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1、创业板上市公司财务风险影响因素分析摘 要：创业板上市公司从上市以来虽然拥有很大的成长空间，获得了较大的融资机会，但是随着公司的不断发展，在创业板上的公司面临着更大的挑战。企业处于初创期，大多数属于民营企业，规模小，资金不足，没有更多的盈利业绩，而且有的企业是新兴的产业或行业，是非成熟的企业，本身的财务风险就很大。因此，分析创业板上市公司的财务风险是必不可少的，本文将以首批28家创业板上市公司作为样本，并结合公司的内外部环境及其本身的盈利能力、发展能力、现金流量、偿债能力等来具体分析其财务风险影响因素，最后提出防范财务风险的对策。关键字：创业板上市公司； 财务风险； 财务杠杆 Causes an
2、d Countermeasures of financial risk analysis of the GEM listing Corporation 摘要：创业板上市公司从上市以来虽然拥有很大的成长空间，获得了较大的融资机会，但是随着公司的不断发展，在创业板上的公司面临着更大的挑战。企业处于初创期，大多数属于民营企业，规模小，资金不足，没有更多的盈利业绩，而且有的企业是新兴的产业或行业，是非成熟的企业，本身的财务风险就很大。因此，分析创业板上市公司的财务风险是必不可少的，本文将以创业板上市公司作为样本，并结合公司的内外部环境及其本身的盈利能力、偿债能力、现金流量、营运能力等和发展能力来具体分
3、析其财务风险及其成因，最后提出防范财务风险的对策。Abstract: The growth enterprise market of listing Corporation from the market has had a great development space, access to a larger financing opportunities, but with the continuous development of the company, in the GEM companies face greater challenges. Enterprises in the s
4、tart-up phase, most of the private enterprises, small scale, lack of funds, no more earnings performance, but also some enterprises in emerging industries or sectors, non mature enterprises, their financial risk is great. Therefore, analysis of the growth enterprise market of listing Corporation fin
5、ancial risks is essential, this paper will as the sample to the 28 GEM Listing Corporation, combined with the companys internal and external environment and its own profitability, development capacity, cash flow, debt paying ability to analyze the financial risk factors, and finally puts forward the
6、 countermeasures to prevent financial risks.关键字：创业板上市公司；财务风险；财务杠杆Keywords: GEM Listing Corporation; financial risk; financial leverage 目 录1 绪论11.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法11.2.1 研究内容11.2.2 研究方法12 文献综述32.1 相关概念32.1.1 创业板上市公司32.1.2 财务风险32.2 相关文献33 创业板上市公司财务风险分析53.1 样本选取53.2 财务风险衡量53.3 财务风险影响因素分析73.3.1 盈利能力
7、93.3.2 偿债能力113.3.4 营运能力153.3.4 现金流量173.3.5 发展能力194 研究结论及对策214.1 研究结论214.2 研究对策214.2.1 树立全民财务风险意识214.2.2 加强存货和应收账款控制力度214.2.3 有效进行企业规模扩张224.2.4 防范投资风险，科学进行财务决策22致谢23参考文献24I 1 绪论1.1 研究背景及意义创业板市场又称第二板市场，是金融市场中出现的一种新融资方式。2009年3月31日，随着中国证监会发布的首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，中国创业板市场终于在酝酿了十年后的今天建立了。我国设立创业板是为了给创新型中小企
8、业提供融资机会，是产业升级的必然趋势。在创业板市场上市的公司大多是高科技公司，创业板市场的进入门槛低，公司具有较高的成长性，但是成立时间较短，规模较小，多处于成长期及萌芽期，发展相对不成熟，因此各种风险日趋复杂。财务风险是所有上市公司自始自终都得面临的风险，是金融风险中的核心风险，直接影响着创业板能否良性健康运行。在我国，企业财务风险的管理和控制还没有得到足够的重视，再加上我国市场经济环境的不健全，所以对创业板上市公司的财务风险进行科学的评估和度量，具有重要的理论意义和现实意义。1.2 研究内容及方法1.2.1 研究内容本文主要针对创业板上市公司财务风险的影响因素进行分析，并指出相应的解决的对
