降低率，企业经营杠杆发生负作用。（3）企业息税前利润变动是以销量变动率的经营杠杆系数数倍来变化的，经营杠杆系数越大，息税前利润变动越剧烈，企业经营风险就越大。2、在企业管理中规避经营风险的主要措施首先，企业必须强化风险意识、提高避险能力。企业在面对复杂多变的市场形势时，要时刻保持清醒的头脑，分析各种可能的风险，制定出有效的风险应对措施。其次，企业必须建立完善的管理信息系统，减少企业管理过程中的不可控因素及管理过
29、程的失误，提高管理效率，并使企业具有对环境的适应能力。 第三，企业必须提高决策质量，提高决策者的素质，提高决策层整体决策能力，优化决策层结构。同时，收集各种信息资源，熟悉并了解企业所处的经营环境。再次，为了提高方案的合理性和决策的正确性，运用科学的决策方法制定科学的决策过程，减少决策过程失误给企业带来的风险。 第四，针对所发现的经营风险因素，建立一套有效的防范制度，同时，不断完善风险控制程序及措施，确保其及时性及实施的有效性，有效评估企业针对各经营风险所制订的管理和控制程序的实际运作效率。第五，制定出可行有效的企业发展的长期目标和经营目标，规划好经营的核心战略、组织以及计划，建立起经营风险管理
30、战略、风险控制程序以及措施。通过专业化、规模化的经营和管理，优化资本组合，最大限度降低经营风险。本文主要通过原理和实例去剖析财务杠杆和经营杠杆，指出如何规避财务风险和经营风险，并提出了风险管理过程控制措施，进行恰当的财务和经营风险决策，从而提高企业的存续能力。同时，本文还警示企业应该重视财务风险管理，研究财务风险的成因及其防范，并建立财务风险检测与预警分析指标体系，从而能够降低风险、提高效益，以便最终达到企业财务管理的目标，即企业价值最大化。另一方面，企业应该结合所处的市场环境，帮助企业根据自身条件选择合适的经营方式，增加营业利润。但是，本文通过研究发现成熟的理论或者原理不能简单地解决现实的具
31、体问题，因此，要解决这一问题，还要各点击破，逐步改善。杠杆原理已经广泛运用于企业财务管理当中，并且发挥着重大的作用。利用财务杠杆原理，合理安排债务资本的比重，可以使企业在获得杠杆收益的同时降低企业的综合资本成本，并有效地实现资本机构优化；同时，根据经营杠杆和经营风险的相关性，企业可在一定程度上通过调节影响经营杠杆的因素来更为主动地控制经营风险。本人认为可采取合理组合财务杠杆和经营杠杆，正确运用复合杠杆，以规避企业风险。即，企业在制定财务政策和经营方针时，必须全面考虑三种杠杆的性质、作用和互相影响，以及各类风险。13参考文献1崔毅.经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析N.华南理工大学学报,2
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