9、策，包括以后几个基本内容：第一章 绪论。主要介绍本文的研究背景和意义和研究内容及方法。 第二章文献综述。主要介绍创业板上市公司和财务风险相关概念的定义。第三章创业板上市公司财务风险分析。这一章是本文的核心内容，首先是样本的选取和指标的选取，选择首批28家创业板上市公司进行财务杠杆指标分析。然后再通过企业各个环节的各个指标来分析财务风险，最后得出各个影响因素与财务风险的关系。第四章研究结论及对策。第三章中分析财务风险影响因素时，已经分析出企业各个环节存在财务风险的成因，再次基础上，再针对创业板上市公司的特点提出相应的建议和对策。1.2.2 研究方法文献研究法：通过图书馆和上网查看文章，搜集、整理
10、有关上市公司财务风险的文献，通过对文献的研究汲取作者的精华，再结合自己的观点一起。统计分析法：首先确定论文的研究对象，本文选择的是首批28家创业板上市公司，然后通过上网深交所找出28家公司的年度报表，经过统计他们的数据，算出本文需要的指标，最后进行分析，得出结论。2 文献综述2.1 相关概念2.1.1 创业板上市公司创业板上市公司是指经申请和批准，在各国家和地区创业板市场发行和流通的股票，并接受各国和地区创业板市场制度评价和约束的公司的总称。创业板市场是地位次于主板市场的二板证券市场，以纳斯达克证券交易所(NASDAQ)市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛低于主板中小板，监管制度、信息
11、披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场也有较大区别。2.1.2 财务风险企业的财务风险有狭义和广义两种定义。狭义财务风险也称融资风险或筹资风险是指企业为了获得财务杠杆利益而利用负债、优化股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的风险，是财务杠杆的结果。广义财务风险是指在企业组织活动中，由于客观环境的不肯定性以及主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性。它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。本文在研究中采用的是狭义财务风险，通过财务杠杆系数来分析。2.2 相关文献依据不同的标准，财务风险可以划分为不同的标准。区分不同的财务风险类别，采取相对应的管理措施
12、，做到对症下药。赵寅珠、张锐强（2010）认为企业财务活动一般分为筹资活动、投资活动、资金回收和收益分配活动四个方面，相应的也就会产生各种不同的财务风险1。曹力、陈丽、郭素娟（2012）认为企业财务风险的原因主要来自三个方面：企业资产负债风险、企业收益风险、企业财务决策风险。他认为，企业应从这几方面中着手加强企业财务风险的防范管理，从而使管理者在合理的利益范围内最大限度地降低由财务风险给生产经营各环节带来的亏损2。李荣、李永芳（2009）使用盈利能力、变现能力等方面的财务指标中选取变量，使用主成分法，对江苏省的上市公司财务风险进行实证研究3。马德芳（2009）认为创业板上市的公司都是成长型的创
13、业期企业，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，不是特别稳定，经营上容易大起大落，在经营方面不像处于稳定期的成熟企业一样稳固，一旦有经营不好的情况就会使企业出现全盘瘫痪。中小企业在创业板上市中应该确保公司有稳定的经营业绩，防止因经营不善导致上市失败4。 3 创业板上市公司财务风险分析3.1 样本选取样本选择深圳交易所上的创业板上市公司，数据都是深交所披露的年度财务报表上选取的。因为创业板上市公司上市较晚，数据长度有限，所以本文选取了首批28家创业板上市公司，这样分析的数据尽可能的准确。2009年10月30日，我国创业板首批28家公司上市交易，分布涉及6大行业，具体行业分布和规模情况，见表3.1：
14、表3.1 首批28家创业板上市公司行业分布序号行业上市数目（家）1制造业162运输仓储13信息技术64批发零售15社会服务36传播文化17合计283.2 财务风险衡量财务风险主要由财务杠杆产生。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，可能会导致企业破产，这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。财务杠杆企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，财务杠杆系数是来反应财务杠杆大小和作用程度。财务杠杆系数DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普
15、通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。为了便于计算，可将上式变换如下：由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=EBIT(1-T)/N，得 DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。息税前利润=企业的净利润+企业支付的利息费用+企业支付的所得税 下面我们就对28家首批创业板上市公司财务杠杆进行分析：（文中的所有图横坐标是28家公司，纵坐标为相应的指标数值）表3.2 财务杠杆系数公司/年份20092010201120123000011.0049611.00264130
16、00021.0000111.000331.000133000031.001781.00051113000041.078421.070171.064861.138843000051.0121113000061.0881.0841.1631.3553000071.0281.02081.00171.0109300008111.00251.07393000091.02771.0091.00281.00033000101.00821.02491.03931.10313000111.00191.0001113000121.01871.00261.07921.00093000131.0221.04981.1
17、4541.14973000141.03631.00131.003213000151.03841.02061.01531.01483000161.00451113000171.0066111300018111.001413000191.040311.00771.00123000201.04491.00451.02471.09023000211.27511.221.43911.79763000221.0191.03571.1741.70893000231.0208110.98743000241.02221.00711.02611.00093000251.07321.21541.0041.00530
18、00261.00711.00021.01551.02763000271.324511.00981.2033000281.09841.04871.10651.2934图3.1 财务杠杆系数 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。通过上表可以看到财务杠杆系数的数值在首批创业板上市公司间没有明显的趋势，大多数都在1.0-1.5之间。但是不看数值但看变动趋势，会发现首批28家创业板上市公司的财务杠杆系数还是呈上升趋势的。说明首批创业板上市公司的利益和财务风险都在增加，这正合创业板上市公司处在发展期还不成熟有关。但只通过这样的
19、数据很难从表面对其进行深入分析，所以需要进一步对财务风险影响因素进行分析。3.3 财务风险影响因素分析从上文财务杠杆系数的公式看，表面上财务风险的影响因素是息税前利润和利息，但是企业是一个整体，各部分环节间的作用是相互的，影响财务风险的因素有很多，包括外部环境的变动及企业自身的结构变化等。因此为了全面的分析创业板上市公司财务风险的影响因素，本文从盈利能力、偿债能力、现金流量、营运能力和发展能力这五大方面来进行分析。（1）盈利能力企业的盈利能力是企业资金运动的直接目的与动力源泉，一般指企业从销售收入中能获取利润多少的能力。对于企业而言筹集的资金是要还的，这就需要企业有一定的盈利能力来偿还筹集来的
20、资金，无力偿还就会对企业正常的生产经营带来一定的财务风险。因此，盈利能力越大，会产生财务杠杆正效应，发生财务风险的可能性就越小。盈利能力的指标有很多，本文选取其中重要的一个指标来分析即营业利润率。（2）偿债能力企业的偿债能力是指借款人偿还债务的能力，企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。一个企业盈利能力强不代表其偿债能力也强，如果企业将其盈利创造的资金都投入生产或投资，则其偿还债务的能力依旧很弱，因此会给企业带来一定的财务风险，所以指出了偿债能力这个指标。偿债能力可分为长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日
21、常到期债务的能力。本文选择流动比率作为分析的指标。长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。由于对资本结构的管理需要，必然对企业的筹资产生影响，进而影响到企业的财务风险。因此，偿债能力越强，会产生财务杠杆正效应，发生财务风险的可能性就越小。衡量这方面也有很多财务指标，但资产负债率也是其中的一个非常重要的指标。（3）现金流量企业的现金流量是指企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。这个指标更能反映企业经营状况的本质，可以补充完善盈利能力指标。因此，现金流量能力越强，会产生财务杠杆正效应，发生财务风险的可能性就越小。根据本文研究的需要，选择全部资产现金回收率进行分析。（
22、4）营运能力企业的营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。营运能力越强的企业有助于获利能力的增加，因而保障企业偿还债务的能力。因此，企业营运能力越强，会产生财务杠杆正效应，从而发生财务风险的可能性越小。本文选择总资产周转率这个财务指标进行分析。（5）发展能力企业的发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力。发展能力好的企业，为了继续扩张规模，它需要更多的资金供其发展，很可能再次筹资资金，这就要求企业能够权衡好债务的偿还和企业的发展。因此，发展能力越强，企业发展越壮大资产资金就越多，会产生财务杠杆负效应，即发生财务风险的可能性越大。根据本文研究的需要，选择总资产增长
23、率作为分析创业板上市公司发展能力的财务指标。3.3.1 盈利能力营业利润率=营业利润/营业收入表3.3 营业利润率公司/年份20092010201120123000010.240.240.190.133000020.390.460.530.463000030.580.610.580.463000040.20.20.020.133000050.160.150.160.173000060.140.130.120.083000070.290.230.230.123000080.440.350.250.063000090.240.220.260.223000100.140.150.160.063000
24、110.280.230.210.033000120.240.210.210.213000130.170.070.040.053000140.220.210.20.173000150.20.20.180.023000160.180.260.240.263000170.150.120.10.143000180.370.340.250.23000190.220.210.160.193000200.10.090.090.083000210.10.110.090.063000220.040.030.030.013000230.250.130.15-0.273000240.150.180.160.1430
25、00250.180.190.110.093000260.40.350.30.253000270.170.170.270.183000280.180.260.20.06图3.2 盈利能力营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之则弱。通过绘制表可以看出从2009年到2012年这四年，首批28家创业板上市公司的营业利润率成下降趋势，即企业盈利能力在下降，正好与图3.1财务杠杆系数成反比，即盈利能力越弱企业财务风险越大，验证了之前的假设。如果企业经营良好长期盈利，那么企业偿还债务就会相对容易，也减轻企业债务压力，信誉也会有所增加，获得财务杠杆正效应，从而减少企业财
26、务风险。因此盈利能力与财务风险成负相关关系。创业板上市公司盈利能力下降的原因，一是创业板上市公司大多是高科技企业，为了保持持续的竞争力，企业不得不投入大量的研发经费，致使大多数企业存在着大量短期或长期债务，从而债务压力增加。二是创业板上市公司处于初创期，规模相对较小，企业信用相比之下较低，加上社会市场经济环境变幻莫测，企业向银行等金融机构贷款压力就相继变大。资金是企业发展的必备条件之一，筹集不到资金对其发展很不利。因此使得创业板上市公司发展的机会就会减少，从而市场竞争力变弱，盈利能力变弱财务风险变大。3.3.2 偿债能力（1）短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债表3.4 流动比率公司/年份
27、200920102011201230000111.756.784.480.230000227.1612.635.520.0930000315.8610.4818.320.053000044.863.364.40.223000056.513.842.410.263000064.421.61.170.530000711.248.034.550.133000089.566.014.110.173000099.126.787.130.113000106.023.472.980.223000117.715.261.150.1230001217.8712.159.940.113000135.094.733
28、.272.613000148.074.493.970.183000159.134.083.60.1930001623.1951.1321.970.130001733.9816.6411.040.1130001815.3418.499.260.1130001911.829.17.20.153000202.561.891.760.613000212.62.121.160.653000222.271.41.290.7630002310.4613.4810.250.093000244.835.073.980.263000256.193.611.860.53000267.685.563.160.2330
29、00277.323.682.520.493000286.196.474.720.4 图3.3 流动比率一般说来，流动比率越高，说明企业偿还短期负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。但是，过高的流动比率也并非好现象。因为流动比率越高，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效加以利用，可能会影响企业的获得能力。经验表明，流动比率在2：1左右比较合适。从图中可以看出创业板上市公司的流动比率呈下降趋势，正好与图3.1财务杠杆系数成反比，即偿债能力越弱，获得财务杠杆负效应，企业面临的财务风险就越大。因此短期偿债能力与财务风险成负相关关系，与之前的假设相符。创业板上市公司流动比率过高的原因，一
30、在企业流动资产中，虽然现金、应收账款、有价证券变现能力很强，但是存货等也是流动资产。变现时间长存货很可能发生滞销、积压等情况，流动性较差。二企业流动资产未能得到合理运用。现金类固定资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。（2）长期偿债能力资产负债率=负债总额/资产总额 表3.5 资产负债率公司/年份20092010201120123000010.080.130.160.23000020.040.060.130.093000030.050.070.040.053000040.190.240.240.223000050.140.20.280.263000060.20.360.390
31、.53000070.080.110.160.133000080.080.110.180.173000090.090.110.10.113000100.150.230.240.223000110.130.160.080.123000120.060.060.010.113000130.160.160.20.263000140.110.160.20.183000150.130.190.180.193000160.040.020.060.13000170.250.050.070.113000180.060.050.10.113000190.080.110.110.153000200.40.510.53
32、0.613000210.350.480.620.653000220.430.690.750.763000230.090.070.090.093000240.190.230.240.263000250.150.220.440.53000260.110.140.250.233000270.130.220.310.493000280.140.140.180.4图3.4 长期偿债能力对企业来说：一般认为，资产负债率的适宜水平是40%60%，但是不同的行业其标准不同，对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。而经营者希望资
33、产负债率稍高些，通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润。图中看出09-12年大多数创业板上市公司的资产负债率都低于40%，但是处于上升趋势，与财务杠杆系数成正比，即长期偿债能力越强，企业面临的财务风险越大，这与之前的假设不相符。创业板上市公司资产负债率偏低的原因。一是长期贷款的风险较大，又加创业板上市公司正处于发展初期，银行等金融机构不偏好长期贷款。这就导致债权融资的渠道不畅，创业板上市公司在资本市场上就偏好于配股的方式，进而影响企业负债融资的比例。二是由于负债融资受到债务定期支付利息及本金的约束，从而减少了企业可供自由支配的现金流量。3.3.4 营运能力总资产周转
34、率=营业收入/平均资产总额 表3.6 总资产周转率公司/年份2220092010201120123000010.630.46 0.49 0.46 3000020.610.14 0.09 0.09 3000030.460.38 0.39 0.39 3000040.520.37 0.35 0.32 3000050.840.75 1.02 1.14 3000060.720.49 0.54 0.50 3000070.380.31 0.41 0.37 3000080.370.36 0.55 0.55 3000090.50.40 0.45 0.54 3000100.730.58 0.61 0.52 300
35、0110.540.38 0.37 0.32 3000120.560.47 0.11 0.13 3000130.680.61 0.69 1.37 3000140.50.47 0.64 0.71 3000150.670.57 0.79 0.90 3000160.710.39 0.39 0.49 3000170.650.47 0.67 0.89 3000180.390.19 0.24 0.28 3000190.590.46 0.68 0.66 3000200.780.64 0.74 0.80 3000210.590.48 0.42 0.47 3000222.642.08 1.68 1.54 3000
36、230.540.18 0.21 0.17 3000240.530.43 0.52 0.59 3000250.80.67 0.88 0.75 3000260.350.33 0.42 0.77 3000270.530.57 0.40 0.42 3000280.360.27 0.26 0.45 图3.5 总资产周转率总资产周转率数值越大，说明企业营业能力就越强；反之则越弱。从图中可以看出首批28家企业的总资产周转率09-12这,四年整体而言是呈下降趋势的，但12年有所回转。这正与图3.1成反比，即企业营运能力越弱，企业资产周转越慢，企业的偿债能力越弱，企业面临的财务风险也就越大，这与之前的假设正好相
37、符。因此营运能力与财务风险成负相关关系。 创业板上市公司营运能力下降的原因。一是创业板上市公司处于发展期，企业的投资者进行盲目的扩张，而导致生产能力的大量闲置。二是生产能力闲置导致生产过剩，大量的库存商品积压，使得企业资产周转速度下降，从而营运能力降低。3.3.4 现金流量全部资产现金回收率=经营活动现金流量净额/期末资产总额表3.7 全部资产现金回收率公司/年份20092010201120123000010.01 -0.02 -0.01 0.01 3000020.07 -0.02 0.25 0.35 3000030.13 0.17 0.12 0.13 3000040.03 -0.02 -0.
38、08 0.04 3000050.09 0.13 0.15 0.21 3000060.05 0.04 0.01 0.01 3000070.08 0.05 0.03 0.03 3000080.07 0.16 -0.02 -0.06 3000090.07 0.08 0.01 0.08 3000100.03 -0.03 0.03 0.03 3000110.03 0.00 -0.08 -0.05 3000120.12 0.12 0.02 0.17 3000130.09 0.02 0.07 0.07 300014-0.01 0.07 0.03 0.03 3000150.12 0.15 0.15 0.16
39、3000160.13 0.08 0.09 0.04 3000170.08 0.04 0.12 0.19 3000180.08 0.03 0.02 0.03 3000190.06 0.07 0.02 0.06 3000200.05 -0.02 -0.03 0.02 300021-0.05 -0.07 -0.04 -0.04 3000220.08 -0.08 -0.10 0.04 3000230.08 -0.06 -0.04 -0.05 300024-0.01 0.09 -0.01 0.06 3000250.00 0.03 -0.13 -0.01 3000260.13 0.04 -0.02 0.0
40、8 3000270.03 0.05 -0.09 -0.06 3000280.02 0.04 0.11 0.01 图3.6 全部资产现金回收率全部资产现金回收率是衡量企业全部资产产生现金的能力，该比值越大，企业利用资产创造的现金流入越多；反之则越小。把公式求倒数就提出了企业资产回收的含义。从表中数据看出，自创业板上市公司上市以来资产现金回收率还不是很稳定，这四年的数据跳幅很大，很难判断出其与财务杠杆系数之间的关系。但可以看出有些上市公司连续几年已经是负数了，说明公司资产回收存在着风险。本文主要分析资金回收风险，一是如果企业存货时间太长，可能出现成本更低、质量更优的新替代品而使库存产品无法售出，因
41、而存货比例过高，可能引发资金回收风险。二是创业板上市公司得面临许多市场经济环境的不确定性因素，导致很多客户盈利能力下降，资金紧张，开始减少订单量，拖延付款，造成创业板上市公司逾期应收账款增大。资金回收链条出现严重问题，影响公司正常运营发展。3.3.5 发展能力总资产增长率=（本期总资产-上期总资产）/上期总资产 表3.8 总资产增长率公司/年份20092010201120123000015.570.14 0.11 0.08 3000027.80.07 0.44 0.07 3000032.050.20 0.10 0.13 3000042.660.14 0.12 0.00013000052.250.17 0.35 0.29 3000061.430.35 0.22 0.32 3000072.910.10 0.17 0.06 3000082.720.10